對股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟關系分析

對股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟關系分析對股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟關系分析對股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟關系分析資料僅供參考文件編號：2022年4月對股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟關系分析版本號：A修改號：1頁次：1.0審核：批準:發(fā)布日期：對股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟關系分析研究目的通過研究股票指數(shù)走勢與宏觀經(jīng)濟變化間的變化關系，建立理論模型，來探討國內股票市場與宏觀經(jīng)濟的關系，從而為未來經(jīng)濟決策、以及對股票市場走勢的判斷和預測提供理論依據(jù)。背景介紹自1992年滬、深兩市證券交易所成立以來，無論從股票市值總值、流通市值，還是從成交金額等指標來看，中國股票市場都取得了長足的發(fā)展。至2006年3月1日，上海證券交易所股票市價總值達到億元，流通市值7321億元，成交金額億元；與此同時，深圳證券交易所股票市價總值、流通市值和成交金額分別達到億元、億元和億元。中國股票市場在宏觀經(jīng)濟運行中的作用得到空前提高。但是，自2006年6月起后的一段時間內，無論是上證指數(shù)還是深證指數(shù)，都發(fā)生了與宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長相背離的局面。滬、深兩市綜合指數(shù)分別從2001年6月2218點和658點降至2006年1月的1258點和307點。與此同時，宏觀經(jīng)濟卻保持高速增長。2001年至2005年，中國的GDP增長率分別是%、%、%、%和%。根據(jù)宏觀經(jīng)濟的一般規(guī)律，股票市場是經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”。經(jīng)濟總量的上升將導致更多的資金為了追逐良好的經(jīng)濟收益，進入股票市場，支持股票市場不斷走強，從而出現(xiàn)股票指數(shù)不斷攀升的情況。然而，中國市場的股票指數(shù)走勢和宏觀經(jīng)濟的發(fā)展并不總是保持相同的變化方向，反而出現(xiàn)了相背離現(xiàn)象。那么，中國股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟之間是否存在關系成了人們感興趣的問題。如果股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟之間存在關系，那么這種關系是什么，是否遵循宏觀經(jīng)濟的一般規(guī)律----股票市場是經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，還是“晴雨表”已經(jīng)失效。這就是本研究要解決的問題。指標設計在指標設計方面，根據(jù)實際需要經(jīng)行選擇。宏觀經(jīng)濟學的研究對象是國民經(jīng)濟中的總量關系，國內生產總值（GDP）是一個國家范圍內一定時期內所生產的最終產品和勞務的市場總價值，因而是最具有代表性的經(jīng)濟總量的指標，所以選擇與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系密切的GDP進行分析。對于股票指數(shù)的選擇，由于我國滬、深兩市在實際經(jīng)濟中的表現(xiàn)有時并不一致，所以分別選取股票市場最具代表性的股票指數(shù)：上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)作為股票價格的代表。本研究所采用的GDP數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)來自搜狐財經(jīng)網(wǎng)站。我國滬、深兩市交易所成立于二十世紀就是年代初，至今發(fā)展二十余年，樣本數(shù)據(jù)不夠多，所以上證指數(shù)、深證指數(shù)和GDP均采用月度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為1995年1月至2013年12月，樣本量為228。考慮到滬深300指數(shù)于2005年4月才開始發(fā)布，我們選取的樣本區(qū)間是2006年1月至2013年11月，樣本量為95。由于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布的GDP數(shù)據(jù)為年度或季度數(shù)據(jù)，沒有月度數(shù)據(jù)，所以利用將GDP季度數(shù)據(jù)轉化為月度數(shù)據(jù)。國內生產總值(GDP)國內生產總值是指在一定時期內，一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值，常被公認為衡量國家經(jīng)濟狀況的最佳指標。它不但可反映一個國家的經(jīng)濟表現(xiàn)，還可以反映一國的國力與財富。所以它能作為一個國家宏觀經(jīng)濟的代表。（2）上證指數(shù)（SHSCI）上證指數(shù)即“上證綜合指數(shù)”-（上海證券綜合指數(shù)），“上海證券綜合指數(shù)”是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權數(shù)綜合。上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢。（3）深證指數(shù)(SZSCI)深證指數(shù)是指由深圳證券交易所編制的股價指數(shù)，該股票指數(shù)的計算方法基本與上證指數(shù)相同，其樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票，權數(shù)為股票的總股本。由于以所有掛牌的上市公司為樣本，其代表性非常廣泛，且它與深圳股市的行情同步發(fā)布，它是股民和證券從業(yè)人員研判深圳股市股票價格變化趨勢必不可少的參考依據(jù)。滬深300（HS300）滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300支A股作為樣本，其中滬市有179支,深市121支。滬深300指數(shù)反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況，并能夠作為投資業(yè)績的評價標準，為指數(shù)化投資和指數(shù)衍生產品創(chuàng)新提供基礎條件。描述分析圖一GDP序列圖圖二上證指數(shù)、深證指數(shù)和滬深300序列圖描述統(tǒng)計量N極小值極大值均值標準差方差GDP228SHSCI228SZSCI228HS30095有效的N（列表狀態(tài)）955、統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)調整對數(shù)據(jù)進行相應的調整，以消除季節(jié)等因素對分析的影響。對于GDP序列，先采用X11方法消除季節(jié)性，然后用Holter-Winter非季節(jié)模型進行平滑。對于上證指數(shù)（SHSCI）、深證指數(shù)(SZSCI)和滬深300（HS300），采用Holter-Winter非季節(jié)模型進行平滑。以下分別是GDP序列、SHSCI序列、SZSCI和HS300序列調整前后的序列圖：圖三對數(shù)GDP和調整后的對數(shù)GDP序列圖圖四對數(shù)上證指數(shù)及調整后的上證指數(shù)對數(shù)序列圖圖五對數(shù)深證指數(shù)及調整后的深證指數(shù)對數(shù)序列圖六對數(shù)滬深300及調整后的滬深300對數(shù)序列（2）單位根檢驗對調整的數(shù)據(jù)再對數(shù)化后，進行單位根檢驗，以判斷序列的平穩(wěn)性。用Eviews軟件進行ADF檢驗結果如下：表1序列LGDP、LSHSCI和LSZSCI的ADF檢驗MethodStatisticProb.**ADF-FisherChi-square

ADF-ChoiZ-stat

**ProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasympoticChi

-squaredistribution.Allothertestsassumeasymptotic

normality.IntermediateADFtestresultsGROUP01SeriesProb.Lag

MaxLagObsLSHSCI

0

14

227LSZSCI

0

14

227LGDP

14

14

213從表一可以看出，序列LGDP、LSHSCI和LSZSCI的ADF檢驗P值分別是

，和，比顯著性水平5%大，所以不能拒絕序列有單位根的原假設，認為序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。表2序列LHS300的ADF檢驗NullHypothesis:LOGHS300hasaunitroott-Statistic

Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic

Testcriticalvalues:1%level5%level10%level從表二可以看出，序列LHS300的ADF檢驗P值是，比顯著性水平5%大，所以不能拒絕序列LHS300有單位根的原假設，認為LHS300存在單位根，是非平穩(wěn)的。下面分別對LGDP、LSHSCI、LSZSCI進行差分后的序列DLGDP、DLSHSCI和DLSZSCI進行ADF檢驗，檢驗結果如下表所示：表3序列DLGDP、DLSHSCI和DLSZSCI的ADF檢驗Cross-sectionsincluded:3MethodStatisticProb.**ADF-FisherChi-square

ADF-ChoiZ-stat

**ProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasympoticChi

-squaredistribution.Allothertestsassumeasymptotic

normality.IntermediateADFtestresultsD(GROUP01)SeriesProb.Lag

MaxLagObsDLSHSC

0

14

226DLSZSC

1

14

225DLGDP

11

14

215對LHS300進行差分后的序列DLHS300進行ADF檢驗，檢驗結果如下表所示：表4序列DLHS300的ADF檢驗NullHypothesis:D(LOGHS300)hasaunitroott-Statistic

Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic

Testcriticalvalues:1%level5%level10%level從表3和表4可以看出，檢驗P值都非常小，小于顯著性水平5%，所以有充分的理由拒絕序列有單位根的原假設，即不存在單位根，是平穩(wěn)序列。故序列LGDP、LSHSCI、LSZSCI和LHS300都是一階單整序列。協(xié)整檢驗協(xié)整概念是20世紀80年代由恩格爾和格蘭杰提出的。協(xié)整的基本思想認為，盡管兩個或兩個以上的變量中每個都是非平穩(wěn)的，但它們的線性組合有可能相互抵銷趨勢項的影響，是該組合成為一個平穩(wěn)的變量。協(xié)整理論為兩個或兩個以上非平穩(wěn)變量之間尋找均衡關系、以及用存在協(xié)整關系的變量建立動態(tài)模型奠定了理論基礎。協(xié)整檢驗的常用方法有E-G兩步檢驗法和約翰森檢驗法。E-G檢驗法通常用于檢驗兩變量之間的協(xié)整關系。本文分別檢驗上證指數(shù)、深證綜指與GDP的協(xié)整關系，所以采用E-G兩步檢驗法。由單位根檢驗可知，LGDP、LSHSC和LSZSC時間序列都是一階平穩(wěn)的。協(xié)整檢驗可以分兩步進行第一步協(xié)整回歸。用普通最小二乘法（OLS）估計，結果如下：表5LSHSCI與LGDP協(xié)整回歸DependentVariable:LGDPMethod:LeastSquaresDate:05/21/14Time:19:56Sample:1995M012013M12Includedobservations:228VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

CLSHSCIR-squared

MeandependentvarAdjustedR-squared

.dependentvar.ofregression

AkaikeinfocriterionSumsquaredresid

SchwarzcriterionLoglikelihood

F-statisticDurbin-Watsonstat

Prob(F-statistic)得到LGDP與LSHSCI之間的回歸方程：表6LSZSCI與LGDP協(xié)整回歸DependentVariable:LGDPMethod:LeastSquaresDate:05/21/14Time:19:59Sample:1995M012013M12Includedobservations:228VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

CLSZSCIR-squared

MeandependentvarAdjustedR-squared

.dependentvar.ofregression

AkaikeinfocriterionSumsquaredresid

SchwarzcriterionLoglikelihood

F-statisticDurbin-Watsonstat

Prob(F-statistic)得到LGDP與LSZSCI之間的回歸方程：表7LHS300與LGDP協(xié)整回歸DependentVariable:LOGGDPMethod:LeastSquaresDate:05/27/14Time:22:14Sample(adjusted):2006M012013M11Includedobservations:95afteradjustmentsVariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

CLOGHS300R-squared

MeandependentvarAdjustedR-squared

.dependentvar.ofregression

AkaikeinfocriterionSumsquaredresid

SchwarzcriterionLoglikelihood

F-statisticDurbin-Watsonstat

Prob(F-statistic)得到LGDP與LHS300之間的回歸方程：第二步檢驗殘差的單整性，看其是否是平穩(wěn)序列規(guī)定E1、E2和E3分別代表序列LGDP、LSHSCI和LGDP、LSZSCI及LGDP、LHS300的回歸殘差序列。對E1、E2、E3分別做單位根檢驗，所得結果如下：表8E1的ADF檢驗NullHypothesis:E1hasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength:0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=0)t-Statistic

Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic

Testcriticalvalues:1%level5%level10%level*MacKinnon(1996)one-sidedp-values.殘差序列E1的ADF檢驗t統(tǒng)計量的值為，小于顯著性水平為1%的臨界值。拒絕序列有單位根的原假設，可以認為殘差序列E1是平穩(wěn)序列，也就是說序列LGDP和LSHSCI之間存在協(xié)整關系，GDP和上證指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的關系。表9E2的ADF檢驗NullHypothesis:E2hasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength:0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=0)t-Statistic

Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic

Testcriticalvalues:1%level5%level10%level*MacKinnon(1996)one-sidedp-values.殘差序列E2的ADF檢驗t統(tǒng)計量的值為，小于顯著性水平為1%的臨界值。拒絕序列有單位根的原假設，可以認為殘差序列E2是平穩(wěn)序列，也就是說序列LGDP和LSZSCI之間存在協(xié)整關系，GDP和深證綜指之間存在長期穩(wěn)定的關系。表10E3的ADF檢驗NullHypothesis:RESID01hasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength:0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=0)t-Statistic

Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic

Testcriticalvalues:1%level5%level10%level殘差序列E3的ADF檢驗t統(tǒng)計量的值為，小于顯著性水平為5%的臨界值。拒絕序列有單位根的原假設，可以認為殘差序列E3是平穩(wěn)序列，也就是說序列LGDP和LHS300之間存在協(xié)整關系，GDP和滬深300之間存在長期穩(wěn)定的關系。綜上，上證指數(shù)、深證綜指和HS300與GDP之間都分別存在著協(xié)整關系，也就是說股票價格與宏觀經(jīng)濟之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系，從下面的圖8中也可以大致看出。圖8這個結論與有些學者的研究略有不同。李瑞（2006）的研究表明：股票價格與GDP之間不存在協(xié)整關系。產生不同結論的原因主要在于兩個研究選取的時間段不同。李瑞的研究數(shù)據(jù)選取的是1995年1月至2005年12月，而本研究數(shù)據(jù)選取的是1995年1月至2013年12月。這說明在近幾年，中國股票市場活動水平較好，對經(jīng)濟發(fā)展有一些影響。(4)誤差修正模型對于非平穩(wěn)時間序列通過差分的方法，將其化為平穩(wěn)序列，然后可建立經(jīng)典的回歸分析模型。如建立模型：，其中此做法存在兩個問題：1)因為LGDP與LSHSCI一階單整，兩者之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關系，則誤差項不存在序列相關，所以是一個一階移動平均時間序列，因而是序列相關的。2)采用差分形式進行估計，則關于變量水平值的重要信息將被忽略，此時模型只表達了LSHSCI與LGDP間的短期關系，而沒有揭示它們之間的長期關系。因為從長期均衡的關系看，LGDP在第t期的變化不僅取決于LSHSCI本身的變化，還取決于LSHSCI與LGDP在t-1期末的狀態(tài)，尤其是LSHSCI