疫情約束放松海外消費如何修復

今年以，美歐多個地面對冠疫反，擇逐放松乃至關(guān)限措那海各經(jīng)陸續(xù)松疫束后，備受疫影響的費恢進程如？對應資本場又會怎樣的現(xiàn)本報告此開析。消費恢復的典型路徑：以美國為例部分經(jīng)濟體防疫管措相繼放松。自220年冠疫爆以，各個經(jīng)控施嚴到逐放數(shù)松線聚和境制。美國歐自221年上年始松疫限，年2月來，丹麥、、瑞、英、愛爾、法國德國多個歐國家紛宣全面取防措國于3月全開內(nèi)令并除部防限。從牛大的xCT疫情控看當歐洲家管指基本歸零而國亞多地區(qū)已落接疫情水。圖表：美國和歐牛疫情防控措施指數(shù) 圖表：亞洲地區(qū)牛津情防控措施指數(shù)90 美國 英國 德國 法國

10 日本 韓國 中國香港8070605040302010 02/12/52/92/12/52/92/12/52/9

90 中國臺灣 新加坡 越南80 泰國7060504030201002/12/52/92/12/52/92/12/52/9來源：， 來源：，防疫放松后美國消費高。一而疫的解將動費尤其是下費到中釋們妨美為例從020年4到2021年3月美政續(xù)出RS法對與助救計劃三輪計5億元的財刺，撐費快修021年4月后，著財政貼計逐漸退，個人費支增長放。不過今來，伴著防制全解除，加高通的影，美國消費義支出?？煸?。圖表：美國個人消費出同比增速（）15 10 實際同比50-5-10-15-20

放松旅行管放寬出行限制

入境限制放開取消口罩令，出行限制放寬1/9 2/3 2/9 2/3 2/9 2/3 2/9來源：，，1年為年均速服務消費恢復明顯慢于品。具來類復情，國品消費的恢明顯快服務費。在規(guī)財補貼刺激之，美國品費在疫爆后度完成“坑服費則制疫管緩慢修復不，著政貼逐退，品于2021年3到峰后持續(xù)下，服務則斷修復情期間缺口今年二以來隨美國全面防疫制，加假期行高至，務和非用品消增加速，用增有放。圖表：美國個人消費出細分項相較9年同期恢復程度（） 101010101090802/1 2/5 2/9 2/1 2/5 2/9 2/1 2/5 2/9來源：，服務消費中交通和樂未恢復到疫情前水服務費不品類來看金融家經(jīng)服務及療行受情影較復更快。相反，賴線活動住宿、樂和交等服業(yè)受疫沖擊最。今年季，美服類消支出僅交通運輸和娛樂未恢疫前水平。圖表：美國消費支出疫情前恢復程度（）1090807060502/3 2/9 2/3 2/9 2/3 2/9來源：，消費修復差異何來：多地經(jīng)驗歸結(jié)不過，歐以及分亞地區(qū)和美在防約束松后的恢路徑非全相總來財政刺激的力度和式防疫放松的緩急人口經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及后續(xù)情演化均是重要的影因。首先，財政刺激力的弱決定著消費的恢高。歐洲國家消費修復力度足。縱全洲最早除疫制國家在221年洲多在5就開部分下集限，7月歐開推“冠行證為眾歐跨境行供利今年一季度歐洲也于美采取經(jīng)至的躺平策略，歐洲消的明顯于方年6月來歐銷售比續(xù)增，而美零和品務售額比速8升至8%一各國零售娛場訪人的變來德在2020年9后民下活動次探隨到Dla變流的低位徊。圖表：美和歐元區(qū)售銷售增速（） 圖表：零售和娛樂場訪客人數(shù)較疫情前化）302520151050-5 -10 歐元區(qū)1:數(shù):-15 美國:零售和食品服務銷售:同比-201/9 2/3 2/9 2/3 2/9 2/3 2/9

100-10-20-30-40-50-60-70-80-90

英美德 法國2/22/62/102/22/62/102/22/62/10來源：， 來源：rorlida，財政刺激力度決定反的高度。樣快放并逐躺，國費的彈顯于洲一面據(jù)F統(tǒng)計國疫付的財政出及棄財收入在DP中占居全前。中美國政府在健康領(lǐng)（如業(yè)救濟消費補以及業(yè)補貼）的財支DP比到222歐洲政激度大英國別只占到144和13另面，洲家支政主要中貸、和失業(yè)補保民、穩(wěn)業(yè)領(lǐng)域使得消尤其服務性費復蘇彈小、業(yè)PI修也顯落國。圖表：為疫情付出的政支出及放棄的財收占P比重（）健康領(lǐng)域 健康領(lǐng)域 非健康領(lǐng)域2520151050美英國國利亞

日加本拿大

意法印巴大國度西利尼西亞

阿俄中印根羅國度廷斯來源：數(shù)統(tǒng)計至1年0月，P以0年為準美國居民就業(yè)和收修優(yōu)于歐洲。國輪政，民顯著積了超儲蓄020年3到221年6月間，美國居的可支收入速遠高歐洲國；同，美國業(yè)市場改也優(yōu)于洲美失自2020年4到達47的峰后始落而歐洲失平至221年5才入行道在美居部就和收入明修的景國居的費力消意愿強歐。圖表：美和歐盟失（） 圖表1：美國居民累計額儲蓄 歐盟27國（右9 2/3 2/9 2/3 2/9 2/3

8.07.57.06.56.05.5

300200200100100500

累計超額儲蓄（十億美元）疫前平均儲蓄率（%，右）超額儲蓄（%2/3 2/9 2/3 2/9 2/3

302520151050-5-10來源：， 來源：，其次約束放松時的經(jīng)基本面和疫情進展是系消費恢復程度重要因素。歐洲通脹高企和經(jīng)承限制消費的恢復烏沖的響歐供給問日凸能價飆之歐區(qū)通持走0歐元區(qū)和PI增續(xù)至107高通使得民實趨于走，歐元消費信心指繼續(xù)處歷史位。相而言國壓力顯小PI已續(xù)4月低此，歐在放經(jīng)衰退的壓也大以國例，020一，DP連續(xù)5個度得負增長，費和出同壓，在疫思路變之的經(jīng)濟本明弱美國，續(xù)反也為力。圖表：歐元區(qū)PI增和消費者信心指數(shù)） 圖表1：美國和歐洲居可支配收入增速（）0-5-10-15-20-25-30-35

歐元區(qū):消費者信心指數(shù)歐元區(qū):HIC當月同比（右）

20 美國法國德國英國12 10108 564 02 -50-2 -101/61/112/42/92/22/72/122/52/10

1/61/121/61/122/62/122/62/122/6來源：， 來源：，歐洲內(nèi)部各國的修復分化。具來歐主國家消修，英國較其國家明更弱考慮到國與英的財支持力最接近在時兩的濟力當英國費信指卻終低德221年年國費信指保持蕩勢而國續(xù)回年疫開后，德國費信指連兩個反，英一下行至49的位。圖表1：歐洲主要國家費信心指數(shù) 0-10-20-30-40-50-601/102/2 2/62/102/2 2/62/102/2 2/62/10來源：EI，穩(wěn)步放開的國家消費更優(yōu)。我認，主是由兩防約放松時急一緩一方，英國疫苗接計劃起步就出防疫路共時國新苗接人占甚足10之防限一路放一面德樣于00底始疫苗直到201年9月種達到6時，國疫管才明顯寬并過最新感保法將率取發(fā)為量情狀的德國的情松奏穩(wěn)和謹?shù)美m(xù)費恢復礎(chǔ)優(yōu)。圖表1：英疫情管控數(shù)和疫苗接種率 圖表1：德國疫情管控數(shù)和疫苗接種率 英國疫情防控措施指數(shù) 英國疫情防控措施指數(shù) 英國疫苗完全接種率（%）90807060504030201002/12 2/4 2/8 2/12 2/4 2/8

90 德國疫情防控措施指數(shù) 德國疫苗完全接種率（%）7060504030201002/12 2/4 2/8 2/12 2/4 2/8來源：， 來源：，新加坡同樣平穩(wěn)放，痛更短。亞經(jīng)中新也穩(wěn)步放開典代。在201年7之，加終采嚴零，并在Dla變大傳播期緊社聚規(guī)?？剌^美激進風格相，新加的放措施更平穩(wěn)和，方面，加推疫接種快上在出計劃時苗蓋近40一加坡同步推自測抗檢取消對原檢測限購施。在放準備對分的背景，新加線下動的恢相對平零娛樂和作場所在Dla情致策緊和mcon情散段有下，他期均保穩(wěn)修。圖表1：新加坡零售娛和工作場所訪客人較情變化（）零售娛樂 工作場所0-10-20-30-40-50-60-702/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10來源：rorldina，疫情反復對消費修的奏也會構(gòu)成擾動我們，不所有地解防限后對消都立見的振我臺地為，今年4起我臺區(qū)開放管，括許居隔等施6月起又放了入境限制但防疫策放松，我臺灣地疫情迅出反彈期國灣區(qū)診和亡在位0月日增診高達到55例在背，防政的松能變消心數(shù)路下行的勢零營額比增自6以也回落。圖表1：中國臺灣新冠情新增確診和零售業(yè)增速（） 零售營業(yè)額同比新增確診人數(shù)取對數(shù)（右） 零售營業(yè)額同比新增確診人數(shù)取對數(shù)（右）15 1310 115 90 75 5-10 3-15

12/3 2/8 2/1 2/6 2/11 2/4 來源Wn，“旅游型國家在防疫松后航空和酒店的復快著地入境限制以其他大防管控措解除，球主機場的客吞吐快修復。德為3國取大疫制，3和4月國蘭克福機的客吐環(huán)分別長38和35此前連四增。同時隨人流加旅人增長各店的住況迅好。通過比地機的客吞較219年的變，們現(xiàn)游業(yè)占P比較的家復程更顯。圖表1：部分國家及地旅游業(yè)貢獻和機場運復程度美國英國法國美國英國法國新加坡泰國韓國日本機場吞吐量恢復程度(%)機場吞吐量恢復程度(%)8060402000.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.02021年旅游業(yè)占D比重(%)來源Wn，最后，老年人口占越消費恢復難度越。亞洲經(jīng)濟體以日韓費修復最緩慢。洲體，本韓在放松疫管控后費的復程度顯不及他經(jīng)體。以南為例越府于01年10改防疫線由前清改為病共越南實際除部防限的時晚日和國截至年10月越賓館與飲零恢至情的86電也至90以表較的旅游復僅51反本韓分在年3月和4就除大部分防限目機場運的復度不及0。圖表1：防疫放松后越服務業(yè)迅速恢復（） 電影 電影放棄清零走向共存101010806040200-202/2 2/10 2/6 2/2 2/10來源：EI，老齡化程度高企，費復困難。亞各的費心數(shù)化來看0泰和尼費者心數(shù)過情前平而國日本分別恢到09期的9和85們?yōu)橹髟蚺c本和韓國老度高關(guān)至021年和國65歲上口占比分別達87%、166，而泰國、越南和印尼分別只有13%、8%和65由年人的例較日和國費場的復度顯大。圖表2：亞洲主要國家費信心恢復程度）消費者信心較1年同期恢復程度65消費者信心較1年同期恢復程度65歲以上人口占比（右）10 3010 2580 2060 1540 1020 50 0南 國 尼 國 來源Wn，，消費信指用售售總結(jié)來看今年季度始，多數(shù)濟體著手除大部分疫限由于各濟體疫放節(jié)奏、身國情政策度均有同，消尤服務業(yè)費的修路徑有千秋不過，從消細分品的變化看經(jīng)濟仍較相。圖表2：全部分國家地區(qū)防疫政策變化來源餐飲和住宿業(yè)對防政的敏感度最高經(jīng)體服復共來看，飲和住業(yè)對防疫政的放松感強，反的幅度更根據(jù)enbe餐的變來德英和加國已過疫情的219年平國則疫平下動，本復疫的就餐況此國國居在飲宿面支出速回正間，支出絕水也超疫情。圖表2：各國就餐人數(shù)疫情前變化（） 美國德國 美國德國英國加拿大墨西哥101010108060402002/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10來源：na，交通和娛樂仍在拖服消費的恢復。國，國務費交通和娛的恢復最為后。從國居民用卡消費情也可以出庭和醫(yī)相關(guān)消的恢明顯領(lǐng)娛樂餐飲。類似二季英務消費，也僅文娛交通和康行業(yè)恢復疫情前平究原主要是面放松新冠診人數(shù)續(xù)增長居家公的模仍在延居民于通娛活動需大降。圖表2美居民信用交易較9年同期變（） 圖表20222英國消費較2092恢復程）300-30-60-90

門診醫(yī)療服務門診醫(yī)療服務住宿維修保養(yǎng)娛樂博彩業(yè)餐飲個人洗衣服務2/22/62/102/22/62/102/22/62/10

1010806040200

教 通 住 育 信 房 服 住務 宿

住 健 文 房 康 娛 來源： 來源英統(tǒng)局資本市場如何反映？餐飲韌性更強防疫約束放松消費業(yè)指數(shù)表現(xiàn)平過察美英國、法國、本、韓和新坡全面除防疫制之的股票現(xiàn)，我發(fā)各個市場差異較，全放松后消費板并不定有明的反彈其，日本和國的非需消明顯受，美國必需費也持有超額益新加坡必需和必需費表現(xiàn)好于大相地，英在防疫除板塊的現(xiàn)始終后于市場。行業(yè)指的角來看，國在放防消費股表平。圖表2：非必需和必需費板塊超額收益（）消費板塊超額收益+7+30+90美國0.8-.9-6.7英國-.1-.9-1.3德國.0.3.3非必需消費 法國-0.3-.9-7.0日本1.00.4.5韓國-1.5-1.6.1新加坡4.9.1.8美國2.31.61.8英國-.3-.2-5.5德國-0.1.2.0必需消費 法國-1.1.5.3日本-3.1-0.4-0.5韓國.6-.5.0新加坡2.1.5.3來源：，放松約束后短期內(nèi)影酒店和航空股票表較。美國國、日韓國新加六個國為，們選了各賽的龍頭司比不同域的復彈如美國英國和本的空業(yè)分選取美航國際一空全本空從費分業(yè)在疫策面松的一