運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)提升資產(chǎn)證券化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)提升資產(chǎn)證券化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

一互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化概況（一）概念及發(fā)展歷程互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化，目前沒(méi)有統(tǒng)一的界定，更多地被解讀為“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)證券化”。從參與主體來(lái)看，相比傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，它有了新的參與機(jī)構(gòu)——互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)；從發(fā)行過(guò)程來(lái)看，有了更多互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)因素的注入，如金融科技手段在其中的運(yùn)用等（見(jiàn)表1）。表1互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間政策名稱及主要內(nèi)容2013年3月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，互聯(lián)網(wǎng)金融公司資產(chǎn)證券化在政策上得到支持2015年7月中國(guó)人民銀行等發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)創(chuàng)新和加強(qiáng)監(jiān)管相互支撐，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)2015年9月交易商協(xié)會(huì)制定《個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引》，對(duì)交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)等信息披露做出了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定2016年3月《2016年政府工作報(bào)告》在全國(guó)開展消費(fèi)金融公司試點(diǎn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新消費(fèi)信貸產(chǎn)品2017年12月《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，對(duì)網(wǎng)絡(luò)小額貸款開展清理整頓工作資料來(lái)源：零壹融資租賃研究中心整理。表1互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化相關(guān)政策“互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)證券化”的誕生可以追溯到2013年。2013年3月，證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，首次提出可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)”，該規(guī)定使互聯(lián)網(wǎng)金融公司資產(chǎn)證券化在政策上得到支持。真正落地開始于2013年7月“東證資管-阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的正式成立，產(chǎn)品發(fā)行金額為5億元，該項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)為阿里小貸面向小微企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)，項(xiàng)目分為優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)和次級(jí)，分別占比75%、15%、10%。其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)面向合格投資者發(fā)行；次級(jí)全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。與傳統(tǒng)ABS不同的是，本單ABS引入了自動(dòng)化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)，更好地契合了阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)模式。數(shù)據(jù)顯示，2013年阿里小貸共發(fā)5筆ABS，發(fā)行總額共計(jì)25億元。2014年，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化仍處于緩慢發(fā)展階段，主要有阿里巴巴發(fā)行的5筆共計(jì)25億元產(chǎn)品。2015年以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融越來(lái)越為政府和人們熟知，社會(huì)接受度也逐漸提高，其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模大幅增長(zhǎng)，發(fā)行主體逐漸擴(kuò)大。螞蟻小貸全年發(fā)行8筆共計(jì)60億元ABS；京東白條將旗下的個(gè)人消費(fèi)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)試水ABS，全年共發(fā)2筆合計(jì)18億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；2016年1月，電商平臺(tái)分期樂(lè)發(fā)行首單互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS。捷信消費(fèi)金融等消費(fèi)金融公司也開始參與（見(jiàn)圖1）。圖1小額貸款類ABS發(fā)行規(guī)模（2015年4月～2018年1月）2015年以前，小額貸款類ABS的發(fā)行數(shù)量均以個(gè)位數(shù)計(jì)，發(fā)行總額為76.31億元。2015年，包括傳統(tǒng)小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司在內(nèi)的小貸ABS發(fā)行規(guī)模開始大幅上漲，2016年全年發(fā)行規(guī)模達(dá)到697.96億元，2017年則高達(dá)3035.79億元，同比上漲334.95%。其中，尤以阿里巴巴和京東旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融公司發(fā)行的花唄、借唄、白條居多，占比超90%。2017年小貸類ABS發(fā)行規(guī)模逐月猛增，僅在12月大幅下跌，跌幅近六成。原因在于12月初發(fā)布的整頓“現(xiàn)金貸”的通知，規(guī)定“小貸公司以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定”。整頓文件下發(fā)后近一月內(nèi)，此前ABS產(chǎn)品發(fā)行頻率較高的螞蟻花唄和借唄暫停發(fā)行ABS。1月15日，花唄在交易所獲準(zhǔn)發(fā)行并著手簿記工作，此舉標(biāo)志著花唄重啟ABS。但以現(xiàn)金貸為主的螞蟻商城小貸發(fā)行的借唄產(chǎn)品何時(shí)能解封依然懸而未決。（二）比較優(yōu)勢(shì)“互聯(lián)網(wǎng)+證券化”與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的直接區(qū)別體現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)品各個(gè)環(huán)節(jié)的把控上，集中表現(xiàn)為擴(kuò)大投融資主體范圍、豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)、創(chuàng)新操作模式、優(yōu)化信用評(píng)級(jí)等方面。在此基礎(chǔ)上，資產(chǎn)證券化完全有可能在互聯(lián)網(wǎng)因素的加持下得到新的乃至突破性的發(fā)展，衍生新的產(chǎn)業(yè)鏈條?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)大量持有的小額貸款類資產(chǎn)天然契合證券化，市場(chǎng)認(rèn)可度更高。其單筆規(guī)模小且較為分散，大大降低了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)的高質(zhì)量還源自有些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可以在線上全方位地對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)控。比如小米小貸ABS產(chǎn)品，發(fā)起機(jī)構(gòu)可以通過(guò)監(jiān)控用戶在小米商城、小米手機(jī)端、小米用戶論壇等互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈上的信息，更加全面地把控基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因?yàn)橛辛私鹑诳萍家蜃佑绕涫菂^(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的注入，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化靠人工把關(guān)存在的諸多盲區(qū)將極大改善，對(duì)于資產(chǎn)的篩選更加科學(xué)、高效、智能，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加透明，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)繼而更低，同時(shí)也節(jié)約了部分人力成本?；ヂ?lián)網(wǎng)金融介入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，可以更好地挖掘其服務(wù)B端市場(chǎng)的潛力，擴(kuò)大證券化市場(chǎng)的參與主體。目前，互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化主要以阿里、京東發(fā)行居多，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融在證券化市場(chǎng)的逐步滲透，背景薄弱但仍具有強(qiáng)烈融資需求擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的小企業(yè)也將有更多嘗試ABS的機(jī)會(huì)，這些平臺(tái)受制于資質(zhì)、信用和風(fēng)控能力，在交易所市場(chǎng)很難獲得認(rèn)可，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資面臨諸多障礙。對(duì)此，阿里、京東目前已經(jīng)嘗試推出服務(wù)B端的產(chǎn)品，專門提供證券化服務(wù)，對(duì)接電商平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助中小企業(yè)避免因直接進(jìn)入交易所市場(chǎng)資格受限。京東金融目前正在嘗試一種打通其他中小電商平臺(tái)的資產(chǎn)證券化模式，通過(guò)京東白條證券化產(chǎn)品的成熟運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合已經(jīng)被資本市場(chǎng)認(rèn)可的相對(duì)比較完善的信用評(píng)估、發(fā)行和衍生機(jī)制，將一些中小電商平臺(tái)的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)囊括到交易所之中，這樣就可以將資產(chǎn)證券化從幾個(gè)少數(shù)平臺(tái)的特權(quán)產(chǎn)品變成整個(gè)行業(yè)的普適產(chǎn)品。綜上，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化相比傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化在風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)前景上的優(yōu)勢(shì)，將更好地發(fā)揮其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。如今互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢(shì)頭如火如荼，與資產(chǎn)證券化的結(jié)合一定程度可以緩解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資瓶頸，帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新，加速其資金周轉(zhuǎn)能力，繼而提高其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。二發(fā)展特點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)證券化的新模式、新玩家、新資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展促使資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生深刻變化。一方面，比之于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化，金融科技手段的運(yùn)用對(duì)資產(chǎn)池的篩選和監(jiān)控更加透明、高效，尤其是區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)在其中將發(fā)揮至關(guān)重要的作用，可以在很大程度上降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的加入為證券化市場(chǎng)提供了更廣泛的投融資主體、基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和交易結(jié)構(gòu)。二者結(jié)合，對(duì)資產(chǎn)證券化而言無(wú)疑是一條創(chuàng)新之路。（一）新模式：金融科技助力資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化包含兩大痛點(diǎn)，一是定價(jià)，二是風(fēng)險(xiǎn)把控。這也是中小微企業(yè)無(wú)法進(jìn)入ABS市場(chǎng)、大量消費(fèi)貸款資產(chǎn)無(wú)法證券化的重要原因。金融科技因素的注入在很大程度上成為這些無(wú)法證券化的中小微企業(yè)和資產(chǎn)的選擇，同時(shí)，也讓資產(chǎn)證券化的外延得以延伸，催生了新的服務(wù)業(yè)態(tài)。目前，金融科技在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的應(yīng)用主要體現(xiàn)在大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)的使用上。1.區(qū)塊鏈技術(shù)大量運(yùn)用資產(chǎn)證券化一直在朝著更加關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)分散性而非主體信用的方向靠近，區(qū)塊鏈的運(yùn)用讓這一目標(biāo)變得更近；同時(shí)，區(qū)塊鏈透明、高效、共享、去中心化的內(nèi)在精神與資產(chǎn)證券化的內(nèi)核不謀而合。二者結(jié)合可謂相輔相成，互相成就。區(qū)塊鏈技術(shù)的使用可以克服傳統(tǒng)ABS存在的諸多弊端。其核心優(yōu)勢(shì)在于可以讓交易過(guò)程中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、資料不被修改和篡改，并且數(shù)據(jù)庫(kù)有極高的可靠度。通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)全程參與線下競(jìng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)審核、放款確認(rèn)、資產(chǎn)信息上傳、資產(chǎn)回購(gòu)等ABS生成的關(guān)鍵環(huán)節(jié)上，可以使交易、數(shù)據(jù)以及底層資產(chǎn)的真實(shí)性得到保障，也可以增加產(chǎn)品的公信力、透明度、提高發(fā)行效率，繼而讓資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化程度進(jìn)一步提高。具體來(lái)看，主要有以下幾方面優(yōu)勢(shì)。一是在底層資產(chǎn)的形成前期介入，篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。從傳統(tǒng)ABS存在的諸多問(wèn)題來(lái)看，對(duì)于企業(yè)發(fā)行的ABS而言，底層資產(chǎn)質(zhì)量在發(fā)行期往往相對(duì)優(yōu)秀，考慮到債券和ABS的存續(xù)期較長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量難免會(huì)隨著時(shí)間推移發(fā)生下滑。在這種情況下，傳統(tǒng)債券和ABS底層資產(chǎn)不透明的問(wèn)題就會(huì)加劇交易各方的信息不對(duì)等，推高交易成本?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的pre-ABS業(yè)務(wù)，為解決這一問(wèn)題提供了新的思路。二是在基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓上，資產(chǎn)的每一次轉(zhuǎn)讓都完整真實(shí)地記錄在區(qū)塊鏈上，方便追蹤資產(chǎn)所有權(quán)，這能有效防止“一筆多賣”現(xiàn)象。另一方面，區(qū)塊鏈上的交易通過(guò)腳本實(shí)現(xiàn)，減少人為干預(yù)，其中可內(nèi)置智能合約，提高資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的效率和便利性。三是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)監(jiān)控管理。存續(xù)期對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)控與上述資產(chǎn)的形成和轉(zhuǎn)讓思路相似，均是依托區(qū)塊鏈的開放與共享精神，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池的存續(xù)期進(jìn)行嚴(yán)格的跟蹤和監(jiān)控，方便數(shù)據(jù)分析和處理。在區(qū)塊鏈上記錄每筆資產(chǎn)及其逾期早償情況的行為天然就是信息披露。四是對(duì)各參與主體更加透明、公開。不管是計(jì)劃管理人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還是投資者，他們都可以對(duì)每一筆資產(chǎn)的進(jìn)度進(jìn)行監(jiān)控，能夠更大限度地降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可以方便交易各方更加及時(shí)準(zhǔn)確地做出下一步?jīng)Q策。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化領(lǐng)域可以說(shuō)是區(qū)塊鏈技術(shù)天然的應(yīng)用領(lǐng)域。債權(quán)類資產(chǎn)是區(qū)塊鏈最適合的ABS領(lǐng)域。首先在于信用。消費(fèi)金融具有小而分散且現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)，天然適合作為資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)。但是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融中的信用問(wèn)題成為影響其融資的重要障礙，而區(qū)塊鏈無(wú)須借助第三方就能對(duì)交易雙方的信用歷史進(jìn)行真實(shí)呈現(xiàn)，這能有效解決消費(fèi)金融中的信用問(wèn)題。同樣地，應(yīng)收賬款A(yù)BS普遍存在信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信用問(wèn)題，如票據(jù)、信用證、企業(yè)應(yīng)收賬款、保理債權(quán)等，而區(qū)塊鏈技術(shù)的引入，則能使供應(yīng)鏈上的每筆交易得以錄入并開放給所有參與者。其次在于去中心化，ABS對(duì)底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散性的偏好與區(qū)塊鏈去中心化的特質(zhì)不謀而合。2017年9月，京東金融推出基于區(qū)塊鏈技術(shù)的Pre-ABS產(chǎn)品。在實(shí)際操作中，京東金融先向建元資本提供資金并鎖定發(fā)行，建元資本則需把資本再生產(chǎn)過(guò)程中涉及的所有信息都分門別類上傳至京東金融pre-ABS云平臺(tái)。再通過(guò)pre-ABS云平臺(tái)把資產(chǎn)的基本信息、還款情況、資產(chǎn)表現(xiàn)全部都展現(xiàn)給未來(lái)投資人、認(rèn)購(gòu)方以及第三方評(píng)級(jí)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在區(qū)塊鏈技術(shù)的支持下，交易各方透過(guò)京東金融pre-ABS云平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)ABS資產(chǎn)的穿透式管理、底層資產(chǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)以及投后管理檢查。從而確保汽車金融資產(chǎn)的安全性和整體資產(chǎn)質(zhì)量的公開透明，構(gòu)建信任關(guān)系、降低信息不對(duì)等造成的交易成本。此外，百度金融在場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外均已嘗試過(guò)區(qū)塊鏈ABS產(chǎn)品（見(jiàn)表2）。表2區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品案例發(fā)行時(shí)間項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模（億元）產(chǎn)品詳情2017年5月百度金融在2017年5月曾與佰仟租賃、華能信托等在內(nèi)的合作方聯(lián)合發(fā)行場(chǎng)外區(qū)塊鏈技術(shù)支持的ABS項(xiàng)目4.24百度金融作為特定資產(chǎn)服務(wù)商的角色，主要提供金融科技支撐。該項(xiàng)目為國(guó)內(nèi)首單基于區(qū)塊鏈技術(shù)的場(chǎng)外ABS2017年5月德邦證券浙商銀行池融1-20號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃獲深交所200億儲(chǔ)架發(fā)行規(guī)模5.82該系列產(chǎn)品由浙商銀行與德邦證券聯(lián)手打造，是國(guó)內(nèi)交易所首個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋國(guó)內(nèi)信用證類資產(chǎn)、銀行付款保函類資產(chǎn)、電子銀行承兌匯票類資產(chǎn)、電子商業(yè)承兌匯票類資產(chǎn)四種不同貿(mào)易融資應(yīng)收賬款的儲(chǔ)架式資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。該系列ABS目前已成功發(fā)行兩筆2017年8月上交所批準(zhǔn)通過(guò)“百度-長(zhǎng)安新生-天風(fēng)2017年第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”4百度金融作為技術(shù)服務(wù)商搭建了區(qū)塊鏈服務(wù)端BaaS，并引入了區(qū)塊鏈技術(shù)，項(xiàng)目中的各參與機(jī)構(gòu)作為聯(lián)盟鏈上的參與節(jié)點(diǎn)2017年8月京東金融ABS云平臺(tái)與建元資本合作發(fā)行一單全程基于區(qū)塊鏈技術(shù)的汽車融資租賃pre-ABS業(yè)務(wù)項(xiàng)目—該項(xiàng)目通過(guò)京東金融基于大數(shù)據(jù)和人工智能搭建的“ABS投資決策引擎”，對(duì)每筆資產(chǎn)進(jìn)行鏈上評(píng)分準(zhǔn)入，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)包的現(xiàn)金流精細(xì)預(yù)測(cè)、全程監(jiān)控和發(fā)行方目標(biāo)化預(yù)評(píng)級(jí)資料來(lái)源：零壹融資租賃研究中心整理。表2區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品案例2.云平臺(tái)涌入，搶占ABS市場(chǎng)“基礎(chǔ)設(shè)施”資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展逐漸趨于平穩(wěn)，除了不斷涌現(xiàn)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)、參與主體，需要思考的是，能否從延伸市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)尋求新的突破點(diǎn)？第三方資產(chǎn)證券化服務(wù)商的概念即試圖在更前沿的階段介入這個(gè)市場(chǎng)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成階段介入，運(yùn)用平臺(tái)在科技和數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢(shì)篩選符合市場(chǎng)認(rèn)可的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此獲得先發(fā)制人的核心優(yōu)勢(shì)。廈門國(guó)金和京東金融兩大ABS云平臺(tái)二者都將自己定位為獨(dú)立的第三方ABS服務(wù)商，即提供資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全鏈條服務(wù)，通過(guò)搭建“基礎(chǔ)設(shè)施”整合所有環(huán)節(jié)。以京東金融ABS云平臺(tái)功能為例，切入ABS市場(chǎng)主要通過(guò)發(fā)揮以下三大引擎的作用：資產(chǎn)證券化服務(wù)商的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)云工廠的資本中介業(yè)務(wù)和夾層基金投資業(yè)務(wù)。通過(guò)這三大板塊的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)精確的資產(chǎn)洞察、現(xiàn)金流管理和數(shù)據(jù)分析；對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，也能便利ABS投后管理。資產(chǎn)證券化服務(wù)商功能主要針對(duì)ABS的發(fā)行全流程，提供資產(chǎn)生成、資產(chǎn)征信/評(píng)級(jí)/定價(jià)的支持、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，后期幫助投資機(jī)構(gòu)管理投資資產(chǎn)。通過(guò)這個(gè)引擎功能可以幫助新興產(chǎn)業(yè)金融資產(chǎn)“看得清”“管得住”“定價(jià)準(zhǔn)”，更加清晰準(zhǔn)確地被市場(chǎng)評(píng)估和預(yù)判。資本中介這一引擎功能主要體現(xiàn)在可以將資產(chǎn)狀況通過(guò)云平臺(tái)定期披露給有權(quán)限的投資人，方便投資人做下一步的決策，中介機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)這個(gè)平臺(tái)的資產(chǎn)池情況及時(shí)把控底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。具體到京東金融ABS云平臺(tái)上，其核心在于為客戶提供流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，降低ABS發(fā)行門檻和發(fā)行成本。在發(fā)行門檻上，由過(guò)去的5億元降至2億元，整體融資成本也將逐漸下降1～3個(gè)百分點(diǎn)。最后，夾層基金投資模式的嘗試可以激活A(yù)BS交易市場(chǎng)多層次投資需求，撬動(dòng)百億ABS交易市場(chǎng)流動(dòng)性。京東金融率先嘗試投入20億元資金到ABS業(yè)務(wù)中，同時(shí)聯(lián)合外部投資機(jī)構(gòu)合作成立夾層基金，夾層基金將先于優(yōu)先級(jí)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在ABS產(chǎn)品的投后管理上，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，京東金融將通過(guò)整合自身資源，并借助產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴的力量，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行有效的管理和處置。京東中騰信ABS是在京東金融ABS平臺(tái)上發(fā)行的首款產(chǎn)品。該款產(chǎn)品的資產(chǎn)包主要為向工薪階層借款人發(fā)放小額消費(fèi)金融借款形成的債權(quán)，京東金融承擔(dān)了本單產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和發(fā)行工作。同時(shí)，京東金融出資5億元，在交易完成后持有部分夾層級(jí)信托受益權(quán)，為“京東中騰信ABS”提供增信。百度金融ABS云平臺(tái)目前主要為三類資產(chǎn)提供服務(wù)：一是自營(yíng)資產(chǎn)，如百度有錢花貸款資產(chǎn)；二是優(yōu)質(zhì)的外部資產(chǎn)，平臺(tái)可以提供流量、智能獲客、黑名單、反欺詐、風(fēng)控等便利條件；三是針對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量本身就很好的，云平臺(tái)主要為其提供融資服務(wù)。百度金融云平臺(tái)重點(diǎn)布局二、三類，對(duì)外輸出科技能力和服務(wù)。平臺(tái)底層有兩大基礎(chǔ)系統(tǒng)，一個(gè)是AaaS系統(tǒng)，項(xiàng)目整個(gè)流程都在這個(gè)系統(tǒng)完成；另一個(gè)則是搭建區(qū)塊鏈服務(wù)端（BaaS系統(tǒng)），并引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，項(xiàng)目中的各參與機(jī)構(gòu)成為鏈上的參與節(jié)點(diǎn)。另外，百度金融ABS云平臺(tái)還在嘗試基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)交易和交易的可數(shù)字化。隨著ABS市場(chǎng)的日漸成熟發(fā)展，消費(fèi)金融的迅速發(fā)展帶來(lái)更多適合證券化的底層資產(chǎn)，以及金融科技手段會(huì)得到更加廣泛的運(yùn)用，ABS云平臺(tái)也會(huì)越來(lái)越多地出現(xiàn)。至于其出現(xiàn)是否真能憑借大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)突破傳統(tǒng)ABS在定價(jià)、風(fēng)控上的難題仍待時(shí)間考證。（二）新玩家：互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)參與發(fā)行資產(chǎn)證券化首先，互聯(lián)網(wǎng)金融公司開展資產(chǎn)證券化是必然的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，一方面迅速打開了市場(chǎng)，另一方面也受制于自有資金的限制，難以進(jìn)一步開拓業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化作為一種相比銀行信貸等成本更低的融資渠道，自然受到互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的青睞。二是資產(chǎn)證券化融資期限和融資規(guī)模更加靈活。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，開展同業(yè)拆借和銀行信貸面臨著諸多的限制，資產(chǎn)證券化相對(duì)來(lái)說(shuō)門檻更低，融資更加靈活，可以更好地滿足公司對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融公司開展證券化具備一定的優(yōu)勢(shì)和準(zhǔn)入機(jī)會(huì)。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與資產(chǎn)證券化的結(jié)合擴(kuò)大了傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)和參與主體的范圍，創(chuàng)新了操作模式，優(yōu)化信用增級(jí)，可以說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的加入為其注入了新鮮血液?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從主體來(lái)看，主要包含以下四類：電商互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)銀行。目前主要是以電商背景的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)銀行涉足資產(chǎn)證券化較少，受監(jiān)管影響，P2P平臺(tái)已經(jīng)開始停止開展此類業(yè)務(wù)（見(jiàn)表3）。表3主要互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)行ABS情況平臺(tái)名稱發(fā)行數(shù)量發(fā)行總額（億元）首筆發(fā)行時(shí)間資產(chǎn)類型京東金融33390.892015年9月自有資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)螞蟻金服1483208.102013年9月自有資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是對(duì)平臺(tái)客戶的小額貸款形成的債權(quán)分期樂(lè)24.002016年1月自有資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為分期樂(lè)商城的分期消費(fèi)債券宜人貸12.502016年4月非自有資產(chǎn)捷信消費(fèi)金融6127.072016年9月自有資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為個(gè)人消費(fèi)貸款重慶小米小貸843.002016年10月自有資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為小額貸款資料來(lái)源：Wind，零壹融資租賃研究中心。表3主要互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)行ABS情況1.阿里小貸電商平臺(tái)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以阿里小貸和京東金融為主。阿里毫無(wú)疑問(wèn)列互聯(lián)網(wǎng)ABS原始權(quán)益人榜單中的首位，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模都遠(yuǎn)超其他互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)。截至2018年1月底，螞蟻小微小貸共發(fā)70筆ABS，發(fā)行總額為1797億元，螞蟻商城小額貸款共發(fā)50筆，發(fā)行總額達(dá)13031.1億元。首單互聯(lián)網(wǎng)小額貸款A(yù)BS“東證資管-阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”誕生于2013年，該產(chǎn)品經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的等待期，9月正式發(fā)行成功。產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是阿里小額貸款的債權(quán)。其頻繁發(fā)行ABS募集資金是為了支撐自身龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模。最新數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，螞蟻小微小貸營(yíng)業(yè)收入為14.9億元，凈利潤(rùn)為10.2億元；2016年前三季度，螞蟻商誠(chéng)小貸凈利潤(rùn)44.93億元，為上年全年凈利潤(rùn)的兩倍多。顯然，如此的業(yè)務(wù)規(guī)模早已超過(guò)了注冊(cè)資本金所能承受的杠桿范圍。阿里作為ABS發(fā)行巨頭，產(chǎn)品擁有自己獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新之處。首先是單筆資產(chǎn)金額小而分散，入池資產(chǎn)多，借款人集中度低，單筆資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度很高；在風(fēng)控上，不僅有結(jié)構(gòu)化內(nèi)部增信，阿里旗下的擔(dān)保公司也可以提供外部增信；采用循環(huán)購(gòu)買的交易結(jié)構(gòu)，更加契合電商平臺(tái)小微企業(yè)的資金需求，日常管理中采用自動(dòng)化資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)。2.京東白條京東金融作為電商ABS的第二大發(fā)行巨頭，截至2018年1月底，已發(fā)29筆、合計(jì)352.89元“京東白條”ABS。京東白條ABS的實(shí)質(zhì)就是用戶用白條先購(gòu)物、后付款，京東再將白條分期債券重新組合后，打包出售給金融機(jī)構(gòu)，從而提高資產(chǎn)流動(dòng)性。2015年9月，京東金融發(fā)行國(guó)內(nèi)首筆互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS“京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，發(fā)行總額為8億元，分為優(yōu)先1級(jí)（75%，AAA評(píng)級(jí)）、優(yōu)先2級(jí)（13%AA-評(píng)級(jí)）、次級(jí)（12%）資產(chǎn)支持證券。其中，優(yōu)先1級(jí)6億元、優(yōu)先2級(jí)1.04億元，次級(jí)0.96億元由京東自行認(rèn)購(gòu)。預(yù)計(jì)年化收益為5.1%。作為國(guó)內(nèi)比較成功的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的典型，與傳統(tǒng)小貸ABS相比，京東白條資產(chǎn)證券化更加個(gè)性化，也更加靈活，其采用了動(dòng)態(tài)基礎(chǔ)資產(chǎn)池、資產(chǎn)自動(dòng)分離技術(shù)等方式，實(shí)現(xiàn)了原始金融資產(chǎn)從非標(biāo)準(zhǔn)化到標(biāo)準(zhǔn)化的轉(zhuǎn)變，在市場(chǎng)上獲得了較高的認(rèn)可度。采用動(dòng)態(tài)基礎(chǔ)資產(chǎn)池確實(shí)可以強(qiáng)化專項(xiàng)計(jì)劃的規(guī)模效應(yīng)和分散化效應(yīng)，降低成本和風(fēng)險(xiǎn)，但也面臨著基礎(chǔ)資產(chǎn)池不固定帶來(lái)的系列難題。京東白條的做法是針對(duì)每一筆入池資產(chǎn)設(shè)置多維度的入池標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)入池資產(chǎn)的賬齡分布、逾期情況、循環(huán)購(gòu)買的現(xiàn)金流時(shí)間等都做了詳細(xì)界定。針對(duì)后期入池資產(chǎn)帶來(lái)的不確定性和混同性風(fēng)險(xiǎn)，京東白條主要是利用IT技術(shù)設(shè)置一定的規(guī)則進(jìn)行拆分，公布回款明細(xì)，以此來(lái)減少人力核對(duì)成本和接受市場(chǎng)的監(jiān)督。3.分期樂(lè)作為為數(shù)不多的成功發(fā)行ABS的互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺(tái)，截至2018年1月底，分期樂(lè)已發(fā)2筆ABS，發(fā)行總額4億元?；A(chǔ)資產(chǎn)主要是分期樂(lè)商城的消費(fèi)債權(quán)。未來(lái)將結(jié)合桔子理財(cái)向平臺(tái)發(fā)展，即只作為發(fā)行方而非原始權(quán)益人。盡管不像阿里、京東那樣背景雄厚，但其ABS產(chǎn)品仍具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。首先，分期樂(lè)的債券由獨(dú)立品牌桔子理財(cái)獨(dú)家打理，資產(chǎn)端不僅真實(shí)透明，而且小而分散，符合國(guó)家對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)的定位和監(jiān)管方向。桔子理財(cái)與廣發(fā)銀行簽署了理財(cái)資金直接存管合作協(xié)議，使桔子理財(cái)平臺(tái)上的用戶資金與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)資金實(shí)現(xiàn)有效隔離，在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的道路上領(lǐng)跑行業(yè)。此外，憑借分期樂(lè)在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融細(xì)分市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)，桔子理財(cái)能夠給予投資者更高的收益。總的來(lái)看，“京東白條ABS”與阿里ABS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大致相似，不同的是阿里ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是面向B端的中小商戶，“京東白條ABS”基礎(chǔ)資產(chǎn)主要涵蓋個(gè)人端的白條資產(chǎn)。分期樂(lè)現(xiàn)階段是主要是作為原始權(quán)益人發(fā)行自有資產(chǎn)，未來(lái)應(yīng)該會(huì)結(jié)合旗下桔子理財(cái)（P2P），向平臺(tái)發(fā)展——只是發(fā)行方，不是原始權(quán)益人，原始權(quán)益人變成C端出資人，即向宜人貸的玩法靠近。（三）新資產(chǎn)：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)大量涌現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)主要來(lái)源于電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)及消費(fèi)金融公司?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的參與，擴(kuò)大了傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的參與主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，其中也包括互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司和電商平臺(tái)的加入，由此誕生的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)在證券化市場(chǎng)備受歡迎。一方面，小而分散的消費(fèi)金融資產(chǎn)天然適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以大大降低資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的迅速崛起需要大量的資金支持，巨大的融資需求迫使它們迫切尋求適合自身的融資渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)金融近幾年的迅速崛起，不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，也催生了諸多新的金融領(lǐng)域，如依托于真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融。2017年4月國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室公布了《中國(guó)消費(fèi)金融創(chuàng)新報(bào)告》，當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模（不含房貸）估計(jì)接近6萬(wàn)億元（含房貸規(guī)模在25萬(wàn)億元左右）。其中，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融交易規(guī)模達(dá)到4367.1億元，同比增長(zhǎng)269%。三互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)、挑戰(zhàn)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)主要從兩方面來(lái)分析。從金融科技力量的注入的角度來(lái)看，確可以給資產(chǎn)證券化市場(chǎng)帶來(lái)諸多利好，不管是利用科技的力量提高效率為參與各方降低成本、降低產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)方面，還是從出現(xiàn)的越來(lái)越多的云平臺(tái)延伸資產(chǎn)證券化產(chǎn)業(yè)鏈條的角度。但這些并不意味著金融科技的力量可以就此被高估。首先，人腦是否可以完全被科技取代、可以被多大程度地取代有待考證。區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)對(duì)資產(chǎn)證券化的變革，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在于通過(guò)技術(shù)進(jìn)行全程參與、信息數(shù)據(jù)的全鏈條準(zhǔn)確掌握和對(duì)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，但每一個(gè)環(huán)節(jié)是否可以繞過(guò)人腦的理解需要時(shí)間的檢驗(yàn)。依靠算法構(gòu)建的各類交易模型可以多大限度地補(bǔ)充有人腦參與的過(guò)程也并未確認(rèn)。其次，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型尚存諸多漏洞，評(píng)估指標(biāo)完全依靠科技手段量化并不可取。以互聯(lián)網(wǎng)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)中占比較高的消費(fèi)金融貸款類資產(chǎn)為例，目前主要采用信用積分的方法進(jìn)行違約率評(píng)估，對(duì)每一筆借貸資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估依據(jù)的是借貸人的行為，而事實(shí)上，對(duì)其行為的評(píng)估指標(biāo)并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，缺乏量化的科學(xué)性。另外，信用評(píng)分這一概念在中國(guó)屬于新生事物，發(fā)展年限尚短，是否能夠作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)仍是未知數(shù)。再次，區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)資產(chǎn)的全程追蹤、信息的高度透明相當(dāng)于將中小