資本結(jié)構(gòu)決策講義 課件

資金成本和資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而尋求籌資成本的最低化和最佳的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的一個(gè)重要方面。資金成本和資本結(jié)構(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于實(shí)1第一節(jié)資金成本一.資金成本的概念

資金成本，也稱資本成本(CostofCapital)。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)取得和使用資本都要付出一定的代價(jià)，即資本成本。資金成本指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。

第一節(jié)資金成本一.資金成本的概念2

1.籌資費(fèi)用

在籌措資金過程中，為獲取資金而支付的各種一次性費(fèi)用。例如向銀行借款支付的手續(xù)費(fèi)、委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券的注冊(cè)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等?；I資費(fèi)用同籌集資金的數(shù)額、使用時(shí)間的長(zhǎng)短一般沒有直接關(guān)系，一般不發(fā)生于資金使用過程，且屬于一次性支出，通?？梢宰髻Y金成本的固定費(fèi)用處理。

2.用資費(fèi)用

在經(jīng)營(yíng)和投資過程中，因占用資金而支付的費(fèi)用，例如利息、股利等。用資費(fèi)用的大小與籌集資金的數(shù)額多少、資金占用時(shí)間的長(zhǎng)短成正比，是資金成本的主要內(nèi)容，通常可以作為資金成本的變動(dòng)費(fèi)用處理。1.籌資費(fèi)用3在不同籌資方式下、不同籌資額的資金成本進(jìn)行比較時(shí)，資金成本通常用資金成本率表示，資金成本率是用資費(fèi)用與籌集資金凈額的比率。資金成本率與籌資總額、用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用之間的關(guān)系可以用如下計(jì)算公式表示：式中：K資金成本，以百分率表示；

D用資費(fèi)用；

P籌資總額；

F籌資費(fèi)用；f

籌資費(fèi)用率＝F/P在不同籌資方式下、不同籌資額的資金成本進(jìn)行比較4

上式中，分母是（P-f），因?yàn)椋?.F是一次性支付的費(fèi)用，僅發(fā)生于籌資時(shí)，不同于經(jīng)常性的用資費(fèi)用D，所以不能用(D+F)/P來(lái)代替D/(P-F)；2.籌資費(fèi)用是用企業(yè)籌資時(shí)支付的,(P-F）表示企業(yè)在某一時(shí)刻實(shí)際取得的籌資凈額；3.用D/(P-F)而不是D/P，表明資本成本率與股利(股息、利息)率(D/P)等在含義和數(shù)量上的差別。D/(P-F)更能反映真實(shí)成本。上式中，分母是（P-f），因?yàn)椋?2、資本成本的作用

資金成本是財(cái)務(wù)上的一個(gè)重要概念，國(guó)際上將其列作“財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”(FinancialStandard)，其重要作用表現(xiàn)在：1.是比較不同籌資方案優(yōu)劣的尺度；2.是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)；3.是選擇追加籌資方案的重要依據(jù)；4.是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

只有當(dāng)R≥K時(shí)，經(jīng)濟(jì)上才具有可行性。故K被視作“最低報(bào)酬率”（MinimumReturnRate－MRR）或投資方案的“取舍率”（Cut-offRate/tradeoff)。在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策中，K可作為正常的貼現(xiàn)率(DiscountRate)。5.是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。6.是衡量公司經(jīng)營(yíng)成果的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。2、資本成本的作用6二、資金成本的計(jì)算（一）通用模型

通用公式的經(jīng)濟(jì)意義是：資金成本以用資費(fèi)用與籌集資金凈額的比率或資金成本率表示，反映取得一定籌資凈額付出了多少經(jīng)濟(jì)代價(jià)。二、資金成本的計(jì)算通用公式的經(jīng)濟(jì)意義是：7二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）債務(wù)成本(Costofdebts)

1、長(zhǎng)期借款的成本。其計(jì)算公式如下：

式中：Kl:長(zhǎng)期借款的成本；Ｉl:長(zhǎng)期借款的年利息；Ｔ:公司所得稅率；Ｌ:長(zhǎng)期借款的本金；Rl:長(zhǎng)期借款的年利率Fl:籌資費(fèi)率；F：籌資費(fèi)額二、個(gè)別資本成本的計(jì)算式中：Kl:長(zhǎng)期借款的成本；Ｉl:長(zhǎng)期8如果不考慮籌資費(fèi)用，或者籌資費(fèi)用小而忽略不計(jì)，則上式中的資本成本也可按下列公式計(jì)算:如果一年內(nèi)付息幾次，并按復(fù)利計(jì)算，則長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算:式中，n為每年付息次數(shù)。如果不考慮籌資費(fèi)用，或者籌資費(fèi)用小而忽略不計(jì)，則上式9

【例】長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利息率10.8%，n＝3年，每年付息一次，到期一次還本。籌資費(fèi)率0.2%；所得稅率25%。則:

Kl

＝[10.8%×（1-25%）]÷（1-0.2%）＝8.27%

【例】某企業(yè)長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利息率10.8%，n＝3年，每年付息一次，到期一次還本。所得稅率25%。

Kl

＝10.8%×(1-25%)＝8.10%

【例】長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利息率10.8%，n＝3年，每10

如果考慮借款期限(資金時(shí)間價(jià)值)和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護(hù)性契約條件（即補(bǔ)償性余額，compensatingbalance），則長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算:

式中L0為長(zhǎng)期借款的凈額;It為第t年支付的利息;n為長(zhǎng)期借款的期限;K為所得稅前長(zhǎng)期借款成本。如果考慮借款期限(資金時(shí)間價(jià)值)和借款協(xié)議所規(guī)11

【例】假設(shè)某公司向銀行取得100萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。其年利息率為10％，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率25％。該項(xiàng)其借款協(xié)議保護(hù)性契約條款規(guī)定公司應(yīng)保持20%的存款余額，存款利率為5%。則長(zhǎng)期借款的成本可按下列步驟計(jì)算:

第一，計(jì)算借款的實(shí)際年利率【例】假設(shè)某公司向銀行取得100萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。其年利12第二，計(jì)算稅前長(zhǎng)期借款的成本第三，計(jì)算稅后長(zhǎng)期借款的成本

Kl=14%×(1-25%)=10.50%第二，計(jì)算稅前長(zhǎng)期借款的成本132.債券成本

按照一次還本、分期付息的方式：

或

式中：Kb—債券資本成本

ib—債券年利息

T—所得稅率

B—債券籌資額

Fb—債券籌資費(fèi)用率

Rb—債券年利率

2.債券成本14

如果需要將債券資本成本計(jì)算的更為準(zhǔn)確，則也應(yīng)當(dāng)先依據(jù)現(xiàn)金流量確定稅前的債權(quán)成本，再進(jìn)而計(jì)算其稅后成本。這樣，債券成本的計(jì)算公式則為：K：所得稅前債權(quán)成本；Kb：所得稅后債權(quán)成本；P：n期后應(yīng)償還的債券面值如果需要將債券資本成本計(jì)算的更為準(zhǔn)確，則也應(yīng)當(dāng)先依15（二）權(quán)益成本(CostofEquity)

1.優(yōu)先股成本式中：Kp為優(yōu)先股成本；

Dp為優(yōu)先股的年股利；

P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑?/p>

fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。（二）權(quán)益成本(CostofEquity)1.優(yōu)先股成162.普通股成本第一，穩(wěn)定增長(zhǎng)型股利價(jià)值模式

基本原理是基于以下兩種假定:

預(yù)期股利是一項(xiàng)永續(xù)年金，股價(jià)是永續(xù)年金的現(xiàn)值；預(yù)期股利以某一增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。根據(jù)假定，普通股成本可按下列公式計(jì)算:gFPDKCC+-=)1(1式中:KC為普通股成本；D1為第1年預(yù)期股利；P用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山?；FC為普通股籌資費(fèi)用率；g為預(yù)期股利增長(zhǎng)率。2.普通股成本第一，穩(wěn)定增長(zhǎng)型股利價(jià)值模式gFPDKC17補(bǔ)充：公式推導(dǎo)：

設(shè)普通股成本為KC，表現(xiàn)為股利。股票市價(jià)的理論計(jì)算思路是：設(shè)市場(chǎng)價(jià)格為P，每年預(yù)計(jì)發(fā)放的股利分別為D1、D2、……Dn，則：

(這里設(shè)n確定)

補(bǔ)充：公式推導(dǎo)：18若企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則n無(wú)限長(zhǎng)，假設(shè)每年支付股利相等，即D1＝D2＝……＝Dn＝D，

當(dāng)n—∞時(shí)，

為無(wú)窮遞減等比數(shù)列求和，故………（A）式若企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則n無(wú)限長(zhǎng)，假設(shè)每年支付股利相等19（A）式為每年股利相等，且每年實(shí)現(xiàn)凈利相等，全部用于支付股利時(shí)的成本；若以E代表每股凈利，上式亦可寫成：

………(A’)式

事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)不可能全部用于發(fā)放股利，設(shè)R為留存率0＜R＜1，分配率為(1-R)，則第一年分配股利為：D1＝(1－R)E；若R不變，那么以后每年股利不可能相等。因?yàn)橐郧澳甓攘舸胬麧?rùn)再投資會(huì)取得追加利潤(rùn)，若以b表示再投資盈利率，則第二年每股凈利為E2，則：

（A）式為每年股利相等，且每年實(shí)現(xiàn)凈利相等，全部用20E2＝E＋bRE＝E(1+bR)；分配率為(1-R)，則：

D2＝(1-R)E2＝(1-R)(1+bR)E;

D3＝(1-R)E3＝(1-R)(1+bR)2E；………Di＝(1-R)E3＝(1-R)(1+bR)i-1E；E2＝E＋bRE＝E(1+bR)；21將股利新表達(dá)式代入：有：上式為無(wú)窮遞減等比數(shù)列，首項(xiàng)為公比為故可簡(jiǎn)化為：將股利新表達(dá)式代入：有：上式為無(wú)窮遞減等比數(shù)列，首項(xiàng)為公比為22

若以D代表(1-R)E(第一年股利)，以g代表bR(股利增長(zhǎng)率)，則有：

若考慮籌資費(fèi)則：整理得：…(B)（B）式為增長(zhǎng)模式下的普通股成本。若以D代表(1-R)E(第一年股利)，23【例】某股份有限公司發(fā)行普通股，其面值每股為20元，發(fā)行價(jià)格每股為25元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，第1年預(yù)期股利每股為1.75元，預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)率為9%。則普通股的成本為:%22.16%9%)31(2575.1=+-′=cK【例】某股份有限公司發(fā)行普通股，其面值每股為20元，發(fā)243.留存收益成本

留存收益即稅后提取的各種公積金和未指定用途的留存利潤(rùn)，是企業(yè)內(nèi)部形成的資金來(lái)源，視同普通股東權(quán)益中的追加部分，股東對(duì)這部分權(quán)益必然要求有相同的回報(bào)，故并非無(wú)償使用。估計(jì)方法有多種，只是不需考慮籌資費(fèi)用問題。：KS為留存收益成本（1）股利增長(zhǎng)模型法【同普通股成本】3.留存收益成本KS為留存收益成本（1）股利增長(zhǎng)模型法【同25

(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，留存收益成本的計(jì)算公式為：

式中:RF—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β—股票的貝他系數(shù)；

Rm—平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率?！纠磕称陂g市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均股票風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股β值為1.2。留存收益的成本為：(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，26（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原理，普通股投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券，因而可在債券投資要求的收益率上追加一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行估計(jì)：式中：Kb為債券成本；

RPe為普通股相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原理，普通股投資風(fēng)險(xiǎn)大27三、加權(quán)平均資金成本（WeightedAverageCostofCapital——WACC）也稱綜合資金成本(OverallCostofCapital)，以各種資本所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。計(jì)算公式為：式中：Kw—加權(quán)平均資金成本；

Wj—第j種籌資方式籌集的資本占籌資總額的比重；

Kj—第j種籌資方式的資本成本；

n—企業(yè)籌資方式的種類數(shù)。三、加權(quán)平均資金成本28權(quán)數(shù)的確定方法：1.帳面價(jià)值權(quán)數(shù)(BookValueWeights)。資料容易獲得，但由于股票、債券市價(jià)已嚴(yán)重偏離帳面價(jià)值，故會(huì)誤估資本成本，不利于決策。

2.市價(jià)權(quán)數(shù)(MaketValueWeights)。據(jù)股票、債券市價(jià)確定權(quán)數(shù)計(jì)算WACC。這種選擇有利于反映企業(yè)真實(shí)的成本水平，但由于證券市價(jià)變化快，不利于使用。為彌補(bǔ)不足，可選擇平均市價(jià)。另外，上述兩種方法的權(quán)數(shù)均反映過去或現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，不一定適合于未來(lái)的情況，故有第三種選擇。

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)(TargetValueWeights)。債券、股票等以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市價(jià)為權(quán)數(shù)計(jì)算WACC，這種選擇適應(yīng)了公司未來(lái)籌資或投資的要求。一般認(rèn)為，它能夠體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，但困難在于難以客觀、合理地確定。在實(shí)務(wù)中，雖然市價(jià)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)于帳面價(jià)值，但仍然使用帳面價(jià)值，因?yàn)橘Y料容易取得。

權(quán)數(shù)的確定方法：29四、邊際資金成本與增資規(guī)劃

邊際資金成本(MargrinaCostofCapital—MCC):企業(yè)每新增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。邊際資本成本（MCC）是企業(yè)追加一定數(shù)量資本的成本，實(shí)際上表現(xiàn)為增量成本。是追加籌資、追加投資時(shí)應(yīng)予以考慮的成本。它實(shí)質(zhì)是WACC的一種形式。它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；一是追加資本的個(gè)別成本水平。

四、邊際資金成本與增資規(guī)劃30

邊際資本成本的計(jì)算應(yīng)分為以下幾種不同情況。舉例說(shuō)明如下：【例】企業(yè)擬追加籌資300萬(wàn)元，有關(guān)資料如下。資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個(gè)別資本成本加權(quán)平均資金成本

①②=300*①③①*③債券0.20607.5%1.50%優(yōu)先股0.051511.8%0.59%普通股0.7522514.8%11.10%合計(jì)1.00300——※13.19%※即為邊際成本MCC=追加籌資的WACC;計(jì)算MCC與原有資本狀況無(wú)關(guān)。邊際資本成本的計(jì)算應(yīng)分為以下幾種不同情況。舉例說(shuō)明如31情形1：追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變則：MCC=原有資本、追加資本W(wǎng)ACC情形2：追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)改變，個(gè)別資本成本不變則：MCC=追加資本W(wǎng)ACC≠原有資本W(wǎng)ACC情形1：追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變32情形3：追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不變，個(gè)別資本成本改變則：MCC一般呈上升變化。此時(shí)，應(yīng)運(yùn)用邊際資本成本規(guī)劃:在追加籌資時(shí)，為了比較、選擇不同的籌資組合，企業(yè)常常要計(jì)算邊際資本成本（MCC），并以圖表表示，也就是規(guī)劃。步驟如下：情形3：追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不變，個(gè)別資本成本改變33第一步，確定追加籌資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

追加籌資可保持或改變?cè)Y本結(jié)構(gòu)，取決于企業(yè)籌資要求。資本結(jié)構(gòu)對(duì)邊際資本成本有影響。邊際成本規(guī)劃是基于追加籌資資本結(jié)構(gòu)不變的情況。假定原資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款:長(zhǎng)期債券:普通股＝0.15:0.25:0.60;第二步，取得個(gè)別資金成本資料不同籌資規(guī)模下，個(gè)別資本成本不同。經(jīng)預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)如下:第一步，確定追加籌資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)34籌資范圍及資本成本預(yù)測(cè)資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資數(shù)量范圍個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款15%225003%22500-450005%45000以上7%長(zhǎng)期債券25%1000010%100000-20000011%20以上12%普通股60%15000013%150000-30000014%300000以上15%籌資范圍及資本成本預(yù)測(cè)資本目標(biāo)資追加籌資個(gè)別資長(zhǎng)期2250035由上表可知，以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本；超過這一限額多籌資本，就要提高資本成本，使邊際資本成本上升。財(cái)務(wù)上，把保持在一定資本成本水平下可籌集到的資本限額，稱為籌資突破點(diǎn)。在突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資本成本不變；否則即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，綜合資本成本也會(huì)增加?；I資突破點(diǎn)計(jì)算公式如下：第三步，計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)

＝以某一特定資本成本率籌到的某種資本額該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重由上表可知，以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本36

利用上述資料，在以3%的資本成本率取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為22,500元時(shí)，其籌資突破點(diǎn)為:當(dāng)公司采用長(zhǎng)期借款方式籌，可籌到資本150,000元，其中22,500元由長(zhǎng)期借款形成，127,500元(150,000-22,500)由長(zhǎng)期債券和普通股形成。這樣，不會(huì)改變其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)?；I資范圍內(nèi)的籌資突破點(diǎn)，如下表所述：利用上述資料，在以3%的資本成本率取得的長(zhǎng)期借37籌資突破點(diǎn)計(jì)算表資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本追加籌資數(shù)量范圍籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%225001500005%22500-450003000007%45000以上-長(zhǎng)期債券25%10%1000040000011%100000-20000080000012%20以上-普通股60%13%15000025000014%150000-30000050000015%300000以上-籌資突破點(diǎn)計(jì)算表資本目標(biāo)資個(gè)別資追加籌資籌資長(zhǎng)期3%22538根據(jù)籌資突破點(diǎn)，可以得出下列7組新的籌資范圍:

①150000元以內(nèi)；②150000-250000元；③250000-300000元；④300000-400000元；⑤400000-500000元；⑥500000-800000元；⑦800000元以上。

對(duì)這7組新資范圍分別計(jì)算WACC，就是隨著籌資額增加而增加的MCC。第四步，計(jì)算邊際資本成本根據(jù)籌資突破點(diǎn)，可以得出下列7組新的籌資范圍:第四步，39籌資總額范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本15萬(wàn)元內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％3％10％13％3%×5%=0.45%10%×5%=2.5%13%×0%=7.8%Sum

10.75%15－20萬(wàn)元內(nèi)同上同上5％10％13％5%×5%=0.75%10%×5%=2.5%13%×0%=7.8%Sum11.05%25－30萬(wàn)元內(nèi)同上同上5％10％14％5%×5%=0.75%10%×5%=2.5%14%×0%=8.4%Sum11.95%30－40萬(wàn)元內(nèi)同上同上7％10％14％7%×5%=1.05%10%×5%=2.5%13%×0%=8.4%Sum

11.95%40－50萬(wàn)元內(nèi)同上同上7％11％14％7%×5%=1.05%11%×5%=2.75%14%×0%=8.4%Sum

12.2%50－80萬(wàn)元內(nèi)同上同上5％11％14％7%×5%=1.05%11%×5%=2.75%15%×0%=9%Sum

12.2%

80萬(wàn)元以上同上7%×5%=1.05%7％12％15％12%×5%=3%15%×0%=9%Sum13.05%籌資總額范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本15萬(wàn)元內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15％25％60％3％10％13％3%×5%=0.45%10%×5%=2.5%13%×0%=7.8%Sum

10.75%15－20萬(wàn)元內(nèi)同上同上5％10％13％5%×5%=0.75%10%×5%=2.5%13%×0%=7.8%Sum11.05%25－30萬(wàn)元內(nèi)同上同上5％10％14％5%×5%=0.75%10%×5%=2.5%14%×0%=8.4%Sum11.95%30－40萬(wàn)元內(nèi)同上同上7％10％14％7%×5%=1.05%10%×5%=2.5%13%×0%=8.4%Sum

11.95%40－50萬(wàn)元內(nèi)同上同上7％11％14％7%×5%=1.05%11%×5%=2.75%14%×0%=8.4%Sum

12.2%50－80萬(wàn)元內(nèi)同上同上5％11％14％7%×5%=1.05%11%×5%=2.75%15%×0%=9%Sum

12.2%

80萬(wàn)元以上同上7%×5%=1.05%7％12％15％12%×5%=3%15%×0%=9%Sum13.05%籌資總額范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本15萬(wàn)元內(nèi)長(zhǎng)40

計(jì)算出不同籌資范圍的邊際資本成本后，企業(yè)就可結(jié)合擬追加籌資數(shù)額、追加籌資的期望收益水平等選擇適當(dāng)?shù)幕I資規(guī)模：追加籌資后收益率＞MCC情形4追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本都發(fā)生改變企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)情況下常見，此時(shí)個(gè)別資本成本會(huì)發(fā)生變化，MCC應(yīng)按調(diào)整后資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本來(lái)計(jì)算。計(jì)算出不同籌資范圍的邊際資本成本后，企業(yè)就可結(jié)合41第二節(jié)杠桿效應(yīng)(LeverageEffect)：

利益與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿原理杠桿效應(yīng)原指通過杠桿的使用，只用一個(gè)較小的力量便可以產(chǎn)生較大的效果。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，主要是指由于固定費(fèi)用（固定經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策要考慮兩個(gè)基本因素：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿利益，所謂決策就是在風(fēng)險(xiǎn)與利益間進(jìn)行權(quán)衡。第二節(jié)杠桿效應(yīng)(LeverageEffect)：

利益與42二、管理會(huì)計(jì)知識(shí)準(zhǔn)備：成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（一）成本習(xí)性

成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按成本習(xí)性把成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類：1.固定成本成本模型：aa/x

2.可變成本成本模型：cvxcv3.混合成本成本模型：cvx

a

二、管理會(huì)計(jì)知識(shí)準(zhǔn)備：43（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（ContributionMargin,CM）是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。也稱“貢獻(xiàn)毛益”、“創(chuàng)利額”其計(jì)算公式為：

M為邊際貢獻(xiàn)總額；S為銷售收入總額；

VC為變動(dòng)成本總額；P為產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；

V為產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；Q為產(chǎn)銷量（二）邊際貢獻(xiàn)44（三）息稅前利潤(rùn)

息稅前利潤(rùn)（EarningsBeforeInterest&Taxes，EBIT），是指支付利息和繳納所得稅前的利潤(rùn)。成本按其習(xí)性分類后，息稅前利潤(rùn)可用以下公式計(jì)算：式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；

F為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本。

（三）息稅前利潤(rùn)45三、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念

經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage），也稱營(yíng)業(yè)杠桿，營(yíng)運(yùn)杠桿。反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)成本中的固定成本的利用程度。即企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動(dòng)率的現(xiàn)象。由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，既可以給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三、經(jīng)營(yíng)杠桿46在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)規(guī)模的前提下，固定成本杠桿所帶來(lái)的比銷售增長(zhǎng)程度更快的利潤(rùn)增長(zhǎng)?；蛑咐霉潭ǔ杀径鴰?lái)的額外營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在產(chǎn)銷規(guī)模一定時(shí)，固定成本維持不變，隨著銷售的增加，單位銷售所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外收益。如單價(jià)＝1，固定成本＝8，銷售額＝20時(shí)，變動(dòng)成本總額＝12，則：?jiǎn)挝划a(chǎn)品變動(dòng)成本＝12÷20＝0.6息稅前利潤(rùn)＝20－12－8＝0列表分析如下：營(yíng)業(yè)杠桿利益在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)規(guī)模的前提下，固定成本杠桿所帶來(lái)的比47營(yíng)業(yè)杠桿分析銷售額（S）變動(dòng)成本總額固定成本息稅前利潤(rùn)2012802414.481.62615.682.4301884.0

可以看到，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于銷售的增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)杠桿分析銷售額（S）變動(dòng)成本固定息稅前20148營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（BusinessRisks）

亦稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于杠桿作用的存在，當(dāng)銷售額下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降得更快，從而使企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)不確定性。要使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)盡可能降低，就要盡可能地減少固定費(fèi)用的開支。由于營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響著企業(yè)籌資能力和投資欲望，因而也是制約企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的因素之一。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（BusinessRisks）49影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素：1.產(chǎn)品需求變化；2.產(chǎn)品售價(jià)變化；3.單位產(chǎn)品變動(dòng)成本變化；4.營(yíng)業(yè)杠桿

其中營(yíng)業(yè)杠桿影響最為綜合，企業(yè)要想獲得營(yíng)業(yè)杠桿利益，就要承擔(dān)由此引起的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)作出合理權(quán)衡，使企業(yè)生產(chǎn)能力（固定成本的主要部分），保持在適當(dāng)水平。影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素：1.產(chǎn)品需求變化；50（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（程度）(DegreeofOperatingLeverage，DOL)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。用來(lái)反映營(yíng)業(yè)杠桿作用程度，估計(jì)杠桿利益大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高低的指標(biāo)。計(jì)算公式為：

式中：DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；△EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；△Q銷售變動(dòng)額；Q為銷售量。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)51若企業(yè)的成本—銷售量—利潤(rùn)保持線性關(guān)系，可變成本率、固定成本穩(wěn)定，DOL可通過銷售量或銷售額來(lái)求得。公式Ⅰ:銷售量模式

式中：DOLQ為銷售量模式下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；P產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本總額；QBE保本銷售量。

公式Ⅰ的經(jīng)濟(jì)意義：實(shí)際銷售量相當(dāng)于安全邊際量的倍數(shù)，數(shù)值越大，經(jīng)營(yíng)杠杠程度越高。若企業(yè)的成本—銷售量—利潤(rùn)保持線性關(guān)系，可變成本率、52保本點(diǎn)（break-evenpoint）銷售量QBE是利潤(rùn)等于0的銷售量：

即：PQ-VQ-F=0據(jù)此，不難推導(dǎo)出銷售量模式計(jì)算公式。安全邊際量（MarginofSafety,MS）是計(jì)劃或?qū)嶋H銷售規(guī)模超過保本點(diǎn)業(yè)務(wù)量的差額，反映銷售對(duì)盈利的保障程度。

MSQ=Q－QBE

MSS=S－SBE保本點(diǎn)（break-evenpoint）銷售量QBE是利潤(rùn)53公式Ⅱ:銷售額模式

式中：DOLS為為銷售額模式下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；S為銷售額；VC為變動(dòng)成本總額。公式Ⅰ用于計(jì)算單一產(chǎn)品的DOL，依靠Q和QBE信息，兩者使用實(shí)物量單位；公式Ⅱ除用于單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多產(chǎn)品的DOL，需要EBIT和F信息，兩者都用金額單位，便于綜合。

公式Ⅱ:銷售額模式54四、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage），也稱融資杠桿,是資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，對(duì)負(fù)債籌資的利用程度,即由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或EPS)的變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率的現(xiàn)象。在資本結(jié)構(gòu)(即負(fù)債比率)一定的條件下，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可以獲得更多的利潤(rùn)，從而提高權(quán)益資本凈利率,同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、財(cái)務(wù)杠桿55財(cái)務(wù)杠桿利益指利用財(cái)務(wù)杠桿可以給投資者帶來(lái)額外收益。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從EBIT中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)EBIT增加時(shí)，每1元EBIT所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅后的凈利就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)好處。財(cái)務(wù)杠桿利益指利用財(cái)務(wù)杠桿可以給投資者帶來(lái)額外收56財(cái)務(wù)杠桿分析EBIT利息I所得稅T(25%)凈利NP25250026250.250.7527250.51.530251.253.751002518.7556.25

可以看出，若利息保持不變，隨著EBIT的增加，NP以更快的速度增長(zhǎng)。與營(yíng)業(yè)杠桿不同，財(cái)務(wù)杠桿影響的是稅后利潤(rùn)。財(cái)務(wù)杠桿分析EBIT利息I所得稅T(25%)凈利NP252557財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）

也稱融資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)。即與企業(yè)籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿作用，EBIT增、減變動(dòng)，將會(huì)引起NP更快的增減，影響因素包括：1.資本供求關(guān)系變化；2.利率水平的變化；3.獲利能力的變化；4.資本結(jié)構(gòu)（財(cái)務(wù)杠桿）。其中財(cái)務(wù)杠桿是最為綜合的影響因素。企業(yè)要取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要承擔(dān)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此也存在合理的權(quán)衡問題。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）也稱58（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也稱財(cái)務(wù)杠桿程度(DegreeofFinancialLeverage,DFL),用普通股每股盈余變化率相當(dāng)于EBIT變化率的倍數(shù)來(lái)表示,用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小、評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低的指標(biāo)。計(jì)算公式：EBIT△EBITEPS△EPSDFL//=式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為每股盈余變動(dòng)額；EPS為每股盈余。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EBIT△EBITEPS△EPSDFL//59為了計(jì)算簡(jiǎn)便，也可按下列公式計(jì)算：I為債務(wù)利息額。若存在優(yōu)先股，PD通常固定，相當(dāng)于I，但于稅后支付，故上式應(yīng)改寫為：為了計(jì)算簡(jiǎn)便，也可按下列公式計(jì)算：I為債務(wù)60公式推導(dǎo)：設(shè)N為普通股股數(shù)股數(shù),∵EPS＝[(EBIT－I)(1－T)]÷N△EPS＝ΔEBIT(1－T)÷N根據(jù)DFL定義,可得證。公式推導(dǎo)：設(shè)N為普通股股數(shù)股數(shù),61【例】企業(yè)全部資本為1000萬(wàn)元，負(fù)債資本率為40%，平均利率水平為12%，EBIT＝80萬(wàn)元，求DFL？利息I=1000×0.4×0.12＝48萬(wàn)元

DFL＝80÷（80－48）＝2.5【例】某企業(yè)全部資本為150萬(wàn)元，負(fù)債比率為45%，負(fù)債利息為12%。當(dāng)銷售額為100萬(wàn)元，EBIT＝20萬(wàn)元時(shí)，求DFL＝？

DFL=20÷（20-150×45%×12%）＝1.68表明，當(dāng)該企業(yè)EBIT增加1倍時(shí)，每股利潤(rùn)提高1.68倍。特別地，如果企業(yè)負(fù)債籌資為0，則：

DFL≡1【例】企業(yè)全部資本為1000萬(wàn)元，負(fù)債資本率為62五、復(fù)合杠桿（CombinedLeverage）（一）概念從前面的討論我們知道：1.DOL是通過擴(kuò)大銷售來(lái)影響EBIT；2.DFL則通過擴(kuò)大EBIT來(lái)影響EPS。所以，兩者最終將共同影響到EPS。如果企業(yè)同時(shí)使用DOL、DFL，則這種影響將是更大范圍的。收益會(huì)更高，風(fēng)險(xiǎn)也更大。為了反映這種綜合利用的情況，我們借助于聯(lián)合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage－DCL），也稱總杠桿系數(shù)（DTL）。

五、復(fù)合杠桿63（二）復(fù)合杠桿系數(shù)所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量（或額）變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：復(fù)合杠桿系數(shù)也可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的成績(jī)來(lái)表示，其計(jì)算公式為：或（二）復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)也可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿64在財(cái)務(wù)決策中，對(duì)DOL、DFL的運(yùn)用，可以有多種不同的組合。一般情況下，為了規(guī)避過高的風(fēng)險(xiǎn)，常常將DCL控制在一定的幅度內(nèi)，如果DOL高，則DFL低一些，或相反。DCL的作用：1.用來(lái)衡量或估計(jì)銷售量（額）的變化對(duì)每股所造成的影響；2.顯示營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的相互關(guān)系。在財(cái)務(wù)決策中，對(duì)DOL、DFL的運(yùn)用，可以有多65第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策與優(yōu)化一、概述

(一)資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容之一。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)因素后，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在追加籌資后予以保持。資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)：企業(yè)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。對(duì)其有廣義、狹義兩種理解。廣義：全部資本結(jié)構(gòu)，包括長(zhǎng)期資本和短期資本。狹義：僅指長(zhǎng)期資本而言，此時(shí)將短期資本列入營(yíng)運(yùn)資本（OperatingCapital）來(lái)管理。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策與優(yōu)化一、概述66(二)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

1.外部環(huán)境因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：韓國(guó)、日本（2）資本市場(chǎng)：成熟度（3）行業(yè)特點(diǎn)：資本構(gòu)成（4）利率水平及所得稅率：負(fù)債動(dòng)機(jī)2.企業(yè)自身因素（1）企業(yè)的融資決策：決策傾向（2）企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)幅度：舉債能力（3）企業(yè)獲利能力：最低應(yīng)滿足支付利息(二)資本結(jié)構(gòu)的影響因素67二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(OptimumCapitalStructure)是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)最適宜的資本結(jié)構(gòu)。通常以綜合資本成本W(wǎng)ACC最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大為標(biāo)志。這種結(jié)構(gòu)應(yīng)該為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的，在資本結(jié)構(gòu)最佳點(diǎn)上，WACC最低，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。如下圖所示：

二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法68VKL/AL/AVUVL’maxTBFAVL＝VU＋TBKSKwKLL/A資本結(jié)構(gòu)；V企業(yè)價(jià)值；K.KS.Kw.KL資本成本VU無(wú)債務(wù)資本時(shí)的企業(yè)價(jià)值；TB債務(wù)利息的稅收利益現(xiàn)值；FA財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本現(xiàn)值；VL企業(yè)價(jià)值(FA＝0)；VL’企業(yè)價(jià)值(FA＞0并扣除）VKL/AL/AVUVL’maxTBFAVL＝VU＋TBKS69（二）息稅前利潤(rùn)—每股利潤(rùn)分析法

或稱每股盈余分析法(EarningsPerStockAnalysisMethod)，即利用每股盈余無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股盈余無(wú)差別點(diǎn)(EarningsPerStockIndifferencePoint)是指兩種籌資方案下普通股每股盈余相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)EBIT點(diǎn),也稱EBIT平衡點(diǎn)(Break-EvenofEBIT),國(guó)內(nèi)也有叫“籌資無(wú)差別點(diǎn)”，根據(jù)無(wú)差別點(diǎn)可以判斷在什么情況下運(yùn)用不同籌資方式來(lái)安排或調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（二）息稅前利潤(rùn)—每股利潤(rùn)分析法70方案i在無(wú)差別點(diǎn)的每股收益為：式中：EBIT*為臨界點(diǎn)處的值；

I為利息支出額；T為公司所得稅稅率；PD為優(yōu)先股股利；N為籌資后的普通股股數(shù)。當(dāng)EPSi=EPSj，i，j方案的每股盈余無(wú)差別，即：解析上式，即可求得EPS無(wú)差別點(diǎn)。方案i在無(wú)差別點(diǎn)的每股收益為：式中：EBIT*為臨界點(diǎn)處的71【例】假設(shè)某公司目前有資本75萬(wàn)元?，F(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌資25萬(wàn)元，這些資本可以利用發(fā)行股票來(lái)籌集，也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。其有關(guān)資料見下表：不同籌資方案資本結(jié)構(gòu)表單位：元增加籌資后資本結(jié)構(gòu)籌資方式原結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(1）增發(fā)債券（2）債券（利率8％）100000100000350000普通股（面值10元）200000300000200000資本公積250000400000250000留存收益200000200000200000資本總額75000010000001000000普通股股數(shù)2000股3000股2000股【例】假設(shè)某公司目前有資本75萬(wàn)元?，F(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌72

上述資本結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)普通股每股盈余的影響，見下表所示：不同籌資方案下每股盈余計(jì)算表單位：元項(xiàng)目增發(fā)股票（1）增發(fā)債券（2）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)EBIT200000200000減：利息800028000稅前利息192000172000減：所得稅（50%）9600086000稅后利潤(rùn)9600086000普通股股數(shù)3000股2000股每股盈余（EPS）3.24.3上述資本結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)普通股每股盈余的影響，見下表所73由上表可見，在息稅前利潤(rùn)為200000元的情況下，利用負(fù)債籌資能使每股盈余上升。至于EBIT=多少才能判斷何種籌資方式有利，則可計(jì)算如下：即當(dāng)EBIT＞68000時(shí)，負(fù)債籌資有利；否則，發(fā)行普通股有利；當(dāng)EBIT＜68000時(shí)，兩種方案無(wú)差別。該公司的EBIT為200000元，故采用債券籌資更為有利。由上表可見，在息稅前利潤(rùn)為200000元的情況74可以看到，當(dāng)EBIT大于68000元時(shí)，負(fù)債籌資的EPS大于普通股；反之，則情況相反；而當(dāng)EBIT等于68000元時(shí)，兩種籌資方式的EPS相等?？梢钥吹剑?dāng)EBIT大于68000元時(shí)，負(fù)債籌資的EPS大75（三）比較資金成本法比較資本成本法（WACCComparisonMethod）是計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初次（始）結(jié)構(gòu)和追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)兩種。（三）比較資金成本法76

舉例說(shuō)明：企業(yè)設(shè)立時(shí)，有三個(gè)籌資方案供選擇，有關(guān)資料如下：（一）初始資本結(jié)構(gòu)決策籌資方式籌資方案Ⅰ籌資方案Ⅱ籌資方案Ⅲ籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長(zhǎng)期借款406%506.5%807%債券1007%1508%1207.5%優(yōu)先股6012%10012%5012%普通股30015%20015%25015%合計(jì)500——500——500——舉例說(shuō)明：企業(yè)設(shè)立時(shí)，有三個(gè)籌資方案供選擇，有關(guān)77籌資方式方案Ⅰ方案Ⅱ方案Ⅲ比重比重比重

長(zhǎng)期借款40/500=0.0850/500=0.180/500=0.16債券100/500=0.2150/5000.3120/500=0.24

優(yōu)先股60/500=0.12100/500=0.250/500=0.1普通股300/500=0.6200/500=0.4250/500=0.5

WACC0.08×6%+0.2×7%+0.12×12%×0.6×15%=12.36%11.45%√11.62%籌資方案Ⅰ方案Ⅱ方案Ⅲ比重比重比重

長(zhǎng)期借款40/50078（二）追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種方法：一是直接測(cè)算比較追加籌資方案的邊際成本，從中選優(yōu)?；I資方式追加籌資方案Ⅰ追加籌資方案Ⅱ追加額資本成本追加額資本成本長(zhǎng)期借款507%607.5%優(yōu)先股2013%2013%普通股3016%2016%合計(jì)100——100

WACC(50÷100)×7%+(20÷100)×13%+(30÷100)×16%＝10.9%10.3%√（二）追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種方法：一是直接測(cè)算比較追加籌資79二是將備選方案與原有最佳結(jié)構(gòu)匯總、測(cè)算籌資方式原有結(jié)構(gòu)追加方案Ⅰ追加方案Ⅱ追加后結(jié)構(gòu)資本額成本%追加額成本%追加額成本%ⅠⅡ借款506.5507.0607.5100110債券1508————150150優(yōu)股1001220132013120120普股2001530162016230220合計(jì)500—10010.9#10010.3#600600二是將備選方案與原有最佳結(jié)構(gòu)匯總、測(cè)算籌資原有結(jié)構(gòu)追加方案80綜合測(cè)算如下：比較得：方案Ⅱ的總結(jié)構(gòu)仍為最優(yōu)，驗(yàn)證了第一方法。綜合測(cè)算如下：比較得：方案Ⅱ的總結(jié)構(gòu)仍為最優(yōu)，驗(yàn)證了第一方法81（四）公司價(jià)值分析法（一）公司價(jià)值的測(cè)算思路1.公司價(jià)值等于未來(lái)凈收益的貼現(xiàn)價(jià)值；2.公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值；3.公司價(jià)值等于其債務(wù)和股票的現(xiàn)值。按照第三種方法，公司的總價(jià)值V等于債務(wù)的現(xiàn)值B加上股票的現(xiàn)值S，即為簡(jiǎn)化起見，設(shè)債務(wù)現(xiàn)值等于其面值（或本金）；S按股票未來(lái)凈收益貼現(xiàn)測(cè)算：

式中KS為權(quán)益資本成本。（四）公司價(jià)值分析法82（二）公司資本成本的測(cè)算

公司的全部資本由債務(wù)和股票組成，公司的綜合資本成本按下列公式測(cè)算：式中：稅前的債務(wù)資本成本；

債務(wù)資本價(jià)值占全部資本價(jià)值的比重；

股票資本價(jià)值占全部資本價(jià)值的比重。（二）公司資本成本的測(cè)算83考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，股票資本成本采用資產(chǎn)資本定價(jià)模型測(cè)算，即：

式中：

Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Rm所有股票市場(chǎng)報(bào)酬率；

β本公司股票貝他系數(shù)?？紤]財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，股票資本成本采用資產(chǎn)資本定價(jià)84（三）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測(cè)算及判斷

【例】某公司全部資本現(xiàn)均為股票資本（無(wú)優(yōu)先股和債務(wù)），賬面價(jià)值2000萬(wàn)元。該公司認(rèn)為目前資本結(jié)構(gòu)不合理，擬舉債購(gòu)回部分股票予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)年息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，所得稅率25%。經(jīng)測(cè)算，目前的債務(wù)利率和股票資本成本情況如下表：（三）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測(cè)算及判斷【例】某公司全部資本現(xiàn)均85債務(wù)規(guī)模、利率和資本成本測(cè)算表

BKB（%）βRF（%）Rm（%）KS（%）01.20101414.8200101.25101415.0400101.30101415.2600121.40101415.6800141.55101416.21000162.10101418.4表中KS依公式計(jì)算：債務(wù)規(guī)模、利率和資本成本測(cè)算表BKB（%）βRF（%）Rm86公司價(jià)值和綜合資本成本測(cè)算表BSVKBKSKw02264226414.814.80200214423441015.014.29400202824281015.213.79600183824381215.613.74800160524051416.213.931000123822381618.415.69公司價(jià)值和綜合資本成本測(cè)算表BSVKBKSKw022642287

可以看到，在0債務(wù)時(shí)，公司價(jià)值就是股票價(jià)值，即V＝S。當(dāng)以債務(wù)資本部分地替換股票資本時(shí)，公司價(jià)值上升，綜合資本成本下降。當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到600萬(wàn)元時(shí)，公司價(jià)值最大（2438萬(wàn)元），綜合資本成本最低（13.74%）。當(dāng)債務(wù)超過600萬(wàn)元后，公司價(jià)值開始下降，綜合資本成本開始上升。因此，可以判斷，該公司債務(wù)資本為600萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)?？梢钥吹?，在0債務(wù)時(shí)，公司價(jià)值就是股票價(jià)值，即V88五、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整六、西方資本結(jié)構(gòu)理論五、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整89資金成本和資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而尋求籌資成本的最低化和最佳的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的一個(gè)重要方面。資金成本和資本結(jié)構(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于實(shí)90第一節(jié)資金成本一.資金成本的概念

資金成本，也稱資本成本(CostofCapital)。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)取得和使用資本都要付出一定的代價(jià)，即資本成本。資金成本指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。

第一節(jié)資金成本一.資金成本的概念91

1.籌資費(fèi)用

在籌措資金過程中，為獲取資金而支付的各種一次性費(fèi)用。例如向銀行借款支付的手續(xù)費(fèi)、委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券的注冊(cè)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等?；I資費(fèi)用同籌集資金的數(shù)額、使用時(shí)間的長(zhǎng)短一般沒有直接關(guān)系，一般不發(fā)生于資金使用過程，且屬于一次性支出，通?？梢宰髻Y金成本的固定費(fèi)用處理。

2.用資費(fèi)用

在經(jīng)營(yíng)和投資過程中，因占用資金而支付的費(fèi)用，例如利息、股利等。用資費(fèi)用的大小與籌集資金的數(shù)額多少、資金占用時(shí)間的長(zhǎng)短成正比，是資金成本的主要內(nèi)容，通常可以作為資金成本的變動(dòng)費(fèi)用處理。1.籌資費(fèi)用92在不同籌資方式下、不同籌資額的資金成本進(jìn)行比較時(shí)，資金成本通常用資金成本率表示，資金成本率是用資費(fèi)用與籌集資金凈額的比率。資金成本率與籌資總額、用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用之間的關(guān)系可以用如下計(jì)算公式表示：式中：K資金成本，以百分率表示；

D用資費(fèi)用；

P籌資總額；

F籌資費(fèi)用；f

籌資費(fèi)用率＝F/P在不同籌資方式下、不同籌資額的資金成本進(jìn)行比較93

上式中，分母是（P-f），因?yàn)椋?.F是一次性支付的費(fèi)用，僅發(fā)生于籌資時(shí)，不同于經(jīng)常性的用資費(fèi)用D，所以不能用(D+F)/P來(lái)代替D/(P-F)；2.籌資費(fèi)用是用企業(yè)籌資時(shí)支付的,(P-F）表示企業(yè)在某一時(shí)刻實(shí)際取得的籌資凈額；3.用D/(P-F)而不是D/P，表明資本成本率與股利(股息、利息)率(D/P)等在含義和數(shù)量上的差別。D/(P-F)更能反映真實(shí)成本。上式中，分母是（P-f），因?yàn)椋?42、資本成本的作用

資金成本是財(cái)務(wù)上的一個(gè)重要概念，國(guó)際上將其列作“財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”(FinancialStandard)，其重要作用表現(xiàn)在：1.是比較不同籌資方案優(yōu)劣的尺度；2.是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)；3.是選擇追加籌資方案的重要依據(jù)；4.是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

只有當(dāng)R≥K時(shí)，經(jīng)濟(jì)上才具有可行性。故K被視作“最低報(bào)酬率”（MinimumReturnRate－MRR）或投資方案的“取舍率”（Cut-offRate/tradeoff)。在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策中，K可作為正常的貼現(xiàn)率(DiscountRate)。5.是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。6.是衡量公司經(jīng)營(yíng)成果的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。2、資本成本的作用95二、資金成本的計(jì)算（一）通用模型

通用公式的經(jīng)濟(jì)意義是：資金成本以用資費(fèi)用與籌集資金凈額的比率或資金成本率表示，反映取得一定籌資凈額付出了多少經(jīng)濟(jì)代價(jià)。二、資金成本的計(jì)算通用公式的經(jīng)濟(jì)意義是：96二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）債務(wù)成本(Costofdebts)

1、長(zhǎng)期借款的成本。其計(jì)算公式如下：

式中：Kl:長(zhǎng)期借款的成本；Ｉl:長(zhǎng)期借款的年利息；Ｔ:公司所得稅率；Ｌ:長(zhǎng)期借款的本金；Rl:長(zhǎng)期借款的年利率Fl:籌資費(fèi)率；F：籌資費(fèi)額二、個(gè)別資本成本的計(jì)算式中：Kl:長(zhǎng)期借款的成本；Ｉl:長(zhǎng)期97如果不考慮籌資費(fèi)用，或者籌資費(fèi)用小而忽略不計(jì)，則上式中的資本成本也可按下列公式計(jì)算:如果一年內(nèi)付息幾次，并按復(fù)利計(jì)算，則長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算:式中，n為每年付息次數(shù)。如果不考慮籌資費(fèi)用，或者籌資費(fèi)用小而忽略不計(jì)，則上式98

【例】長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利息率10.8%，n＝3年，每年付息一次，到期一次還本。籌資費(fèi)率0.2%；所得稅率25%。則:

Kl

＝[10.8%×（1-25%）]÷（1-0.2%）＝8.27%

【例】某企業(yè)長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利息率10.8%，n＝3年，每年付息一次，到期一次還本。所得稅率25%。

Kl

＝10.8%×(1-25%)＝8.10%

【例】長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利息率10.8%，n＝3年，每99

如果考慮借款期限(資金時(shí)間價(jià)值)和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護(hù)性契約條件（即補(bǔ)償性余額，compensatingbalance），則長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算:

式中L0為長(zhǎng)期借款的凈額;It為第t年支付的利息;n為長(zhǎng)期借款的期限;K為所得稅前長(zhǎng)期借款成本。如果考慮借款期限(資金時(shí)間價(jià)值)和借款協(xié)議所規(guī)100

【例】假設(shè)某公司向銀行取得100萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。其年利息率為10％，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率25％。該項(xiàng)其借款協(xié)議保護(hù)性契約條款規(guī)定公司應(yīng)保持20%的存款余額，存款利率為5%。則長(zhǎng)期借款的成本可按下列步驟計(jì)算:

第一，計(jì)算借款的實(shí)際年利率【例】假設(shè)某公司向銀行取得100萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款。其年利101第二，計(jì)算稅前長(zhǎng)期借款的成本第三，計(jì)算稅后長(zhǎng)期借款的成本

Kl=14%×(1-25%)=10.50%第二，計(jì)算稅前長(zhǎng)期借款的成本1022.債券成本

按照一次還本、分期付息的方式：

或

式中：Kb—債券資本成本

ib—債券年利息

T—所得稅率

B—債券籌資額

Fb—債券籌資費(fèi)用率

Rb—債券年利率

2.債券成本103

如果需要將債券資本成本計(jì)算的更為準(zhǔn)確，則也應(yīng)當(dāng)先依據(jù)現(xiàn)金流量確定稅前的債權(quán)成本，再進(jìn)而計(jì)算其稅后成本。這樣，債券成本的計(jì)算公式則為：K：所得稅前債權(quán)成本；Kb：所得稅后債權(quán)成本；P：n期后應(yīng)償還的債券面值如果需要將債券資本成本計(jì)算的更為準(zhǔn)確，則也應(yīng)當(dāng)先依104（二）權(quán)益成本(CostofEquity)

1.優(yōu)先股成本式中：Kp為優(yōu)先股成本；

Dp為優(yōu)先股的年股利；

P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑?/p>

fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。（二）權(quán)益成本(CostofEquity)1.優(yōu)先股成1052.普通股成本第一，穩(wěn)定增長(zhǎng)型股利價(jià)值模式

基本原理是基于以下兩種假定:

預(yù)期股利是一項(xiàng)永續(xù)年金，股價(jià)是永續(xù)年金的現(xiàn)值；預(yù)期股利以某一增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。根據(jù)假定，普通股成本可按下列公式計(jì)算:gFPDKCC+-=)1(1式中:KC為普通股成本；D1為第1年預(yù)期股利；P用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山?；FC為普通股籌資費(fèi)用率；g為預(yù)期股利增長(zhǎng)率。2.普通股成本第一，穩(wěn)定增長(zhǎng)型股利價(jià)值模式gFPDKC106補(bǔ)充：公式推導(dǎo)：

設(shè)普通股成本為KC，表現(xiàn)為股利。股票市價(jià)的理論計(jì)算思路是：設(shè)市場(chǎng)價(jià)格為P，每年預(yù)計(jì)發(fā)放的股利分別為D1、D2、……Dn，則：

(這里設(shè)n確定)

補(bǔ)充：公式推導(dǎo)：107若企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則n無(wú)限長(zhǎng)，假設(shè)每年支付股利相等，即D1＝D2＝……＝Dn＝D，

當(dāng)n—∞時(shí)，

為無(wú)窮遞減等比數(shù)列求和，故………（A）式若企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則n無(wú)限長(zhǎng)，假設(shè)每年支付股利相等108（A）式為每年股利相等，且每年實(shí)現(xiàn)凈利相等，全部用于支付股利時(shí)的成本；若以E代表每股凈利，上式亦可寫成：

………(A’)式

事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)不可能全部用于發(fā)放股利，設(shè)R為留存率0＜R＜1，分配率為(1-R)，則第一年分配股利為：D1＝(1－R)E；若R不變，那么以后每年股利不可能相等。因?yàn)橐郧澳甓攘舸胬麧?rùn)再投資會(huì)取得追加利潤(rùn)，若以b表示再投資盈利率，則第二年每股凈利為E2，則：

（A）式為每年股利相等，且每年實(shí)現(xiàn)凈利相等，全部用109E2＝E＋bRE＝E(1+bR)；分配率為(1-R)，則：

D2＝(1-R)E2＝(1-R)(1+bR)E;

D3＝(1-R)E3＝(1-R)(1+bR)2E；………Di＝(1-R)E3＝(1-R)(1+bR)i-1E；E2＝E＋bRE＝E(1+bR)；110將股利新表達(dá)式代入：有：上式為無(wú)窮遞減等比數(shù)列，首項(xiàng)為公比為故可簡(jiǎn)化為：將股利新表達(dá)式代入：有：上式為無(wú)窮遞減等比數(shù)列，首項(xiàng)為公比為111

若以D代表(1-R)E(第一年股利)，以g代表bR(股利增長(zhǎng)率)，則有：

若考慮籌資費(fèi)則：整理得：…(B)（B）式為增長(zhǎng)模式下的普通股成本。若以D代表(1-R)E(第一年股利)，112【例】某股份有限公司發(fā)行普通股，其面值每股為20元，發(fā)行價(jià)格每股為25元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，第1年預(yù)期股利每股為1.75元，預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)率為9%。則普通股的成本為:%22.16%9%)31(2575.1=+-′=cK【例】某股份有限公司發(fā)行普通股，其面值每股為20元，發(fā)1133.留存收益成本

留存收益即稅后提取的各種公積金和未指定用途的留存利潤(rùn)，是企業(yè)內(nèi)部形成的資金來(lái)源，視同普通股東權(quán)益中的追加部分，股東對(duì)這部分權(quán)益必然要求有相同的回報(bào)，故并非無(wú)償使用。估計(jì)方法有多種，只是不需考慮籌資費(fèi)用問題。：KS為留存收益成本（1）股利增長(zhǎng)模型法【同普通股成本】3.留存收益成本KS為留存收益成本（1）股利增長(zhǎng)模型法【同114

(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，留存收益成本的計(jì)算公式為：

式中:RF—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β—股票的貝他系數(shù)；

Rm—平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。【例】某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均股票風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股β值為1.2。留存收益的成本為：(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，115（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原理，普通股投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券，因而可在債券投資要求的收益率上追加一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行估計(jì)：式中：Kb為債券成本；

RPe為普通股相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原理，普通股投資風(fēng)險(xiǎn)大116三、加權(quán)平均資金成本（WeightedAverageCostofCapital——WACC）也稱綜合資金成本(OverallCostofCapital)，以各種資本所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。計(jì)算公式為：式中：Kw—加權(quán)平均資金成本；

Wj—第j種籌資方式籌集的資本占籌資總額的比重；

Kj—第j種籌資方式的資本成本；

n—企業(yè)籌資方式的種類數(shù)。三、加權(quán)平均資金成本117權(quán)數(shù)的確定方法：1.帳面價(jià)值權(quán)數(shù)(BookValueWeights)。資料容易獲得，但由于股票、債券市價(jià)已嚴(yán)重偏離帳面價(jià)值，故會(huì)誤估資本成本，不利于決策。

2.市價(jià)權(quán)數(shù)(MaketValueWeights)。據(jù)股票、債券市價(jià)確定權(quán)數(shù)計(jì)算WACC。這種選擇有利于反映企業(yè)真實(shí)的成本水平，但由于證券市價(jià)變化快，不利于使用。為彌補(bǔ)不足，可選擇平均市價(jià)。另外，上述兩種方法的權(quán)數(shù)均反映過去或現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，不一定適合于未來(lái)的情況，故有第三種選擇。

3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)(TargetValueWeights)。債券、股票等以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市價(jià)為權(quán)數(shù)計(jì)算WACC，這種選擇適應(yīng)了公司未來(lái)籌資或投資的要求。一般認(rèn)為，它能夠體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，但困難在于難以客觀、合理地確定。在實(shí)務(wù)中，雖然市價(jià)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)于帳面價(jià)值，但仍然使用帳面價(jià)值，因?yàn)橘Y料容易取得。

權(quán)數(shù)的確定方法：118四、邊際資金成本與增資規(guī)劃

邊際資金成本(MargrinaCostofCapital—MCC):企業(yè)每新增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。邊際資本成本（MCC）是企業(yè)追加一定數(shù)量資本的成本，實(shí)際上表現(xiàn)為增量成本。是追加籌資、追加投資時(shí)應(yīng)予以考慮的成本。它實(shí)質(zhì)是WACC的一種形式。它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；一是追加資本的個(gè)別成本水平。

四、邊際資金成本與增資規(guī)劃119

邊際資本成本的計(jì)算應(yīng)分為以下幾種不同情況。舉例說(shuō)明如下：【例】企業(yè)擬追加籌資300萬(wàn)元，有關(guān)資料如下。資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個(gè)別資本成本加權(quán)平均資金成本

①②=300*①③①*③債券0.20607.5%1.50%優(yōu)先股0.051511.8%0.59%普通股0.7522514.8%11.10%合計(jì)1.00300——※13.19%※即為邊際成本MCC=追加籌資的WACC;計(jì)算MCC與原有資本狀況無(wú)關(guān)。邊際資本成本的計(jì)算應(yīng)分為以下幾種不同情況。舉例說(shuō)明如120情形1：追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變則：MCC=原有資本、追加資本W(wǎng)ACC情形2：追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)改變，個(gè)別資本成本不變則：MCC=追加資本W(wǎng)ACC≠原有資本W(wǎng)ACC情形1：追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變121情形3：追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不變，個(gè)別資本成本改變則：MCC一般呈上升變化。此時(shí)，應(yīng)運(yùn)用邊際資本成本規(guī)劃:在追加籌資時(shí)，為了比較、選擇不同的籌資組合，企業(yè)常常要計(jì)算邊際資本成本（MCC），并以圖表表示，也就是規(guī)劃。步驟如下：情形3：追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不變，個(gè)別資本成本改變122第一步，確定追加籌