歐洲債務危機：起因、影響與展望

0812/ 11/70025335L歐洲債務危機：起因、影響與展望2011-08-1211:39:59來源：銀行家（北京）有1人參與手機看新聞轉(zhuǎn)發(fā)到微博（22）2009年10月，希臘新任首相喬治?帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財政赤字，隨即引發(fā)市場恐慌。截至同年12月，三大評級機構(gòu)紛紛下調(diào)了希臘的主權(quán)債務評級，投資者在拋售希臘國債的同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的主權(quán)債券收益率也大幅上升，歐洲債務危機全面爆發(fā)。 2011年6月，意大利政府債務問題使危機再度升級。這場危機不像美國次貸危機那樣一開始就來勢洶洶，但在其緩慢的進展過程中，隨著產(chǎn)生危機國家的增多與問題的不斷浮現(xiàn)，加之評級機構(gòu)不時的評級下調(diào)行為，目前已經(jīng)成為牽動全球經(jīng)濟神經(jīng)的重要事件。政府失職、過度舉債、制度缺陷等問題的累積效應最終導致了這場危機的爆發(fā)。在歐元區(qū)17國中，以葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘與西班牙等五個國家（以下簡稱“PIIGS五國”）的債務問題最為嚴重。歐債危機起因過度舉債政府部門與私人部門的長期過度負債行為，是造成這場危機的直接原因。如表1所示，除西班牙與葡萄牙在20世紀90年代經(jīng)歷了凈儲蓄盈余外，PIIGS五國在1980?2009年間均處于負債投資狀態(tài)。長期的負債投資導致了巨額政府財政赤字。歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，政府財政赤字不應超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%而在危機形成與爆發(fā)初期的2007?2009年，政府赤字數(shù)額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區(qū)到2008年危機爆發(fā)前夕，希臘年平均債務赤字達到了5%而同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為2%希臘的經(jīng)常項目赤字年均為9%同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為1%2009年，希臘外債占GDR匕例已高達115%這個習慣于透支未來的國家已經(jīng)逐漸失去了繼續(xù)借貸的資本。 這些問題在PIIGS五國中普遍存在。隨著歐洲區(qū)域一體化的日漸深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業(yè)救濟等方面逐漸向德國、法國等發(fā)達國家看齊，支出水平超出國內(nèi)產(chǎn)出的部分越來越大。由于工資及各種社會福利在上漲之后難以向下調(diào)整，即存在所謂的“粘性”，導致政府與私人部門的負債比率節(jié)節(jié)攀升。西班牙和愛爾蘭債務問題的成因與希臘略有不同。這兩個國家受到次貸危機的影響，房地產(chǎn)市場迅速蕭條，國內(nèi)銀行體系出現(xiàn)大量壞賬，最終形成銀行業(yè)危機。而政府在救助銀行業(yè)的過程中，舉債與償債的能力均出現(xiàn)了問題。此時，已經(jīng)背負巨額債務的五國政府，其進一步借貸的能力已大不如前，政府信用已經(jīng)不能令投資者安心充當債權(quán)人的角色。投資者一般將6%乍為主權(quán)債務危機的一個警戒值，一旦超過這一水平，該國將面臨主權(quán)債務危機。意大利的債務問題在PIIGS五國中前景相對樂觀，但目前其10年期國債的收益率水平已接近6%除意大利之外，PIIGS五國2009年的政府赤字均已經(jīng)數(shù)倍于3%勺警戒值，如表2所示。當巨額的政府預算赤字不能用新發(fā)債務的方式進行彌補時，債務危機就會不可避免地爆發(fā)。政府失職與制度缺陷PIIGS五國經(jīng)歷如此嚴重的危機，動作遲緩、不作為或亂開“藥方”的五國政府難辭其咎。雖然五國政府在危機前與危機中的表現(xiàn)不盡相同，但其失職行為是危機的重要助推因素。首先，為了追逐短期利益，在大選與民意調(diào)查中取悅民眾，政府采用“愚民政策”，采取了“飲鴆止渴”的行為。例如，希臘政府在2009年之前隱瞞了大量的財政虧空。其次，一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會與歐洲央行的監(jiān)管處罰。德國、法國等經(jīng)濟發(fā)展“龍頭”曾是這方面的負面典型，而其他國家也隨之紛紛效仿。再次，以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國家政府放任國內(nèi)經(jīng)濟泡沫膨脹，一旦泡沫破滅，又動用大量的納稅人財富去救助虛擬經(jīng)濟，導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)人為扭曲。最后，政府首腦過于畏首畏尾，不敢采取果斷措施將危機扼殺于“萌芽狀態(tài)”。例如，意大利政府在2009年赤字達到%寸沒有采取果斷行動，而是一味拖延，導致了目前危機升級的局面。歐元區(qū)的制度缺陷在本次危機中也有所顯現(xiàn)。首先，根據(jù)歐元區(qū)的制度設計，各成員國沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨立的貨幣政策，歐洲央行負責整個區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實施。在歐洲經(jīng)濟一體化進程中，統(tǒng)一的貨幣使區(qū)域內(nèi)的國家享受到了很多好處，在經(jīng)濟景氣階段，這種安排促進了區(qū)域內(nèi)外的貿(mào)易發(fā)展，降低了宏觀交易成本。然而，在風暴來臨時，陷入危機的國家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，進而無法通過本幣貶值來縮小債務規(guī)模和增加本國出口產(chǎn)品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟狀況雪上加霜。冰島總統(tǒng)近日指出，冰島之所以能夠從破產(chǎn)的深淵中快速反彈，就是因為政府和央行能夠以自己的貨幣貶值，來推動本國產(chǎn)品出口，這是任何歐元區(qū)國家無法享受的“政策福利”。而英國政府也多次重申不會加入歐元區(qū)。歐債危機中的各國表現(xiàn)PIIGS五國：債臺高筑但境況不同飽受危機困擾的PIIGS五國均處于很高的負債水平，如表3所示。歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，政府債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不應超過60%而除西班牙政府債務水平與該水平較為接近外，其他國家債務水平均大幅超標。希臘與葡萄牙兩國實體經(jīng)濟缺乏增長動力，但工資水平、社會福利、公共事業(yè)等方面支出巨大，政府對債務高度依賴，且在借新還舊的過程中，不斷凈增新的債務，利息支出已超出國家財政的支付能力。 20世紀80年代，希臘公共負債相對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重僅為%而2000年之后，這一比值在超過100%B仍不斷攀升，預計2011年將達到152%2012?2014年，希臘將有1920億歐元的到期債務需要展期，另需發(fā)行450億歐元新債以應對財政赤字。葡萄牙的境遇與希臘類似，雖然程度稍輕，但對外界的影響卻更加令人猝不及防。2011年7月6日，信用評級機構(gòu)穆迪突然將葡萄牙的長期主權(quán)債務評級從Baa1下調(diào)至屬于垃圾級的Ba2,并將評級展望定為“負面”，亦即在未來12?18個月內(nèi)可能會進一步調(diào)降該國評級。此次下調(diào)對投資者的信心造成了很大打擊。愛爾蘭與西班牙兩國政府償付能力問題并不突出，但國內(nèi)銀行業(yè)自次貸危機以來，飽受壞賬困擾。在救助銀行業(yè)的過程中，政府付出了巨大成本。以愛爾蘭為例，該國在1995?2007年維持了5%Z上的高速增長，隨后，受美國次貸危機的影響，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)景氣度急速回落，最終在銀行體系內(nèi)形成了大量壞賬。截至2011年5月，愛爾蘭政府至少向金融機構(gòu)注入了 700億歐元，這一數(shù)值已經(jīng)超過了該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。據(jù)估計，繼續(xù)注入300億?500億歐元資金后，可基本完成對該國銀行業(yè)的救助。西班牙2010年預算赤字占GDP的比傷J高達％其債務問題同樣源于國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)，且飽受高失業(yè)率的困擾。2011年一季度，西班牙失業(yè)率為％而青年失業(yè)率更是局達40%意大利是PIIGS五國中經(jīng)濟總量最大的國家，在歐元區(qū)17國中僅次于德國和法國而位列第三，經(jīng)濟總量在區(qū)域內(nèi)的占比約 17%意大利國債余額高居歐元區(qū)榜首，占GD用勺比例則僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二。該國不但債務總量巨大，且到期償還問題突出。根據(jù)穆迪評級公司的最新統(tǒng)計， 2011年，意大利的利息支出將超過政府財政收入的 10%其中大部分債務將在未來五年內(nèi)到期，相比之下，債務纏身的西班牙的利息支出也不過只占到本國財政收入的6%意大利的經(jīng)濟基本面在危機國家中相對優(yōu)良，自身“造血”能力也相對較強，市場對該國的經(jīng)濟前景并不十分悲觀。2011年7月中旬，意大利成功發(fā)行了億元一年期國債，雖然收益率較6月時高出了個百分點，但投資者普遍認為此次發(fā)行是意大利債務危機走向緩和的樂觀信號， 當天意大利股市即上演了逆轉(zhuǎn)歐元區(qū)：經(jīng)濟整體萎靡但強國仍有余力受PIIGS五國主權(quán)債務危機影響，歐元區(qū)整體負債相對 GDP勺比率已經(jīng)達到85%無論從凈態(tài)比率方面還是動態(tài)進展方面來看，該區(qū)域已經(jīng)處于慢性債務危機之中。德國和法國作為歐元區(qū)經(jīng)濟總量前兩位的國家，在本次危機中表現(xiàn)穩(wěn)健，其中德國的經(jīng)濟復蘇勢頭十分明顯。本文以2001年6月為基期，對德國與歐元區(qū)的工業(yè)增加值變化情況進行對比，并以美國工業(yè)增加值數(shù)據(jù)作為參照，結(jié)果如圖1所示。在2007?2009年的次貸危機期間，德國經(jīng)濟深受影響，但 2009年6月起，德國經(jīng)濟一直處于復蘇過程之中。一方面，德國以汽車、機械為代表的核心部門保持著較強的領先優(yōu)勢；另一方面，歐洲債務危機導致的歐元貶值增加了德國出口產(chǎn)品的國際競爭力，對出口導向型的德國經(jīng)濟起到了提振作用。2011年以來，德國出口強勁增長。2011年5月，德國出口同比增加%環(huán)比增加%今年初以來，德國股市DA對旨數(shù)漲幅逾2%說明投資者對歐元區(qū)不同經(jīng)濟體的未來前景持有截然不同的態(tài)度，德國經(jīng)濟與危機四伏的歐元區(qū)形成了“蹺蹺板”效應，而這種效應在短期內(nèi)能夠起到區(qū)域內(nèi)的“穩(wěn)定器”作用。歐債危機對其他主要國家的影響以英國、美國為代表的歐元區(qū)外的發(fā)達國家，在實體經(jīng)濟層面受危機影響較小。歐洲雖然是美國的第二大出口市場，但由于出口僅占美國GDP勺7%整個歐洲出口對美國GDP勺貢獻僅有1%因此美國經(jīng)濟對歐洲需求的依存度很低。但英美等國的金融機構(gòu)持有大量的危機國家債券，償付前景尚不明朗，一旦止付將可能引發(fā)新一輪連鎖反映。以日本、中國為代表的對出口依賴較大的國家可能會受累于歐盟經(jīng)濟景氣下滑，進而影響本國經(jīng)濟。歐盟是中國第一大出口市場，而中國的經(jīng)濟增長又在很大程度上依賴于外部需求，如果危機不能得到妥善解決，必將在實體層面向中國傳導。歐債危機對金融業(yè)的影響本次歐債危機中，以愛爾蘭、西班牙為代表的“泡沫破滅”國家的債務問題始于銀行業(yè)，通過政府的救助開始由銀行體系向本國政府傳導。而銀行由于持有大量的政府債券，再度面臨潛在資本損失。很多銀行由政府持股或控制，政府在危機時刻對一些具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)也肯定會伸出援手。在此情形下，這種債務危機不斷在政府與銀行之間傳導的模式一旦形成，必將對全球經(jīng)濟造成致命打擊。在歐洲，銀行持有政府債券的現(xiàn)象十分普遍希臘國家銀行是希臘國內(nèi)最大的銀行，在希臘債務危機爆發(fā)前，該銀行一級資本充足率達到了11%勺高水平，彳a該行持有180億歐元的希臘國債，一旦希臘政府進行債務重組，這些債券將大幅貶值，該銀行也必將遭受重創(chuàng)。希臘國外的一些大型金融機構(gòu)也持有大量希臘國債，例如，巴黎百富勤集團和德國商業(yè)銀行分別持有50億歐元和30億歐元的希臘國債。希臘作為歐元區(qū)的小型經(jīng)濟體，其國債的減值對債券持有人已經(jīng)具備了相當大的殺傷力。意大利、西班牙等大型經(jīng)濟體一旦發(fā)生國債減值，勢必再度引發(fā)全球性金融危機。英國巴克萊銀行在西班牙擁有約439億歐元的債權(quán)性資產(chǎn)，規(guī)模僅次于該行在英國、美國的資產(chǎn)數(shù)量。這些資產(chǎn)有一半以上與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)。與上述機構(gòu)相比，目前，由英國政府控股的蘇格蘭皇家銀行處境更糟。該行持有高達640億歐元的愛爾蘭債務，其中120億歐元的債務已經(jīng)違約。該行總資本在2010年末為580億歐元，雖已得到英國政府的救助，但如果愛爾蘭債務問題繼續(xù)惡化甚至全面違約，則該行必將面臨破產(chǎn)的窘境。意大利作為全球第三大國債發(fā)行人，其債權(quán)人遍及世界各地。歐洲銀行業(yè)直接或間接持有的意大利債務高達9987億歐元。美國金融業(yè)在歐元區(qū)也擁有巨大的風險敞口。根據(jù)巴克萊銀行的統(tǒng)計，美國銀行業(yè)持有的意大利和西班牙債務分別高達2690億美元和1790億美元。一旦這些債務出現(xiàn)違約，處于溫和復蘇過程中的美國金融業(yè)必將再次遭受重創(chuàng)。信用評級機構(gòu)是在金融市場中處于相對獨立地位，但又在某種程度上高度參與市場的特殊群體。在本次歐債危機中，三大評級機構(gòu)試圖擺脫在美國次貸危機時遭受的指責，希望通過事前預測各國危機程度的做法，挽回聲譽。但評級公司在本次危機中扮演的角色與次貸危機時依然相似， 區(qū)別在于大幅下調(diào)評級的對象由證券化資產(chǎn)變成了主權(quán)國家。 這些機構(gòu)往往在經(jīng)濟形勢大好時,不斷地上調(diào)評級；經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)差時，過分悲觀地估計評級對象的信用狀況。沒有證據(jù)表明評級公司比市場其他參與者占有更多信息，也沒有證據(jù)表明它們的模型能夠用于預測?？梢灶A計，本次危機過后，這些評級機構(gòu)將再度面臨公眾的指責。但目前為止，這些機構(gòu)對媒體和公眾的影響力仍然很大，依然是市場中的重要參與力量。發(fā)展態(tài)勢與救助模式展望危機國家已經(jīng)無法憑借一己之力解決自身的痼疾，周邊國家、機構(gòu)的援助方案與援助力度將在很大程度上決定危機的進程。德國作為歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟總量最大的主權(quán)國家，其對危機國家的救助意愿與救助能力將成為左右危機發(fā)展態(tài)勢的重要因素。如前文所述，德國經(jīng)濟與財政狀況正在逐步恢復，前景較為樂觀，因此德國有余力向危機國家提供幫助。從另一角度出發(fā)，穩(wěn)定和諧的歐元區(qū)是德國經(jīng)濟增長的重要保障，德國自身已無法游離于歐元區(qū)之外而獨善其身。一方面，歐洲貨幣一體化進程基本是一個不可逆的過程，這決定了德國難以退出歐元區(qū)；另一方面，德國也不可能坐視危機國家的問題惡化而“隔岸觀火”，一體化的制度設計注定是“牽一發(fā)而動全身”，只有共同發(fā)展才是唯一的出路。因此，德國有救助危機國家的意愿。雖然此前德國國內(nèi)在救助問題上紛爭不斷，但只有實實在在地向危機國家伸出救助之手，才真正符合德國自身利益。 2011年7月中旬,經(jīng)過國內(nèi)的激烈爭論，德國政府宣布將與歐洲央行和國際貨幣基金組織(IMF)協(xié)調(diào)確定針對希臘的第二輪救助計劃。法國國內(nèi)形勢雖沒有德國樂觀，但情況較為相似。如果德法能夠在救助問題上進一步通力合作，則救助進程將可能大大縮短。在針對本次危機的救助過程中，歐洲央行、歐盟委員會、國際貨幣基金組織等機構(gòu)紛紛向危機國家提出應對方案，伸出援助之手。希臘、愛爾蘭和葡萄牙均先后向歐盟委員會申請救援，救助方案正處于制定之中或執(zhí)行初期。這些組織對愛爾蘭的救助是一個較為成功的案例。 2010年末，愛爾蘭與歐盟和國際貨幣基金組織就接受850億歐元援助達成協(xié)議。根據(jù)協(xié)議規(guī)定，國際貨幣基金組織、歐盟委員會和歐洲央行的聯(lián)合審查組將每季度對愛爾蘭財政、金融、經(jīng)濟情況以及推進救助計劃的成效進行審查。 2011年7月中旬的審查結(jié)果顯示，救助計劃如期推進，資金運用狀況良好，愛爾蘭政府穩(wěn)步實施了協(xié)議規(guī)定的相關(guān)舉措，對行業(yè)工資進行了一些有益的調(diào)整，尤其重點調(diào)整了一些目前失業(yè)率較高行業(yè)的工資結(jié)構(gòu)。這些調(diào)整對于宏觀經(jīng)濟供給層面的復蘇具有積極意義。此次審議后，愛爾蘭將再度獲得 40億歐元的救助資金。從長期來看，危機的救助不僅取決于外部援助，更取決于危機國家自身的努力方向與努力程度。此前，這些危機國家過度透支的消費與投資模式導致了危機的上演，而政府不但沒能在政策制度上進行正確的引導，甚至在錯誤的方向上“推波助瀾”。如果這些國家不能夠“量入為出”，依然維持超出自身產(chǎn)出能力范圍的消費支出，則即使暫時度過了這次危機，未來必定還會出現(xiàn)“入不敷出”引發(fā)的一系列問題。經(jīng)過危機的洗禮，歐元區(qū)必定在制度建設、規(guī)則制定、政策實施等方面更加謹慎、嚴格與完善。此前，歐洲央行由于無法針對區(qū)域內(nèi)特定國家的情況制定政策，在針對遏制通脹與保證經(jīng)濟增長等目標制定政策時，顯得僵化而滯后。在歐債危機之前，歐洲央行不合時宜的政策被認為是危機爆發(fā)的催化劑。在美國次貸危機席卷全球的2008年7月，歐洲央行不顧歐元區(qū)經(jīng)濟的脆弱性，將基準利率由4悔高到%使一些國家原本就不堪重負的財政和房地產(chǎn)行業(yè)處于“四面楚歌”的境地，而房地產(chǎn)業(yè)的大面積壞賬又勢必波及金融業(yè)。另外，歐洲央行大量持有各成員國國債。對陷入危機的希臘、愛爾蘭和葡萄牙三個小型經(jīng)濟體，歐洲央行持有的國債金額分別為 470億歐元、190億歐元和210億歐元。因此，成員國的償債能力與央行自身亦息息相關(guān)。相信在本次危機過后，以歐洲央行為代表的核心宏觀經(jīng)濟管理機構(gòu)會進行較為深刻的自省，這將有利于整個歐元區(qū)的長遠健康發(fā)展。（作者單位：中國工商銀行資產(chǎn)管理部）歐洲債務危機即歐洲主權(quán)的債務危機。具是指在2008年金融危機發(fā)生后，希臘等歐盟國家所發(fā)生的債務危機。一、外部原因：金融危機中政府加杠桿化使債務負擔加重 金融危機使得各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟增長的寬松政策，高福利、低盈余的希臘無法通過公共財政盈余來支撐過度的舉債消費。全球金融危機推動私人企業(yè)去杠桿化、政府增加杠桿。希臘政府的財政原本處于一種弱平衡的境地，由于國際宏觀經(jīng)濟的沖擊，惡化了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財政現(xiàn)金流呈現(xiàn)出趨于枯竭的惡性循環(huán)，債務負擔成為不能承受之重。 評級機構(gòu)煽風點火，助推危機蔓延 評級機構(gòu)不斷調(diào)低主權(quán)債務評級，助推危機進一步蔓延。全球三大評級機構(gòu)不斷下調(diào)上述四國的主權(quán)評級。 2011年7月末，標普已經(jīng)將希臘主權(quán)評級09年底的A-下調(diào)到了CC級（垃圾級），意大利的評級展望也在11年5月底被調(diào)整為負面，繼而在9月份和10月初標普和穆迪又一次下調(diào)了意大利的主權(quán)債務評級。 葡萄牙和西班牙也遭遇了主權(quán)評級被頻繁下調(diào)的風險。評級機構(gòu)對危機起到了推波助瀾的作用，也可成為危機向深度發(fā)展直接性原因。二、內(nèi)部原因：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實體經(jīng)濟空心化，經(jīng)濟發(fā)展脆弱 以旅游業(yè)和航運業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的希臘經(jīng)濟難以抵御危機的沖擊。在歐盟國家中，希臘經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，資源配置極其不合理，以旅游業(yè)和航運業(yè)為主要支柱產(chǎn)業(yè)。一方面，為了大力發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)并拉動經(jīng)濟快速發(fā)展，希臘對旅游業(yè)及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)加大了投資力度，其投資規(guī)模超過了自身能力，導致負債提高。2010年服務業(yè)在GD廿占比達到%其中旅游業(yè)約占20%而工業(yè)占GD用勺比重僅有%農(nóng)業(yè)占GD用勺比重更少為%加上2004年舉辦奧運會增加的91億美元赤字，截止2010年希臘政府的債務總量達到3286億歐元，占GD用另一方面，從反映航運業(yè)景氣度的波羅的海干散貨運價指數(shù)（ BDI）看，受金融危機影響從08年底開始航運業(yè)進入周期低谷，景氣度不斷下滑。航運業(yè)的衰退對造船業(yè)形成了巨大沖擊。由此看出，希臘的支柱產(chǎn)業(yè)屬于典型依靠外需拉動的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求，在金融危機的沖擊面前顯得異常脆弱。 以出口加工制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟的意大利在危機面前顯得力不從心。意大利經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的最大特點是以出口加工為主的中小企業(yè)（創(chuàng)造國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%。2010年意 大利成為世界第7大出口大國（出口總額4131億歐元，占世界出口額比重%,主 要依靠出口拉動的經(jīng)濟體極易受到外界環(huán)境的影響。金融危機的爆發(fā)對意大利的出口制造業(yè)和旅游業(yè)沖擊非常大，2009年其出口總量出現(xiàn)大幅下滑，之后有所回升，但是回升的狀況還主要依賴于各國的經(jīng)濟復蘇進程。隨著世界經(jīng)濟日益全球化和競爭加劇，意大利原有的競爭優(yōu)勢逐漸消失，近10年意大利的經(jīng)濟增長緩慢，低于歐盟的平均水平。 依靠房地產(chǎn)和建筑業(yè)投資拉動的西班牙和愛爾蘭經(jīng)濟本身存在致命缺陷。建筑業(yè)、汽車制造業(yè)與旅游服務業(yè)是西班牙的三大支柱產(chǎn)業(yè)。由于長期享受歐元區(qū)單一貨幣體系中的低利率，使得房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)成為西班牙近年經(jīng)濟增長的主要動力。從1999年到2007年，西班牙房地產(chǎn)價格翻了一番，同期歐洲新屋建設的60%TB發(fā)生在西班牙。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)推動了西班牙就業(yè)率的下降。2007年西班牙失業(yè)率從兩位數(shù)下降到了%然而在全球金融危機席卷下，房地產(chǎn)泡沫的破滅導致西班牙失業(yè)率又重新回到了 20姒上，其中25以下的年輕人只有一半人擁有工作，另外西班牙的高失業(yè)率也存在體制性因素，就業(yè)政策不鼓勵招收新人。而海外游客的減少對西班牙的另一支柱性產(chǎn)業(yè)-旅游業(yè)造成了巨大的打擊。愛爾蘭一直被譽為歐元區(qū)的“明星”，因為其經(jīng)濟增速一直顯著高于歐元區(qū)平均水平，人均GD也比意大利、希臘、西班牙高出兩成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底同樣出現(xiàn)了流動性危機，并接受了歐盟和IMF的救助，究其原因主要是愛爾蘭的經(jīng)濟主要靠房地產(chǎn)投資拉動。2005年愛爾蘭房地產(chǎn)業(yè)就已經(jīng)開始浮現(xiàn)泡沫，且在市場推波助瀾下愈吹愈大，2008年愛爾蘭房價已經(jīng)超過所有OECDI房價，在次貸危機的沖擊下，愛爾蘭房地產(chǎn)價格出現(xiàn)急速下跌，同時銀行資產(chǎn)出現(xiàn)大規(guī)模的縮水，過度發(fā)達的金融業(yè)在房地產(chǎn)泡沫破裂后受到了巨大打擊，愛爾蘭高速運轉(zhuǎn)的經(jīng)濟受到重創(chuàng)，從此陷入低迷。 工業(yè)基礎薄弱，而主要依靠服務業(yè)推動經(jīng)濟發(fā)展的葡萄牙經(jīng)濟基礎比較脆弱。 葡萄牙在 過去十幾年中最為顯著的一個特點是服務行業(yè)持續(xù)增長，這與其他幾個歐元區(qū)國際及其相似， 2010年葡萄牙的農(nóng)林牧漁業(yè)只創(chuàng)造了%勺增加值，工業(yè)創(chuàng)造了%勺增加值，而服務業(yè)創(chuàng)造的增加值達到了％（受大西洋影響而形成溫和的地中海天氣以及綿延漫長的海岸，這些得天獨厚的自然條件得葡萄牙旅游業(yè)得以很好的發(fā)展）。近幾年葡萄牙開始進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型（從傳統(tǒng)的制造業(yè)向高新技術(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)型），汽車及其零部件、電子、能源和制藥等高新技術(shù)行業(yè)得到了一定的發(fā)展。政府在扶持高科技企業(yè)上面投入了大量資金，而這些資金通常都是通過低息貸款來實現(xiàn)。美國金融危機的爆發(fā)，導致融資成本隨之飆升，從而使葡萄牙企業(yè)受到?jīng)_擊，影響到整個國民經(jīng)濟。 總體看來，PIIGS五國屬于歐元區(qū)中相對落后的國家，他們的經(jīng)濟更多依賴于勞動密集型制造業(yè)出口和旅游業(yè)。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，新興市場的勞動力成本優(yōu)勢吸引全球制造業(yè)逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復存在。而這些國家又不能及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟在危機沖擊下顯得異常脆弱。 人口結(jié)構(gòu)不平衡：逐步進入老齡化 人口老齡化是社會人口結(jié)構(gòu)中老年人口占總?cè)丝诘谋壤粩嗌仙囊环N發(fā)展趨勢。隨著工化和城市化步伐的加快，各種生活成本越來越高，生育率不斷下降，老年人口在總?cè)丝谥械恼急炔粩嗌仙羁爝M入老齡化的發(fā)達國家是日本，日本的勞動力人口占總?cè)丝诘谋戎貜纳鲜兰o90年代初開始出現(xiàn)拐點，隨之出現(xiàn)了日本經(jīng)濟的持續(xù)低迷和政府債務的不斷上升。我們判斷從二十世紀末開始，歐洲大多數(shù)國家人口結(jié)構(gòu)也開始步入快速老齡化主要有三個方面：長期低出生率和生育率、平均預期壽命的延長、生育潮人口大規(guī)模步入老齡化。首先，從主要國家粗出生率（每1000人中出生的嬰兒數(shù)）和生育率（每位婦女平均生育孩子個數(shù)）看出，歐盟國家的嬰兒出生率和生育率近年來低于絕大部分地區(qū)，成為僅次于日本的出生率降低最快的區(qū)域。 其次，1996-2010年歐盟國家人口出生時平均預期壽命從歲上升至歲。美國聯(lián)邦統(tǒng)計局預計到2050年歐盟國家人口出生時平均預期壽命將達到歲。最后，由于二戰(zhàn)后生育潮已經(jīng)開始接近退休年齡，并且人口出生率逐步下降，歐元區(qū)人口年齡結(jié)構(gòu)從正金字塔形逐步向倒金字塔形轉(zhuǎn)變，人口占比的峰值從 1990年的25-29歲上移至2007年的40-44歲，而且這一趨勢仍在進行，從今往后老齡化問題將 剛性的社會福利制度 對于歐盟內(nèi)部來講，既有神圣日耳曼羅馬帝國（西歐地區(qū)）與拜占庭帝國（東歐地區(qū)）之間的問題（同屬希臘羅馬基督教文化，但政治制度不同導致經(jīng)濟發(fā)展道路不同），也存在南歐和北歐之間的問題。對于歐元區(qū)來講，主要的矛盾體現(xiàn)在南北歐問題上。天主教在與百姓共同生活的一千年來，變得稍具靈活性，而新教是一個忠于圣經(jīng)的嚴格的教派，所以信新教的北歐人比南歐人更嚴謹有序，在加上地理和氣候因素，把這兩種文化的人群捆綁在同一個貨幣體系下，必然會帶來以下南北歐格局：北歐制造，南歐消費；北歐儲蓄，南歐借貸；北歐出口，南歐進口；北歐經(jīng)常賬戶盈余，南歐赤字；北歐人追求財富，南歐人追求享受。三、根本原因歐元區(qū)制度缺陷，各國無法有效彌補赤字 第一，貨幣制度與財政制度不能統(tǒng)一，協(xié)調(diào)成本過高。根據(jù)有效市場分配原則，貨幣政策服務于外部目標，主要維持低通脹，保持對內(nèi)幣值穩(wěn)定，財政政策服務于內(nèi)部目標，主要著力于促進經(jīng)濟增長，解決失業(yè)問題，從而實現(xiàn)內(nèi)外均衡。歐元區(qū)一直以來都是世界上區(qū)域貨幣合作最成功的案例，然而08年美國次貸危機的爆發(fā)使得歐元區(qū)長期被隱藏的問題凸現(xiàn)出來。 歐洲中央銀行在制定和實施貨幣政策時，需要平衡各成員國的利益，導致利率政策調(diào)整總是比其他國家慢半拍，調(diào)整也不夠到位，在統(tǒng)一的貨幣政策應對危機滯后的情況下，各國政府為了盡早走出危機，只能通過擴張性的財政政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，許多歐元區(qū)成員國違反了《穩(wěn)定與增長公約》中公共債務占GDP比重上限60%勺標準，但是并沒有真正意義上的懲罰措施，由此形成了負向激勵機制，加強了成員國的預算赤字沖動，道德風險不斷加劇。具體傳導路徑為：突發(fā)美國金融危機？貨幣財政制度的不統(tǒng)一造成貨幣政策行動滯后？各國通過擴展性財政政策刺激經(jīng)濟？主權(quán)債務激增？財政收入無法覆蓋財政支出？危機爆發(fā)。第二，歐盟各國勞動力無法自由流動，各國不同的公司稅稅率導致資本的流入，從而造成經(jīng)濟的泡沫化。最初蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是以生產(chǎn)要素完全自由流動為前提，并以要素的自由流動來代替匯率的浮動。歐元體系只是在制度上放松了人員流動的管制，而由于語言、文化、生活習慣、社會保障等因素的存在，歐盟內(nèi)部勞動力并不能完全自由流動。從各國的失業(yè)率水平來看，德國目前的失業(yè)率已經(jīng)下降到 7犯下，低于危機前水平，但是西班牙的失業(yè)率高達％另一方面，歐盟國家只統(tǒng)一了對外關(guān)稅稅率，并沒有讓渡公司稅稅率，目前法國的公司稅率最高為%比利時為34%意大利為31%德國為%英國為28%其他邊緣國家及東歐國家的公司稅率普遍低于20%這些稅率較低的國家也正是勞動力比較充足的國家，資金和勞動的結(jié)合使得這些國家的經(jīng)濟不斷膨脹，資金主要投資在支柱性的產(chǎn)業(yè)，比如加工制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)，從而導致了國內(nèi)經(jīng)濟的泡沫化。從歐元兌美元走勢可以看出，次貸危機前的很長一段時間歐元一直是處于一個上升通道，出口是受到一定程度的打擊，南歐國家本來就不發(fā)達的工業(yè)和制造業(yè)更少受到資金的青睞，造成這些國家貿(mào)易赤字造成貿(mào)易赤字連年增加，各國通過發(fā)債彌補，同樣是因為歐元的升值，歐債受到投資人的歡迎，舉債成本低廉，從而形成一個惡性循環(huán)。第三，歐元區(qū)設計上沒有退出機制，出現(xiàn)問題后協(xié)商成本很高。由于在歐元區(qū)建立的時候沒有充分考慮退出機制，這給以后歐元區(qū)危機處理提出了難題。目前個別成員國在遇到問題后，就只能通過歐盟的內(nèi)部開會討論，來解決成員國出現(xiàn)的問題，市場也隨著一次次的討論而跌宕起伏，也正是一次次的討論使得危機不能得到及時解決。歐元區(qū)銀行體系互相持有債務令危機牽一發(fā)動全身近年來歐洲銀行業(yè)信貸擴張非常瘋狂，致使其經(jīng)營風險不斷加大，其總資產(chǎn)與核心資本的比例甚至超過受次貸沖擊的美國同行。影響：對歐盟而言，主權(quán)國家經(jīng)濟地位急劇下降，歐元面臨解體。對國際，以中國為例歐洲主權(quán)債務危機對中國的影響從目前來看是短期的和有限的。主要的影響有以下兩個方面。首先是對出口的沖擊，危機會導致歐元區(qū)今年下半年增長下降。歐盟又是中國最大的出口市場，其目前占中國出口市場的比重約在18%i21戒問，所以如果來自歐盟外需下降，今年下半年中國出口情況不是很令人樂觀。但是隨著歐洲債務危機得到控制，對中國出口的影響就會降低。其次歐洲主權(quán)債務爆發(fā)，加劇短期資本流動波動性。歐債危機導致全球避險情緒加重，資金紛紛回流美元。中國面臨的不是短期資本由流入變?yōu)榱鞒?，相反有可能中國會面臨更加洶涌的短期資本流入，因為跟美國相比，中國也算是一個安全港，今年我們GDH曾速會超過9%,同時人民幣對美元依然有升值的壓力而國內(nèi)通貨膨脹預期加大提高國內(nèi)加息的可能，這樣增加了我國和發(fā)達國家之間的利差，這些原因綜合說明中國也是一個能吸引避險資金，包括逃離資金流入一個很重要的目標市場。歐洲債務危機：原因、影響與啟示摘要：作為全球金融危機的延續(xù)和深化，歐洲債務危機的深層次原因在于歐元區(qū)財政貨幣政策二元性、歐盟內(nèi)外部的結(jié)構(gòu)性矛盾和各國經(jīng)濟失衡，國際投機炒作也加速了危機的爆發(fā)。此次事件使國際金融市場、歐元地位、歐元區(qū)穩(wěn)定和主要經(jīng)濟體退出策略受到?jīng)_擊，但對全球經(jīng)濟的長期影響有限。中國所受影響較小，但其所暴露的問題值得我們關(guān)關(guān)鍵字：債務危機；全球經(jīng)濟；歐盟一體化

2009年10月，希臘政府宣布2009年財政赤字將達到GD用勺12.7%且遠高于歐盟規(guī)定的3%勺上限，希臘債務危機由此拉開序幕。12月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級， 希臘危機隨即愈演愈烈，歐洲其它國家不斷陷入危機，歐元區(qū)正面對成立11年以來最為嚴峻的考驗。從希臘到愛爾蘭，從意大利到西班牙，歐元區(qū)經(jīng)濟體的巨額債務問題，就像慢性發(fā)展的惡性“腫瘤”，侵蝕著尚未全面復蘇的全球經(jīng)濟。因此，必須深刻認識本次歐洲債務危機背后的結(jié)構(gòu)性問題和深層次原因，認真分析全球經(jīng)濟受到的的影響和沖擊，獲取有益啟示，為化解危機的不利影響與恢復經(jīng)濟中長期平衡提供理論依據(jù)和決策支持。一、歐洲債務危機的原因首先，主權(quán)債務問題實際是本次金融危機的延續(xù)和深化。一般來說，經(jīng)濟繁榮期，私人部門的負債相對較高，而每次危機之后，政府的財政赤字都會出現(xiàn)惡化。美國次貸危機引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，也點燃了歐洲暗藏于風平浪靜海面下的巨大債務風險。各國為抵御經(jīng)濟系統(tǒng)性風險的救市開支巨大，部分國家多年財政紀律松弛、控制赤字不力，使得目前歐元區(qū)16國平均赤字水平超過6%各國財政赤字過高和債務嚴重超標直接引發(fā)了本次債務危機（見下表）。表12009年部分歐洲國家政府財政狀況財政余額/GDP政府債務/GDP希臘—12.7113愛爾蘭—12.566西班牙—11.254葡萄牙—877意大利—5.3115數(shù)據(jù)來源：經(jīng)合組織（/home/）其次，歐元區(qū)財政貨幣政策二元性導致了主權(quán)債務問題的產(chǎn)生。一方面，歐元區(qū)財政政策的溢出效應干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運作，分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策使得各國面對危機沖擊時，過多依賴財政政策，而且有擴大財政赤字的內(nèi)在傾向[1];另一方面，歐元區(qū)長期實行的低利率政策，使希臘等國能夠盡享獲得低廉借貸， 促進國內(nèi)經(jīng)濟增長，掩蓋了其勞動生產(chǎn)率低但勞動成本高等結(jié)構(gòu)性問題。經(jīng)濟危機下這些問題日益凸顯，希臘和西班牙等國越來越難越履行債務，最終引發(fā)大規(guī)模違約。再次，歐元區(qū)各國（如PIIGS國家，即希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙）內(nèi)部經(jīng)濟失衡是引發(fā)債務問題的深層原因。如希臘長期財政預算超支，公務員隊伍龐大，偷公共事業(yè)占總 GDP的40%稅逃稅嚴重，私人部門赤字過大，經(jīng)濟危機造成的政府收入下降使得情況更加嚴重；葡萄牙的經(jīng)濟增長在本世紀的前十年迅速回落，其人均 GDP[2]只有歐盟平均的2/3;愛爾蘭經(jīng)濟在過去的兩年陷入衰退，其房地產(chǎn)泡沫破滅嚴重影響了政府稅收和民眾消費能力；意大利經(jīng)濟近年來發(fā)展緩慢，并為高失業(yè)率、高稅收所困擾；西班牙的經(jīng)濟在高于歐盟平均值之上增長十多年之后陷入了嚴重的衰退之中，失業(yè)率在過去的一年里大幅上升，其財政赤字也遠遠超出歐盟所允許的上限[2]第四，歐盟內(nèi)外部的結(jié)構(gòu)性矛盾是債務危機爆發(fā)的制度性因素。一方面，由于歐元區(qū)內(nèi)部勞動生產(chǎn)率和競爭力差異的擴大，德國、荷蘭等出口大國與希臘等危機國之間存在巨額經(jīng)常項目失衡。德國和荷蘭基本一直處于經(jīng)常項目順差，兩國去年經(jīng)常項下盈余仍高達 GDP勺5%（見下圖），而希臘、西班牙等危機最為嚴重的國家則出現(xiàn)了巨額貿(mào)易赤字和經(jīng)常賬戶赤字。圖1部分歐洲國家經(jīng)常項目盈余占GDPb匕重（單位：。%數(shù)據(jù)來源：同表1）另一方面，迫于政黨和工會組織的壓力，希臘等國多年來過度提高工資和養(yǎng)老金等社會福利待遇水平，隨著人口老齡化加速，這不僅給政府帶來巨大的財政壓力，也提高了單位勞動成本，使希臘在與亞洲低成本國家的競爭中不斷處于劣勢，長時間的積累導致政務債務和對外債務不斷攀升。我們用 1999-2008年部分歐洲國家的單位勞動成本和財政赤字占GDP比重的散點圖，結(jié)果發(fā)現(xiàn)勞動力成本相對較高的國家，財政赤字也較高（見圖2）。隨著經(jīng)濟全球化和貿(mào)易一體化進程的加速，面對亞洲市場的競爭，以往傳統(tǒng)的勞動密集型制造業(yè)優(yōu)勢盡失。圖2單位勞動成本與財政赤字占比散點圖（數(shù)據(jù)來源：同表 1）歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策使得這種歐元區(qū)內(nèi)外的結(jié)構(gòu)性矛盾和不平衡無法通過貨幣貶值等手段來糾正和調(diào)節(jié)，政府只能采用財政政策來刺激和維持國內(nèi)經(jīng)濟，加劇了財政赤字和債務的產(chǎn)生，成為本次危機的導火索。最后，國際炒家的投機炒作加速了本次債務危機。 10年前，高盛公司幫助希臘政府掩蓋真實債務問題而加入歐元區(qū)，2002年起，誘使希臘購買其大量CDS等金融衍生產(chǎn)品，導致當前債務危機。危機后，大肆沽空投機歐元，在金融衍生品的助漲下，希臘貸款成本飆升，危機被放大蔓延至整個歐元區(qū) [3]o二、歐洲債務危機對國際金融市場的影響（一）恐慌情緒在全球蔓延，金融市場動蕩加劇希臘爆出債務危機后，全球主要金融市場大幅動蕩。截至3月28日，道瓊斯指數(shù)大跌近3%西班牙和葡萄牙的藍籌股指數(shù)分另I」下跌了近6噴口5%反映亞太地區(qū)股指的摩根士丹利亞太指數(shù)已從 1月中旬的高位下跌6.5%跌幅超過同期全球股市3%勺平均水平。受穆迪關(guān)于美國國債 AAA評級壓力的警示，道瓊斯近日跌回萬點之下。全球匯率市場動蕩也進一步加劇。美元一改此前的頹勢強勁反彈，在歐洲債務問題的“拉動”下，美元指數(shù)從 11月底以來升值近10%,而歐元則大幅走跌，2月份，歐元兌美元匯率下跌1.7%,兌日元下跌3.2%信貸市場的反應也非常迅速和激烈，PIIGS各國的主權(quán)信用CDS息差在短期內(nèi)大幅上升，其中希臘、葡萄牙和西班牙的息差已經(jīng)超越金融危機最嚴重時期的水平，創(chuàng)下了歷史新高。債務問題還波及到大宗商品市場，原油價格大幅下挫，基本金屬紛紛收跌。（二）多國金融機構(gòu)在此次危機中受到波及以希臘為例，我們從其國債的持有國和地區(qū)的分布可以看出（見圖3）,2005-2009年歐盟地區(qū)（不包括希臘）占比達50%是受希臘債務問題影響最深的地區(qū)，而美國和亞洲地區(qū)因為持有的債權(quán)很少，所以受到的直接影響將非常小此外，歐盟地區(qū)的銀行也認購了希臘絕大多數(shù)的債券。希臘對國外銀行發(fā)售的 3000億歐元的公司和銀行債中，歐洲地區(qū)的銀行持有的債券規(guī)模超過 90%法國、瑞士和德國認購規(guī)模較大。希臘債務危機的爆發(fā)使得歐盟各國及其銀行將受到直接沖擊。圖32005—2009年希臘國債的持有地區(qū)分布（資料來源：申萬研究）圖4各國銀行認購的希臘債權(quán)規(guī)模（單位：十億歐元）二、歐洲債務危機對全球經(jīng)濟的影響（一）世界經(jīng)濟受影響有限，不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險歐洲債務問題將深刻影響金融市場、市場預期和經(jīng)濟復蘇，未來全球經(jīng)濟仍存在較大不確定性。但總的來說，本次危機不會對全球金融機構(gòu)和經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生致命沖擊，不大可能出現(xiàn)大范圍加速衰退的系統(tǒng)性風險，全球經(jīng)濟受其影響有限。其一，此次債務國經(jīng)濟總量占歐元區(qū)比重還不到 10%而且歐元區(qū)預算赤字占GDP勺比例平均為6%遠遠低于美國和日本兩位數(shù)的赤字水平[4]o其二，本次債務危機與金融衍生產(chǎn)品導致的次貸危機不同，其杠桿率較低，傳染性不強。希臘債務的主要債權(quán)方—西方發(fā)達國家，在處理債務危機上有比較成熟的經(jīng)驗。而且由于全球?qū)捤傻呢泿耪?，歐洲的商業(yè)銀行不缺乏流動性，歐洲銀行不太可能出現(xiàn)巨大損失。（二）歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗歐元自啟動以來，憑借雄厚的經(jīng)濟實力，已迅速成為僅次于美元的第二大國際貨幣，金融危機為歐元提升國際地位提供了機遇。但希臘等國的債務問題損害了市場對歐元的信心，如果不能夠盡快有效解決，將嚴重影響歐元的國際地位和歐元區(qū)的整體穩(wěn)定性，歐元區(qū)貨幣聯(lián)盟模式也將經(jīng)受嚴峻考驗。（三）全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟退出策略將受影響此前，受益于新興經(jīng)濟體的快速增長和全球經(jīng)濟的緩慢復蘇，各國已開始考慮經(jīng)濟刺激政策的退出策略。但目前各經(jīng)濟體面臨政策兩難，各國經(jīng)濟增長趨勢剛剛確立，全球經(jīng)濟復蘇基礎不牢固，仍需持續(xù)的經(jīng)濟刺激政策維系經(jīng)濟增長和就業(yè)；另一方面，新興市場由于資本流入的增加帶來的通脹或通脹預期增強而不得不考慮緊縮政策，歐洲國家持續(xù)擴大財政支出又會惡化債務問題，債務危機短期內(nèi)也難以解決，因此各國退出策略必將受嚴重影響。（四）中國所受影響不大，但仍需高度重視和警惕首先，對歐洲出口或受損。作為中國最大的貿(mào)易伙伴，歐盟陷入債務危機必將嚴重削弱其購買力和國內(nèi)需求，中國對歐洲的出口肯定會受到?jīng)_擊。而且人民幣升值也會增大出口企業(yè)成本， 減弱我國產(chǎn)品在歐洲市場的競爭力。 不過,中國對歐洲的出口主要集中在一些發(fā)達國家，希臘、西班牙、葡萄牙等并非很大的出口市場。其次，歐元危機給人民幣匯率水平帶來了正反兩方面的影響。一方面，希臘爆發(fā)危機以來，歐元對美元的匯率跌幅已經(jīng)超過10%歐元對美元貶值，而人民幣名義盯住美元，這在一定程度上緩解了人民幣對美元名義匯率的升值壓力；另一方面，債務危機可能導致大規(guī)模短期國際資本流入，加大人民幣升值壓力，而人民幣升值又會吸引套利資金流入，進一步增強升值預期。此外，近期美國政府不顧世界輿論反對，堅持要求人民幣升值，很可能將中國列為“匯率操縱國”?？傊?，人民幣升值的外部壓力會顯著增強。第三，對金融市場有短期影響。受投資者對債務危機憂慮增強影響，短期內(nèi)中國資本市場受沖擊明顯。但這種影響目前來看僅僅是短期的，市場下跌后風險將自然釋放。對于中國銀行業(yè)來說，由于中國金融體系相對比較封閉，大型商業(yè)銀行沒有參與希臘等國的融資，因此，此次危機對我國銀行業(yè)的負面影響也非常小。三、本次債務危機的啟示（一）對歐盟各國的啟示首先，嚴酷的事實說表明金融危機并沒有走遠， 本次歐洲主權(quán)債務問題的解決仍需要一個過程。 各國應提高警惕，嚴防新一輪的金融危機的出現(xiàn)，根據(jù)自身不同國情，推行財政緊縮計劃，逐步削減財政赤字，摸索出擺脫債務危機的不同路徑和模式。其次，要緩解危機、避免危機再次發(fā)生，必須從根本上對歐盟各國經(jīng)濟進行結(jié)構(gòu)性改革。因此，各國應推進自由化改革，通過發(fā)展教育促進人力資本積累、加快技術(shù)創(chuàng)新等提高勞動生產(chǎn)率，增強出口競爭力，同時應要改革勞動力市場，降低名義工資，減小歐元區(qū)外亞洲低成本國家的沖擊，恢復歐元區(qū)內(nèi)外部總供求平衡和貿(mào)易平衡，以軟著陸的方式實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇。第三，審慎的產(chǎn)業(yè)政策是保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的基礎，脫離實際的經(jīng)濟發(fā)展將隱藏巨大風險。陷入危機的主要國家都過于依賴某個或者某幾個受危機影響嚴重的周期性產(chǎn)業(yè)。如希臘依靠旅游和船運業(yè)，西班牙依靠旅游業(yè)、愛爾蘭依靠房地產(chǎn)業(yè)等[5]o各國應在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和宏觀穩(wěn)定上取得有效平衡， 在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮自身優(yōu)勢，揚長避短， 積極發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)。最后，歐盟一體化亟待完善。本次債務危機中，歐元區(qū)內(nèi)部長期存在的制度性缺陷和政策錯位迅速暴露。歐盟各國應加快完善歐洲貨幣、財政及政治一體化機制，加強政策協(xié)調(diào)與溝通，強化和補充現(xiàn)有機制，加強金融監(jiān)管協(xié)作，提高歐盟穩(wěn)定性和危機應對能力。（二）對中國的啟示中國遠離歐洲債務危機，中期內(nèi)也不可能發(fā)生主權(quán)債務危機，但債務問題對我國當前經(jīng)濟運行中存在的一些問題仍有重要的啟示作用。第一，應積極制訂相關(guān)政策措施，防止歐洲債務問題對中國的沖擊。一方面，我國出口企業(yè)應做好應急準備，將出口萎縮帶來的損失減到最小，政府也要繼續(xù)擴大內(nèi)需，減少對外需的依賴，防止經(jīng)濟增長放緩；另一方面，盡管中國目前的資本賬戶并未完全開放，但不斷涌入的熱錢已使中國的資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，相關(guān)部門也要加強觀測和預警，管理資本流入，采用有效手段保證化解可能的風險。其次，要全面審視中國的主權(quán)債務問題。雖然中國財政赤字和公共債務占比一直處在國家警戒線之下， 2009年財政赤字GDP占比低于3%總債務占比低于20%遠低于國際警戒線的60%安全性明顯優(yōu)于發(fā)達國家。但中國應從外匯儲備、外債負擔以及整體債務狀況等方面更加全面地審視中國的債務問題。 同時，地方債務問題應該引起高度重視。金融危機爆發(fā)以來，各地紛紛推出大規(guī)模救市措施，地方政府債務迅速擴張，有研究估計地方債務總額相當于 GD田勺5%[6]o這些債務一旦出現(xiàn)違約風險，將會影響市場信心甚至國家經(jīng)濟安全。當然，國有企業(yè)和金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)等臨時性負債風險仍不容忽視。當前，要明確自身債務水平，制訂相關(guān)措施，確保債務安全，促進宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。第三，歐元危機為人民幣國際化提供了有益啟示，創(chuàng)造了新的契機。由于缺乏與統(tǒng)一的貨幣政策制度配套的財政政策制度，財政方面的自主控制造成了歐元體系的失衡。因此，人民幣國際化需要完善貨幣、財政政策的制度建設。我國還可利用歐元信譽危機，積極推動與以歐元部分結(jié)算貿(mào)易的國家在雙邊貿(mào)易中使用本幣結(jié)算，增加人民幣的國際使用量，逐步推動人民幣的區(qū)域性貿(mào)易結(jié)算功能。最后，本次危機暴露出的歐元貨幣體系問題，為亞洲貨幣合作提供了借鑒。亞洲金融危機以來，關(guān)于亞洲成立共同貨幣區(qū)乃至“亞元”的呼聲高漲。根據(jù)蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，只有成員國在要素自由流動、經(jīng)濟趨同等情況下，加入共同貨幣區(qū)才會帶來福利增進， 條件不成熟卻勉強加入可能得不償失 [7]。希臘在經(jīng)濟發(fā)展水平與其他國家相比有較大差距時，加入歐元區(qū)并引發(fā)本次危機就是很好的例子。因此，現(xiàn)在看來，亞洲設立共同貨幣區(qū)的條件尚未成熟。主要參考文獻：鄭聯(lián)盛.歐洲主權(quán)債務問題：演進、影響與啟示 [R].中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心內(nèi)部研究報告，2010—2—12沈建光.歐洲主權(quán)債務危機：下一個拉美危機 ?[R].中國國際金融公司海外市場研究部內(nèi)部報告， 2010—2一8屈紹輝.希臘債務危機：成也高盛，敗也高盛 [OL].新華網(wǎng)：/,2010-3-08葉檀.歐洲主權(quán)債務危機或是美國陽謀 [OL].東方財富網(wǎng)：,2010-2-20李慧勇，孟祥娟.風險總體可控解決尚需時日：希臘主權(quán)債務危機成因及前景分析 [R].申銀萬國研究所內(nèi)部報告，2010—3—11鄭聯(lián)盛.主權(quán)債務拖延全球復蘇[OL].聯(lián)合早報網(wǎng)：,2010-3-02陳聽雨.同意建立拯救希臘機制， 歐盟尚未具體措施達成一致.[OL].新華網(wǎng)：/,2010-3-17歐洲債務危機的成因、影響與未來走勢日期：2011年12月05日15:40來源：作者：范瑋王樹華孫克強編者按：歐洲債務危機始于希臘的債務危機，2009年12月8日全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級。2010年起歐洲其它國家也開始陷入危機，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。伴隨德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立11年以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。一、歐洲債務危機發(fā)展回顧（上）如果把這場歐洲債務危機比作一場大火的話，希臘債務危機則是點燃“燎原之勢”的火星。在希臘之后，不僅西班牙、葡萄牙和愛爾蘭等幾國財政赤字嚴重，財政狀況相對較好的德國和法國2009財年的財政赤字占GD用勺比重也分別高達嗨口％，遠超《穩(wěn)定與增長條約》規(guī)定的3%勺上限，歐洲系統(tǒng)性債務危機恐一觸即發(fā)。2009年10月20日，希臘債務問題浮出水面。2009年10月，新一屆希臘政府宣布2009年財政赤字水平將達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的%是上屆政府預估的兩倍以上，且遠高于歐盟規(guī)定的 3%勺上限，對此外界一片嘩然，希臘政府債務危機由此拉開序幕。希臘經(jīng)濟和工業(yè)研究基金會負責人、經(jīng)濟學家亞尼斯?斯圖爾納拉斯2010年2月18日說，希臘陷入嚴重的政府債務危機有著深刻的歷史原因，政府財政多年來超支、公務員隊伍龐大、偷逃稅現(xiàn)象嚴重是三大重要因素。雖然近年來希臘歷屆政府已意識到這一點，但卻沒有及時采取措施，切實鞏固財政，結(jié)果當國際金融和經(jīng)濟危機襲來時，作為希臘國民經(jīng)濟支柱的旅游業(yè)和航運業(yè)受到?jīng)_擊，早已捉襟見肘的希臘財政再也無法維持下去。公務員隊伍過于龐大也是導致希臘債務危機的一大因素。據(jù)斯圖爾納拉斯估計，僅政府部門嚴格意義上的公務員數(shù)量就占希臘全國勞動人口的10%如果算上養(yǎng)老金管理機構(gòu)等一些公共部門的從業(yè)人員，這一比例會更高，龐大的公務員隊伍帶來巨大的財政負擔。此外，斯圖爾納拉斯認為，希臘政府多年來在打擊偷逃稅方面一直力度不夠，令政府失去了大筆財政收入，無力填補巨額支出留下的缺口。據(jù)他估計，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的 4%2009年11月9日，葡萄牙赤字上調(diào)陷債務危機葡萄牙表示2009年財政赤字占GDP勺比例從原來的%上調(diào)到8%該國經(jīng)濟在過去10年中都很少出現(xiàn)過正增長，評級機構(gòu)警告其面臨“慢性死亡”。2009年12月，希臘主權(quán)信用評級遭調(diào)降國際著名評級機構(gòu)惠譽宣布，將希臘主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+,同時將希臘公共財政狀況前景展望確定為“負面”。這是希臘主權(quán)信用級別在過去10年中首次跌落到A級以下，同一天，另一家著名評級機構(gòu)標準普爾也把希臘列入負面觀察名單，并表示假如當?shù)卣€未能削減日益龐大的赤字，便有可能把該國的信貸評級調(diào)低。希臘主權(quán)信用評級遭下調(diào)再度引發(fā)市場對政府財政赤字管理和風險控制的擔憂。2010年1月28日，德國希臘國債利至差創(chuàng)最高在2009年12月初歐元兌美元匯率曾經(jīng)再度突破1比的歷史高位，但隨著希臘債務危機的爆發(fā)，歐元匯率急轉(zhuǎn)直下，兩個多月降幅約為 10%截至2010年1月底，希臘政府降低赤字的措施尚未取得各方的信賴， 歐元還在繼續(xù)經(jīng)受沖擊。很多人開始擔心，希臘債務危機已開始演變成歐元危機。 2010年1月29日，西班牙宣布赤字超預期西班牙財政部在2010年2月發(fā)表并呈交給歐盟執(zhí)委會的報告中表示，財政赤字占GDP勺比例將在2013年降至3%整體預算赤字比例將在明年降至%后年減至％這波60年來最嚴重的衰退讓西班牙2007年的預算盈余轉(zhuǎn)為赤字，成為去年歐元區(qū)財政赤字第三高的國家，僅次于希臘和愛爾蘭。西班牙今年失業(yè)率預估平均高達 19%恐讓財政赤字問題雪上加霜。2010年2月9日，德國擬牽頭援助希臘等國一場政府債務危機開始在歐元區(qū)邊緣國家蔓延，并對歐元區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定構(gòu)成威脅，德國一改之前消極態(tài)度，考慮對陷入財政危機的希臘等國提供支持。此此前，德國一直秉持著希臘等國應該自己解決債務赤字問題， 并認為希臘的經(jīng)濟規(guī)模尚小，其主權(quán)債務危機不足以撼動歐洲乃至全球經(jīng)濟的復蘇。但在債務危機所造成的恐慌情緒迅速蔓延后，歐盟各國趨向于團結(jié)起來共同桿衛(wèi)歐洲經(jīng)濟的復蘇。隨著德國態(tài)度轉(zhuǎn)變，歐美股市債市匯市受鼓舞紛紛作出積極反應。希臘10年期國債價格也迅速走高，收益率下降幅度創(chuàng)12年來最大。二、歐洲債務危機發(fā)展回顧（下）2010年4月27日，葡萄牙信貸評級從A僻A-4月27日中午，標準普爾評級機構(gòu)將希臘主權(quán)債務評級從 BBB下調(diào)為BB+,使之成為名符其實的垃圾級，稍早前，標準普爾還將葡萄牙的長期國內(nèi)及國際貨幣發(fā)行信貸評級從A+調(diào)降至A-,歐元大跌，期貨市場上銅價大跌，有分析認為，此舉可能導致蔓延歐洲的債務危機失去控制。分析師表示，擔心葡萄牙在短期內(nèi)所面臨的風險大幅加劇。雖然最近幾年葡萄牙在公共層面進行了大量改革，但其公共財政仍然存在結(jié)構(gòu)性疲軟，預計在 2013年之前葡萄牙政府可能會一直苦于維持相對較高的債務水平。2010年4月28日，西班牙債信評等從AA樨至AA標準普爾公司把西班牙債務的評級從AA+S下調(diào)一個等級至AA級，標準普爾相信，該國未來數(shù)年經(jīng)濟增長前景不佳，將使它難于修補自己的公共財政。國際信用評級機構(gòu)標準普爾公司連兩日調(diào)降歐元區(qū) PIIGS五國的債信，使希臘債引發(fā)的歐洲債信危機蔓延惡化。標準普爾還估計，如果希臘公債發(fā)生違約事件，可能造成投資人2000億歐元的損失。2010年5月5日，歐差股市國際油價遭重挫希臘債務問題再次重創(chuàng)投資者信心，市場不但擔心 1100億歐元的希臘救助計劃可能無法被批準，而且懷疑希臘財務危機所需資金可能高于援助數(shù)目。另外，市場還傳言，西班牙的信用等級可能會再度被降低，這些都讓投資者再次繃緊神經(jīng)。周二歐美股市全線下跌，同時歐元兌美元匯率下挫至12個月新低，原因是投資者對希臘政府能否遵守救援方案所要求的嚴格緊縮財政的疑問越來越大。截至凌晨收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌點，跌幅%收于點，為4月7日以來最低收盤點數(shù)。%勺跌幅也是道指自2月4日以來的最大單日下跌百分比。道指成分股當中，卡特彼勒(Caterpillar)下跌%美國鋁業(yè)(Al-coa)下跌%惠普(Hewlett-Packard)下跌%納斯達克綜合指數(shù)下跌點，跌幅％收于點，為4月1日以來最低收盤點數(shù)。點的下跌點數(shù)也是2009年1月20日以來的最大單日下跌點數(shù)。標準普爾500指數(shù)下跌點，跌幅％收于點，為3月31日以來最低收盤點數(shù)。%勺跌幅為該指數(shù)自2月4日以來的最大下跌百分比。法國巴黎股市CAC4什旨數(shù)以點報收，比前一交易日下跌了點，跌幅為％德國法蘭克福股市DA刈旨數(shù)報收于點，比前一交易日減少了點，跌幅為％倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)4日大跌，報收點，比前一交易日下跌了點，跌幅為％由于對主權(quán)債務危機的擔憂使市場情緒受挫，推動美元匯率大幅走高，紐約市場國際油價4日暴跌4%g每桶83美元之下。2010年5月9日，歐盟7500億歐元救市隨著希臘債務危機愈演愈烈，并呈現(xiàn)向其他歐元區(qū)國家蔓延的危險趨勢，當?shù)貢r隊5月9日夜里到10日凌晨，歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經(jīng)濟體中央銀行聯(lián)手重拳出擊， 推出一套旨在維護歐洲和世界金融穩(wěn)定的“組合拳”。歐盟27國財長經(jīng)過11個小時的磋商，終于在10日凌晨決定設立一項總額高達7500億歐元的救助機制，用于幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國，防止希臘債務危機蔓延，并達到維護歐元區(qū)穩(wěn)定的目的。這套史上最龐大的救助機制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期3年;600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集 ；此外國際貨幣基金組織將提供2500億歐元。就在歐盟27國財長會議決定創(chuàng)建7500億歐元巨型穩(wěn)定基金的同時，歐元區(qū)、美國、加拿大、英國、瑞士等主要西方經(jīng)濟體的央行也聯(lián)合起來,共同應對希臘債務危機。在10日凌晨，歐洲央行采取一項前所未有的舉措，決定從二級市場購買歐元區(qū)成員國政府債券。許多經(jīng)濟學家認為，這一政策好比金融危機保衛(wèi)戰(zhàn)中的“核選項”，是歐洲央行應對歐元區(qū)債務危機的強大政策工具。在當前希臘債務危機久拖不決的背景下，歐盟、國際貨幣基金組織和主要西方經(jīng)濟體央行采取的上述措施， 主要希望從財政政策和貨幣政策兩個方面，增強投資者信心，避免危機進一步惡化和蔓延。這些舉措推出后，受到國際貨幣基金組織和二十國集團歡迎，全球金融市場也作出積極回應。其中，日本東京股市在大幅下跌后10日出現(xiàn)反彈；當天國際外匯市場上,此前受到重創(chuàng)的歐元匯率也有所反彈。10日紐約股市開盤大漲，三大指數(shù)漲幅均超過4%到目前為止，嚴格地說，歐元區(qū)16個成員中，無一個國家的政府赤字目前在GDP勺3%^內(nèi)；它們的平均赤字在GD用勺7%Z上。除希臘以外，愛爾蘭、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和債務問題都很突出。三、歐洲債務危機形成原因歐洲債務危機爆發(fā)以來，各界專家學者就歐洲債務危機形成原因紛紛作出了解讀。中國社會科學院專家尹中立認為歐洲債務危機的根源在于人口結(jié)構(gòu)老齡化。他認為不少觀察家認為是一年前爆發(fā)的全球金融危機導致了歐洲一些國家目前的債務危機。其實，全球金融危機只是讓歐洲債務危機提前引爆，即使沒有全球金融危機，歐洲債務危機同樣不可避免，因為這些國家普遍面臨著同樣的問題：人口老齡化日趨嚴重、國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費習慣無法自動作出調(diào)整， 而政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導致財政赤字不斷擴大、政府債務高居不下。人口老齡化是工業(yè)化與城市化的產(chǎn)物，因為撫養(yǎng)成本越來越高，人們生育孩子的愿望日益降低，使生育率迅速降低。歐洲諸國完成工業(yè)化與城市化的時間比較早,出生率一直處在較低的水平，普遍面臨人口老齡化的挑戰(zhàn)。尤其是二戰(zhàn)以來，歐洲的人口結(jié)構(gòu)變化更加劇烈。二戰(zhàn)之后在歐美等國家出現(xiàn)“嬰兒潮”，在2010年后同時進入退休年齡，因此，從20世紀末開始，歐洲的大多數(shù)國家的人口結(jié)構(gòu)都進入了快速老齡化的進程。從國際經(jīng)驗看，發(fā)達國家中第一個進入老齡化的國家是日本， 日本的勞動人口占總?cè)丝诘谋戎丶翱側(cè)丝诘臄?shù)量從上個世紀90年代初開始出現(xiàn)拐點，隨之出現(xiàn)的是日本經(jīng)濟持續(xù)的低迷和政府債務的不斷增長。整個歐洲從現(xiàn)在開始就要重復十幾年前日本的故事了，這意味著這些國家將陷入長期的衰退。這才是歐洲債務危機爆發(fā)的真正原因。從人口結(jié)構(gòu)的情況看，除了上述的日本和歐洲大多數(shù)國家同時進入快速

的老齡化狀態(tài)之外，俄羅斯也已經(jīng)進入這個行列，美國從 2010年開始進入退休潮，但人口老齡化的速度比其他發(fā)達國家要慢。中國將從 2020年開始加入老齡化的隊伍，歷史留給中國的最佳發(fā)展階段還有 10年的時間?！督?jīng)濟參考報》的《歐洲債務危機的三大根源》一文，認為希臘等國債務危機有愈演愈烈之勢。歐洲債務危機是自身長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾的一次集中釋放，是由外部危機和長期內(nèi)部失衡的累積、財政貨幣政策二元性矛盾以及東西歐債務鏈引發(fā)的危機?！稓W洲債務危機的三大根源》一文認為：首先，歐洲債務危機根源在于宏觀結(jié)本^發(fā)展失衡。事實上，歐元啟動 10年來,歐元區(qū)各國政府在經(jīng)濟政策上并沒有走向一致，歐元區(qū)各國競爭力差距不斷增大。根據(jù)歐盟委員會最新報告，德國是歐元區(qū)幾個大國中惟一競爭力出現(xiàn)上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易赤字嚴重惡化。特別是自歐元區(qū)成立伊始便開始實行較低利率政策,這使希臘等國能夠享受低廉借貸成本以維持經(jīng)濟增長，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低但勞動成本高等結(jié)構(gòu)性問題。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,希臘、西班牙和葡萄牙的實際有效匯率被高估超過10%歐元區(qū)內(nèi)部各國競爭力的差異和宏觀失衡對歐元區(qū)的長期穩(wěn)定提出極其嚴峻的挑戰(zhàn)。其次，歐元區(qū)財政赤字問題由來已久，也凸顯了歐元區(qū)財政貨幣政策二元性的深層次矛盾。分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾是歐元區(qū)特有的政策二元性矛盾，但若要建立更大規(guī)模的統(tǒng)一財政預算，勢必更進一步剝奪各成員國的財權(quán)。從主權(quán)國家的角度來說，財政政策的自主權(quán)對其管理和調(diào)節(jié)經(jīng)濟有著非常重要的意義，而統(tǒng)一的財權(quán)也無法滿足各成員國之間差異化的需求。在宏觀層面上，歐元區(qū)成員國財政政策的溢出效應干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運作。在貨幣聯(lián)盟條件下，各成員國一直以來都有一種內(nèi)在的財政赤字擴大的傾向。這是因為，成員國財政赤字的加大可以刺激本國經(jīng)濟增長，增加就業(yè)。事實上，《穩(wěn)定與增長公約》對成員國的財政赤字作出了不得超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值3%勺限制，并規(guī)定如果每超過這一標準的一個百分點，就要向歐洲中央銀行繳納相當于該國國內(nèi)生產(chǎn)總值％勺無息“穩(wěn)定存款”。如果兩年內(nèi)財政赤字仍不達標，則將存款變?yōu)榱P款。但是，一旦成員國的財政赤字超過了“可維持”的限度，就會使聯(lián)盟內(nèi)利率上升。而且，財政政策的溢出效應會使一些國家將財政赤字的代價轉(zhuǎn)移到其他國家，當負面溢出效應波及到整個歐元區(qū)時，有可能引發(fā)各國之間的赤字大戰(zhàn)，甚至導致一些國家不堪重負退出歐元區(qū)。止匕外，西歐債務危機也受前期東歐債務危機所累。多年來，東西歐一直存在著極強的債務鏈關(guān)系。具有高報酬率的東歐新興市場成為有吸引力的投資洼地， 資本的高回報率為進入后工業(yè)化的西歐提供持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動力， 西歐的資本也極大推動了東歐經(jīng)濟的繁榮。但是，國際金融危機的爆發(fā)徹底打破了東歐與西歐的經(jīng)濟關(guān)系，資產(chǎn)大幅縮水的西歐銀行紛紛收緊銀根，對包括東歐在內(nèi)的信貸驟然減少，復蘇乏力的西歐國家越來越難以振興經(jīng)濟并承擔債務，被一體化勢頭所掩蓋的深層問題充分暴露出來。四、歐洲債務危機的影響1、延緩全球經(jīng)濟復蘇步伐2010年6月10日，世界銀行發(fā)布了最新的《2010年全球經(jīng)濟展望》報告。報告認為，雖然歐洲債務危機的影響目前已經(jīng)得到了一定的控制，但是卻對全球經(jīng)濟增長造成潛在的威脅，全球經(jīng)濟中期增長將受到影響。對歐洲經(jīng)濟而言，作為債務危機的發(fā)生地，債務危機必然引發(fā)財政緊縮勢必進而大大延緩歐洲經(jīng)濟復蘇步伐。根據(jù)歐盟委員會5月初發(fā)布的最新預測，歐盟和歐元區(qū)今年的經(jīng)濟增長率將僅為1咐口%復蘇步伐明顯落后于美國等其他發(fā)達經(jīng)濟體，更無法與新興經(jīng)濟體相比。對發(fā)展中國家而言，主權(quán)債務長期持續(xù)增加將會導致信貸更加昂貴，從而減少對發(fā)展中國家的投資并影響當?shù)亟?jīng)濟增長。與此同時，那些與歐洲主權(quán)債務危機國家有著密切貿(mào)易和金融聯(lián)系的發(fā)展中國家會感受到巨大的余波。2、引發(fā)歐洲金融市場動蕩在歐洲債務危機爆發(fā)的過程中，由于市場對未來經(jīng)濟走勢信心不足，主要經(jīng)濟體金融市場均出現(xiàn)了多次大幅度振蕩。2010年以來，歐元兌美元匯率不斷走低，股市深幅動蕩。受債務危機影響，歐洲金融市場再度陷入劇烈動蕩，歐元信心遭遇沉重打擊。自希臘債務危機爆發(fā)以來的半年多時回里，歐元對美元匯率已累計下挫約20%并一度探至近4年以來的新低。更為嚴重的是，歐洲債務危機將對銀行體系的穩(wěn)健運營產(chǎn)生較大影響。眾所周知，希臘本世紀初發(fā)行的國債均為歐元區(qū)銀行持有，也得到了多數(shù)歐洲銀行的擔保。如果希臘出現(xiàn)支付危機導致本國國債不能如期兌付，這必然對歐洲其他銀行帶來極大沖擊，對銀行業(yè)的穩(wěn)健運營帶來嚴峻挑戰(zhàn)。 3、對中國經(jīng)濟產(chǎn)生多重影響多數(shù)經(jīng)濟學家認為，歐洲債務危機對中國經(jīng)濟的影響首先體現(xiàn)在出口方面。其原因在于，歐洲債務危機有可能進一步導致歐元的貶值。事實上，自2010年以來，人民幣對歐元的累計升值%這給中國的出口商造成了巨大的成本壓力。同時，如果歐洲各國采取財政緊縮政策的話，這些歐洲國家的收入將降低，從而使進口需求下滑，從而導致中國出口的減少。有關(guān)專家指出，“4月份，我國對歐出口的增速仍然維持在25%但這種反應可能會比較滯后。在5-6月，特別是三季度反應會比較明顯，有可能會下降6-7個百分點?！狈中袠I(yè)