長期籌資決策概述課件

第六章長期籌資決策資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)決策第六章長期籌資決策資本成本1第一節(jié)資本成本一、資本成本的作用（一）概念、內(nèi)容與屬性：1.概念:資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。2.內(nèi)容:它包括資本的取得成本（籌資費(fèi)用）和占用成本（用資費(fèi)用）。第一節(jié)資本成本一、資本成本的作用2資本成本的其他定義:①投資者角度:是企業(yè)為了維持其市場價值和吸引所需資金而在進(jìn)行項目投資時所必須達(dá)到的報酬率。②純經(jīng)濟(jì)學(xué)角度:使用經(jīng)濟(jì)資源的機(jī)會成本。③時間價值角度:折現(xiàn)率。資本成本的其他定義:33.屬性：①作為耗費(fèi)，需要通過收益補(bǔ)償，體現(xiàn)一種分配關(guān)系。（不是產(chǎn)品制造成本,為財務(wù)上資金使用付費(fèi),是資金使用有關(guān)成本）②是時間價值和風(fēng)險價值的統(tǒng)一。③屬預(yù)測成本（計算資本成本的目的在于比較大小規(guī)劃籌資方案）3.屬性：4（二）種類：個別資本成本K綜合資本成本W(wǎng)ACC邊際資本成本（二）種類：5（三）作用1.是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)抉擇的依據(jù)。個別資本成本可以比較不同籌資方式；綜合資本成本可以衡量資本結(jié)構(gòu)；邊際資本成本是進(jìn)行追加籌資的依據(jù)。2.是評價投資方案、進(jìn)行投資決策的依據(jù)。投資項目的收益大于成本可行的。3.是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的依據(jù)。經(jīng)營收益一定要大于資本成本。（三）作用6二、個別資本成本的測算

（一）測算原理K:資本成本率D：用資費(fèi)用額P：籌資額f：籌資費(fèi)用額F:籌資費(fèi)用率（簡化公式，相當(dāng)于永續(xù)年金）二、個別資本成本的測算

（簡化公式，相當(dāng)于永續(xù)年金）7幾點說明：（1）籌資費(fèi)用額,取得成本是一次性的，相當(dāng)于籌資額的扣減，占用成本是每期都有的。（2）測算原理揭示的是一個簡化模型，相當(dāng)于永續(xù)年金，即n→∞.籌資額P=A÷I（A是每期都有的籌資償還額）

I=A÷P幾點說明：8（3）非簡化公式（通用公式）求K=?折現(xiàn)率（3）非簡化公式（通用公式）求K=?折現(xiàn)率9（二）長期債權(quán)資本成本率的測算債務(wù)成本與權(quán)益成本在稅務(wù)處理上不同，為使其可比，選擇稅后基礎(chǔ)，債務(wù)成本有節(jié)稅作用，其成本為I(1-T)。1.長期借款資本成本率（1）基本公式例：P.185【例6-1

】（二）長期債權(quán)資本成本率的測算例：P.185【例6-110（2）忽略籌資費(fèi)。直接表現(xiàn)為稅后利息率。例P.186【例6-2】（3）考慮補(bǔ)償性余額，例P.186【例6-3

】（4）一年復(fù)利M次（2）忽略籌資費(fèi)。直接表現(xiàn)為稅后利息率。例P.186【例6-11更準(zhǔn)確的表示：更準(zhǔn)確的表示：122.長期債券資本成本率的測算（1）簡化公式（2）非簡化公式（稅前）2.長期債券資本成本率的測算（2）非簡化公式（稅前）13忽略籌資費(fèi),直接表現(xiàn)為稅后利息率?；蛑苯佣惡蠛雎曰I資費(fèi),直接表現(xiàn)為稅后利息率?；蛑苯佣惡?4（三）股權(quán)資本成本的測算1.普通股（1）股利貼現(xiàn)模型基本模型：固定股利模型（三）股權(quán)資本成本的測算固定股利模型15固定增長模型：∵∴固定增長模型：16（2）資本資產(chǎn)定價模型資本成本（3）債券投資報酬加股票投資風(fēng)險報酬P(guān).189由于股東是剩余收益的索取者，企業(yè)支付不一定能達(dá)到投資人的要求，如果按企業(yè)支付來評價籌資、投資，勢必會使權(quán)益資金使用效率降低。因此，以投資人要求的必要報酬率作為資本成本會更有效。最好的方法是貝塔系數(shù)法。（2）資本資產(chǎn)定價模型資本成本（3）債券投資報酬加股票172.優(yōu)先股資本成本率3.留存收益的資本成本2.優(yōu)先股資本成本率3.留存收益的資本成本18資本成本率高低順序KL＜Kb＜

Kp＜

Kc資本成本率高低順序19三、綜合資本成本W(wǎng)ACC綜合資本成本是個別資本成本的加權(quán)平均成本。例：P.190三、綜合資本成本W(wǎng)ACC例：P.19020加權(quán)平均資本成本計算舉例：某企業(yè)資本構(gòu)成及加權(quán)平均成本如下：數(shù)額成本比例加權(quán)成本借款2000萬4%20%0.8%債券3500萬6%35%2.1%優(yōu)先股1000萬10%10%1%普通股3000萬14%30%4.2%留存收益500萬13%5%0.65%總計10000萬100%8.75%該企業(yè)的WACC為8.75%。加權(quán)平均資本成本計算舉例：21權(quán)數(shù)的確定方法（資本價值基礎(chǔ)的選擇）：P.1921.賬面價值（歷史成本）10.75%2.現(xiàn)行市價（現(xiàn)時成本）11.38%3.目標(biāo)價值（未來成本）9.2%如何選擇：目標(biāo)值太主觀，一般不用；財務(wù)理論認(rèn)為，應(yīng)選擇市值加權(quán)，因為市值是投資人按期望報酬評估出來的。但由于債務(wù)的賬面與市值相差很少，在實務(wù)中，往往債務(wù)部分按賬面，權(quán)益部分按市值。權(quán)數(shù)的確定方法（資本價值基礎(chǔ)的選擇）：P.19222四、邊際資本成本

1.測算原理。邊際資本成本是指籌資每增加1個單位而增加的成本。例：籌資100I=10i=10%籌資101I=10.11i=10.01%邊際資本成本=0.11÷1=11%，不能理解為10.01%-10%=0.01%推廣到新籌資的成本，即新籌資的加權(quán)平均成本。四、邊際資本成本

1.測算原理。邊際資本成本是指籌資每增加1232.規(guī)劃：對未來籌資規(guī)模的安排。目的：找到資本成本變化的臨界點；計算一定規(guī)模的籌資所對應(yīng)的資本成本?；I資額資本成本FABCA、B、C為變化的臨界點。計算FA、AB、BC各段的資本成本2.規(guī)劃：對未來籌資規(guī)模的安排。籌資額資本成本FABCA、B24P.193資本種類目標(biāo)資本比例資本價值個別資本成本率邊際資本成本率長期債務(wù)20%60萬7.5%1.5%優(yōu)先股5%15萬11.8%0.59%普通股75%225萬14.8%11.10%合計100%300萬13.19%假定：資本成本隨籌資額的增加而上升；現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。例：P.194例題的思路：（1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)P.19325（2）測算各種資本成本P.194表6-6

資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資個別資本數(shù)額范圍成本率1萬元以下6%長期債務(wù)0.21-4萬7%4萬元以上8%0.25萬元以下10%優(yōu)先股0.050.25萬元以上12%2.25萬元以下14%普通股0.752.25-7.5萬15%7.5萬元以上16%（2）測算各種資本成本P.194表6-6

資本種類目標(biāo)26（3）找到籌資突破點（籌資總額分界點）。是資本成本出現(xiàn)變化的總籌資額。P.194表6-7籌資突破點:擁有一定數(shù)量資本的企業(yè)在籌措新資本時,可能要付出更高的價格（成本）。在某些點籌資時,資本成本會隨著籌資額的增加而上升,這些點為籌資成本的突破點。（3）找到籌資突破點（籌資總額分界點）。是資本成本出現(xiàn)變化的27原因.負(fù)債籌資的數(shù)量越多,債權(quán)人面臨的風(fēng)險越大,相應(yīng)新增負(fù)債籌資的成本必然會上升。個別籌資的成本變了，總籌資的綜合成本也變。根據(jù)個別籌資的成本變化點和資本結(jié)構(gòu)就可計算總籌資的成本變化點。原因.負(fù)債籌資的數(shù)量越多,債權(quán)人面臨的風(fēng)險越大,相應(yīng)新增負(fù)28財務(wù)管理的任務(wù)是尋求不會引起資本成本上升的籌資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。如借款達(dá)到1萬元時，資本成本會變，那么總籌資的突破點（變化點）：

財務(wù)管理的任務(wù)是尋求不會引起資本成本上升的籌資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。29（1）P.195（參見表6—7）①長期債務(wù):1萬元÷總籌資=20%長期債務(wù)上的籌資突破點=1萬元÷20%=5萬元籌資總額范圍5萬元以下債務(wù),資本成本是6%籌資總額范圍5萬元以上債務(wù),資本成本是7%以此類推：長期債務(wù)4萬的籌資突破點=4萬元÷20%=20萬籌資總額范圍20萬元以下債務(wù),資本成本是7%籌資總額范圍20萬元以上債務(wù),資本成本是8%（1）P.195（參見表6—7）30資本種類個別資本籌資范圍突破點總額范圍

6%

1萬元以下1/0.2=5萬5萬以下長期債務(wù)7%1-4萬4/0.2=20萬5-20萬8%4萬元以上20萬以下10%0.25萬元以下0.25/0.05=5萬5萬以下優(yōu)先股12%0.25萬元以上5萬以上14%2.25萬元以下2.25/0.75=3萬3萬以下普通股15%2.25-7.5萬7.5/0.75=10萬3-10萬16%7.5萬元以上

10萬以上資本種類個別資本籌資范圍31（3）分組3萬元內(nèi)，3—5萬元，5—10萬元，10—20萬元，20萬以上。（參見表6—8）計算每一范圍（每組）的邊際資本成本。邊際資本成本是加權(quán)平均資本成本,權(quán)數(shù)使用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。介紹前兩組，其余方法相同（參見表6—8）（3）分組3萬元內(nèi)，3—5萬元，5—10萬元，1032籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)籌資額個別成本綜合成本長期債務(wù)20%0.66%3以內(nèi)優(yōu)先股5%0.1510%12.2%普通股75%2.2514%12.2%=20%×6%+5%×10%+75%×14%（3萬以內(nèi)所對應(yīng)長期債務(wù)是5萬以的個別成本6%,以此類推）長期債務(wù)20%0.6～16%3～5優(yōu)先股5%0.15～0.2510%12.95%普通股75%2.25～3.7515%*12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)籌資額個33

14.00%13.25%12.95%12.2%3萬元5萬元10萬元20萬元

邊際資本成本籌資額邊際資本成本籌資額343.邊際資本成本的作用（1）是決定籌資額的依據(jù)，每一個臨界點都是值得關(guān)注的；（2）是投資決策的依據(jù)。只有當(dāng)新投資機(jī)會的報酬率高于邊際資本成本時才是可行的（最佳資本預(yù)算）。3.邊際資本成本的作用35第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險是什么的固定不變，使得：息稅前利潤（EBIT,Earningsbeforeinterestandtax)的變動快于銷量(S)的變動，而每股收益(EPS,earningspershare)的變動又快于息稅前利潤的變動.第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險是什么的固定不變，使得：36一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險

（一）原理。1.概念。是由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤的變動速度快于銷量的變動速度的現(xiàn)象。營業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系分為固定和變動設(shè)：P:售價，Q:銷量，F(xiàn)：固定成本，V:單位變動成本P×Q–V×Q–F=(P-V)×Q–F=EBITP–V=CM(邊際貢獻(xiàn)）(P-V)×Q=CM×Q=TCM（總貢獻(xiàn)）變動成本率=變動成本÷銷售收入一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險

（一）原理。37（1）固定成本F=0（無營業(yè)杠桿）Q1=200CM1=5TCM1=1000EBIT1=1000Q2=300CM2=5TCM2=1500EBIT2=1500⊿EBIT÷EBIT=⊿TCM÷TCM=（1500-1000）÷1000=50%⊿Q÷Q=（300-200）÷200=50%利潤的變動速度與銷量的變動速度一樣,都是50%。（1）固定成本F=0（無營業(yè)杠桿）38（2）固定成本F=500（有營業(yè)杠桿），其他條件不變。EBIT1=1000-500=500EBIT2=1500-500=1000⊿EBIT÷EBIT=（1000-500）÷500=100%⊿Q÷Q=100÷200=50%可見，利潤的變動速度快于銷量的變動速度。F/Q營業(yè)杠桿原理:固定成本隨銷量的增加而分?jǐn)偟絾渭a(chǎn)品上成本下降（2）固定成本F=500（有營業(yè)杠桿），其他條件不39營業(yè)杠桿原理公司固定成本越高,說明可以生產(chǎn)更多的產(chǎn)品,實現(xiàn)更多的銷售收入。隨著銷量的增長,固定成本總額不變,單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對下降,由此帶來更多的利潤。但另一方面,高固定成本需要更多的銷售收入彌補(bǔ),當(dāng)銷售量下降時,利潤下降更快,從而加大了經(jīng)營風(fēng)險。營業(yè)杠桿原理402.利益分析（由于收入增長，利潤增長得更快）例P.196【例6-18】XYZ公司①單個公司（由于固定成本的存在，利潤的變化快于收入的變化）表6-9XYZ公司固定成本800萬元,1999年營業(yè)總額比上年增長8%,利潤增長50%。2.利益分析（由于收入增長，利潤增長得更快）41②多個公司比較（固定成本比例越大的企業(yè)，利潤的變化速度越快）P.197表6-10：ABC固定成本7000200014000營業(yè)總額增長50%50%50%利潤增長400%100%330%②多個公司比較（固定成本比例越大的企業(yè)，利潤的變化速度越快）42固定成本的比例:（PQ收入,TC總成本,TCM總貢獻(xiàn)）ABCF÷PQ:70%18.18%71.79%F÷TC:77.77%22.22%82.35%F÷TCM:87.5%50%84%***在TCM中，利潤和固定成本此消彼長。固定成本的比例:（PQ收入,TC總成本,TCM總貢獻(xiàn)）433.風(fēng)險分析（由于收入下降，利潤下降得更快）P.1973.風(fēng)險分析（由于收入下降，利潤下降得更快）P.19744（二）營業(yè)杠桿系數(shù)（D0L，Degreeofoperatingleverage)概念:固定成本存在使銷售量變動一個百分比,產(chǎn)生了一個放大了的EBIT變化百分比。S=PQ，假定P不變或DOL（二）營業(yè)杠桿系數(shù)（D0L，Degreeofoperat45∵EBIT=Q(P-V)-F△EBIT=△Q(P-V)結(jié)論：例：P.198：6-20公式變化推導(dǎo)∵EBIT=Q(P-V)-F結(jié)論：例：P46（三）影響DOL的因素式中任何一個因素的變化都會影響。（四）營業(yè)杠桿系數(shù)的作用（1）說明銷量變動時對息稅前利潤變動的影響程度。即:⊿EBIT÷EBIT=DOL×⊿S÷S

（三）影響DOL的因素47

(2)預(yù)測EBITEBITt=EBITt-1×(1+⊿EBIT÷EBIT)=EBITt-1×(1+DOL×⊿S÷S)（3）衡量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，說明銷量只要變動1個百分點，利潤的變動會更快。(2)預(yù)測EBIT48二、財務(wù)杠桿系數(shù)

（一）原理1.概念:是由于利息的固定不變而導(dǎo)致的EPS(Earningspershare)的變動速度快于EBIT的變動速度的現(xiàn)象。二、財務(wù)杠桿系數(shù)

（一）原理49推導(dǎo)：假定N=50萬股，T=0（時間）I1=3.6EBIT1=16EPS1=12.4÷50=0.248I2=3.6EBIT2=32EPS2=28.4÷50=0.568變動：0160.32⊿EBIT÷EBIT=（32-16）÷16=100%⊿EPS÷EPS=0.32÷0.248=129%杠桿原理：在負(fù)債一定時，不論利潤多少，利息是不變的，當(dāng)EBIT增加時，每1元EBIT負(fù)擔(dān)的利息減少，從而使每股收益增加（圖示如下）推導(dǎo)：假定N=50萬股，T=0（時間）50I/EBIT

財務(wù)杠桿原理:固定利息隨EBIT的增加而分?jǐn)偟矫?元EBIT上的利息下降I/EBIT財務(wù)杠桿原理:固定利息隨EBIT的增加51股東權(quán)益報酬率=企業(yè)資產(chǎn)報酬率+（借入資金÷權(quán)益資金）（資產(chǎn)報酬率-債務(wù)利息率）例R權(quán)益=10%+50÷50（10%-5%）=15%R權(quán)益=10%+80÷20（10%-5%）=30%股東權(quán)益報酬率=企業(yè)資產(chǎn)報酬率+（借入資金÷權(quán)益資金）（資產(chǎn)522.財務(wù)杠桿利益分析P.199【例6-21】3.財務(wù)杠桿風(fēng)險分析P.200【例6-22】2.財務(wù)杠桿利益分析P.199【例6-21】53（二）財務(wù)杠桿系數(shù)的測算或：推導(dǎo)：（二）財務(wù)杠桿系數(shù)的測算或：推導(dǎo)：54

當(dāng)I不變時，把EPS和△EPS代入DFL原式中，得：當(dāng)I不變時，把EPS和△EPS代入DFL原式中，得：55（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素式中所有因素的變化都會影響到DFL值，見P.201（四）財務(wù)桿桿系數(shù)的作用（1）說明EBIT的變動所引起的EPS的變動幅度。⊿EPS÷EPS=DFL×⊿EBIT÷EBIT(2)預(yù)測EPSEPSt=EPSt-1(1+DFL×⊿EBIT÷EBIT)(3)衡量財務(wù)風(fēng)險。借款越多，I越大，財務(wù)風(fēng)險越大。（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素56三、復(fù)合杠桿

1.含義：體現(xiàn)DOL和DFL的綜合影響，即由于固定成本和利息的固定不變，使每股收益的變動快于銷量的變動。2.復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL或DTL)DCL=DOL×DFL

三、復(fù)合杠桿

1.含義：體現(xiàn)DOL和DFL的綜合影響，即由于573.作用：（1）估計銷量變動對每股收益的影響（2）預(yù)計每股收益。DCL=DOL×DFL3.作用：58（3）衡量公司的總體風(fēng)險。在公司總體風(fēng)險一定的條件下，DOL和DFL有很多種組合。DOL大時，DFL則應(yīng)小。（3）衡量公司的總體風(fēng)險。在公司總體風(fēng)險一定的條件下，DOL59第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)：側(cè)重研究長期資本中債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。一般表示為：長期負(fù)債÷股權(quán)資本但也可以簡單地以“負(fù)債÷股東權(quán)益”或“資產(chǎn)負(fù)債率”來表示。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：使企業(yè)價值最大，綜合資本成本最低得資本結(jié)構(gòu)：V=A÷KW第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)：側(cè)重研究長期資本中債務(wù)資本與自60資本結(jié)構(gòu)理論——公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關(guān)系的理論資本結(jié)構(gòu)理論研究的目的——-解釋企業(yè)的價值是否因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異而發(fā)生差異。資本結(jié)構(gòu)理論——61只有當(dāng)改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠增加公司價值時，股東才會因此而獲益；只有當(dāng)改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠減少公司價值時，股東才會因此而受損；企業(yè)的決策者應(yīng)當(dāng)選擇能夠使公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)，因為公司股東將因此而獲益。只有當(dāng)改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠增加公司價值時，股東才會因此而獲益62資本結(jié)構(gòu)的意義P.178合理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的價值資本結(jié)構(gòu)的意義P.17863一、早期資本結(jié)構(gòu)理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特（Drrand,1952）提出了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論:1.凈收益觀點。認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，綜合資本成本越低。企業(yè)價值越大。kB/SKSKBKWVB/S一、早期資本結(jié)構(gòu)理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特（Drrand,19642.凈營業(yè)收益觀點。認(rèn)為不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均的資本成本不變。理由是：隨著負(fù)債的提高，一方面，會降低加權(quán)平均的資本成本，但另一方面，又會增加權(quán)益資本的風(fēng)險，從而增加權(quán)益資本的成本，二者相抵，加權(quán)平均的資本成本不變。B/SKKSKWKBVB/S2.凈營業(yè)收益觀點。認(rèn)為不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均的653.傳統(tǒng)理論。認(rèn)為負(fù)債在一定的程度內(nèi)所帶來的好處（收益）會大于所付出的代價（成本），但超出這一范圍，則所付出的代價（成本）會大于所帶來的好處（收益）。增加負(fù)債的邊際收益等于邊際成本時為最優(yōu)。KKSKWKBB/VB/VV3.傳統(tǒng)理論。認(rèn)為負(fù)債在一定的程度內(nèi)所帶來的好處（收益）會大66二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論（Modigliani和Miller）修正的MM理論MM理論及修正的MM理論評價權(quán)衡理論二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論（Modigliani和Mi671.MM理論莫迪格萊尼和米勒《資本成本、公司價值與投資理論》假設(shè)基于完全資本市場（側(cè)重于市場的純粹性），其特征是：沒有交易費(fèi)用；沒有所得稅；市場上有大量的交易者，沒有人能夠操縱價格；1.MM理論68所有資產(chǎn)均可被無限細(xì)分，并可無任何障礙地進(jìn)行交易；個人與企業(yè)有同等的能力與機(jī)會進(jìn)入市場；可以免費(fèi)獲得信息，因而每個人均可獲得同樣的信息；所有人對未來擁有同樣的預(yù)期，且都為理性的交易者；沒有財務(wù)危機(jī)成本。資本結(jié)構(gòu)理論、證券組合理論和股利理論都基于以上假設(shè)。所有資產(chǎn)均可被無限細(xì)分，并可無任何障礙地進(jìn)行交易；692.資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論（1958年）定理（命題）1：關(guān)于公司價值或綜合資本成本公司價值取決于資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，而不取決于如何分配。見餅圖模型。ValueofFilm電影企業(yè)價值權(quán)40%債60%Valueoffirm商號價值權(quán)60%債40%MM認(rèn)為:兩個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同,但企業(yè)價值相同,公司價值只取決于資產(chǎn)的現(xiàn)金流量。2.資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論（1958年）70FIGURE17.2FIGURE17.271

在沒有公司所得稅和個人所得稅的情況下，根據(jù)前述假設(shè)，任何企業(yè)（不論負(fù)債與否）的價值均由其預(yù)期EBIT按照其風(fēng)險等級所對應(yīng)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后決定，即：

即：1、企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；2、企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與只由其風(fēng)險等級決定，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。3、公司的股權(quán)資本成本率或綜合資本成本率視公司的營業(yè)風(fēng)險而在沒有公司所得稅和個人所得稅的情況下，根據(jù)前述假設(shè)，72定理（命題）2：關(guān)于權(quán)益成本（1958年MM）權(quán)益成本（投資人的收益）：是MM資本結(jié)構(gòu)研究的副產(chǎn)品-財務(wù)杠桿兩邊同乘V÷

E=(E+D)÷

E得：這就是著名的MM第二定理總資產(chǎn)的必要報酬定理（命題）2：關(guān)于權(quán)益成本（1958年MM）兩邊同乘V÷73資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)（E/V,D/V）的改變正好被權(quán)益成本RE的提高所抵消，因此，WACC不變，這是對定理1的另一種表述。資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)（E/V,D/V）的改變正好被權(quán)益成本RE的提高74MM理論也可以運(yùn)用于實際報酬率的分析。例：總資產(chǎn)100萬元，假定負(fù)債為60萬元，總資產(chǎn)報酬率為20%，負(fù)債利率10%。20%+（20%-10%)×60÷

40=20%+(12-6)÷

40=35%當(dāng)總資產(chǎn)報酬率大于利率時，多負(fù)債好，當(dāng)總資產(chǎn)報酬率小于利率時，少負(fù)債好，當(dāng)總資產(chǎn)報酬率等于利率時，負(fù)債的多少無差別。MM理論也可以運(yùn)用于實際報酬率的分析。20%+（20%-1075

MM理論評價:如果MM條件成立，改變資本結(jié)構(gòu)不會改變企業(yè)的價值。在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，MM關(guān)于無摩擦的假設(shè)條件是不成立的。典型的“摩擦”有:公司財務(wù)杠杠與個人財務(wù)杠杠的性質(zhì)有所不同，不能完全相互替代;存在證券交易成本;公司與個人的信用狀況不同，借貸利率不同，投資方向上所受到的限制也不同；存在公司所得稅；等等MM理論評價:如果MM條件成立，改變資本結(jié)構(gòu)不會改變企業(yè)的76（2）考慮公司稅的MM理論（1963年）《公司所得稅與資本成本：一項修正》——若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)。（2）考慮公司稅的MM理論（1963年）77定理1：考慮公司所得稅后，負(fù)債能帶來節(jié)稅的好處，負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。節(jié)稅所帶來的價值增加（永續(xù)年金）=I×T÷RD=D×RD×T÷RD

=D×T（節(jié)稅利益）VL=VU+D×T定理1：78定理2：成本角度推導(dǎo)出：定理2：成本角度推導(dǎo)出：79推導(dǎo)：公司價值：權(quán)價值+債價值收益角度：兩邊同除E并將VU代入，得：推導(dǎo)：收益角度：兩邊同除E并將VU代入，得：80長期籌資決策概述81三.權(quán)衡理論認(rèn)為負(fù)債能帶來節(jié)稅收益(D×T)，但同時會使財務(wù)危機(jī)成本和代理成本(FA)增加，負(fù)債增加的邊際收益（D×T）等于邊際成本（FA）時為最優(yōu)。三.權(quán)衡理論82財務(wù)危機(jī)成本：直接成本和間接成本代理成本：訂約成本、監(jiān)督控制成本、不能控制代理人的剩余損失。VVLVUV’LBTFAB/V財務(wù)危機(jī)成本：直接成本和間接成本VVLVUV’LBTFAB/83

由于稅收這一“摩擦”因素的存在，資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值，增加負(fù)債將提高公司的價值。而且負(fù)債越高，公司價值越高。但這一結(jié)論顯然與現(xiàn)實不符。現(xiàn)實中，不但存在“摩擦”因素，而且存在“風(fēng)險”因素，風(fēng)險因素同樣會影響公司的價值。企業(yè)的負(fù)債是有風(fēng)險負(fù)債，且風(fēng)險隨負(fù)債比率的增加而增大，這會導(dǎo)致債務(wù)成本隨負(fù)債比率的增加而上升，進(jìn)而導(dǎo)致公司價值的降低。財務(wù)危機(jī)成本與代理成本就是負(fù)債導(dǎo)致的主要成本。由于稅收這一“摩擦”因素的存在，資本結(jié)構(gòu)將影響公司的84公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財85真實世界中的企業(yè)價值圖例總體價值一分為四：股東權(quán)益價值債權(quán)價值稅盾價值風(fēng)險成本風(fēng)險成本稅盾價值稅盾價值股東權(quán)益負(fù)債價值真實世界中的企業(yè)價值圖例總體價值一分為四：風(fēng)險成本稅盾稅86四、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1.代理成本理論企業(yè)有兩組委托代理關(guān)系：股東與經(jīng)營者，股東與債權(quán)人。負(fù)債一方面會增加股東與債權(quán)人之間的代理成本（如簽約、監(jiān)督和其他剩余損失），但會減少經(jīng)營者與股東之間的代理成本（破產(chǎn)約束會促使經(jīng)營者努力工作，按期還本付息的財務(wù)約束會對經(jīng)營者的消費(fèi)和投資起到控制作用，即帶來收益），當(dāng)邊際負(fù)債的代理成本等于收益時，最優(yōu)。四、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1.代理成本理論872.啄序理論（Peckingorder融資選擇順序）也稱優(yōu)序融資理論在信息不對稱的條件下，市場以平均質(zhì)量評價公司的價值，如果企業(yè)有高質(zhì)量的項目，公司價值就可能被低估，因此，企業(yè)不愿對外融資，首選內(nèi)源融資；實在需要融資也會選擇發(fā)債券而不是發(fā)股票，因為債券被低估的程度比股票低。而如果企業(yè)的投資項目質(zhì)量不好，公司價值就有可能被高估，企業(yè)會首先選擇發(fā)股票。2.啄序理論（Peckingorder融資選擇順序）883.信號傳遞理論在財務(wù)學(xué)領(lǐng)域，財務(wù)信號理論主要是站在股東的立場來進(jìn)行分析的，因此，認(rèn)為公司發(fā)行債券是“好消息”（股價被低估或企業(yè)有好的投資項目），而發(fā)行股票是“壞消息”（股價被高估或企業(yè)的投資項目質(zhì)量不好），并以此來評價公司價值，決定股票的價格。3.信號傳遞理論89第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義（一）資本結(jié)構(gòu)的概念（二）資本結(jié)構(gòu)的種類

1.屬性結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本與債權(quán)資本之比2.期限結(jié)構(gòu)：長期與短期之比3.價值基礎(chǔ)：賬面價值、市場價值和目標(biāo)價值參見加權(quán)平均資本成本的權(quán)重。第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義90二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析P.2031.財務(wù)目標(biāo)的影響。使企業(yè)價值最大，綜合資本成本最低。2.企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度3.企業(yè)信用等級與債權(quán)人的態(tài)度4.政府稅收5.企業(yè)的財務(wù)狀況、盈利能力6.法律限制7.行業(yè)差異二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析P.20391二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法（一）資本成本比較法（體現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)）1.初始籌資：P.205計算各方案的綜合成本二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法92方案一籌資方式初始籌資額資本比例KiKw

長期借款400萬0.086%0.48%長期債券1000萬0.27%1.4%優(yōu)先股600萬0.1212%1.44%普通股3000萬0.615%9%合計5000萬12.36%方案一93方案二籌資方式初始籌資額資本比例KiKw

長期借款500萬0.16.5%0.65%長期債券1500萬0.38%2.4%優(yōu)先股1000萬0.212%2.4%普通股2000萬0.415%6%合計5000萬11.45%方案三籌資方式初始籌資額資本比例KiKw

長期借款800萬0.167%1.12%長期債券1200萬0.247.5%1.8%優(yōu)先股500萬0.112%1.2%普通股2500萬0.515%7.5%合計5000萬11.62%

方案二942.追加籌資：P.206比較追加部分√比較全部直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，比較各匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率2.追加籌資：P.20695方案一籌資方式追加籌資額資本比率KiKw

長期借款500萬0.57%3.5%優(yōu)先股200萬0.213%2.6%普通股300萬0.316%4.8%合計1000萬10.9%方案二籌資方式追加籌資額資本比率KiKw

長期借款600萬0.67.5%4.5%優(yōu)先股200萬0.213%2.6%普通股200萬0.216%3.2%合計1000萬10.3%方案一96籌資方式原資本結(jié)構(gòu)Ki追加籌資額Ki追加籌資Ki

長期借款500萬6.5%500萬7%600萬7.5%長期債券1500萬8%優(yōu)先股1000萬13%20013%200萬13%普通股2000萬16%30016%200萬16%計算：方案一[(6.5%*500/6000)+(7%*500/6000)]+8%*1500/6000+13%*(1000+200)/6000+16%*(2000+300)/6000=11.86%方案二[(6.5%*500/6000)+(7.5%*600/6000)]+8%*1500/6000+13%*(1000+200)/6000+16%*(2000+200)/6000=11.76%

籌資方式原資本結(jié)構(gòu)Ki追加籌資額97資本成本比較法容易理解,測算過程簡單僅以資本成本率最低為決策指標(biāo),沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素.適用于資本規(guī)模較小,資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)資本成本比較法容易理解,測算過程簡單98（二）每股利潤分析法。（EBIT一EPS分析法）（體現(xiàn)股東財富最大化目標(biāo)）該分析法的基本目標(biāo)：“退而求其次”地以“EPS最大化”替代“公司價值最大化”目標(biāo)，以增強(qiáng)“可操作性”?；I資無差別點兩種或兩種以上籌資方案下普通股EPS相等時的EBIT,EBIT平衡點（二）每股利潤分析法。（EBIT一EPS分析法）（體現(xiàn)99具體方法：測算“無差異點”的EBIT，即能使負(fù)債融資與股票融資兩個方案下的EPS相等的EBIT。公式如下：具體方法：測算“無差異點”的EBIT，即能使負(fù)債融資與股票融100EBIT-EPS分析法圖示：EPS債券無差異點股票

EBITEBIT-EPS分析法圖示：101方法1：當(dāng)EBIT一定，尋找使EPS最大的融資方案。例：P.208表6-27，6-28方法1：當(dāng)EBIT一定，尋找使EPS最大的融資方案。102P.208【例6-27】ABC公司目前擁有長期資本8500萬.其資本結(jié)構(gòu)為:長期債務(wù)1000萬元,普通股7500萬,現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1500萬,有三種籌資方式可供選擇:增發(fā)普通股、債務(wù)、優(yōu)先股P.208103資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后資本結(jié)構(gòu)金額比例普通股債務(wù)優(yōu)先股金額比例金額比例金額比例長期債務(wù)100012%10000.125000.2510000.1優(yōu)先股15000.15普通股750088%90000.975000.7575000.75資本總額85001100001100001100001年利息額909027090優(yōu)先股股利150普通股股數(shù)1000萬1300萬1000萬1000萬EBIT=160O萬資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后資本結(jié)構(gòu)104

增發(fā)普通股增加長期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股EBIT160016001600-I9027090EBT151013301510-T（40%）604532604凈利潤906798906-D優(yōu)先股利150可分配906798756N130010001000EPS0.70.80.76增發(fā)普通股增加長期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先105方法2：不同籌資方案下，使EPS無差別的EBIT?當(dāng)預(yù)計EBIT大于無差別點的EBIT，可用負(fù)債或優(yōu)先股融資，反之，用股權(quán)融資方法2：不同籌資方案下，使EPS無差別的EBIT?106EPS1=EPS2，（股權(quán)籌資）（負(fù)債籌資）求EBIT=?EPS1=EPS2，（股權(quán)籌資）（負(fù)債籌資）求EBIT=?107

如果加入優(yōu)先股，無差別點的計算會涉及到三個組合，即三個無差別點：

發(fā)股票與發(fā)債的無差別點發(fā)股票與發(fā)優(yōu)先股的無差別點發(fā)優(yōu)先股與發(fā)債的無差別點

如果加入優(yōu)先股，無差別點的計108（1）尋找發(fā)股票與發(fā)債的無差別點

EBIT=870（2）發(fā)股票與發(fā)優(yōu)先股的無差別點EBIT=1173（1）尋找發(fā)股票與發(fā)債的無差別點EBIT=870EBIT=1109

增發(fā)普通股增加長期債務(wù)增發(fā)普通股發(fā)行優(yōu)先股EBIT87087011731173-I902709090EBT78060010831083-T（40%312240433.2433.2凈利潤468360649.8649.8-D優(yōu)150可分配468360649.8499.8N1300100013001000EPS0.360.360.50.5增發(fā)普通股增加長期債務(wù)增發(fā)普通股110BPS1173870

111（3）發(fā)債與發(fā)優(yōu)先股的無差別點60%(EBIT-270)=60%EBIT-90×60%-150即二者沒有交點。結(jié)論：EBIT在870以下，發(fā)股票，大于870，發(fā)債，如果企業(yè)發(fā)債不可能，則1173以下，發(fā)股票，以上發(fā)優(yōu)先股。如P.210圖6-3（3）發(fā)債與發(fā)優(yōu)先股的無差別點60%(EBIT-270)=6112EPS分析法一般規(guī)律：當(dāng)投資規(guī)模既定時，如果預(yù)期的EBIT較大，企業(yè)多負(fù)債有助于提高EPS；反之，則反是。容易理解，測算過程簡單。以EPS最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素適用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司EPS分析法一般規(guī)律：當(dāng)投資規(guī)模既定時，如果預(yù)期的EBIT較113（三）公司價值比較法充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。充分考慮了公司的財務(wù)風(fēng)險和資本成本因素。綜合資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值最大。（體現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)）例P.211（三）公司價值比較法充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值114假定及前提：公司價值=股票的市值+債券的價值債券的市價等于面值債務(wù)資本成本=i(1-T)股票的市值=（EBIT-I)(1-T)÷KSKS=i+(市場平均風(fēng)險報酬-i)β長期籌資決策概述115計算目標(biāo)：給定一組負(fù)債水平，找到資本成本最低、企業(yè)價值最大的負(fù)債水平。例：ABC公司現(xiàn)有的全部長期資本均為普通股股本，無長期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20000萬元，結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)，購回部分普通股調(diào)整。預(yù)計EBIT=5000萬元，T=33%。計算目標(biāo)：給定一組負(fù)債水平，找到資本成本最低、企業(yè)價值最大的116BKb

?RFRMKs01.210%14%14.8%200010%1.2510%14%15%400010%1.310%14%15.2%600012%1.410%14%15.6%800014%1.5510%14%16.2%1000016%2.110%14%18.4%BKb?117表6—21計算第一組：普通股成本=10%+（14%-10%）×1.2=14.8%計算最后一組普通股成本=10%+（14%-10%)×2.1=18.4%表6—22第二組表6—21118BSVKbKsKw0226402264014.8%14.8%2000214402344010%15%14.29%4000202802428010%15.2%13.79%6000183802438012%15.6%13.74%8000160502405014%16.2%13.93%10000123802238016%18.4%15.69%BSV119股票的市場價值=（5000-2000×10%）（1-33%）÷15%=21440公司價值21440+2000=23440綜合資本成本=15%×21440÷23440+10%×（1-33%）×2000÷23440=14.29%負(fù)債6000時，綜合資本成本最低，企業(yè)價值最大。股票的市場價值120第六章長期籌資決策資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)決策第六章長期籌資決策資本成本121第一節(jié)資本成本一、資本成本的作用（一）概念、內(nèi)容與屬性：1.概念:資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。2.內(nèi)容:它包括資本的取得成本（籌資費(fèi)用）和占用成本（用資費(fèi)用）。第一節(jié)資本成本一、資本成本的作用122資本成本的其他定義:①投資者角度:是企業(yè)為了維持其市場價值和吸引所需資金而在進(jìn)行項目投資時所必須達(dá)到的報酬率。②純經(jīng)濟(jì)學(xué)角度:使用經(jīng)濟(jì)資源的機(jī)會成本。③時間價值角度:折現(xiàn)率。資本成本的其他定義:1233.屬性：①作為耗費(fèi)，需要通過收益補(bǔ)償，體現(xiàn)一種分配關(guān)系。（不是產(chǎn)品制造成本,為財務(wù)上資金使用付費(fèi),是資金使用有關(guān)成本）②是時間價值和風(fēng)險價值的統(tǒng)一。③屬預(yù)測成本（計算資本成本的目的在于比較大小規(guī)劃籌資方案）3.屬性：124（二）種類：個別資本成本K綜合資本成本W(wǎng)ACC邊際資本成本（二）種類：125（三）作用1.是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)抉擇的依據(jù)。個別資本成本可以比較不同籌資方式；綜合資本成本可以衡量資本結(jié)構(gòu)；邊際資本成本是進(jìn)行追加籌資的依據(jù)。2.是評價投資方案、進(jìn)行投資決策的依據(jù)。投資項目的收益大于成本可行的。3.是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的依據(jù)。經(jīng)營收益一定要大于資本成本。（三）作用126二、個別資本成本的測算

（一）測算原理K:資本成本率D：用資費(fèi)用額P：籌資額f：籌資費(fèi)用額F:籌資費(fèi)用率（簡化公式，相當(dāng)于永續(xù)年金）二、個別資本成本的測算

（簡化公式，相當(dāng)于永續(xù)年金）127幾點說明：（1）籌資費(fèi)用額,取得成本是一次性的，相當(dāng)于籌資額的扣減，占用成本是每期都有的。（2）測算原理揭示的是一個簡化模型，相當(dāng)于永續(xù)年金，即n→∞.籌資額P=A÷I（A是每期都有的籌資償還額）

I=A÷P幾點說明：128（3）非簡化公式（通用公式）求K=?折現(xiàn)率（3）非簡化公式（通用公式）求K=?折現(xiàn)率129（二）長期債權(quán)資本成本率的測算債務(wù)成本與權(quán)益成本在稅務(wù)處理上不同，為使其可比，選擇稅后基礎(chǔ)，債務(wù)成本有節(jié)稅作用，其成本為I(1-T)。1.長期借款資本成本率（1）基本公式例：P.185【例6-1

】（二）長期債權(quán)資本成本率的測算例：P.185【例6-1130（2）忽略籌資費(fèi)。直接表現(xiàn)為稅后利息率。例P.186【例6-2】（3）考慮補(bǔ)償性余額，例P.186【例6-3

】（4）一年復(fù)利M次（2）忽略籌資費(fèi)。直接表現(xiàn)為稅后利息率。例P.186【例6-131更準(zhǔn)確的表示：更準(zhǔn)確的表示：1322.長期債券資本成本率的測算（1）簡化公式（2）非簡化公式（稅前）2.長期債券資本成本率的測算（2）非簡化公式（稅前）133忽略籌資費(fèi),直接表現(xiàn)為稅后利息率?；蛑苯佣惡蠛雎曰I資費(fèi),直接表現(xiàn)為稅后利息率?；蛑苯佣惡?34（三）股權(quán)資本成本的測算1.普通股（1）股利貼現(xiàn)模型基本模型：固定股利模型（三）股權(quán)資本成本的測算固定股利模型135固定增長模型：∵∴固定增長模型：136（2）資本資產(chǎn)定價模型資本成本（3）債券投資報酬加股票投資風(fēng)險報酬P(guān).189由于股東是剩余收益的索取者，企業(yè)支付不一定能達(dá)到投資人的要求，如果按企業(yè)支付來評價籌資、投資，勢必會使權(quán)益資金使用效率降低。因此，以投資人要求的必要報酬率作為資本成本會更有效。最好的方法是貝塔系數(shù)法。（2）資本資產(chǎn)定價模型資本成本（3）債券投資報酬加股票1372.優(yōu)先股資本成本率3.留存收益的資本成本2.優(yōu)先股資本成本率3.留存收益的資本成本138資本成本率高低順序KL＜Kb＜

Kp＜

Kc資本成本率高低順序139三、綜合資本成本W(wǎng)ACC綜合資本成本是個別資本成本的加權(quán)平均成本。例：P.190三、綜合資本成本W(wǎng)ACC例：P.190140加權(quán)平均資本成本計算舉例：某企業(yè)資本構(gòu)成及加權(quán)平均成本如下：數(shù)額成本比例加權(quán)成本借款2000萬4%20%0.8%債券3500萬6%35%2.1%優(yōu)先股1000萬10%10%1%普通股3000萬14%30%4.2%留存收益500萬13%5%0.65%總計10000萬100%8.75%該企業(yè)的WACC為8.75%。加權(quán)平均資本成本計算舉例：141權(quán)數(shù)的確定方法（資本價值基礎(chǔ)的選擇）：P.1921.賬面價值（歷史成本）10.75%2.現(xiàn)行市價（現(xiàn)時成本）11.38%3.目標(biāo)價值（未來成本）9.2%如何選擇：目標(biāo)值太主觀，一般不用；財務(wù)理論認(rèn)為，應(yīng)選擇市值加權(quán)，因為市值是投資人按期望報酬評估出來的。但由于債務(wù)的賬面與市值相差很少，在實務(wù)中，往往債務(wù)部分按賬面，權(quán)益部分按市值。權(quán)數(shù)的確定方法（資本價值基礎(chǔ)的選擇）：P.192142四、邊際資本成本

1.測算原理。邊際資本成本是指籌資每增加1個單位而增加的成本。例：籌資100I=10i=10%籌資101I=10.11i=10.01%邊際資本成本=0.11÷1=11%，不能理解為10.01%-10%=0.01%推廣到新籌資的成本，即新籌資的加權(quán)平均成本。四、邊際資本成本

1.測算原理。邊際資本成本是指籌資每增加11432.規(guī)劃：對未來籌資規(guī)模的安排。目的：找到資本成本變化的臨界點；計算一定規(guī)模的籌資所對應(yīng)的資本成本?；I資額資本成本FABCA、B、C為變化的臨界點。計算FA、AB、BC各段的資本成本2.規(guī)劃：對未來籌資規(guī)模的安排?；I資額資本成本FABCA、B144P.193資本種類目標(biāo)資本比例資本價值個別資本成本率邊際資本成本率長期債務(wù)20%60萬7.5%1.5%優(yōu)先股5%15萬11.8%0.59%普通股75%225萬14.8%11.10%合計100%300萬13.19%假定：資本成本隨籌資額的增加而上升；現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。例：P.194例題的思路：（1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)P.193145（2）測算各種資本成本P.194表6-6

資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資個別資本數(shù)額范圍成本率1萬元以下6%長期債務(wù)0.21-4萬7%4萬元以上8%0.25萬元以下10%優(yōu)先股0.050.25萬元以上12%2.25萬元以下14%普通股0.752.25-7.5萬15%7.5萬元以上16%（2）測算各種資本成本P.194表6-6

資本種類目標(biāo)146（3）找到籌資突破點（籌資總額分界點）。是資本成本出現(xiàn)變化的總籌資額。P.194表6-7籌資突破點:擁有一定數(shù)量資本的企業(yè)在籌措新資本時,可能要付出更高的價格（成本）。在某些點籌資時,資本成本會隨著籌資額的增加而上升,這些點為籌資成本的突破點。（3）找到籌資突破點（籌資總額分界點）。是資本成本出現(xiàn)變化的147原因.負(fù)債籌資的數(shù)量越多,債權(quán)人面臨的風(fēng)險越大,相應(yīng)新增負(fù)債籌資的成本必然會上升。個別籌資的成本變了，總籌資的綜合成本也變。根據(jù)個別籌資的成本變化點和資本結(jié)構(gòu)就可計算總籌資的成本變化點。原因.負(fù)債籌資的數(shù)量越多,債權(quán)人面臨的風(fēng)險越大,相應(yīng)新增負(fù)148財務(wù)管理的任務(wù)是尋求不會引起資本成本上升的籌資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。如借款達(dá)到1萬元時，資本成本會變，那么總籌資的突破點（變化點）：

財務(wù)管理的任務(wù)是尋求不會引起資本成本上升的籌資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。149（1）P.195（參見表6—7）①長期債務(wù):1萬元÷總籌資=20%長期債務(wù)上的籌資突破點=1萬元÷20%=5萬元籌資總額范圍5萬元以下債務(wù),資本成本是6%籌資總額范圍5萬元以上債務(wù),資本成本是7%以此類推：長期債務(wù)4萬的籌資突破點=4萬元÷20%=20萬籌資總額范圍20萬元以下債務(wù),資本成本是7%籌資總額范圍20萬元以上債務(wù),資本成本是8%（1）P.195（參見表6—7）150資本種類個別資本籌資范圍突破點總額范圍

6%

1萬元以下1/0.2=5萬5萬以下長期債務(wù)7%1-4萬4/0.2=20萬5-20萬8%4萬元以上20萬以下10%0.25萬元以下0.25/0.05=5萬5萬以下優(yōu)先股12%0.25萬元以上5萬以上14%2.25萬元以下2.25/0.75=3萬3萬以下普通股15%2.25-7.5萬7.5/0.75=10萬3-10萬16%7.5萬元以上

10萬以上資本種類個別資本籌資范圍151（3）分組3萬元內(nèi)，3—5萬元，5—10萬元，10—20萬元，20萬以上。（參見表6—8）計算每一范圍（每組）的邊際資本成本。邊際資本成本是加權(quán)平均資本成本,權(quán)數(shù)使用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。介紹前兩組，其余方法相同（參見表6—8）（3）分組3萬元內(nèi)，3—5萬元，5—10萬元，10152籌資范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)籌資額個別成本綜合成本長期債務(wù)20%0.66%3以內(nèi)優(yōu)先股5%0.1510%12.2%普通股75%2.25