專題報告：人民幣匯率的領(lǐng)先指標(biāo)探究

022-11-22xiajd@率的領(lǐng)先指標(biāo)探究要點：今年以來，人民幣匯率大幅下跌，對股票市場和商品市場產(chǎn)生了較大的影響。一直以來，匯率都是一個難以研究但又十分重要的品種。本文嘗試?yán)媒?jīng)濟(jì)學(xué)原理去尋找匯率的領(lǐng)先指個較為有效的領(lǐng)先指標(biāo)。股指報告|2022/11/222濟(jì)學(xué)理論匯率的主要經(jīng)濟(jì)學(xué)理論有國際收支理論、購買力平價理論、利率平價理論、匯兌心理說、均衡匯率理論、最適度貨幣區(qū)理論、貨幣主義的匯率理論、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平衡說等等。但大部分理論的前置條件過多，并不符合現(xiàn)實情況。另外部分理論也僅是假說，在數(shù)據(jù)驗證上存在明顯綜合判斷下來，我們認(rèn)為利率平價理論是最好的研究切入點。我們知道，匯率和利率是一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況、貨幣政策、通貨膨脹的綜合體現(xiàn)。如果要找到匯率的領(lǐng)先指標(biāo)，從利率圖1：中美10年期國債利差(%)與人民幣匯率領(lǐng)先性，但也有部分時間段存在較大的劈叉(藍(lán)圈部分)。在這里，我們想到的是，或許10感性較低，用短端國債利差來試驗效果會更好。3率我們也發(fā)現(xiàn)了和前面一樣的問題，圖2中兩條線在大輪廓上是一致的，但也有部分既然中美利差在大輪廓上和人民幣匯率是一致的，那么在有劈叉的地方，就不是因為中美之、中國長短利差和美國長短利差圖3：中10Y-2Y利差(%)與人民幣匯率4觀察中國長短利差，我們發(fā)現(xiàn)，在圖3中②、③、⑤、⑧這幾個階段，中國內(nèi)部環(huán)境對匯率起到了主導(dǎo)作用。而復(fù)盤這些時間段，中國經(jīng)濟(jì)都有明顯的特征，②是中國去杠桿，③是中美貿(mào)易摩擦下中國降準(zhǔn)釋放流動性，⑤是疫情初期中國釋放流動性，⑧是中國出口大幅增長圖4：美2Y-10Y利差(%)與人民幣匯率⑨這些階段起到了主導(dǎo)作用。①是美國加息周期，③和④是美國縮表，⑤是美國結(jié)束縮表，⑦是美國疫情期間大放水，⑨是美國結(jié)束放水逐步收相對來說，這些階段美國的邏輯都比較清晰，均是加息降息、擴(kuò)表縮表等美聯(lián)儲常規(guī)貨幣政既然中美利差對人民幣匯率的領(lǐng)先性在大部分時間是比較高的，而不高的時間段又可以用中5圖5：(中10Y-2Y)-(美10Y-2Y)(%)與人民幣匯率性唯一1個劈叉較大的區(qū)域是圖5中的②階段，該階段從中國內(nèi)部看是在去杠桿(收縮流動性)，而從美國內(nèi)部看是在縮表，兩國政策對人民幣匯率的影響相反，但從利率上看是美國縮表的影響更大，從匯率上看是中國去杠桿的影響更大。該階段可能的解釋是，當(dāng)某一國的貨幣政策不以經(jīng)濟(jì)(通脹)為目標(biāo)時，而以去杠桿為目標(biāo)時，利差對匯率的領(lǐng)先性下降。(中10Y-2Y)-(美10Y-2Y)利差，既體現(xiàn)了中美之間共同點和不同點，又與人民幣匯率存股指報告|2022/11/226五礦期貨有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，已具備有商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)本刊所有信息均建立在可靠的資料來源基礎(chǔ)上。我們力求能為您提供精確的數(shù)據(jù)，客觀的分析和全面量身定制的交易建議。報告的撰寫并未慮及讀者的具體財務(wù)狀況及目標(biāo)。五礦期貨研交易者應(yīng)獨立評估特定的交易和戰(zhàn)略，并鼓勵交易者征求專業(yè)財務(wù)顧問的意見。具體的交易或觀點都僅供參考，不構(gòu)成買賣建議。版權(quán)聲明：本報告版權(quán)為五礦期貨有限公司所有。本刊所含文字、數(shù)據(jù)和圖表未經(jīng)五礦期貨有限公司不得以電子、機(jī)械、影印、錄音或其它任何形式復(fù)制、傳播或