第三章風(fēng)險(xiǎn)與收益新中級(jí)會(huì)計(jì)課件

第3章風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)及其衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益現(xiàn)代證券組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)理論期權(quán)定價(jià)理論本章要點(diǎn)第3章風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)及其衡量本章要點(diǎn)13.1風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，就稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。3.1風(fēng)險(xiǎn)及其衡量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義23.1.1風(fēng)險(xiǎn)的概念及其特征風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，主要指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性或者離散性。風(fēng)險(xiǎn)的特性風(fēng)險(xiǎn)的客觀性風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等風(fēng)險(xiǎn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)的兩面性3.1.1風(fēng)險(xiǎn)的概念及其特征33.1.2證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類1、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源分：主要包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、和道德風(fēng)險(xiǎn)等。3.1.2證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類1、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源分：4(1）政策風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)的金融市場(chǎng)與其國(guó)家的政治局面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)政狀況、外貿(mào)交往、投資氣候等息息相關(guān)，國(guó)家的任一政策的出臺(tái)，都可能造成證券市場(chǎng)上證券價(jià)格的波動(dòng)，這無疑會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。(2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是金融投資中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，無論投資于股票、債券、期貨、期權(quán)等有價(jià)證券，還是投資于房地產(chǎn)、貴金屬、國(guó)際貿(mào)易等有形資產(chǎn)，幾乎所有投資者都必須承受這種風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)買賣雙方供求不平衡。又包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)：在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率決定貨幣供求。資本供大于求，利率下降，刺激消費(fèi)和投資；資本供小于求，利率上升，減少消費(fèi)和投資。匯率風(fēng)險(xiǎn)：一定時(shí)期內(nèi)由于匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。(1）政策風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)的金融市場(chǎng)與其國(guó)家的政治局面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、5

(3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)也就是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使證券投資收益的實(shí)際價(jià)值即購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹的存在使投資者在貨幣收入增加的情況下并不一定能使他的財(cái)富增值。這要取決于他的名義收益率是否高于通貨膨脹率，證券的名義收益是指投資的貨幣收益，名義收益是投資者不考慮通貨膨脹影響的貨幣收益。從名義收益中剔除通貨膨脹因素后的收益即為實(shí)際收益。對(duì)投資者更有意義的是實(shí)際投資收益。(4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。(5）違約風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)合同的一方違反約定而造成另一方經(jīng)濟(jì)損失。(6）道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后，經(jīng)營(yíng)者利用信任謀取私利，損害所有者利益。

62、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的形態(tài)分靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)（1）靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)：自然力的不規(guī)則作用和人們的錯(cuò)誤判斷及錯(cuò)誤行為導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；（2）動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)：由于人們的欲望、生產(chǎn)組織、生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)方式的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的形態(tài)分靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)7

3、從財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本內(nèi)容分（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)：不能如期償還的風(fēng)險(xiǎn)。有分為收支性和現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)。（2）投資風(fēng)險(xiǎn)：投資活動(dòng)產(chǎn)生的，分為投資結(jié)構(gòu)、投資項(xiàng)目、投資組合風(fēng)險(xiǎn)。（3）收入回收風(fēng)險(xiǎn)：商品售出與資金回收。（4）收益分配風(fēng)險(xiǎn)：收益確認(rèn)和分配行為產(chǎn)生的影響。第三章風(fēng)險(xiǎn)與收益新中級(jí)會(huì)計(jì)課件84、從個(gè)別投資主體的角度分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)的。通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)部門的整體變化。它斷裂層大，涉及面廣，往往使整個(gè)一類或一組證券產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)因其來源于宏觀因素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，因而亦稱之為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。它主要包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。4、從個(gè)別投資主體的角度分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)9（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上只同某個(gè)具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價(jià)證券無關(guān)，也就同整個(gè)市場(chǎng)無關(guān)。這種風(fēng)險(xiǎn)來自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因而亦稱之為“微觀風(fēng)險(xiǎn)”、可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。又分為：信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上只同某個(gè)具體的股票、債券101）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)際上揭示了發(fā)行者在財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)出現(xiàn)違約和破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影響。1）信用風(fēng)險(xiǎn)112）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)的決策人員與管理人員在經(jīng)營(yíng)管理過程中出現(xiàn)的失誤導(dǎo)致企業(yè)虧損、破產(chǎn)而使投資者遭受損失的可能性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)12內(nèi)部因素包括：①項(xiàng)目投資決策失誤?，F(xiàn)代企業(yè)的項(xiàng)目投資一般數(shù)額較大，如果未對(duì)項(xiàng)目可行性作充分的研究分析，一旦失誤后果嚴(yán)重。②產(chǎn)品周期風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的生命周期，如果公司未能進(jìn)行積極開發(fā)研究新產(chǎn)品，為市場(chǎng)上出現(xiàn)更實(shí)用、科學(xué)的新產(chǎn)品替代時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品過時(shí)，遭受損失。③技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)。科學(xué)技術(shù)是企業(yè)得以發(fā)展的動(dòng)力，只有科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，才能提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，使產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力。④市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于對(duì)產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，或使產(chǎn)品積壓，或使產(chǎn)品脫銷。前者將使產(chǎn)品積壓造成資金的浪費(fèi)；后者將使盈利相對(duì)減少。內(nèi)部因素包括：13經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有三個(gè)方面：①產(chǎn)品關(guān)聯(lián)企業(yè)的不景氣造成風(fēng)險(xiǎn)。如生產(chǎn)零部件產(chǎn)品的企業(yè)和成品企業(yè)之間，由于成品企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不景氣而造成生產(chǎn)零部件企業(yè)的產(chǎn)品積壓；反之零部件企業(yè)不景氣而無貨供應(yīng)給成品企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)。②競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化而形成的風(fēng)險(xiǎn)。由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的條件發(fā)行變化而導(dǎo)致自己企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，使產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力而縮小市場(chǎng)，造成盈利下降。③政府政策調(diào)整所造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成困難；調(diào)整稅收政策，使企業(yè)失去往日政府扶持的優(yōu)勢(shì)而使盈利減少。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有三個(gè)方面：143）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理所形成的風(fēng)險(xiǎn)。形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括以下幾方面：①資本負(fù)債比例。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)所必須的，這樣可以用借貸資金來實(shí)現(xiàn)盈利，它可彌補(bǔ)自有資本的不足；但是如果借貸資金與自有資本超過一定比例，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，一旦借貸資金來源受到影響，則使整個(gè)財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)。②資產(chǎn)與負(fù)債的期限。如果一個(gè)企業(yè)用短期負(fù)債采用以短接長(zhǎng)的方法投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)甚大。一旦遇到收回緊銀根，則會(huì)使項(xiàng)目處于停頓甚至失敗狀態(tài)。③債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)做到債務(wù)與所需資金相一致，如果債務(wù)大于所需資金則造成成本支出增加，因此，要注意長(zhǎng)短債務(wù)應(yīng)與資金所需用期限相一致。此外還應(yīng)注意債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)，并且根據(jù)實(shí)際支付幣種與匯率變動(dòng)隨時(shí)調(diào)整幣種，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)151隨機(jī)事件的分布3.1.3風(fēng)險(xiǎn)的衡量例1.下表為兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B的有關(guān)資料：市場(chǎng)狀況概率PiA的預(yù)計(jì)報(bào)酬率KA（%）B的預(yù)計(jì)報(bào)酬率KB（%）繁榮一般衰退0.300.500.20301504015-15（1）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的預(yù)期值（期望值）1隨機(jī)事件的分布3.1.3風(fēng)險(xiǎn)的衡量例1.下表為兩個(gè)投資16（2）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的離散程度（標(biāo)準(zhǔn)差）1隨機(jī)事件的分布（2）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的離散程度（標(biāo)準(zhǔn)差）1隨機(jī)事件的分布17（3）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)隨機(jī)事件的分布一般結(jié)論：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)越大，說明變量的離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之亦然。（3）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)隨機(jī)事件的分布一般結(jié)論：方18040%15%收益率0.50.30.2-15%隨機(jī)變量的離散分布圖30%15%概率0.50.30.2收益率隨機(jī)事件的分布040%15%收益率0.50.30.2-15%隨機(jī)變量的離散19隨機(jī)事件的分布概率15%0隨機(jī)變量的連續(xù)分布圖收益率隨機(jī)事件的分布概率15%0隨機(jī)變量的連續(xù)分布圖收益率20正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義正態(tài)分布（normaldistribution）-3σ-2σ-1σ0+1σ+2σ+3σ

-47.9%-27.6%-7.3%13%33.3%53.6%73.9%圖3—1正態(tài)分布圖正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義正態(tài)分布（normaldistrib21

美國(guó)1926—1997年普通股平均收益為13%，收益的標(biāo)準(zhǔn)差為20.3%。根據(jù)正態(tài)分布的特點(diǎn)，大約有68%的年收益率在-7.3%與33.3%之間（13%±20.3%），即72年中任何一年的收益率在-7.3%—33.3%范圍內(nèi)的概率為68%；大約有95%的年收益率在-27.6%與53.6%（13%±2×20.3%）之間，即72年中任何一年的收益率在-27.6%—53.6%范圍內(nèi)的概率為95%；大約有99%的年收益-47.9%與73.9%之間（13%±3×20.3%），即72年中任何一年的收益率在

-27.6%—73.9%范圍內(nèi)的概率為99%。

可以通過各種可能的收益率偏離期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值來計(jì)算收益率大于或小于某一特定數(shù)值的概率，標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值的計(jì)算公式為：

Ri-R

Z=————

σ

美國(guó)1926—1997年普通股平均收益為13%，收22例1:課本23頁(yè)例2:若某股票的未來收益率是一隨機(jī)變量,其預(yù)期收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為12.1%。求:(1)該股票收益率大于零的概率:4)置信概率和置信區(qū)間置信區(qū)間（期望值-X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，期望值+X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）相應(yīng)的概率稱為置信概率，表明隨機(jī)變量出現(xiàn)在某一置信區(qū)間的可能性的大小。負(fù)號(hào)表示方向(表示收益率小于10%但大于零),查表可得:當(dāng)Z=0.83時(shí),概率為0.2967,再加上大于10%的概率(50%),所以,收益率大于零的概率為0.2967+0.5=0.7967例1:課本23頁(yè)4)置信概率和置信區(qū)間負(fù)號(hào)表示方向(表示收23(2)該股票收益率小于零的概率:4）置信概率和置信區(qū)間該股票收益率小于零的概率為1-0.7967=0.2033.(3)該股票收益率為15%-20%的概率：查表可得,Z=0.826時(shí),相應(yīng)的概率P=0.2967。所以,收益率的取值在15%—20%之間的概率為

0.2967-0.1594=0.1373。查表可得,Z=0.413時(shí),相應(yīng)的概率P=0.1594(2)該股票收益率小于零的概率:4）置信概率24要求的投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系0無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度期望投資報(bào)酬率要求的投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)25表3—21926—1997年各種證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)表3—21926—1997263.2證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益理性投資者具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求收益最大化的基本行為特征。對(duì)證券投資進(jìn)行組合投資管理，可以在降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。3.2.1證券組合的定性分析確定投資目標(biāo)選擇證券監(jiān)視與調(diào)整

3.2證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益理性投資者具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求收273.2.2證券組合的定量分析RP=∑Ri×Wi（組合收益）δp＜δj×Wj(組合風(fēng)險(xiǎn))RATRBTTRP兩只股票相關(guān)的情況完全負(fù)相關(guān)(Corr=-1)完全正相關(guān)(Corr=+1)不相關(guān)(Corr=0)多數(shù)相關(guān)度0.5~0.7RATRBTTRP兩只股票相關(guān)的情況28【例題】假設(shè)共投資100萬元,A和B各占50%,且完全負(fù)相關(guān).方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率19901991199219931994平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差20－517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%若A和B完全正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大課本23頁(yè)例題分析【例題】假設(shè)共投資100萬元,A和B各占50%,且完全負(fù)相關(guān)29證券組合的定量分析證券組合的收益計(jì)算式中：RP

——投資組合的期望收益率

Wi——第i種證券在投資組合中的投資比重

Ri

——第i種證券的期望收益率

n——投資組合中證券的種類數(shù)

證券組合的定量分析式中：RP——投資組合的期望收益率30證券組合的定量分析證券組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算式中：(R1i-R1)——證券1的收益率在狀態(tài)i下對(duì)其期望值的離差;

(R2i-R2)——證券2的收益率在狀態(tài)i下對(duì)其期望值的離差;

Pi

——狀態(tài)i出現(xiàn)的概率.兩種證券之間的協(xié)方差σ12可用下式計(jì)算：證券組合的定量分析式中：(R1i-R1)——證券1的收31兩種證券組合的方差可以用下式計(jì)算：或者其中兩種證券組合的方差可以用下式計(jì)算：或者其中32例.設(shè)有A、B兩種證券，其期望收益率分別為10%、20%，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為10%、30%，相關(guān)系數(shù)為0.5，投資比重分別占60%、40%，求投資組合的期望收益率及方差。解：得RP=

0.6×0.1+0.4×0.2=0.14σP2=0.62×0.12+0.42×0.32+2×0.6×0.4×0.5×0.1×0.3

=0.0256σP=0.16例.設(shè)有A、B兩種證券，其期望收益率分別為10%、20%，333.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素組合風(fēng)險(xiǎn)組合中證券種數(shù)0總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.證券種類對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響。3.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素組合風(fēng)險(xiǎn)組合中證券種數(shù)0總風(fēng)343.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素2.相關(guān)系數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。以含有兩種資產(chǎn)的組合為例加以說明。當(dāng)ρ12=1時(shí),σP=w1σ1+w2σ2當(dāng)ρ12=-1時(shí)，σP=w1σ1-w2σ2當(dāng)ρ12=0時(shí)，σP=(w12σ12+w22σ22)1/2

3.投資比例對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響。3.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素2.相關(guān)系數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響353.2.4最佳投資組合

－投資組合的有效邊界證券比重（％）期望收益率（％）不同相關(guān)系數(shù)下投資組合標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)Bρ＝+1ρ＝-0.5ρ＝-10100203030306040141810.46752512.5157.50100010101010例.設(shè)有A、B兩種證券，RA=10%,σA=10%；RB=20%,σB=30%，改變兩種證券的組合比例，計(jì)算在不同相關(guān)系數(shù)下投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。3.2.4最佳投資組合證券比重（％）期望收益率（％）不同相關(guān)360RPσP510152025305101520ABDC－投資組合的有效邊界0RPσP510152025305101520ABDC－投373.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基本假設(shè)所有的投資者都是理智的存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者能夠按無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量地借入或貸出所有資產(chǎn)都是完全可分割、可流動(dòng)的沒有稅收，沒有交易成本資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)3.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基382、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合假設(shè)某一投資者將資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（σi，Ri）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（0，Rf）構(gòu)成投資組合，投資比例分別為Wi和Wf，則組合收益與風(fēng)險(xiǎn)分別為：2、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合39風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合資本市場(chǎng)線（CML）課本37頁(yè)圖式中：RP——投資組合的期望收益率；σP——投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差；Rf——無風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm——證券市場(chǎng)組合的收益率；σm——證券市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。不適用于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)證券或非有效資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合式中：RP——投資組合的期望收益率403、證券市場(chǎng)線（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）資本市場(chǎng)線所表示的是證券市場(chǎng)組合（M）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所構(gòu)成的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而任何證券或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可用證券市場(chǎng)線（SML）來表示。含義：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償報(bào)酬率兩部分構(gòu)成，第一項(xiàng)代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率，第二項(xiàng)代表風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償報(bào)酬率。3、證券市場(chǎng)線（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）含義：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率由41βR0SMLRf證券市場(chǎng)線（SML）βR0SMLRf證券市場(chǎng)線（SML）42β值的內(nèi)涵β值是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它反映了某種證券的收益的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與證券市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤P(guān)系。或當(dāng)β=1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)等于證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)β?1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)大于證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)β?1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)小于證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)β=0時(shí)，說明該種證券收益是穩(wěn)定不變的，即風(fēng)險(xiǎn)等于零。

β值的內(nèi)涵或當(dāng)β=1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)等于證券市場(chǎng)的平均433.4套利定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基本假設(shè)過于苛刻，在實(shí)際運(yùn)用中存在局限性史蒂芬.羅斯1976年套利定價(jià)模型證券的實(shí)際報(bào)酬不僅受β系數(shù)的影響，而是分別受對(duì)經(jīng)濟(jì)中許多因素變動(dòng)敏感性大小的影響。該理論的基本思想是在競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)上套利行為將保證由風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬決定的價(jià)格達(dá)到均衡3.4套利定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基本44套利定價(jià)方程

Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率ai因素價(jià)格（單位因素敏感系數(shù)的預(yù)期報(bào)酬溢價(jià)）bi，j資產(chǎn)i對(duì)因素j的敏感系數(shù)一種資產(chǎn)或組合的預(yù)期報(bào)酬率與若干因素相關(guān)，而且成線形關(guān)系，共同截距為無風(fēng)險(xiǎn)利率。如果只考慮市場(chǎng)資產(chǎn)組合這一因素，就很容易轉(zhuǎn)換CAPM模型，CAPM模型是APT模型的特例。E（Ri）=Rf+∑ai.bi，j套利定價(jià)方程Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率E（Ri）453.5期權(quán)定價(jià)理論

期權(quán)是一種衍生金融工具，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面具有重要作用。

期權(quán)是雙方簽訂的合約，合約中的一方有權(quán)利而沒有義務(wù)去做某件事情——通常是指買進(jìn)或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)。

3.5期權(quán)定價(jià)理論期權(quán)是一種衍生金融工具，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方463.5.1期權(quán)的定義、類型、期權(quán)合約內(nèi)容1期權(quán)定義：期權(quán)持有人(或買入者)具有在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)間或期滿日按雙方約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利；而期權(quán)立約人(或售出者)則負(fù)有賣出或買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的義務(wù)。2期權(quán)類型：?按期權(quán)所賦予的權(quán)利不同，可分為買權(quán)和賣權(quán)。?按期權(quán)權(quán)利行使的時(shí)間不同，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

?按期權(quán)交易的對(duì)象劃分，可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。3.5.1期權(quán)的定義、類型、期權(quán)合約內(nèi)容1期權(quán)定義：473期權(quán)合約的內(nèi)容

?期權(quán)標(biāo)的物——期權(quán)交易的對(duì)象，如：股票、貨幣、股票指數(shù)、債券、期貨合同等。

?執(zhí)行價(jià)格，亦稱履約價(jià)格、協(xié)定價(jià)格、敲定價(jià)格—執(zhí)行期權(quán)時(shí)買入（或賣出）標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。

?合約有效期限—從簽約日至到期日的時(shí)間間隔，一般為三個(gè)月、六個(gè)月、九個(gè)月。

?期權(quán)費(fèi)—期權(quán)買入者支付給售出者的費(fèi)用。

?標(biāo)準(zhǔn)交易單位—期權(quán)合約的交易單位有一定的標(biāo)準(zhǔn)3期權(quán)合約的內(nèi)容483.5.2期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成

構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值

1.內(nèi)在價(jià)值

含義：期權(quán)是否有價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)（S）與執(zhí)行價(jià)格（K）的相對(duì)大小，我們把二者的差價(jià)所形成的價(jià)值稱為內(nèi)在價(jià)值。?買權(quán)內(nèi)在價(jià)值=max{S-K，0}?賣權(quán)內(nèi)在價(jià)值=max{K-S，0}3.5.2期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值49

2.時(shí)間價(jià)值

含義：把期權(quán)的市價(jià)高出其內(nèi)在價(jià)值的部分稱為時(shí)間價(jià)值

決定因素：＊期權(quán)的類型

＊距離到期日的時(shí)間長(zhǎng)短

＊資產(chǎn)的市價(jià)變化的概率

＊資產(chǎn)目前的價(jià)格

＊期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

＊金融市場(chǎng)的利率

2.時(shí)間價(jià)值50期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成

內(nèi)在價(jià)值是期權(quán)價(jià)值的底線，在此上再加上時(shí)間價(jià)值便是期權(quán)的價(jià)值。即：期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值對(duì)于買權(quán)而言，其價(jià)值構(gòu)成如下圖所示

C1C20ChS2CKSS1M在圖中橫坐標(biāo)代表標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格.K代表執(zhí)行價(jià)格.縱坐標(biāo)代表買權(quán)的價(jià)值.折線OKh表示內(nèi)在價(jià)值.OK段的內(nèi)在價(jià)值為零.Kh段隨S的增大而增大.曲線C表示買權(quán)的價(jià)值.高出內(nèi)在價(jià)值的部分為時(shí)間價(jià)值.期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成C1C20ChS2CKSS1M在圖中橫坐標(biāo)代51對(duì)于賣權(quán)而言，其價(jià)值構(gòu)成如下圖所示p1MSk0s1pkptp1S2圖中，橫坐標(biāo)代表標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，K代表執(zhí)行價(jià)格縱坐標(biāo)代表賣權(quán)的價(jià)值，折線KKS

表示內(nèi)在價(jià)值KS段的內(nèi)在價(jià)值為零，KK段隨S的增大而減小當(dāng)S=0時(shí)，賣權(quán)的內(nèi)在價(jià)值最大，等于執(zhí)行價(jià)格K。曲線P表示賣權(quán)的價(jià)值，高出內(nèi)在價(jià)值的部分為時(shí)間價(jià)值。

對(duì)于賣權(quán)而言，其價(jià)值構(gòu)成如下圖所示p1MSk0s1pkptp52

3.5.3期權(quán)基本交易的損益分析損益狀態(tài)圖是描繪期權(quán)的頭寸在某個(gè)特定時(shí)點(diǎn)的損益狀態(tài)。在買權(quán)和賣權(quán)的情況下，通常描繪的是期權(quán)在到期日時(shí)的情況。例如

A：購(gòu)買者B：出售者（買權(quán)持有者）（買權(quán)立約者）A從B手中買入一個(gè)買權(quán)：在三個(gè)月內(nèi)以每股10元的執(zhí)行價(jià)格買入康達(dá)公司股票10000股，期權(quán)費(fèi)為2000元。每股期權(quán)費(fèi)0.2元。假如在到期時(shí)，康達(dá)公司的股票價(jià)格達(dá)到13元/股，A則行使買權(quán)，所得到的盈利為：（13-10）×10000-2000=28000（元）

3.5.3期權(quán)基本交易的損益分析損益狀態(tài)圖是描繪期權(quán)53顯然，期權(quán)出售者B損失28000元。假如在到期時(shí)，康達(dá)公司的股票價(jià)格在10元/股以下，A則不會(huì)行使買權(quán)，損失為2000元，而B盈利2000元。

可見：

（1）期權(quán)買入者及賣出者在權(quán)利和義務(wù)上是不對(duì)稱的（2）買進(jìn)買權(quán)者損失有限，獲利無限（3）賣出買權(quán)者盈利有限，損失無限（4）買進(jìn)買權(quán)者和賣出買權(quán)者損益互補(bǔ)，存在“鏡像效應(yīng)”。（5）以小博大，有杠桿作用。顯然，期權(quán)出售者B損失28000元。假如在到期時(shí)，康達(dá)公54

1.買進(jìn)買權(quán)損益分析（權(quán)利）

設(shè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為K，期權(quán)費(fèi)為C，標(biāo)的物到期市場(chǎng)價(jià)格為ST

（1）當(dāng)ST>K時(shí)，買進(jìn)買權(quán)者執(zhí)行買權(quán)，盈虧情況如下：

ST>K+C,盈利為ST-K-C,ST

趨于無窮時(shí)，盈利無限

ST=K+C,盈虧平衡

K<ST<K+C,損失，但是小于期權(quán)費(fèi)，損失為(K+C-ST)

（2）當(dāng)ST≤K，買進(jìn)買權(quán)者不執(zhí)行買權(quán)，損失為C,即等于期權(quán)費(fèi)

損失有限。買進(jìn)買權(quán)者在到期時(shí)的損益如圖2—16所示。損益ST0-CK+CK圖2-161.買進(jìn)買權(quán)損益分析（權(quán)利）

設(shè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為K55

2.賣出買權(quán)損益分析（義務(wù)）

根據(jù)鏡像效應(yīng)，可方便畫出損益圖2—17。ST≤K時(shí)，買方不執(zhí)

行買權(quán)，賣出買權(quán)者盈利，得到期權(quán)費(fèi)C的收入.ST>K時(shí)，對(duì)方

執(zhí)行買權(quán)，對(duì)于賣方而言，有以下幾種情況：

ST=K+C時(shí)，盈虧平衡。

K<ST<K+C時(shí)，盈利，但小于C，盈利等于K+C-ST

ST>K+C時(shí)，損失（無限），損失為ST-K-C。

損益STKK+C0C圖2—172.賣出買權(quán)損益分析（義務(wù)）

根據(jù)鏡像效應(yīng)，可方56

3.買進(jìn)賣權(quán)損益分析（權(quán)利）

ST>K，買進(jìn)賣權(quán)者不執(zhí)行賣權(quán)，損失為期權(quán)費(fèi)P（有

限）。ST<K時(shí)，執(zhí)行賣權(quán)，盈虧情況如下：

ST=K-P時(shí)，盈虧平衡

K>ST>K-P時(shí)，虧損。但是小于P，虧損為ST-K+P。

ST<K-P時(shí)，盈利（有限），盈利為K-P-ST。

買進(jìn)賣權(quán)者在到期日的損益圖如圖2—18所示。損益STK0-PK-PK-P圖2—183.買進(jìn)賣權(quán)損益分析（權(quán)利）

ST>K，買進(jìn)賣574.賣出賣權(quán)損益分析（義務(wù)）

ST>K時(shí)，對(duì)方不執(zhí)行賣權(quán)，出售賣權(quán)者盈利為

P(有限）。ST<K時(shí)，對(duì)方執(zhí)行賣權(quán).

盈虧情況如下：ST=K-P時(shí)，盈虧平衡

K>ST>K-P時(shí)，盈利

ST<K-P時(shí)，虧損（有限）

出售賣權(quán)者在到期日的損益圖如圖2—19所示K-PKSTP0K-P損益圖2—194.賣出賣權(quán)損益分析（義務(wù)）

ST>K時(shí)，對(duì)方不執(zhí)583.5.4布萊克—舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型布萊克—舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型的研究對(duì)象是不支付紅利的歐式股票期權(quán)，其公式為：

C0

為買權(quán)期權(quán)當(dāng)前的價(jià)格；S0為股票現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格；

K為買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率(按連續(xù)復(fù)利率計(jì)算）

T：期權(quán)距到期日的時(shí)間（以年為單位）；

ln為自然對(duì)數(shù)；σ為股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；

N（d1）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布小于d1概率；

N（d2）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布小于d2概率。

3.5.4布萊克—舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型布萊克—舒爾斯59

603.5.5影響期權(quán)價(jià)格的因素在布萊克——舒爾斯模型中涉及到5個(gè)參量在進(jìn)行以下討論時(shí)，假定其中只有一個(gè)因素變化，其他的因素不變。1.標(biāo)的物市價(jià)（S）2.執(zhí)行價(jià)格（K）3.合約剩余有效期（T）4.標(biāo)的物價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)性或波動(dòng)性(σ)5.利率（r）6.標(biāo)的物的孳息（D）3.5.5影響期權(quán)價(jià)格的因素在布萊克——舒爾斯模型中涉及到61因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格（上升）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（越高）有效期（越長(zhǎng)）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率無風(fēng)險(xiǎn)利率標(biāo)的資產(chǎn)收益上升下降上升上升上升上升下降上升下降上升下降下降影響期權(quán)價(jià)格的因素因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格（上升）上升下降影響期權(quán)價(jià)62第3章風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)及其衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益現(xiàn)代證券組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)理論期權(quán)定價(jià)理論本章要點(diǎn)第3章風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)及其衡量本章要點(diǎn)633.1風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，就稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。3.1風(fēng)險(xiǎn)及其衡量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義643.1.1風(fēng)險(xiǎn)的概念及其特征風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，主要指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性或者離散性。風(fēng)險(xiǎn)的特性風(fēng)險(xiǎn)的客觀性風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等風(fēng)險(xiǎn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)的兩面性3.1.1風(fēng)險(xiǎn)的概念及其特征653.1.2證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類1、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源分：主要包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、和道德風(fēng)險(xiǎn)等。3.1.2證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類1、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源分：66(1）政策風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)的金融市場(chǎng)與其國(guó)家的政治局面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)政狀況、外貿(mào)交往、投資氣候等息息相關(guān)，國(guó)家的任一政策的出臺(tái)，都可能造成證券市場(chǎng)上證券價(jià)格的波動(dòng)，這無疑會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。(2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是金融投資中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，無論投資于股票、債券、期貨、期權(quán)等有價(jià)證券，還是投資于房地產(chǎn)、貴金屬、國(guó)際貿(mào)易等有形資產(chǎn)，幾乎所有投資者都必須承受這種風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)買賣雙方供求不平衡。又包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)：在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率決定貨幣供求。資本供大于求，利率下降，刺激消費(fèi)和投資；資本供小于求，利率上升，減少消費(fèi)和投資。匯率風(fēng)險(xiǎn)：一定時(shí)期內(nèi)由于匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。(1）政策風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)的金融市場(chǎng)與其國(guó)家的政治局面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、67

(3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)也就是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使證券投資收益的實(shí)際價(jià)值即購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹的存在使投資者在貨幣收入增加的情況下并不一定能使他的財(cái)富增值。這要取決于他的名義收益率是否高于通貨膨脹率，證券的名義收益是指投資的貨幣收益，名義收益是投資者不考慮通貨膨脹影響的貨幣收益。從名義收益中剔除通貨膨脹因素后的收益即為實(shí)際收益。對(duì)投資者更有意義的是實(shí)際投資收益。(4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。(5）違約風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)合同的一方違反約定而造成另一方經(jīng)濟(jì)損失。(6）道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后，經(jīng)營(yíng)者利用信任謀取私利，損害所有者利益。

682、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的形態(tài)分靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)（1）靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)：自然力的不規(guī)則作用和人們的錯(cuò)誤判斷及錯(cuò)誤行為導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；（2）動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)：由于人們的欲望、生產(chǎn)組織、生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)方式的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的形態(tài)分靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)69

3、從財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本內(nèi)容分（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)：不能如期償還的風(fēng)險(xiǎn)。有分為收支性和現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)。（2）投資風(fēng)險(xiǎn)：投資活動(dòng)產(chǎn)生的，分為投資結(jié)構(gòu)、投資項(xiàng)目、投資組合風(fēng)險(xiǎn)。（3）收入回收風(fēng)險(xiǎn)：商品售出與資金回收。（4）收益分配風(fēng)險(xiǎn)：收益確認(rèn)和分配行為產(chǎn)生的影響。第三章風(fēng)險(xiǎn)與收益新中級(jí)會(huì)計(jì)課件704、從個(gè)別投資主體的角度分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)的。通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)部門的整體變化。它斷裂層大，涉及面廣，往往使整個(gè)一類或一組證券產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)因其來源于宏觀因素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，因而亦稱之為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。它主要包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。4、從個(gè)別投資主體的角度分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)71（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上只同某個(gè)具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價(jià)證券無關(guān)，也就同整個(gè)市場(chǎng)無關(guān)。這種風(fēng)險(xiǎn)來自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因而亦稱之為“微觀風(fēng)險(xiǎn)”、可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。又分為：信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上只同某個(gè)具體的股票、債券721）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)際上揭示了發(fā)行者在財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)出現(xiàn)違約和破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影響。1）信用風(fēng)險(xiǎn)732）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)的決策人員與管理人員在經(jīng)營(yíng)管理過程中出現(xiàn)的失誤導(dǎo)致企業(yè)虧損、破產(chǎn)而使投資者遭受損失的可能性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)74內(nèi)部因素包括：①項(xiàng)目投資決策失誤?，F(xiàn)代企業(yè)的項(xiàng)目投資一般數(shù)額較大，如果未對(duì)項(xiàng)目可行性作充分的研究分析，一旦失誤后果嚴(yán)重。②產(chǎn)品周期風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的生命周期，如果公司未能進(jìn)行積極開發(fā)研究新產(chǎn)品，為市場(chǎng)上出現(xiàn)更實(shí)用、科學(xué)的新產(chǎn)品替代時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品過時(shí)，遭受損失。③技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)?？茖W(xué)技術(shù)是企業(yè)得以發(fā)展的動(dòng)力，只有科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，才能提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，使產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力。④市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于對(duì)產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，或使產(chǎn)品積壓，或使產(chǎn)品脫銷。前者將使產(chǎn)品積壓造成資金的浪費(fèi)；后者將使盈利相對(duì)減少。內(nèi)部因素包括：75經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有三個(gè)方面：①產(chǎn)品關(guān)聯(lián)企業(yè)的不景氣造成風(fēng)險(xiǎn)。如生產(chǎn)零部件產(chǎn)品的企業(yè)和成品企業(yè)之間，由于成品企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不景氣而造成生產(chǎn)零部件企業(yè)的產(chǎn)品積壓；反之零部件企業(yè)不景氣而無貨供應(yīng)給成品企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)。②競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化而形成的風(fēng)險(xiǎn)。由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的條件發(fā)行變化而導(dǎo)致自己企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，使產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力而縮小市場(chǎng)，造成盈利下降。③政府政策調(diào)整所造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成困難；調(diào)整稅收政策，使企業(yè)失去往日政府扶持的優(yōu)勢(shì)而使盈利減少。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有三個(gè)方面：763）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理所形成的風(fēng)險(xiǎn)。形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括以下幾方面：①資本負(fù)債比例。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)所必須的，這樣可以用借貸資金來實(shí)現(xiàn)盈利，它可彌補(bǔ)自有資本的不足；但是如果借貸資金與自有資本超過一定比例，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，一旦借貸資金來源受到影響，則使整個(gè)財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)。②資產(chǎn)與負(fù)債的期限。如果一個(gè)企業(yè)用短期負(fù)債采用以短接長(zhǎng)的方法投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)甚大。一旦遇到收回緊銀根，則會(huì)使項(xiàng)目處于停頓甚至失敗狀態(tài)。③債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)做到債務(wù)與所需資金相一致，如果債務(wù)大于所需資金則造成成本支出增加，因此，要注意長(zhǎng)短債務(wù)應(yīng)與資金所需用期限相一致。此外還應(yīng)注意債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)，并且根據(jù)實(shí)際支付幣種與匯率變動(dòng)隨時(shí)調(diào)整幣種，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)771隨機(jī)事件的分布3.1.3風(fēng)險(xiǎn)的衡量例1.下表為兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B的有關(guān)資料：市場(chǎng)狀況概率PiA的預(yù)計(jì)報(bào)酬率KA（%）B的預(yù)計(jì)報(bào)酬率KB（%）繁榮一般衰退0.300.500.20301504015-15（1）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的預(yù)期值（期望值）1隨機(jī)事件的分布3.1.3風(fēng)險(xiǎn)的衡量例1.下表為兩個(gè)投資78（2）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的離散程度（標(biāo)準(zhǔn)差）1隨機(jī)事件的分布（2）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的離散程度（標(biāo)準(zhǔn)差）1隨機(jī)事件的分布79（3）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)隨機(jī)事件的分布一般結(jié)論：方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)越大，說明變量的離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之亦然。（3）計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)隨機(jī)事件的分布一般結(jié)論：方80040%15%收益率0.50.30.2-15%隨機(jī)變量的離散分布圖30%15%概率0.50.30.2收益率隨機(jī)事件的分布040%15%收益率0.50.30.2-15%隨機(jī)變量的離散81隨機(jī)事件的分布概率15%0隨機(jī)變量的連續(xù)分布圖收益率隨機(jī)事件的分布概率15%0隨機(jī)變量的連續(xù)分布圖收益率82正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義正態(tài)分布（normaldistribution）-3σ-2σ-1σ0+1σ+2σ+3σ

-47.9%-27.6%-7.3%13%33.3%53.6%73.9%圖3—1正態(tài)分布圖正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義正態(tài)分布（normaldistrib83

美國(guó)1926—1997年普通股平均收益為13%，收益的標(biāo)準(zhǔn)差為20.3%。根據(jù)正態(tài)分布的特點(diǎn)，大約有68%的年收益率在-7.3%與33.3%之間（13%±20.3%），即72年中任何一年的收益率在-7.3%—33.3%范圍內(nèi)的概率為68%；大約有95%的年收益率在-27.6%與53.6%（13%±2×20.3%）之間，即72年中任何一年的收益率在-27.6%—53.6%范圍內(nèi)的概率為95%；大約有99%的年收益-47.9%與73.9%之間（13%±3×20.3%），即72年中任何一年的收益率在

-27.6%—73.9%范圍內(nèi)的概率為99%。

可以通過各種可能的收益率偏離期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值來計(jì)算收益率大于或小于某一特定數(shù)值的概率，標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值的計(jì)算公式為：

Ri-R

Z=————

σ

美國(guó)1926—1997年普通股平均收益為13%，收84例1:課本23頁(yè)例2:若某股票的未來收益率是一隨機(jī)變量,其預(yù)期收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為12.1%。求:(1)該股票收益率大于零的概率:4)置信概率和置信區(qū)間置信區(qū)間（期望值-X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，期望值+X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）相應(yīng)的概率稱為置信概率，表明隨機(jī)變量出現(xiàn)在某一置信區(qū)間的可能性的大小。負(fù)號(hào)表示方向(表示收益率小于10%但大于零),查表可得:當(dāng)Z=0.83時(shí),概率為0.2967,再加上大于10%的概率(50%),所以,收益率大于零的概率為0.2967+0.5=0.7967例1:課本23頁(yè)4)置信概率和置信區(qū)間負(fù)號(hào)表示方向(表示收85(2)該股票收益率小于零的概率:4）置信概率和置信區(qū)間該股票收益率小于零的概率為1-0.7967=0.2033.(3)該股票收益率為15%-20%的概率：查表可得,Z=0.826時(shí),相應(yīng)的概率P=0.2967。所以,收益率的取值在15%—20%之間的概率為

0.2967-0.1594=0.1373。查表可得,Z=0.413時(shí),相應(yīng)的概率P=0.1594(2)該股票收益率小于零的概率:4）置信概率86要求的投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系0無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度期望投資報(bào)酬率要求的投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)87表3—21926—1997年各種證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)表3—21926—1997883.2證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益理性投資者具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求收益最大化的基本行為特征。對(duì)證券投資進(jìn)行組合投資管理，可以在降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。3.2.1證券組合的定性分析確定投資目標(biāo)選擇證券監(jiān)視與調(diào)整

3.2證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益理性投資者具有厭惡風(fēng)險(xiǎn)和追求收893.2.2證券組合的定量分析RP=∑Ri×Wi（組合收益）δp＜δj×Wj(組合風(fēng)險(xiǎn))RATRBTTRP兩只股票相關(guān)的情況完全負(fù)相關(guān)(Corr=-1)完全正相關(guān)(Corr=+1)不相關(guān)(Corr=0)多數(shù)相關(guān)度0.5~0.7RATRBTTRP兩只股票相關(guān)的情況90【例題】假設(shè)共投資100萬元,A和B各占50%,且完全負(fù)相關(guān).方案AB組合年度報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率報(bào)酬報(bào)酬率19901991199219931994平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差20－517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%若A和B完全正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大課本23頁(yè)例題分析【例題】假設(shè)共投資100萬元,A和B各占50%,且完全負(fù)相關(guān)91證券組合的定量分析證券組合的收益計(jì)算式中：RP

——投資組合的期望收益率

Wi——第i種證券在投資組合中的投資比重

Ri

——第i種證券的期望收益率

n——投資組合中證券的種類數(shù)

證券組合的定量分析式中：RP——投資組合的期望收益率92證券組合的定量分析證券組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算式中：(R1i-R1)——證券1的收益率在狀態(tài)i下對(duì)其期望值的離差;

(R2i-R2)——證券2的收益率在狀態(tài)i下對(duì)其期望值的離差;

Pi

——狀態(tài)i出現(xiàn)的概率.兩種證券之間的協(xié)方差σ12可用下式計(jì)算：證券組合的定量分析式中：(R1i-R1)——證券1的收93兩種證券組合的方差可以用下式計(jì)算：或者其中兩種證券組合的方差可以用下式計(jì)算：或者其中94例.設(shè)有A、B兩種證券，其期望收益率分別為10%、20%，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為10%、30%，相關(guān)系數(shù)為0.5，投資比重分別占60%、40%，求投資組合的期望收益率及方差。解：得RP=

0.6×0.1+0.4×0.2=0.14σP2=0.62×0.12+0.42×0.32+2×0.6×0.4×0.5×0.1×0.3

=0.0256σP=0.16例.設(shè)有A、B兩種證券，其期望收益率分別為10%、20%，953.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素組合風(fēng)險(xiǎn)組合中證券種數(shù)0總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.證券種類對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響。3.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素組合風(fēng)險(xiǎn)組合中證券種數(shù)0總風(fēng)963.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素2.相關(guān)系數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。以含有兩種資產(chǎn)的組合為例加以說明。當(dāng)ρ12=1時(shí),σP=w1σ1+w2σ2當(dāng)ρ12=-1時(shí)，σP=w1σ1-w2σ2當(dāng)ρ12=0時(shí)，σP=(w12σ12+w22σ22)1/2

3.投資比例對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的影響。3.2.3影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素2.相關(guān)系數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響973.2.4最佳投資組合

－投資組合的有效邊界證券比重（％）期望收益率（％）不同相關(guān)系數(shù)下投資組合標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)Bρ＝+1ρ＝-0.5ρ＝-10100203030306040141810.46752512.5157.50100010101010例.設(shè)有A、B兩種證券，RA=10%,σA=10%；RB=20%,σB=30%，改變兩種證券的組合比例，計(jì)算在不同相關(guān)系數(shù)下投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。3.2.4最佳投資組合證券比重（％）期望收益率（％）不同相關(guān)980RPσP510152025305101520ABDC－投資組合的有效邊界0RPσP510152025305101520ABDC－投993.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基本假設(shè)所有的投資者都是理智的存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者能夠按無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量地借入或貸出所有資產(chǎn)都是完全可分割、可流動(dòng)的沒有稅收，沒有交易成本資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)3.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型1資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基1002、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合假設(shè)某一投資者將資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（σi，Ri）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（0，Rf）構(gòu)成投資組合，投資比例分別為Wi和Wf，則組合收益與風(fēng)險(xiǎn)分別為：2、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合101風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合資本市場(chǎng)線（CML）課本37頁(yè)圖式中：RP——投資組合的期望收益率；σP——投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差；Rf——無風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm——證券市場(chǎng)組合的收益率；σm——證券市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。不適用于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)證券或非有效資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合式中：RP——投資組合的期望收益率1023、證券市場(chǎng)線（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）資本市場(chǎng)線所表示的是證券市場(chǎng)組合（M）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所構(gòu)成的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而任何證券或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可用證券市場(chǎng)線（SML）來表示。含義：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償報(bào)酬率兩部分構(gòu)成，第一項(xiàng)代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率，第二項(xiàng)代表風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償報(bào)酬率。3、證券市場(chǎng)線（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）含義：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率由103βR0SMLRf證券市場(chǎng)線（SML）βR0SMLRf證券市場(chǎng)線（SML）104β值的內(nèi)涵β值是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它反映了某種證券的收益的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與證券市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤P(guān)系?；虍?dāng)β=1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)等于證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)β?1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)大于證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)β?1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)小于證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)β=0時(shí)，說明該種證券收益是穩(wěn)定不變的，即風(fēng)險(xiǎn)等于零。

β值的內(nèi)涵或當(dāng)β=1時(shí)，說明該種證券的風(fēng)險(xiǎn)等于證券市場(chǎng)的平均1053.4套利定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基本假設(shè)過于苛刻，在實(shí)際運(yùn)用中存在局限性史蒂芬.羅斯1976年套利定價(jià)模型證券的實(shí)際報(bào)酬不僅受β系數(shù)的影響，而是分別受對(duì)經(jīng)濟(jì)中許多因素變動(dòng)敏感性大小的影響。該理論的基本思想是在競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)上套利行為將保證由風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬決定的價(jià)格達(dá)到均衡3.4套利定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）的基本106套利定價(jià)方程

Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率ai因素價(jià)格（單位因素敏感系數(shù)的預(yù)期報(bào)酬溢價(jià)）bi，j資產(chǎn)i對(duì)因素j的敏感系數(shù)一種資產(chǎn)或組合的預(yù)期報(bào)酬率與若干因素相關(guān)，而且成線形關(guān)系，共同截距為無風(fēng)險(xiǎn)利率。如果只考慮市場(chǎng)資產(chǎn)組合這一因素，就很容易轉(zhuǎn)換CAPM模型，CAPM模型是APT模型的特例。E（Ri）=Rf+∑ai.bi，j套利定價(jià)方程Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率E（Ri）1073.5期權(quán)定價(jià)理論

期權(quán)是一種衍生金融工具，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面具有重要作用。

期權(quán)是雙方簽訂的合約，合約中的一方有權(quán)利而沒有義務(wù)去做某件事情——通常是指買進(jìn)或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)。

3.5期權(quán)定價(jià)理論期權(quán)是一種衍生金融工具，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方1083.5.1期權(quán)的定義、類型、期權(quán)合約內(nèi)容1期權(quán)定義：期權(quán)持有人(或買入者)具有在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)間或期滿日按雙方約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利；而期權(quán)立約人(或售出者)則負(fù)有賣出或買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的義務(wù)。2期權(quán)類型：?按期權(quán)所賦予的權(quán)利不同，可分為買權(quán)和賣權(quán)。?按期權(quán)權(quán)利行使的時(shí)間不同，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

?按期權(quán)交易的對(duì)象劃分，可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。3.5.1期權(quán)的定義、類型、期權(quán)合約內(nèi)容1期權(quán)定義：1093期權(quán)合約的內(nèi)容

?期權(quán)標(biāo)的物——期權(quán)交易的對(duì)象，如：股票、貨幣、股票指數(shù)、債券、期貨合同等。

?執(zhí)行價(jià)格，亦稱履約價(jià)格、協(xié)定價(jià)格、敲定價(jià)格—執(zhí)行期權(quán)時(shí)買入（或賣出）標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。

?合約有效期限—從簽約日至到期日的時(shí)間間隔，一般為三個(gè)月、六個(gè)月、九個(gè)月。

?期權(quán)費(fèi)—期權(quán)買入者支付給售出者的費(fèi)用。

?標(biāo)準(zhǔn)交易單位—期權(quán)合約的交易單位有一定的標(biāo)準(zhǔn)3期權(quán)合約的內(nèi)容1103.5.2期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成

構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值

1.內(nèi)在價(jià)值

含義：期權(quán)是否有價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)（S）與執(zhí)行價(jià)格（K）的相對(duì)大小，我們把二者的差價(jià)所形成的價(jià)值稱為內(nèi)在價(jià)值。?買權(quán)內(nèi)在價(jià)值=max{S-K，0}?賣權(quán)內(nèi)在價(jià)值=max{K-S，0}3.5.2期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值111

2.時(shí)間價(jià)值

含義：把期權(quán)的市價(jià)高出其內(nèi)在價(jià)值的部分稱為時(shí)間價(jià)值

決定因素：＊期權(quán)的類型

＊距離到期日的時(shí)間長(zhǎng)短

＊資產(chǎn)的市價(jià)變化的概率

＊資產(chǎn)目前的價(jià)格

＊期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

＊金融市場(chǎng)的利率

2.時(shí)間價(jià)值112期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成

內(nèi)在價(jià)值是期權(quán)價(jià)值的底線，在此上再加上時(shí)間價(jià)值便是期權(quán)的價(jià)值。即：期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值對(duì)于買權(quán)而言，其價(jià)值構(gòu)成如下圖所示

C1C20ChS2CKSS1M在圖中橫坐標(biāo)代表標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格.K代表執(zhí)行價(jià)格.縱坐標(biāo)代表買權(quán)的價(jià)值.折線OKh表示內(nèi)在價(jià)值.OK段的內(nèi)在價(jià)值為零.Kh段隨S的增大而增大.曲線C表示買權(quán)的價(jià)值.高出內(nèi)在價(jià)值的部分為時(shí)間價(jià)值.期權(quán)的價(jià)值構(gòu)成C1C20ChS2CKSS1M在圖中橫坐標(biāo)代113對(duì)于賣權(quán)而言，其價(jià)值構(gòu)成如下圖所示p1MSk0s1pkptp1S2圖中，橫坐標(biāo)代表標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，K代表執(zhí)行價(jià)格縱坐標(biāo)代表賣權(quán)的價(jià)值，折線KKS

表示內(nèi)在價(jià)值KS段的內(nèi)在價(jià)值為零，KK段隨S的增大而減小當(dāng)S=0時(shí)，賣權(quán)的內(nèi)在價(jià)值最大，等于執(zhí)行價(jià)格K。曲線P表示賣權(quán)的價(jià)值，高出內(nèi)在價(jià)值的部分為時(shí)間價(jià)值。

對(duì)于賣權(quán)而言，其價(jià)值構(gòu)成如下圖所示p1MSk0s1pkptp114

3.5.3期權(quán)基本交易的損益分