財(cái)務(wù)的目標(biāo)管理與原則課件

第一章財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)和原則1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)GoalsofCorporateFinance1.2財(cái)務(wù)管理的原則PrinciplesofCorporateFinance第一章財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)和原則1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)請(qǐng)思考：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是什么？或者說(shuō)企業(yè)經(jīng)營(yíng)要達(dá)到什么目的？經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤(rùn)最大化”的經(jīng)濟(jì)組織，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“利潤(rùn)最大化”，那么企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是否也是“利潤(rùn)最大化”呢？1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)請(qǐng)思考：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是什么？經(jīng)濟(jì)學(xué)

一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：

哪個(gè)更好利潤(rùn)最大化忽略了不確定性和風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)最大化（ProfitMaximization）2.利潤(rùn)最大化忽略報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值3.會(huì)計(jì)利潤(rùn)忽略了一項(xiàng)最重要的成本——股東所提供的資金的成本（機(jī)會(huì)成本）一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：

哪個(gè)更好利潤(rùn)最

一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好

股東財(cái)富最大化（Stockholders’WealthMaximization）

理由股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)，這種剩余要求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者和其他員工。因此，在確定公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)時(shí)，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財(cái)富最大化。一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好股東財(cái)富最大化

股東財(cái)富最大化（Stockholders’WealthMaximization）一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好載體在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定的，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富也達(dá)到最大。因此，股票價(jià)格最大化是載體。股東財(cái)富最大化一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好

說(shuō)明：1.選擇股票價(jià)格最大化作為股東財(cái)富最大化的具體目標(biāo)是因?yàn)樗紤]了所有影響財(cái)務(wù)決策的因素。（股票的內(nèi)在價(jià)值是按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而股票市價(jià)能夠考慮取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素。）2.股票價(jià)格的變動(dòng)不只是公司業(yè)績(jī)的反映，許多因素都會(huì)影響股價(jià)，要把某一特定的股價(jià)變化與某一財(cái)務(wù)決策相聯(lián)系幾乎是不可能的。（我們的著眼點(diǎn)是其他的因素不變，我們的財(cái)務(wù)決策對(duì)股價(jià)會(huì)有什么樣的影響。）說(shuō)明：2.股票價(jià)格的變動(dòng)不只是公司業(yè)績(jī)的

公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，即股價(jià)最大化。

Maximizationthepriceofafirm’scommonstock結(jié)論公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，即股價(jià)最大化。結(jié)論

二、社會(huì)效益與代理問(wèn)題：與股東財(cái)富最大化相關(guān)的兩個(gè)問(wèn)題

社會(huì)效益（socialeffect）

企業(yè)有必要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，如：提供安全的工作環(huán)境、避免空氣和水污染、提供安全合格的產(chǎn)品等等；承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是有代價(jià)的，即要支付成本，這會(huì)減少股東財(cái)富。

二、社會(huì)效益與代理問(wèn)題：與股東財(cái)富最大化相關(guān)的兩個(gè)問(wèn)題社

代理問(wèn)題（agencyproblem）

在現(xiàn)代公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為三個(gè)關(guān)系人：股東、債權(quán)人和經(jīng)理人代理問(wèn)題（agencyproblem）在現(xiàn)代公司制下，

股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離委托代理雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致委托代理雙方存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱解決辦法

激勵(lì)&約束股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因資本所

股東與債權(quán)人之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因股東與債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱股東與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱解決辦法降低債券投資的支付價(jià)格或提高利率在債務(wù)契約中增加各種限制性條款股東與債權(quán)人之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因股東與債

小結(jié)現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性和代理關(guān)系的復(fù)雜性，決定了契約各方存在著利益不平衡，由此決定了契約的訂立、監(jiān)督和執(zhí)行在客觀上需要建立一系列管理機(jī)制，促使代理人采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)。所有這些都要支付一定的代價(jià)，即代理成本；而代理成本的存在必然會(huì)抵減股東財(cái)富，影響公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。小結(jié)現(xiàn)

1.2財(cái)務(wù)管理的原則請(qǐng)回答幾個(gè)問(wèn)題：

假如你想出售你的汽車(chē)，你是否希望獲得可能的最高價(jià)格?你是否認(rèn)為想買(mǎi)你汽車(chē)的人希望支付盡可能低的價(jià)格？假如你想投資一筆錢(qián)，你是否愿意在下一年它成為原來(lái)的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)？如果我欠你$100，你寧愿今天收回呢還是半年以后？1.2財(cái)務(wù)管理的原則請(qǐng)回答幾個(gè)問(wèn)題：假如你想

風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡的原則

原則1

對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償

風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡的原則原則1

貨幣的時(shí)間價(jià)值原則

原則2今天的一元錢(qián)比未來(lái)的一元錢(qián)更值錢(qián)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中這一概念是以機(jī)會(huì)成本表示的原則2今天的一元錢(qián)比未來(lái)的

現(xiàn)金流是企業(yè)所收到的并可以用于再投資的現(xiàn)金；而按權(quán)責(zé)發(fā)生質(zhì)核算的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是賺得收益而不是手頭可用的現(xiàn)金。原則3

價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)原則3

增量現(xiàn)金流量原則原則4在確定現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量現(xiàn)金流是與項(xiàng)目的決策相關(guān)的，它是作為一項(xiàng)結(jié)果發(fā)生的現(xiàn)金流量與沒(méi)有該項(xiàng)決策時(shí)原現(xiàn)金流的差。增量現(xiàn)金流量原則原則4

在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目

原則5尋找有利可圖的投資機(jī)會(huì)的第一個(gè)要素是理解它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上是如何存在的，其次，公司要著眼于創(chuàng)造并利用競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的不完善之處，而不是去考察那些看起來(lái)利潤(rùn)很大的新興市場(chǎng)和行業(yè)。在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目原則5

資本市場(chǎng)效率原則

原則6市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的。在資本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可獲得的信息，而且面對(duì)“新”信息能完全迅速地做出調(diào)整。資本市場(chǎng)效率原則原則6市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格

代理問(wèn)題

原則7代理問(wèn)題的產(chǎn)生原自所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，盡管公司的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，但在現(xiàn)實(shí)中，代理問(wèn)題會(huì)阻礙這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，人們往往花費(fèi)很多時(shí)間來(lái)監(jiān)督管理者的行為，并試圖使他們的利益與股東的利益相一致。代理問(wèn)題原則7代理問(wèn)題的產(chǎn)生原自所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的

原則8納稅影響業(yè)務(wù)決策估價(jià)過(guò)程中相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)該是稅后的增量現(xiàn)金流。評(píng)價(jià)新項(xiàng)目時(shí)必須考慮所得稅，投資收益要在稅后的基礎(chǔ)上衡量；否則公司就不能正確地把握項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流。原則8納稅影響業(yè)務(wù)決策估價(jià)過(guò)程中相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)該是

風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類(lèi)別

原則9人們常說(shuō)“不要把所有的雞蛋放到一個(gè)籃子里”。分散化是好的事件與不好的事件相互抵消，從而在不影響預(yù)期收益的情況下降低整體的不確定性。當(dāng)我們觀察所有的項(xiàng)目和資產(chǎn)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除，有一些則不能。風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類(lèi)別原則9人們常說(shuō)“不要把所有的雞蛋放到一

原則10道德行為就是要做正確的事情，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑。原則10道德行為就是要做正確的事情，

第一章財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)和原則1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)GoalsofCorporateFinance1.2財(cái)務(wù)管理的原則PrinciplesofCorporateFinance第一章財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)和原則1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)請(qǐng)思考：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是什么？或者說(shuō)企業(yè)經(jīng)營(yíng)要達(dá)到什么目的？經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤(rùn)最大化”的經(jīng)濟(jì)組織，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“利潤(rùn)最大化”，那么企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是否也是“利潤(rùn)最大化”呢？1.1財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)請(qǐng)思考：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是什么？經(jīng)濟(jì)學(xué)

一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：

哪個(gè)更好利潤(rùn)最大化忽略了不確定性和風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)最大化（ProfitMaximization）2.利潤(rùn)最大化忽略報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值3.會(huì)計(jì)利潤(rùn)忽略了一項(xiàng)最重要的成本——股東所提供的資金的成本（機(jī)會(huì)成本）一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：

哪個(gè)更好利潤(rùn)最

一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好

股東財(cái)富最大化（Stockholders’WealthMaximization）

理由股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)，這種剩余要求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者和其他員工。因此，在確定公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)時(shí)，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財(cái)富最大化。一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好股東財(cái)富最大化

股東財(cái)富最大化（Stockholders’WealthMaximization）一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好載體在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定的，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富也達(dá)到最大。因此，股票價(jià)格最大化是載體。股東財(cái)富最大化一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好

說(shuō)明：1.選擇股票價(jià)格最大化作為股東財(cái)富最大化的具體目標(biāo)是因?yàn)樗紤]了所有影響財(cái)務(wù)決策的因素。（股票的內(nèi)在價(jià)值是按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而股票市價(jià)能夠考慮取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素。）2.股票價(jià)格的變動(dòng)不只是公司業(yè)績(jī)的反映，許多因素都會(huì)影響股價(jià)，要把某一特定的股價(jià)變化與某一財(cái)務(wù)決策相聯(lián)系幾乎是不可能的。（我們的著眼點(diǎn)是其他的因素不變，我們的財(cái)務(wù)決策對(duì)股價(jià)會(huì)有什么樣的影響。）說(shuō)明：2.股票價(jià)格的變動(dòng)不只是公司業(yè)績(jī)的

公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，即股價(jià)最大化。

Maximizationthepriceofafirm’scommonstock結(jié)論公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，即股價(jià)最大化。結(jié)論

二、社會(huì)效益與代理問(wèn)題：與股東財(cái)富最大化相關(guān)的兩個(gè)問(wèn)題

社會(huì)效益（socialeffect）

企業(yè)有必要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，如：提供安全的工作環(huán)境、避免空氣和水污染、提供安全合格的產(chǎn)品等等；承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是有代價(jià)的，即要支付成本，這會(huì)減少股東財(cái)富。

二、社會(huì)效益與代理問(wèn)題：與股東財(cái)富最大化相關(guān)的兩個(gè)問(wèn)題社

代理問(wèn)題（agencyproblem）

在現(xiàn)代公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為三個(gè)關(guān)系人：股東、債權(quán)人和經(jīng)理人代理問(wèn)題（agencyproblem）在現(xiàn)代公司制下，

股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離委托代理雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致委托代理雙方存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱解決辦法

激勵(lì)&約束股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因資本所

股東與債權(quán)人之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因股東與債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱股東與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱解決辦法降低債券投資的支付價(jià)格或提高利率在債務(wù)契約中增加各種限制性條款股東與債權(quán)人之間的委托—代理關(guān)系產(chǎn)生原因股東與債

小結(jié)現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性和代理關(guān)系的復(fù)雜性，決定了契約各方存在著利益不平衡，由此決定了契約的訂立、監(jiān)督和執(zhí)行在客觀上需要建立一系列管理機(jī)制，促使代理人采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)。所有這些都要支付一定的代價(jià)，即代理成本；而代理成本的存在必然會(huì)抵減股東財(cái)富，影響公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。小結(jié)現(xiàn)

1.2財(cái)務(wù)管理的原則請(qǐng)回答幾個(gè)問(wèn)題：

假如你想出售你的汽車(chē)，你是否希望獲得可能的最高價(jià)格?你是否認(rèn)為想買(mǎi)你汽車(chē)的人希望支付盡可能低的價(jià)格？假如你想投資一筆錢(qián)，你是否愿意在下一年它成為原來(lái)的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)？如果我欠你$100，你寧愿今天收回呢還是半年以后？1.2財(cái)務(wù)管理的原則請(qǐng)回答幾個(gè)問(wèn)題：假如你想

風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡的原則

原則1

對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償

風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡的原則原則1

貨幣的時(shí)間價(jià)值原則

原則2今天的一元錢(qián)比未來(lái)的一元錢(qián)更值錢(qián)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中這一概念是以機(jī)會(huì)成本表示的原則2今天的一元錢(qián)比未來(lái)的

現(xiàn)金流是企業(yè)所收到的并可以用于再投資的現(xiàn)金；而按權(quán)責(zé)發(fā)生質(zhì)核算的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是賺得收益而不是手頭可用的現(xiàn)金。原則3

價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)原則3

增量現(xiàn)金流量原則原則4在確定現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量現(xiàn)金流是與項(xiàng)目的決策相關(guān)的，它是作為一項(xiàng)結(jié)果發(fā)生的現(xiàn)金流量與沒(méi)有該項(xiàng)決策時(shí)原現(xiàn)金流的差。增量現(xiàn)金流量原則原則4

在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目

原則5尋找有利可圖的投資機(jī)會(huì)的第一個(gè)要素是理解它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上是如何存在的，其次，公司要著眼于創(chuàng)造并利用競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的不完善之