汽車行業(yè)2023年度投資策略：聚焦結構性成長機會

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載口2023年汽車景氣領先度可能回落。2022年由于汽車有從2021年遞延過來的芯片回補需求、有燃油車購置稅優(yōu)惠帶來的透支需求，因此在宏觀經(jīng)濟波動、疫情影響之外，較其它行業(yè)有明顯的上行景氣特征。然而今年的上行景氣因素會抬高今年基數(shù)，展望明年，汽車銷量增速可能仍保持在較好水平，但景氣領先度可能回落。我們預計2023年乘用車上險增速+7.0%、批發(fā)增速+7.4%。口電動、自主份額有望超預期上行。目前市場對明年新能源車預期相對謹慎，但我們認為電動滲透率由新品、由電動vs燃油競爭力比較關系決定，這兩者在明年將保持快速提升狀態(tài)，推動份額擴張。預計2023年新能源乘用車批發(fā)銷量989萬輛/+51%，滲透率從今年的29%提至40%。同時，自主與新能源強相關，隨新能源份額提升，自主依靠中端混動、高端純電，份額也將上行?？谡嚲劢褂袧撛诔A期新品周期的機會。整車投資機會以alpha為重，選股標準在于個股的風險收益比。估值層面，乘用車板塊分化明顯，我們需要在相對低估值的標的中尋找有潛在超預期新品周期的機會。綜合估值、近一年產(chǎn)品表現(xiàn)、未來一年新車競爭格局評估，我們建議明年重點關注吉利、長安；新勢力中關注蔚來、賽力斯。新車上市一般在2季度初、3季度初、4季度中，建議根據(jù)上新節(jié)奏把握投資右側機會。此外關注比亞迪強勢產(chǎn)品周期狀態(tài)，如果明年3月市場對新能源預期開始改善，對比亞迪估值也有望形成催化。口零部件聚焦有業(yè)績強支撐的機會。汽車零部件投資機會仍明顯受行業(yè)景氣領先度影響，景氣領先度上行時，市場配置比例加大，成長邏輯更容易催化估值膨脹，反之亦然。估值層面，汽車零部件板塊處于歷史中樞水平。展望明年，考慮汽車景氣領先度或回落，同時燃油、合資業(yè)務占比高的公司業(yè)績壓力加大，需要著重選擇業(yè)績穩(wěn)定性高、估值合理的標的，他們可能實現(xiàn)EPS和估值的雙重支撐。根據(jù)對下游客戶結構、新訂單變化的敏感性分析，以下公司在謹慎假設下可能仍有較好的業(yè)績穩(wěn)定性，建議重點關注：鋁制品鏈條的銀輪股份、愛柯迪、立中集團、旭升集團(建議關注)；以及受新能源、自主拉動的拓普集團、上海沿浦、新泉股份(建議關注)?？谌绻雠_燃油車延續(xù)性的刺激政策，板塊景氣領先度在政策最后一個季度可能上行，迎來beta機會?，F(xiàn)在是否出臺燃油車延續(xù)性的購置稅優(yōu)惠政策，以及具體細節(jié)如何，還有不確定性。若有相關政策，假設全年5%至12月底結束，則上調(diào)全年汽車銷量增速2PP、燃油上調(diào)5PP、新能源下調(diào)5PP，銷量變化主要落在11-12月，相應四季度板塊景氣領先度就會上行。對整車投資的影響，主要在于燃油車銷量和業(yè)績壓力減小，但選股思路依然是風險收益比和新品周期。對零部件投資的影響，主要在于政策退出前1-2個季度可能迎來beta行情，選股思路降低業(yè)績權重、調(diào)高成長邏輯權重，板塊尤其龍頭估值彈性有望顯著加強?？谕顿Y建議：2023年汽車景氣領先度可能回落，但結構性成長機會仍有超預期空間，電動、自主以及與之相關的零部件表現(xiàn)有望超預期。整車建議聚焦有潛在超預期新品周期的機會，把握風險收益比，推薦吉利汽車、長安汽車、比亞迪，建議關注蔚來、賽力斯。零部件建議聚焦業(yè)績穩(wěn)定性高的公司，推薦銀輪、愛柯迪、立中集團、拓普集團、上海沿浦，建議關注旭升集團、新泉股份?？陲L險提示：2023年宏觀經(jīng)濟不及預期、疫情反復擾動、原材料漲價超預期、政策不確定性風險等。業(yè)研究究所券分析師：張程航業(yè)編號：S0360519070003證券分析師：夏涼業(yè)編號：S0360522030001聯(lián)系人：李昊嵐行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%對表現(xiàn)2%21/1222/0222/0522/0722/1022/12-23%-36%汽車滬深300相關研究報告有望促進汽車消費》《汽車行業(yè)跟蹤報告：如果刺激政策調(diào)整，汽車板塊怎么看？》296.8585.46.7%投資主題報告亮點1)梳理行業(yè)銷量層面的需求、出口、庫存等核心影響要素；2)梳理行業(yè)盈利層面的價格、原材料等核心影響要素；3)明確整車、零部件2023年選股思路。投資邏輯1)整車聚焦有潛在超預期新品周期的機會。整車投資機會以alpha為重，選股標準在于個股的風險收益比。估值層面，乘用車板塊分化明顯，我們需要在相對低估值的標的中尋找有潛在超預期新品周期的機會。綜合估值、近一年產(chǎn)品表現(xiàn)、未來一年新車競爭格局評估，我們建議明年重點關注吉利、長安；新勢力中關注蔚來、賽力斯。新車上市一般在2季度初、3季度初、4季度中，建議根據(jù)上新節(jié)奏把握投資右側機會。此外關注比亞迪強勢產(chǎn)品周期狀態(tài)，如果明年3月市場對新能源預期開始改善，對比亞迪估值也有望形成催化。2)零部件聚焦有業(yè)績強支撐的機會。汽車零部件投資機會仍明顯受行業(yè)景氣領先度影響，景氣領先度上行時，市場配置比例加大，成長邏輯更容易催化估值膨脹，反之亦然。估值層面，汽車零部件板塊處于歷史中樞水平。展望明年，考慮汽車景氣領先度或回落，同時燃油、合資業(yè)務占比高的公司業(yè)績壓力加大，需要著重選擇業(yè)績穩(wěn)定性高、估值合理的標的，他們可能實現(xiàn)EPS和估值的雙重支撐。根據(jù)對下游客戶結構、新訂單變化的敏感性分析，以下公司在謹慎假設下可能仍有較好的業(yè)績穩(wěn)定性，建議重點關注：鋁制品鏈條的銀輪股份、愛柯迪、立中集團、旭升集團(建議關注)；以及受新能源、自主拉動的拓普集團、上海沿浦、新泉股份(建議關注)。3)如果出臺燃油車延續(xù)性的刺激政策，板塊景氣領先度在政策最后一個季度可能上行，迎來beta機會?，F(xiàn)在是否出臺燃油車延續(xù)性的購置稅優(yōu)惠政策，以及具體細節(jié)如何，還有不確定性。若有相關政策，假設全年5%至12月底結束，則上調(diào)全年汽車銷量增速2PP、燃油上調(diào)5PP、新能源下調(diào)5PP，銷量變化主要落在11-12月，相應四季度板塊景氣領先度就會上行。對整車投資的影響，主要在于燃油車銷量和業(yè)績壓力減小，但選股思路依然是風險收益比和新品周期。對零部件投資的影響，主要在于政策退出前1-2個季度可能迎來beta行情，選股思路降低業(yè)績權重、調(diào)高成長邏輯權重，板塊尤其龍頭估值彈性有望顯著加強。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 3.新能源：彎道超車可以更快、更堅決 20 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4圖表1：狹義乘用車月度批發(fā)銷量同比增速(%) 6圖表2：乘用車交強險月度注冊量同比增速(%) 6 圖表5：狹義乘用車季度上險增速及預測(%) 8圖表6：狹義乘用車月度上險增速及預測(%) 9圖表7：狹義乘用車月度出口量(萬輛) 10 圖表9：2015年至今及預測庫存量(萬輛) 11 圖表11：狹義乘用車季度批發(fā)增速及預測(%) 12圖表12：狹義乘用車月度上險增速及預測(%) 13 圖表14：汽車銷量增速及利潤總額增速(%) 14圖表15：汽車銷量及利潤總額三月移動平均增速(%) 14圖表16：規(guī)模以上汽車制造業(yè)單月毛利率、利潤率(%) 14月毛利率-費用率(%) 14圖表18：市場平均折扣率中位數(shù)(%) 15圖表19：市場平均折扣額中位數(shù)(元) 15 圖表22：汽車主要原材料季度漲價情況(元/噸) 16圖表23：銅平均價格(萬元/噸) 17圖表24：銠:99.95%價格(元/克) 17圖表25：冷軋普通薄板價格(萬元/噸) 17圖表26：PP粉價格(萬元/噸) 17圖表27：鋁平均價價格(萬元/噸) 17圖表28：天然橡膠期貨結算價格(萬元/噸) 17圖表29：鈀:99.95%價格(元/克) 18圖表30：碳酸鋰價格(萬元/噸) 18圖表31：A股乘用車板塊季度業(yè)績增速(%) 18圖表32：A股汽車零部件板塊季度業(yè)績增速(%) 19 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5圖表34：新能源汽車月度批發(fā)銷量(萬輛) 20圖表35：新能源汽車月度上險銷量(萬輛) 20圖表36：2015-2022新能源汽車銷量占比(%) 21 圖表39：2022-2023年重點車企銷量及市占率預測(萬輛，%) 22圖表40：2022-2023年分價格帶新能源車銷量及滲透率(萬輛，%) 23圖表41：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標的(已公告) 24圖表42：比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈標的(已公告) 25圖表43：2023年國內(nèi)乘用車上險、批發(fā)銷量預測表(考慮潛在政策刺激，萬輛，%) 圖表46：主流乘用車標的今年以來PB水平(倍) 28 圖表54：吉利、長安、長城單車均價(萬元/輛) 30圖表55：3Q22-4Q23主要車企燃油、混動、純電新車規(guī)劃(全新、換代車型數(shù)量).31 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號64月50%25%0%4月50%25%0%-25%-50%-5.7%車行業(yè)景氣度與投資機會經(jīng)歷一波三折。新能源雙重帶動景氣領先度回升：3-5月上再上，景氣領先度在政策和疫情后持續(xù)上行，汽車板塊在2Q22迎來第二波行情。隨宏觀經(jīng)濟再度下行，行業(yè)景氣先領先度回落：3季度行業(yè)進入淡季，行情進入消化階措優(yōu)化后，板塊跟隨市場回升，但沒有產(chǎn)生獨立行情，主要在于市場對未來汽車景氣領先度的展望開始弱化。4季度開始到今年，汽車行業(yè)成為市場重要的投資板塊，公募基金目前仍有一定景氣領先度決定了選股策略。義乘用車月度批發(fā)銷量同比增速(%)2017年2018年2019年 2020年2021年2022年用車交強險月度注冊量同比增速(%)60%30%0%-30%-60%2017年 2020年2018年2021年4月2017年 2020年2018年2021年4月-7%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號72.2023年：景氣領先度可能回落2022年由于汽車有從2021年遞延過來的芯片回補需求、有燃油車購置稅優(yōu)惠帶來的透支需求，因此在宏觀經(jīng)濟波動、疫情影響之外，較其它行業(yè)有明顯的上行景氣特征。然而今年的上行景氣因素會抬高今年基數(shù)，展望明年，汽車銷量增速可能仍保持在較好水2.1.零售：原生景氣下行，疫后銷量回補由于今年有燃油車購置稅補貼政策，市場普遍擔心明年乘用車銷量情況，這也是影響汽以下三方面：1)原生景氣：汽車銷售、銷售增速主要跟隨經(jīng)濟、經(jīng)濟變化速度走，因此可以看到過增速、今年經(jīng)濟狀態(tài)、市場對明年經(jīng)濟狀態(tài)預期，明年汽車原生景氣所處階段理論上是景氣上行第二年(今年是增速觸底回升的景氣上行第一年)，增速大致可能落在2023年度過政策透支期后(主要1季度)，按景氣上行看，月度環(huán)比數(shù)據(jù)表現(xiàn)估計批發(fā)增速(%，右軸)M1批發(fā)增速(%，右軸)75%75%60%45%30%15%0%-15%20%15%10%%0%-5%圖表4：狹義乘用車月度上險增速與M1增速M1同比(%，左軸)上險增速(%，右軸)30%1230%15%615%0%00%-60%--60%資料來源：中國人民銀行、銀保監(jiān)會、華創(chuàng)證券2)燃油車購置稅優(yōu)惠政策影響：今年推出燃油車購置稅減半政策后，我們上調(diào)今年上原生景氣+5%的上險增速或2123萬輛的上險銷量的基礎上(對應概購買意愿影響之外，我們需要注意由于疫情，線下消費場景影響較大，而汽車消費證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8高度依賴線下的看車、提車，所以我們預期在后續(xù)疫情緩解后，其中一部分需求會遞延并回補，疫情影響越久，影響量就越大、回補比例可能就越低。目前我們預計再度影響零售。乘用車季度上險增速及預測(%)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%樂觀悲觀中性1Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q23E證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9乘用車月度上險增速及預測(%)60%45%30%15% 0%-15%-30%-45%樂觀悲觀中性2.2.批發(fā)：出口強勁拉動，庫存先上后下乘用車批發(fā)量由車企生產(chǎn)決定，但車企生產(chǎn)決策由零售、出口、渠道庫存三者共同影響產(chǎn)生，因此在預測批發(fā)銷量時，我們需要同時考慮出口(尤其去年開始出口提速)、渠道庫存增減(尤其去年大幅去庫，今年開始加庫)對批發(fā)的影響，批發(fā)增速和上險增速的車企主力車型為主。尤其海外供給受限，中國車企出口需求更是與日俱增。今年前除特斯拉、東風易捷特、比亞迪外，其它車企出口目前以燃油車為主(上汽自主新證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10圖表7：狹義乘用車月度出口量(萬輛) 2520502014201520162017201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2)庫存：除本身景氣/庫存周期影響外，近兩年另一個大的渠道庫存影響來自于芯片。過去的報告和路演中，我們強調(diào)近兩年庫存變化要和歷史季節(jié)性庫存變化做比較，才能更好地看出芯片影響幅度。但是這里我們只涉及到對批發(fā)的數(shù)據(jù)預估，因此季加庫，我們估計+20萬輛(根據(jù)季節(jié)性、數(shù)據(jù)調(diào)節(jié))。狀態(tài)，但這種夸張的狀態(tài)反過來也說明渠道的容量彈性是相對較大的，庫存的增加們可以參考以下幾個數(shù)據(jù)(行業(yè)沒有權威渠道庫存絕對值數(shù)據(jù)，因此很多數(shù)據(jù)需要從側面或者測算角度去做分析)：，券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11圖表8：11M20以來及預測累計模擬渠道庫存變化(萬輛)1000-50-100-150累計模擬渠道庫存變化(萬輛)可比性。上半年在需求相對弱勢、供給保持強勢的狀態(tài)下，月度庫存可能達到230-280仿。大放量狀態(tài)下還會更高，渠道的綜合庫存系數(shù)一定會較此前均衡狀態(tài)提升(自主庫存系數(shù)一般的水平，給明年燃油車的銷售、盈利帶來壓力。圖表9：2015年至今及預測庫存量(萬輛)300250200150100-證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12月左存系數(shù)及模擬庫存系數(shù)2.52.01.51.00.50.0明年3季度行業(yè)會進入到正常的夏季例行檢修降庫，今年車企在疫情后為年底政測(%)40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%樂觀悲觀中性1Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q23E證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13義乘用車月度上險增速及預測(%)60%45%30%15% 0%-15%-30%-45%樂觀悲觀中性：2023年國內(nèi)乘用車上險、批發(fā)銷量預測表(萬輛，%)2.3.財務：跟隨景氣，關注變化節(jié)奏的汽車行業(yè)盈利持續(xù)恢復，預計4Q22板塊將延續(xù)業(yè)績增勢。上半年國內(nèi)疫情封控導致行業(yè)產(chǎn)銷明顯下滑進而帶來利潤額和盈利能力的雙重下滑，此后隨證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14PQ銷量增速及利潤總額增速(%)汽車銷量利潤總額120%80%40%0%-40%-80%銷量及利潤總額三月移動平均增速(%)汽車銷量利潤總額120%80%40%0%-40%-80%資料來源：國家統(tǒng)計局、中汽協(xié)，華創(chuàng)證券30%25%20%15%10%%0%20%15%10%%0%-5%毛利率-費用率1毛利率-費用率2資料來源：國家統(tǒng)計局、中汽協(xié)，華創(chuàng)證券料價格，公司個體核心影響因素為整車的新車競爭力和零部件的新訂單情況。車-11%、新能源+50%，照此測算燃油整車行業(yè)固定成本的負規(guī)模效益大致影響凈利率PP6-7PP(不考慮新增產(chǎn)能，實際有新增史底部區(qū)域，跟隨零售、庫存、季末節(jié)點有一定波動，但趨勢性的變化沒有出現(xiàn)。明年證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15燃油車和新能源車都面臨一定程度的價格端對盈利的侵蝕，燃油車主要在于終端折扣加對燃油車銷售進而售價進而盈利帶來壓力。新能源車主要在于國家補貼退坡，退坡的金額我們預期最終由車企和消費者共同承擔。率中位數(shù)(%)按車企中位數(shù)按車型中位數(shù)%資料來源：汽車之家、華創(chuàng)證券圖表19：市場平均折扣額中位數(shù)(元)按車企中位數(shù)按車型中位數(shù)00資料來源：汽車之家、華創(chuàng)證券GAIN終端優(yōu)惠指數(shù)50-5 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月123456789點資料來源：安路勤、華創(chuàng)證券注：以樣本車型成交折扣(MSRd-成交價)按銷量加權平均計算行業(yè)月度優(yōu)惠幅度，標簽數(shù)字為當月平均優(yōu)惠，折線數(shù)據(jù)為標準化指數(shù)(當月平均優(yōu)惠-基點平均優(yōu)惠)/基點成交均價*I00圖表21：GAIN整體月度價格變化指數(shù)90 2018年2021年元元月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月123456789點資料來源：安路勤、華創(chuàng)證券注：以樣本車型成交價按銷量加權平均計算行業(yè)月度成交均價，標簽數(shù)字為當月均價，折線數(shù)據(jù)為標準化指數(shù)(當月均價/基點均價-I)*I00外壓力，當然不同零部件、不同發(fā)展階段也會有差異。只不過，額外的年降壓力就比較證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16處于較高水平。只公司個體的時候要考慮新項目的對沖量級。此外在節(jié)奏上，需要注意由于明年年降壓力可能加大，車企與零部件的談判時間會拉長，可能一季報還無法在財務端兌現(xiàn)，最終由二季度兌現(xiàn)一二季度合計的年降，帶來盈利能力的超預期回落。Q在一定幅度內(nèi)，原材料價格仍有同比優(yōu)勢，但這也是明年一個不確定的風險來源建議關QQ格漲幅大致為碳酸鋰+1309%>純堿+76%＞鋁+32%>銅+30%>橡膠+19%＞銠+16%>冷軋板(鋼)+3%>鈀-8%>聚氯乙烯-10%(按季度致為橡膠+10.0%>碳酸鋰+9.9%>銅+6.8%>鋁+4.9%>純堿-2.0%＞冷軋板(鋼)-2.2%>聚圖表22：汽車主要原材料季度漲價情況(元/噸)資料來源：Wind、華創(chuàng)證券，截至2022年12月11日證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號178.06.04.02.00.0201520162017201820198.06.04.02.00.020152016201720182019202020212022圖表23：銅平均價格(萬元/噸)圖表圖表23：銅平均價格(萬元/噸)00.20.020152016201720182019202020212022Wind月11日Wind月11日圖表25：冷軋普通薄板價格(萬元/噸)圖表26：圖表25：冷軋普通薄板價格(萬元/噸)0.70.70.80.40.40.30.20.10.02015201620172018201920202021202220120152016201720182019202020212022Wind月11日圖表Wind月11日圖表27：鋁平均價價格(萬元/噸)0.020152016201720182019202020212022圖表28：天然橡膠期貨結算價格(萬元/噸)2.52.01.51.00.50.020152016201720182019202020212022Wind月11日Wind月11日證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18800600800600圖表29：鈀:99.95%價格(元/克)40400200020152016201720182019202020212022資料來源：Wind、華創(chuàng)證券，截至2022年12月11日圖表30：碳酸鋰價格(萬元/噸)6040200資料來源：Wind、華創(chuàng)證券，截至2022年12月11日一季度起整車可能就面臨一定縮量和價格端的壓力。A用車板塊季度業(yè)績增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%注：紅色為預期值AQ證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19A股汽車零部件板塊季度業(yè)績增速(%)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%注：A股乘用車有較多投資收益，此處模糊處理。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號203.新能源：彎道超車可以更快、更堅決3.1新能源車：供給驅(qū)動力強勁，需求受疫情擾動年新能源汽車在面對年初：補貼退坡、電池原材料漲價、疫情干擾的局面下仍然保持了1)供給端：新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策的直接刺激正逐步推出市場，購置稅免征政策預計自2024年開始逐步推出，新能源車補貼政策2023年將完全退出。市場已由前期“政策引源在售車型數(shù)量占比已超過三成。隨著車企向新能源轉(zhuǎn)型步伐的加速，預計后續(xù)新能源響經(jīng)濟進而影響消費者購買力；微觀上，疫情限制部分線下消費場景進而影響購車各環(huán)節(jié)效率。但國內(nèi)新能源車銷售勢能不減，消費者對于新能源車產(chǎn)品力的認可依舊強于燃油車。市場呈現(xiàn)兩超多強局面，比亞迪、特斯拉占據(jù)銷量榜單前二，部分自主車企產(chǎn)品圖表34：新能源汽車月度批發(fā)銷量(萬輛)201620172018201920202021202275.050.025.00.0123456789月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月圖表35：新能源汽車月度上險銷量(萬輛)201620172018201920202021202275250123456789月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220132014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220132014201520162017201820192020202120224003002001000-2022新能源汽車銷量占比(%)新能源車燃油車50%40%30%20%10%0%Q源在售車型數(shù)量TOP021年提升7PP；新勢力(含特斯拉)份額沉產(chǎn)品及渠道布局將至關重要，不僅影響市場格局變化，更涉及自身生存空間的開拓。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22型年供應鏈未出現(xiàn)明顯短缺危機。源乘用車批發(fā)銷量合計約264萬輛，市82%；2023年則有望達到8432022-2023年重點車企銷量及市占率預測(萬輛，%)置端價格市場競爭力較強。前十月10-25萬元三個價格區(qū)間的BEV滲透率分別為動車在20-25萬元區(qū)間，以及新勢力證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號230：2022-2023年分價格帶新能源車銷量及滲透率(萬輛，%)市場對新能源車滲透率繼續(xù)提升的擔憂。我們認為新能源車的滲透率主要取決于電動車vs燃油車的產(chǎn)品力對比和比價關系。而國內(nèi)自主品牌及新勢力產(chǎn)品迭代速度快、設計更貼合消費者需求，在產(chǎn)品力及比價關系層面將持續(xù)增加和燃油車對比的領先優(yōu)勢。這一點將支撐國內(nèi)新能源車滲透率的持續(xù)提升，有別于供給端產(chǎn)品力較差的歐洲市場。而國力以及銷售渠道的占比情況。迪出海戰(zhàn)略鋪開、特斯拉上海工廠產(chǎn)能擴張，我們預計新能源乘用車出口銷量有望達到預證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24真實需求的跟蹤判斷較模糊。疊加燃油車購置稅政策、新能源車補貼政策及車企價格調(diào)機會，進而催生上游零部件格局變化。在特斯拉體系內(nèi)獲得成功的企業(yè)，一方面伴隨特斯拉快速成長，另一方面也獲得了電動化的先發(fā)優(yōu)勢，更有利于橫向突破進入其它電動車企體系，包括中國新勢力、中美歐傳統(tǒng)車企的電動轉(zhuǎn)型。同時在比亞迪所引領的自主圖表41：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標的(已公告)供應商碼業(yè)H成結構件SZSZ鑄零配件SZ鑄零配件SZ科技H壓力監(jiān)測系統(tǒng)售后維修件SZ金屬、非金屬與采礦精工.SZ排.SZ鈑金件、精密鑄造件SZ設備備股份.SZ塊.SZ.SZHH元件、傳感器.SZ鏡、通風管份H份H.SZ模塑科技.SZ檻H.SZ玻璃HH.SZ證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25.SZ簾子布.SZHHSZ.SZ模切、充電樁.SZPCB板子.SZ鏡頭SZ結構件SZSZ股份H.SZ電解液(LG)運電路HPCB板SZ團H管理HPACK件、尼龍管路HSZ產(chǎn)品.SZ.SZ、座椅骨架及氣囊盒HH.SZ金屬、非金屬與采礦H結構零件、磁芯股份H圖表42：比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈標的(已公告)供應商碼業(yè)西威.SZH體、混動機殼體項目H.SZ、飾件SZ.SZ.SZ股份.SZ塊證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號26.SZ件環(huán)境.SZ.SZ零部件、汽車電子玻璃H.SZH架山新.SZH股份HH.SZDCT器H股份H.SZ助理技SZH器HSZ子.SZSZ器板集團.SZ股份H.SZ.SZ金屬、非金屬與采礦H.SZ團HNVH懸架系統(tǒng).SZ.SZ薄壁矩形管、電池托盤金屬、非金屬與采礦證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號274.潛在刺激政策影響策的變化。這里尤其需要注意，板塊景氣領先度對板塊投資影響很大。根據(jù)潛在政策情燃油車購置稅率回到10%：即前文預測，今年乘用車同比+9%、明年+7%；燃油車。支明年-8%；新能源今年+95%、明年+49%。車銷5%；新能源今年+93%、明年+46%。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2827.727.7投資建議整車聚焦超預期新品周期高的位置，底層在于市場認可自主整車崛起的大邏輯和大空間，愿意給予有強勁基本面表現(xiàn)以及背后成長邏輯公司相對充足的估值溢價，這也相應造就了估值分化，部分車企們核心需要判斷其是否有超預期空間來維持并推動估值溢價趨勢。對于估值相對較低的公司，我們核心需要把握其是否會迎來超預期新品周期推動估值重塑。一般而言大機會在后者。40200 滬深300申萬乘用車40200 滬深300申萬乘用車乘用車最新642.620資料來源：WIND、華創(chuàng)證券、截至12月14日收盤資料來源：WIND、華創(chuàng)證券、截至12月14日收盤圖表46：主流乘用車標的今年以來PB水平(倍)公司簡稱(A/H)/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12蔚來-SW(H)6小鵬汽車-W(H)036理想汽車-W(H)531206(A)1A)1189410證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號29資料來源：WIND、華創(chuàng)證券、截至12月14日收盤替代燃油，由于自主與新能源強相關、合資與燃油強相關，在此過程中合資、燃油下行壓力會較大。但是新能源車銷量多高，特斯拉銷量如何，比亞迪以外的自主車企能否跟區(qū)間車系份額德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%間車系份額德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券注：其它車系包括韓系、法系等，下同間車系份額德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券間車系份額德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號30間車系份額德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%間車系份額德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券資料來源：中汽協(xié)、華創(chuàng)證券價格區(qū)間車系份額德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%資料來源：乘聯(lián)會、華創(chuàng)證券圖表54：吉利、長安、長城單車均價(萬元/輛)86420長安(含微車)2010201120122013201420152016201720182019202020211長安(含微車)2010201120122013201420152016201720182019202020211H22 長城(含皮卡)資料來源：相關公司財報、華創(chuàng)證券售費用中剔除，對ASP有一定負面影響預判比較難，但我們可以通過行業(yè)趨勢(新能源vs燃油)、競爭擁擠度來收斂產(chǎn)品勝率研究的不確定性，再輔助估值對不確定性風險的平衡，選擇接下來一段時間重點關注的。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號31：3Q22-4Q23主要車企燃油、混動、純電新車規(guī)劃(全新、換代車型數(shù)量)V1-21--8-13--6-11----12121-1--24-22-13--213--25----1431--2122-25騰勢-1136--1--1151--1汽車13-智能科技--31---52-11--2735312蔚來汽車汽車--5--3證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號32-21-22合眾汽車車-11跑汽車汽車--1--1例加大，成長邏輯更容易催化估值膨脹，反之亦然。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證