理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為課件

財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策等三種。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。1理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖。理財(cái)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)理財(cái)行為的理性化牽引，有助于財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過努力能夠達(dá)到的一種境界。理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。2AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確的，而不是模棱兩可；可以及時(shí)地、清晰地對(duì)決策的成功與失敗進(jìn)行度量；運(yùn)行成本不會(huì)太高；與企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)富的最大化是一致的；在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確3企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：(a)利潤(rùn)最大化

(b)銷售額最大化(c)現(xiàn)金流量最大化(d)企業(yè)規(guī)模最大化(e)市場(chǎng)份額最大化(f)企業(yè)價(jià)值最大化（g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：4理財(cái)目標(biāo)分析利潤(rùn)最大化銷售額最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)分析利潤(rùn)最大化5利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)（profit-maximizingfirm），是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)——總營(yíng)業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤(rùn)最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤(rùn)最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。6利潤(rùn)最大化目標(biāo)分析“利潤(rùn)”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易人為操縱；利潤(rùn)最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致短期行為；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒有充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。Midigliani教授認(rèn)為，“利潤(rùn)不是一個(gè)有價(jià)值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營(yíng)管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤(rùn)最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大?！蹦壳?，利潤(rùn)最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。利潤(rùn)最大化目標(biāo)分析“利潤(rùn)”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易人為操縱；7利潤(rùn)最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤(rùn)最大化通常被描述為每股盈利（earningspershare）最大化。但他們普遍認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化，或者是股票價(jià)格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的EPS較LIFO要高。利潤(rùn)最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤(rùn)最大8我國(guó)企業(yè)與利潤(rùn)追求偏好我國(guó)企業(yè)普遍具有利潤(rùn)追求偏好，將利潤(rùn)視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目標(biāo)。在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤(rùn)被視為走資本主義道路。改革開放后，利潤(rùn)成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤(rùn)偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。利潤(rùn)表是我國(guó)企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財(cái)務(wù)報(bào)表。我國(guó)企業(yè)與利潤(rùn)追求偏好我國(guó)企業(yè)普遍具有利潤(rùn)追求偏好，將利潤(rùn)視9利潤(rùn)追求偏好與非理性理財(cái)以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行為的非理性化：利潤(rùn)是一個(gè)單向會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財(cái)務(wù)決策之間沒有直接的相關(guān)性；利潤(rùn)是一個(gè)單期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的因素。利潤(rùn)追求偏好與非理性理財(cái)以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行10銷售額最大化與營(yíng)銷導(dǎo)向營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)的飛躍，是財(cái)務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。銷售額對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。銷售額增長(zhǎng)速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。銷售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運(yùn)營(yíng)特征。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國(guó)際上通行的慣例。銷售額最大化與營(yíng)銷導(dǎo)向營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)11鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.Baumol）為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗(yàn)證實(shí)際的問題。現(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不是利潤(rùn)的最大化。鮑氏理論可視為銷售額最大化的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.B12鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格低于最大利潤(rùn)企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的利潤(rùn)低于最大利潤(rùn)企業(yè)的水平；固定成本的增加將影響最大銷售額企業(yè)的均衡狀態(tài)。鮑氏認(rèn)為，固定成本增加時(shí)，最大銷售額企業(yè)通過提高價(jià)格，把增加的固定成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的13鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷售額的相關(guān)度大于與利潤(rùn)的相關(guān)度；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂意向企業(yè)提供各項(xiàng)服務(wù)；銷售額增加，各級(jí)雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首先實(shí)現(xiàn)引人注目的最大利潤(rùn)指標(biāo)；如果銷售額下降，企業(yè)的市場(chǎng)份額必然下降，競(jìng)爭(zhēng)力也將遭受重創(chuàng)。鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷14股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為：

1、將當(dāng)期每股股利乘以持有的股票數(shù)量；2、將當(dāng)時(shí)股票價(jià)格乘以持有的股票數(shù)量，即股票的市場(chǎng)價(jià)值；3、加總1和2，即可得出股東財(cái)富。以股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)，最大的問題在于股票價(jià)格的不可控性。人們一般認(rèn)為股票價(jià)格最大化與股東財(cái)富最大化是一回事。股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為：15股東財(cái)富：股票投資報(bào)酬率股票投資報(bào)酬率＝股利收益＋資本利得股利報(bào)酬率＝每期股利／期初股票價(jià)格資本利得＝（期末股票價(jià)格－期初股票價(jià)格）／期初股票價(jià)格＝股利增長(zhǎng)率通常情況下，股利收益較大時(shí)，資本利得會(huì)減少，因?yàn)楣緦⒏嗟亩惡笥糜谙蚬蓶|分派股利，用于公司內(nèi)部投資的資金就會(huì)減少。股東財(cái)富：股票投資報(bào)酬率股票投資報(bào)酬率＝股利收益＋資本利得16股利年12345正常增長(zhǎng)：8％零增長(zhǎng)：0％正常增長(zhǎng)：8％超常增長(zhǎng)：30％逆增長(zhǎng)：－8％增長(zhǎng)率（g）是公司理財(cái)活動(dòng)中必須密切關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。增長(zhǎng)率即是股票投資者的資本利得——源自公司將稅后盈利留存于公司中進(jìn)行再投資，通過公司收益水平的不斷提高來逐漸提升公司股票的價(jià)格。股利年12345正常增長(zhǎng)：8％零增長(zhǎng)：0％正常增長(zhǎng)：8％超常17股東財(cái)富的計(jì)算例如，W公司在2003年初股票價(jià)格為23元，2003年末升至26元。全年股利為每股0.9元。某投資者持有W公司股票計(jì)1000股，則其收益為：股利報(bào)酬率＝0.9／23＝3.91％資本利得報(bào)酬率＝（26－23）／23＝13.04％

股票投資報(bào)酬率＝3.91＋13.04＝16.95％

股票投資報(bào)酬＝（0.9＋26）1000＝26900元股東財(cái)富的計(jì)算例如，W公司在2003年初股票價(jià)格為23元，218VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”VanHorne“Inthisbook,weassu19Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.”Brealey&Myers“Successisusu20Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”Copeland&Weston“Themostimp21Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”Brigham&Gapenski“Throughout22CompbellSoupCompony,

1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”CompbellSoupCompony,

1998An23TheCoca-ColaCompony

1998AnnualReport“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime.”TheCoca-ColaCompony

1998Ann24CSXCorporation,

1998AnnualReport“Ourkeyobjectiveistoincreaseshareholdervalue.”CSXCorporation,

1998AnnualR25EquiFax,

1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”EquiFax,

1998AnnualReport“Th26Georgia-PacificCorporation,

1998AnnualReport“TheGeorgia-PacificGroupcontinuestofocusoncreatinglong-termshareholdervalue.”Georgia-PacificCorporation,

127TheQuakerOatsCompany,

1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”TheQuakerOatsCompany,

199828迪斯尼公司公司的使命是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務(wù)”。公司的理財(cái)目標(biāo)是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造股東價(jià)值”。迪斯尼公司公司的使命是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務(wù)”。29股東財(cái)富最大化與公司理財(cái)信守股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，務(wù)必：關(guān)注理財(cái)行為對(duì)公司股市的影響；合理地確定公司的股利政策，換言之，股利并非越多越好；關(guān)注公司的社會(huì)形象。股東財(cái)富最大化與公司理財(cái)信守股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，在財(cái)務(wù)30股東財(cái)富與融資信守并強(qiáng)調(diào)公司以“股東財(cái)富最大化”為理財(cái)目標(biāo)，有助于培養(yǎng)公司與股東——廣大投資者的親和力，求得投資者的認(rèn)可，易于融資。股票投資者通過股票的買賣行為，來表達(dá)自己對(duì)公司管理和發(fā)展的意見。股東財(cái)富與融資信守并強(qiáng)調(diào)公司以“股東財(cái)富最大化”為理財(cái)目標(biāo)，31股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國(guó)特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)投資者利益是美國(guó)文化的主要特色。比如，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)即是向金融市場(chǎng)上的投資者——主要是股票投資者提供財(cái)務(wù)信息。股東財(cái)富的持續(xù)增加意味著整個(gè)社會(huì)富裕程度的不斷加強(qiáng)。我國(guó)上市公司所處的環(huán)境與美國(guó)企業(yè)迥然不同，理財(cái)目標(biāo)的制定如何考慮這種因素？股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國(guó)特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)投資者利益是美國(guó)文化的32美國(guó)：股東財(cái)富最大化在美國(guó)，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最大化的傳統(tǒng)。如果沒有實(shí)現(xiàn)，管理層會(huì)面臨著來自董事會(huì)和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購的危險(xiǎn)。沒有明顯的證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)會(huì)傷害到其他利益相關(guān)者的利益。有證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)比其對(duì)手往往生產(chǎn)率更高，股東財(cái)富增加更多，員工收入也越豐厚。美國(guó)：股東財(cái)富最大化在美國(guó)，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最33股東財(cái)富最大化的美國(guó)環(huán)境金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)極度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)效率很高。在這種狀態(tài)下，股票價(jià)格能夠基本反映公司管理當(dāng)局的管理績(jī)效。投資者高度分散。股東財(cái)富最大化目標(biāo)可以有效地聚攏投資者的心氣和資金。有高效的激勵(lì)機(jī)制促使管理當(dāng)局謀求股票價(jià)格的持續(xù)上升。股東財(cái)富最大化的美國(guó)環(huán)境金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)極度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)34歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào)在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。在目標(biāo)追求中，客戶、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會(huì)等方面的利益均要給予考慮。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，會(huì)被視為無遠(yuǎn)見、低效率、簡(jiǎn)單化甚至于反社會(huì)。歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào)在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同35股東財(cái)富最大化目標(biāo)的問題在股票市場(chǎng)效率不高的情況下（目前這是普遍狀況），股票價(jià)格的高低絕不僅僅意味著公司績(jī)效的好壞，它關(guān)系到很多因素，比如，社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治狀況等。為了謀求股票投資者的好感，提升股票價(jià)格，管理當(dāng)局具有（1）實(shí)施不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的管理行為、（2）發(fā)布錯(cuò)誤或失真信息的動(dòng)機(jī)。對(duì)于非公眾持有的企業(yè)來講，由于沒有股票價(jià)格這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)便失去了基礎(chǔ)。股東財(cái)富最大化目標(biāo)的問題在股票市場(chǎng)效率不高的情況下（目前這是36亞當(dāng).斯密（Adam.Smith）200多年前，斯密就指出，生產(chǎn)率最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的公司能為股東創(chuàng)造最大的收益，吸引更好的員工，更好的員工又能創(chuàng)造更高的生產(chǎn)率，進(jìn)而又能增加收益，這就形成了良性循環(huán)。另一方面，那些毀損價(jià)值的公司會(huì)遭遇惡性循環(huán)，最終走向毀滅。亞當(dāng).斯密（Adam.Smith）200多年前，斯密就指出，37以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳Mckinsey&Company(Copeland,2000)美國(guó)公司重視股東財(cái)富，傾向于限制甚至撤消過時(shí)的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過了對(duì)其他任何價(jià)值股利形式。美國(guó)作為股東價(jià)值的擁護(hù)者，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPpercapita）比其他的經(jīng)濟(jì)大國(guó)高出20％。美國(guó)之所以有這樣的優(yōu)勢(shì)，是因?yàn)樗馁Y本生產(chǎn)率比其他國(guó)家高得多。以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳Mckinsey&Comp38Copeland在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了管理者越來越把工作重心放到價(jià)值的創(chuàng)造上，并把價(jià)值的創(chuàng)造作為評(píng)估公司績(jī)效最為重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。證據(jù)似乎支持這樣的觀點(diǎn)：以股東價(jià)值為核心不但對(duì)于股東（一個(gè)越來越會(huì)把我們所有人都包括進(jìn)去的群體）有好處，而且對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)和其他的利益關(guān)系人也都有好處。Copeland在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了39企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)分析企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的最重要因素就是力爭(zhēng)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金流量達(dá)到最大。從一定意義上講，企業(yè)價(jià)值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。最近數(shù)十年來，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)獲得了越來越多的認(rèn)可與支持。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)分析企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)40營(yíng)業(yè)活動(dòng)·銷售產(chǎn)品·提供勞務(wù)投資活動(dòng)·出售固定資產(chǎn)·出售長(zhǎng)期金融資產(chǎn)·利息及股利收入·收回長(zhǎng)期外借款項(xiàng)融資活動(dòng)·發(fā)行股票和債券·長(zhǎng)期借款·短期借款現(xiàn)金營(yíng)業(yè)活動(dòng)·購貨·銷售與管理費(fèi)用·稅金投資活動(dòng)·資本性支出·長(zhǎng)期金融投資融資活動(dòng)·購買股票和債券·償還長(zhǎng)期借款·償還短期借款·支付利息·支付股利現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出472213460.81218.2營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

11.2投資凈現(xiàn)金流量(10)融資凈現(xiàn)金流量(5.2)營(yíng)業(yè)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)現(xiàn)金流入41企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見問題最近3年銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？關(guān)于增長(zhǎng)率的假設(shè)如何，是否超過了歷史上的速度？管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營(yíng)銷策略？或的有更新的技術(shù)？發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見問題最近3年銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？42企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè)CF1

CF2 CF3CFn價(jià)值=(1+r)1+(1+r)2

+(1+r)3+....(1+r)n

這里CF（cashflow）是指“企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量”、“r”是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求報(bào)酬率，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(WACC,weightedaveragecostofcapital).企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè)CF1 43企業(yè)價(jià)值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于Miller與Modigliani兩教授在1958年所提出的MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。MM企業(yè)價(jià)值理論的重大貢獻(xiàn)在于揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)，同時(shí)，指出了決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素以及政策建議。有學(xué)者評(píng)價(jià)，MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中與現(xiàn)實(shí)世界最為接近的一種理論。企業(yè)價(jià)值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于Miller與44MM企業(yè)價(jià)值理論MM企業(yè)價(jià)值模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值是以一恰當(dāng)折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值，即企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量的資本化價(jià)值。企業(yè)價(jià)值取決于：（1）未來期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。MM企業(yè)價(jià)值理論MM企業(yè)價(jià)值模型：FV=FCF/r45現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值企業(yè)現(xiàn)金流量可分為三大部分：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量；二是非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（比如抵稅所帶來的現(xiàn)金流量）；三是財(cái)務(wù)決策所決定的現(xiàn)金流量，比如融資活動(dòng)現(xiàn)金流量與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的大小取決于企業(yè)資本預(yù)算水平的高低。MM企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，即使考慮了所有的稅務(wù)因素，企業(yè)價(jià)值也只與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有關(guān)，即與企業(yè)的資本投資有關(guān)。Miller模型對(duì)此進(jìn)行了科學(xué)地論證。現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值企業(yè)現(xiàn)金流量可分為三大部分：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活46投資者報(bào)酬與現(xiàn)金流量投資者報(bào)酬取決于企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值則取決于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。企業(yè)=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人+優(yōu)先股股東企業(yè)自由現(xiàn)金流量=普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用+償還本金-發(fā)行新債+優(yōu)先股股利投資者報(bào)酬與現(xiàn)金流量投資者報(bào)酬取決于企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值則取決47普通股權(quán)投資者報(bào)酬Jensen教授規(guī)范了自由現(xiàn)金流量概念。他認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是指在滿足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的資本項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)費(fèi)用=利息、稅與折舊前利潤(rùn)-折舊=息稅前利潤(rùn)-所得稅=凈利潤(rùn)+折舊=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本支出=普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量普通股權(quán)投資者報(bào)酬Jensen教授規(guī)范了自由現(xiàn)金流量概念。他48股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值按照J(rèn)ensen教授的意見，為了減少管理當(dāng)局與普通股東——即企業(yè)所有者——之間的代理沖突，管理者應(yīng)當(dāng)及時(shí)地將屬于普通股東所有的自由現(xiàn)金流量分派給股東。在企業(yè)資本預(yù)算既定的情況下，營(yíng)業(yè)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量越多，普通股東自由現(xiàn)金流量就越多，企業(yè)價(jià)值越大，股東財(cái)富也就越多。在市場(chǎng)有效狀態(tài)下，股東財(cái)富最大化目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)是一致的。股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值按照J(rèn)ensen教授的意見，為了減少管理當(dāng)49企業(yè)價(jià)值最大化與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值是一個(gè)前瞻性概念，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來的展望和規(guī)劃。財(cái)務(wù)預(yù)算——資本預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表等——是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)指導(dǎo)實(shí)際理財(cái)活動(dòng)的重要工具和途徑。實(shí)際理財(cái)結(jié)果與預(yù)測(cè)理財(cái)結(jié)果的差距反映了企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)力的大?。翰罹嘣酱螅?cái)務(wù)管理實(shí)力越弱；差距越小，財(cái)務(wù)管理實(shí)力越強(qiáng)。企業(yè)價(jià)值最大化與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值是一個(gè)前瞻性概念，體現(xiàn)著管理50價(jià)值管理與管理實(shí)力實(shí)施企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)，與其說是關(guān)注的是企業(yè)價(jià)值，還不如說關(guān)注的是企業(yè)的管理實(shí)力。作為一種預(yù)期性質(zhì)的量化技術(shù)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)乃對(duì)企業(yè)管理思想、管理思路、管理技術(shù)等的綜合評(píng)價(jià)。價(jià)值管理與管理實(shí)力實(shí)施企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)，與其說是關(guān)51理財(cái)目標(biāo)與作用機(jī)理不同的理財(cái)目標(biāo)，其作用機(jī)理有著重大的區(qū)別：利潤(rùn)最大化及其作用機(jī)理：盈余管理與利潤(rùn)表的編制；銷售額最大化及其作用機(jī)理：營(yíng)銷管理；股東財(cái)富最大化及其作用機(jī)理：股票市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制；企業(yè)價(jià)值最大化及其作用機(jī)理：現(xiàn)金流量規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算管理等。理財(cái)目標(biāo)與作用機(jī)理不同的理財(cái)目標(biāo)，其作用機(jī)理有著重大的區(qū)別：52代理沖突與理財(cái)目標(biāo)代理關(guān)系只要一個(gè)人或多個(gè)人(即委托人)雇傭其他人(即代理人)去完成某些服務(wù)并賦予后者以決策權(quán)力的時(shí)候，代理關(guān)系就產(chǎn)生了。股東與管理者之間的代理沖突股東與債權(quán)人之間的代理沖突代理沖突與理財(cái)目標(biāo)代理關(guān)系只要一個(gè)人或多個(gè)人(即委托人53代理沖突與代理成本股東們通過支付代理成本，激勵(lì)管理者去追求理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。代理成本主要包括：1、控制管理行為的支出，比如審計(jì)費(fèi)用；2、建立機(jī)構(gòu)以減少不合理的管理行為的成本，比如任命外部投資者為董事會(huì)成員；3、約束機(jī)制所造成的機(jī)會(huì)成本。代理沖突與代理成本股東們通過支付代理成本，激勵(lì)管理者去追求理54管理當(dāng)局行為

與公司價(jià)值的最大化以企業(yè)價(jià)值最大化為理財(cái)目標(biāo)，旨在通過科學(xué)的管理活動(dòng)提高企業(yè)的價(jià)值，并最終實(shí)現(xiàn)各類企業(yè)投資者財(cái)富的最大化。科學(xué)的財(cái)務(wù)管理的目的是要利用各種手段，緩解投資者與管理者之間的代理沖突，謀求企業(yè)價(jià)值、投資者財(cái)富與管理者報(bào)酬之間的協(xié)調(diào)和共進(jìn)。管理當(dāng)局行為

與公司價(jià)值的最大化以企業(yè)55公司治理的兩種主要技術(shù)“大棒”影響兼并的有關(guān)條款.董事會(huì)的構(gòu)成.“胡蘿卜:補(bǔ)償計(jì)劃.公司治理的兩種主要技術(shù)“大棒”56被驕寵的管理者如果管理者的無能管理不能受到懲罰，則會(huì)產(chǎn)生被驕寵的管理者.兩個(gè)原因:反兼并條款的保護(hù)董事會(huì)的弱化被驕寵的管理者如果管理者的無能管理不能受到懲罰，則會(huì)產(chǎn)生被驕57被驕寵的管理者

會(huì)傷害股東的利益嗎?管理者的過度享樂:過于奢華的辦公條件費(fèi)用極高的出差各種俱樂部會(huì)員資格管理者會(huì)接受使企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的投資和兼并項(xiàng)目，即使使市場(chǎng)價(jià)值增量下降也在所不惜.被驕寵的管理者

會(huì)傷害股東的利益嗎?管理者的過度58反兼并條款目標(biāo)股票回購(如綠色郵件,greenmail)股東權(quán)利條款(如毒藥丸,poisonpill)限制投票權(quán)計(jì)劃反兼并條款目標(biāo)股票回購(如綠色郵件,greenmail)59董事會(huì)弱化的董事會(huì)通常內(nèi)部人超過外部人.互相牽制的董事會(huì)一般會(huì)弱化(比如B公司董事?lián)蜛公司的CEO,而A公司的董事又擔(dān)任B公司的CEO).董事會(huì)弱化的董事會(huì)通常內(nèi)部人超過外部人.60補(bǔ)償計(jì)劃之股票期權(quán)補(bǔ)償計(jì)劃之股票期權(quán)給予管理者按照固定價(jià)格買入公司股票的權(quán)利，前提是完成了規(guī)定的管理任務(wù)，如股票價(jià)格上漲.這種股票期權(quán)通常在一定的年限內(nèi)不能行使，比如1～5年之內(nèi).超過某一特定年限，該種股票期權(quán)同樣不能行使，比如10年.補(bǔ)償計(jì)劃之股票期權(quán)補(bǔ)償計(jì)劃之股票期權(quán)給予管理者按照固定價(jià)格買611998年美國(guó)公司高層管理人員薪酬公司CEO工資（百萬美元）通過行使股票期權(quán)獲利（百萬美元）迪士尼MichaelEisner5.8569.8英特爾CraidBarrett2.2114.2通用電器JohnWelch10.045.5摩根財(cái)團(tuán)PhilipPurcell8.840.0IBMLouisGertner9.332.8可口可樂DouglasIvester2.737.01998年美國(guó)公司高層管理人員薪酬公司CEO工資通過行使股迪62美國(guó)公司的股票期權(quán)制度目前，美國(guó)幾乎100%的高科技公司，大約90%以上的上市公司都有股票期權(quán)計(jì)劃。股票期權(quán)是公司授予一定對(duì)象在一定時(shí)期內(nèi)，以一定價(jià)格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。影響期權(quán)數(shù)量的因素主要有：1、職位。如惠普公司董事局主席持有10萬股，CEO7.5萬股，普通工程師1萬股，工人2000股。2、業(yè)績(jī)表現(xiàn)及工作崗位的重要性。3、在公司的工作年限。4、公司留存的期權(quán)數(shù)量。5、公司其他的福利待遇。美國(guó)公司的股票期權(quán)制度目前，美國(guó)幾乎63我國(guó)國(guó)有企業(yè)代理問題我國(guó)國(guó)有企業(yè)代理問題的主要成因有:

1、所有者和債權(quán)人對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束不足；2、企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不善；3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者缺乏外來競(jìng)爭(zhēng)。解決代理沖突的最重要方法之一就是給予高層管理人員一些股份，比如股票期權(quán)，來鼓勵(lì)管理人員提高上市公司的業(yè)績(jī)，提高股市，提高對(duì)股東的回報(bào)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)代理問題我國(guó)國(guó)有企業(yè)代理問題的主要成因有:64企業(yè)價(jià)值最大化投資決策投資于凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目融資決策選擇使投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化并與資產(chǎn)相匹配的融資組合股利政策如果沒有可獲得最低可接受報(bào)酬率的足夠的項(xiàng)目，就把現(xiàn)金返還給投資者項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高，而且后者還反映融資組合。收益的度量以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，并反映投資項(xiàng)目時(shí)間的長(zhǎng)短。融資組合包括負(fù)債與股權(quán)資本，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有重大影響融資種類，長(zhǎng)期資產(chǎn)投資以長(zhǎng)期融資滿足，短期投資以短期融資來滿足。確定股利支付率，即確定將多少稅后利潤(rùn)分派股利確定股利支付形式。企業(yè)價(jià)值最大化投資決策融資決策股利政策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益的度融資組651、有時(shí)候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月-22Sunday,December11,20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。10:35:0110:35:0110:3512/11/202210:35:01AM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。12月-2210:35:0110:35Dec-2211-Dec-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。10:35:0110:35:0110:35Sunday,December11,20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。12月-2212月-2210:35:0110:35:01December11,20226、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。11十二月202210:35:01上午10:35:0112月-227、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。十二月2210:35上午12月-2210:35December11,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/1110:35:0110:35:0111December20229、一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。10:35:01上午10:35上午10:35:0112月-2210、你要做多大的事情，就該承受多大的壓力。12/11/202210:35:01AM10:35:0111-12月-2211、自己要先看得起自己，別人才會(huì)看得起你。12/11/202210:35AM12/11/202210:35AM12月-2212月-2212、這一秒不放棄，下一秒就會(huì)有希望。11-Dec-2211December202212月-2213、無論才能知識(shí)多么卓著，如果缺乏熱情，則無異紙上畫餅充饑，無補(bǔ)于事。Sunday,December11,202211-Dec-2212月-2214、我只是自己不放過自己而已，現(xiàn)在我不會(huì)再逼自己眷戀了。12月-2210:35:0111December202210:35謝謝大家1、有時(shí)候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。12月-2212月66財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策等三種。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。67理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖。理財(cái)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)理財(cái)行為的理性化牽引，有助于財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過努力能夠達(dá)到的一種境界。理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。68AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確的，而不是模棱兩可；可以及時(shí)地、清晰地對(duì)決策的成功與失敗進(jìn)行度量；運(yùn)行成本不會(huì)太高；與企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)富的最大化是一致的；在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確69企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：(a)利潤(rùn)最大化

(b)銷售額最大化(c)現(xiàn)金流量最大化(d)企業(yè)規(guī)模最大化(e)市場(chǎng)份額最大化(f)企業(yè)價(jià)值最大化（g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：70理財(cái)目標(biāo)分析利潤(rùn)最大化銷售額最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)分析利潤(rùn)最大化71利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)（profit-maximizingfirm），是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)——總營(yíng)業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤(rùn)最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤(rùn)最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。72利潤(rùn)最大化目標(biāo)分析“利潤(rùn)”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易人為操縱；利潤(rùn)最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致短期行為；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒有充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。Midigliani教授認(rèn)為，“利潤(rùn)不是一個(gè)有價(jià)值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營(yíng)管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤(rùn)最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大?！蹦壳埃麧?rùn)最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。利潤(rùn)最大化目標(biāo)分析“利潤(rùn)”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易人為操縱；73利潤(rùn)最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤(rùn)最大化通常被描述為每股盈利（earningspershare）最大化。但他們普遍認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化，或者是股票價(jià)格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的EPS較LIFO要高。利潤(rùn)最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤(rùn)最大74我國(guó)企業(yè)與利潤(rùn)追求偏好我國(guó)企業(yè)普遍具有利潤(rùn)追求偏好，將利潤(rùn)視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目標(biāo)。在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤(rùn)被視為走資本主義道路。改革開放后，利潤(rùn)成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤(rùn)偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。利潤(rùn)表是我國(guó)企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財(cái)務(wù)報(bào)表。我國(guó)企業(yè)與利潤(rùn)追求偏好我國(guó)企業(yè)普遍具有利潤(rùn)追求偏好，將利潤(rùn)視75利潤(rùn)追求偏好與非理性理財(cái)以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行為的非理性化：利潤(rùn)是一個(gè)單向會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財(cái)務(wù)決策之間沒有直接的相關(guān)性；利潤(rùn)是一個(gè)單期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的因素。利潤(rùn)追求偏好與非理性理財(cái)以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行76銷售額最大化與營(yíng)銷導(dǎo)向營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)的飛躍，是財(cái)務(wù)導(dǎo)向企業(yè)管理模式形成的前奏和基礎(chǔ)。銷售額對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有極為重大的意義。銷售額增長(zhǎng)速度的不同標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展區(qū)間的不同。銷售額的巨大差異決定了企業(yè)不同的運(yùn)營(yíng)特征。因此，按照銷售額劃分企業(yè)類型便成為國(guó)際上通行的慣例。銷售額最大化與營(yíng)銷導(dǎo)向營(yíng)銷導(dǎo)向的確立標(biāo)志著人們對(duì)企業(yè)機(jī)能認(rèn)識(shí)77鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.Baumol）為普林斯頓大學(xué)教授，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他習(xí)慣于用基礎(chǔ)性的理論去驗(yàn)證實(shí)際的問題。現(xiàn)金管理的所謂鮑莫爾模型即為他創(chuàng)建。鮑莫爾認(rèn)為，公司應(yīng)追求其總銷量的重大化而不是利潤(rùn)的最大化。鮑氏理論可視為銷售額最大化的一種經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。鮑莫爾理論與銷售額最大化威廉·鮑莫爾（WilliamJ.B78鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格低于最大利潤(rùn)企業(yè)；最大銷售額企業(yè)的利潤(rùn)低于最大利潤(rùn)企業(yè)的水平；固定成本的增加將影響最大銷售額企業(yè)的均衡狀態(tài)。鮑氏認(rèn)為，固定成本增加時(shí)，最大銷售額企業(yè)通過提高價(jià)格，把增加的固定成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。鮑莫爾模型追求最大銷售額的企業(yè)的產(chǎn)量水平高于追求利潤(rùn)最大化的79鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷售額的相關(guān)度大于與利潤(rùn)的相關(guān)度；銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的往往是企業(yè)的銷售額，只要銷售額能夠持續(xù)增加，就樂意向企業(yè)提供各項(xiàng)服務(wù)；銷售額增加，各級(jí)雇員的收入相應(yīng)增加，人際關(guān)系也較易處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令人滿意的銷售額，而不愿首先實(shí)現(xiàn)引人注目的最大利潤(rùn)指標(biāo)；如果銷售額下降，企業(yè)的市場(chǎng)份額必然下降，競(jìng)爭(zhēng)力也將遭受重創(chuàng)。鮑莫爾模型的庸俗解釋有證據(jù)表明，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷80股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為：

1、將當(dāng)期每股股利乘以持有的股票數(shù)量；2、將當(dāng)時(shí)股票價(jià)格乘以持有的股票數(shù)量，即股票的市場(chǎng)價(jià)值；3、加總1和2，即可得出股東財(cái)富。以股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)，最大的問題在于股票價(jià)格的不可控性。人們一般認(rèn)為股票價(jià)格最大化與股東財(cái)富最大化是一回事。股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為：81股東財(cái)富：股票投資報(bào)酬率股票投資報(bào)酬率＝股利收益＋資本利得股利報(bào)酬率＝每期股利／期初股票價(jià)格資本利得＝（期末股票價(jià)格－期初股票價(jià)格）／期初股票價(jià)格＝股利增長(zhǎng)率通常情況下，股利收益較大時(shí)，資本利得會(huì)減少，因?yàn)楣緦⒏嗟亩惡笥糜谙蚬蓶|分派股利，用于公司內(nèi)部投資的資金就會(huì)減少。股東財(cái)富：股票投資報(bào)酬率股票投資報(bào)酬率＝股利收益＋資本利得82股利年12345正常增長(zhǎng)：8％零增長(zhǎng)：0％正常增長(zhǎng)：8％超常增長(zhǎng)：30％逆增長(zhǎng)：－8％增長(zhǎng)率（g）是公司理財(cái)活動(dòng)中必須密切關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。增長(zhǎng)率即是股票投資者的資本利得——源自公司將稅后盈利留存于公司中進(jìn)行再投資，通過公司收益水平的不斷提高來逐漸提升公司股票的價(jià)格。股利年12345正常增長(zhǎng)：8％零增長(zhǎng)：0％正常增長(zhǎng)：8％超常83股東財(cái)富的計(jì)算例如，W公司在2003年初股票價(jià)格為23元，2003年末升至26元。全年股利為每股0.9元。某投資者持有W公司股票計(jì)1000股，則其收益為：股利報(bào)酬率＝0.9／23＝3.91％資本利得報(bào)酬率＝（26－23）／23＝13.04％

股票投資報(bào)酬率＝3.91＋13.04＝16.95％

股票投資報(bào)酬＝（0.9＋26）1000＝26900元股東財(cái)富的計(jì)算例如，W公司在2003年初股票價(jià)格為23元，284VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”VanHorne“Inthisbook,weassu85Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.”Brealey&Myers“Successisusu86Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”Copeland&Weston“Themostimp87Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”Brigham&Gapenski“Throughout88CompbellSoupCompony,

1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”CompbellSoupCompony,

1998An89TheCoca-ColaCompony

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1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”EquiFax,

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193TheQuakerOatsCompany,

1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”TheQuakerOatsCompany,

199894迪斯尼公司公司的使命是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務(wù)”。公司的理財(cái)目標(biāo)是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造股東價(jià)值”。迪斯尼公司公司的使命是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務(wù)”。95股東財(cái)富最大化與公司理財(cái)信守股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，務(wù)必：關(guān)注理財(cái)行為對(duì)公司股市的影響；合理地確定公司的股利政策，換言之，股利并非越多越好；關(guān)注公司的社會(huì)形象。股東財(cái)富最大化與公司理財(cái)信守股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，在財(cái)務(wù)96股東財(cái)富與融資信守并強(qiáng)調(diào)公司以“股東財(cái)富最大化”為理財(cái)目標(biāo)，有助于培養(yǎng)公司與股東——廣大投資者的親和力，求得投資者的認(rèn)可，易于融資。股票投資者通過股票的買賣行為，來表達(dá)自己對(duì)公司管理和發(fā)展的意見。股東財(cái)富與融資信守并強(qiáng)調(diào)公司以“股東財(cái)富最大化”為理財(cái)目標(biāo)，97股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國(guó)特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)投資者利益是美國(guó)文化的主要特色。比如，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的目標(biāo)即是向金融市場(chǎng)上的投資者——主要是股票投資者提供財(cái)務(wù)信息。股東財(cái)富的持續(xù)增加意味著整個(gè)社會(huì)富裕程度的不斷加強(qiáng)。我國(guó)上市公司所處的環(huán)境與美國(guó)企業(yè)迥然不同，理財(cái)目標(biāo)的制定如何考慮這種因素？股東財(cái)富最大化目標(biāo)的美國(guó)特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)投資者利益是美國(guó)文化的98美國(guó)：股東財(cái)富最大化在美國(guó)，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最大化的傳統(tǒng)。如果沒有實(shí)現(xiàn)，管理層會(huì)面臨著來自董事會(huì)和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購的危險(xiǎn)。沒有明顯的證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)會(huì)傷害到其他利益相關(guān)者的利益。有證據(jù)表明，以股東財(cái)富最大化為理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)比其對(duì)手往往生產(chǎn)率更高，股東財(cái)富增加更多，員工收入也越豐厚。美國(guó)：股東財(cái)富最大化在美國(guó)，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最99股東財(cái)富最大化的美國(guó)環(huán)境金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)極度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)效率很高。在這種狀態(tài)下，股票價(jià)格能夠基本反映公司管理當(dāng)局的管理績(jī)效。投資者高度分散。股東財(cái)富最大化目標(biāo)可以有效地聚攏投資者的心氣和資金。有高效的激勵(lì)機(jī)制促使管理當(dāng)局謀求股票價(jià)格的持續(xù)上升。股東財(cái)富最大化的美國(guó)環(huán)境金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)極度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)100歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào)在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關(guān)者之間進(jìn)行協(xié)調(diào)。在目標(biāo)追求中，客戶、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會(huì)等方面的利益均要給予考慮。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，會(huì)被視為無遠(yuǎn)見、低效率、簡(jiǎn)單化甚至于反社會(huì)。歐洲：利益相關(guān)者之間協(xié)調(diào)在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同101股東財(cái)富最大化目標(biāo)的問題在股票市場(chǎng)效率不高的情況下（目前這是普遍狀況），股票價(jià)格的高低絕不僅僅意味著公司績(jī)效的好壞，它關(guān)系到很多因素，比如，社會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治狀況等。為了謀求股票投資者的好感，提升股票價(jià)格，管理當(dāng)局具有（1）實(shí)施不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的管理行為、（2）發(fā)布錯(cuò)誤或失真信息的動(dòng)機(jī)。對(duì)于非公眾持有的企業(yè)來講，由于沒有股票價(jià)格這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)便失去了基礎(chǔ)。股東財(cái)富最大化目標(biāo)的問題在股票市場(chǎng)效率不高的情況下（目前這是102亞當(dāng).斯密（Adam.Smith）200多年前，斯密就指出，生產(chǎn)率最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的公司能為股東創(chuàng)造最大的收益，吸引更好的員工，更好的員工又能創(chuàng)造更高的生產(chǎn)率，進(jìn)而又能增加收益，這就形成了良性循環(huán)。另一方面，那些毀損價(jià)值的公司會(huì)遭遇惡性循環(huán)，最終走向毀滅。亞當(dāng).斯密（Adam.Smith）200多年前，斯密就指出，103以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳Mckinsey&Company(Copeland,2000)美國(guó)公司重視股東財(cái)富，傾向于限制甚至撤消過時(shí)的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過了對(duì)其他任何價(jià)值股利形式。美國(guó)作為股東價(jià)值的擁護(hù)者，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPpercapita）比其他的經(jīng)濟(jì)大國(guó)高出20％。美國(guó)之所以有這樣的優(yōu)勢(shì)，是因?yàn)樗馁Y本生產(chǎn)率比其他國(guó)家高得多。以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳Mckinsey&Comp104Copeland在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了管理者越來越把工作重心放到價(jià)值的創(chuàng)造上，并把價(jià)值的創(chuàng)造作為評(píng)估公司績(jī)效最為重要的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。證據(jù)似乎支持這樣的觀點(diǎn)：以股東價(jià)值為核心不但對(duì)于股東（一個(gè)越來越會(huì)把我們所有人都包括進(jìn)去的群體）有好處，而且對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)和其他的利益關(guān)系人也都有好處。Copeland在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，股東價(jià)值日益重要，這就導(dǎo)致了105企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)分析企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的最重要因素就是力爭(zhēng)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金流量達(dá)到最大。從一定意義上講，企業(yè)價(jià)值最大化就是現(xiàn)金流量最大化。最近數(shù)十年來，企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)目標(biāo)獲得了越來越多的認(rèn)可與支持。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)分析企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)106營(yíng)業(yè)活動(dòng)·銷售產(chǎn)品·提供勞務(wù)投資活動(dòng)·出售固定資產(chǎn)·出售長(zhǎng)期金融資產(chǎn)·利息及股利收入·收回長(zhǎng)期外借款項(xiàng)融資活動(dòng)·發(fā)行股票和債券·長(zhǎng)期借款·短期借款現(xiàn)金營(yíng)業(yè)活動(dòng)·購貨·銷售與管理費(fèi)用·稅金投資活動(dòng)·資本性支出·長(zhǎng)期金融投資融資活動(dòng)·購買股票和債券·償還長(zhǎng)期借款·償還短期借款·支付利息·支付股利現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出472213460.81218.2營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

11.2投資凈現(xiàn)金流量(10)融資凈現(xiàn)金流量(5.2)營(yíng)業(yè)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)現(xiàn)金流入107企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見問題最近3年銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？關(guān)于增長(zhǎng)率的假設(shè)如何，是否超過了歷史上的速度？管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營(yíng)銷策略？或的有更新的技術(shù)？發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見問題最近3年銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率如何？108企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè)CF1

CF2 CF3CFn價(jià)值=(1+r)1+(1+r)2

+(1+r)3+....(1+r)n

這里CF（cashflow）是指“企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量”、“r”是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要求報(bào)酬率，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(WACC,weightedaveragecostofcapital).企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量按照企業(yè)總資本成本進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值估價(jià) 企業(yè)CF1 109企業(yè)價(jià)值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于Miller與Modigliani兩教授在1958年所提出的MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)模型。MM企業(yè)價(jià)值理論的重大貢獻(xiàn)在于揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)，同時(shí)，指出了決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素以及政策建議。有學(xué)者評(píng)價(jià)，MM理論是截止到目前，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中與現(xiàn)實(shí)世界最為接近的一種理論。企業(yè)價(jià)值理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的企業(yè)價(jià)值理論源于Miller與110MM企業(yè)價(jià)值理論MM企業(yè)價(jià)值模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值是以一恰當(dāng)折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的數(shù)值，即企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量的資本化價(jià)值。企業(yè)價(jià)值取決于：（1）未來期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少以及（2）這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。MM企業(yè)價(jià)值理論MM企業(yè)價(jià)值模型：FV=FCF/r111現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值企業(yè)現(xiàn)金流量可分為三大部分：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量；二是非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（比如抵稅所帶來的現(xiàn)金流量）；三是財(cái)務(wù)決策所決定的現(xiàn)金流量，比如融資活動(dòng)現(xiàn)金流量與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的大小取決于企業(yè)資本預(yù)算水平的高低。MM企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，即使考慮了所有的稅務(wù)因素，企業(yè)價(jià)值也只與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有關(guān)，即與企業(yè)的資本投資有關(guān)。Miller模型對(duì)此進(jìn)行了科學(xué)地論證?，F(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值企業(yè)現(xiàn)金流量可分為三大部分：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活112投資者報(bào)酬與現(xiàn)金流量投資者報(bào)酬取決于企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值則取決于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。企業(yè)=股權(quán)資本投資者+債權(quán)人+優(yōu)先股股東企業(yè)自由現(xiàn)金流量=普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用+償還本金-發(fā)行新債+優(yōu)先股股利投資者報(bào)酬與現(xiàn)金流量投資者報(bào)酬取決于企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值則取決113普通股權(quán)投資者報(bào)酬Jensen教授規(guī)范了自由現(xiàn)金流量概念。他認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是指在滿足了全部?jī)衄F(xiàn)值為正的資本項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)費(fèi)用=利息、稅與折舊前利潤(rùn)-折舊=息稅前利潤(rùn)-所得稅=凈利潤(rùn)+折舊=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本支出=普通股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量普通股權(quán)投資者報(bào)酬Jensen教授規(guī)范了自由現(xiàn)金流量概念。他114股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值按照J(rèn)ensen教授的意見，為了減少管理當(dāng)局與普通股東——即企業(yè)所有者——之間的代理沖突，管理者應(yīng)當(dāng)及時(shí)地將屬于普通股東所有的自由現(xiàn)金流量分派給股東。在企業(yè)資本預(yù)算既定的情況下，營(yíng)業(yè)活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量越多，普通股東自由現(xiàn)金流量就越多，企業(yè)價(jià)值越大，股東財(cái)富也就越多。在市場(chǎng)有效狀態(tài)下，股東財(cái)富最大化目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)是一致的。股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值按照J(rèn)ensen教授的意見，為了減少管理當(dāng)115企業(yè)價(jià)值最大化與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值是一個(gè)前瞻性概念，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來的展望和規(guī)劃。財(cái)務(wù)預(yù)算——資本預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表等——是企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)指導(dǎo)實(shí)際理財(cái)活動(dòng)的重要工具和途徑。實(shí)際理財(cái)結(jié)果與預(yù)測(cè)理財(cái)結(jié)果的差距反映了企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)力的大?。翰罹嘣酱?，財(cái)務(wù)管理實(shí)力越弱；差距越小，財(cái)務(wù)管理實(shí)力越強(qiáng)。企業(yè)價(jià)值最大化與理財(cái)行為企業(yè)價(jià)值是一個(gè)前瞻性概念，體現(xiàn)著管理116價(jià)值管理與管理實(shí)力實(shí)施企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)，與其說是關(guān)注的是企業(yè)價(jià)值，還不如說關(guān)注的是企業(yè)的管理實(shí)力。作為一種預(yù)期性質(zhì)的量化技術(shù)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)乃對(duì)企業(yè)管理思想、管理思路、管理技術(shù)等的綜合評(píng)價(jià)。價(jià)值管理與管理實(shí)力實(shí)施企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)，與其說是關(guān)117理財(cái)目標(biāo)與作用機(jī)理不同的理財(cái)目標(biāo)，其作用機(jī)理有著重大的區(qū)別：利潤(rùn)最大化及其作用機(jī)理：盈余管理與利潤(rùn)表的編制；銷售額最大化及其作用機(jī)理：營(yíng)銷管理；股東財(cái)富最大化及其作用機(jī)理：股票市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制；企業(yè)價(jià)值最大化及其作用機(jī)理：現(xiàn)金流量規(guī)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算管理等。理財(cái)目標(biāo)與作用機(jī)理不同的理財(cái)目標(biāo)，其作用機(jī)理有著重大的區(qū)別：118代理沖突與理財(cái)目標(biāo)代理關(guān)系只要一個(gè)人或多個(gè)人(即委托人)雇傭其他人(即代理人)去完成某些服務(wù)并賦予后者以決策權(quán)力的時(shí)候，代理關(guān)系就產(chǎn)生了。股東與管理者之間的代理沖突股東與債權(quán)人之間的代理沖突代理沖突與理財(cái)目標(biāo)代理關(guān)系只要一個(gè)人或多個(gè)人(即委托人119代理沖突與代理成本股東們通過支付代理成本，激勵(lì)管理者去追求理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。代理成本主要包括：1、控制管理行為的支出，比如審計(jì)費(fèi)用；2、建立機(jī)構(gòu)以減少不合理的管理行為的成本，比如任命外部投資者為董事會(huì)成員；3、約束機(jī)制所造成的機(jī)會(huì)成本。代理沖突與代理成本股東們通過支付代理成本，激勵(lì)管理者去追求理120管理當(dāng)局行為

與公司價(jià)值的最大化以企業(yè)價(jià)值最大化為理財(cái)目標(biāo)，旨在通過科學(xué)的管理活動(dòng)提高企業(yè)的價(jià)值，并最終實(shí)現(xiàn)各類企業(yè)投資者財(cái)富的最大化。科學(xué)的財(cái)務(wù)管理的目的是要利用各種手段，緩解投資者與管理者之間的代理沖突，謀求企業(yè)價(jià)值、投資者財(cái)富與管理者報(bào)酬之間的協(xié)調(diào)和共進(jìn)。管理當(dāng)局行為

與公司價(jià)值的最大化以企業(yè)121公司治理的兩種主要技術(shù)“大棒”影響兼并的有關(guān)條款.董事會(huì)的構(gòu)成.“胡蘿卜:補(bǔ)償計(jì)劃.公司治理的兩種主要技術(shù)“大棒”122被驕寵的管理者如果管理者的無能管理不能受到懲罰，則會(huì)產(chǎn)生被驕寵的管理者.兩個(gè)原因:反兼并條款的保