政策糾偏預(yù)期改善積極看好估值修復(fù)

核心摘要行業(yè)核心觀點(diǎn)：政策迎拐點(diǎn)，低估值待修復(fù)。通過(guò)對(duì)2020年以來(lái)銀行股走勢(shì)復(fù)盤能夠發(fā)現(xiàn)，疫情和地產(chǎn)調(diào)控因素的影響成為持續(xù)壓制銀行板塊估值的因素，期間銀行股整體跑輸大盤且鮮有出現(xiàn)有正向超額收益的行情。我們?cè)谡叨苏吹礁喾e極因素的出現(xiàn)，地產(chǎn)與防疫政策的持續(xù)調(diào)整優(yōu)化將極大緩解市場(chǎng)對(duì)于板塊的擔(dān)憂情緒，成為助推銀行上行的催化劑。目前板塊對(duì)應(yīng)靜態(tài)PB僅0.53x，估值隱含不良率超15

，同時(shí)機(jī)構(gòu)與北上資金持倉(cāng)均處于歷史地位，悲觀預(yù)期充分，積極看好銀行板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。個(gè)股推薦：1）以招行、郵儲(chǔ)為代表的估值受損有待修復(fù)的優(yōu)質(zhì)零售銀行；2）成長(zhǎng)性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、江蘇、成都、蘇州）。行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：三年復(fù)盤——疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重要風(fēng)向標(biāo)。我們復(fù)盤了新冠疫情爆發(fā)三年以來(lái)銀行板塊的走勢(shì)，截至22年10月末，過(guò)去近三年時(shí)間銀行板塊下跌19個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300指數(shù)4個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指37個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)、政策、基本面等多方面因素分析，我們認(rèn)為疫情和地產(chǎn)調(diào)控是導(dǎo)致銀行板塊跑輸市場(chǎng)的主要因素。具體來(lái)看，2020年初國(guó)內(nèi)外新冠疫情爆發(fā)使得經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，行業(yè)景氣度向下，經(jīng)濟(jì)下行與金融讓利的壓力加大均引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的擔(dān)憂；2021年以華夏幸福、恒大為代表的違約風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，致使市場(chǎng)對(duì)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂抬升，疊加下半年疫情反復(fù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步走弱；2022年奧密克戎的流行使得疫情形勢(shì)不確定性增加，年內(nèi)LPR多次下調(diào)，行業(yè)讓利壓力仍存，以及伴隨下半年停貸風(fēng)波不斷發(fā)酵，疫情與地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂持續(xù)升級(jí)，但值得注意的是，11月以來(lái)政策面積極信號(hào)不斷釋放，防疫政策的優(yōu)化與地產(chǎn)監(jiān)管的放松同步推進(jìn)，兩大壓制銀行股估值的因素均迎來(lái)改善。市場(chǎng)走勢(shì)回顧：11月銀行板塊漲幅13.54，跑贏滬深300指數(shù)3.72個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第9位。個(gè)股方面普遍上漲，其中：寧波、招商、平安漲幅居前，單月分別上漲35.1

、30.4

、26.0

。宏觀與流動(dòng)性跟蹤：1）11月制造業(yè)PMI為48.0

，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為48.1

/49.1

/45.6

，環(huán)比上月下降0.8pct/1.0pct/2.6pct。10月CPI同比上漲2.1

，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，上行幅度弱于預(yù)期，PPI同比下跌1.3

，較上月下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)，下行速度超出預(yù)期。2）11月份1年期MLF利率持平為2.75

，LPR

1年期/5年期均與上月持平為3.65

/4.30

。11月市場(chǎng)利率上升，國(guó)債收益率整體上升，1年期/10年期國(guó)債收益率分別較上月上升40.36bp/24.17bp至2.13

/2.89

。3）10月人民幣貸款同比少增，10月新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，表內(nèi)票據(jù)融資規(guī)模在高基數(shù)下進(jìn)一步抬升，拖累因素在于居民貸款同比縮量和企業(yè)短期貸款的減少；貸款存量同比增長(zhǎng)11.1

，相比上月降低0.1個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。2注：全文所指銀行指數(shù)均為銀行（中信）指數(shù)行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：三年復(fù)盤——疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重要風(fēng)向標(biāo)歷史復(fù)盤：板塊跑輸市場(chǎng)，疫情和地產(chǎn)因素壓制銀行估值。我們復(fù)盤了新冠疫情爆發(fā)三年以來(lái)銀行板塊的走勢(shì)，截至22年10月末，過(guò)去近三年時(shí)間銀行板塊下跌19個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300指數(shù)4個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板指37個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)、政策、基本面等多方面因素分析，我們認(rèn)為疫情和地產(chǎn)調(diào)控是導(dǎo)致銀行板塊跑輸市場(chǎng)的主要因素。疫情以來(lái)銀行股行情走勢(shì)回顧10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20-01-0220-01-1720-02-1120-02-2620-03-1220-03-2720-04-1420-04-2920-05-1920-06-0320-06-1820-07-0720-07-2220-08-0620-08-2120-09-0720-09-2220-10-1520-10-3020-11-1620-12-0120-12-1620-12-3121-01-1821-02-0221-02-2421-03-1121-03-2621-04-1321-04-2821-05-1821-06-0221-06-1821-07-0521-07-2021-08-0421-08-1921-09-0321-09-2221-10-1421-10-2921-11-1521-11-3021-12-1521-12-3022-01-1722-02-0822-02-2322-03-1022-03-2522-04-1322-04-2822-05-1822-06-0222-06-2022-07-0522-07-2022-08-0422-08-1922-09-0522-09-2122-10-1322-10-2822-11-14相對(duì)收益（右軸）銀行指數(shù)滬深300國(guó)內(nèi)外新冠疫情爆發(fā)海外疫情趨于嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)緩和7月10日，央行明確回應(yīng)銀行對(duì)企業(yè)讓利1.5萬(wàn)億元板塊3季度基本面拐點(diǎn)預(yù)期在季報(bào)期得到確認(rèn)三道紅線實(shí)施靴子落地，疫后復(fù)蘇低估值修復(fù)邏輯演繹2月1日，華夏幸福發(fā)布債務(wù)違約公告6月初，恒大許昌的“悅龍臺(tái)“項(xiàng)目停工7月停貸風(fēng)波發(fā)酵4月初上海靜默疫情防控“二十條出臺(tái)”地產(chǎn)調(diào)控全面放松Omicron開始流行疫后復(fù)蘇低估值修復(fù)邏輯再次演繹3月16日，金融委會(huì)議釋放強(qiáng)烈維穩(wěn)信號(hào)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)5月底國(guó)務(wù)院部署33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，平安證券研究所3行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：三年復(fù)盤——疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重要風(fēng)向標(biāo)歷史復(fù)盤：階段性超額收益來(lái)自疫情及地產(chǎn)預(yù)期的邊際改善，但可持續(xù)性較差。具體來(lái)看，疫情近三年時(shí)間銀行股也階段性取得過(guò)超額收益，但我們通過(guò)復(fù)盤分析認(rèn)為主要源自對(duì)疫情和地產(chǎn)政策預(yù)期的邊際修復(fù)，但幅度和持續(xù)性均較差：第1輪（20年10月9日-20年11月26日）源自疫情改善和由此引發(fā)的銀行讓利預(yù)期的緩解，第2輪（21年1月4日-21年3月16日）和第3輪（22年1月4日-22年2月11日）分別發(fā)生于21和22年初，為疫情復(fù)蘇帶動(dòng)下估值修復(fù)邏輯的演繹，第4輪（22年3月15日-22年4月6日）主要受到22年3月監(jiān)管釋放強(qiáng)維穩(wěn)信號(hào)下地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)的推動(dòng)。疫情以來(lái)銀行股行情區(qū)間及驅(qū)動(dòng)因素區(qū)間滬深300漲幅銀行指數(shù)漲幅銀行股超額收益驅(qū)動(dòng)因素2020年1月2日6月29日-1-15-14國(guó)內(nèi)外新冠疫情爆發(fā)6月29日7月8日16170海外疫情趨于嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)疫情緩和7月8日10月9日-2-10-8銀行全年讓利1.5萬(wàn)億傳聞，得到央行明確回應(yīng)10月9日11月26日5127板塊3季度基本面拐點(diǎn)預(yù)期獲確認(rèn)11月26日12月31日6-2-8-2021年1月4日3月16日-41620三道紅線靴子落地，疫后復(fù)蘇低估值修復(fù)邏輯演繹3月16日5月31日5-1-6華夏幸福違約，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂抬升5月31日8月6日-8-13-5恒大暴雷，地產(chǎn)違約擔(dān)憂再次升級(jí)8月6日12月31日022-2022年1月4日2月11日-6915疫后復(fù)蘇低估值修復(fù)邏輯演繹2月11日3月15日-13-15-2omicron流行，國(guó)內(nèi)新冠疫情反復(fù)3月15日4月6日7147金融委會(huì)議釋放強(qiáng)烈維穩(wěn)信號(hào)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)4月6日7月1日5-6-114月初上海疫情爆發(fā)，5月底國(guó)務(wù)院部署33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，直至6月疫情收斂7月1日10月31日-21-1757月停貸風(fēng)波不斷發(fā)酵，國(guó)內(nèi)疫情仍然處于多點(diǎn)散發(fā)10月31日11月18日87-2疫情防控政策迎來(lái)優(yōu)化，地產(chǎn)政策風(fēng)向放松，平安證券研究所4行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：三年復(fù)盤——疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重要風(fēng)向標(biāo)2020年（疫情）：年初國(guó)內(nèi)外新冠疫情爆發(fā)，在疫情反復(fù)擾動(dòng)背景下經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，行業(yè)景氣度向下，經(jīng)濟(jì)下行與金融讓利的壓力加大均引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的擔(dān)憂，板塊全年累計(jì)下跌2，跑輸滬深300指數(shù)28個(gè)百分點(diǎn)。16014012010080604020020-03-0420-03-1420-03-2420-04-0320-04-1320-04-2320-05-0320-05-1320-05-2320-06-0220-06-1220-06-2220-07-0220-07-1220-07-2220-08-0120-08-1120-08-2120-08-3120-09-1020-09-2020-09-3020-10-1020-10-2020-10-3020-11-0920-11-1920-11-2920-12-0920-12-1920-12-29全國(guó)每日新增確診病例（例）6.36.05.95.8-6.93.14.86.4-8-6-4-2024682019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比%2020年銀行股行情走勢(shì)2020年國(guó)內(nèi)新冠疫情爆發(fā)全國(guó)每日新增本土無(wú)癥狀病例（例）2020年1季度疫情初發(fā)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)受疫情擾動(dòng)影響行業(yè)景氣下行151050-5-10-152017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09商業(yè)銀行:凈利潤(rùn)YoY%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%30%20%10%0%-10%-20%-30%20-01-0220-01-1420-02-0320-02-1320-02-2520-03-0620-03-1820-03-3020-04-1020-04-2220-05-0720-05-1920-05-2920-06-1020-06-2220-07-0620-07-1620-07-2820-08-0720-08-1920-08-3120-09-1020-09-2220-10-1220-10-2220-11-0320-11-1320-11-2520-12-0720-12-1720-12-29

相對(duì)收益（右軸）

銀行指數(shù)

滬深300

，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家衛(wèi)健委，銀保監(jiān)會(huì)，平安證券研究所5行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：三年復(fù)盤——疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重要風(fēng)向標(biāo)2021年（疫情+地產(chǎn)）：年初三道紅線開始施行、房企融資環(huán)境收緊，2月起以華夏幸福、恒大為代表的違約風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，致使市場(chǎng)對(duì)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂抬升，疊加下半年疫情頻繁反彈推動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步走弱，銀行板塊2月至年底累計(jì)下跌8（相對(duì)收益1）。但由于年初疫后復(fù)蘇下低估值修復(fù)邏輯的演繹為板塊全年行情奠定了良好基礎(chǔ)，板塊全年累計(jì)上漲2，跑贏滬深300指數(shù)8個(gè)百分點(diǎn)。2021年銀行股行情走勢(shì)2021年以來(lái)部分房企債務(wù)違約事件梳理月份公司債務(wù)違約事件2021.02華夏幸福公司及下屬子公司多次未能如期償還債務(wù)，截至11月2日，公司累計(jì)未能如期償還債務(wù)本息合計(jì)939.79億元。2021.05協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)截至2021年8月13日，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)及子公司發(fā)生債務(wù)逾期涉及本息金額為132.25億元，包括銀行貸款、信托貸款、公司債券、關(guān)聯(lián)方借款等債務(wù)形式總共有息負(fù)債超過(guò)300億元。2021.07藍(lán)光發(fā)展因受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、融資環(huán)境疊加影響，自2020年年度末至今，公司公開市場(chǎng)再融資受阻，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回速放緩，公司流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張，加之部分金融機(jī)構(gòu)提前宣布到期，導(dǎo)致公司出現(xiàn)部分債務(wù)未能如期償還的情況。截至11月5日，公司累計(jì)到期未能償還的債務(wù)本息金額合計(jì)241.71億元。2021.04泰禾集團(tuán)受地產(chǎn)整體環(huán)境下行的影響，公司現(xiàn)有項(xiàng)目的去化率有所下降，銷售預(yù)期存在波動(dòng)，同時(shí)由于公司自身債務(wù)規(guī)模龐大、債務(wù)集中到付等問(wèn)題使得公司短期流動(dòng)性出現(xiàn)困難，公司將無(wú)法按期完成公司債券“H6泰禾02”及“H6泰禾03”本息的兌付。2021.05實(shí)地地產(chǎn)截至5月7日，涉及未兌付商票款為5700萬(wàn)元。2021.06恒大集團(tuán)公司多只商票未如期兌付。2021.1花樣年10月4日晚上宣布公司一筆2.056億美元債違約。2021.11佳兆業(yè)公司發(fā)布公告，稱受佳兆業(yè)集團(tuán)資金流動(dòng)性困難影響，由深圳錦恒財(cái)富管理有限公司發(fā)行、佳兆業(yè)集團(tuán)（深圳）有限公司擔(dān)保的財(cái)富產(chǎn)品出現(xiàn)兌付逾期2021.11陽(yáng)光城公司發(fā)布公告稱，在房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策偏緊的背景下，為了緩解暫時(shí)的流動(dòng)性壓力，公司申請(qǐng)變更“18陽(yáng)光04”和“20華濟(jì)建筑ABN001優(yōu)先”的兌付方案。25%20%15%10%5%0%-5%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%21-01-0421-01-1521-01-2821-02-1021-03-0221-03-1521-03-2621-04-0921-04-2221-05-1021-05-2121-06-0321-06-1721-06-3021-07-1321-07-2621-08-0621-08-1921-09-0121-09-1421-09-2921-10-1921-11-0121-11-1221-11-2521-12-0821-12-21相對(duì)收益（右軸）銀行指數(shù)滬深300區(qū)間滬深300漲幅銀行指數(shù)漲幅銀行股超額收益1月4日3月16日-4%16%20%3月16日5月31日5%-1%-6%5月31日8月6日-8%-13%-5%8月6日12月31日0%2%2%，公開資料，平安證券研究所67行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：三年復(fù)盤——疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重要風(fēng)向標(biāo)2022年（疫情+地產(chǎn)）：奧密克戎的流行使得疫情形勢(shì)不確定性增加，2季度部分重點(diǎn)區(qū)域迎來(lái)疫情的空前高峰直接導(dǎo)致了全國(guó)GDP增速的觸底，年內(nèi)LPR多次下調(diào)，行業(yè)讓利壓力仍存，疊加下半年停貸風(fēng)波不斷發(fā)酵，疫情與地產(chǎn)擔(dān)憂升級(jí)繼續(xù)構(gòu)成制約板塊估值的兩大主要因素，截至2022年11月30日，板塊較年初累計(jì)下跌7，但跑贏滬深300指數(shù)15個(gè)百分點(diǎn)。，國(guó)家衛(wèi)健委，平安證券研究所2022年2季度GDP增速觸底2022年2季度疫情迎來(lái)空前高峰15,00010,0005,000020,00025,00030,00035,000

22-01-0122-01-1222-01-2322-02-0322-02-1422-02-2522-03-0822-03-1922-03-3022-04-1022-04-2122-05-0222-05-1322-05-2422-06-0422-06-1522-06-2622-07-0722-07-1822-07-2922-08-0922-08-2022-08-3122-09-1122-09-2222-10-0322-10-1422-10-2522-11-0522-11-16全國(guó)每日新增本土無(wú)癥狀病例（例）全國(guó)每日新增確診病例（例）0%5%10%15%20%25%20%10%0%-10%-20%-30%-40%22-01-0422-01-1422-01-2622-02-1422-02-2422-03-0822-03-1822-03-3022-04-1322-04-2522-05-1022-05-2022-06-0122-06-1422-06-2422-07-0622-07-1822-07-2822-08-0922-08-1922-08-3122-09-1322-09-2322-10-1222-10-2422-11-0322-11-1522-11-25相對(duì)收益（右軸）銀行指數(shù)滬深300區(qū)間滬深300漲幅銀行指數(shù)漲幅銀行股超額收益1月4日2月11日-6%9%15%2月11日3月15日-13%-15%-2%3月15日4月6日7%14%7%4月6日7月1日5%-6%-11%7月1日10月31日-21%-17%5%10月31日11月30日10%14%4%8行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：三年復(fù)盤——疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為重要風(fēng)向標(biāo)值得注意的是，11月以來(lái)政策面積極信號(hào)不斷釋放，防疫政策的優(yōu)化與地產(chǎn)監(jiān)管的放松同步推進(jìn)，兩大壓制銀行股估值的因素均迎來(lái)改善。11月，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布“二十條”措施，進(jìn)一步優(yōu)化了高風(fēng)險(xiǎn)人員管理、風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)界定、核酸檢測(cè)和入境管控等多項(xiàng)措施，與此同時(shí)，地產(chǎn)融資端加大托底力度，從“第二支箭”支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，到“金融16條”支持民營(yíng)房企發(fā)債和存量融資展期，再到證監(jiān)會(huì)房地產(chǎn)股權(quán)融資調(diào)整優(yōu)化，信貸、債券、股權(quán)“三支箭”政策組合齊發(fā)。，公開資料，平安證券研究所11月以來(lái)托底地產(chǎn)力度加大疫情防控政策進(jìn)一步優(yōu)化第九版 二十條發(fā)布時(shí)間 2022.6.19 2022.11.11對(duì)應(yīng)文件 《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》 《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》1）7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測(cè) 1）5天集中隔離+3天居家隔離2）解除集中隔離不要求雙采雙檢 2）采樣時(shí)間：集中隔離醫(yī)學(xué)觀察的第1、2、3、密接 3）采樣時(shí)間：集中隔離醫(yī)學(xué)觀察的第

1、2、3、5、7

天各開展一次核酸檢測(cè)；在居家健康監(jiān)測(cè)

5天各開展1次核酸檢測(cè)，居家隔離醫(yī)學(xué)觀察第1的第3天開展一次核酸檢測(cè) 3天各開展1次核酸檢測(cè)次密接 長(zhǎng)時(shí)間接觸密接的人員判定為次密接，7天居家

及時(shí)準(zhǔn)確判定密切接觸者，不再判定密接的密接隔離醫(yī)學(xué)觀察+1、4、7核酸檢測(cè)

高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢

7天集中隔離，在集中隔離醫(yī)學(xué)觀察第

1、2、3、7天居家隔離，在居家隔離第1、3、5、7天各開人員 5和

7天各開展一次核酸檢測(cè) 展1次核酸檢測(cè)中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢

7天居家隔離，在居家隔離醫(yī)學(xué)觀察第

1、4和

7

不再有中風(fēng)險(xiǎn)外溢人員人員 天各開展一次核酸檢測(cè)劃分“高中低”三類風(fēng)險(xiǎn)區(qū)解除標(biāo)準(zhǔn)：1）高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)連續(xù)7天無(wú)新增感染者+第7天風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域內(nèi)所有人員完成一輪核酸篩查均風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃分 為陰性，降為中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)；連續(xù)3天無(wú)新增感染者取消中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，劃分“高低”兩類解除標(biāo)準(zhǔn)：1）高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)連續(xù)5天未發(fā)現(xiàn)新增感染者，降為低降為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)；2）中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)連續(xù)7天無(wú)新增感染

風(fēng)險(xiǎn)區(qū)者，且第7天風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域內(nèi)所有人員完成一輪核酸

2）符合解封條件的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)要及時(shí)解封篩查均為陰性，降為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)：將繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。11.8

支持民營(yíng)房企發(fā)債央行、銀保監(jiān)會(huì)：首次支持開發(fā)貸、信托貸款等存量融資合理展期，未來(lái)半年內(nèi)到期的可允許多展期1年。11.13

“金融十六條”證監(jiān)會(huì)：調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，包括恢復(fù)涉房上

市公司并購(gòu)重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資等。11.28

恢復(fù)房企股權(quán)融資央行、銀保監(jiān)會(huì)：面向6家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”貸款支持計(jì)劃。11.21“保交樓”貸款支持計(jì)劃行業(yè)核心觀點(diǎn)：政策迎拐點(diǎn)，低估值待修復(fù)，平安證券研究所注：截止日為2022年12月1日政策迎拐點(diǎn)，低估值待修復(fù)。通過(guò)對(duì)2020年以來(lái)銀行股走勢(shì)復(fù)盤能夠發(fā)現(xiàn)，疫情和地產(chǎn)調(diào)控因素的影響成為持續(xù)壓制銀行板塊估值的因素，期間銀行股整體跑輸大盤且鮮有出現(xiàn)有正向超額收益的行情。我們?cè)谡叨苏吹礁喾e極因素的出現(xiàn)，地產(chǎn)與防疫政策的持續(xù)調(diào)整優(yōu)化將極大緩解市場(chǎng)對(duì)于板塊的擔(dān)憂情緒，成為助推銀行上行的催化劑。目前板塊對(duì)應(yīng)靜態(tài)PB僅0.53x，估值隱含不良率超15

，同時(shí)機(jī)構(gòu)與北上資金持倉(cāng)均處于歷史地位，悲觀預(yù)期充分，積極看好銀行板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。個(gè)股推薦：1）以招行、郵儲(chǔ)為代表的估值受損有待修復(fù)的優(yōu)質(zhì)零售銀行；2）成長(zhǎng)性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行（寧波、江蘇、成都、蘇州）。上市銀行靜態(tài)PB（LF）僅為0.53x 上市銀行個(gè)股PB靜態(tài)估值多數(shù)處在歷史低分位水平10板塊走勢(shì)回顧：國(guó)內(nèi)銀行板塊表現(xiàn)11月銀行板塊漲幅13.54

，跑贏滬深300

指數(shù)3.72個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第9位。個(gè)股方面，11月銀行股普遍上漲，其中寧波、招行、平安漲幅居前，單月分別上漲35.1

、30.4

、26.0

。，平安證券研究所11月銀行跑贏滬深300指數(shù)3.71個(gè)百分點(diǎn)11月銀行股普漲11月港股主要中資銀行漲跌幅表現(xiàn)行業(yè)本月漲跌幅排名（9/30）-中信一級(jí)行業(yè)30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%房地產(chǎn)建材消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售食品飲料非銀金融傳媒建筑銀行家電輕工綜合石油石化紡織服裝綜合金融鋼鐵公用事業(yè)交運(yùn)汽車有色金屬化工煤炭醫(yī)藥農(nóng)林牧漁機(jī)械通信電子電新計(jì)算機(jī)軍工20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11

銀行(中信) 滬深300

4035302520151050寧波招商平安青島興業(yè)中信郵儲(chǔ)成都蘇州廈門瑞豐滬農(nóng)商光大華夏杭州江陰蘭州無(wú)錫西安貴陽(yáng)鄭州浦發(fā)常熟青農(nóng)商紫金重慶蘇農(nóng)長(zhǎng)沙江蘇上海浙商民生張家港北京交通齊魯建設(shè)中國(guó)農(nóng)業(yè)渝農(nóng)工商南京當(dāng)月漲跌幅（%）6050403020100招商銀行民生銀行中信銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行工商銀行光大銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行當(dāng)月漲跌幅（%）11宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤：11月景氣回落11月制造業(yè)PMI為48.0

，

較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中大/中

/

小

企

業(yè)

PMI

分

別

為48.1

/49.1/45.6

，

環(huán)比上月下降0.8pct/1.0pct/2.6pct。10月CPI同比上漲2.1

，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。

10月CPI環(huán)比增速0.1

，但弱于0.17

的季節(jié)性規(guī)律（2015-2021年均值）。11月PPI同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，但主因基數(shù)拖累，環(huán)比增速上行。10月PPI同比收縮1.3

，而上月同比增長(zhǎng)0.9

，

自歷史高位連續(xù)一年回落。PPI環(huán)比上漲0.2

，較上月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。PP下降，CPI上升（

）固定資產(chǎn)投資增速下降（

），平安證券研究所工業(yè)增加值同比增速下降（

）5550454035302016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11PMI環(huán)比下降（

）PMI PMI:中型企業(yè)PMI:大型企業(yè)PMI:小型企業(yè)151050-5-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10CPI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比605040302010

0-10

-20-302015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10

工業(yè)增加值:當(dāng)月同比 2015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比40

3020

100

-10-20

-3012流動(dòng)性追蹤：市場(chǎng)與政策利率跟蹤政策利率方面，11月份1年期MLF利率持平為2.75

，LPR

1年期/5年期均與上月持平為3.65/4.30

。11月市場(chǎng)利率上升，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M分

別

較

上

月

上

升5.03bp/15.87bp/39.07bp至2.06/2.14/2.73

。11月國(guó)債收益率整體上升，

1年期/10年期國(guó)債收益率分

別

較

上

月

上

升40.36bp/24.17bp至2.13/2.89

。銀行間同業(yè)拆借利率（

）1年及10年期國(guó)債收益率（

）1年期、5年期LPR持平（

），平安證券研究所2.753.43.23.02.82.62.42018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-111年期MLF利率持平（

）中期借貸便利(MLF):利率:1年5.14.84.54.23.93.63.33.02020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年4.54.03.53.02.52.01.51.02020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11國(guó)債收益率·1年%10年-1年（右軸）

國(guó)債收益率·10年%1.61.41.21.00.80.60.40.20.06.05.04.03.02.01.00.02021-082021-112022-022022-052022-082022-11銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:14天

銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:7天銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:3個(gè)月%流動(dòng)性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤10月新增人民幣貸款同比少增。10月新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元，相比17-21年同期均值也少增2110億元；貸款存量同比增長(zhǎng)11.1

，相比上月降低0.1個(gè)百分點(diǎn)。人民幣信貸的支撐因素在于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，表內(nèi)票據(jù)融資規(guī)模在高基數(shù)下進(jìn)一步抬升；拖累因素則是居民貸款同比縮量和企業(yè)短期貸款的減少。具體地：1）居民短期貸款減少512億元，同比多減938億元；居民中長(zhǎng)期貸款僅增加332億元，同比少增近3900億元。2）企業(yè)短期貸款減少1843億元，同比多減近1600億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4623億元，同比多增超2400億元；票據(jù)融資同比增加745億元，相比17-21年同期均值多增超1700億元。2022年10月新增人民幣貸款6152億元2022年10月新增貸款主要由企業(yè)中長(zhǎng)期貸款推動(dòng)11.114.013.513.012.512.011.511.010.510.045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000018/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/10新增人民幣貸款（億元）人民幣貸款余額同比（%，右軸）-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00018/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/10新增企業(yè)貸款-中長(zhǎng)期新增居民貸款-中長(zhǎng)期新增企業(yè)貸款-票據(jù) 新增企業(yè)貸款-短期新增居民貸款-短期13，平安證券研究所流動(dòng)性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤10月社融同比少增，低于市場(chǎng)預(yù)期。2022年10月新增社會(huì)融資規(guī)模9079億元，較去年同期少7097億元，低于市場(chǎng)一致預(yù)期的1.65萬(wàn)億。社融存量同比增速較上月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.3

。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，新增社融的拖累因素主要是表內(nèi)信貸和政府債融資，委托貸款、信托貸款構(gòu)成一定支撐。10月M1、M2增速同步下行。10月M1同比增速下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.8

，M2同比增速下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.8

，受到信貸投放偏弱、企業(yè)繳稅規(guī)模增長(zhǎng)、財(cái)政專項(xiàng)債發(fā)行等因素的拖累。社融余額同比增速較上月下滑M1、M2同比增速下降16%14%12%10%8%6%4%2%0%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000(10,000)(20,000)19/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/10億元直接融資新增人民幣貸款其他

表外融資社融余額同比（%，右軸）151050-5-10-152520151050(5)17-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-10%%M1-M2增速（右）M1同比增速M(fèi)2同比增速14，平安證券研究所15重要公告匯總銀行 公告內(nèi)容江陰銀行11月1日，公司發(fā)布公告稱，公司成功發(fā)行2022年綠色金融債券，本期債券發(fā)行總規(guī)模為人民幣10億元，債券品種為3年期固定利率債券，票面利率為2.65%。上海銀行11月2日，公司發(fā)布公告稱，金融債券發(fā)行完畢，本期債券發(fā)行規(guī)模為人民幣300億元，為3年期固定利率品種，票面利率為2.50%。北京銀行11月4日，公司發(fā)布公告稱，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)北京監(jiān)管局已批準(zhǔn)公司全資子公司北銀理財(cái)有限責(zé)任公司開業(yè)。債券。常熟銀行11月17日，公司發(fā)布公告稱，該行以按面值全額收回2017年11月，在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的規(guī)模為人民幣10億元的二級(jí)資本債券。江蘇銀行11月18日，公司發(fā)布公告稱，將于11月28日派發(fā)優(yōu)先股股利，每股優(yōu)先股派發(fā)現(xiàn)金股息人民幣5.20元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股息人民幣10.40億元（含稅）。浦發(fā)銀行 11月18日，公司發(fā)布公告稱，本公司優(yōu)先股一期股息發(fā)放實(shí)施，每股發(fā)放現(xiàn)金股息5.58元（含稅），合計(jì)8.37億元（含稅）。11月4日，公司發(fā)布公告稱，收到《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)廈門監(jiān)管局關(guān)于核準(zhǔn)姚志萍任職資格的批復(fù)》，核準(zhǔn)姚志萍女士公司董事長(zhǎng)的任職資格。華夏銀行寧波銀行11月7日，公司發(fā)布公告稱，同意聘任關(guān)文杰先生為本行行長(zhǎng)。11月7日，公司發(fā)布公告稱，2022年第四期金融債券發(fā)行完畢，本期債券發(fā)行規(guī)模為人民幣100億元，品種為3年期固定利率債券，票面利率為2.48%。11月9日，公司發(fā)布公告稱，公司第一期優(yōu)先股股息發(fā)放完畢，每股發(fā)放現(xiàn)金股息4.68元（含稅），合計(jì)2.27億元（含稅）工商銀行11月8日，公司發(fā)布公告稱，公司全額贖回2017年11月發(fā)行的規(guī)模為人民幣440億元的二級(jí)資本債券。重慶銀行11月9日，公司發(fā)布公告稱，公司贖回2017年12月20日發(fā)行的全部7.5億美元非累積永續(xù)境外優(yōu)先股。長(zhǎng)沙銀行11月14日，公司發(fā)布公告稱，經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)和央行批準(zhǔn)，本行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行不超過(guò)100億元人民幣金融債券。交通銀行成都銀行11月15日，公司發(fā)布公告稱，公司在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行二級(jí)資本債券完畢，發(fā)行規(guī)模人民幣500億元。11月17日，公司發(fā)布公告稱，經(jīng)央行同意，公司將2022年11月8日至2024年11月7日內(nèi)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行不超過(guò)65億元人民幣二級(jí)資本瑞豐銀行11月21日，公司發(fā)布公告稱，經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，本行行使贖回權(quán)，全額贖回17年發(fā)行的7億元二級(jí)資本債券。建設(shè)銀行11月23日，公司發(fā)布公告稱，經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，本行行使贖回權(quán)，全額贖回12年發(fā)行的400億元次級(jí)債券。鄭州銀行11月24日，公司發(fā)布公告稱，河南銀保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)趙飛先生本行行長(zhǎng)的任職資格。蘇州銀行11月28日，公司發(fā)布公告稱，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，本行正式獲準(zhǔn)設(shè)立蘇新基金管理有限公司齊魯銀行 11月29日，公司發(fā)布公告稱，公司公開發(fā)行80.00億元可轉(zhuǎn)換公司債券完畢。，公司公告，平安證券研究所個(gè)股推薦：招商銀行經(jīng)濟(jì)波動(dòng)壓制零售銀行估值，看好長(zhǎng)期配置價(jià)值。受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大影響行業(yè)面臨挑戰(zhàn)增多，公司前三季度在盈利和資產(chǎn)質(zhì)量方面也承受一定壓力，短期波動(dòng)仍需時(shí)間消化。但我們認(rèn)為站在長(zhǎng)期視角，招行在零售端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)也并不會(huì)因短期的波動(dòng)而發(fā)生轉(zhuǎn)變，招行作為國(guó)內(nèi)財(cái)富管理龍頭，長(zhǎng)期配置價(jià)值依舊存在。招商銀行盈利預(yù)測(cè)2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)286,891326,873359,547394,943434,011YOY(

)7.413.910.09.89.9凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)97,342119,922141,657167,321192,744YOY(

)4.823.218.118.115.2ROE(

)16.017.518.219.119.4EPS(攤薄/元)3.864.765.626.637.64P/E(倍)9.17.46.25.34.6P/B(倍)1.41.21.11.00.8，平安證券研究所注：PB參考價(jià)格為2022年12月1日收盤價(jià)16個(gè)股推薦：郵儲(chǔ)銀行零售轉(zhuǎn)型初見成效，看好估值修復(fù)。郵儲(chǔ)銀行作為唯一一家定位零售銀行的國(guó)有大行，憑借“自營(yíng)+代理”的獨(dú)特模式、領(lǐng)先的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、在縣域和中西部地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，負(fù)債端優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)。目前公司繼續(xù)堅(jiān)持零售主導(dǎo)、批發(fā)協(xié)同，促進(jìn)“新零售”提質(zhì)升級(jí)，促進(jìn)中收保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，利于公司維持發(fā)展韌性。公司公告定增預(yù)案，擬募集450億全部補(bǔ)充核心一級(jí)資本，靜態(tài)測(cè)算將增厚公司核心一級(jí)資本充足率0.57個(gè)百分點(diǎn)，有助于打開公司未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張的空間。郵儲(chǔ)銀行盈利預(yù)測(cè)2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)286,010318,633353,658387,675425,970YOY(

)3.511.411.09.69.9凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)64,19976,17088,249100,958115,458YOY(

)5.418.615.914.414.4ROE(

)12.312.913.314.014.5EPS(攤薄/元)0.690.820.961.091.25P/E(倍)6.35.34.64.03.5P/B(倍)0.70.60.50.50.4，平安證券研究所注：PB參考價(jià)格為2022年12月1日收盤價(jià)17個(gè)股推薦：寧波銀行零售轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展，看好公司高盈利水平保持。寧波銀行作為城商行的標(biāo)桿，受益于多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)化的治理機(jī)制和穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的戰(zhàn)略定力，資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。今年以來(lái)面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和疫情的多方面挑戰(zhàn)，公司營(yíng)收仍然保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，目前500以上的撥備覆蓋水平為公司未來(lái)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)彈性帶來(lái)支撐。寧波銀行盈利預(yù)測(cè)2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)41,10852,76861,48971,00182,187YOY(

)17.328.416.515.515.8凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)15,05019,54624,03428,76034,327YOY(

)9.729.923.019.719.4ROE(

)15.916.416.817.618.1EPS(攤薄/元)2.282.963.644.365.20P/E(倍)14.010.88.87.36.1P/B(倍)1.91.61.41.21.0，平安證券研究所注：PB參考價(jià)格為2022年12月1日收盤價(jià)18個(gè)股推薦：江蘇銀行看好公