短期融資策略和管理課件

2022/11/191第九章短期融資策略和管理

營運資金概述短期籌資流動資金管理

2022/11/1112022/11/192第一節(jié)營運資金概述一.營運資金的概念1.營運資金的定義所謂營運資金（會稱凈營運資本），是公司流動資產(chǎn)減去流動負債。流動資產(chǎn)資產(chǎn)包括現(xiàn)金以及其他預(yù)期在一年內(nèi)能轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)。流動資產(chǎn)按其會計流動性的順序－－它們轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度以及需要的時間－列示于資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)負債表的流動資產(chǎn)部分最重要的項目即是現(xiàn)金及其等價物、有價證券、應(yīng)收賬款以及存貨。2022/11/1122022/11/193流動負債是預(yù)期在一年內(nèi)需要用現(xiàn)金支付的債務(wù)。流動負債中最重要的項目分別是：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費用和應(yīng)付票據(jù)。凈營運資本＋固定資產(chǎn)＝長期負債＋股東權(quán)益凈營運資本＝（現(xiàn)金＋其他流動資產(chǎn)）－流動負債現(xiàn)金＝長期負債＋股東權(quán)益＋流動負債－除現(xiàn)金外的流動資產(chǎn)－固定資產(chǎn)2022/11/113流動負債是預(yù)期在一年內(nèi)需2022/11/194

2.經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期（1）經(jīng)營周期：從購進存貨，出售直至收回貨款所花的時間。循環(huán)由兩個部分組成：采購→出售庫存所花的時間，稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；回收貨款所花時間，稱為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。經(jīng)營周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/1142.經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期2022/11/195（2）現(xiàn)金周期：是指我們實際為一筆存貨支付現(xiàn)金開始，到我們收到此筆存貨的銷售款為止所經(jīng)過的天數(shù)?，F(xiàn)金周期＝經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/115（2）現(xiàn)金周期：是指我們實際為一筆存貨2022/11/196（3）計算經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期案例：S公司當年賒銷總額為50000元，而產(chǎn)品銷售成本為30000元，S公司多長時間才能收回應(yīng)收賬款？其貨物在售出以前在公司庫存多長時間？公司多長時間支付其貨款？項目期初期末存貨50007000應(yīng)收賬款16002400應(yīng)付賬款270048002022/11/116（3）計算經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期2022/11/197存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=50000/2000=25次應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=30000/3750=8次存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/5=73天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/25=14.6天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/8=45.6天計算結(jié)果說明S公司回收貨款的時間為14.6天，存貨在公司庫存73天，約46天后才支付購貨款2022/11/117存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次2022/11/198

經(jīng)營周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款天數(shù)之和：73＋14.6＝87.6天。現(xiàn)金周期是經(jīng)營周期與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之差：87.6－45.6＝42天詮釋現(xiàn)金周期：案例顯示現(xiàn)金周期依賴于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。當存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長的時候，現(xiàn)金周期隨之延長。如果公司能夠拖延付款從而延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，現(xiàn)金周期則會縮短。2022/11/118經(jīng)營周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬2022/11/199大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它們因而需要對存貨和應(yīng)收賬款進行融資。現(xiàn)金循環(huán)越長，所需的融資也就越多。公司的現(xiàn)金周期變化經(jīng)常被看作為一個預(yù)警信號進行監(jiān)測。周期變長可能表明公司在流轉(zhuǎn)存貨或回收應(yīng)收賬款方面出現(xiàn)麻煩。2022/11/119大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它2022/11/1910

3.營運資金的類別：營運資金可分為永久營運資金和臨時營運資金。（1）永久營運資金：是指公司日常需要的，不受企業(yè)銷售季節(jié)波動影響的那部分營運資金；（2）臨時營運資金:是指為了滿足企業(yè)銷售的季節(jié)性波動而額外需要的那部分營運資金.2022/11/11103.營運資金的類別：2022/11/19112022/11/11112022/11/19122022/11/11122022/11/1913二.營運資金的流動性和收益性（一）營運資金的流動性營運資金最大的特點是相對于其它長期資產(chǎn),這些資產(chǎn)具有在較短的期限內(nèi)變成現(xiàn)金的能力.我們把這種變現(xiàn)能力成為營運資金的“流動性”.

現(xiàn)金的流動性是最好的；其次是短期市場有價證券；再次是應(yīng)收賬款流動性最弱的是存貨.2022/11/1113二.營運資金的流動性和收益性2022/11/1914（二）營運資金的收益性存貨的收益能力是最強的;其次是應(yīng)收賬款；然后是短期有價證券；現(xiàn)金的收益能力是最低的.營運資產(chǎn)的流動性和收益性是互相沖突的.流動性越高的資產(chǎn),收益越低.2022/11/1114（二）營運資金的收益性2022/11/1915第二節(jié)短期籌資一.籌資原則:匹配原則

匹配原則是指長期資金應(yīng)盡量有長期融資支持,短期融資應(yīng)盡量有短期融資支持.

將長期融資資金用于短期項目,存在兩個問題:首先,它將導(dǎo)致長期資金的閑置;其次,長期資金的籌資成本總是大于短期資金.2022/11/1115第二節(jié)短期籌資2022/11/1916將短期融資資金用于長期項目,存在的問題:首先,頻繁的進行短期融資,必然會發(fā)生大量的籌資成本;其次,這種策略極大地提高企業(yè)的財務(wù)風險.2022/11/1116將短期融資資金用于長期項2022/11/1917二.營運資金的循環(huán)(一)資金循環(huán)由圖9—3可知,企業(yè)的營業(yè)循環(huán)由四部分組成:采購、生產(chǎn)、銷售和回收現(xiàn)金。圖9—4顯示了公司營業(yè)循環(huán)下的營運資金循環(huán)。

2022/11/1117二.營運資金的循環(huán)2022/11/1918現(xiàn)金

生產(chǎn)銷售采購圖9--3營業(yè)循環(huán)2022/11/1118現(xiàn)金生產(chǎn)銷售采購2022/11/1919現(xiàn)金應(yīng)收賬款

（4）歸還賒銷款

應(yīng)付帳款

（3）收購（1）賒購（2）賒銷

圖9—4與營運循環(huán)相對應(yīng)的資金循環(huán)現(xiàn)金

應(yīng)收賬款存貨2022/11/1119現(xiàn)金2022/11/1920

（二）營運資金的周轉(zhuǎn)速度

1.存貨的周轉(zhuǎn)速度：表示一批存貨轉(zhuǎn)變成銷售收入所需要的平均天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末存貨）=365/存貨周轉(zhuǎn)率2022/11/1120（二）營運資金的周轉(zhuǎn)速度2022/11/19212.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)表示一筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末應(yīng)收賬款）=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2022/11/11212.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：2022/11/1922

3.應(yīng)收賬款的遞延期：表示應(yīng)收賬款從發(fā)生到到期所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款的遞延期=365/[(銷售成本+期末存貨-期初存貨)/應(yīng)付帳款]=365/應(yīng)付帳款的遞延率2022/11/11223.應(yīng)收賬款的遞延期：2022/11/1923

4.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)購情況下的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期賒購情況下的周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=（存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期）-應(yīng)付賬款遞延期2022/11/11234.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：2022/11/1924[例]東方公司向同人公司賒購一批電腦,約定賒購期為60天,這批電腦的存貨周轉(zhuǎn)期為10天,應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期為20天.因此,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=(10+20)-60=-30現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為負,表明企業(yè)的營運資金有30天的閑置期，因此，東方公司可以將這筆未到期資金進行短期投資，投資期限為30天。2022/11/1124[例]東方公司向同人公司賒購一批電腦2022/11/1925三.短期籌資的幾種方式－－－商業(yè)信用和短期銀行貸款（一）商業(yè)信用

所謂商業(yè)信用，是指一家公司，而不是金融機構(gòu)，向另一家公司提供的信用。

[例]萬事公司從長波公司那里獲得一個商業(yè)信用，信用條件為“5/10，n/60”。那么，該現(xiàn)金折扣的年收益率為：5%/10×360=180%

2022/11/1125三.短期籌資的幾種方式2022/11/1926（二）短期銀行貸款短期無擔保銀行借款的形式：1.特定的交易借款特定的交易借款是指銀行為企業(yè)的特定項目提供的貸款。2.信用額度信用額度是銀行給予客戶的，允許客戶在一段時間內(nèi)所能獲得的最大借款余額。2022/11/1126（二）短期銀行貸款2022/11/1927

3.周期性貸款周期性貸款是以協(xié)議的方式安排的。在這個協(xié)議中，銀行有義務(wù)在一個特定的期間內(nèi)的任何時候，向客戶提供總額為某一最大數(shù)額的借款。

2022/11/11273.周期性貸款2022/11/1928

（三）其他短期籌資方式：

1.出售應(yīng)收賬款企業(yè)不能按照賬面價格出售應(yīng)收票據(jù)的原因：(1)資金的時間價值。(2)壞賬的可能性。(3)手續(xù)費用。

2022/11/1128（三）其他短期籌資方式：2022/11/19292.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)公司有時也可以向金融機構(gòu)出售持有的商業(yè)票據(jù)以獲得資金，這種籌資方式稱為商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)。在我國商業(yè)票據(jù)主要是作為企業(yè)日常結(jié)算的工具，包括本票、支票和匯票。而我們通常所的說票據(jù)貼現(xiàn)主要是對匯票的貼現(xiàn)。西方國家則不然，商業(yè)票據(jù)的范圍較大，大型公司可以像發(fā)行債券一樣直接向市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)不再是結(jié)算工具，而成為一種純粹的金融籌資工具。2022/11/11292.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)2022/11/1930

[例]通用汽車公司向美國花旗銀行貼現(xiàn)一張1000萬美元的商業(yè)票據(jù)，這張6個月的商業(yè)票據(jù)票面年利率為10%。從貼現(xiàn)之日起到票據(jù)到期日還有2個月的時間。花旗銀行在考慮了最近幾個月貨幣市場的同期收益率,以及該票據(jù)的違約風險之后，認為票據(jù)的貼現(xiàn)率為12%。請問通用汽車公司可以獲得多少現(xiàn)金？2022/11/1130[例]通用汽車公2022/11/1931計算票據(jù)到期日的價值：1000×（1+10%×6/12）=1050（萬美元）計算該票據(jù)的折現(xiàn)費用1050×（12%×2/12）=21（萬美元）通用汽車公司貼現(xiàn)后可獲得資金1050-21=1029（萬美元）2022/11/1131計算票據(jù)到期日的價值：2022/11/1932第三節(jié)流動資金管理現(xiàn)金管理有價證券管理應(yīng)收賬款管理存貨管理2022/11/1132第三節(jié)流動資金管理2022/11/1933一.現(xiàn)金管理(一)Baumol模型在考慮最優(yōu)現(xiàn)金持有水平時，會發(fā)生兩種成本：（1）持有現(xiàn)金的（機會）成本，也就是放棄短期證券投資所獲得的投資收益率。（2）轉(zhuǎn)換成本：將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成短期證券以及將短期證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金所發(fā)生的成本。主要指交易成本。2022/11/1133一.現(xiàn)金管理2022/11/1934

模型的基本假設(shè)：（1）投資收益率（機會成本）是固定不變的，公司將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所支付的交易成本是固定的；（2）公司能夠確定其未來的現(xiàn)金需求；（3）現(xiàn)金支付在整個期間平均分布。2022/11/1134模型的基本假設(shè)：2022/11/19352022/11/11352022/11/19362022/11/11362022/11/1937

Baumol模型假定一開始公司出售C金額的有價證券，從而獲得C單位的現(xiàn)金。然后，隨公司對現(xiàn)金的均勻使用，現(xiàn)金余額逐漸下降到零。然后，公司再出售C金額的有價證券，依次不斷的重復(fù)。持有現(xiàn)金成本的具體公式：總成本＝轉(zhuǎn)換成本＋機會成本2022/11/1137Baumol模2022/11/1938TC為持有現(xiàn)金的總成本，b為每次將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的固定成本率T公司一年所需的現(xiàn)金總量C每次轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的金額i短期證券的年收益率2022/11/11382022/11/1939對這個公式一階求導(dǎo)，并令等式左邊等于零，就可以得到成本最小情況下的現(xiàn)金余額：2022/11/1139對這個公式一階求導(dǎo)，并令等式2022/11/1940

[例]ABC公司明年需要現(xiàn)金12000000元。公司認為，如果把資金投資在有價證券上，每年可獲得收益率12%,將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次交易成本為312.5元。ABC公司的最佳現(xiàn)金余額為：2022/11/11402022/11/1941

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

=12000000/250000=48

2022/11/1141

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

2022/11/1942Baumol模型的不足：對公司現(xiàn)金流的假設(shè)過分嚴格，在實際生活中一個公司并不一定知道明年所需的現(xiàn)金是多少，它的現(xiàn)金也不可能勻速流出，而更多地帶有某種隨機性。2022/11/1142Baumol模型的不足：2022/11/1943

（二）Miller-Orr模型模型假定：(1)公司現(xiàn)金流是由外界決定的,波動是不可控制的；(2)現(xiàn)金流的波動符合正態(tài)分布.2022/11/1143（二）Miller-O2022/11/1944Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金流模式，圖9-7。

現(xiàn)金

最高控制水平（UCL）

回歸點（RP）

最低控制水平(LCL)時間2022/11/1144Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金2022/11/1945最高控制水平UCL最低控制水平LCL回歸點RPRP=LCL+ZUCL=LCL+3Z公司的平均（天）現(xiàn)金余額=LCL+(4/3)Z且使得持有現(xiàn)金成本最低的Z,具有以下特征：2022/11/1145最高控制水平U2022/11/1946

[例]假定ABC公司每天的凈現(xiàn)金流（流入現(xiàn)金減去流出現(xiàn)金）的標準差估計值=50000；另外，購買或出售有價證券的成本b=100元，有價證券的年收益率是i=10%,由于ABC公司的流動性要求，以及和銀行簽訂的借款協(xié)議的規(guī)定，公司現(xiàn)金余額的最低控制界限為100000元，問：ABC公司的最高控制界限應(yīng)該是多少，才能保證現(xiàn)金持有成本最低？最優(yōu)平均現(xiàn)金余額應(yīng)該是多少？2022/11/1146[例]假定ABC公司每天的2022/11/19472022/11/11472022/11/1948二.有價證券管理(一）有價證券的種類

1.回購協(xié)議（RepurchaseAgreements,repos）由兩個協(xié)議組成，一個協(xié)議規(guī)定出售方出售一些證券以獲得資金，另一個協(xié)議同時規(guī)定公司將在以后一個指定的期限回購這些證券。

2022/11/1148二.有價證券管理2022/11/1949

2.可轉(zhuǎn)讓存款證（NegotiableCertificatesofDeposit,CDs）.這是由銀行向客戶提供的一種金融工具。它是一個給定的期限按照一個事先確定的利率計息的存款單。通常面值是100000美元，期限一般從1個月到18個月。2022/11/11492.可轉(zhuǎn)讓存款證2022/11/1950

(二)有價證券投資需要考慮的因素1.違約風險。違約風險是借款人無法按時支付負債利息或償還本金的風險。2.利率風險。利率風險是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。2022/11/1150(二)有價證券投資需2022/11/1951

3.通貨膨脹風險。通貨膨脹風險是指通貨膨脹使貨幣購買力下降的風險。4.流動性風險。流動性風險是無法在短期內(nèi)按合理的價格來賣掉資產(chǎn)的風險。5.有價證券的報酬率。證券組合在風險和報酬率之間作出平衡。2022/11/11513.通貨膨脹風2022/11/1952（三）有價證券的投資原則

1.安全性、流動性與盈利性均衡的原則。2.效益和風險最佳組合原則。3.分散投資原則。4.理智投資原則。

2022/11/1152（三）有價證券的投資原則2022/11/1953（四）資產(chǎn)組合理論

所謂資產(chǎn)組合，是指投資者所投資的各種金融資產(chǎn)，在投資開始的時候，這些資產(chǎn)的總價值不可能超過投資者的初始財富。資產(chǎn)組合理論就是尋找一個最有效的投資組合，在風險給定情況下，這個組合具有最大的期望收益；或者，在期望收益給定的情況下，具有最小風險。2022/11/1153（四）資產(chǎn)組合理論2022/11/19541.兩種資產(chǎn)的組合分析

B0.220.20證券期望收益標準差A(yù)0.100.082022/11/11541.兩種資產(chǎn)的組合分析B0.2202022/11/1955假定投資者把x資金投資于證券A,則投資于證券B的資金為(1-x),資產(chǎn)組合的期望收益是：

2022/11/1155假定投資者把x資金投資于證2022/11/1956將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則

而這個資產(chǎn)組合的風險等于，

2022/11/1156將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則而2022/11/1957式中，Cov()表示A資產(chǎn)與B資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差。且：

式中，

是兩個證券的線性相關(guān)系數(shù)。

2022/11/1157式中，Cov()表示A資2022/11/1958(1)當=1，資產(chǎn)組合的標準差為

用表中的數(shù)據(jù)代入，可得這個資產(chǎn)組合的標準差為：

2022/11/1158(1)當=1，資產(chǎn)組合的標準差2022/11/1959

圖9—8說明了完全正相關(guān)時，即=1，在0至1之間變化時，投資組合期望收益與均方差。2022/11/1159圖9—8說明了2022/11/1960(2)當=-1時，資產(chǎn)組合的標準差為：，當從0到1變化時，該資產(chǎn)組合的收益率及方差遵循圖9-9的線性軌跡。

2022/11/1160(2)當=-1時，資產(chǎn)2022/11/19612022/11/11612022/11/1962（3）0<<1時，圖9-10顯示了當兩種資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.4時資產(chǎn)組合的風險收益之間的關(guān)系。2022/11/1162（3）0<<1時，圖9-102022/11/1963圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)情況下的風險、收益關(guān)系。

標準差2022/11/1163圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)2022/11/19642.多種資產(chǎn)組合。

如果有n種證券，這時資產(chǎn)組合的風險和收益將變成：

2022/11/11642.多種資產(chǎn)組合。如2022/11/1965討論：為什么增加投資對象可以分散風險

假定公司投資n種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)的投入資金是相同的（等權(quán)重）。假定資產(chǎn)的平均收益標準差為，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差是。那么n種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差可以寫成：2022/11/1165討論：為什么增加投資對象可以分散風險2022/11/1966當n趨于無窮大時，該公式的前面一項趨于零，而后面一項則趨于兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差。資產(chǎn)組合的風險則隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而降低，但不可能無限降低，最終將趨于該組合的系統(tǒng)風險。

2022/11/1166當n趨于無窮大時，該公式的前2022/11/1967

[例]為說明投資組合的方差與資產(chǎn)數(shù)量的關(guān)系，我們假定資產(chǎn)的平均方差為50%，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%，那么5種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差可以算出：

2022/11/1167[例]為說明投資2022/11/196810種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：

100種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：2022/11/116810種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等2022/11/1969圖9-12顯示了組合總風險與資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系

資產(chǎn)組合的方差

資產(chǎn)數(shù)量

圖9-12投資組合的方差與資產(chǎn)的數(shù)量2022/11/1169圖9-12顯示了組合總風險與資產(chǎn)數(shù)量2022/11/19703.馬科維茨最優(yōu)投資組合

MaxS.tMaxS.t2022/11/11703.馬科維茨最優(yōu)投資組合Max2022/11/1971

通過上述方法獲得的資產(chǎn)組合,又稱馬科維茨最優(yōu)投資組合.這些投資組合的期望收益與標準差具有圖9-13所示的那樣的雙曲線關(guān)系:2022/11/1171通過上述方法獲2022/11/1972期望收益期望收益

資本市場線有效前沿

市場組合

標準差標準差

圖9-13馬科維茨最優(yōu)投資組合圖9-14包括無風險資產(chǎn)的的標準差與期望收益馬科維茨最優(yōu)投資組合2022/11/1172期望收益2022/11/1973馬科維茨最優(yōu)投資組合的問題:

1.由于計算時，需要用到多個兩兩資產(chǎn)的協(xié)方差，如果有N種資產(chǎn)，就要計算N(N-1)/2個協(xié)方差。這就需要大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這一點，對于非金融投資企業(yè)，顯然不太可能。2.這個模型忽略了投資時的交易成本和信息成本。3.忽略了無風險資產(chǎn)的存在。

4.貸無風險資產(chǎn)的馬科維茨最優(yōu)投資組合。

2022/11/1173馬科維茨最優(yōu)投資組合的問題:2022/11/1974三.應(yīng)收賬款管理

(一)應(yīng)收賬款的事前管理

1.評價客戶信用信用評價：信用評價主要評價對方發(fā)生違約的可能性，包括推遲付款的可能性以及不付款的可能性，以決定是否向?qū)Ψ教峁┥虡I(yè)信用。2022/11/1174三.應(yīng)收賬款管理2022/11/1975評價客戶信用時用到以下資料：

（1）資產(chǎn)負債表和損益表摘要；（2）關(guān)鍵財務(wù)比率以及這些比率趨勢的分析；（3）來自公司的往來銀行與供應(yīng)商處的信用資料；（4）公司的經(jīng)營情況；（5）公司所有者的背景；（6）公司的信用評級。2022/11/1175評價客戶信用時用到以下資料：（1）2022/11/19765C評價法：

品行(Character):品行是指客戶試圖履行其償債義務(wù)的可能性.能力(Capacity):能力是指公司信用部門經(jīng)理對客戶償債能力的一種主觀判斷.資本(Capital):資本是指公司的一般財務(wù)狀況.擔保品(Collateral):擔保品是指客戶為了獲得交易信用所提供給公司作為擔保用的資產(chǎn).情況(Condition):情況是指可以影響到客戶償債能力的一般經(jīng)濟趨勢及某些地區(qū)或經(jīng)濟領(lǐng)域的特殊發(fā)展。

2022/11/11765C評價法：品行(Characte2022/11/1977

2.制定信用條件（1）信用期限：是公司允許客戶從購貨到付款所經(jīng)過的時間，亦即公司給客戶的付款期限。（2）現(xiàn)金折扣：是對提前付款的顧客所打的折扣?，F(xiàn)金折扣的好處：

·吸引了認為折扣是價格下降的新顧客；

·縮短了賒銷期限，減少了公司因資金占壓而損失的機會收益。2022/11/11772.制定信用條2022/11/1978公司因提供了商業(yè)信用而發(fā)生了成本，我們稱之為“信用成本”。信用成本由三部分組成：（1）應(yīng)收賬款的持有成本；（2）信用分析與催收成本；（3）壞賬損失。2022/11/1178公司因提供了商業(yè)2022/11/1979信用成本的計算方法：1.應(yīng)收賬款的持有成本的計算應(yīng)收賬款的持有成本=應(yīng)收賬款平均資金占用額×資金成本率=每日銷售額×變動成本率×平均收賬期×資金成本率2.壞賬損失的計算2022/11/1179信用成本的計算方法：2022/11/1980（二）應(yīng)收賬款的事中管理

1.例外管理步驟：（1）根據(jù)客戶的風險程度，利用統(tǒng)計的方法將客戶分成5-6個等級；（見P248表9-6）（2）信用部門經(jīng)理再將其時間與注意力集中在最可能發(fā)生問題的客戶上。2022/11/1180（二）應(yīng)收賬款的事中管理2022/11/1981

2.賬齡分析賬齡分析通常是通過建立賬齡分析表進行的。通過賬齡表分析，公司經(jīng)理可以了解下列事項：（1）有多少客戶在折扣期內(nèi)付款；（2）多少顧客在信用期內(nèi)付款；（3）多少顧客在信用期過后付款；（4）多少應(yīng)收賬款因拖欠太久而成為壞賬。（賬齡分析表見教材P248表9-7）2022/11/11812.賬齡分析2022/11/1982（三）應(yīng)收賬款的事后管理收賬的步驟：1.信件2.電話3.個人拜訪4.聘請收款機構(gòu)5.訴訟程序2022/11/1182（三）應(yīng)收賬款的事后管理收賬的步驟：2022/11/1983收款是遵循的原則：1.收款順序應(yīng)該是：一開始采用最不花錢的手段，只有當其余手段失效后才使用昂貴的方法。

2.先禮后兵。3.收款順序應(yīng)該是能產(chǎn)生最大現(xiàn)金流的那一個。

2022/11/1183收款是遵循的原則：2022/11/1984四.存貨管理存貨管理需解決的三個問題：1.在某個時期，需訂購（或生產(chǎn)）多少件產(chǎn)品？2.在何時需訂購（或生產(chǎn)）存貨？3.什么存貨（或商品）應(yīng)引起特別注意？2022/11/1184四.存貨管理2022/11/1985（一）存貨的事前管理

1.經(jīng)濟訂貨批量模型(EOQ)

EOQ模型解決的問題假定公司對存貨的總需求量S是給定的，那么一個公司每次應(yīng)該定購多少數(shù)量的存貨Q,才能保證存貨成本最低。存貨管理中的兩種成本：存儲成本與訂購成本。

2022/11/1185（一）存貨的事前管理2022/11/1986存儲成本：存儲成本包括存貨占用的資金成本、存貨占用的倉庫管理費等等，每件存貨的存儲成本都一樣為C。存貨的年存儲成本是每件存貨C乘以平均存貨量Q/2.也即：訂購成本:每次的訂貨成本是F,那么年訂貨成本等于：

2022/11/1186存儲成本：存儲成本包括存貨占用的資金2022/11/1987

同時，經(jīng)濟訂貨批量模型假定：公司對存貨的使用是均勻的，并能進行存貨的瞬時補充。這一存貨流特征可見圖9-15。

2022/11/1187同時，經(jīng)濟訂貨批量模型假定：2022/11/1988

在這種情況下，存貨總成本就等于：總成本=訂貨成本+存儲成本

對上述成本公式求最小值,我們可以找到是存貨成本最低的訂貨量為:

需要再次強調(diào)的是,經(jīng)濟訂貨量模型是建立在以下假設(shè)條件基礎(chǔ)上的:銷售可以準確預(yù)測;銷售在全年均衡分布;訂貨按期收到。2022/11/1188在這種情況下，存貨總成本就等2022/11/1989

[例9.5]一家傳統(tǒng)的T恤衫推銷公司---頭號公司的年銷售量（S）=2.6萬件：持有成本（C）為存貨價值的25%；每件T恤衫的進貨價格（P）=4.92美元；每次訂貨的固定成本（F）=1000美元。2022/11/1189[例9.5]一家2022/11/1990假定這家公司的存貨銷售在一年內(nèi)是均勻的，并且公司有能力及時補充貨源。在這種情況下，我們可以找到這家公司的經(jīng)濟訂貨量：

一年訂貨最佳次數(shù)為26000/6500=4次

2022/11/1190假定這家公司的存貨銷售在一年內(nèi)是均勻2022/11/19912.確定性下的存貨管理

訂貨批量

存貨水平

圖9—16不確定需求和安全儲備下的存貨水平再訂貨點安全儲備水平交貨期時間2022/11/11912.確定性下的存貨管理再訂貨點安全2022/11/1992圖9—16顯示了在一段時間內(nèi)，公司更為現(xiàn)實的存貨水平。圖中公司耗用存貨直到再訂貨點。然后，在這一點，公司按照EOQ訂貨。我們假定從存貨到訂貨之間需要有一個交貨期。在交貨期內(nèi)，如果需求量大，公司可能會發(fā)生缺貨。缺貨導(dǎo)致公司生產(chǎn)停滯或銷售違約。為了防止存貨中斷，再訂貨點的存貨水平應(yīng)該是：再訂貨點=交貨期內(nèi)的預(yù)計需求量+安全儲備2022/11/1192圖9—16顯示了在一段時間內(nèi)，公司更2022/11/1993（二）存貨的事中管理

1.ABC方法公司根據(jù)存貨的成本、使用率、缺貨的嚴重性、定購前置時間，以及其他標準來分析每種存貨，并將他們劃分成ABC三類.

A類：成本高昂、經(jīng)常使用,而且定購時間長的存貨；B類：較不重要的存貨；C類：最不重要的存貨。2022/11/1193（二）存貨的事中管理2022/11/19942.存貨的適時供應(yīng)系統(tǒng)（JIT）存貨的供應(yīng)系統(tǒng)是指制造商事先和供應(yīng)商協(xié)調(diào)好，以便只有當制造商在生產(chǎn)過程中需要原料或者零件時，供應(yīng)商才會將原料或零件送來。這樣制造商的存貨持有水平就可以大大下降。適時存貨制的成功取決于以下幾個因素：一份考慮完整的、協(xié)調(diào)的計劃；供貨商的密切配合；完備的電子數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)。2022/11/11942.存貨的適時供應(yīng)系統(tǒng)（J2022/11/1995第九章短期融資策略和管理

營運資金概述短期籌資流動資金管理

2022/11/1112022/11/1996第一節(jié)營運資金概述一.營運資金的概念1.營運資金的定義所謂營運資金（會稱凈營運資本），是公司流動資產(chǎn)減去流動負債。流動資產(chǎn)資產(chǎn)包括現(xiàn)金以及其他預(yù)期在一年內(nèi)能轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)。流動資產(chǎn)按其會計流動性的順序－－它們轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度以及需要的時間－列示于資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)負債表的流動資產(chǎn)部分最重要的項目即是現(xiàn)金及其等價物、有價證券、應(yīng)收賬款以及存貨。2022/11/1122022/11/1997流動負債是預(yù)期在一年內(nèi)需要用現(xiàn)金支付的債務(wù)。流動負債中最重要的項目分別是：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費用和應(yīng)付票據(jù)。凈營運資本＋固定資產(chǎn)＝長期負債＋股東權(quán)益凈營運資本＝（現(xiàn)金＋其他流動資產(chǎn)）－流動負債現(xiàn)金＝長期負債＋股東權(quán)益＋流動負債－除現(xiàn)金外的流動資產(chǎn)－固定資產(chǎn)2022/11/113流動負債是預(yù)期在一年內(nèi)需2022/11/1998

2.經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期（1）經(jīng)營周期：從購進存貨，出售直至收回貨款所花的時間。循環(huán)由兩個部分組成：采購→出售庫存所花的時間，稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；回收貨款所花時間，稱為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。經(jīng)營周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/1142.經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期2022/11/1999（2）現(xiàn)金周期：是指我們實際為一筆存貨支付現(xiàn)金開始，到我們收到此筆存貨的銷售款為止所經(jīng)過的天數(shù)。現(xiàn)金周期＝經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/115（2）現(xiàn)金周期：是指我們實際為一筆存貨2022/11/19100（3）計算經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期案例：S公司當年賒銷總額為50000元，而產(chǎn)品銷售成本為30000元，S公司多長時間才能收回應(yīng)收賬款？其貨物在售出以前在公司庫存多長時間？公司多長時間支付其貨款？項目期初期末存貨50007000應(yīng)收賬款16002400應(yīng)付賬款270048002022/11/116（3）計算經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期2022/11/19101存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=50000/2000=25次應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=30000/3750=8次存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/5=73天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/25=14.6天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/8=45.6天計算結(jié)果說明S公司回收貨款的時間為14.6天，存貨在公司庫存73天，約46天后才支付購貨款2022/11/117存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次2022/11/19102

經(jīng)營周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款天數(shù)之和：73＋14.6＝87.6天。現(xiàn)金周期是經(jīng)營周期與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之差：87.6－45.6＝42天詮釋現(xiàn)金周期：案例顯示現(xiàn)金周期依賴于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。當存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長的時候，現(xiàn)金周期隨之延長。如果公司能夠拖延付款從而延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，現(xiàn)金周期則會縮短。2022/11/118經(jīng)營周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬2022/11/19103大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它們因而需要對存貨和應(yīng)收賬款進行融資。現(xiàn)金循環(huán)越長，所需的融資也就越多。公司的現(xiàn)金周期變化經(jīng)常被看作為一個預(yù)警信號進行監(jiān)測。周期變長可能表明公司在流轉(zhuǎn)存貨或回收應(yīng)收賬款方面出現(xiàn)麻煩。2022/11/119大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它2022/11/19104

3.營運資金的類別：營運資金可分為永久營運資金和臨時營運資金。（1）永久營運資金：是指公司日常需要的，不受企業(yè)銷售季節(jié)波動影響的那部分營運資金；（2）臨時營運資金:是指為了滿足企業(yè)銷售的季節(jié)性波動而額外需要的那部分營運資金.2022/11/11103.營運資金的類別：2022/11/191052022/11/11112022/11/191062022/11/11122022/11/19107二.營運資金的流動性和收益性（一）營運資金的流動性營運資金最大的特點是相對于其它長期資產(chǎn),這些資產(chǎn)具有在較短的期限內(nèi)變成現(xiàn)金的能力.我們把這種變現(xiàn)能力成為營運資金的“流動性”.

現(xiàn)金的流動性是最好的；其次是短期市場有價證券；再次是應(yīng)收賬款流動性最弱的是存貨.2022/11/1113二.營運資金的流動性和收益性2022/11/19108（二）營運資金的收益性存貨的收益能力是最強的;其次是應(yīng)收賬款；然后是短期有價證券；現(xiàn)金的收益能力是最低的.營運資產(chǎn)的流動性和收益性是互相沖突的.流動性越高的資產(chǎn),收益越低.2022/11/1114（二）營運資金的收益性2022/11/19109第二節(jié)短期籌資一.籌資原則:匹配原則

匹配原則是指長期資金應(yīng)盡量有長期融資支持,短期融資應(yīng)盡量有短期融資支持.

將長期融資資金用于短期項目,存在兩個問題:首先,它將導(dǎo)致長期資金的閑置;其次,長期資金的籌資成本總是大于短期資金.2022/11/1115第二節(jié)短期籌資2022/11/19110將短期融資資金用于長期項目,存在的問題:首先,頻繁的進行短期融資,必然會發(fā)生大量的籌資成本;其次,這種策略極大地提高企業(yè)的財務(wù)風險.2022/11/1116將短期融資資金用于長期項2022/11/19111二.營運資金的循環(huán)(一)資金循環(huán)由圖9—3可知,企業(yè)的營業(yè)循環(huán)由四部分組成:采購、生產(chǎn)、銷售和回收現(xiàn)金。圖9—4顯示了公司營業(yè)循環(huán)下的營運資金循環(huán)。

2022/11/1117二.營運資金的循環(huán)2022/11/19112現(xiàn)金

生產(chǎn)銷售采購圖9--3營業(yè)循環(huán)2022/11/1118現(xiàn)金生產(chǎn)銷售采購2022/11/19113現(xiàn)金應(yīng)收賬款

（4）歸還賒銷款

應(yīng)付帳款

（3）收購（1）賒購（2）賒銷

圖9—4與營運循環(huán)相對應(yīng)的資金循環(huán)現(xiàn)金

應(yīng)收賬款存貨2022/11/1119現(xiàn)金2022/11/19114

（二）營運資金的周轉(zhuǎn)速度

1.存貨的周轉(zhuǎn)速度：表示一批存貨轉(zhuǎn)變成銷售收入所需要的平均天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末存貨）=365/存貨周轉(zhuǎn)率2022/11/1120（二）營運資金的周轉(zhuǎn)速度2022/11/191152.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)表示一筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末應(yīng)收賬款）=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2022/11/11212.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：2022/11/19116

3.應(yīng)收賬款的遞延期：表示應(yīng)收賬款從發(fā)生到到期所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款的遞延期=365/[(銷售成本+期末存貨-期初存貨)/應(yīng)付帳款]=365/應(yīng)付帳款的遞延率2022/11/11223.應(yīng)收賬款的遞延期：2022/11/19117

4.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)購情況下的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期賒購情況下的周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=（存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期）-應(yīng)付賬款遞延期2022/11/11234.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：2022/11/19118[例]東方公司向同人公司賒購一批電腦,約定賒購期為60天,這批電腦的存貨周轉(zhuǎn)期為10天,應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期為20天.因此,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=(10+20)-60=-30現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為負,表明企業(yè)的營運資金有30天的閑置期，因此，東方公司可以將這筆未到期資金進行短期投資，投資期限為30天。2022/11/1124[例]東方公司向同人公司賒購一批電腦2022/11/19119三.短期籌資的幾種方式－－－商業(yè)信用和短期銀行貸款（一）商業(yè)信用

所謂商業(yè)信用，是指一家公司，而不是金融機構(gòu)，向另一家公司提供的信用。

[例]萬事公司從長波公司那里獲得一個商業(yè)信用，信用條件為“5/10，n/60”。那么，該現(xiàn)金折扣的年收益率為：5%/10×360=180%

2022/11/1125三.短期籌資的幾種方式2022/11/19120（二）短期銀行貸款短期無擔保銀行借款的形式：1.特定的交易借款特定的交易借款是指銀行為企業(yè)的特定項目提供的貸款。2.信用額度信用額度是銀行給予客戶的，允許客戶在一段時間內(nèi)所能獲得的最大借款余額。2022/11/1126（二）短期銀行貸款2022/11/19121

3.周期性貸款周期性貸款是以協(xié)議的方式安排的。在這個協(xié)議中，銀行有義務(wù)在一個特定的期間內(nèi)的任何時候，向客戶提供總額為某一最大數(shù)額的借款。

2022/11/11273.周期性貸款2022/11/19122

（三）其他短期籌資方式：

1.出售應(yīng)收賬款企業(yè)不能按照賬面價格出售應(yīng)收票據(jù)的原因：(1)資金的時間價值。(2)壞賬的可能性。(3)手續(xù)費用。

2022/11/1128（三）其他短期籌資方式：2022/11/191232.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)公司有時也可以向金融機構(gòu)出售持有的商業(yè)票據(jù)以獲得資金，這種籌資方式稱為商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)。在我國商業(yè)票據(jù)主要是作為企業(yè)日常結(jié)算的工具，包括本票、支票和匯票。而我們通常所的說票據(jù)貼現(xiàn)主要是對匯票的貼現(xiàn)。西方國家則不然，商業(yè)票據(jù)的范圍較大，大型公司可以像發(fā)行債券一樣直接向市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)不再是結(jié)算工具，而成為一種純粹的金融籌資工具。2022/11/11292.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)2022/11/19124

[例]通用汽車公司向美國花旗銀行貼現(xiàn)一張1000萬美元的商業(yè)票據(jù)，這張6個月的商業(yè)票據(jù)票面年利率為10%。從貼現(xiàn)之日起到票據(jù)到期日還有2個月的時間?；ㄆ煦y行在考慮了最近幾個月貨幣市場的同期收益率,以及該票據(jù)的違約風險之后，認為票據(jù)的貼現(xiàn)率為12%。請問通用汽車公司可以獲得多少現(xiàn)金？2022/11/1130[例]通用汽車公2022/11/19125計算票據(jù)到期日的價值：1000×（1+10%×6/12）=1050（萬美元）計算該票據(jù)的折現(xiàn)費用1050×（12%×2/12）=21（萬美元）通用汽車公司貼現(xiàn)后可獲得資金1050-21=1029（萬美元）2022/11/1131計算票據(jù)到期日的價值：2022/11/19126第三節(jié)流動資金管理現(xiàn)金管理有價證券管理應(yīng)收賬款管理存貨管理2022/11/1132第三節(jié)流動資金管理2022/11/19127一.現(xiàn)金管理(一)Baumol模型在考慮最優(yōu)現(xiàn)金持有水平時，會發(fā)生兩種成本：（1）持有現(xiàn)金的（機會）成本，也就是放棄短期證券投資所獲得的投資收益率。（2）轉(zhuǎn)換成本：將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成短期證券以及將短期證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金所發(fā)生的成本。主要指交易成本。2022/11/1133一.現(xiàn)金管理2022/11/19128

模型的基本假設(shè)：（1）投資收益率（機會成本）是固定不變的，公司將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所支付的交易成本是固定的；（2）公司能夠確定其未來的現(xiàn)金需求；（3）現(xiàn)金支付在整個期間平均分布。2022/11/1134模型的基本假設(shè)：2022/11/191292022/11/11352022/11/191302022/11/11362022/11/19131

Baumol模型假定一開始公司出售C金額的有價證券，從而獲得C單位的現(xiàn)金。然后，隨公司對現(xiàn)金的均勻使用，現(xiàn)金余額逐漸下降到零。然后，公司再出售C金額的有價證券，依次不斷的重復(fù)。持有現(xiàn)金成本的具體公式：總成本＝轉(zhuǎn)換成本＋機會成本2022/11/1137Baumol模2022/11/19132TC為持有現(xiàn)金的總成本，b為每次將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的固定成本率T公司一年所需的現(xiàn)金總量C每次轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的金額i短期證券的年收益率2022/11/11382022/11/19133對這個公式一階求導(dǎo)，并令等式左邊等于零，就可以得到成本最小情況下的現(xiàn)金余額：2022/11/1139對這個公式一階求導(dǎo)，并令等式2022/11/19134

[例]ABC公司明年需要現(xiàn)金12000000元。公司認為，如果把資金投資在有價證券上，每年可獲得收益率12%,將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次交易成本為312.5元。ABC公司的最佳現(xiàn)金余額為：2022/11/11402022/11/19135

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

=12000000/250000=48

2022/11/1141

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

2022/11/19136Baumol模型的不足：對公司現(xiàn)金流的假設(shè)過分嚴格，在實際生活中一個公司并不一定知道明年所需的現(xiàn)金是多少，它的現(xiàn)金也不可能勻速流出，而更多地帶有某種隨機性。2022/11/1142Baumol模型的不足：2022/11/19137

（二）Miller-Orr模型模型假定：(1)公司現(xiàn)金流是由外界決定的,波動是不可控制的；(2)現(xiàn)金流的波動符合正態(tài)分布.2022/11/1143（二）Miller-O2022/11/19138Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金流模式，圖9-7。

現(xiàn)金

最高控制水平（UCL）

回歸點（RP）

最低控制水平(LCL)時間2022/11/1144Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金2022/11/19139最高控制水平UCL最低控制水平LCL回歸點RPRP=LCL+ZUCL=LCL+3Z公司的平均（天）現(xiàn)金余額=LCL+(4/3)Z且使得持有現(xiàn)金成本最低的Z,具有以下特征：2022/11/1145最高控制水平U2022/11/19140

[例]假定ABC公司每天的凈現(xiàn)金流（流入現(xiàn)金減去流出現(xiàn)金）的標準差估計值=50000；另外，購買或出售有價證券的成本b=100元，有價證券的年收益率是i=10%,由于ABC公司的流動性要求，以及和銀行簽訂的借款協(xié)議的規(guī)定，公司現(xiàn)金余額的最低控制界限為100000元，問：ABC公司的最高控制界限應(yīng)該是多少，才能保證現(xiàn)金持有成本最低？最優(yōu)平均現(xiàn)金余額應(yīng)該是多少？2022/11/1146[例]假定ABC公司每天的2022/11/191412022/11/11472022/11/19142二.有價證券管理(一）有價證券的種類

1.回購協(xié)議（RepurchaseAgreements,repos）由兩個協(xié)議組成，一個協(xié)議規(guī)定出售方出售一些證券以獲得資金，另一個協(xié)議同時規(guī)定公司將在以后一個指定的期限回購這些證券。

2022/11/1148二.有價證券管理2022/11/19143

2.可轉(zhuǎn)讓存款證（NegotiableCertificatesofDeposit,CDs）.這是由銀行向客戶提供的一種金融工具。它是一個給定的期限按照一個事先確定的利率計息的存款單。通常面值是100000美元，期限一般從1個月到18個月。2022/11/11492.可轉(zhuǎn)讓存款證2022/11/19144

(二)有價證券投資需要考慮的因素1.違約風險。違約風險是借款人無法按時支付負債利息或償還本金的風險。2.利率風險。利率風險是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。2022/11/1150(二)有價證券投資需2022/11/19145

3.通貨膨脹風險。通貨膨脹風險是指通貨膨脹使貨幣購買力下降的風險。4.流動性風險。流動性風險是無法在短期內(nèi)按合理的價格來賣掉資產(chǎn)的風險。5.有價證券的報酬率。證券組合在風險和報酬率之間作出平衡。2022/11/11513.通貨膨脹風2022/11/19146（三）有價證券的投資原則

1.安全性、流動性與盈利性均衡的原則。2.效益和風險最佳組合原則。3.分散投資原則。4.理智投資原則。

2022/11/1152（三）有價證券的投資原則2022/11/19147（四）資產(chǎn)組合理論

所謂資產(chǎn)組合，是指投資者所投資的各種金融資產(chǎn)，在投資開始的時候，這些資產(chǎn)的總價值不可能超過投資者的初始財富。資產(chǎn)組合理論就是尋找一個最有效的投資組合，在風險給定情況下，這個組合具有最大的期望收益；或者，在期望收益給定的情況下，具有最小風險。2022/11/1153（四）資產(chǎn)組合理論2022/11/191481.兩種資產(chǎn)的組合分析

B0.220.20證券期望收益標準差A(yù)0.100.082022/11/11541.兩種資產(chǎn)的組合分析B0.2202022/11/19149假定投資者把x資金投資于證券A,則投資于證券B的資金為(1-x),資產(chǎn)組合的期望收益是：

2022/11/1155假定投資者把x資金投資于證2022/11/19150將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則

而這個資產(chǎn)組合的風險等于，

2022/11/1156將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則而2022/11/19151式中，Cov()表示A資產(chǎn)與B資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差。且：

式中，

是兩個證券的線性相關(guān)系數(shù)。

2022/11/1157式中，Cov()表示A資2022/11/19152(1)當=1，資產(chǎn)組合的標準差為

用表中的數(shù)據(jù)代入，可得這個資產(chǎn)組合的標準差為：

2022/11/1158(1)當=1，資產(chǎn)組合的標準差2022/11/19153

圖9—8說明了完全正相關(guān)時，即=1，在0至1之間變化時，投資組合期望收益與均方差。2022/11/1159圖9—8說明了2022/11/19154(2)當=-1時，資產(chǎn)組合的標準差為：，當從0到1變化時，該資產(chǎn)組合的收益率及方差遵循圖9-9的線性軌跡。

2022/11/1160(2)當=-1時，資產(chǎn)2022/11/191552022/11/11612022/11/19156（3）0<<1時，圖9-10顯示了當兩種資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.4時資產(chǎn)組合的風險收益之間的關(guān)系。2022/11/1162（3）0<<1時，圖9-102022/11/19157圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)情況下的風險、收益關(guān)系。

標準差2022/11/1163圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)2022/11/191582.多種資產(chǎn)組合。

如果有n種證券，這時資產(chǎn)組合的風險和收益將變成：

2022/11/11642.多種資產(chǎn)組合。如2022/11/19159討論：為什么增加投資對象可以分散風險

假定公司投資n種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)的投入資金是相同的（等權(quán)重）。假定資產(chǎn)的平均收益標準差為，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差是。那么n種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差可以寫成：2022/11/1165討論：為什么增加投資對象可以分散風險2022/11/19160當n趨于無窮大時，該公式的前面一項趨于零，而后面一項則趨于兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差。資產(chǎn)組合的風險則隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而降低，但不可能無限降低，最終將趨于該組合的系統(tǒng)風險。

2022/11/1166當n趨于無窮大時，該公式的前2022/11/19161

[例]為說明投資組合的方差與資產(chǎn)數(shù)量的關(guān)系，我們假定資產(chǎn)的平均方差為50%，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%，那么5種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差可以算出：

2022/11/1167[例]為說明投資2022/11/1916210種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：

100種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：2022/11/116810種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等2022/11/19163圖9-12顯示了組合總風險與資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系

資產(chǎn)組合的方差

資產(chǎn)數(shù)量

圖9-12投資組合的方差與資產(chǎn)的數(shù)量2022/11/1169圖9-12顯示了組合總風險與資產(chǎn)數(shù)量2022/11/191643.馬科維茨最優(yōu)投資組合

MaxS.tMaxS.t2022/11/11703.馬科維茨最優(yōu)投資組合Max2022/11/19165

通過上述方法獲得的資產(chǎn)組合,又稱馬科維茨最優(yōu)投資組合.這些投資組合的期望收益與標準差具有圖9-13所示的那樣的雙曲線關(guān)系:2022/11/1171通過上述方法獲2022/11/19166期望收益期望收益

資本市場線有效前沿

市場組合

標準差標準差

圖9-13馬科維茨最優(yōu)投資組合圖9-14包括無風險資產(chǎn)的的標準差與期望收益馬科維茨最優(yōu)投資組合2022/11/1172期望收益2022/11/19167馬科維茨最優(yōu)投資組合的問題:

1.由于計算時，需要用到多個兩兩資產(chǎn)的協(xié)方差，如果有N種資產(chǎn)，就要計算N(N-1)/2個協(xié)方差。這就需要大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這一點，對于非金融投資企業(yè)，顯然不太可能。2.這個模型忽略了投資時的