財(cái)務(wù)分析的基本原理與方法

第三講財(cái)務(wù)分析的基本原理與方法第1頁，共74頁。邏輯切入點(diǎn)盈利能力和成長(zhǎng)性產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)管理銷售毛利率銷售凈利率期間費(fèi)用率……投資管理各類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率金融市場(chǎng)戰(zhàn)略融資決策財(cái)務(wù)杠桿償債能力股利政策股利支付率第2頁，共74頁。基本框架償債能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析盈利能力能力分析成長(zhǎng)能力分析風(fēng)險(xiǎn)水平分析第3頁，共74頁。償債能力分析第4頁，共74頁。含義償債能力是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。為何需要分析企業(yè)的償債能力？信用降低采購成本增加供應(yīng)鏈脆弱生產(chǎn)能力破壞人才流失分析立場(chǎng)債權(quán)人、投資人、供應(yīng)商償債能力評(píng)價(jià)的基本原理有人認(rèn)為:“只要盈利能力強(qiáng)，償債能力就不存在問題”。第5頁，共74頁。比較可供償債的資產(chǎn)與待償債務(wù)總量的相對(duì)大小。如何分析比較經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與待償債務(wù)總量的相對(duì)大小。抵押要求收入證明要求第6頁，共74頁。凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債相對(duì)數(shù)分析比絕對(duì)數(shù)分析更重要凈營(yíng)運(yùn)資本分析

第7頁，共74頁。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債表示每一元的流動(dòng)負(fù)債，有多少流動(dòng)資產(chǎn)作償還保證。以上題為例，本年流動(dòng)比率為2.33倍，上年流動(dòng)比率為2.77倍。流動(dòng)比率分析第8頁，共74頁。流動(dòng)比率分析根據(jù)實(shí)際情況，調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債：速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨以下）/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債創(chuàng)設(shè)某比率=流動(dòng)資產(chǎn)/（流動(dòng)負(fù)債－預(yù)收賬款）第9頁，共74頁。流動(dòng)比率分析資產(chǎn)負(fù)債貨幣資金短期借款應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款存貨預(yù)收款項(xiàng)預(yù)付賬款…………流動(dòng)負(fù)債合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)所有者權(quán)益應(yīng)收可能性？是否會(huì)貶值？能用于償付？一定要用資產(chǎn)償付嗎？表外有沒有保障償付的資產(chǎn)？表外有沒有需要償付的債務(wù)？第10頁，共74頁?，F(xiàn)金流量比率分析現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債含義：每1元流動(dòng)負(fù)債有多少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量保障。該比率越高，則短期償債能力越強(qiáng)。第11頁，共74頁。資產(chǎn)負(fù)債率分析資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)×100%含義：表示總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債取得的。該值越高，則反映長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)越大。第12頁，共74頁。權(quán)益乘數(shù)分析權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益×100%權(quán)益乘數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）×100%第13頁，共74頁。利息保障倍數(shù)分析利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用=(凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)/利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)反映每1元錢債務(wù)利息有多少倍的息稅前利潤(rùn)作保障，它可以反映債務(wù)政策的風(fēng)險(xiǎn)大小。第14頁，共74頁?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)分析現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/利息費(fèi)用現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)反映每1元利息費(fèi)用有多少倍的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量作保證，比以利潤(rùn)基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)更可靠。第15頁，共74頁。營(yíng)運(yùn)能力分析第16頁，共74頁。是什么？營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)運(yùn)用各種資產(chǎn)的效率。為什么？營(yíng)運(yùn)能力與盈利能力的關(guān)系目的評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效率挖掘企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用潛力基本原理××周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/某項(xiàng)資產(chǎn)金額××周轉(zhuǎn)天數(shù)=周期時(shí)間/周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)時(shí)間就是金錢、效率就是生命第17頁，共74頁。

應(yīng)收賬款資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)第18頁，共74頁。

存貨資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)第19頁，共74頁。

流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)第20頁，共74頁。分解過程：以東晶電子為例，2010年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2009年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.17次/年，相當(dāng)于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間縮短了34天，請(qǐng)問是何原因?qū)е麓酥笜?biāo)的改善？流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析第21頁，共74頁。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析東晶電子20072008200920102011營(yíng)業(yè)收入

192,438,559.48

193,279,455.22

247,989,978.06305,986,832.52營(yíng)業(yè)成本144,257,626.43151,122,423.98203,849,787.76242,809,155.79流動(dòng)資產(chǎn)240,379,144.02187,006,947.47194,243,031.32211,489,463.78流動(dòng)資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)率0.600.811.051.15成本收入率1.331.281.221.26流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（乘積）0.801.031.281.45與2009年相比，2010年東晶電子流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.17，相當(dāng)于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間減少了34天，因素分解如下：

第一次替代（流動(dòng)資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)率）：1.15×1.22-1.05×1.22=0.12;

第二次替代（成本收入率）：1.15×1.26-1.15×1.22=0.05;第22頁，共74頁。

固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)第23頁，共74頁。

總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)第24頁，共74頁。分解過程：以東晶電子為例，2010年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2009年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.04次/年，相當(dāng)于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間縮短了49天，請(qǐng)問是何原因?qū)е麓酥笜?biāo)的改善？總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析第25頁，共74頁。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的因素分析東晶電子20072008200920102011營(yíng)業(yè)收入192,438,559.48193,279,455.22247,989,978.06

305,986,832.52流動(dòng)資產(chǎn)240,379,144.02187,006,947.47194,243,031.32

211,489,463.78總資產(chǎn)383,665,924.84401,922,506.81462,890,623.69

529,683,020.23流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.801.031.281.45流動(dòng)資產(chǎn)占比62.65%46.53%41.96%39.93%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（乘積）0.500.480.540.58與2009年相比，2010年東晶電子總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了0.04次/年，相當(dāng)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間縮短了49天，因素分解如下：

第一次替代（流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）：1.45×41.96%-1.28×41.96%=0.07次/年；

第二次替代（流動(dòng)資產(chǎn)占比）：1.45*39.93%-1.45×41.96%=-0.03次/年；第26頁，共74頁。公司信貸政策管理水平如何？這些政策與公司營(yíng)銷戰(zhàn)略一致嗎？公司的存貨管理水平如何？公司是否采用了現(xiàn)代化的生產(chǎn)技術(shù)？公司是否有良好的供應(yīng)和后勤管理系統(tǒng)？公司存貨周轉(zhuǎn)是否有效，與公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是否一致？公司對(duì)廠房和設(shè)備的投資與其競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略一致嗎？公司利用了資產(chǎn)重組手段改善長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率嗎？重點(diǎn)分析事項(xiàng)第27頁，共74頁。盈利能力分析第28頁，共74頁。盈利能力指標(biāo)的計(jì)算方法凈利潤(rùn)利潤(rùn)率基于資產(chǎn)基于資本基于產(chǎn)品質(zhì)量真實(shí)性有效性持續(xù)性總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）凈資產(chǎn)收益率（ROE）銷售毛利率銷售凈利率期間費(fèi)用率核心問題：公司盈利了嗎？盈利的來源是什么？可持續(xù)嗎？第29頁，共74頁?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率表示企業(yè)全部資產(chǎn)獲取收益的水平。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)投入產(chǎn)出的水平越好，企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益越強(qiáng)。一般情況下，企業(yè)可將此指標(biāo)與市場(chǎng)利率進(jìn)行比較，如果該指標(biāo)大于市場(chǎng)利率，則表明企業(yè)可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，獲取盡可能多的收益。評(píng)價(jià)總資產(chǎn)報(bào)酬率時(shí)，需要與前期的比率、與同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行比較評(píng)價(jià)。對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行因素分析。資產(chǎn)的盈利能力評(píng)價(jià)

以東晶電子為例第30頁，共74頁。分解過程：因素替代法以東晶電子為例，2010年較2009年，總資產(chǎn)報(bào)酬率提高了約1.17%，請(qǐng)問究竟是什么原因?qū)е逻@一指標(biāo)改善，其主要影響因素是什么？總資產(chǎn)報(bào)酬率的因素分析

第31頁，共74頁。計(jì)算指標(biāo)：以東晶電子為例，2007、2008、2009、2010年全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分別為10.67%、1.42%、8.74%、10.84%?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率的質(zhì)量分析

第32頁，共74頁。

股東資本的盈利能力評(píng)價(jià)第33頁，共74頁。東晶電子2007-2010年度凈資產(chǎn)收益率計(jì)算2007200820092010營(yíng)業(yè)收入

192,438,559.48193,279,455.22247,989,978.06305,986,832.52總資產(chǎn)383,665,924.84401,922,506.81462,890,623.69529,683,020.23凈利潤(rùn)23,737,677.0821,457,173.5822,485,790.4829,471,922.44凈資產(chǎn)223,876,538.93237,273,712.51250,644,502.99269,638,425.43總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.500.480.540.58銷售凈利率12.34%11.10%9.07%9.63%權(quán)益乘數(shù)1.711.691.851.96杜邦公式檢驗(yàn)10.60%9.04%8.97%10.93%20072008200920102011凈利潤(rùn)23,737,677.0821,457,173.5822,485,790.4829,471,922.44凈資產(chǎn)223,876,538.93237,273,712.51250,644,502.99269,638,425.43凈資產(chǎn)收益率10.60%9.04%8.97%10.93%

杜邦公式檢驗(yàn)第34頁，共74頁。

凈資產(chǎn)收益率的因素分析第35頁，共74頁。凈資產(chǎn)收益率的因素分析股東（凈利潤(rùn)）債權(quán)人（利息支出10%政府（所得稅25%）總資產(chǎn)（100元）凈資產(chǎn)（50元）

負(fù)債/凈資產(chǎn)=1倍總資產(chǎn)報(bào)酬率45%利息支出5元所得稅10元凈利潤(rùn)30元第36頁，共74頁。凈資產(chǎn)收益率的因素分析股東（凈利潤(rùn)）債權(quán)人（利息支出10%政府（所得稅25%）總資產(chǎn)（100元）凈資產(chǎn)（50元）

負(fù)債/凈資產(chǎn)=1倍總資產(chǎn)報(bào)酬率55%利息支出5元所得稅12.5元凈利潤(rùn)37.5元總資產(chǎn)報(bào)酬率（正向）其他條件不變情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越大，則凈資產(chǎn)收益率也越大。第37頁，共74頁。凈資產(chǎn)收益率的因素分析股東（凈利潤(rùn)）債權(quán)人（利息支出20%）政府（所得稅25%）總資產(chǎn)（100元）凈資產(chǎn)（50元）

負(fù)債/凈資產(chǎn)=1倍總資產(chǎn)報(bào)酬率45%利息支出10元所得稅8.75元凈利潤(rùn)26.25元利息率（反向）其他條件不變情況下，利息率越大，則凈資產(chǎn)收益率越小。第38頁，共74頁。凈資產(chǎn)收益率的因素分析股東（凈利潤(rùn)）債權(quán)人（利息支出10%）政府（所得稅40%）總資產(chǎn)（100元）凈資產(chǎn)（50元）

負(fù)債/凈資產(chǎn)=1倍總資產(chǎn)報(bào)酬率45%利息支出5元所得稅16元凈利潤(rùn)24元所得稅率（反向）其他條件不變情況下，所得稅率越大，則凈資產(chǎn)收益率越小。第39頁，共74頁。凈資產(chǎn)收益率的因素分析股東（凈利潤(rùn)）債權(quán)人（利息支出10%政府（所得稅25%）總資產(chǎn)（125元）凈資產(chǎn)（50元）

負(fù)債/凈資產(chǎn)=1.5倍總資產(chǎn)報(bào)酬率45%利息支出7.5元所得稅12.19元凈利潤(rùn)36.56元財(cái)務(wù)杠桿（正向）當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率超過利息率，財(cái)務(wù)杠桿越大，則凈資產(chǎn)收益率也越大。第40頁，共74頁。東晶電子20072008200920102011總資產(chǎn)報(bào)酬率9.03%8.47%6.53%7.70%利息支出6,716,998.969,069,516.944,661,174.017,043,277.42負(fù)債合計(jì)159,789,385.91164,648,794.30212,246,120.70260,044,594.80利息率（平均）4.20%5.51%2.20%2.71%凈資產(chǎn)223,876,538.93237,273,712.51250,644,502.99269,638,425.43負(fù)債/凈資產(chǎn)0.710.690.850.96所得稅費(fèi)用4,205,266.573,533,915.643,085,452.794,280,230.17利潤(rùn)總額27,942,943.6524,991,089.2225,571,243.2733,752,152.61所得稅率15.05%14.14%12.07%12.68%凈資產(chǎn)收益率（按公式）10.60%9.04%8.97%10.93%與2009年相比，2010年凈資產(chǎn)收益率提高了1.96%，因素分解過程如下：

第一次替代（總資產(chǎn)報(bào)酬率）：[7.70%+（7.70%-2.20%）×0.85]×（1-12.07%）-[6.53%+（6.53%-2.20%）×0.85]×（1-12.07%）=1.901%

第二次替代（利息率）：[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.85]×（1-12.07%）-[7.70%+（7.70%-2.20%）×0.85]×（1-12.07%）=-0.382%

第三次替代（負(fù)債/凈資產(chǎn)）：[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.96]×（1-12.07%）-[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.85]×（1-12.07%）=0.561%

第四次替代（所得稅率）：[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.96]×（1-12.68%）-[7.70%+（7.70%-2.71%）×0.96]×（1-12.07%）=-0.077%什么因素導(dǎo)致東晶電子2010年凈資產(chǎn)收益率提高了1.96%？第41頁，共74頁。

凈資產(chǎn)收益率的質(zhì)量分析第42頁，共74頁。

產(chǎn)品盈利能力的評(píng)價(jià)第43頁，共74頁。杜邦分析第44頁，共74頁。杜邦分析是指利用各主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合系統(tǒng)評(píng)價(jià)的方法。該體系是以凈資產(chǎn)收益率為核心，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為分支，重點(diǎn)解釋企業(yè)盈利能力及杠桿水平對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。核心公式：凈資產(chǎn)收益率=權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率杜邦分析概述第45頁，共74頁。第46頁，共74頁。成長(zhǎng)能力分析第47頁，共74頁。成長(zhǎng)能力分析意義猜猜是哪家公司？這么高成長(zhǎng)性對(duì)應(yīng)的是怎樣的回報(bào)？思考第48頁，共74頁。企業(yè)成長(zhǎng)能力通常是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃?。從結(jié)果看，一個(gè)發(fā)展能力強(qiáng)的企業(yè)，能夠不斷為股東創(chuàng)造財(cái)富，不斷增加企業(yè)價(jià)值。從過程來看，企業(yè)的發(fā)展能力主要是通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不斷擴(kuò)大積累而形成的，主要依托不斷增長(zhǎng)的資金投入、不斷增加銷售收入、從而不斷創(chuàng)造的利潤(rùn)，最終形成股東權(quán)益的增加。成長(zhǎng)能力分析概述第49頁，共74頁。

成長(zhǎng)能力分析指標(biāo)第50頁，共74頁。是否有效？資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)需要保持匹配有效率。是何原因？股東權(quán)益變動(dòng)原因：增資、退資、分紅、增收、虧損營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)原因：產(chǎn)品、市場(chǎng)、量產(chǎn)、提價(jià)、銷售政策、……凈利潤(rùn)：凈利從哪里來的？總資產(chǎn)：錢從哪里來的？是否持續(xù)穩(wěn)定？多期比較基于原因的分析（非典）成長(zhǎng)能力分析原理第51頁，共74頁。風(fēng)險(xiǎn)水平分析第52頁，共74頁。風(fēng)險(xiǎn)控制能力分析的基本原理X：1%Y：？%杠桿原理彈性分析第53頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素——產(chǎn)品需求變動(dòng)——產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)——產(chǎn)品成本變動(dòng)……第54頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿

當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的第55頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析計(jì)算推導(dǎo)第56頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

【例1】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(jià)(已扣除稅金)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：第57頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析【例】假設(shè)單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL見下表。銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無窮大

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點(diǎn)第58頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析接近盈虧平衡點(diǎn)，彈性越大。第59頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的四個(gè)因素：銷售量、單位價(jià)格、單位變動(dòng)成本、固定成本總額。影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價(jià)格（P）

單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向

固定成本（F）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。第60頁，共74頁。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示第61頁，共74頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來收益帶來的不確定性。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素——資本供求變化——利率水平變化——獲利能力變化——資本結(jié)構(gòu)變化……第62頁，共74頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因

在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的第63頁，共74頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析計(jì)算推導(dǎo)第64頁，共74頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析【例2】承【例1】假設(shè)ACC公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。第65頁，共74頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析【例3】某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本1000萬元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案：

A：全部發(fā)行普通股籌資；

B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；

C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價(jià)50元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表10－2所示。第66頁，共74頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47第67頁，共74頁。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析假設(shè)息稅前利潤(rùn)從200萬元降到150萬元，即降低25%，則三個(gè)方案的每股收益分別為：

A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率為25%B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率為31.25%C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率為36.75%第68頁，共74頁?？傦L(fēng)險(xiǎn)分析總風(fēng)險(xiǎn)