2023機(jī)器視覺行業(yè)投資策略：3D視覺大普及“新半車”場(chǎng)景再擴(kuò)張

證券分析師：施鑫展A0230519080002、洪依真A0230519060003、劉洋A0230513050006聯(lián)系人：施鑫展shixz@2核心觀點(diǎn)的目標(biāo)是提效降費(fèi)、提升競(jìng)爭(zhēng)力，機(jī)器替人享受雙重驅(qū)動(dòng)。且機(jī)器替人本質(zhì)是先進(jìn)生產(chǎn)力對(duì)落后生產(chǎn)力的替代，同行的競(jìng)爭(zhēng)壓額達(dá)到像到動(dòng)態(tài)影像后的第四次視覺技術(shù)突破。預(yù)計(jì)至2025年3D視覺市場(chǎng)規(guī)模將超過100億元，CAGR達(dá)到覺在鋰電行業(yè)銷售額CAGR達(dá)到110%；展望2023年，半導(dǎo)體、光伏、新能源車等領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力較大，今年走弱的3C領(lǐng)域也有望在明年迎來復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將帶來較多投資機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要標(biāo)的包括(部分由申萬宏源機(jī)械/電子/通信覆蓋)：31.政策與企業(yè)合力，機(jī)器替人剛需化2.供給側(cè)：3D視覺、軟件平臺(tái)能力突破3.需求側(cè)：“新半車”等場(chǎng)景增量不斷4.投資分析意見41.1政府和市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)下，機(jī)器替人從可選走向剛需?政府的目標(biāo)是制造強(qiáng)國(guó)、高質(zhì)量發(fā)展；企業(yè)的目標(biāo)是提效降費(fèi)、提升競(jìng)爭(zhēng)力。二者的實(shí)現(xiàn)路徑往往不重合?機(jī)器替人/數(shù)字化轉(zhuǎn)型，同時(shí)符合政策導(dǎo)向和市場(chǎng)需求，享受雙重驅(qū)動(dòng)?2021年中國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)銷售額達(dá)到164億元，同比?機(jī)器視覺逐步成為制造業(yè)企業(yè)的“標(biāo)配”00中國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)銷售額(億元)2019A2020A2021A銷售額(億元)同比(右軸)資料來源：機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，申萬宏源研究%政府目標(biāo)：強(qiáng)國(guó)量發(fā)展保斷資福利員器替人數(shù)字化企業(yè)目標(biāo)：效降費(fèi)提升競(jìng)爭(zhēng)力推動(dòng)新一代信息技術(shù)與制造業(yè)融合發(fā)展，實(shí)施制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展行動(dòng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略、智能制造工程相關(guān)內(nèi)容，推動(dòng)新一代信息技術(shù)與制造業(yè)融合發(fā)展，實(shí)施制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展行動(dòng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略、智能制造工程相關(guān)內(nèi)容，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)二十大報(bào)告推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長(zhǎng)引擎示產(chǎn)品不良率平均下降24%國(guó)務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展相對(duì)較慢。農(nóng)業(yè)、工業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化展情況的報(bào)告還需深化，部分企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型存在“不愿”“不敢”“不會(huì)”中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相對(duì)滯后到2025年，我國(guó)成為全球機(jī)器人技術(shù)創(chuàng)新策源地、高端制造集聚地和集成應(yīng)用新高地。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入年均增速超過20%。制造業(yè)機(jī)器人密度實(shí)現(xiàn)翻番十四五機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展劃研制三維視覺傳感器、大視場(chǎng)單線和多線激光雷達(dá)等產(chǎn)品，滿足機(jī)器人智能化發(fā)展需求在已形成較大規(guī)模應(yīng)用的領(lǐng)域，如汽車、電子、機(jī)械、輕工、紡織、建材、醫(yī)藥、公共服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、智能家居、教育娛入推動(dòng)智能制造、智慧生活資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)，申萬宏源研究1國(guó)家已將智能制造納入頂層設(shè)計(jì)，支持力度將繼續(xù)增強(qiáng)?二十大報(bào)告、國(guó)務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告、十四五機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中均有相關(guān)的鼓勵(lì)支持表述?《十四五規(guī)劃綱要》第八章深入實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、第九章發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、第十五章打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)新優(yōu)?各地大量出臺(tái)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等鼓勵(lì)措施1全球工業(yè)4.0推進(jìn)如火如荼，智能制造已成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的新一輪焦點(diǎn)期關(guān)于制造強(qiáng)國(guó)的重要政策表述5齡化速度明顯加快,同時(shí)2020年我國(guó)育齡婦女總和生育上行，2016-2021年均提?兩個(gè)選擇：1)中低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)外遷至東南亞等00000我國(guó)制造業(yè)平均工資(單位：元)%力的替代，同行的競(jìng)爭(zhēng)壓力加速了智能制造擴(kuò)散，逐漸成為“剛需”人加速滲透的正反饋循環(huán)非私營(yíng)單位私營(yíng)單位非私營(yíng)單位同比(右軸)私營(yíng)單位同比(右軸)資料來源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：申萬宏源研究671.政策與企業(yè)合力，機(jī)器替人剛需化2.供給側(cè)：3D視覺、軟件平臺(tái)能力突破3.需求側(cè)：“新半車”等場(chǎng)景增量不斷4.投資分析意見資料來源：機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，申萬宏源研究8D嵌入式視覺系統(tǒng)高光譜成像解決方案他D嵌入式視覺系統(tǒng)高光譜成像解決方案他?普通型號(hào)的工業(yè)相機(jī)在外觀、性能、可靠性等方面較難拉開差距DD演進(jìn)是近年的重要技術(shù)潮流。2019-2021年，機(jī)器視覺行業(yè)在3D解決方案方向研發(fā)投入從2.3億元增長(zhǎng)至6.5億元?HIKROBOT、華睿、奧普特、凌云光等公司均展示了圖形化的機(jī)器視覺軟件，對(duì)標(biāo)海外的?AI驅(qū)動(dòng)的解決方案已成為機(jī)器視覺行業(yè)研發(fā)投入最多的方向%%AIAI驅(qū)動(dòng)的解決方案AA021A資料來源：機(jī)器視覺發(fā)展白皮書，申萬宏源研究2.23D視覺引領(lǐng)下一代機(jī)器視覺革命資料來源：機(jī)器視覺發(fā)展白皮書，申萬宏源研究12D向3D的轉(zhuǎn)變已成為繼黑白到彩色、低分辨率到高分辨率、靜態(tài)圖像到動(dòng)態(tài)影像后的第四次視覺技術(shù)突破?在應(yīng)用最多的3C電子、鋰電、汽車等高端制造領(lǐng)域，對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量有著嚴(yán)苛的要求，任何微小的瑕疵都有可能帶來較大損失13D圖像生成實(shí)現(xiàn)的主流技術(shù)：3D立體視覺、飛行時(shí)間(TOF)、結(jié)構(gòu)光線、激光三角測(cè)量性能立體視覺性能立體視覺飛行時(shí)間(TOF)結(jié)構(gòu)光線激光三角測(cè)量范圍有限(2m到5m)可配合光源改進(jìn)可擴(kuò)展(<50cm到50m)可擴(kuò)展(cm到5m)短而有限(cm到1m)深度精度低(cm)可配合光源改進(jìn)中等(mm到cm)高(um到cm)非常高(um)響應(yīng)時(shí)間中等快慢慢軟件復(fù)雜度高低中等中等低光性能弱好光源決定(紅外或可見光)光源決定(紅外或可見光)強(qiáng)光性能好好中等中等光線轉(zhuǎn)換條件弱好中等中等緊湊度低高低中等生產(chǎn)校準(zhǔn)投入高低高高物料成本低中等高高激光3D工業(yè)相機(jī)結(jié)構(gòu)資料來源：奧普特官網(wǎng)，申萬宏源研究92016A2017A2018A2019A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025ED視覺市場(chǎng)規(guī)模3D視覺市場(chǎng)規(guī)模3D視覺市場(chǎng)規(guī)模占比(右軸)1GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)3D視覺市場(chǎng)約為11.5億元，占比約為8%；預(yù)計(jì)至2025年3D視覺市場(chǎng)規(guī)模將超過100億元，CAGR達(dá)到74%，占比提升至22%13D視覺的四類代表勢(shì)力：傳統(tǒng)機(jī)器視覺領(lǐng)軍、機(jī)器人廠商、AI視覺新秀、互聯(lián)網(wǎng)巨頭?新興廠商挑戰(zhàn)老牌機(jī)器視覺龍頭的過程中，需要突破三個(gè)關(guān)鍵瓶頸：對(duì)場(chǎng)景的理解、硬件能力、客戶群體的信任中國(guó)2D/3中國(guó)2D/3D機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模(億元)2D視覺領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)：品牌力強(qiáng)，有順暢的供應(yīng)鏈和穩(wěn)定的客戶群，在3D領(lǐng)域有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)積累機(jī)器人廠商優(yōu)勢(shì)：具備機(jī)器人基因，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)參與，提供一體化方案，綜合實(shí)力強(qiáng)，能落地的場(chǎng)景多器視覺四類AI視覺新秀優(yōu)勢(shì)：技術(shù)實(shí)力強(qiáng)(尤其在AI算法層面)，針對(duì)某些細(xì)分困難場(chǎng)景有獨(dú)特方案，積極向硬件和解決方案布局廠商互聯(lián)網(wǎng)巨頭優(yōu)勢(shì)：各類資源豐富，對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)熱情高，善于利用自身影響力來構(gòu)建生態(tài)合作體系，可以通過對(duì)外投資快速擴(kuò)大體量 資料來源：高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所(GGII)，申萬宏源研究資料來源：AI掘金志，申萬宏源研究10D覺解決方?中科融合、靈明光子、炬佑智能、元橡科技、埃瓦科技、視海芯圖等相機(jī)研發(fā)能力?圖漾科技、如本科技、翌視科技、光鑒科技、遷移科技、盛相科技等片研發(fā)能力?阿丘科技?D覺解決方?中科融合、靈明光子、炬佑智能、元橡科技、埃瓦科技、視海芯圖等相機(jī)研發(fā)能力?圖漾科技、如本科技、翌視科技、光鑒科技、遷移科技、盛相科技等片研發(fā)能力?阿丘科技?易思維、蘇映視、熵智科技、埃爾森、跨維智能、視科普、地標(biāo)科技等案視覺公司的差異化?外資企業(yè)2D視覺市場(chǎng)中具備壓倒性先發(fā)優(yōu)勢(shì)；而3D視覺?國(guó)內(nèi)擁有3C、新能源等豐富的應(yīng)用場(chǎng)景?今年以來，我國(guó)3D視覺領(lǐng)域已發(fā)生至少41起融資事件，其中有至少12家3D視覺企業(yè)獲得億元級(jí)融資?常見的拆碼垛、定位、分揀等場(chǎng)景下同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較多；表：今年以來3D視覺領(lǐng)域的部分融資情況金額金額次業(yè)知象光電戰(zhàn)略融資未披露2022/10/17如本科技A+輪數(shù)千萬元4中科融合A+輪數(shù)千萬元2022/10/8盛相科技約億元/31靈西機(jī)器人B+輪數(shù)億元/21視比特B3元/20奧比中光IPO/7/7A+輪數(shù)千萬元/7/7埃爾森A輪數(shù)千萬元/29梅卡曼德未披露/20星猿哲B+輪約4千萬美元/15蘇映視A+輪約億元/13奕目科技Pre-A+輪安思疆科技超億元/26光子C輪數(shù)億元/5/8遷移科技A輪數(shù)百萬美元/18長(zhǎng)光華芯IPO上市/4/1科技A+輪超億元/29盛相科技A輪數(shù)千萬元/3/2深視智能數(shù)億元/14靈西機(jī)器人B輪約億元/2/9微鏈科技A輪數(shù)千萬元/26111.政策與企業(yè)合力，機(jī)器替人剛需化2.供給側(cè)：3D視覺、軟件平臺(tái)能力突破3.需求側(cè)：“新半車”等場(chǎng)景增量不斷4.投資分析意見資料來源：機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，申萬宏源研究3.1與制造業(yè)景氣度強(qiáng)相關(guān)，擴(kuò)張“新半車”等大場(chǎng)景資料來源：機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，申萬宏源研究?與此對(duì)應(yīng)的是鋰電領(lǐng)域應(yīng)用的快速普及。機(jī)器視覺在鋰電行業(yè)2019-2021年銷售額復(fù)合增速較大?長(zhǎng)期看，容易接受智能化轉(zhuǎn)型的企業(yè)類型：1)有足夠的盈利水平；2)沒有太多的閑置產(chǎn)能1工業(yè)質(zhì)檢是當(dāng)前機(jī)器視覺的主要應(yīng)用方向工業(yè)質(zhì)檢重點(diǎn)行業(yè)典型場(chǎng)景其他制造業(yè),子,其他制造業(yè),汽車,8%鋰電汽車,8% 半導(dǎo)體(含PCB)PCB),通信和電子制造汽車及零部件費(fèi)品原材料消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)件表面缺陷和組裝檢測(cè)集成電路PCBA檢測(cè)整車表面和組裝檢測(cè)動(dòng)力電池生產(chǎn)過程檢測(cè)透明/半透明檢測(cè)食品分揀分級(jí)廢鋼定級(jí)化纖檢測(cè)顯示面板缺陷檢測(cè)半導(dǎo)體IC制造檢測(cè)零部件表面及裝配檢測(cè)包裝印刷檢測(cè)家居表面檢測(cè)鋼材表面檢測(cè)金相分析資料來源：IDC，申萬宏源研究13資料來源：奧普特招股說明書，申萬宏源研究143.2鋰電/光伏：下游大量擴(kuò)產(chǎn)，拉動(dòng)機(jī)器視覺需求爆發(fā)1機(jī)器視覺在鋰電池各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)均有深入的應(yīng)用：?隔膜，基材等來料的質(zhì)量需要視覺輔助判斷，對(duì)不?電池成型的前段通常以線陣相機(jī)為主，面陣CCD為?中段和后段設(shè)備上的視覺應(yīng)用以面陣CCD和3D激光輪廓儀方案為主，會(huì)有較多的組裝定位，組裝效果焊接與點(diǎn)膠效果檢測(cè)、讀碼溯源等需求組件環(huán)節(jié)?硅片環(huán)節(jié)視覺應(yīng)用主要包括在線檢測(cè)硅片缺陷，包臟污、隱裂等檢測(cè)項(xiàng)?中游電池片環(huán)節(jié)常見的視覺需求有電池片上料定陷?下游組件環(huán)節(jié)視覺應(yīng)用最多，包括劃片機(jī)定位、電與反面的串檢及EL檢、排版機(jī)的定位、層、最終產(chǎn)品的外觀終檢及EL檢等覺在鋰電中的應(yīng)用案例資料來源：HIKROBOT官網(wǎng)，申萬宏源研究153.3半導(dǎo)體/PCB：與國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展1半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具有高集成度、高精細(xì)度的特點(diǎn)，是機(jī)器視覺技術(shù)最早大規(guī)模應(yīng)用的領(lǐng)域1晶圓制作中的檢測(cè)、定位、切割和封裝過程全程都需要機(jī)器視覺技術(shù)的輔助PCBPCB印刷電路板的外觀尺寸、位置、缺陷等機(jī)器視覺在半導(dǎo)體自動(dòng)焊接機(jī)AOI系統(tǒng)中的應(yīng)用163.4汽車/零部件：直接受益于新能源造車熱潮1機(jī)器視覺技術(shù)被廣泛的應(yīng)用于汽車制造業(yè)，主要應(yīng)用包括汽車零配件檢測(cè)、汽車裝配校驗(yàn)檢測(cè)、汽車零配件二維碼及字符識(shí)別、涂膠檢測(cè)等?汽車總裝和零部件檢測(cè)包括零部件尺寸、外觀、形狀；總成部件錯(cuò)漏裝、方向、位置檢測(cè)；讀碼、型號(hào)、生產(chǎn)日期檢測(cè)；總裝配合機(jī)器人焊接導(dǎo)向和質(zhì)量檢測(cè)；電器性能檢測(cè)、測(cè)?發(fā)動(dòng)機(jī)檢測(cè)內(nèi)容主要包括機(jī)加工位置、形狀和尺寸大小，包括圓弧；正時(shí)鏈位置檢測(cè)；活塞標(biāo)記方向和型號(hào)檢測(cè)；曲軸連桿連碼、字符、型號(hào)檢測(cè)；點(diǎn)膠有無檢測(cè)；缸體缸、字符、型號(hào)檢測(cè)機(jī)器視覺在汽車生產(chǎn)中的應(yīng)用案例(檢測(cè)曲軸的品種差異)資料來源：keyence官網(wǎng)，申萬宏源研究機(jī)器視覺在汽車生產(chǎn)中的應(yīng)用案例(變矩器的組裝檢測(cè))資料來源：keyence官網(wǎng)，申萬宏源研究1.政策與企業(yè)合力，機(jī)器替人剛需化2.供給側(cè)：3D視覺、軟件平臺(tái)能力突破3.需求側(cè)：“新半車”等場(chǎng)景增量不斷4.投資分析意見普特光4.1技術(shù)和場(chǎng)景完成突破，國(guó)內(nèi)廠商崛起！普特光?經(jīng)過多年的擴(kuò)張布局，國(guó)內(nèi)頭部廠商建立了較為完備的服務(wù)體系和銷售網(wǎng)絡(luò)；同時(shí)，能夠給?在解決方案層面，軟件和平臺(tái)的重要性愈發(fā)顯現(xiàn)，在各個(gè)行業(yè)內(nèi)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、能否提供成熟1高工機(jī)器人預(yù)計(jì)，2023年機(jī)器視覺國(guó)產(chǎn)化率將提升至65%以上機(jī)器視覺主要公司收入情況(百萬元)機(jī)器視覺主要公司收入情況(百萬元)%%%%%%15000AAAAA2021A資料來源：wind，申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究18194.2機(jī)器視覺相關(guān)標(biāo)的1隨著國(guó)內(nèi)廠商軟硬件能力的日益精進(jìn)，下游多行業(yè)的應(yīng)用擴(kuò)展，以及核心標(biāo)的陸續(xù)登陸二級(jí)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將帶來較多投資機(jī)會(huì)。機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)主要標(biāo)的包括：?機(jī)器視覺核心部件和視覺系統(tǒng)：大華股份、奧普特(申萬宏源機(jī)械)、凌云光(申萬宏源機(jī)械)等?智能視覺裝備：天準(zhǔn)科技、精測(cè)電子、中科微至、矩子科技(申萬宏源機(jī)械)、大族激光 (申萬宏源電子)等?上游鏡頭廠商：宇瞳光學(xué)(申萬宏源電子)、永新光學(xué)(申萬宏源通信)等器視覺相關(guān)公司估值情況碼市值(億元)2022/12/12價(jià)(元/股)2022EEPS2023E2024E2022E2023E2024E大華股份87普特.284天準(zhǔn)科技精測(cè)電子03.00矩子科技5大族激光光學(xué)永新光學(xué).05資料來源：Wind、申萬宏源研究(各公司EPS為wind一致預(yù)期)204.3風(fēng)險(xiǎn)提示?機(jī)器視覺和下游的景氣度有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)。3C領(lǐng)域仍然是機(jī)器視覺最主要的下游，若2023年3C整體復(fù)蘇節(jié)奏慢于預(yù)期，則會(huì)明顯拖累機(jī)器視覺的需求增量。今年景氣度較高的鋰電領(lǐng)域，也存在新增資本開支明顯降速的可能?此外，若國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇乏力、海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，也會(huì)明顯壓制下游客戶資本?由于機(jī)器視覺的高景氣及海外領(lǐng)軍公司的高盈利能力，近年來吸引了大批廠商進(jìn)入，一級(jí)市場(chǎng)投融資經(jīng)歷了一輪高峰。但大部分新進(jìn)入的廠商缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累、未能形成可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，尤其是3D視覺等新賽道中較多廠商還處在“燒錢”投入階段。后續(xù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可?機(jī)器視覺的需求增量在于應(yīng)用領(lǐng)域的拓寬，但下游細(xì)分場(chǎng)景的需求通常碎片化，需要時(shí)間積信息披露信息披露析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的投資標(biāo)的，還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄wwwswsresearchcom質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的信息披露。售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人oswhysccomniswhysccomanswhysccomgswhysccom201A股投資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(Buy)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；增持(Outperform)：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％~20％；中性(Neutral)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％~＋5％之間波動(dòng)； 減持(Underperform)：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。 行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入(BUY)：：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲20%以上；增持(Outperform)：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲10-20%；持有(Hold)：股價(jià)變動(dòng)幅度預(yù)計(jì)在-10%和+10%之間；減持(Underperform)：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌10-20%；賣出(SELL)：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌20%以上。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好(Overweight)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；中性(Neutral)：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；看淡(Underweight)：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)(HSCEI)我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論。申銀萬國(guó)使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對(duì)我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。wwwwwwswsresearchcom21律聲明本報(bào)告由上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司(隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)在中華人民共和國(guó)內(nèi)地(香港、澳門、臺(tái)灣除外)發(fā)布，僅供本公司的客戶(包括合格的境外機(jī)構(gòu)投資者等合法合規(guī)的客戶)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。本報(bào)告首頁(yè)列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。本報(bào)告是基于已