市場相反理論

相反理論的運(yùn)用相反理論的基本要點(diǎn)是投資買賣決定全部基于群眾的行為。它指出不論股市及期貨市場，當(dāng)所有人都看好時，就是牛市開始到頂。當(dāng)人人看淡時，熊市已經(jīng)見底。只要你和群眾意見相反的話，致富機(jī)會永遠(yuǎn)存在。相反理論的出發(fā)點(diǎn)是基于這樣一個原則：投資市場本身并不創(chuàng)造新的價值，沒有增值，甚至可以說是減值的。如果行動同大多數(shù)投資者相同，那么一定不是獲利最大的，因?yàn)椴豢赡芏鄶?shù)人獲利。要獲得大的利益，一定要同大多數(shù)人的行動不一致。相反理論的要點(diǎn)是：在市場投資者爆滿的時候出場，在投資者稀少的時候入場。這是相反理論在操作上的具體體現(xiàn)。簡單地說，這個理論好比大家常說的那句話：真理掌握在少數(shù)人手中！內(nèi)容提要：一、什么是投資市場相反理論二、相反理論怎么用？三、巧用“相反理論”四、活用相反理論五、相反原理在股市中的應(yīng)用什么是投資市場相反理論各個市場，包括資本市場、房地產(chǎn)市場和外匯市場，相反理論的有效性總被一次又一次地驗(yàn)證。當(dāng)股民們?nèi)巳俗晕?，言必談崩盤“的時候，股市悄悄見底了；當(dāng)人們相信房價必漲，很多人都想投資房產(chǎn)的時候，房地產(chǎn)的調(diào)控政策也來了。外匯市場也不例外，歐元匯價漲到1.36美元的時候，人們繼續(xù)看多歐元，而7月初跌到1.18美元時，人們又失去了信心，結(jié)果歐元出現(xiàn)相反的走勢。人云亦云，沒有自己的判斷，使得很多投資者損失慘重。高風(fēng)險的外匯市場本身不會產(chǎn)生新的價值，是典型的零和游戲。在這個市場中，有一部分人賺錢就必然會有另一部分人虧損，而且賺錢的人總是少數(shù)，虧的人總是多數(shù)。參與者中幾乎沒有人是以虧損為目標(biāo)而入市的，高收益的預(yù)期”誘惑“人們不斷投入，使得整個市場能夠連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。如果市場某個階段走了極端，大多數(shù)參與者的預(yù)期與市場實(shí)際表現(xiàn)一致，就意味著大多數(shù)人將賺錢，也就違背了上述市場規(guī)律，而此時市場的趨勢隨時會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，讓多數(shù)參與者重新回到虧損狀態(tài)。要想在市場中獲利，投資者就必須很好地掌握相反理論，并運(yùn)用到實(shí)戰(zhàn)中去。相反理論的主要觀點(diǎn)就是在實(shí)際操作中要關(guān)注多數(shù)投資者對市場的判斷，并在極端的情況下采取同絕對多數(shù)相反的意見。不論股市、期市或者外匯市場，當(dāng)所有人都看好時，就是牛市開始見頂；而當(dāng)投資者紛紛看淡時，熊市可能已經(jīng)見底。當(dāng)市場中人人熱情高漲的時候，大眾媒介、市場分析人士為”順應(yīng)民意“，就會鋪天蓋地報道、發(fā)表一些利多消息，此時看空者成了人們眼中的”怪胎“，但這往往是市場暴跌的先兆。而當(dāng)市場陷入低谷的時候，在各種質(zhì)疑的聲音籠罩下，市場低迷之后是更加低迷，很少人會明白此時是”黎明前的黑暗“，反轉(zhuǎn)隨時會到來。有時候人們會說，某某電視臺某個市場類欄目是反向操作指標(biāo)，可能就是相反理論在現(xiàn)實(shí)中的一種表現(xiàn)吧！相反理論怎么用？判斷未來行情演變趨勢的方法多種多樣，有些情況下投資者可以應(yīng)用一下相反理論。相反理論的主要觀點(diǎn)就是在實(shí)際操作中要關(guān)注多數(shù)投資者對市場的判斷，并在極端的情況下采取同絕對多數(shù)相反的意見。該理論認(rèn)為當(dāng)所有人都看好后市時極有可能就是頂部的開始，應(yīng)當(dāng)考慮賣出;當(dāng)人人悲觀恐慌時則意味者趨勢已經(jīng)見底，此時要做好隨時進(jìn)場的準(zhǔn)備。實(shí)際上相反理論對市場分析的論據(jù)十分簡單。如果市場中每一位投資者都看好后市，大家都有這個共識的時候就都會采取買入的策略，在這種情況下，買方力量就會消耗殆盡，由于想買入的人都已經(jīng)完成了買入的操作，則繼續(xù)做多的資金就會面臨無以為繼的局面，牛市因此也就會在絕大多數(shù)人的看好氛圍中走向完結(jié)，市場行情開始由牛轉(zhuǎn)熊。同樣，若市場一片蕭條，假如每一位投資者都認(rèn)為后市還有下跌空間的話，那么所有看空的人都將采取賣出的行動。在絕大多數(shù)投資者表示對后市悲觀時，實(shí)際上所有看淡的人都已經(jīng)賣光了自己的股票，而此時雖然場內(nèi)十分低迷，但很可能已經(jīng)沒有了任何拋壓。在缺乏做空動力的情況下，股價基本上就處于谷底位置。這時不僅不應(yīng)跟風(fēng)賣出，反而應(yīng)當(dāng)考慮買入。從上面的分析可以看出，運(yùn)用相反理論的前提條件是要知道絕大多數(shù)投資者對市場的看法。在實(shí)際運(yùn)用時，一般的難點(diǎn)都集中在搜集資料方面。當(dāng)然，單憑直覺印象和想象的主觀判斷有多少人看多或看空是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。由于不可能得到包括所有投資者的統(tǒng)計\o""數(shù)據(jù)，所以有效的方法只能是盡量多收集報紙雜志上發(fā)表的投資言論來歸納分析多空的比例，作為買賣決策的依據(jù)。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)媒介被看好或看空后市的觀點(diǎn)占滿版面時，多數(shù)情況下大市已經(jīng)離見頂或見底為時不遠(yuǎn)了。這是因?yàn)榇蟊娒浇槎疾扇∪罕娐肪€，人人熱情高漲時，實(shí)際上也就是趨勢反轉(zhuǎn)的先兆。而當(dāng)大眾媒介焦點(diǎn)已經(jīng)長時間沒有去理會市場低迷的消息時，可能正是黎明的前一刻。所以，大眾傳媒實(shí)際上是相反理論一個很好的借鑒資料，媒體若一邊倒的觀點(diǎn)可能就顯示了牛市或熊市已經(jīng)走到了盡頭。如果全面看好，就要注意風(fēng)險;大眾媒體若普遍看淡反而應(yīng)是入市時機(jī)。一般而言，相反理論在市場處于極端狀態(tài)的情況下會取得較好的效果。由于每個投資者的情緒都可能會受到周圍環(huán)境的影響，因此在應(yīng)用相反理論時，重要的是投資者要能夠自己去判斷，盡量避免被他人所影響和左右。在別人爭相追漲的時候，反而要冷靜考慮股價是否很快就會見頂而轉(zhuǎn)熊;當(dāng)其他人恐懼清倉時，反而要考慮機(jī)會是否來臨。另外，還需注意的是相反理論并不否認(rèn)多數(shù)投資者對行情的影響，有時股價會因?yàn)槎鄶?shù)投資者的看法一致而在高位或低位長時間運(yùn)行，趨勢的逆轉(zhuǎn)可能是在不知不覺中完成的。因此，這種情況下需要保持一定的耐心才會有所收益。巧用“相反理論”近期，A股持續(xù)震蕩，偏股基金凈值亦隨之上躥下跳虧損連連。與此同時，投資者信心指數(shù)也在不斷走低。然而，如果將時間延長至前三年，絕大多數(shù)偏股基金仍為投資者獲得正收益。外匯通金融培訓(xùn)小編整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2008年11月16日至2011年11月17日，在247只偏股型基金中，僅有兩只基金三年累計收益告負(fù)，其余245只基金皆為投資者帶來正收益。其中，新華優(yōu)選成長為投資者獲取101.64%的正收益，外匯通金融培訓(xùn)小編了解到，該基金收益之所以較高，超越基準(zhǔn)回報，主要原因在于其在投資過程中巧妙運(yùn)用“人棄我取，人取我予”的“相反理論”。例如，對于當(dāng)前持續(xù)低迷的市場，當(dāng)絕大多數(shù)中小投資者信心匱乏、望而卻步之時，該基金則認(rèn)為，目前市場是一個長期投資買入的底部區(qū)域，是大牛市的筑底期、前奏期，但牛市的形成還需要反復(fù)震蕩，而震蕩調(diào)整往往是逢低布局的最好時機(jī)。而事實(shí)上，但凡投資成功者大多秉承著“相反理論”，也就是在尊重大\o""趨勢的前提下，敢于做出區(qū)別于大多數(shù)人的決策。巴菲特在“致股東函”中曾這樣寫道：對投資者而言，恐懼氛圍是他們最好的朋友。而只在市場評論人士表現(xiàn)出樂觀情緒時才肯投資的人，最終只是以高價買入一份毫無意義的保險。投資所計入的不只是為一筆交易投入了什么，還有這筆交易在未來十年或二十年內(nèi)能夠收獲什么。然而，現(xiàn)實(shí)情況是，當(dāng)市場恐慌氛圍彌漫時，絕大多數(shù)的中小投資者都在盲目割肉，甚至將股市中的資金挪出以尋覓下一個“生財之道”。殊不知，這種被恐慌包圍的低迷市場，恰恰是中小散戶們一直等待的“次底”，甚至是“大底”?，F(xiàn)實(shí)中，投資制勝并非需要多么高深莫測的技巧與手段，且那些成功者也并非有多么神奇的秘笈。相反，只需要在操作中保持足夠的定力，在順應(yīng)趨勢的基礎(chǔ)上巧妙運(yùn)用“相反理論”就可以扭轉(zhuǎn)不利局面，贏取收益。四、活用相反理論在股市投資中，令投資者痛苦和尷尬的情況有兩種：一是套牢，二是踏空。對于股價的走勢，看空者和看多者為何會看錯？外匯通金融投資培訓(xùn)小編認(rèn)為，一般可以歸因于兩種情況：一是客觀因素，因?yàn)楣善笔袌鰻可娴絿鴥?nèi)國際的各方面情況，投資者很難把控全局，所以看錯\o""行情的演變趨勢比較正常。二是主觀因素，即在股票市場上，存在著兩類極端激進(jìn)的參與者，即堅定的看空派和堅定的看多派。比如，堅定的看空派在2005年滬綜指跌至1000點(diǎn)時，曾妄言大盤將跌至700點(diǎn)，而在2008年滬綜指跌到1800點(diǎn)以下時，曾妄言跌至1500點(diǎn)或1300點(diǎn)以下。堅定的看多派在2007年10月份滬綜指漲到6000點(diǎn)時，曾妄言大盤會上漲至8848點(diǎn)，甚或10000點(diǎn)以上的高位。而在2009年滬綜指反彈至3000點(diǎn)的時候，又妄言大盤會反彈至3800點(diǎn)甚或4500點(diǎn)。對于極端的看空者和看多者，又可以細(xì)分為兩種情況，一是真實(shí)的看錯，二是虛假的看錯。真實(shí)的看錯是因?yàn)楣善笔袌鲞^于龐大，普通投資者進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測不容易。而虛假的看錯，則是某些市場參與者的策略行為，是其做出的誘空和誘多行為。例如，十年前滬深兩市第一只百元股億安科技被炒上百元后，炒作者宣稱此股將漲至200元，這即是誘多行為。因?yàn)橹挥泄擅裣嘈糯斯蓵q至200元，操縱炒作者才能在100元價位之上順利出貨。與此相反，堅定的看空派其實(shí)也不是真的看空，他們的真實(shí)目的是希望通過更低的價位買入更低廉的股票。在文藝領(lǐng)域的大賽游戲規(guī)則中，總會去掉最高分和最低分，最后以中間平均得分給參賽選手評分。同樣的道理，投資者在研判股市行情性質(zhì)和預(yù)測股市漲跌變化趨勢時，應(yīng)該排除極少數(shù)的極端看空派和看多派的言論，識破他們極端看空看多的詭計，不受錯誤言論的誤導(dǎo)和傷害。過于看多和看空的行為，都是過于貪婪的表現(xiàn)。外匯通金融培訓(xùn)小編認(rèn)為，許多人對股市投資中所謂相反理論的理解存在有較大偏差，應(yīng)予糾正。相反理論并不是指絕大多數(shù)投資者的觀點(diǎn)一定是錯的，也并不意味著要跟大多數(shù)投資者做反向操作。相反理論強(qiáng)調(diào)的是考慮看空看多比例的變化趨勢，是一個動態(tài)的過程，投資者應(yīng)以發(fā)展的、變化的、動態(tài)的眼光看待它。相反理論是介于基本分析和技術(shù)分析之間的一種分析方法，它提出投資買賣的決策應(yīng)依靠大眾行為作為基礎(chǔ)，而不能建立在極少數(shù)真假難辨的看空看多行為之上。相反原理在股市中的應(yīng)用HumphreyB.Neill的《反向思維藝術(shù)》是一本很有價值的書，書中不僅講述了有關(guān)郁金香狂熱和南海泡沫的啟示，還有關(guān)于解決財困難陷入的誤區(qū)--通貨膨脹。書中提到“在\o""趨勢兩端群體常常是錯誤的”，而相反理論的應(yīng)用是“從懷疑開始”。書中最有價值的一句話是：“反向思維的藝術(shù)在于訓(xùn)練你的思維習(xí)慣，慣于以與一般大眾觀點(diǎn)相反的方式去思考。但是，在考慮結(jié)果時，又必須以現(xiàn)在流行的、合乎現(xiàn)在人們的方式去衡量?！痹谝粋€市場較大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，多空分歧都是很大的。在底部轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時候，看空的人數(shù)和氛圍較濃。在高位頂部轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時候，我們聽到的是喧囂激昂的嘈雜之聲。艾略特波浪理論的神妙之處在于它是一個模型，這個模型結(jié)果最終是由大眾的心理合力而形成。由于市場最終結(jié)果是輸家人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于贏家人數(shù)，或者相對于通脹指數(shù)來講，最終只有極少數(shù)的人才能在這個市場上得到比較大的利益。比如，美國資本市場上就只是出現(xiàn)了一個巴菲特和一個索羅斯，還成就了幾個小巴菲特和小索羅斯。所以數(shù)浪的結(jié)果注定是大部分人都會數(shù)錯。而只有極少數(shù)人會數(shù)對。而每天數(shù)浪，成功的機(jī)會概率更小，肯定會小于50％，所以，有人就提出了相反原理來彌補(bǔ)波浪分析的某些不足。現(xiàn)在很多人的數(shù)浪都首選是B浪反彈，甚至還有人數(shù)的是C4浪反彈。也許不管是數(shù)B浪反彈還是C4浪反彈，或者是新的上升浪。短期趨勢可能大家都一致，但浪型的錯誤也許會對投資決策和倉位決策上犯下錯誤。用相反理論來判斷也許是新的一個升浪早已經(jīng)開始。浪型計算錯誤同時也會對\o""時間周期點(diǎn)是上是下的判斷上也會發(fā)生錯誤。但什么浪型是正確的，在浪型沒有走出來之前，是無從評判的，那么使用相反理論去推導(dǎo)一下，也未嘗不是一個好辦法。我們大家知道，那些很特別的擁有大資金的機(jī)構(gòu)，由于有著大量的研發(fā)隊伍和風(fēng)險控制機(jī)制，在交易中會顯示較大的優(yōu)勢。這種機(jī)構(gòu)擁有少量的數(shù)目但控制著較大的資金。當(dāng)大眾一片看空之時，當(dāng)利空之聲滿天飛的時候，正是這些機(jī)構(gòu)大量買入股票的時候，而一般的投資者卻是很恐慌。而看多和利多之聲滿天飛揚(yáng)的時候，也正是這些機(jī)構(gòu)賣出股票的時候，而一般的投資者卻在很興奮很憧憬的時刻。機(jī)構(gòu)的派發(fā)需要眾多的散戶投資者來墊背，只有眾多的中小投資者墊背機(jī)構(gòu)的股票籌碼才能順利出局。而中小投資者的“羊群效應(yīng)”就成就了相反原理。而跟大眾反向思維和操作的投資者就會取得成功。當(dāng)每個人的想法都相似時，每個人都會在犯錯誤；過多的預(yù)言，使預(yù)言本身貶值。結(jié)果人們采用了反向思維和反向，而取得了成功。相反理論好友指數(shù)相反理論精神認(rèn)為物極必反，審時度勢，逆向而動，把握獲利時機(jī)。在實(shí)戰(zhàn)操作中，要把握趨勢，大部分人看好與看空，單憑直覺印象或者想象往往很難把握。量化之后的指標(biāo)往往最具有說服力，使用中的數(shù)據(jù)有：好友指數(shù)(Bullishconsensus)和市場情緒指標(biāo)(marketsentimentindex)。兩大指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或者大經(jīng)紀(jì)行的統(tǒng)計資料，這些資料包含范圍廣泛，有基金、專業(yè)投資通訊錄甚至于報章、雜志評論。有數(shù)據(jù)支撐計算出看好和看淡情緒的比例，好友指數(shù)由零開始，所有人絕對看淡，直到100%人人看好，其中包括基金、大經(jīng)紀(jì)行和投資機(jī)構(gòu)等。好友指數(shù)一般徘徊于30%到80%之間，50%則表示看好看淡情緒參半，如果一面倒的看好或者看淡，顯示牛市或熊市已經(jīng)到達(dá)盡頭。好友指數(shù)變化范圍較大，不同數(shù)值啟示不同，詳細(xì)分析更有助于投資者理性分析。

好友指數(shù)（%）0到5：看好幾近于無，全部看淡，表示上升趨勢就在眼前。大勢淡至底部時，就是轉(zhuǎn)勢時機(jī)。把握時機(jī)進(jìn)場，關(guān)鍵時機(jī)就在于此。

5到20：情況不是很明朗，大部分人看淡，這些看淡的人足以講大勢壓低。由于看淡比例比較大，股市隨時可能見底，很多轉(zhuǎn)勢情形也在這個區(qū)域產(chǎn)生。此時分析需要各種輔助工具，比如成交量、均線指標(biāo)等。

20到40：看淡的人的比例仍然高于樂觀情緒，但從統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，繼續(xù)看淡獲利機(jī)會較大。在這一區(qū)域，后市發(fā)展中，大市不再向下，局勢就不會很明朗，小心持倉。在這一區(qū)域，如果大市上升，且升幅凌厲，而且創(chuàng)造出新高點(diǎn)的話，升勢就會相當(dāng)穩(wěn)固。

40到55：股價的上升或者下降不太確定，在這一區(qū)域，入市需謹(jǐn)慎，在保本為第一原則的情況下，不做買賣是最安全的。

55到75：看好的人占多數(shù)，但又不是大多數(shù)。發(fā)展有上升空間，但是也會出現(xiàn)大家看好時，大勢不升反跌，往往出現(xiàn)近期低點(diǎn)。

75到95：市場在此區(qū)域會轉(zhuǎn)勢向下，看好情形持續(xù)的話股價會一路攀升一直到百分之百的人都看好為止。

95到100：大市已經(jīng)出現(xiàn)全人類看好的局面，轉(zhuǎn)勢迫在眉睫，離開市場是最佳選擇。

實(shí)際運(yùn)用相反理論時，一般難題在于搜集資料方面，好友指數(shù)并非隨時可以得知，投資人士可以自行將報紙投資專家發(fā)表的言論去歸納分析好淡觀感的比例，以做買賣決策。相反理論之市場情緒指標(biāo)在炒股入門課程中，我們就要接受一些炒股市場的理論，各種理論應(yīng)有盡有。相反理論就是其中一種，她的觀點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)投資買賣決定全部基于群眾的行為。在這個相反理論，我們主要分兩部分來說，一部分叫好友指數(shù)，另一個叫做市場情緒指標(biāo)。本文討論的是市場情緒指標(biāo)：第一點(diǎn)，這個理論主要是通過市場行為表現(xiàn)在行情上面的。當(dāng)牛市即將轉(zhuǎn)入熊市的時刻，股民朋友們紛紛買入，認(rèn)為必漲無疑，大量的買入消耗了太多的護(hù)盤莊家。這個時候，可能就出現(xiàn)不能在讓大眾所看好的情況了。這就是群眾跟風(fēng)形成的理論一部分。第二點(diǎn)，相反理論是不能通過字面上來理解的。正所謂“眾人拾柴火焰高”，當(dāng)大部分股民朋友看對了形勢，并且齊力上推，那也是可以在這種正能量下持續(xù)很長時間。大部分不代表全部，當(dāng)全部股民朋友開始想法走到一起的時候，市場就要開始變化了。炒股開戶的時間都可以這樣去分析。第三點(diǎn)，“新聞聯(lián)播”永遠(yuǎn)是旗鼓喧天的。在股市面前，各大媒體也有點(diǎn)相似。當(dāng)股市大家看淡的時候，媒體就開始宣傳積極樂觀的情緒，這樣能夠調(diào)節(jié)起股民朋友的積極情緒。第四點(diǎn)，相反理論也不是很淺顯的理論，不是說要與大部分人的想法相反。大部分人看漲，不一定要去看跌。這個需要我們認(rèn)真去分析。這個理論只是提醒大家，不要盲目跟分。第五點(diǎn)，相反理論其實(shí)很精辟。我們經(jīng)常說，炒股人員里面總是少數(shù)人賺錢，多數(shù)人交學(xué)費(fèi)。這個足以說明，真理還是掌握在少數(shù)人手里。想法不能大眾化，要有獨(dú)特敏銳的眼光看市場。由于群眾的情緒問題，媒體報道永遠(yuǎn)是反向的。因?yàn)榭吹?，群眾不看?？礉q消息，群眾追風(fēng)。道富投資分析師認(rèn)為，這個理論主要是通過觀察市場股民朋友的購買意向和股市股價漲跌的關(guān)系。很形象很生動的讓我們在盤面上看出股民朋友們的想法意圖。從而決定是不是要跟風(fēng)。市場情緒指數(shù)一、市場情緒指數(shù)的概述投資者情緒(InvestorSentiment)，是行為金融學(xué)解釋市場異象的主要理論基礎(chǔ)之一。行為金融學(xué)認(rèn)為，信念和偏好異質(zhì)的投資者常常是非理性的，其心理因素在投資決策和市場演繹中起著重要作用，情緒的大幅度波動導(dǎo)致認(rèn)知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或悲觀的情緒，并致使市場產(chǎn)生錯誤定價的現(xiàn)象，還有學(xué)者提出投資者情緒是影響資本資產(chǎn)定價的一個因子，即資產(chǎn)價格不僅取決于市場Beta，還受投資者情緒Beta的影響。學(xué)術(shù)界關(guān)于投資者情緒的定義不盡相同，一種簡單籠統(tǒng)的定義是投資者對金融資產(chǎn)的一種樂觀和悲觀的看法或是投資者的一種投機(jī)傾向。而較為學(xué)術(shù)化的定義是投資者基于對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流和投資風(fēng)險的預(yù)期而形成的一種信念，但這一信念并不能完全反映當(dāng)前已有的事實(shí)，不同投資者對同一資產(chǎn)可能會有不同的信念。然而，當(dāng)投資者的情緒或信念具有較大的社會性或普遍性時，投資者的行為就會在互動機(jī)制作用下趨于一致，從而影響市場定價。和市場情緒相關(guān)的一個例子是國內(nèi)A股市場存在較為明顯的風(fēng)格輪換特征，機(jī)構(gòu)熱衷于對風(fēng)格的輪換規(guī)律進(jìn)行研究并制定相應(yīng)的投資策略，如通過行業(yè)動量來選擇股票組合以獲得超額市場收益。A股市場的風(fēng)格輪換特性，從行為金融學(xué)角度的解釋是由于投資者的趨勢追逐特性所造成的。當(dāng)某類風(fēng)格的股票在某段時間內(nèi)具有較好的走勢時，趨勢投資者會對該類風(fēng)格保持樂觀情緒并增加對該類風(fēng)格資產(chǎn)的投資使得風(fēng)格走勢延續(xù);但過度反應(yīng)會使得該風(fēng)格積累過多風(fēng)險，最終發(fā)生反轉(zhuǎn)，并使得市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移到其他的風(fēng)格資產(chǎn)上。投資者情緒的研究主要在于如何測度情緒以及基于情緒測度如何制定相應(yīng)的交易策略。國外制定情緒指數(shù)的來源主要有兩大類：一是通過直接調(diào)查投資者的情緒，包括問卷調(diào)查，多空調(diào)查等主觀因素指標(biāo);另一種是采用市場交易公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，即客觀或間接指標(biāo)。第一種主觀因素指標(biāo)雖然直接，但存在樣本選擇代表性以及問卷失真的問題;第二種間接指標(biāo)綜合考慮了多種因素，但也可能存在一些數(shù)據(jù)噪音。目前國內(nèi)市場情緒的量化方法主要采用第二種方式，且集中在對于股票市場的情緒刻畫上。中信證券的一份關(guān)于投資者情緒指數(shù)編制的報告中，提出通過五類指標(biāo)構(gòu)建投資者情緒的監(jiān)控指標(biāo)體系，具體包括：(1)市場整體類指標(biāo)：整體市盈率、市凈率、換手率;(2)市場結(jié)構(gòu)類指標(biāo)：上漲家數(shù)比下跌家數(shù)、小盤股相對大盤股的超額收益率等;(3)IPO系列指標(biāo)：股票首發(fā)上市家數(shù)、新股上市首日漲幅;(4)封閉式基金折價率;(5)資金流動指標(biāo)：A股賬戶凈增加數(shù)。報告中的實(shí)證結(jié)果表明通過主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)，可以用來預(yù)測股市的大頂和大底。具體到投資策略上，當(dāng)投資者情緒上升時，可以超配具有高的正情緒Beta的行業(yè);當(dāng)投資者情緒下降時，可以超配具有高的負(fù)情緒Beta行業(yè)。二、股指期貨市場情緒指標(biāo)的選擇雖然股指期貨市場是作為管理股市風(fēng)險的現(xiàn)貨影子市場，但由于其交易標(biāo)的、交易方式、市場參與者等因素的不同，使得股指期貨市場具備了不同于股票現(xiàn)貨市場的一些特性。因此，本文從股指期貨市場的自身特性出發(fā)，試圖尋找影響股指期貨市場情緒的一些變量，再通過主成分分析方法構(gòu)建股指期貨市場的情緒指數(shù)。本文所選取的反映股指期貨市場情緒的因素包括以下幾個方面：1、成交量成交量是反映市場交易活躍度最直接的指標(biāo)，“指數(shù)的成交量是最真實(shí)的”、“量價齊升后市看漲”等都是投資者耳熟能詳?shù)氖袌稣Z言。成交量變化的背后是各路資金的流入和流出，反映了投資者對個股或市場的信心水平。較大的成交量表明市場交易情緒偏樂觀，而較低迷的成交量則表明市場情緒偏謹(jǐn)慎或悲觀。一些國際投行也常把成交量指標(biāo)作為量化系統(tǒng)的重要組成部分。成交量同時也是構(gòu)建市場情緒指數(shù)中的備選變量。對于股指期貨而言，每個交易日共有當(dāng)月連續(xù)、下月連續(xù)、下季連續(xù)和隔季連續(xù)四個合約交易，并且近月合約的成交量(當(dāng)月和下月成交量之和)平均占該月份所有合約總成交量的98%以上。另外，滬深300指數(shù)作為股指期貨的標(biāo)的，其成交量的變化反映了現(xiàn)貨市場的活躍程度，現(xiàn)貨市場成交量的放大對帶動股指期貨市場活躍度將產(chǎn)生一定影響。因此，選取每個交易日四個期指合約總的成交量、以及滬深300指數(shù)的成交量作為反映股指期貨市場情緒的兩個成交量指標(biāo)。圖1：期指當(dāng)月連續(xù)合約的收盤價和期指總成交量

2、持倉量持倉量指的是當(dāng)日收盤后累計的未平倉合約數(shù)。中金所在每日收盤結(jié)束后，會公布“每日結(jié)算會員成交持倉排名”，從數(shù)據(jù)中可以得到排名前20的結(jié)算會員持賣單量和持買單量的變化。由于套期保值頭寸的因素，前20主力持倉基本呈現(xiàn)凈空單的狀態(tài)，一般情況下，主力空頭和多頭的資金都會集中在排名靠前的結(jié)算會員中，主力機(jī)構(gòu)的凈空單變化情況往往會對后市產(chǎn)生一定影響。我們統(tǒng)計了期指上市以來至2011-4-20的前20主力持倉結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。我們?nèi)〕山涣颗琶拔宓奈寮覚C(jī)構(gòu)，分別為國泰君安期貨、海通期貨、華泰長城期貨、廣發(fā)期貨和銀河期貨，作為參考機(jī)構(gòu)樣本，計算出每天這五家機(jī)構(gòu)累計總持倉的變化。統(tǒng)計結(jié)果表明，這五家機(jī)構(gòu)單日累計凈空單增加1000手以上的交易日有23個，其中次日期指下跌的交易日為17個，對應(yīng)的概率為73.9%;這五家機(jī)構(gòu)單日累計凈空單減少1000手以上的交易日有13個，次日期指上漲的交易日為9個，對應(yīng)的概率為69.2%。TOP5比TOP20的凈空單的波動要大一些，對比上述TOP5的每日凈空單曲線和期指走勢，發(fā)現(xiàn)兩者并沒有明顯的相關(guān)性，然而在某個時點(diǎn)上，當(dāng)這五家機(jī)構(gòu)的累計凈空單發(fā)生大規(guī)模變化時，往往會影響到期指短期走勢。雖然持倉結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性會由于分級結(jié)算和機(jī)構(gòu)資金分倉的問題而受到影響，但持倉結(jié)構(gòu)在一定程度上還是反映了多空情緒的變化，因此我們選擇上述五家機(jī)構(gòu)的累計凈空單的滯后一期作為反映期指市場情緒的一個指標(biāo)。

3、日內(nèi)波動率期指波動率越大時，通常投資者分歧較大，投資者樂觀或悲觀情緒較為濃厚;期指波動率小則表明市場對當(dāng)前價格水平較為認(rèn)同，市場情緒較為平淡。把波動率作于情緒指數(shù)指標(biāo)的思想來源于VIX指數(shù)。VIX又稱為投資者恐慌指標(biāo)(TheInvestorFearGauge)，是根據(jù)指數(shù)期權(quán)衍生品價格反推出來的隱含波動率，也可理解為市場情緒指標(biāo)。為了對股指期貨的日內(nèi)波動率進(jìn)行準(zhǔn)確的描述，本文采用Andersen,Bollerslev(1998)提出的基于日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)計算的已實(shí)現(xiàn)波動率(RealizedVolatility)測度方法。由于高頻數(shù)據(jù)中蘊(yùn)含了比低頻數(shù)據(jù)更多的市場波動信息，因此基于高頻數(shù)據(jù)的波動率測度一定是一種更為真實(shí)的市場波動描述。已實(shí)現(xiàn)波動率的計算不需要復(fù)雜的參數(shù)估計方法，無模型、計算簡便，在一定條件下是積分波動的無偏估計量，近年來在高頻領(lǐng)域中獲得了廣泛的應(yīng)用。日內(nèi)已實(shí)現(xiàn)波動率的具體計算方法是把股指期貨連續(xù)合約的每五分鐘數(shù)據(jù)的高頻收益率進(jìn)行平方求和?？紤]到日內(nèi)收益率波動的聚集性和時序性，我們選取日內(nèi)波動率的滯后一期作為反映期指市場情緒的一個指標(biāo)。從圖中可以直觀看出，當(dāng)期指行情出現(xiàn)拐點(diǎn)時，對應(yīng)的日內(nèi)波動率會出現(xiàn)較大的變動。

4、基差股指期貨的主要功能有套期保值、套利、投機(jī)和資產(chǎn)管理。其中，基差的變化是進(jìn)行期現(xiàn)套利的關(guān)鍵，當(dāng)基差偏離均衡區(qū)間時，往往會引發(fā)期現(xiàn)套利者的入場。因此，基差偏離無套利區(qū)間的程度反映了期現(xiàn)套利的空間和投資者的市場情緒變化。從基差的歷史走勢看，在震蕩行情中，基差的波動相對較小;而在階段性的趨勢行情中，基差的波動加大，尤其是2010年國慶節(jié)后大盤強(qiáng)勁反彈以及隨后的調(diào)整階段，對應(yīng)的基差波動較大，且具有一定的持續(xù)性。因此，基差的走勢也反映出市場投資者情緒的變化。但隨著市場期現(xiàn)套利者參與程度的提高，基差波動的幅度有所收斂且期現(xiàn)套利的空間隨之減少?？紤]到基差序列也呈現(xiàn)出時序相關(guān)性，我們選取基差的滯后一期作為反映期指市場情緒的一個指標(biāo)。三、股指期貨市場情緒指數(shù)的構(gòu)造上述從不同方面提出了影響股指期貨市場情緒的五個指標(biāo)，分別是期指總成交量、滬深300指數(shù)成交量、五家主力期貨公司的凈空單數(shù)、期指當(dāng)月連續(xù)合約的日內(nèi)波動率，以及期指當(dāng)月連續(xù)合約的基差，其中后三個指標(biāo)引用滯后一期的數(shù)值。上述五個指標(biāo)之間可能存在多重共線性，使得數(shù)據(jù)提供的信息發(fā)生重疊，甚至?xí)⑹挛锏恼鎸?shí)特性。而主成分分析方法的思想在于實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的降維，在損失較少數(shù)據(jù)信息的基礎(chǔ)上把多個指標(biāo)轉(zhuǎn)化為幾個有代表意義的綜合指標(biāo)。主成分分析的思想是考慮合成變量的方差大小及其對原始變量方差的貢獻(xiàn)大小，選取累積貢獻(xiàn)率達(dá)到85%以上的主成分。先對上述指標(biāo)去量綱標(biāo)準(zhǔn)化，根據(jù)累積貢獻(xiàn)率的標(biāo)準(zhǔn)確定保留四個主成分，這四個主成分的累積貢獻(xiàn)率達(dá)91%。然后以每個主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，對四個主成分進(jìn)行加權(quán)求和，得出最終的股指期貨市場情緒指數(shù)。從圖形上看，根據(jù)主成分分析法合成的市場情緒指數(shù)與期指連續(xù)合約走勢大體一致，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.8，說明本文中選取的指標(biāo)在一定程度上確實(shí)能反映股指期貨市場的投資者情緒。由于構(gòu)造出的情緒指數(shù)短期波動頻繁，為了去除短期噪音的影響，我們對情緒指數(shù)進(jìn)行五日自適應(yīng)平均，使得平滑后的趨勢更加明顯。由于期指上市后的前三四個月，期指市場在一些方面不夠成熟，如成交持倉比維持高位。主要對比2010年7月后兩者的走勢，發(fā)現(xiàn)上述情緒指數(shù)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：1、與期指走勢大體一致，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.77。2、期指上漲時，情緒指數(shù)與期指走勢較為同步。3、期指下跌時，情緒指數(shù)滯后于期指走勢，如2010年11月和2011年1月的行情。具體地，當(dāng)期指反彈至階段性高點(diǎn)，市場情緒指數(shù)也隨之攀升，但當(dāng)期指再度上漲乏力時，市場情緒指數(shù)往往會在高位維持一段時間后再下跌，體現(xiàn)出滯后性。也說明股指期貨的市場情緒由多翻空比空翻多要來得慢一些。根據(jù)上述四個主成分加權(quán)得到線性關(guān)系式為：IFSI=-0.14*IFVOL+0.25*HSVOL+0.4*OPENINT(-1)+0.16*RV(-1)+0.09*BASIS(-1)IFSI、IFVOL、HSVOL、OPENINT、RV、BASIS分別對應(yīng)于股指期貨市場情緒指數(shù)、期指總成交量、滬深300指數(shù)成交量、前五大主力累計凈空單、期指日內(nèi)波動率以及基差，后面三個指標(biāo)取滯后一期的值?？傮w來看，上述方程中除了IFVOL系數(shù)為負(fù)外，其余四項均為正。由于期指上市初期的五月份至八月份，期指成交量較大，而市場也并未出現(xiàn)趨勢性行情，加之期指成交量的增加既可能來源于多頭的主動交易也可能來源于空頭的主動交易，因此期指成交量對其價格的引導(dǎo)方向并沒有滬深300指數(shù)成交量對滬深300指數(shù)的引導(dǎo)方向那么明確。若從單個的主成分方程的系數(shù)來看，唯有OPENINT的系數(shù)一直為正。OPENINT增加，說明市場分歧加大，且前五大主力機(jī)構(gòu)短期看空情緒濃厚，市場情緒指數(shù)增加。然而，這種情緒指數(shù)的增加到底是悲觀情緒增加還是樂觀情緒增加，其實(shí)關(guān)系仍不太清楚，關(guān)于持倉結(jié)構(gòu)的分析還有待進(jìn)一步完善。從情緒指數(shù)的指標(biāo)選擇來看，像OPE