有色金屬行業(yè)2021年債券投資專題報(bào)告：常識(shí)與景氣度跟蹤

有色金屬行業(yè)2021年債券投資專題報(bào)告：常識(shí)與景氣度跟蹤一、有色金屬行業(yè)基本情況本篇是有色金屬行業(yè)債券投資手冊(cè)的第二篇，旨在從行業(yè)常識(shí)、供需分析、景氣度

跟蹤、存續(xù)債主體情況等角度解答有色金屬行業(yè)信用研究的基礎(chǔ)問(wèn)題。（一）有色金屬分類與用途有色金屬通常指鐵、錳、鉻以外的所有金屬的統(tǒng)稱，可以分為重金屬(密度大于

4.5g/cm3，如銅、鉛、鋅等)、輕金屬(密度位于

0.53～4.5g/cm3，如鋁、鎂、鈦等)、貴金

屬(如金、銀、鉑等)及稀有金屬(如鎢、鉬、鈾等)。有色金屬用途廣泛，為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)

發(fā)展的基礎(chǔ)材料，航空航天、汽車、電力、化工、通信、建筑、家電等大部分行業(yè)均以

有色金屬材料為生產(chǎn)基礎(chǔ)。（二）行業(yè)綜述：子板塊眾多，細(xì)分領(lǐng)域各異有色金屬行業(yè)子板塊眾多，當(dāng)前存續(xù)債主體集中分布在鋁、黃金、銅板塊。截至

2021

年

11

月

19

日，鋁板塊、黃金板塊、銅板塊的存續(xù)債余額分別為

1225.14

億元、852.34

億、657.94

億元，合計(jì)占據(jù)有色金屬行業(yè)債券市場(chǎng)的

89%。其他子板塊包括鉬、稀土、

鎢、鈦、錫、鈷板塊，存續(xù)債主體數(shù)量與余額均較少，但涉及細(xì)分行業(yè)差異較大。因而

下文我們將從鋁、黃金、銅三個(gè)板塊著手，通過(guò)分析每個(gè)子板塊的具體情況以期對(duì)有色

金屬行業(yè)有更為深入的理解。從有色金屬價(jià)格來(lái)看，銅、鋁價(jià)格走勢(shì)高度一致，與黃金價(jià)格走勢(shì)存在一定差異。

近十年來(lái)，銅價(jià)、鋁價(jià)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)

85%，二者與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)僅為

60%、41%，主要原因系黃金兼具商品、貨幣、金融三大屬性，為市場(chǎng)公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，與銅、鋁價(jià)

格驅(qū)動(dòng)因素存在較大差異。以

2018

年下半年至

2020

年上半年為例，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，

疊加全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，銅、鋁價(jià)格持續(xù)下跌，而黃金價(jià)格逆勢(shì)上漲，達(dá)到近十年最高

水平，有色金屬價(jià)格走勢(shì)分化顯著。

此外，銅、鋁、黃金作為有色金屬行業(yè)的主要板塊，其價(jià)格走勢(shì)與有色金屬行業(yè)毛

利率走勢(shì)較為一致，相關(guān)系數(shù)分別為

69%、54%、54%。二、鋁板塊：能耗雙控限制產(chǎn)能，供給收縮支撐價(jià)格（一）鋁產(chǎn)業(yè)鏈概述鋁產(chǎn)業(yè)鏈以電解鋁為核心，大致分為“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁材”四個(gè)環(huán)節(jié)。其

具體冶煉流程如下：以鋁土礦為原料，采用拜耳法或混聯(lián)法得到氧化鋁，再將氧化鋁經(jīng)

電解得到純度在

99.5%-99.8%之間的電解鋁，又稱原鋁。原鋁經(jīng)過(guò)添加合金等加工得到

鋁材，鋁材最后經(jīng)過(guò)擠壓、鑄造之后可廣泛運(yùn)用于建筑、電力、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。1、上游主要原材料：鋁土礦、氧化鋁和電解鋁鋁土礦：我國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量全球占比較低，鋁土礦產(chǎn)量全球占比較高。從鋁礦石資源

的儲(chǔ)量上看，全球

2019

年鋁土礦資源儲(chǔ)量約

300

億噸，主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、

越南、巴西、牙買加等國(guó)家，我國(guó)的鋁土礦資源儲(chǔ)量?jī)H占全球的

3%。盡管我國(guó)鋁土礦資

源在全球儲(chǔ)量中占比較低，但

2019

年我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量為

7500

萬(wàn)噸，約占全球鋁土礦產(chǎn)

量的

20%。氧化鋁：鋁土礦可以通過(guò)拜耳法或混聯(lián)法得到氧化鋁，其中拜耳法是將鋁土礦轉(zhuǎn)化

為氧化鋁最常見(jiàn)的方法。近年來(lái)，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，近十年產(chǎn)量復(fù)合

增長(zhǎng)率為

8.82%，2018

年氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到最高值

7457

萬(wàn)噸。截至

2020

年末，我國(guó)氧化

鋁產(chǎn)量為

7313

萬(wàn)噸，近年來(lái)增速有所下滑，仍占全球氧化鋁產(chǎn)量的

50%以上，為全球最

大的氧化鋁生產(chǎn)國(guó)。電解鋁：近十年以來(lái)，除

2019

年產(chǎn)量有所下降之外，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)保持增長(zhǎng)，

但同比增速波動(dòng)下降。從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量分布來(lái)看，截至

2020

年末，我國(guó)電解鋁產(chǎn)地主要分布

在山東、新疆以及內(nèi)蒙古，三地電解鋁產(chǎn)量合計(jì)占我國(guó)電解鋁總產(chǎn)量

50％以上。2、下游需求行業(yè)：建筑、電力電子、交通運(yùn)輸鋁的終端消費(fèi)應(yīng)用廣泛，包括建筑、電力電子、交通運(yùn)輸、耐用消費(fèi)品、鋼材、鋁

合金、包裝、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，其中建筑業(yè)、電力電子、交通運(yùn)輸業(yè)合計(jì)占比超過(guò)

60%。建筑業(yè)是我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比

32%。鋁主要用于建筑安裝中大

型結(jié)構(gòu)件以及建筑物內(nèi)部的裝飾門窗、管道等設(shè)備安裝。近二十年以來(lái)，我國(guó)建筑業(yè)總

產(chǎn)值始終保持一定增速，占

GDP比重基本穩(wěn)定在

4%-7%的水平。建筑業(yè)的平穩(wěn)增長(zhǎng)決

定了傳統(tǒng)基建對(duì)于鋁的需求增長(zhǎng)拉動(dòng)有限，未來(lái)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的下游或?qū)⒅鸩接蓚鹘y(tǒng)行業(yè)向

新興行業(yè)轉(zhuǎn)變。鋁在電力電子行業(yè)的應(yīng)用主要為電源設(shè)備結(jié)構(gòu)架構(gòu)和電線電纜等，在交通運(yùn)輸業(yè)中

的運(yùn)用主要為城際高鐵、城市軌道、汽車制造等領(lǐng)域。由于鋁具有密度較小的特性，是

輕量化產(chǎn)品的理想材料。新能源汽車出于續(xù)航考慮，更傾向于使用材質(zhì)輕盈的鋁材，因

而鋁材可以被應(yīng)用于新能源汽車的電池、車架、引擎、輪轂、內(nèi)飾等各個(gè)方面。除了傳

統(tǒng)基建行業(yè)，鋁在光伏、5G基站、新能源汽車充電站等新基建領(lǐng)域中也有廣泛的運(yùn)用空

間。隨著我國(guó)鋁材新興消費(fèi)規(guī)模的形成，未來(lái)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)布局將會(huì)進(jìn)一步調(diào)整。（二）鋁行業(yè)景氣度跟蹤隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，鋁行業(yè)的下游需求明顯改善。在“雙碳”政策下，鋁產(chǎn)品邊際成本有所提高，行業(yè)產(chǎn)能收縮預(yù)期或持續(xù)對(duì)鋁價(jià)形成有力支撐，鋁

產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤(rùn)空間走闊。對(duì)鋁行業(yè)的景氣度進(jìn)行跟蹤時(shí)，投資者往往需要面對(duì)眾多

的指標(biāo)，為此我們從供給側(cè)、需求側(cè)、價(jià)格側(cè)三個(gè)維度梳理出一些較為重要的指標(biāo)。通

過(guò)觀察這些指標(biāo)，投資者可以及時(shí)對(duì)鋁行業(yè)的景氣度變化有所了解。從供給側(cè)來(lái)看，我們主要跟蹤產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率、開(kāi)工率等方面的高頻指標(biāo)。

產(chǎn)量：氧化鋁與電解鋁為鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵中間產(chǎn)品，其產(chǎn)量及同比增速可間接反

映鋁行業(yè)景氣度的高低。

產(chǎn)能利用率：即實(shí)際總產(chǎn)出對(duì)實(shí)際總產(chǎn)能的比率，能體現(xiàn)鋁行業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)能力有

多少在運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)揮生產(chǎn)作用，是反映鋁行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)。

開(kāi)工率：氧化鋁開(kāi)工率和電解鋁開(kāi)工率值分別體現(xiàn)了鋁加工企業(yè)的生產(chǎn)情況，能較

為直觀地反映鋁行業(yè)的景氣程度。從需求側(cè)來(lái)看，我們主要跟蹤房地產(chǎn)竣工面積、汽車銷量、鋁材出口數(shù)量等指標(biāo)。

房地產(chǎn)竣工面積：建筑業(yè)是我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，房地產(chǎn)用鋁主要在

竣工階段，因而房地產(chǎn)竣工面積會(huì)影響鋁的下游需求情況，可用來(lái)衡量鋁行業(yè)景氣度。

汽車銷量：交通運(yùn)輸業(yè)是鋁行業(yè)下游需求的第三大行業(yè)，鋁材為當(dāng)前汽車輕量化目

標(biāo)的主要應(yīng)用材料，汽車銷量的上升將帶動(dòng)汽車產(chǎn)量的增加，從而拉動(dòng)對(duì)鋁行業(yè)的需求。

鋁材出口數(shù)量：鋁材的出口數(shù)量可以反映海外對(duì)我國(guó)鋁行業(yè)的需求情況，鋁材出口

數(shù)量的上升會(huì)增加我國(guó)鋁行業(yè)的需求，提高行業(yè)景氣度。從價(jià)格側(cè)來(lái)看，我們主要跟蹤鋁錠價(jià)格、LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)等指標(biāo)。

鋁錠價(jià)格：鋁錠是工業(yè)上的原料鋁，按國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（GB/T1196-93）被稱為“重熔用鋁

錠”，可以用于鑄造變形鋁和鋁合金。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)了日度

A00

鋁（99.7%純度的鋁）

的市場(chǎng)價(jià)格，可以作為鋁行業(yè)景氣度的參考指標(biāo)。

LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)：LME（倫敦金屬交易所）是世界上最大的有色金屬交易所，

LME鋁價(jià)對(duì)全球范圍內(nèi)鋁生產(chǎn)和銷售有著重要的影響。LME每日公布鋁價(jià)，可以較為

高頻地反映鋁行業(yè)的交易情況和景氣程度。（三）鋁行業(yè)存續(xù)債主體概況鋁行業(yè)當(dāng)前存續(xù)債主體涵蓋央企、地方國(guó)企、民企，其中民營(yíng)鋁企的杠桿率較低，

短期債務(wù)占比較高。截至

2021

年三季度末，魏橋鋁電、宏橋新材、南山集團(tuán)等民營(yíng)鋁企

的調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債率位于

50%左右，相對(duì)于央企、地方國(guó)企的

60%-80%較低，此外，其

短期債務(wù)占比均在

60%以上，存在一定的短期債務(wù)壓力。三、黃金板塊：兼具商品、貨幣、金融三大屬性（一）黃金產(chǎn)業(yè)鏈概述黃金產(chǎn)業(yè)鏈包括上游金礦勘探與開(kāi)采、中游冶煉和下游終端應(yīng)用等三個(gè)環(huán)節(jié)。1、上游：勘查、采選階段目前金礦開(kāi)采主要分為露天式開(kāi)采和地下式開(kāi)采兩種，取決于金礦所處地質(zhì)環(huán)境。

砂金礦和微細(xì)粒金礦由于地表覆蓋層較淺，普遍采用露天式開(kāi)采；原生金礦通常位于地

表深處且礦脈細(xì)薄，主要采用地下開(kāi)采。地下式開(kāi)采是目前金礦開(kāi)采的主要方式，對(duì)開(kāi)

采公司的技術(shù)有較高要求，需要極大的研發(fā)投入以及設(shè)施購(gòu)置成本。整體來(lái)看，我國(guó)當(dāng)

前地下式開(kāi)采的機(jī)械化程度仍較低，不同規(guī)模企業(yè)由于機(jī)械化程度不同，采礦成本存在

一定差異。2、中游：冶煉階段黃金的冶煉過(guò)程一般分為四步：預(yù)處理、浸取、回收、精煉。從預(yù)處理技術(shù)來(lái)看，

主要預(yù)處理方法有焙燒法、化學(xué)氧化法、微生物氧化法等。焙燒法是難處理金礦最經(jīng)典

的處理方法，具有工藝簡(jiǎn)單、操作性強(qiáng)等特點(diǎn)，但污染性較大；化學(xué)氧化法通過(guò)控制化

學(xué)試劑來(lái)完成硫、砷的氧化從而完成提純，具有提純性高、污染性較小等特點(diǎn)；微生物

氧化法通過(guò)微生物在酸性環(huán)境下的氧化性將金粒剝離出來(lái)，流程簡(jiǎn)單且環(huán)保，但由于耗

時(shí)長(zhǎng)、環(huán)境要求高，在工業(yè)上并未廣泛使用。3、下游：黃金飾品、投資用金、工業(yè)用金、央行儲(chǔ)備黃金首飾：金飾需求是黃金需求的重要來(lái)源，與金價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。截至

2021

年三季度末，我國(guó)金飾需求達(dá)到

157

噸，同比增長(zhǎng)

32%，環(huán)比增長(zhǎng)

7%，基本回到疫情前

水平。今年金飾需求大幅上漲系多方原因促成：1、宏觀層面上，2021

年三季度我國(guó)消

費(fèi)者人均可支配收入同比增長(zhǎng)

9.7%，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁；2、政策層面上，在國(guó)家促

消費(fèi)政策以及金價(jià)回落等因素帶動(dòng)下，黃金首飾消費(fèi)量不斷走強(qiáng)；3、行業(yè)層面上，近年

來(lái)“按克計(jì)價(jià)”代替“按件計(jì)價(jià)”在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸成為主流，打消了消費(fèi)者由于信息缺

乏帶來(lái)的顧慮，從而吸引更多消費(fèi)者進(jìn)行金飾消費(fèi)。投資用金：黃金投資標(biāo)的主要為金條、金幣和黃金

ETF。截至

2021

年三季度末，

我國(guó)金條及金幣實(shí)際消費(fèi)量達(dá)

214.13

噸，較

2020

年同期增長(zhǎng)

50.25%，較

2019

年同期大

幅增長(zhǎng)

29.11%。我國(guó)黃金

ETF整體持倉(cāng)為

71.95

噸，前三季度國(guó)內(nèi)黃金

ETF增持

11.04

噸。投資用金消費(fèi)量的大幅增長(zhǎng)反映出市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈。此外，受

2020

年初原油寶事

件影響，多家銀行宣布暫停新客戶開(kāi)立黃金交易賬戶，“紙黃金”交易受到嚴(yán)格管控，

資金更多流向?qū)嵨稂S金投資產(chǎn)品。工業(yè)用金：黃金具有良好的導(dǎo)電性和穩(wěn)定性，在化工、航天航空、醫(yī)療等領(lǐng)域均有

不同程度的應(yīng)用。截至

2021

年三季度末，工業(yè)及其他用金消費(fèi)量占總消費(fèi)量的比重為

8.65%，同比增長(zhǎng)

12.66%。相較于投資需求、金飾需求而言，工業(yè)用金需求穩(wěn)定且占比

較低，對(duì)黃金總需求變化影響較小。央行儲(chǔ)備：在布雷頓森林體系解體后，黃金被允許自由與其他貨幣兌換，進(jìn)一步加

強(qiáng)了黃金的貨幣屬性。由于黃金貨幣屬性上與美元具有替代性，出于保值、避險(xiǎn)以及保

持貨幣體系穩(wěn)定等因素的考慮，全球各大央行均會(huì)持有一定比例的黃金作為央行儲(chǔ)備。

整體來(lái)看，央行是黃金下游需求的重要參與者，這也意味著各國(guó)的貨幣政策對(duì)黃金市場(chǎng)

也有著舉足輕重的影響。當(dāng)央行出現(xiàn)大量購(gòu)金行為時(shí)，黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)明顯利好。（二）黃金行業(yè)景氣度跟蹤黃金兼具商品、貨幣、金融三大屬性，該特性決定了黃金行業(yè)景氣度不僅取決于商

品屬性的供需因素，還與全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣體系穩(wěn)定性密切相關(guān)。近年來(lái)國(guó)際形勢(shì)

頻繁動(dòng)蕩、地方貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，疊加疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，黃金的貨幣屬性與金

融屬性對(duì)行業(yè)景氣度的影響力不斷增強(qiáng)，逐漸成為核心影響因素。對(duì)黃金行業(yè)的景氣度

進(jìn)行跟蹤時(shí)，投資者往往需要面對(duì)眾多的指標(biāo)，為此我們從供給側(cè)、需求側(cè)、價(jià)格側(cè)三

個(gè)維度梳理出一些較為重要的指標(biāo)。通過(guò)觀察這些指標(biāo)，投資者可以及時(shí)對(duì)黃金行業(yè)的

景氣度變化有所了解，從而更好的引導(dǎo)投資。從供給側(cè)來(lái)看，我們主要跟蹤全球黃金供應(yīng)量、礦產(chǎn)金供應(yīng)量、再生金供應(yīng)量等指

標(biāo)。黃金供給主要包括礦產(chǎn)金、再生金、生產(chǎn)商對(duì)沖和官方售金。礦產(chǎn)金占黃金總供給

比例為

60%-80%，由于金礦勘探與建設(shè)較難，短期內(nèi)難以大幅提高供應(yīng)，礦產(chǎn)金供給具

有一定剛性；再生金是通過(guò)回收舊首飾及其他含金產(chǎn)品重新提煉而成，再生金供應(yīng)與金

價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；生產(chǎn)商對(duì)沖規(guī)模相對(duì)于黃金總供給較小，對(duì)供給側(cè)影響有限；2008

年金融危機(jī)后各國(guó)央行從售金轉(zhuǎn)為購(gòu)金，官方售金對(duì)供給側(cè)影響基本消失。從需求側(cè)來(lái)看，我們主要跟蹤全球黃金需求量、珠寶首飾需求量、投資需求量等指

標(biāo)。黃金下游需求市場(chǎng)主要為黃金飾品、投資用金、工業(yè)用金、央行儲(chǔ)備，其中黃金飾

品為目前黃金市場(chǎng)上最大的需求流向，我國(guó)

2021

年第三季度黃金消費(fèi)量中黃金飾品實(shí)際

消費(fèi)量

157

噸，占消費(fèi)總量

65.02%。投資用金反映了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，當(dāng)金幣金條需求

走強(qiáng)，說(shuō)明市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈，助推行業(yè)景氣度上行。（三）黃金行業(yè)存續(xù)債主體概況當(dāng)前黃金行業(yè)存續(xù)債主體大多為央企與地方國(guó)企，其中央企以中國(guó)黃金集團(tuán)為代表，

地方國(guó)有企業(yè)以山東黃金集團(tuán)、紫金礦業(yè)、招金礦業(yè)等為代表。截至

2021

年三季度末，

黃金行業(yè)調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債率均值為

63%，其中山東黃金集團(tuán)、山東招金集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債

率較高，位于

70%以上。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，山東黃金集團(tuán)、山東黃金礦業(yè)兩家主體短期債

務(wù)占比均超

80%，面臨一定的短期償債壓力。四、銅板塊：原材料自給率低，下游需求前景好銅是重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料，在金屬應(yīng)用中僅次于鐵和鋁。同時(shí)，銅兼具商品屬性

和金融屬性，銅價(jià)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)高度正相關(guān)，可以較為直觀地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情

況，因此素有“銅博士”之稱。（一）銅產(chǎn)業(yè)鏈概述1、銅冶煉工藝：火法冶煉、濕法冶煉目前銅主要有火法冶煉與濕法冶煉兩種冶煉工藝：火法冶煉是通過(guò)造硫熔煉和電解

精煉生產(chǎn)出精煉銅，主要處理品質(zhì)較高的硫化銅礦，目前世界上約

80%的銅是通過(guò)火法

冶煉的方式生產(chǎn)；濕法冶煉是通過(guò)浸出、萃取和電積的方式生產(chǎn)出電銅，主要處理品質(zhì)

較低的銅礦石、氧化銅等。2、上游主要原材料：銅精礦全球銅資源儲(chǔ)量較為豐富，我國(guó)銅儲(chǔ)量相對(duì)短缺，國(guó)內(nèi)銅礦自給率較低。根據(jù)美國(guó)

地質(zhì)勘探局（USGS）統(tǒng)計(jì)，截至

2020

年全球銅儲(chǔ)量為

8.7

億噸，其中智利、秘魯、澳

大利亞的銅礦儲(chǔ)量分別為

2

億噸、0.92

億噸和

0.88

億噸，占全球比重分別為

22.96%、10.56%

和

10.10%。我國(guó)銅儲(chǔ)量從

2000

年的

0.18

億噸上升到

2020

年的

0.26

億噸，全球占比呈

現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至

2020

年銅儲(chǔ)量占比僅為

2.99%。3、下游需求行業(yè)：電力、建筑、家電、汽車等我國(guó)銅儲(chǔ)量占比不高，但消費(fèi)量處于全球首位。截至

2020

年，我國(guó)精煉銅消費(fèi)量為

1453

萬(wàn)噸，占據(jù)全球消費(fèi)量的半壁江山，且比例呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，從

2016

年的

50.22%

上升至

2020

年的

58.50%。我國(guó)銅下游需求行業(yè)主要為電力、建筑、家電和汽車，合計(jì)銅消費(fèi)量占比為

86%。

2016

年以來(lái)，我國(guó)發(fā)電量和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資持續(xù)增長(zhǎng)，但增速有所下降，家電零售收入

和汽車產(chǎn)量同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，下降幅度較大。截至

2020

年末，我國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)

3.67%，增速同比下滑

1.04

個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比增長(zhǎng)

7.00%，增速同比

下滑

2.90

個(gè)百分點(diǎn)，家電零售收入和汽車產(chǎn)量同比分別下降

1.19%和

1.37%。整體來(lái)看，

近年來(lái)銅下游主要消費(fèi)行業(yè)增速放緩甚至為負(fù)，主要系我國(guó)銅消費(fèi)量基數(shù)大，疊加疫情

對(duì)經(jīng)濟(jì)形成沖擊所致。隨著疫情后經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)以及新能源汽車需求提振，下游行業(yè)景

氣度上升，或?qū)⑼苿?dòng)銅消費(fèi)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。（二）銅行業(yè)景氣度跟蹤在對(duì)銅行業(yè)的景氣度進(jìn)行跟蹤時(shí)，投資者往往需要面對(duì)眾多的指標(biāo)，為此我們從供

給側(cè)、需求側(cè)、價(jià)格側(cè)三個(gè)維度梳理出一些較為重要的指標(biāo)。通過(guò)觀察這些指標(biāo)，投資

者可以及時(shí)對(duì)銅行業(yè)的景氣度變化有所了解，從而更好的引導(dǎo)投資。從供給側(cè)來(lái)看，我們主要跟蹤銅產(chǎn)量、銅庫(kù)存以及銅進(jìn)口量等方面的高頻指標(biāo)。

銅產(chǎn)量：銅材為銅產(chǎn)業(yè)鏈的終端產(chǎn)品，其產(chǎn)量可以反映銅行業(yè)的整體運(yùn)行情況。2019

年我國(guó)月度銅材產(chǎn)量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，進(jìn)入

2020

年之后產(chǎn)量趨于穩(wěn)定。

銅庫(kù)存：銅庫(kù)存可以側(cè)面反映銅行業(yè)供需均衡變化情況與景氣度。一般來(lái)說(shuō)，銅庫(kù)

存與銅價(jià)總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，庫(kù)存減少或增速下降一定程度上表明需求改善，銅價(jià)有

上漲壓力，反映行業(yè)景氣