金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理課件

場(chǎng)外衍生品范圍利率遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)匯率遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)信用單名、多名、指數(shù)股票商品場(chǎng)外衍生品范圍利率1海外利率市場(chǎng)停滯海外利率市場(chǎng)停滯2匯率市場(chǎng)還在恢復(fù)匯率市場(chǎng)還在恢復(fù)3CDS市場(chǎng)萎縮CDS市場(chǎng)萎縮4商品市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮商品市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮5中國金融衍生品市場(chǎng)與海外市場(chǎng)不同，中國衍生品市場(chǎng)還在發(fā)展的初期，呈現(xiàn)高速持續(xù)增長(zhǎng)。在2011年：利率互換共2萬筆，2.7萬億元，同比增長(zhǎng)80%遠(yuǎn)期外匯交易增長(zhǎng)37%，總計(jì)3871億美元貨幣調(diào)期增長(zhǎng)124%，總計(jì)142億美元外匯期權(quán)自2011年4月1日正式開展，累計(jì)10.1億美元此外，期貨市場(chǎng)一直蓬勃，特別是股指期貨和黃金期貨，正在準(zhǔn)備的國債期貨已經(jīng)受到高度關(guān)注中國金融衍生品市場(chǎng)與海外市場(chǎng)不同，中國衍生品市場(chǎng)還在發(fā)展的初6金融衍生品面臨的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)。。。金融衍生品面臨的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)78中國企業(yè)因從事衍生產(chǎn)品交易產(chǎn)生虧損8中國企業(yè)因從事衍生產(chǎn)品交易產(chǎn)生虧損8海外著名衍生品受害者UBS(23億美元,ETFspread)SG(70億美元,股指期貨)AIG(瀕臨破產(chǎn),管理層下課,CDS)CITI(幾乎破產(chǎn),管理層下課,MBS)JPM(20-50億美元，政府調(diào)查，CDX)LTCM，WACHOVIA(您要搜尋的結(jié)果不存在…)海外著名衍生品受害者UBS(23億美元,ETFsprea9惹禍的為什么總是它新產(chǎn)品需要適應(yīng)過程管理不當(dāng)貪婪惹禍的為什么總是它新產(chǎn)品需要適應(yīng)過程10衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生品利用大量數(shù)學(xué)工具和統(tǒng)計(jì)理論,計(jì)算比較復(fù)雜高度客戶化的衍生品缺乏二級(jí)市場(chǎng),根本沒有市場(chǎng)價(jià)格可以做參考模型和系統(tǒng)是衍生品計(jì)量和管理的前提模型和假設(shè)是衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的最大風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)產(chǎn)品不同,敞口管理對(duì)衍生品經(jīng)常不適用,VAR等新計(jì)量指標(biāo)更為合理衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生品利用大量數(shù)學(xué)工具和統(tǒng)計(jì)理論,計(jì)算比較復(fù)11衍生品的主要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)衍生品來說，由于高度市場(chǎng)化才可能產(chǎn)生，其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)形式是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)基礎(chǔ)產(chǎn)品不同，Dv01，Delta，Gamma,Vega,Theta,Rho等參數(shù)的計(jì)算相對(duì)復(fù)雜，同時(shí)能夠做空是衍生品的天然屬性，風(fēng)險(xiǎn)管理要求高。信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)重要，但一般可以被市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所反映。由于其復(fù)雜性，衍生品的相關(guān)法律規(guī)則多，對(duì)機(jī)構(gòu)治理能力要求高，需要單獨(dú)申請(qǐng)資格，并簽署相關(guān)法律協(xié)議才能開展。衍生品的主要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)衍生品來說，由于高度市場(chǎng)化才可能產(chǎn)生，其風(fēng)121992年ISDA主協(xié)議及附件2002年ISDA主協(xié)議及附件管轄雙方之間的法律和信用關(guān)系主協(xié)議內(nèi)容包括陳述、違約事件/終止事件等約定主協(xié)議附件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)條款作出選擇及變更加入確認(rèn)書信用支持文件：就信用風(fēng)險(xiǎn)提供保護(hù)2001年ISDA保證金補(bǔ)充(加入2001年ISDA保證金條款)[1995年CSD]

1995年信用支持契約(擔(dān)保權(quán)益-英國法)[1995年CSA]1995年信用支持附件(轉(zhuǎn)讓-英國法)[1994年CSA]

1994年信用支持附件(紐約法)1995年信用支持附件(日本法)2008年信用支持附件(貸款/日本法質(zhì)押)連接性安排(Bridges)2002年能源交易連接性協(xié)議2001年交叉協(xié)議連接性安排1996年FRABBA連接性協(xié)議1996年BBAIRS連接性協(xié)議交易確認(rèn)書(簡(jiǎn)式/長(zhǎng)式)加入定義規(guī)定每項(xiàng)交易的經(jīng)濟(jì)條款包括特定交易的修正條款定義：用于起草交易文件2007年地產(chǎn)指數(shù)衍生產(chǎn)品定義2006年定義2006年通貨膨脹衍生產(chǎn)品定義2005年商品衍生產(chǎn)品定義2003年信用衍生產(chǎn)品定義2002年股權(quán)衍生產(chǎn)品定義2000年定義1999年信用衍生產(chǎn)品定義(加補(bǔ)充)1998年歐元定義1998年外匯和貨幣期權(quán)定義(加經(jīng)修訂的附件A)及障礙期權(quán)補(bǔ)充1997年金條定義1997年政府債券和期權(quán)定義ISDA法律文件群結(jié)構(gòu)圖1992年ISDA主協(xié)議及附件信用支持文件：連接性安排(Br13中國的法律協(xié)議要求《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》

中國的法律協(xié)議要求《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》14風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理與其它市場(chǎng)產(chǎn)品類似，基本原則是：前中后臺(tái)分離，風(fēng)控部門獨(dú)立于前臺(tái)機(jī)構(gòu)必須建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、前中后臺(tái)的管理制度和操作規(guī)程，各項(xiàng)政策制度定期重檢前臺(tái)必須在中臺(tái)核定的限額內(nèi)運(yùn)作，中臺(tái)負(fù)責(zé)審核監(jiān)控和及時(shí)預(yù)警，后臺(tái)運(yùn)營部門負(fù)責(zé)最后復(fù)核，審計(jì)部門負(fù)責(zé)對(duì)制度執(zhí)行情況進(jìn)行定期審計(jì)高級(jí)管理層必須理解風(fēng)險(xiǎn)管理基本原理和相關(guān)原則，并隨時(shí)了解風(fēng)險(xiǎn)狀況，必要時(shí)做出適當(dāng)決定風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理與其它市場(chǎng)產(chǎn)品類似，基本原1516市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理如利率DV01，信用DV01，凸度，Greek，外匯敞口基本

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)選擇不同的模型，并對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)VaR分析模型根據(jù)不同金融工具的特點(diǎn)，運(yùn)用模擬分析等方法，進(jìn)行壓力測(cè)試壓力測(cè)試及情景分析模型結(jié)合VaR及壓力測(cè)試/情景分析的結(jié)果，建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本模型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本模型根據(jù)VaR模型所涵蓋的風(fēng)險(xiǎn)因子內(nèi)容，需建立相應(yīng)的回歸測(cè)試的模型回歸測(cè)試模型各金融工具的基礎(chǔ)，如收益率曲線模型、利率/匯率期限結(jié)構(gòu)模型等公用類

模型針對(duì)盯模的金融工具，需要建立起相關(guān)的沽值及定價(jià)模型，用于交易損益的計(jì)算，并與VaR等模型相整合沽值及定價(jià)模型交易對(duì)手：交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)模型，如EPE,PFE等額外信用風(fēng)險(xiǎn)：超出VaR等模型計(jì)量范圍的額外信用風(fēng)險(xiǎn)交易賬簿信用風(fēng)險(xiǎn)模型16市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理如利率DV01，信用DV01，凸度，Gree1617171718操作風(fēng)險(xiǎn)管理18操作風(fēng)險(xiǎn)管理18定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)相對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品，衍生品的定價(jià)比較復(fù)雜，與市場(chǎng)的相關(guān)性較強(qiáng)，杠桿性強(qiáng)。定價(jià)問題是對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理中最核心的問題之一，其風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)通常作為交易限額的基礎(chǔ)。簡(jiǎn)單產(chǎn)品：市場(chǎng)價(jià)格一般可以直接觀察到復(fù)雜產(chǎn)品：經(jīng)常缺乏二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，需要間接計(jì)算常用風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)：必須通過計(jì)算Δ(Delta)=對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的一級(jí)偏微分Γ(Gamma)=對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的二級(jí)偏微分γ(Vega)=對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率σ(Sigma)的一級(jí)偏微分ρ(Rho)=對(duì)基礎(chǔ)利率的一級(jí)偏微分θ(Theta)=對(duì)時(shí)間的一級(jí)偏微分定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)相對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品，衍生品的定價(jià)比較復(fù)雜，與市場(chǎng)的相19定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)密切相關(guān)根據(jù)銀監(jiān)會(huì)要求，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量必須過渡到內(nèi)部模型法，其中定價(jià)，尤其是衍生品的定價(jià)，是內(nèi)部模型法的基石沒有正確的定價(jià)能力，衍生品的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)算無從談起定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)密切相關(guān)20風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本管理金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行管理層的注意力集中在銀行抗危機(jī)能力，主要手段之一就是加強(qiáng)資本管理提高資本下限:提高核心資本及一級(jí)資本比率要求額外增加防護(hù)性超額資本及逆周期超額資本要求對(duì)以下風(fēng)險(xiǎn)暴露提出新的資本要求及更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：衍生工具、回購協(xié)議或證券化融資等業(yè)務(wù)的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)暴露

(鼓勵(lì)轉(zhuǎn)移至中央交易對(duì)手)交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)暴露須計(jì)提壓力VaR資本要求(以反映在重大的金融壓力情景下的波幅)、新增風(fēng)險(xiǎn)資本要求（IRC）認(rèn)可資本工具須符合更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊笥?jì)算核心一級(jí)資本時(shí)，須調(diào)整/扣減某些缺乏吸收損失能力的資產(chǎn)資本比率

=監(jiān)管資本風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本管理金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行管理層的注意力集21風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)二級(jí)資本(8%)一級(jí)資本(4%)ICCAP/SRP第二支柱一級(jí)資本(4%)二級(jí)資本(8%)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)第三支柱強(qiáng)化監(jiān)管強(qiáng)度和有效性動(dòng)態(tài)撥備流動(dòng)性比率杠桿率3%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)證券化）操作風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)重要性銀行附加資本（surcharge)逆周期資本（如果必要，0-2.5%）資本留存超額資本（2.5%）第二支柱ICCAP/SRP一級(jí)資本（6%）二級(jí)資本（8%）核心一級(jí)資本（4.5%）第三支柱BaselIBaselIII全面金融改革BaselII改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置框架影子銀行、場(chǎng)外衍生品、金融基礎(chǔ)設(shè)施等風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)二級(jí)資本一級(jí)資本ICCAP/SRP第一級(jí)資本二級(jí)資本22市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的衡量交易賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)，以及交易賬戶和銀行帳戶的匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法按照統(tǒng)一的表格來衡量，簡(jiǎn)單易行內(nèi)部模型法一般風(fēng)險(xiǎn)(VAR)壓力風(fēng)險(xiǎn)(SVAR)返回檢驗(yàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的衡量交易賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)，以及交易賬戶和23市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本管理通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，主要針對(duì)的就是一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。常用的風(fēng)險(xiǎn)管理參數(shù)通常包括頭寸、DV01、久期等等標(biāo)準(zhǔn)法的資本計(jì)量與大部分敏感度參數(shù)無關(guān)，主要是根據(jù)頭寸和期限來計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本需求，衍生品要拆解成基礎(chǔ)產(chǎn)品來衡量?jī)?nèi)部模型法的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量更為準(zhǔn)確，與頭寸和期限關(guān)系不大，更多是與敏感度和市場(chǎng)狀況相關(guān)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本管理通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，主要針對(duì)的就是一般24標(biāo)準(zhǔn)法衍生工具應(yīng)轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)工具，并按基礎(chǔ)工具的特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法計(jì)算資本要求。利率和貨幣掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、利率期貨、利率指數(shù)期貨、商品衍生品以及外匯衍生品不必計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本要求；如果期貨合約的基礎(chǔ)工具是債券或代表債券組合的指數(shù)，則應(yīng)根據(jù)發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求，股票衍生品也需要計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資本的要求分為買入和賣出，對(duì)賣出者采用Delta+,額外計(jì)算Gamma和Vega的資本要求。標(biāo)準(zhǔn)法衍生工具應(yīng)轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)工具，并按基礎(chǔ)工具的特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和25內(nèi)部模型法內(nèi)部模型法的基本原理是統(tǒng)計(jì)學(xué)：假設(shè)價(jià)格/利率的變化服從某種概率分布，那么根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或其它（市場(chǎng)）假設(shè)，我們可以利用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理得出，在一定置信度下，未來某時(shí)段內(nèi)整體帳戶的價(jià)值波動(dòng)區(qū)間。最常見的假設(shè)是正態(tài)分布或?qū)?shù)正態(tài)分布特定置信度下（99%），指定時(shí)段（10天）的最大損失是VAR（ValueAtRisk）利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等統(tǒng)一計(jì)量，衍生品不單獨(dú)計(jì)算內(nèi)部模型法內(nèi)部模型法的基本原理是統(tǒng)計(jì)學(xué)：假設(shè)價(jià)格/利率的變化26VAR的計(jì)算方法歷史模擬法根據(jù)歷史利率／信用變動(dòng)，計(jì)算目前組合中每個(gè)產(chǎn)品的市值，再將組合市值排序，得出相應(yīng)置信度下的市值變化Delta-Gamma法根據(jù)歷史市場(chǎng)變動(dòng)和目前組合的各項(xiàng)市場(chǎng)敏感度，得出相應(yīng)置信度下的市值變化Monte-Carlo模擬法根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)的假設(shè)，對(duì)目前組合進(jìn)行模擬VAR的計(jì)算方法歷史模擬法27內(nèi)部模型法下資本要求市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本=C(VAR)+C(SVAR)+特定風(fēng)險(xiǎn)C(VAR)=Max{VAR,Avg[VAR(60)]*(3+Addon)}C(SVAR)=Max{SVAR,Avg[SVAR(60)]*3}其中Addon的數(shù)值介于０到１之間，具體數(shù)值由返回檢驗(yàn)的結(jié)果決定。內(nèi)部模型法下資本要求28新增風(fēng)險(xiǎn)資本如果使用內(nèi)部模型法計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，新增風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)計(jì)算，否則，只能使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。新增風(fēng)險(xiǎn)代表未被VAR計(jì)量的違約及評(píng)級(jí)遷移風(fēng)險(xiǎn)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算的持有期為１年，置信水平９９％新增風(fēng)險(xiǎn)資本＝Max（最近的新增風(fēng)險(xiǎn)值，12周平均值）巴塞爾新協(xié)議中對(duì)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算方法沒有具體規(guī)定。新增風(fēng)險(xiǎn)資本如果使用內(nèi)部模型法計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，新增風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)29信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)資本管理合格信用衍生工具當(dāng)信用違約互換和總收益互換提供的信用保護(hù)與保證相同時(shí)，可以作為合格信用衍生工具。此外仍有一些具體的法律要求。使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法時(shí)，應(yīng)調(diào)整違約概率或違約損失率來反映信用衍生工具的作用。使用標(biāo)準(zhǔn)法時(shí)，應(yīng)采用替代法。信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)資本管理合格信用衍生工具30金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理課件31VAR的不足與解決辦法VAR的概念自1996年推出后,得到業(yè)界廣泛歡迎和推廣,并成為Basel框架一部分VAR的基本假設(shè)存在嚴(yán)重缺陷市場(chǎng)變化分布是什么?過去會(huì)重復(fù)嗎?未來會(huì)發(fā)生什么?肥尾怎么辦?黑天鵝怎么辦?事實(shí)證明,VAR從來沒有防備住危機(jī)的發(fā)生VAR的不足與解決辦法VAR的概念自1996年推出后,得到業(yè)32壓力VAR的引入及不足2008年金融危機(jī)后,風(fēng)險(xiǎn)管理部門與監(jiān)管機(jī)構(gòu)都認(rèn)識(shí)到VAR的諸多不足情景模擬被認(rèn)為可以彌補(bǔ)肥尾問題，事先發(fā)現(xiàn)黑天鵝但是，壓力情景如何設(shè)定對(duì)業(yè)務(wù)的制約如何解決監(jiān)管資本的大幅增加如何解決壓力VAR的引入及不足2008年金融危機(jī)后,風(fēng)險(xiǎn)管理部門與監(jiān)33市場(chǎng)消息看JPM問題可能性布魯諾?伊克希爾(BrunoIksil)是摩根大通駐倫敦首席投資辦公室的一名交易員，外號(hào)“倫敦鯨魚”…目前無法知道具體是哪一筆交易給摩根大通帶來了20億美元的損失。然而，多家對(duì)沖基金都宣稱，首席投資辦公室正在擠壓信貸衍生品市場(chǎng)的某個(gè)部分。它們所指的這項(xiàng)金融工具是MarkitCDX.NA.IG.9——與企業(yè)信貸掛鉤的多項(xiàng)合成指數(shù)之一。4月份時(shí)，CDX.NA.IG.9的名義凈值從今年初的約900億美元飆升至1500億美元——顯示交易量大幅增加。摩根大通對(duì)沖操作的具體性質(zhì)尚不清楚。有一種可能性是，它參與了一種名為“flattener”的交易。摩根大通將這種交易稱為對(duì)沖——既不是“自營”交易，也不是賭博，目的是增加自身盈利。市場(chǎng)消息看JPM問題可能性布魯諾?伊克希爾(BrunoIk34J.P.MorganChase&Co.ChairmanandChiefExecutiveOfficerJamesDimonhadjustcommittedthemostexpensiveblunderofhis30-yearcareer,failingtodetecttheriskoftradesthathadbeguntogeneratehugelossesatthebank.Thosetradingpositionshaveproducedlossesthatcouldtotalasmuchas$5billion,….,whichalreadyhasshavedoffmorethan$25billioninshareholdervalue.ThebankhasoustedtheexecutiveinchargeofitsChiefInvestmentOffice,ahugetradingunitattheheartofthescandalthathascontributedmorethan$4billionofnetincomeoverthepastthreeyears—nearly10%ofJ.P.Morgan'soverallprofitduringthatperiod.J.P.MorganChase&Co.Chairm35

凈收入:200856億2009117億

174億

189億2012Q1股東權(quán)益:1820億

季報(bào)VAR(95%):2011Q1832011Q2772011Q3702011Q4752012Q181凈收入:季報(bào)VAR(95%):36從VAR探討JPM問題的可能從VAR探討JPM問題的可能37JPM首席交易室中可能的真相JPM首席交易室中可能的真相38今后怎么辦從別人的失敗中學(xué)習(xí)教訓(xùn)，踏著…前進(jìn)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)與框架加強(qiáng)教育和管理交易部門切實(shí)理解風(fēng)險(xiǎn)并認(rèn)真負(fù)責(zé)的高層管理者和董事會(huì)今后怎么辦從別人的失敗中學(xué)習(xí)教訓(xùn)，踏著…前進(jìn)39總結(jié)金融衍生品是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的自然引申，來自客戶和自身的客觀需求，單純躲避是無益的。衍生品的最大用途一般是用來控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但一般會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)。衍生品的風(fēng)險(xiǎn)最主要來自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)能力要求比較高，監(jiān)管方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算可以采用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部模型法。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量主要是一系列Greeks，日常交易管理限額通常以這些指標(biāo)為主。風(fēng)控是否選擇以VAR為主應(yīng)跟據(jù)自身具體情況而定。信用衍生工具的資本影響包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)購買信用緩釋工具可以減少市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求?？偨Y(jié)金融衍生品是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的自然引申，來自客戶和自身的客觀40謝謝！金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理課件41場(chǎng)外衍生品范圍利率遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)匯率遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)信用單名、多名、指數(shù)股票商品場(chǎng)外衍生品范圍利率42海外利率市場(chǎng)停滯海外利率市場(chǎng)停滯43匯率市場(chǎng)還在恢復(fù)匯率市場(chǎng)還在恢復(fù)44CDS市場(chǎng)萎縮CDS市場(chǎng)萎縮45商品市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮商品市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮46中國金融衍生品市場(chǎng)與海外市場(chǎng)不同，中國衍生品市場(chǎng)還在發(fā)展的初期，呈現(xiàn)高速持續(xù)增長(zhǎng)。在2011年：利率互換共2萬筆，2.7萬億元，同比增長(zhǎng)80%遠(yuǎn)期外匯交易增長(zhǎng)37%，總計(jì)3871億美元貨幣調(diào)期增長(zhǎng)124%，總計(jì)142億美元外匯期權(quán)自2011年4月1日正式開展，累計(jì)10.1億美元此外，期貨市場(chǎng)一直蓬勃，特別是股指期貨和黃金期貨，正在準(zhǔn)備的國債期貨已經(jīng)受到高度關(guān)注中國金融衍生品市場(chǎng)與海外市場(chǎng)不同，中國衍生品市場(chǎng)還在發(fā)展的初47金融衍生品面臨的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)。。。金融衍生品面臨的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)4849中國企業(yè)因從事衍生產(chǎn)品交易產(chǎn)生虧損8中國企業(yè)因從事衍生產(chǎn)品交易產(chǎn)生虧損49海外著名衍生品受害者UBS(23億美元,ETFspread)SG(70億美元,股指期貨)AIG(瀕臨破產(chǎn),管理層下課,CDS)CITI(幾乎破產(chǎn),管理層下課,MBS)JPM(20-50億美元，政府調(diào)查，CDX)LTCM，WACHOVIA(您要搜尋的結(jié)果不存在…)海外著名衍生品受害者UBS(23億美元,ETFsprea50惹禍的為什么總是它新產(chǎn)品需要適應(yīng)過程管理不當(dāng)貪婪惹禍的為什么總是它新產(chǎn)品需要適應(yīng)過程51衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生品利用大量數(shù)學(xué)工具和統(tǒng)計(jì)理論,計(jì)算比較復(fù)雜高度客戶化的衍生品缺乏二級(jí)市場(chǎng),根本沒有市場(chǎng)價(jià)格可以做參考模型和系統(tǒng)是衍生品計(jì)量和管理的前提模型和假設(shè)是衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的最大風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)產(chǎn)品不同,敞口管理對(duì)衍生品經(jīng)常不適用,VAR等新計(jì)量指標(biāo)更為合理衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生品利用大量數(shù)學(xué)工具和統(tǒng)計(jì)理論,計(jì)算比較復(fù)52衍生品的主要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)衍生品來說，由于高度市場(chǎng)化才可能產(chǎn)生，其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)形式是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)基礎(chǔ)產(chǎn)品不同，Dv01，Delta，Gamma,Vega,Theta,Rho等參數(shù)的計(jì)算相對(duì)復(fù)雜，同時(shí)能夠做空是衍生品的天然屬性，風(fēng)險(xiǎn)管理要求高。信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)重要，但一般可以被市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所反映。由于其復(fù)雜性，衍生品的相關(guān)法律規(guī)則多，對(duì)機(jī)構(gòu)治理能力要求高，需要單獨(dú)申請(qǐng)資格，并簽署相關(guān)法律協(xié)議才能開展。衍生品的主要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)衍生品來說，由于高度市場(chǎng)化才可能產(chǎn)生，其風(fēng)531992年ISDA主協(xié)議及附件2002年ISDA主協(xié)議及附件管轄雙方之間的法律和信用關(guān)系主協(xié)議內(nèi)容包括陳述、違約事件/終止事件等約定主協(xié)議附件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)條款作出選擇及變更加入確認(rèn)書信用支持文件：就信用風(fēng)險(xiǎn)提供保護(hù)2001年ISDA保證金補(bǔ)充(加入2001年ISDA保證金條款)[1995年CSD]

1995年信用支持契約(擔(dān)保權(quán)益-英國法)[1995年CSA]1995年信用支持附件(轉(zhuǎn)讓-英國法)[1994年CSA]

1994年信用支持附件(紐約法)1995年信用支持附件(日本法)2008年信用支持附件(貸款/日本法質(zhì)押)連接性安排(Bridges)2002年能源交易連接性協(xié)議2001年交叉協(xié)議連接性安排1996年FRABBA連接性協(xié)議1996年BBAIRS連接性協(xié)議交易確認(rèn)書(簡(jiǎn)式/長(zhǎng)式)加入定義規(guī)定每項(xiàng)交易的經(jīng)濟(jì)條款包括特定交易的修正條款定義：用于起草交易文件2007年地產(chǎn)指數(shù)衍生產(chǎn)品定義2006年定義2006年通貨膨脹衍生產(chǎn)品定義2005年商品衍生產(chǎn)品定義2003年信用衍生產(chǎn)品定義2002年股權(quán)衍生產(chǎn)品定義2000年定義1999年信用衍生產(chǎn)品定義(加補(bǔ)充)1998年歐元定義1998年外匯和貨幣期權(quán)定義(加經(jīng)修訂的附件A)及障礙期權(quán)補(bǔ)充1997年金條定義1997年政府債券和期權(quán)定義ISDA法律文件群結(jié)構(gòu)圖1992年ISDA主協(xié)議及附件信用支持文件：連接性安排(Br54中國的法律協(xié)議要求《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》

中國的法律協(xié)議要求《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》55風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理與其它市場(chǎng)產(chǎn)品類似，基本原則是：前中后臺(tái)分離，風(fēng)控部門獨(dú)立于前臺(tái)機(jī)構(gòu)必須建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、前中后臺(tái)的管理制度和操作規(guī)程，各項(xiàng)政策制度定期重檢前臺(tái)必須在中臺(tái)核定的限額內(nèi)運(yùn)作，中臺(tái)負(fù)責(zé)審核監(jiān)控和及時(shí)預(yù)警，后臺(tái)運(yùn)營部門負(fù)責(zé)最后復(fù)核，審計(jì)部門負(fù)責(zé)對(duì)制度執(zhí)行情況進(jìn)行定期審計(jì)高級(jí)管理層必須理解風(fēng)險(xiǎn)管理基本原理和相關(guān)原則，并隨時(shí)了解風(fēng)險(xiǎn)狀況，必要時(shí)做出適當(dāng)決定風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理與其它市場(chǎng)產(chǎn)品類似，基本原5657市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理如利率DV01，信用DV01，凸度，Greek，外匯敞口基本

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)選擇不同的模型，并對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)VaR分析模型根據(jù)不同金融工具的特點(diǎn)，運(yùn)用模擬分析等方法，進(jìn)行壓力測(cè)試壓力測(cè)試及情景分析模型結(jié)合VaR及壓力測(cè)試/情景分析的結(jié)果，建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本模型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本模型根據(jù)VaR模型所涵蓋的風(fēng)險(xiǎn)因子內(nèi)容，需建立相應(yīng)的回歸測(cè)試的模型回歸測(cè)試模型各金融工具的基礎(chǔ)，如收益率曲線模型、利率/匯率期限結(jié)構(gòu)模型等公用類

模型針對(duì)盯模的金融工具，需要建立起相關(guān)的沽值及定價(jià)模型，用于交易損益的計(jì)算，并與VaR等模型相整合沽值及定價(jià)模型交易對(duì)手：交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)模型，如EPE,PFE等額外信用風(fēng)險(xiǎn)：超出VaR等模型計(jì)量范圍的額外信用風(fēng)險(xiǎn)交易賬簿信用風(fēng)險(xiǎn)模型16市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理如利率DV01，信用DV01，凸度，Gree5758175859操作風(fēng)險(xiǎn)管理18操作風(fēng)險(xiǎn)管理59定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)相對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品，衍生品的定價(jià)比較復(fù)雜，與市場(chǎng)的相關(guān)性較強(qiáng)，杠桿性強(qiáng)。定價(jià)問題是對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理中最核心的問題之一，其風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)通常作為交易限額的基礎(chǔ)。簡(jiǎn)單產(chǎn)品：市場(chǎng)價(jià)格一般可以直接觀察到復(fù)雜產(chǎn)品：經(jīng)常缺乏二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，需要間接計(jì)算常用風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)：必須通過計(jì)算Δ(Delta)=對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的一級(jí)偏微分Γ(Gamma)=對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的二級(jí)偏微分γ(Vega)=對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率σ(Sigma)的一級(jí)偏微分ρ(Rho)=對(duì)基礎(chǔ)利率的一級(jí)偏微分θ(Theta)=對(duì)時(shí)間的一級(jí)偏微分定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)相對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品，衍生品的定價(jià)比較復(fù)雜，與市場(chǎng)的相60定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)密切相關(guān)根據(jù)銀監(jiān)會(huì)要求，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量必須過渡到內(nèi)部模型法，其中定價(jià)，尤其是衍生品的定價(jià)，是內(nèi)部模型法的基石沒有正確的定價(jià)能力，衍生品的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)算無從談起定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)密切相關(guān)61風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本管理金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行管理層的注意力集中在銀行抗危機(jī)能力，主要手段之一就是加強(qiáng)資本管理提高資本下限:提高核心資本及一級(jí)資本比率要求額外增加防護(hù)性超額資本及逆周期超額資本要求對(duì)以下風(fēng)險(xiǎn)暴露提出新的資本要求及更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：衍生工具、回購協(xié)議或證券化融資等業(yè)務(wù)的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)暴露

(鼓勵(lì)轉(zhuǎn)移至中央交易對(duì)手)交易賬戶風(fēng)險(xiǎn)暴露須計(jì)提壓力VaR資本要求(以反映在重大的金融壓力情景下的波幅)、新增風(fēng)險(xiǎn)資本要求（IRC）認(rèn)可資本工具須符合更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊笥?jì)算核心一級(jí)資本時(shí)，須調(diào)整/扣減某些缺乏吸收損失能力的資產(chǎn)資本比率

=監(jiān)管資本風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本管理金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行管理層的注意力集62風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)二級(jí)資本(8%)一級(jí)資本(4%)ICCAP/SRP第二支柱一級(jí)資本(4%)二級(jí)資本(8%)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)第三支柱強(qiáng)化監(jiān)管強(qiáng)度和有效性動(dòng)態(tài)撥備流動(dòng)性比率杠桿率3%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)證券化）操作風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)重要性銀行附加資本（surcharge)逆周期資本（如果必要，0-2.5%）資本留存超額資本（2.5%）第二支柱ICCAP/SRP一級(jí)資本（6%）二級(jí)資本（8%）核心一級(jí)資本（4.5%）第三支柱BaselIBaselIII全面金融改革BaselII改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置框架影子銀行、場(chǎng)外衍生品、金融基礎(chǔ)設(shè)施等風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)二級(jí)資本一級(jí)資本ICCAP/SRP第一級(jí)資本二級(jí)資本63市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的衡量交易賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)，以及交易賬戶和銀行帳戶的匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法按照統(tǒng)一的表格來衡量，簡(jiǎn)單易行內(nèi)部模型法一般風(fēng)險(xiǎn)(VAR)壓力風(fēng)險(xiǎn)(SVAR)返回檢驗(yàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的衡量交易賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)，以及交易賬戶和64市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本管理通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，主要針對(duì)的就是一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。常用的風(fēng)險(xiǎn)管理參數(shù)通常包括頭寸、DV01、久期等等標(biāo)準(zhǔn)法的資本計(jì)量與大部分敏感度參數(shù)無關(guān)，主要是根據(jù)頭寸和期限來計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本需求，衍生品要拆解成基礎(chǔ)產(chǎn)品來衡量?jī)?nèi)部模型法的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量更為準(zhǔn)確，與頭寸和期限關(guān)系不大，更多是與敏感度和市場(chǎng)狀況相關(guān)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本管理通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，主要針對(duì)的就是一般65標(biāo)準(zhǔn)法衍生工具應(yīng)轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)工具，并按基礎(chǔ)工具的特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法計(jì)算資本要求。利率和貨幣掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、利率期貨、利率指數(shù)期貨、商品衍生品以及外匯衍生品不必計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本要求；如果期貨合約的基礎(chǔ)工具是債券或代表債券組合的指數(shù)，則應(yīng)根據(jù)發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求，股票衍生品也需要計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資本的要求分為買入和賣出，對(duì)賣出者采用Delta+,額外計(jì)算Gamma和Vega的資本要求。標(biāo)準(zhǔn)法衍生工具應(yīng)轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)工具，并按基礎(chǔ)工具的特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和66內(nèi)部模型法內(nèi)部模型法的基本原理是統(tǒng)計(jì)學(xué)：假設(shè)價(jià)格/利率的變化服從某種概率分布，那么根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或其它（市場(chǎng)）假設(shè)，我們可以利用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理得出，在一定置信度下，未來某時(shí)段內(nèi)整體帳戶的價(jià)值波動(dòng)區(qū)間。最常見的假設(shè)是正態(tài)分布或?qū)?shù)正態(tài)分布特定置信度下（99%），指定時(shí)段（10天）的最大損失是VAR（ValueAtRisk）利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等統(tǒng)一計(jì)量，衍生品不單獨(dú)計(jì)算內(nèi)部模型法內(nèi)部模型法的基本原理是統(tǒng)計(jì)學(xué)：假設(shè)價(jià)格/利率的變化67VAR的計(jì)算方法歷史模擬法根據(jù)歷史利率／信用變動(dòng)，計(jì)算目前組合中每個(gè)產(chǎn)品的市值，再將組合市值排序，得出相應(yīng)置信度下的市值變化Delta-Gamma法根據(jù)歷史市場(chǎng)變動(dòng)和目前組合的各項(xiàng)市場(chǎng)敏感度，得出相應(yīng)置信度下的市值變化Monte-Carlo模擬法根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)的假設(shè)，對(duì)目前組合進(jìn)行模擬VAR的計(jì)算方法歷史模擬法68內(nèi)部模型法下資本要求市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本=C(VAR)+C(SVAR)+特定風(fēng)險(xiǎn)C(VAR)=Max{VAR,Avg[VAR(60)]*(3+Addon)}C(SVAR)=Max{SVAR,Avg[SVAR(60)]*3}其中Addon的數(shù)值介于０到１之間，具體數(shù)值由返回檢驗(yàn)的結(jié)果決定。內(nèi)部模型法下資本要求69新增風(fēng)險(xiǎn)資本如果使用內(nèi)部模型法計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，新增風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)計(jì)算，否則，只能使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。新增風(fēng)險(xiǎn)代表未被VAR計(jì)量的違約及評(píng)級(jí)遷移風(fēng)險(xiǎn)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算的持有期為１年，置信水平９９％新增風(fēng)險(xiǎn)資本＝Max（最近的新增風(fēng)險(xiǎn)值，12周平均值）巴塞爾新協(xié)議中對(duì)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算方法沒有具體規(guī)定。新增風(fēng)險(xiǎn)資本如果使用內(nèi)部模型法計(jì)算特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，新增風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)70信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)資本管理合格信用衍生工具當(dāng)信用違約互換和總收益互換提供的信用保護(hù)與保證相同時(shí)，可以作為合格信用衍生工具。此外仍有一些具體的法律要求。使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法時(shí)，應(yīng)調(diào)整違約概率或違約損失率來反映信用衍生工具的作用。使用標(biāo)準(zhǔn)法時(shí)，應(yīng)采用替代法。信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)資本管理合格信用衍生工具71金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理課件72VAR的不足與解決辦法VAR的概念自1996年推出后,得到業(yè)界廣泛歡迎和推廣,并成為Basel框架一部分VAR的基本假設(shè)存在嚴(yán)重缺陷市場(chǎng)變化分布是什么?過去會(huì)重復(fù)嗎?未來會(huì)發(fā)生什么?肥尾怎么辦?黑天鵝怎么辦?事實(shí)證明,VAR從來沒有防備住危機(jī)的發(fā)生VAR的不足與解決辦法VAR的概念自1996年推出后,得到業(yè)73壓力VAR的引入及不足2008年金融危機(jī)后,風(fēng)險(xiǎn)管理部門與監(jiān)管機(jī)構(gòu)都認(rèn)識(shí)到VAR的諸多不足情景模擬被認(rèn)為可以彌補(bǔ)肥尾問題，事先發(fā)現(xiàn)黑天鵝但是，壓力情景如何設(shè)定對(duì)業(yè)務(wù)的制約如何解決監(jiān)管資本的大幅增加如何解決壓力VAR的引入及不足2008年金融危機(jī)后,風(fēng)險(xiǎn)管理部門與監(jiān)74市場(chǎng)消息看JPM問題可能性布魯諾?伊克希爾(BrunoIksil)是摩根大通駐倫敦首席投資辦公室的一名交易員，外號(hào)“倫敦鯨魚”…目前無法知道具體是哪一筆交易給摩根大通帶來了20億美元的損失。然而，多家對(duì)沖基金都宣稱，首席投資辦公室正在擠壓信貸衍生品市場(chǎng)的某個(gè)部分。它們所指的這項(xiàng)金融工具是MarkitCDX.NA.IG.9——與企業(yè)信貸掛鉤的多項(xiàng)合成指數(shù)之一。4月份時(shí)，CDX.NA.IG.9的名義凈值從今年初的約900億美元