中期選舉會推動美國走向何方

截止北京時間2年1月3日，民主黨已經(jīng)鎖定了參議院的勝利，眾議院仍在激烈的競爭中，共和黨以微弱優(yōu)勢贏得眾議院的概率略高。而如果民主黨失去了眾議院，則未來拜登政府在財政政策、對外援助資金等方面受到一定限制，若未來美國經(jīng)濟步入衰退，或較難及時通過財政刺激以幫助經(jīng)濟復(fù)蘇。而美聯(lián)儲實行貨幣政策實際上會受到政治方面的影響，未來美國經(jīng)濟步入衰退本身就會導(dǎo)致美聯(lián)儲的政治支持下降，若共和黨贏得眾議院，美聯(lián)儲將面臨更為兩難的境地。▍當(dāng)前結(jié)果跟蹤：民主黨已贏得參議院，共和黨贏下眾議院概率略高截止北京時間2年1月3日:，當(dāng)前參議院結(jié)果為民主黨0票比共和黨9票，民主黨已經(jīng)獲得了對于參議院的控制權(quán)。由于參議院平票時，副總統(tǒng)（當(dāng)前民主黨哈里斯擔(dān)任）會投票打破平局，因此即使當(dāng)前佐治亞州結(jié)果還需等待，但是民主黨已經(jīng)提前鎖定了對于參議院的控制權(quán)。對于佐治亞州，由于兩個候選人都沒有獲得超過的選票，需要在2月6日決選，此前投票結(jié)果現(xiàn)任民主黨參議員拉斐爾·沃諾克（RapaelWarnok）也是僅獲得微弱優(yōu)勢超過共和黨挑戰(zhàn)者赫歇爾·沃克（erschlker）獲得了（%：%，就目前局勢來看，民主黨最終在參議院獲得1個席位的概率略高。截止北京時間2年1月3日:，當(dāng)前共和黨在眾議院選舉中領(lǐng)先，但共和黨在眾議院的優(yōu)勢低于預(yù)期，預(yù)計共和黨在眾議院選舉中以較小的優(yōu)勢獲勝的概率略高。當(dāng)前在眾議院選舉中共和黨繼續(xù)領(lǐng)先于民主黨（民主黨3比共和黨2，截止北京時間2年1月3日:。兩黨均需要8個席位獲勝，共和黨還需要獲得7個席位即可宣布勝利，而根據(jù)OLITICO的調(diào)查，剩余的1個席位中，有2個共和黨非?？赡塬@勝的州，8個傾向于共和黨的州（nGO，5個兩黨勝負(fù)難定的州（ss-）的州，而在8個傾向于共和黨的州，共和黨獲得4個州以上的概率較大，獲得5個州上的概率略高。同時，在剩余未披露結(jié)果的5個兩黨勝負(fù)難定的州中，共和黨獲得兩個席位的概率較大。在剩余3個傾向于民主黨的州中，共和黨獲得一個席位的概率存在但是較低。因此，整體而言，共和黨最后再獲得不低于7個席位的概率略高，預(yù)計共和黨以微小差距贏得眾議院的概率略高于%，最終結(jié)果披露還需等待一段時間。圖：當(dāng)前擺州選舉勢POITIO注：止京時間2年1月3日:0▍分裂的政府會阻礙拜登政府對于政府收支相關(guān)法案的推動雖然分裂的政府較為常見，但其會阻礙法案的推進實際上總統(tǒng)政黨在中期選舉失去優(yōu)勢是比較常見的。從歷史數(shù)據(jù)推演來看，對于中期選舉，每3個需要重新競選的總統(tǒng)所在黨的參議院席位或會丟掉1個（此次中期選參議院有4個屬于民主黨的席位需要改選，每0個需要重新競選的總統(tǒng)所在黨的眾議院席位會丟掉0個（此次中期選舉眾議院有2個屬于民主黨的席位需要改選。而如果在中期選舉前總統(tǒng)支持率很高，則總統(tǒng)所在政黨在中期選舉的損失往往會更小，但此次中期選舉前拜登的支持率為%左右，處于歷史低位水平，也解釋了為什么此次參議院與眾議院的競爭十分激烈。圖：每3個需要改的總統(tǒng)在黨的參議席位往會丟掉1個

圖：每0個需要改選的總統(tǒng)所在黨的眾議院席位往往會丟掉0個參議院參議院統(tǒng)所黨派席位動50

yy=-0.631x+7.27995 0 5 0 5 參議院統(tǒng)所黨派要改的位數(shù)

眾議院眾議院統(tǒng)所黨派席位動0

yy=-0.1934x+18.4820 0 0 0 眾議院統(tǒng)所黨派要改的位數(shù)GAL， GAL，圖：總統(tǒng)中期選舉前支持率越高，總統(tǒng)所在政黨在參議院中期舉的損往往越小

圖：總統(tǒng)中期選舉前支持率越高，總統(tǒng)所在政黨在眾議院中期舉的損往往越小參議院參議院統(tǒng)所黨派席位動31

0 0 0 0 0 總統(tǒng)中期舉前持率)

眾議院眾議院統(tǒng)所黨派席位動0

0 0 0 0 0 總統(tǒng)中期舉前持率)GAL， GAL，雖然分裂的政府在美國歷史上是比較常見的，但在兩黨意識形態(tài)分歧擴大的背景下，分裂的政府確實會影響立法的進程。二戰(zhàn)結(jié)束以來，政府屬于分裂狀態(tài)的時期占7%以上。0年末后民主黨與共和黨意識形態(tài)分歧開始穩(wěn)步擴大，并一直持續(xù)至今天兩黨兩級分化的歷史新高。Huges和Carson（）發(fā)現(xiàn)，雖然分裂的政府對于提案的數(shù)量影響有限，但是會延長立法通過時間，分裂的政府平均會減慢立法程序0天。圖：0年末后主黨與和意識形分歧始穩(wěn)擴大 Plaidmc，Vtie.cm中期選舉結(jié)果對于未來拜登政府的影響美國三權(quán)分立，國會擁有立法權(quán)，總統(tǒng)擁有行政權(quán)，國會眾議院（下議院）主管財政大權(quán)，參議院（上議院）主管人事權(quán)。雖然制定和頒布法律時需要國會的兩院均以簡單多數(shù)規(guī)則通過，最后由總統(tǒng)簽署或否決，但是眾議院與參議院權(quán)力的輻射范圍卻有所不同。具體而言，由于眾議院是基于各州人口比例構(gòu)成的議員，因此眾議院擁有財政大1Hughs,CarlonD.Diiedgoernentanddelaynteegilaieprces:Eienefommpotantbils,199-2010J].mercanPoitcsRearc,215,3(5):771792.權(quán)，以在政府開支上體現(xiàn)民意，所有稅務(wù)和撥款的議案必須由眾議院提出。而由于總統(tǒng)與外國締結(jié)條約以及總統(tǒng)對于所有聯(lián)邦法官、總統(tǒng)內(nèi)閣、軍事部門、外交部門、檢察官等官員的任命需要參議院確認(rèn)，因此參議院的人事權(quán)力更大，主要體現(xiàn)為在外交、國防方面的影響力。總統(tǒng)的權(quán)力在于可以否決國會兩院已經(jīng)通過的法案，同時在軍事、外交等方面具有一定的權(quán)力。因此，在中期選舉不同結(jié)果下，拜登政府面臨的阻礙有所不同。第一種情況為共和黨贏得眾議院，概率略高。在中期選舉前，為了提振總統(tǒng)支持率，民主黨推動了多項法案成為法律，例如重建更好法案、通貨膨脹削減法案、芯片和科學(xué)法案等。若共和黨成為眾議院的多數(shù)黨，則未來兩年拜登或較難通過關(guān)于醫(yī)療保健、向烏克蘭提供資金、提高債務(wù)上限、緩解能源危機、國內(nèi)經(jīng)濟救濟、基建等方面投資、氣候等會增加政府支出以及提高稅收等增加政府收入的法案，民主黨或會通過一些利益置換來換取共和黨的一定讓步，但未來拜登政府在財政政策、對外援助資金等方面受到一定桎梏（共和黨贏的優(yōu)勢越小則限制越小，若未來美國經(jīng)濟步入衰退，或較難及時通過財政刺激以幫助經(jīng)濟復(fù)蘇。同時，未來兩年財政預(yù)算決議民主黨需要向共和黨做出退讓才會通過。由于參議院是民主黨微弱優(yōu)勢勝出（民主黨獲得席位低于，因此即使與眾議院共和黨議員達(dá)成致，議案艱難的通過了眾議院，還是存在少數(shù)黨（共和黨）參議員通過“議事阻礙”（Fbster，即無限制辯論）來阻撓議案的風(fēng)險，而5年后需要參議院0票才可以結(jié)束“議事阻礙”，這一規(guī)則造成0票的絕對多數(shù)現(xiàn)在被認(rèn)為是參議院通過立法的事上的最低要求。雖然民主黨也可以通過預(yù)算和解程序（udgtrecociiationprocess）以推翻“議事阻礙，以簡單多數(shù)規(guī)則通過預(yù)算立法，通常一年只使用一次預(yù)算和解程序。因此，預(yù)計3以及24財年的預(yù)算案以及其中涉及財政收入支出的法案在與眾議院共和黨議員協(xié)商并通過了眾議院后，民主黨可以至少采用預(yù)算和解程序通過參議院。實際上，共和黨若為眾議院的多數(shù)黨，民主黨通過財年預(yù)算決議或需要做出較大的妥協(xié)。由于共和黨為眾議院的多數(shù)黨，預(yù)計共和黨會以政府停擺風(fēng)險使得民主黨在預(yù)算案上做出較大退讓和妥協(xié)。在上世紀(jì)0年代之前，資金缺口通常不會對政府運作產(chǎn)生大影響。政府機構(gòu)在撥款失效期間往往繼續(xù)運作，期望今后能提供資金。隨著上世紀(jì)0年代初《反缺陷法》的解釋更加嚴(yán)格，禁止政府機構(gòu)授權(quán)超過國會法律規(guī)定的金額的支出。從2財政年度的撥款程序開始，隨后的許多資金缺口導(dǎo)致受影響的機構(gòu)關(guān)閉，日常業(yè)務(wù)停止，雇員被停薪。990年以來，資金缺口持續(xù)時間越來越長。而如果預(yù)算決議不被通過，聯(lián)邦政府無法提供資金，不僅影響政府的正常運營，也會對金融市場造成較大的沖擊，因為這實質(zhì)上會大幅提升美國債務(wù)違約風(fēng)險（沒有立即造成實質(zhì)性違約是因為財政部可以采用非常措施暫時避免違約，影響美國的國家信譽、主權(quán)評級，進而沖擊債券、股票等市場。21917后設(shè)立的結(jié)束阻撓規(guī)則，需要三分之二參議員投票，975年后結(jié)束阻撓的票數(shù)減少至五分之三，0票。3參議院可以在一項或多項法案中考慮和解的三個基本主題——支出、收入和債務(wù)限額，雖然理論上一年每個主題均可以使一次預(yù)算和解程序，但通常會在融合了多個主題的一個議案上使用預(yù)算和解程序。表：7年以來府資金停供給的財年停止供給資金開始日期資金缺口持續(xù)時間（天）資金供給恢復(fù)時間是否伴隨政府停4//0//1無//0//3無//18//9無//08//9無//0//8無//0//2無//02//3有//01//2有//73//1無//03//4無//02//3無//31//5有//61//8有//81//0無//53//9有//35//9有//5//6有//0//7有//92//2有//1//5有S.sefttst,At&Acs”同時，預(yù)計此前頒布的債務(wù)上限可支撐至3年夏季，因此屆時民主黨提高債務(wù)上限需求預(yù)計將更大程度被共和黨阻礙。由于設(shè)定債務(wù)上限的過程與預(yù)算議案是相互獨立的，而1年底頒布的上調(diào)的債務(wù)上限或可維持政府借款至明年夏季，在提出3財年（每個財年由每年0月1日開始）預(yù)算決案之前，民主黨需要先單獨推動提高債務(wù)限的議案通過國會。不僅在眾議院共和黨依舊會以此作為政治工具來阻礙民主黨，而且在參議院提高債務(wù)上限也將面臨“議事阻礙。而使用預(yù)算和解程序的次數(shù)，存在提高債務(wù)上限的議案將無法再使用預(yù)算和解程序通過參議院的風(fēng)險，因此，共和黨較大概率也會以政府停擺風(fēng)險作為政治工具讓民主黨在某些方面退讓妥協(xié)，而在兩黨協(xié)商債務(wù)上限的過程中，存在政府停擺的風(fēng)險。此外，雖然存在眾議院彈劾拜登的可能性，但是拜登被參議院定罪的概率幾乎為零。雖然眾議院可以發(fā)起對于總統(tǒng)或其他聯(lián)邦官員的彈劾，并通過簡單多數(shù)票批準(zhǔn)“彈劾條款，但在眾議院將其彈劾條款提交給參議院后，參議院定罪（被定罪的官員會被自動免職）需要三分之二的投票。美國歷史上只有四位總統(tǒng)被彈劾過：約翰遜（8年、尼克松（14年、克林頓（8年）以及特朗普（9年與1年，對約翰遜、克林頓和特朗普的審判都以無罪釋放告終。而對于尼克松，由于犯罪證據(jù)確鑿、罪行嚴(yán)重，尼克松失去了本黨支持（即彈劾條款很可能會被參議院定罪，尼克松在眾議院對于彈劾條款投票前宣布了辭職。從當(dāng)前結(jié)果來看，即使共和黨贏得眾議院，眾議院發(fā)起并通過了對于拜登的彈劾，但是由于民主黨贏得了參議院，參議院議員投票達(dá)到0票的實質(zhì)定罪的票數(shù)要求較難，因此即使當(dāng)前有可能出現(xiàn)的最糟糕的情況發(fā)生了，拜登以及聯(lián)邦官4在某些情況下，由于停止資金供給時間過短，或停止時間發(fā)生在周末，因此在一些情況下，停止資金供給對政府運作的影有限，沒有造成政府啟動停擺的程序員被彈劾并定罪的概率也幾乎為零，除非拜登被曝光犯了十分嚴(yán)重的錯誤，以至于失去了黨內(nèi)支持。第二種情況為民主黨在兩院均獲得勝利，概率略低。如果民主黨在此次中期選舉守衛(wèi)住了兩院，則會幫助拜登政府在未來兩年任期內(nèi)繼續(xù)較順利的立法以推動經(jīng)濟發(fā)展、完成他競選的相關(guān)承諾，也會因此提升了拜登以及民主黨的支持率。而這一結(jié)果實際上也會挫敗特朗普以及共和黨的氣焰，而共和黨可能也會進一步深入考慮是否要支持特朗普參與24年的總統(tǒng)大選。但是不論哪一種情況發(fā)生，共和黨較難切實推動對民主黨不利的法案立法。由于總統(tǒng)對于法案以及和解程序的法案均有否決權(quán)（法案否決后需要三分之二參議院和眾議院投票才可以通過，使用了預(yù)算和解程序的法案否決后國會不能推翻此否決權(quán)，因此共和黨較難真的使一些對民主黨不利的法案落地。▍分裂的政府會使美聯(lián)儲面臨更兩難的境地國會和美聯(lián)儲是相互依存的機構(gòu)，美聯(lián)儲實行貨幣政策實際上會受到政治方面的影響。國會以及政府會向美聯(lián)儲尋求貨幣政策的反周期調(diào)節(jié)以尋求連任并避免指責(zé)，同時會美聯(lián)儲向國會以及政府尋求政治支持。雖然立法給予了美聯(lián)儲獨立性，但美聯(lián)儲主席是由美國總統(tǒng)提名，由國會審議任命，并且對美國國會負(fù)責(zé)。而國會也具有監(jiān)督美聯(lián)儲的職責(zé)，國會對美聯(lián)儲的問責(zé)制包括但不限于制定或修改美聯(lián)儲的法定授權(quán)、對美聯(lián)儲進行審計等。立法者不對稱地要求美聯(lián)儲對其在管理經(jīng)濟方面的表現(xiàn)承擔(dān)更多責(zé)任：當(dāng)經(jīng)濟表現(xiàn)良好時，國會對美聯(lián)儲的關(guān)注相對較少，這使得美聯(lián)儲看起來獨立于其政治監(jiān)督者；當(dāng)經(jīng)濟遭受重創(chuàng)時，公眾對美聯(lián)儲的支持率會明顯下降，議員們更有可能批評美聯(lián)儲，并對美聯(lián)儲的獨立性提出新的限制。實際上，上世紀(jì)滯脹時期，沃爾克成功地抗通脹也較大程度由于政治支持。er（8）5認(rèn)為在沃爾克上臺前，糟糕的經(jīng)濟狀況已經(jīng)達(dá)到了危機的程度，降低了政客們對強硬而持續(xù)的反通脹計劃的抵制，沃爾克美聯(lián)儲仍然嚴(yán)重依賴政治體系內(nèi)部的大力支持來實施其反通脹政策。而隨著2年末深度衰退的開始，政治支持的信號減弱，沃克放松了政策以幫助刺激經(jīng)濟。5WlerCJ.hethofIndeendece:HowCongresGornsteFderlReere[J].218.圖：失業(yè)率總統(tǒng)持率切關(guān)，失率上往往導(dǎo)致位統(tǒng)支持下降（，）0

羅斯福 杜魯門 艾森豪爾 肯尼迪約翰遜 尼克松 福特 卡特里根 喬治布什 克林頓 布什23456789GAL，而當(dāng)前選民十分關(guān)注通脹壓力，因此美聯(lián)儲加息仍是順風(fēng)，但隨著未來就業(yè)市場逐步惡化，選民預(yù)計將提升對于就業(yè)等經(jīng)濟問題的關(guān)注度，美聯(lián)儲將會面臨較大的政治壓力。選民對于通脹成本的關(guān)注度越來越高，同時由于經(jīng)濟放緩，對于經(jīng)濟問題（包括就業(yè)市場以及股市）的關(guān)注度也在提升。但是從歷史數(shù)據(jù)來看，對于通脹壓力的關(guān)注度會隨著通脹增速降低而下降，但對于經(jīng)濟問題的關(guān)注度會隨著經(jīng)濟惡化而提升。因此雖然當(dāng)前拜登政府是支持美聯(lián)儲加息，但是預(yù)計明年勞動力市場開始惡化后，美聯(lián)儲加息的政治支持將減弱甚至?xí)袚?dān)政治阻力。圖：認(rèn)為通脹/生活成本是美國最重要問題的美國民眾的比率反出當(dāng)前脹成美國重要問（）

圖：認(rèn)為經(jīng)濟問題是美國最重要問題的美國民眾的比率快速上升（） GALP GALP若民主黨在中期選舉中損失了眾議院，則未來美聯(lián)儲獲得的政治支持將更低，在就業(yè)市場惡化時美聯(lián)儲降息壓力將更大。選民對于就業(yè)市場的關(guān)注導(dǎo)致的美聯(lián)儲的政治壓力也較好的解釋了為什么美聯(lián)儲對降息十分敏感。美聯(lián)儲往往在失業(yè)率回升%的當(dāng)月或后三個月內(nèi)進行降息，僅在上世紀(jì)-0年代的滯脹時期對于失業(yè)率上升敏感度略有鈍化，但也在失業(yè)率較此前低點回升%時后-7個月進行了降息。由于政治順風(fēng)沃爾克才較順利的在上世紀(jì)滯脹時期堅持了鷹派加息，而即使此次中期選舉民主黨大獲全勝，經(jīng)濟惡化預(yù)計將進一步降低選民對現(xiàn)任總統(tǒng)黨派的支持率并增加美聯(lián)儲的政治壓力，預(yù)計此輪美聯(lián)儲較難復(fù)刻沃爾克時期的政治支持。如果共和黨（支持減少政府支出、于企業(yè)以及個人減稅）贏得眾議院，未來共和黨將在眾議院投票階段持續(xù)阻礙民主黨的財政支出相關(guān)的議案，則會導(dǎo)致美國經(jīng)濟著陸更硬，屆時美聯(lián)儲或?qū)⒚媾R更為兩難的境地。因此，預(yù)計此輪美聯(lián)儲降息時點或?qū)τ诰蜆I(yè)變動較為敏感。圖：歷史上美儲降對于業(yè)率較前低回升.較為感（月） 加息停止點-失業(yè)率回升時點 降息時點-失業(yè)率回.時點50--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1Blomb，注：最一次時點（息停時點為x軸數(shù)值▍資金面市場回顧222年1月11日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體下行，隔夜、7天、4天、天和1個月分別變動了-s、-1s、-bps、s和9.0bps至%、%、1.8%、7%和%。國債到期收益率全面上行，1年、3年、5年、0年分別變動s、4.1bps、6s、6s至%、2.6%、%、2.7%。1月1日上證綜指上漲16%至3,87.29，深證成指上漲%至1,19.7，創(chuàng)板指上漲4%至2,0.3。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2年1月1日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購操作。1月1日央行公開市場開展0億元7天逆回購操作，當(dāng)日有0億元逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈投放0億元?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測7年開年來至今流動性的“投與收。增量方面，我們根據(jù)逆回購、LF、F等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)0年2月對比6年2月累計增加100.66億元，外匯占款累計下降81.16億元、財政存款累計增加88.66億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖：2年1月1日至2年1月1日公開市操作到監(jiān)控（元）圖：7年1月1日至2年1月1日流動性放和籠計（億）圖：2年1月1日人對各幣匯率前值對于一值變化分比▍市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧1月1日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于3點，日上漲%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于7.1點，日上漲%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于613點，日上漲%；平均轉(zhuǎn)債價格7元，平均平價為60元。3支上市交易可轉(zhuǎn)債，除4支停牌，支上漲，1支橫盤