投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)

第十五章投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!投資與資本存量是指系統(tǒng)在某一時(shí)點(diǎn)時(shí)的所保有的數(shù)量。流量是指在某一段時(shí)間內(nèi)流入及(或)流出系統(tǒng)的數(shù)量。對(duì)于企業(yè)來說，資本是一個(gè)存量的概念，即某個(gè)特定時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存的資本品價(jià)值以及貨幣資金額。資本是過去投資的結(jié)果。投資是一個(gè)流量的概念，投入某個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目和生產(chǎn)過程的貨幣資金額。經(jīng)濟(jì)中的許多流量都有與其直接對(duì)應(yīng)的存量，如投資流量與資本存量對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)流量與金融資產(chǎn)存量相對(duì)應(yīng)，但也有一些流量沒有直接對(duì)應(yīng)的存量，如進(jìn)出口、工資等。流量與存量的關(guān)系：期末存量=期初存量+本期流量之和投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!對(duì)于資本來說，資本是存量，投資是其對(duì)應(yīng)的流量。在一定時(shí)期內(nèi)，投資使資本存量增加，資本的折舊造成資本存量的減少。因此，如果一家廠商一定時(shí)期內(nèi)的投資量等于資本折舊額，那么資本總量保持不變；大于折舊額，那么資本總量增加，小于折舊額，資本總量就減少。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!考慮：一個(gè)廠商準(zhǔn)備投資1000萬元興建工廠，該工廠每個(gè)月的總利潤是8萬元，工廠預(yù)計(jì)將運(yùn)行20年，廠商應(yīng)該進(jìn)行投資嗎？簡(jiǎn)單的想法是，工廠的總利潤是否大于其投資，可以計(jì)算出20年工廠的總利潤為20*12*8=1920萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1000萬的投資。然而由于沒有考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值，簡(jiǎn)單的想法往往會(huì)造成錯(cuò)誤的決策。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!債券的價(jià)值債券是一份合同，它使借款人同意向債券持有人支付一連串的貨幣。債券的價(jià)值為PDV（支付流量的現(xiàn)值）。例如，一種公司債券可能在未來10年里每年支付100美元的利息，并在10年后支付1000美元的本金，該債券價(jià)值多少？PDV=100/（1+R）+100/（1+R）2+……+100/（1+R）10+1000/（1+R）10從上邊的公式我們可以看出該債券的價(jià)值取決于利息率R，利息率越高債券價(jià)值越低。當(dāng)利息率為5%時(shí)，債券價(jià)值1386元，當(dāng)利息率為15%時(shí)，債券價(jià)值749元。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!債券的有效收益率為了把債券同其他投資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較，我們需要確定債券的有效收益率。在市場(chǎng)上許多公司的債券和政府債券都在債券市場(chǎng)上進(jìn)行交易。此時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)格是雙方同意的債券的值。因此可以把市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)作債券的PDV。根據(jù)PDV的計(jì)算公式，我們可以計(jì)算出該債券的利息率R。例如一種公司債券的市場(chǎng)價(jià)格為1000元，未來10年里每年支付100美元的利息，并在10年后支付1000美元的本金，該債券的有效收益率為多少？1000=100/（1+R）+100/（1+R）2+……+100/（1+R）10+1000/（1+R）10可以計(jì)算出該債券的有效收益率為10%。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!真實(shí)與名義貼現(xiàn)率在上邊的例子中，我們所用的貼現(xiàn)率都是真實(shí)的貼現(xiàn)率，即沒有考慮到通貨膨脹的因素。使用真實(shí)貼現(xiàn)率的原因在于我們所使用的現(xiàn)金流量也是真實(shí)的。如果我們的現(xiàn)金流量是名義的，在計(jì)算中也應(yīng)該使用名義的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的口徑要一致。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!資本資產(chǎn)定價(jià)模型與風(fēng)險(xiǎn)貼水資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）通過比較一項(xiàng)資本投資的回報(bào)率與投資整個(gè)股票市場(chǎng)的回報(bào)率，來衡量該投資的風(fēng)險(xiǎn)貼水。假定，首先投資于整個(gè)股票市場(chǎng)，這樣投資完全分散化了，不承擔(dān)任何可分散風(fēng)險(xiǎn)，只承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（股票市場(chǎng)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)）此時(shí)獲得的回報(bào)率計(jì)為rm，無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)為rf，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)貼水就是rm-rf。在實(shí)際投資中，假設(shè)我們投資于一家公司的股票，我們可以通過計(jì)算該公司回報(bào)與整個(gè)股票市場(chǎng)回報(bào)的相關(guān)程度來衡量該公司股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。如果該公司與整個(gè)市場(chǎng)幾乎沒有相關(guān)性，則不可分散風(fēng)險(xiǎn)很小，該公司的股票回報(bào)率就應(yīng)該與無風(fēng)險(xiǎn)利率基本相當(dāng)。如果該公司與整個(gè)市場(chǎng)相關(guān)性很強(qiáng)，甚至放大了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，則回報(bào)率要高與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)貼水一些。資本資產(chǎn)定價(jià)模型用下列方程歸納了預(yù)期回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)貼水的關(guān)系：ri-rf=β（rm-rf），ri其中是預(yù)期回報(bào)率，β衡量資產(chǎn)的回報(bào)率對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)的敏感程度。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!廠商的投資需求根據(jù)凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的含義，在預(yù)期收益為一定時(shí)，貼現(xiàn)率R越高，NPV大于等于0的可能性就越小，在這種情況下，廠商對(duì)資本的需求也就越小。所以，廠商對(duì)資本的需求量與貼現(xiàn)率的高低呈反向關(guān)系。市場(chǎng)的利率反映了貼現(xiàn)率的變動(dòng)，因此這也可以解釋為什么在利率提高的時(shí)候投資需求會(huì)減少。RI資本需求曲線I＝I（R）投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!

用無差異曲線和預(yù)算約束線就可以確定當(dāng)前和未來消費(fèi)的最優(yōu)組合點(diǎn)。C2C1m2m1C1C2C2m2C1m1C2C1c1?m1:作為貸款者的最優(yōu)組合c1?m1:作為借款者的最優(yōu)組合投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!市場(chǎng)均衡利率的決定SDDfDhKii’k’EDfDhD廠商對(duì)資本的需求曲線消費(fèi)者對(duì)資本的需求曲線市場(chǎng)加總的資本需求曲線投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!貼現(xiàn)值同樣的資本額（資本品或貨幣）在不同的時(shí)間中具有不同的價(jià)值量。把資本的未來收益按一定的標(biāo)準(zhǔn)折算成現(xiàn)在的價(jià)值，這稱之為“折現(xiàn)”或“貼現(xiàn)”。例如，借用1元的資本，年利率為i，那么第二年1元的本利就為1＋i。這樣第二年的1元資本，在今年的價(jià)值就為1／（1＋i）元。這里，利率i可看作貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率越高，表明投資收益的現(xiàn)值就越低，人們對(duì)未來收益的評(píng)價(jià)就越低。R1R2RnRn折現(xiàn)公式現(xiàn)值=(1+i)++(1+i)2+(1+i)n=∑nt=0(1+i)nV＝折現(xiàn)值，R＝每一年的凈收益，i＝資本利率，t＝時(shí)間（年）投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!永久債券是每年支付固定金額，永遠(yuǎn)支付的債券。永久債券的價(jià)值可以用下面的公式計(jì)算。PDV=100/（1+R）+100/（1+R）2+……可以看出永久債券的PDV是一個(gè)1/（1+R）的等比數(shù)列，因此PDV=100/R投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!廠商的投資是為了獲取利潤，只有投資的報(bào)酬率至少等于預(yù)期的利潤率時(shí)才會(huì)投資。具體地說，只有一項(xiàng)投資的預(yù)期未來凈收益現(xiàn)值之和大于或等于投資成本時(shí)才投資。這稱之為投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)。如果某項(xiàng)投資的成本為C，預(yù)期未來年份的凈收益是πt（t=1,2,…,n)，那么，該投資的凈現(xiàn)值（NPV），就是未來凈收益現(xiàn)值之和減去投資成本，即R是貼現(xiàn)率，只有當(dāng)NPV〉0時(shí)，廠商才會(huì)投資。貼現(xiàn)率的選擇取決于多種因素?？梢岳斫鉃橘N現(xiàn)率是廠商投資的機(jī)會(huì)成本。nt=1NPV＝∑(1+i)nπ

tC投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整如果未來的現(xiàn)金流量是確定的，那么貼現(xiàn)率可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率（國債的利率）來確定。然而對(duì)于大多數(shù)項(xiàng)目來說，未來的現(xiàn)金流量是不確定的。一般認(rèn)為廠商的所有者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，因此對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目來說，必須要在無風(fēng)險(xiǎn)利息率上加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水提高貼現(xiàn)率，廠商才有可能投資。風(fēng)險(xiǎn)貼水應(yīng)該多大呢？答案取決于風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。如果風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，則不需要加風(fēng)險(xiǎn)貼水，如果風(fēng)險(xiǎn)為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，則需要加風(fēng)險(xiǎn)貼水。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!市場(chǎng)利息率的決定市場(chǎng)上對(duì)資本的需求來自兩個(gè)方面：一是廠商投資的需求，這是主要的方面，廠商投資的準(zhǔn)則是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于于零，這意味著投資的預(yù)期報(bào)酬率，大于使用資本的機(jī)會(huì)成本，這個(gè)機(jī)會(huì)成本就是利率。市場(chǎng)利率越高，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就越低，因此廠商的資本需求和市場(chǎng)利率成反比，需求曲線向右下方傾斜。二是個(gè)人和家庭為了增加當(dāng)期消費(fèi)而產(chǎn)生的借貸需求，這種需求同樣和市場(chǎng)利率成反比，因?yàn)槔试礁?，意味著借貸的機(jī)會(huì)成本也越高，這會(huì)影響消費(fèi)者當(dāng)期消費(fèi)的意愿，因此消費(fèi)者借貸需求的曲線也是向右下方傾斜的。投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!消費(fèi)者個(gè)人或家庭是資本的供給者。資本供給表現(xiàn)為個(gè)人或家庭的儲(chǔ)蓄決策。儲(chǔ)蓄是個(gè)人或家庭當(dāng)期收入中不消費(fèi)的部分。儲(chǔ)蓄的資金將通過各種途徑轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資。因此分析資本供給及其決定因素，實(shí)際上就是探討個(gè)人或家庭進(jìn)行儲(chǔ)蓄的原因，以及決定規(guī)模的因素。個(gè)人或家庭之所以要進(jìn)行儲(chǔ)蓄是為了在未來能得到更多的消費(fèi)。因此可以把儲(chǔ)蓄看作是個(gè)人用于未來的消費(fèi)，從而我們可以把個(gè)人當(dāng)期消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的決策看成是目前消費(fèi)和未來消費(fèi)之間的選擇。儲(chǔ)蓄和資本供給

假定，個(gè)人在當(dāng)前和未來兩個(gè)時(shí)期的收入分別為m1和m2，消費(fèi)分別為c1和c2。如果c1

?m1

，那么他在當(dāng)期就是儲(chǔ)蓄者和資本供給者；如果c1

?m1，那么他在當(dāng)期就是一個(gè)借款者。假定市場(chǎng)利率是i，理論上個(gè)人在兩個(gè)時(shí)期的消費(fèi)必然等于兩時(shí)期的收入，這就有下列預(yù)算約束方程：（1＋i)c1+c2=(1+i)m1+m2(1+i)m1+m2m1+m2/（1＋i)未來消費(fèi)當(dāng)前消費(fèi)m1m2預(yù)算線斜率－（1＋i）投資、時(shí)間及資本市場(chǎng)共19頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!資本的市場(chǎng)供給曲線S=S(i)iS在利率提高時(shí)消費(fèi)者會(huì)減少當(dāng)前的消費(fèi)，而增加儲(chǔ)蓄，這意味著資本供給的增加；反之，消費(fèi)者就會(huì)增加當(dāng)前的消費(fèi)，減少儲(chǔ)蓄，這意味著資本供給的減少。這樣我們就可以得到資本的市場(chǎng)供給曲線。如右圖所示，隨著利率的提高