管理會計學(xué)第7章課件

管理會計學(xué)

（第六版）中國人民大學(xué)商學(xué)院孫茂竹文光偉楊萬貴第7章投資決策

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（第六版）中國人民大學(xué)商學(xué)院第7章投資決策1第7章投資決策

7.1投資決策基礎(chǔ)7.2投資決策指標(biāo)8.3幾種典型的長期投資決策7.4投資決策的擴展第7章投資決策7.1投資決策基礎(chǔ)2學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握進行投資決策分析所必需的基本知識及進行投資決策時所采用的各種評價標(biāo)準(zhǔn)。理解正確估計現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。了解并靈活運用幾種典型的長期投資決策方法。學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握進行投資決策分析所必需的基本知識及進行投資決策時37.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值貨幣的時間價值是貨幣經(jīng)過一定時間投資與再投資后，所增加的價值，多用百分比表示，如年利率、年報酬率。從量的規(guī)定性上說，貨幣的時間價值就是沒有通貨膨脹和風(fēng)險的條件下的社會平均利潤率，類似的如定期存款利率、政府債券利率等。貨幣的時間價值是投資決策的基本標(biāo)準(zhǔn)。貨幣的時間價值在計量形式上有：復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值。終值：用字母S表示；現(xiàn)值：用字母P表示；年金：用字母A表示；利率：用字母I表示；7.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值貨幣的時間價值是貨幣經(jīng)47.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)；年金終值系數(shù)的倒數(shù)是償債基金系數(shù)；預(yù)付年金可通過普通年金計算演化。7.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投57.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)；年金終值系數(shù)的倒數(shù)是償債基金系數(shù)。遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。遞延年金現(xiàn)值計算的乘法算式：遞延年金現(xiàn)值計算的減法算式：7.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投6現(xiàn)金流量：指的是在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量?，F(xiàn)金流出：是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目?，F(xiàn)金流出具體包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款等?，F(xiàn)金流入：是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目?，F(xiàn)金流入具體包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。7.1投資決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：指的是在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)7投資項目現(xiàn)金流量=投資現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量+項目終止現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金總流量=－（固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資）+（各年凈利潤+各年折舊）+（固定資產(chǎn)殘值流入+收回的流動資金）其中：凈利潤+折舊=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額凈利潤+折舊=（收入-付現(xiàn)費用-折舊）×（1-T）+折舊凈利潤+折舊=（凈營業(yè)現(xiàn)金流入-折舊）×（1-T）+折舊凈利潤+折舊=（收入-付現(xiàn)費用）×（1-T）+折舊×T凈利潤+折舊=凈營業(yè)現(xiàn)金流入×（1-T）+折舊×T注意，此處只考慮了折舊費用，實際工作中折舊應(yīng)該用非付現(xiàn)費用代替。

7.1投資決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量=投資現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量+項目終止現(xiàn)金流8【例7-2】某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品,為此需購置一套價值40萬元的新設(shè)備,設(shè)備安裝費用為10萬元,并一次性支付4年期的廠房租賃費40萬元。該設(shè)備使用期4年,會計上的預(yù)計殘值為零,按4年平均計提折舊。該設(shè)備4年后可收回殘值預(yù)計為5萬元。此外,配套投入的流動資金為10萬元。該企業(yè)所得稅稅率為40%。詳細計算過程見教材P238-239例7-2例7-2【例7-2】某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品,為此需購置一套價值97.1投資決策基礎(chǔ)——資本成本資金成本：指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用。個別資本成本的計算：K——資本成本率D——年資金使用費P——籌資金額f——籌資費用F——籌資費率7.1投資決策基礎(chǔ)——資本成本資金成本：指企業(yè)籌集和使用資10長期借款成本Kl——長期借款成本 Il——長期借款年利息 T——企業(yè)所得稅稅率 L——長期借款本金 Fl——長期借款籌資費用率Rl——借款年利率利息可以抵稅所以，負債的資本成本總是低于股票的資本成本7.1投資決策基礎(chǔ)——長期借款資本成本長期借款成本利息可以抵稅7.1投資決策基礎(chǔ)——長期借款資本11Kb——債券成本Ib——債券年利息T——企業(yè)所得稅稅率 B——債券發(fā)行額Fb——債券籌資費用率7.1投資決策基礎(chǔ)——債券資本成本7.1投資決策基礎(chǔ)——債券資本成本12Kp——優(yōu)先股成本Dp——優(yōu)先股年股利Pp——優(yōu)先股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率 7.1投資決策基礎(chǔ)——優(yōu)先股資本成本Kp——優(yōu)先股成本7.1投資決策基礎(chǔ)——優(yōu)先股資本成本13Kc——普通股成本Dc——普通股基年股利Pc——普通股籌資額Fc——普通股籌資費用率G——股利年增長比率7.1投資決策基礎(chǔ)——普通股資本成本Kc——普通股成本7.1投資決策基礎(chǔ)——普通股資本成本147.1投資決策基礎(chǔ)——保留盈余資本成本7.1投資決策基礎(chǔ)——保留盈余資本成本15Kw——綜合資本成本 Kj——第j種個別資本成本W(wǎng)j——第j種個別資本的權(quán)數(shù)7.1投資決策基礎(chǔ)——綜合資本成本Kw——綜合資本成本 7.1投資決策基礎(chǔ)——綜合資本成16某公司資金總量為1000萬元，其中長期借款200萬元，年息20萬元，手續(xù)費忽略不計；1）發(fā)行總面額100萬元的3年期債券，票面利率12%，按溢價10%出售，發(fā)行費率為5%.2）發(fā)行普通股500萬元，預(yù)計第1年股利率15%，以后每年增長1%，籌資費用率2%；3）發(fā)行優(yōu)先股150萬元，固定股利率20%，籌資費用率2%；4）公司未分配利潤總額58.5萬元；5）該公司所得稅率40%。如何確定個別資本成本和綜合資本成本？例7-3例7-3某公司資金總量為1000萬元，其中長期借款200萬元，年息217靜態(tài)投資指標(biāo)：沒有考慮時間價值因素的決策指標(biāo)。投資回收期：投資回收期指的是自投資方案實施起，至收回初始投入資本所需的時間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間，即滿足公式：

投資報酬率=年平均利潤÷投資總額7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資指標(biāo)：沒有考慮時間價值因素的決策指標(biāo)。7.2投資決18時間（年）01234方案A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量-1000055005500

方案B：凈收益

1000100010001000凈現(xiàn)金流量-100003500350035003500方案C：凈收益

2000200015001500凈現(xiàn)金流量-200007000700065006500【例7-4】有三個投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下，分別計算其投資回收期及投資報酬率。7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)時間（年）01234方案A：凈收益

500500

19投資回收期的計算

時間凈現(xiàn)金流量回收額未收回數(shù)回收時間方案A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82例7-47.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期的計算

時間凈現(xiàn)金流量回收額未收回收方案A0-120計算投資回收期的優(yōu)點：計算簡單，易于理解。對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。缺點：未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。沒有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時間的先后。7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)計算投資回收期的優(yōu)點：7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指2122甲方案-5000

25002500乙方案–5000

25002500

25002500情景1

回收期均為2年投資報酬率：0投資報酬率25%7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)22甲方案-500025002500情景12223A方案-5000

35001500

25002500B方案-5000

25002500

25002500情景2

回收期均為2年投資報酬率均為25%7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)23A方案-500035001500250023方案A、B、C的投資報酬率分別為：投資報酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投資報酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投資報酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)方案A、B、C的投資報酬率分別為：7.2投資決策指標(biāo)——24應(yīng)用投資報酬率指標(biāo)應(yīng)注意以下幾點：投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)應(yīng)用投資報酬率指標(biāo)應(yīng)注意以下幾點：7.2投資決策指標(biāo)——25動態(tài)投資決策指標(biāo)：在充分考慮“貨幣時間價值”的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進行判斷。主要有凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部報酬率三種指標(biāo)。凈現(xiàn)值：指在方案的整個實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。

7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)：在充分考慮“貨幣時間價值”的基礎(chǔ)上，對方案26根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，各方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500×(P/A,10%,2)–10000=-454.75凈現(xiàn)值（B）=3500×(P/A,10%,4)–10000=1094.65凈現(xiàn)值（C）=7000×(P/A,10%,2)+6500×(P/A,10%,2)

×(P/S,10%,2)-20000=1470.917.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，各方案的凈現(xiàn)值為：727方案A的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報酬率小于預(yù)定報酬率10%，無法給企業(yè)最終帶來收益，因此應(yīng)該放棄該方案。方案B和C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案都可取。但是我們很難對方案B和C進行優(yōu)劣比較，因為雖然方案C的凈現(xiàn)值大于方案B，而它的投資額同時也大于方案B。

7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)方案A的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報酬率小于預(yù)定報酬率10%28凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點：考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。

該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點：7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)29獲利指數(shù)：也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個方案的實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值。獲利指數(shù)的經(jīng)濟意義：是每元投資在未來獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，因此解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)獲利指數(shù)：也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個方案的實施運行過程中，30根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案的獲利指數(shù)為：獲利指數(shù)（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000=0.95獲利指數(shù)（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=1.11獲利指數(shù)（C）=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=1.077.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案的獲利指數(shù)31內(nèi)部報酬率：方案本身實際達到的報酬率，它是在整個方案的實施運行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時，方案的報酬率，亦即能夠使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率。例題詳見教材P248.7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)內(nèi)部報酬率：方案本身實際達到的報酬率，它是在整個方案的實施運32生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策：就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，此時該設(shè)備的年平均成本最低。與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分：一部分是運行費用：包括設(shè)備的能源消耗及其維護修理費用等，不僅運行費用的總數(shù)會隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價值：它是以設(shè)備在更新時能夠按其折余價值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購入價與更新時的變現(xiàn)價值之差。7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策：就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，此33生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為：現(xiàn)值總成本=C-Sn÷(1+i)n+∑Cn÷(1+i)t式中：C—設(shè)備原值；Sn—第n年(設(shè)備被更新年)時的設(shè)備余值；Cn—第n年設(shè)備的運行成本；n—設(shè)備被更新的年份；i—設(shè)定的投資報酬率。年平均成本=現(xiàn)值總成本÷（P/A,i,n）7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為：7.3幾種典型的長期投資決策34設(shè)備更新決策：是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備(包括對其進行大修理)，還是將其淘汰、而重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設(shè)備的決策。對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。新舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實際上也是比較兩個方案的年平均成本。要特別注意運行成本、設(shè)備大修理費和折舊費對所得稅的影響。7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新設(shè)備更新決策：是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇35

舊設(shè)備新設(shè)備重置成本：8000買價：40000年運行成本：30006000大修：2次0每次大修理費：80000使用年限：48預(yù)計殘值：02000折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為10%，企業(yè)所得稅率40%。更新決策？例7-6

36（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備1）設(shè)備重置成本=8000(元)2）大修費用現(xiàn)值=8000+8000×(P/S,10%,2)=14611.20(元)3）大修費用及折舊費各年抵稅現(xiàn)值之和=（8000+8000×2）÷4×40%×（P/A,10%,4）=7607.82（元）4）總運行成本現(xiàn)值=3000×（1-40%）×（P/A,10%,4）=5705.82（元）5）年平均成本=（8000+14611.2+7607.82+5705.82）÷（P/A,10%,4）=6533.1（元）7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)37（2）購買新設(shè)備1）設(shè)備購置成本=40000(元)2）殘值回收現(xiàn)值=2000×（P/A,10%,8）=933(元)3）大修費用及折舊費各年抵稅現(xiàn)值之和=（40000-2000）÷8×40%×（P/A,10%,8）=10136.31（元）4）總運行成本現(xiàn)值=6000×（1-40%）×（P/A,10%,8）=19205.64（元）5）年平均成本=（40000-933-10136.31+19205.64）÷（P/A,10%,8）=9022.91（元）7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新（2）購買新設(shè)備7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更38固定資產(chǎn)租賃或購買決策：由于所用設(shè)備相同，銷售現(xiàn)金流入相同，同時設(shè)備的運行費用也相同，因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè)所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新【例7-7】設(shè)某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備：若企業(yè)自己購買，需支付設(shè)備買入價200000元，該設(shè)備使用壽命10年，預(yù)計殘值率5%；企業(yè)若采用租賃的方式進行生產(chǎn)，每年將支付40000元的租賃費用，租賃期10年。假設(shè)貼現(xiàn)率10%，所得稅率40%。固定資產(chǎn)租賃或購買決策：由于所用設(shè)備相同，銷售現(xiàn)金流入相同，397.4投資決策的擴展——投資決策的敏感性分析敏感分析：來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強；反之則表明該因素的敏感性弱。【例7-8】假定某企業(yè)將投資甲項目，該項目的總投資額為300000元，建成后預(yù)計可以使用6年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為80000元，折現(xiàn)率按10%計算。凈現(xiàn)值=80000×(P/A,10%,6)-300000=48424(元)年現(xiàn)金流量下限=300000÷（P/A,10%,6）=68882(元)7.4投資決策的擴展——投資決策的敏感性分析敏感分析：來研40方案有效使用年限的下限令：80000×(P/A,10%,n)-300000=0，即：(P/A,10%,n)=3.75，則有：(P/A,10%,4)=3.1699；(P/A,10%,5)=3.7908

即：如果方案有效使用年限低于4.9343年，則不可行。內(nèi)部報酬率為:例7-87.4投資決策的擴展——投資決策的敏感性分析方案有效使用年限的下限例7-87.4投資決策的擴展——投資41查年金現(xiàn)值系數(shù)表，方案的內(nèi)部報酬率在15%～16%之間。內(nèi)部報酬率為15%時，(P/A，15%，6)=3.7845內(nèi)部報酬率為16%時，(P/A，16%，6)=3.6847采用內(nèi)插法計算，內(nèi)部報酬率i為：例7-8查年金現(xiàn)值系數(shù)表，方案的內(nèi)部報酬率在15%～16%之間。例742年凈現(xiàn)金流入量和有效使用年限對內(nèi)部報酬率的影響程度可用敏感系數(shù)表示。敏感系數(shù)是目標(biāo)值的變動百分比與變量值的變動百分比的比值，即敏感系數(shù)大，表明該變量對目標(biāo)值的影響程度也大，該變量因素為敏感因素;反之亦然。例7-8年凈現(xiàn)金流入量和有效使用年限對內(nèi)部報酬率的影響程度可用敏感系43上例中，年凈現(xiàn)金流入量對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為:例8-8上例中，年凈現(xiàn)金流入量對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為:例8-844

有效使用年限對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為:例7-8有效使用年限對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為:例7-845通貨膨脹一般是用物價指數(shù)的增長百分比來表示的，即一年后購買相同貨物所需的貨幣量比現(xiàn)在需要的貨幣量所增加的百分比數(shù)。

通貨膨脹下的投資決策

通貨膨脹一般是用物價指數(shù)的增長百分比來表示的，即46定率通貨膨脹是指在將來可預(yù)見的一定時期內(nèi)，通貨膨脹率保持在同一水平上。通貨膨脹與“貨幣的時間價值”對貨幣價值的共同影響，可以用下列公式進行計量：1+m=(1+i)(1+f)式中：m—兩個因素的共同影響率；i—貨幣時間價值的折現(xiàn)率；f—通貨膨脹率。定率通貨膨脹是指在將來可預(yù)見的一定時期內(nèi)，通貨膨脹率保持在同47[例7-9]設(shè)某投資方案的現(xiàn)金流量表如表所示，通貨膨脹率為5%，貼現(xiàn)率10%。用凈現(xiàn)值法判斷能否采用此方案。例7-9[例7-9]設(shè)某投資方案的現(xiàn)金流量表如表所示，通貨膨脹率為548謝謝諸位！謝謝諸位！49管理會計學(xué)

（第六版）中國人民大學(xué)商學(xué)院孫茂竹文光偉楊萬貴第7章投資決策

管理會計學(xué)

（第六版）中國人民大學(xué)商學(xué)院第7章投資決策50第7章投資決策

7.1投資決策基礎(chǔ)7.2投資決策指標(biāo)8.3幾種典型的長期投資決策7.4投資決策的擴展第7章投資決策7.1投資決策基礎(chǔ)51學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握進行投資決策分析所必需的基本知識及進行投資決策時所采用的各種評價標(biāo)準(zhǔn)。理解正確估計現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。了解并靈活運用幾種典型的長期投資決策方法。學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握進行投資決策分析所必需的基本知識及進行投資決策時527.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值貨幣的時間價值是貨幣經(jīng)過一定時間投資與再投資后，所增加的價值，多用百分比表示，如年利率、年報酬率。從量的規(guī)定性上說，貨幣的時間價值就是沒有通貨膨脹和風(fēng)險的條件下的社會平均利潤率，類似的如定期存款利率、政府債券利率等。貨幣的時間價值是投資決策的基本標(biāo)準(zhǔn)。貨幣的時間價值在計量形式上有：復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值。終值：用字母S表示；現(xiàn)值：用字母P表示；年金：用字母A表示；利率：用字母I表示；7.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值貨幣的時間價值是貨幣經(jīng)537.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)；年金終值系數(shù)的倒數(shù)是償債基金系數(shù)；預(yù)付年金可通過普通年金計算演化。7.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投547.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)；年金終值系數(shù)的倒數(shù)是償債基金系數(shù)。遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。遞延年金現(xiàn)值計算的乘法算式：遞延年金現(xiàn)值計算的減法算式：7.1投資決策基礎(chǔ)——貨幣的時間價值年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投55現(xiàn)金流量：指的是在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。現(xiàn)金流出：是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目?，F(xiàn)金流出具體包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款等?，F(xiàn)金流入：是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目。現(xiàn)金流入具體包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。7.1投資決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：指的是在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)56投資項目現(xiàn)金流量=投資現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量+項目終止現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金總流量=－（固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資）+（各年凈利潤+各年折舊）+（固定資產(chǎn)殘值流入+收回的流動資金）其中：凈利潤+折舊=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額凈利潤+折舊=（收入-付現(xiàn)費用-折舊）×（1-T）+折舊凈利潤+折舊=（凈營業(yè)現(xiàn)金流入-折舊）×（1-T）+折舊凈利潤+折舊=（收入-付現(xiàn)費用）×（1-T）+折舊×T凈利潤+折舊=凈營業(yè)現(xiàn)金流入×（1-T）+折舊×T注意，此處只考慮了折舊費用，實際工作中折舊應(yīng)該用非付現(xiàn)費用代替。

7.1投資決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量=投資現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量+項目終止現(xiàn)金流57【例7-2】某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品,為此需購置一套價值40萬元的新設(shè)備,設(shè)備安裝費用為10萬元,并一次性支付4年期的廠房租賃費40萬元。該設(shè)備使用期4年,會計上的預(yù)計殘值為零,按4年平均計提折舊。該設(shè)備4年后可收回殘值預(yù)計為5萬元。此外,配套投入的流動資金為10萬元。該企業(yè)所得稅稅率為40%。詳細計算過程見教材P238-239例7-2例7-2【例7-2】某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品,為此需購置一套價值587.1投資決策基礎(chǔ)——資本成本資金成本：指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用。個別資本成本的計算：K——資本成本率D——年資金使用費P——籌資金額f——籌資費用F——籌資費率7.1投資決策基礎(chǔ)——資本成本資金成本：指企業(yè)籌集和使用資59長期借款成本Kl——長期借款成本 Il——長期借款年利息 T——企業(yè)所得稅稅率 L——長期借款本金 Fl——長期借款籌資費用率Rl——借款年利率利息可以抵稅所以，負債的資本成本總是低于股票的資本成本7.1投資決策基礎(chǔ)——長期借款資本成本長期借款成本利息可以抵稅7.1投資決策基礎(chǔ)——長期借款資本60Kb——債券成本Ib——債券年利息T——企業(yè)所得稅稅率 B——債券發(fā)行額Fb——債券籌資費用率7.1投資決策基礎(chǔ)——債券資本成本7.1投資決策基礎(chǔ)——債券資本成本61Kp——優(yōu)先股成本Dp——優(yōu)先股年股利Pp——優(yōu)先股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率 7.1投資決策基礎(chǔ)——優(yōu)先股資本成本Kp——優(yōu)先股成本7.1投資決策基礎(chǔ)——優(yōu)先股資本成本62Kc——普通股成本Dc——普通股基年股利Pc——普通股籌資額Fc——普通股籌資費用率G——股利年增長比率7.1投資決策基礎(chǔ)——普通股資本成本Kc——普通股成本7.1投資決策基礎(chǔ)——普通股資本成本637.1投資決策基礎(chǔ)——保留盈余資本成本7.1投資決策基礎(chǔ)——保留盈余資本成本64Kw——綜合資本成本 Kj——第j種個別資本成本W(wǎng)j——第j種個別資本的權(quán)數(shù)7.1投資決策基礎(chǔ)——綜合資本成本Kw——綜合資本成本 7.1投資決策基礎(chǔ)——綜合資本成65某公司資金總量為1000萬元，其中長期借款200萬元，年息20萬元，手續(xù)費忽略不計；1）發(fā)行總面額100萬元的3年期債券，票面利率12%，按溢價10%出售，發(fā)行費率為5%.2）發(fā)行普通股500萬元，預(yù)計第1年股利率15%，以后每年增長1%，籌資費用率2%；3）發(fā)行優(yōu)先股150萬元，固定股利率20%，籌資費用率2%；4）公司未分配利潤總額58.5萬元；5）該公司所得稅率40%。如何確定個別資本成本和綜合資本成本？例7-3例7-3某公司資金總量為1000萬元，其中長期借款200萬元，年息266靜態(tài)投資指標(biāo)：沒有考慮時間價值因素的決策指標(biāo)。投資回收期：投資回收期指的是自投資方案實施起，至收回初始投入資本所需的時間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間，即滿足公式：

投資報酬率=年平均利潤÷投資總額7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資指標(biāo)：沒有考慮時間價值因素的決策指標(biāo)。7.2投資決67時間（年）01234方案A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量-1000055005500

方案B：凈收益

1000100010001000凈現(xiàn)金流量-100003500350035003500方案C：凈收益

2000200015001500凈現(xiàn)金流量-200007000700065006500【例7-4】有三個投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下，分別計算其投資回收期及投資報酬率。7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)時間（年）01234方案A：凈收益

500500

68投資回收期的計算

時間凈現(xiàn)金流量回收額未收回數(shù)回收時間方案A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82例7-47.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期的計算

時間凈現(xiàn)金流量回收額未收回收方案A0-169計算投資回收期的優(yōu)點：計算簡單，易于理解。對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。缺點：未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。沒有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時間的先后。7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)計算投資回收期的優(yōu)點：7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指7071甲方案-5000

25002500乙方案–5000

25002500

25002500情景1

回收期均為2年投資報酬率：0投資報酬率25%7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)22甲方案-500025002500情景17172A方案-5000

35001500

25002500B方案-5000

25002500

25002500情景2

回收期均為2年投資報酬率均為25%7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)23A方案-500035001500250072方案A、B、C的投資報酬率分別為：投資報酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投資報酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投資報酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)方案A、B、C的投資報酬率分別為：7.2投資決策指標(biāo)——73應(yīng)用投資報酬率指標(biāo)應(yīng)注意以下幾點：投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。7.2投資決策指標(biāo)——靜態(tài)投資決策指標(biāo)應(yīng)用投資報酬率指標(biāo)應(yīng)注意以下幾點：7.2投資決策指標(biāo)——74動態(tài)投資決策指標(biāo)：在充分考慮“貨幣時間價值”的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進行判斷。主要有凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部報酬率三種指標(biāo)。凈現(xiàn)值：指在方案的整個實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。

7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)：在充分考慮“貨幣時間價值”的基礎(chǔ)上，對方案75根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，各方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500×(P/A,10%,2)–10000=-454.75凈現(xiàn)值（B）=3500×(P/A,10%,4)–10000=1094.65凈現(xiàn)值（C）=7000×(P/A,10%,2)+6500×(P/A,10%,2)

×(P/S,10%,2)-20000=1470.917.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，各方案的凈現(xiàn)值為：776方案A的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報酬率小于預(yù)定報酬率10%，無法給企業(yè)最終帶來收益，因此應(yīng)該放棄該方案。方案B和C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案都可取。但是我們很難對方案B和C進行優(yōu)劣比較，因為雖然方案C的凈現(xiàn)值大于方案B，而它的投資額同時也大于方案B。

7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)方案A的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報酬率小于預(yù)定報酬率10%77凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點：考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。

該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點：7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)78獲利指數(shù)：也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個方案的實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值。獲利指數(shù)的經(jīng)濟意義：是每元投資在未來獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，因此解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)獲利指數(shù)：也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個方案的實施運行過程中，79根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案的獲利指數(shù)為：獲利指數(shù)（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000=0.95獲利指數(shù)（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=1.11獲利指數(shù)（C）=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=1.077.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)根據(jù)表7-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案的獲利指數(shù)80內(nèi)部報酬率：方案本身實際達到的報酬率，它是在整個方案的實施運行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時，方案的報酬率，亦即能夠使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率。例題詳見教材P248.7.2投資決策指標(biāo)——動態(tài)投資決策指標(biāo)內(nèi)部報酬率：方案本身實際達到的報酬率，它是在整個方案的實施運81生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策：就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，此時該設(shè)備的年平均成本最低。與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分：一部分是運行費用：包括設(shè)備的能源消耗及其維護修理費用等，不僅運行費用的總數(shù)會隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價值：它是以設(shè)備在更新時能夠按其折余價值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購入價與更新時的變現(xiàn)價值之差。7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策：就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，此82生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為：現(xiàn)值總成本=C-Sn÷(1+i)n+∑Cn÷(1+i)t式中：C—設(shè)備原值；Sn—第n年(設(shè)備被更新年)時的設(shè)備余值；Cn—第n年設(shè)備的運行成本；n—設(shè)備被更新的年份；i—設(shè)定的投資報酬率。年平均成本=現(xiàn)值總成本÷（P/A,i,n）7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為：7.3幾種典型的長期投資決策83設(shè)備更新決策：是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備(包括對其進行大修理)，還是將其淘汰、而重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設(shè)備的決策。對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。新舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實際上也是比較兩個方案的年平均成本。要特別注意運行成本、設(shè)備大修理費和折舊費對所得稅的影響。7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新設(shè)備更新決策：是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇84

舊設(shè)備新設(shè)備重置成本：8000買價：40000年運行成本：30006000大修：2次0每次大修理費：80000使用年限：48預(yù)計殘值：02000折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為10%，企業(yè)所得稅率40%。更新決策？例7-6

85（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備1）設(shè)備重置成本=8000(元)2）大修費用現(xiàn)值=8000+8000×(P/S,10%,2)=14611.20(元)3）大修費用及折舊費各年抵稅現(xiàn)值之和=（8000+8000×2）÷4×40%×（P/A,10%,4）=7607.82（元）4）總運行成本現(xiàn)值=3000×（1-40%）×（P/A,10%,4）=5705.82（元）5）年平均成本=（8000+14611.2+7607.82+5705.82）÷（P/A,10%,4）=6533.1（元）7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)備更新（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備7.3幾種典型的長期投資決策——生產(chǎn)設(shè)86（2）購買新設(shè)備1）設(shè)備購置成本=40000(元)2）殘值回收現(xiàn)值=2000×（P/A,10%,8）=933(元)3）大修費用及折舊費各年抵稅現(xiàn)值之和=（40000-2000）÷8×40%×（P/A,10%,8）=10136.31（元）4）