期貨期權(quán)總結(jié)習(xí)題

“說明未平倉合約數(shù)量與交易量的區(qū)別?！罢f明自營經(jīng)紀(jì)人與傭金經(jīng)紀(jì)人的區(qū)別?！凹俣氵M(jìn)入紐約商品交易所的一個 7月份白銀期貨合約的短頭寸，在合約中你能夠以每盎司美元的價格賣出白銀。期貨合約規(guī)模為 5000盎司白銀。最初保證金為4000美元，維持保證金為3000美元，期貨價格如何變動會導(dǎo)致保證金的催付通知？你如果不滿足催付通知會有什么后果？“假定在2009年9月一家公司進(jìn)入了2010年5月的原油期貨合約的長頭寸。在2010年3月公司將合約平倉。在進(jìn)入合約時期貨價格（每桶）美元，在平倉時價格為美元，在2009年12月底為美元。每個合約是關(guān)于 1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么時間實(shí)現(xiàn)該盈利？對以下投資者應(yīng)如何征稅？（a）對沖者；（b）投機(jī)者。假定公司年度末為12月31日?？谥箵p指令為在2美元賣出的含義是什么？什么時候可采用這一指令。 一個限價指令為在2美元賣出的含義是什么？什么時候可采用這一指令?！敖Y(jié)算中心管理的保證金賬戶的運(yùn)作與經(jīng)紀(jì)人管理的保證金賬戶的運(yùn)作有什么區(qū)別？“外匯期貨市場、外匯即期市場、以及外匯遠(yuǎn)期市場的匯率報(bào)價的區(qū)別是什么？口期貨合約的短頭寸方有勢有權(quán)選擇交割的資產(chǎn)種類、 交割地點(diǎn)以及交割時間等。這些選擇權(quán)會使期貨價格上升還是下降？解釋原因?？谠O(shè)計(jì)一個新的期貨合約時需要考慮那些最重要的方面。“解釋保證金如何保證投資者免受違約風(fēng)險(xiǎn)。“某投資者凈土兩個7月橙汁期貨合約的長寸頭。每個期貨合約的規(guī)模均為 15000磅橙汁。當(dāng)前期貨價格為每磅 160美分。最初保證金每個合約 6000美元，維持保證金為每個合約4500美元。怎樣的價格變化會導(dǎo)致保證金的催付？在哪種情況下可以從保證金賬戶中提取2000美元?！叭绻诮桓钇陂g內(nèi)期貨價格大于即期價格， 證明存在套利機(jī)會。如果期貨價格小于即期價格，套利機(jī)會還會存在嗎？請解釋。“解釋觸及市價指令與止損指令的區(qū)別。“解釋止損限價指令中，現(xiàn)價為美元時以美元賣出的含義是什么？“在某一天末，某結(jié)算中心會員持有 100個合約的長頭寸，結(jié)算價格為每個 50000美元，最初保證金為每個合約 2000美元。在第2天，這一會員又以51000（每個合約）美元進(jìn)入20個長頭寸，在第2天末的結(jié)算價格為50200美元。這個會員要向結(jié)算中心追加多少附加保證金？“在2009年7月1日，某家日本公司進(jìn)入面值為100萬美元的遠(yuǎn)期合約。在合約中，該公司同意在2010年1月1日買入100萬美元。在2009年9月1日，這家公司又進(jìn)入一個在2010年1月1日賣出100萬美元的遠(yuǎn)期合約。將公司的日元盈虧描述為在2009年7月1日和2009年9月1日的遠(yuǎn)期匯率的函數(shù)。“一個在45天后交割的瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率為。在 45天后的相應(yīng)的期貨合約價格為。解釋著兩個報(bào)價的含義。一個投資者想賣出瑞士法郎，哪一個匯率更有利？“假定你向你的經(jīng)紀(jì)人發(fā)出了賣出 7月份豬肉合約的指令，描述這么做會產(chǎn)生什么結(jié)果？。“在期貨市場投機(jī)就是純粹的賭博，為了公眾利益不應(yīng)該讓投機(jī)者在交易所交易期貨?！庇懻撨@一觀點(diǎn)?！霸诒?-2中找出具有最高未平倉合約數(shù)量的合約?！叭绻诤霞s中未完全指明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，這會發(fā)生什么情況？?！耙粋€期貨合約在交易所大廳交易時， 未平倉合約數(shù)量可能增加1個，或保持不變,或降低1個?！苯忉屵@句話的含義?！凹俣ㄔ?009年10月24日，一家公司賣出了一個2010年4月的活牛期貨合約，在2010年1月21日將合約平倉。在進(jìn)入合約時期貨價格（每磅）為美分，在平倉時期貨價格為美分，在2009年12月底時期貨價格為美分， 期貨規(guī)模為40000磅活牛。這時公司的總盈利是多少？如果公司分別為（a）對沖者和（b）投機(jī)者，它將如何納稅。假定公司年終為12月31日。。一個喂養(yǎng)牲畜的農(nóng)場主將在 3個月后賣出120000磅活牛。在CMEk的3個月期限的活牛期貨合約的規(guī)模為40000磅活牛。該農(nóng)場主將如何采用期貨合約來對沖風(fēng)險(xiǎn)？從這一農(nóng)場主的角度來看，對沖的好處和壞處分別是什么？“現(xiàn)在是2008年7月。一個礦業(yè)公司剛剛發(fā)現(xiàn)了一個小型金礦。它決定用6個月的時間建礦。黃金將在今后一年內(nèi)以連續(xù)的形式被開發(fā)出來。 NYCEW"關(guān)于黃金期貨的合約。從2008年8月到2009年12月，每兩個月有一個期貨交割月，每一個合約規(guī)模為 100盎司黃金。討論礦業(yè)公司將如何利用期貨市場來對沖風(fēng)險(xiǎn)。第3章 利用期貨的對沖策略[]在什么情況下采用以下對沖： （a）短頭寸對沖；（b）長頭寸對沖。[]采用期貨合約來對沖會產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)，這句話的含義是什么？[]什么是完美對沖？一個完美對沖的結(jié)果一定好過于不完美對沖嗎？解釋你的答案。[]在什么情況下使得對沖組合方差為最小的對沖不會產(chǎn)生任何對沖效果？[]列舉公司資金部經(jīng)理選擇不對沖公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的三種原因。[]假設(shè)某商品價格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為， 商品的期貨價格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為。 這時一個3月期合約的最佳對沖比率為多少？其含義是什么？[]一家公司持有價值為2000萬美元，3值為的股票組合。該公司想采用S&P500期貨來對沖風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的當(dāng)前價格為 1080點(diǎn)，合約乘數(shù)為250美元。什么樣的對沖可以最小化風(fēng)險(xiǎn)？公司怎么做才可以使組合的3值降低至？。芝加哥交易所的玉米期貨合約的交割月份包括： 3月、5月、7月、9月、12月。當(dāng)對沖期限如下所示時，對沖者應(yīng)選用哪種合約來進(jìn)行對沖？（a）6月；（b）7月；（c）1月。[]一個完美對沖是否總能成功地將資產(chǎn)未來交易的價格坐定在當(dāng)前的即期價格上？解釋你的答案。[]解釋為什么當(dāng)基差意想不到地?cái)U(kuò)大時， 短頭寸對沖效果會有所改善； 當(dāng)基差意想不到地減小時，對沖效果會有所惡化。[]假設(shè)你是一位向美國出口電子設(shè)備的某日本公司資金部主管， 討論你將采用什么樣的策略來對沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，你將如何使用這一策略并獲得其他高管的認(rèn)可。[]假定在《期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品》 （原書第7版）第節(jié)里的例3-2中，公司選擇對沖比率為.這一選擇將如何影響對沖的實(shí)施和結(jié)果。。“如果最小方差對沖比率為， 那么該對沖一定為完美對沖。”這一說法是否正確？解釋你的答案。[]“如果沒有基差風(fēng)險(xiǎn)，最小方差對沖比率總為。 ”這句話是否正確，為什么？?！叭绻粋€資產(chǎn)的期貨價格通常低于其即期價格， 這時長頭寸對沖會很吸引人。”解釋這一觀點(diǎn)。[]活牛即期價格的月變化標(biāo)準(zhǔn)差為每磅美分。 活牛期貨價格月變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每磅美分。期貨價格變化和基期價格變化的相關(guān)系數(shù)為 .當(dāng)前是10月15日，一個牛肉商必須在11月15日買入200000磅活牛，這一牛肉商想采用 12月到期的期貨合約來對沖風(fēng)險(xiǎn)，每一個合約面彳1為40000磅活牛，牛肉商應(yīng)該采用什么樣的對沖策略？[]一個玉米農(nóng)場的農(nóng)場主有以下觀點(diǎn)： “我不采用期貨來對沖我面臨的風(fēng)險(xiǎn)，我的真正風(fēng)險(xiǎn)并不是玉米價格的波動，我所面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)是氣候可能會是我顆粒無收。 ”討論這一觀點(diǎn)，這個農(nóng)民是否應(yīng)該對玉米的預(yù)期產(chǎn)量有所估計(jì)，然后采用對沖策略來鎖定預(yù)期價格。。在7月1日，某投資者持有50000股某股票，股票市場價格為每股 30美元。該投資者想在今后一個月內(nèi)對沖其所持有股票的市場波動風(fēng)險(xiǎn)， 并決定采用9月份的小型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約（MiniS&P500）。股指期貨的當(dāng)前價格為1500點(diǎn)，合約乘數(shù)為50美元。該股票的3值為。投資者應(yīng)該采取什么樣的對沖策略？[]假定在《期貨、期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品》 （原書第7版）表3-5中，公司決定采用的對沖比率，這一決定將會怎樣影響對沖的實(shí)施以及結(jié)果？[]期貨合約是用于對沖風(fēng)險(xiǎn)的。解釋為什么期貨合約的市場定價制度會產(chǎn)生現(xiàn)金流問題？[]一個航空公司主管有以下觀點(diǎn)： “對沖航空燃料價格毫無意義，將來油價比期貨價格低的情形與油價比期貨價格高的情形有同樣的可能性。 ”討論該主管的觀點(diǎn)。[]假定黃金的1年租賃利率為％1年期的無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%它們均為每年復(fù)利。禾I」用業(yè)界事例3-1的討論，計(jì)算當(dāng)黃金的即期價格為600美元時，高盛公司應(yīng)該報(bào)出的1年期的遠(yuǎn)期最高價格。第六章利率期貨[]一張面值為100美元的美國國債債券的票面利率為 7%利息分別在每年1月7日和7月7日支付。該債券2009年7月7日至2009年8月9日之間的應(yīng)計(jì)利息為多少？如果這一債券為企業(yè)債券，答案會有什么不同？[]假定現(xiàn)在是2009年1月9日。一張票面利率為12%并將于2020年10月12日到期的美國國債的價格為102-07。這一債券的現(xiàn)金價格為多少？[]如何計(jì)算芝加哥交易所的債券轉(zhuǎn)換因子？如何應(yīng)用這些轉(zhuǎn)換因子？[]當(dāng)一個歐洲美元期貨合約的價格由變?yōu)闀r， 一個持有兩份合約長頭寸的投資者的盈虧為多少？[]對歐洲美元期貨利率進(jìn)行凸?fàn)钫{(diào)整的目的是什么？為什么這種調(diào)整是必要的？[]350天的UBOR利率為3%（連續(xù)復(fù)利），而且由350天期限的歐洲美元期貨合約所計(jì)算出來的遠(yuǎn)期利率是％（連續(xù)復(fù)利）。估計(jì)440天期限的零息利率。[]現(xiàn)在是1月30日。你負(fù)責(zé)管理價值為600萬美元的債券組合。這一債券組合在 6個月的久期為年。9月份到期的國債期貨的當(dāng)前價格為 108-15,并且最便宜交割的債券在 9月份的久期為年。你將如何對沖今后 6個月的利率變化？[]一張90天期限的國庫券的報(bào)價為。某投資者持有這一債券90天，他的連續(xù)復(fù)利收益率為多少？（基于“實(shí)際天數(shù)/365”方法）[]假定現(xiàn)在是2008年5月5日。一張?jiān)?011年7月27日到期、票面利率為12%勺政府債券的報(bào)價為110-17.這一債券的現(xiàn)金價格為多少？[]假定國債期貨的價格為 101-12。表6-1中的4種債券，哪一個為最便宜的交割債券?表6-1價格1125-052142-153115-314144-02[]假定現(xiàn)在是2009年7月30日。在2009年9月到期的國債期貨合約所對應(yīng)的最便宜交割債券的票面利率為13%預(yù)計(jì)交割時間為2009年9月30日。該債券在每年的2月4日和8月4日支付利息。期限結(jié)構(gòu)為水平，每半年復(fù)利一次的利率為每年 12%該債券的轉(zhuǎn)換因子為，債券的當(dāng)前報(bào)價為110美元。計(jì)算這一期貨合約的報(bào)價。[]一個投資者在國債期貨市場尋找套利機(jī)會。 一個持有短頭寸的投資者可以選擇支付任意期限大于15年的債券，這一選擇會帶來什么復(fù)雜性？口假定9個月期的UBOR利率為每年8%6個月期的L舊OR利率為每年％（兩個利率計(jì)算天數(shù)約定均為“實(shí)際天數(shù)/365”并連續(xù)復(fù)利）。估計(jì)在6個月后到期的3個月長度的歐洲美元期貨報(bào)價。[]假設(shè)300天期限的UBOR零息利率為4%而對300天、398天和489天后到期的歐洲美元期貨報(bào)價分別為、和.計(jì)算398天和489天的UBOR零息利率。為了便于計(jì)算，假設(shè)遠(yuǎn)期利率和期貨利率沒有差異。[]假定利用期貨合約來對沖久期為 12年的債券組合，該期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)具有 4年的久期。由于12年期利率的波動性小于4年期利率，這種情況會對對沖產(chǎn)生什么影響？[]假設(shè)現(xiàn)在是2月20日，某資金部主管發(fā)現(xiàn)公司必須在 7月17日發(fā)行180天期的500萬美元商業(yè)票據(jù)。如果在今天發(fā)行這些商業(yè)票據(jù)，公司的發(fā)行收入是482萬美元（也就是說，公司將收入482萬美元，在180天后以500萬美元的價格將這些商業(yè)票據(jù)贖回。 ）9月份歐洲美元期貨的報(bào)價為。該資金部主管部門應(yīng)該如何對沖公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露？。在8月1日，某證券投資經(jīng)理的債券組合價值為 1000萬美元。在10月份該組合的久期將為年。當(dāng)前12月份國債期貨價格為91-12,在期貨到期時最便宜交割債券的久期將為年。在接下來的兩個月內(nèi)，該證券組合經(jīng)理應(yīng)該如何使債券組合的價值不受利率變化的影響？[]在習(xí)題中，該證券組合經(jīng)理采取什么樣的交易可以將組合的久期轉(zhuǎn)化為年？[]在2009年10月30日至2009年11月1日之間，你可以選擇或者擁有票面利率為 12%的美國債券或者票面利率為 12%勺美國企業(yè)債券。仔細(xì)考慮本章所討論的天數(shù)計(jì)算慣例，你更愿意持有哪一個債券。不考慮債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。[]假設(shè)一個60天到期的歐洲美元期貨的報(bào)價為 88。介于60天與150天期間的UBOR遠(yuǎn)期利率為多少？在這一問題中忽略期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同。[]一個在6年后到期的3個月歐洲美元期貨合約的報(bào)價為。 短期利率變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每年％估計(jì)介于未來第6年與第年之間L舊OR遠(yuǎn)期利率。[]解釋為什么遠(yuǎn)期利率小于相應(yīng)的由歐洲美元期貨合約所算出來的期貨利率。參考答案第2章期貨市場的運(yùn)作機(jī)制[]未平倉合約數(shù)量是指一份期貨合約在特定時刻正在交易的所有長頭寸的總和， 也等于正在交易的所有短頭寸的總和。交易量是指在特定時間段內(nèi)的合約交易數(shù)量。[]傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行客戶的交易指令并收取傭金。自營經(jīng)紀(jì)人以賬戶中的資金進(jìn)行交易。[]當(dāng)保證金賬戶中損失了 1000美元會導(dǎo)致保證金的催付通知。換句話說，當(dāng)白銀的價格上升美元（1000/5000）至每盎司美元時，會導(dǎo)致催付通知。若不滿足催付通知，經(jīng)紀(jì)人將對合約進(jìn)行平倉。。公司的總盈利為（美元美元）X1000=2200美元?？傆械模涝涝1000=8000美元是在2009年9月至2009年12月31日內(nèi)逐日實(shí)現(xiàn)的?？傆辛硗獾模涝涝1000=1400美元是在2010年1月1日至2010年3月1日內(nèi)逐日實(shí)現(xiàn)的。對沖者將根據(jù)2010年2020美元總盈利繳納稅收。投機(jī)者將分別根據(jù)2009年的800美元盈利和2010年的1400美元盈利繳納稅收。[]在2美元賣出的止損指令是指當(dāng)價格為 2美元或更低時，以最為有利的價格賣出資產(chǎn)。它可以用來控制現(xiàn)有長頭寸的損失。 在2美元賣出的限價指令是指以 2美元或更高的價格出售資產(chǎn)。它可以用來指示經(jīng)紀(jì)人若價格比 2美元更為有利時，應(yīng)賣出資產(chǎn)。[]結(jié)算中心管理的保證金賬戶實(shí)行逐日盯市制度， 結(jié)算中心會員必須每天將保證金賬戶資金保持在預(yù)先規(guī)定的水平。 經(jīng)紀(jì)人管理的保證金賬戶同樣實(shí)行逐日盯市制度。 然而，并不要求該賬戶的資金每天保持在初始保證金水平。 只有當(dāng)保證金賬戶余額低于維持保證金水平時，才要求將資金補(bǔ)充至初始保證金水平。維持保證金通常為初始保證金的 75%[]在外匯期貨市場，匯率報(bào)價表示為每單位外幣的美元數(shù)量。 在外匯即期市場和外匯遠(yuǎn)期市場中，英鎊、歐元、澳大利亞元及新西蘭元的匯率報(bào)價與外匯期貨市場匯率報(bào)價方式相同，其他主要貨幣的匯率報(bào)價表示為每單位美元的外幣數(shù)量。[]上述的這些選擇權(quán)有利于期貨的短頭寸而不利于期貨的長頭寸方。 因此這些選擇權(quán)會使期貨價格下降。[]設(shè)計(jì)一個新的期貨合約時最需要考慮的包括標(biāo)的資產(chǎn)、 合約規(guī)模、交割安排及交割月份。[]保證金是投資者存放于其經(jīng)紀(jì)人處的一筆資金， 它用于應(yīng)付將來投資者在期貨合約中的可能損失。保證金賬戶每日進(jìn)行調(diào)整， 從而反映投資者在期貨合約中的損失或盈利。 如果損失超過一定水平，投資者將被要求追加一筆保證金。保證金制度避免了投資者的違約風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算中心對其會員（投資者的經(jīng)紀(jì)人）也實(shí)行類似的保證金賬戶制度， 它同樣也避免了結(jié)算中心會員的合約違約風(fēng)險(xiǎn)。。若每個合約的損失達(dá)到 1500美元，即橙汁期貨價格下降10美分至每磅150美分時，會導(dǎo)致保證金的催付。如果每個合約的盈利達(dá)到 1000美元，即橙汁期貨價格上升美分至每磅美分時，可以從保證金賬戶中提取 2000美元。[]若在交割期間內(nèi)期貨價格大于即期價格， 套利者可以在買入資產(chǎn)的同時做空期貨合約，從而迅速完成交割并賺取利潤。若在交割期間內(nèi)期貨價格小于即期價格， 則不存在與上述類似的完美套利策略。此時，套利者可以做多期貨合約，但無法迅速完成資產(chǎn)的交割，這是因?yàn)榻桓顣r間是由期貨合約的空頭來確定的。 然而，對于想獲得交割資產(chǎn)的公司， 做多期貨合約并等待資產(chǎn)交割的行為將是有好處的。[]觸及市價指令是當(dāng)價格達(dá)到指定水平或者比指定水平 更為有利時才執(zhí)行交易的指令。止損指令是指在買入價或賣出價達(dá)到某一指定價格或更低價格時， 按照最為有利的價格執(zhí)行交易的指令。[]限價為美元時以美元賣出的止損限價指令的意思是，當(dāng)市場上出現(xiàn)買入價為美元時，這一指令變?yōu)橄迌r為美元的限價指令，即賣出價應(yīng)達(dá)到美元的指令。[]該結(jié)算中心會員需要為新合約提供20X2000美元=40000美元的初始保證金。第2天,現(xiàn)有的合約盈利（50200-50000）X100=20000美元，同時新合約也損失（ 51000-50200）X20=16000美元。該會員因此需追加40000-20000+16000=36000（美元）保證金?？诩僭O(shè)Fi和E.分別為2009年7月1日和2009年9月1日所進(jìn)入的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期利率，2010年1月1日的即期匯率為S,所有匯率表示為日元/美元。第一個合約的收益為（S-F1）百萬日元，第二個合約的收益為（B-S）百萬日元。因此總收益為（SB）+（F「S）=（l「Fi）百萬日元。[]的遠(yuǎn)期利率報(bào)價單位為每一美元的瑞士法郎數(shù)量。 的期貨報(bào)價單位每一瑞士法郎的美元數(shù)量。將遠(yuǎn)期利率報(bào)價方式統(tǒng)一為期貨合約的報(bào)價方式，則遠(yuǎn)期匯率為 1/=。因此遠(yuǎn)期市場中的瑞士法郎比期貨市場中的瑞士法郎更值錢（以美元表示） ，從而遠(yuǎn)期市場對于一個想出售瑞士法郎的投資者來講更有吸引力。[]豬肉期貨在芝加哥交易所交易（見教材表 2-2）。經(jīng)紀(jì)人會要求你提供一定金額的初始保證金，該通知將以電話方式傳給交易所內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人（或者其他經(jīng)紀(jì)人） 。你的交易指令將通過電報(bào)方式傳送給傭金經(jīng)紀(jì)人， 并由他來執(zhí)行該指令。將交易確認(rèn)完成后，你會得到經(jīng)紀(jì)人的通知。如果期貨價格出現(xiàn)不利的變動， 經(jīng)紀(jì)人會聯(lián)系你并要求追加保證金。[]由于投機(jī)者增加了市場的流動性，因此他們是重要的市場參與者。然而，期貨合約在有益于風(fēng)險(xiǎn)對沖的同時也必須有益于投機(jī)。 這是因?yàn)楸O(jiān)管者通常僅批準(zhǔn)能同時吸引對沖者和投資者的合約。[]（教材）表2-2沒有列出所有到期期限的合約。在金屬和石油期貨類中，原油期貨具有最高的未平倉合約數(shù)量。在農(nóng)產(chǎn)品期貨合約類中，玉米期貨具有最高的未平倉合約數(shù)量。[]若合約中未完全指明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量， 合約的空頭方將會持有合約至到期， 并以最廉價的標(biāo)的資產(chǎn)履行交割。這些標(biāo)的資產(chǎn)可能會被合約的多頭方視為“垃圾”！一旦所有的交易者都得知標(biāo)的資產(chǎn)存在質(zhì)量問題， 那么沒有人會愿意成為合約的多頭方。 這說明只有以行業(yè)內(nèi)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)來詳細(xì)說明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量時， 期貨合約才是可行的。實(shí)踐中許多失敗的期貨合約正式由于沒有詳細(xì)說明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量。[]如果交易雙方都進(jìn)入一個新合約，則未平倉合約數(shù)量增加1個。若交易雙方均對現(xiàn)有的頭寸進(jìn)行平倉，則未平倉合約數(shù)量減少1個。若交易的一方進(jìn)入一個新合約，另一方對現(xiàn)有的頭寸進(jìn)行平倉，則未平倉數(shù)量不變。[]公司的總盈利為40000X（）=1160（美元）若公司為對沖者，則2009年的應(yīng)稅盈利為1160美元。若公司為投機(jī)者，則2009年應(yīng)稅盈利為40000X（）=960（美元）2010年應(yīng)稅盈利為40000X（）=200（美元）［］該農(nóng)場主可做空3份3個月的期貨合約。如果牛價下跌，期貨合約上的收益可彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上活牛出售的損失。若牛價上升，現(xiàn)貨市場上活牛出售所帶來的盈利將被期貨合約的損失抵消。利用期貨合約來對沖風(fēng)險(xiǎn)具有零成本將風(fēng)險(xiǎn)幾乎降低為零的好處。 對沖的壞處是農(nóng)場主不能從活牛價格的有利變動中獲利。［］礦業(yè)公司可以逐月估計(jì)黃金的產(chǎn)量。 接著，它可以做空期貨合約來固定出售黃金的價格。例如，預(yù)計(jì)2009年1月和2月共能產(chǎn)3000盎司黃金，礦業(yè)公司可通過做空 30份2009年2月到期的期貨合約來對沖出產(chǎn)黃金的價格風(fēng)險(xiǎn)。第3章利用期貨的對沖策略［］當(dāng)一家公司擁有某項(xiàng)資產(chǎn)并想在將來將其出售， 或者雖然該公司目前不擁有該資產(chǎn)但預(yù)期會在將來某個時間成為該資產(chǎn)的賣方， 則其可采用短頭寸來對沖。當(dāng)一家公司知道在將來某個時間必須購買某項(xiàng)資產(chǎn)， 則其可采用長頭寸來對沖。長頭寸對沖還可用于抵消現(xiàn)有的短頭寸所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。［］基差風(fēng)險(xiǎn)來源于對沖者關(guān)于對沖到期時即期價格和期貨價格之間差異的不確定性。［］可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)的策略稱為完美對沖。完美對沖的結(jié)果并不總是好于不完美對沖，它僅是可以使結(jié)果更為確定。考慮一家公司對某項(xiàng)資產(chǎn)的價格暴露進(jìn)行對沖， 并假定該資產(chǎn)隨后的價格波動有利于該公司。完美對沖會完全抵消公司從有利價格波動中獲得的收益。 不完美對沖由于抵消了部分收益，有可能得到比完美對沖更好的結(jié)果。［］當(dāng)期貨價格變化與被對沖資產(chǎn)的即期價格變化的相關(guān)系數(shù)為零時， 最小方差對沖不會產(chǎn)生任何對沖效果。［］（a）如果公司的競爭者沒有采用對沖策略， 那么資金部經(jīng)理會覺得不采取對沖策略風(fēng)險(xiǎn)反而將更小。［見《期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品》 （原書第7版）表3-1。］（b）公司的股東不想對沖風(fēng)險(xiǎn)暴露。（c）如果處于風(fēng)險(xiǎn)暴露中的資產(chǎn)有盈利而對沖交易本身卻帶來損失，則資金部經(jīng)理可能會覺得難以向公司內(nèi)的其他管理者說明當(dāng)初采取對沖決策的正確性。［］最佳對沖比率為0.S5工司=它的含義是在3個月期的對沖中，期貨頭寸規(guī)模應(yīng)該時公司風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模的 ％［］公司需要的短頭寸對沖合約數(shù)量為2DOCOODO乂1060乂㈣=近似到最近整數(shù)，即需要 89份合約。為了將組合的3值降至，公司所需要的短頭寸對沖合約數(shù)量等于之前白一半，即需要 44份合約。［］期貨合約選擇的一種好的做法是盡量選擇與對沖的到期日最近， 但仍長于對沖到期日的交割月份。因此對沖者應(yīng)選用的合約為 （a）7月，（b）9月，（c）3月。［］不能。例如考慮利用遠(yuǎn)期合約去對沖一筆已知的外匯現(xiàn)金流入。一般來說，遠(yuǎn)期合約所鎖定的遠(yuǎn)期匯率不同于即期匯率。[]基差等于被對沖資產(chǎn)的即期價格減去用于對沖的期貨合約的價格。 同時持有資產(chǎn)的長頭寸及期貨合約的短頭寸稱為短頭寸對沖。 因此當(dāng)基差擴(kuò)大時，它的頭寸價值會增加。同理當(dāng)基差減小時，它的頭寸價值會減小。[]簡單地說，該資金部主管應(yīng)該： （a）估計(jì)公司將來的日元和美元現(xiàn)金流情況； （b）進(jìn)入遠(yuǎn)期和期貨合約來鎖定美元現(xiàn)金流的匯率。然而，該資金部主管還應(yīng)考慮其他問題。正如《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》 （原書第7版）表3-1中的黃金珠寶例子，公司應(yīng)該調(diào)查外匯現(xiàn)金流規(guī)模是否取決于外匯匯率。例如，當(dāng)日元升值時公司能否提高以美元標(biāo)價的產(chǎn)品售價。 如果公司能夠這么做，那么它的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)會很低。對日元和美元現(xiàn)金流情況的估計(jì)， 目的是要調(diào)查將來不同時間的匯率變動對公司盈利造成的全面影響。一旦完成這些估計(jì)，公司可以選擇利用期貨或期權(quán)來對沖風(fēng)險(xiǎn)。上述的分析結(jié)論應(yīng)該謹(jǐn)慎地報(bào)告給公司的其他管理者， 并使他們了解對沖并不能確保公司的盈利增加，而是使得公司的盈利更加確定。期貨 /期權(quán)合約抵消了匯率的向上或向下波動，其中期權(quán)還要支付期權(quán)費(fèi)。。在6月8日，期貨價格時每桶美元。若對沖比率為，公司可在當(dāng)天進(jìn)入 16份紐約商品交易所的12月原油期貨合約長頭寸。在11月10日對期貨合約進(jìn)行平倉，此時即期價格和期貨價格分別為每桶美元和每桶美元，期貨合約頭寸的盈利為（）X16000=176000（美元）因此，原油的有效成本為20000X70-176000=1382400（美元）或每桶美元（當(dāng)公司采用完全對沖時，每桶的成本為美元）[]這一說法錯誤。最小方差對沖比率為 。當(dāng)P=、?！?2。廣時，雖然最小方差對沖比率等于，但由于 該對沖顯然不是完美對沖。[]這句話正確。利用《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》 （原書第7版）中的符號，若對沖比率為，則對沖者將價格鎖定為l-J+k.o由于11和*都是已知的，因此，不存在價格變動風(fēng)險(xiǎn),該對沖為最佳對沖。[]若在將來某個時間公司需要購買某項(xiàng)資產(chǎn)， 那么期貨合約能夠?qū)①徺I價格鎖定為期貨價格。當(dāng)期貨價格低于即期價格時，長頭寸對沖可能會很吸引人。[]最有對沖比率為牛肉商需要持有價值為2000000X=120000（磅）活牛的長頭寸。因此，他應(yīng)該進(jìn)入 3份12月到期的期貨合約長頭寸，并于11月15日將這些合約平倉。[]假定氣候不好，該農(nóng)場主的玉米產(chǎn)量低于預(yù)期值。其他農(nóng)場主也會受到同樣的影響。玉米的總產(chǎn)量會下降并導(dǎo)致玉米價格的上漲。 相對于實(shí)際的玉米產(chǎn)量，該農(nóng)場主可能對“過度對沖”。因此，期貨合約短頭寸的損失將會惡化由于壞天氣給農(nóng)場主帶來的影響。這個問題提醒我們，在采取對沖策略時全面考慮風(fēng)險(xiǎn)的重要性。 該農(nóng)場主質(zhì)疑在對沖價格風(fēng)險(xiǎn)的同時忽視其他風(fēng)險(xiǎn)是否是個好的策略，這種質(zhì)疑時正確的。需要的短頭寸股指期貨合約數(shù)量為50X1MO=26（份）[]若在表3-5中公司采用的對沖比率， 它將在每一時期做空150份合約。來自于期貨中的收益將為每桶X=（美元），這將比原來每桶多盈利美元。[]假設(shè)你進(jìn)入一個短頭寸期貨合約，用于對沖 6個月后對某項(xiàng)資產(chǎn)的出售。如果在這 6個月內(nèi)該資產(chǎn)的價格急劇上漲， 同時期貨價格也會隨之上漲， 那么你需要追加保證金， 保證金追加會導(dǎo)致現(xiàn)金流出。最終這種現(xiàn)金流出將被資產(chǎn)出售所獲得的盈利所抵消， 但兩者發(fā)生的時間存在不匹配性。現(xiàn)金流出發(fā)生的時間早于資產(chǎn)出售的現(xiàn)金流入。 當(dāng)你進(jìn)入一個長頭寸期貨合約，用于對沖將來的資產(chǎn)購買價格風(fēng)險(xiǎn)， 若該資產(chǎn)的價格急劇下跌，你也將面臨上述的同樣問題。我們所討論問題的極端例子如德國金屬公司 （見《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》（原書第7版）業(yè)界事例3-2）。[]將來的油價比期貨價格低和比期貨價格高確實(shí)具有同樣的可能性。 這意味著利用期貨合約投機(jī)就像賭硬幣的正反面一樣。 但是，航空公司利用期貨合約來對沖風(fēng)險(xiǎn)而非投機(jī)則是有意義的。期貨合約因此可以降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)市場上具有可用于對沖風(fēng)險(xiǎn)的合約時，航空公司不應(yīng)該讓股東們面臨未來燃油價格被動的風(fēng)險(xiǎn)。[]高盛公司可以借入1盎司黃金，并以600美元的價格出售。將600美元以5%勺無風(fēng)險(xiǎn)利率投資一年得到630美元。公司須支付黃金的一年租賃費(fèi)用9美元（600美元X%,由此公司最終獲得621美元。這說明若公司同意1年后以低于621美元的價格買入黃金，則公司將盈利。因此，高盛公司應(yīng)該報(bào)出黃金1年期遠(yuǎn)期最高價格為621美元。[]2009年7月7日至2009年8月9日之間有33個日歷天數(shù)，2009年7月7日至2010年1月7日之間有184個日歷天數(shù)。因此，應(yīng)計(jì)利息為|X184=（美元）。若該債券為企業(yè)債券，我們認(rèn)為2009年7月7日至2009年8月9日之間有32天，2009年7月7日至2010年1月7日之間有180天，從而應(yīng)計(jì)利息為 X180=（美元）。[]2009年10月12日至2010年1月9日之間有89天，2009年10月12日至2010年4月12日之間有182天。債券的現(xiàn)金價格等于債券報(bào)價加上應(yīng)計(jì)利息。 債券報(bào)價為102或，因此債券的現(xiàn)金價格為+葛X6=（美元）。[]假定對于任何到期期限利率均為每年 6%（每半年復(fù)利一次），債券的轉(zhuǎn)換因子等于在交割月份的第1天每1美元本金的債券報(bào)價。為了便于計(jì)算，債券的期限及票面利息支付日的期限被取整到最近的 3個月。轉(zhuǎn)換因子說明了當(dāng)債券交割時， 債券期貨合約的空頭方收到的資金數(shù)額。如果轉(zhuǎn)換因子等于，投資者收到的資金數(shù)額等于乘以最近的期貨價格， 然后加上應(yīng)計(jì)利息。[]歐洲美元期貨價格增加了 6個基點(diǎn)。投資者從每份合約中獲得收益25X6;150（美兀），從而總盈利為300美兀。[]假定某歐洲美元期貨的報(bào)價為，這說明合約期限內(nèi)的 3個月期的期貨利率為5%凸?fàn)钫{(diào)整是為了估計(jì)同時期的遠(yuǎn)期利率而需要降低的期貨利率幅度。 凸?fàn)钫{(diào)整是必要的，這是因?yàn)椋海╝）期貨合約是每日結(jié)算的；（b）期貨合約在上述3個月期的期初到期。上述方面原因使得期貨利率高于遠(yuǎn)期利率。[]根據(jù)《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》 （原書第7版）式（6-4）,所求的零息利率為12X90*3X360即％，、一一u _ []一份國債期貨合約的價值為 108區(qū)X1000=（美元）。應(yīng)該進(jìn)入的短頭寸合約數(shù)量為tOOOOOD取最接近的整數(shù)，合約數(shù)量為 60份。在7月份底應(yīng)該將該頭寸平倉。[]國庫券的現(xiàn)金價格為100-100-生X10=（美元）=%按年計(jì)算的連續(xù)復(fù)利收益率為=%1111[]2008年1月27日至2008年5月5日之間99天，2008年1月27日至2008年7月27日之間有182天。因此應(yīng)計(jì)利息為6 父麗=（美元）Id16該債券的報(bào)價為美元，因此現(xiàn)金價格為 +=（美元）。。最便宜交割債券是使式子值（債券報(bào)價 -期貨價格X轉(zhuǎn)換因子）最小的債券。對四種債券分別計(jì)算該式得債券1：乂債券2:X債券3: 債券4:乂因此債券4為最便宜交割債券。[]2月4日至7月30日之間有176天，2月4日至8月4日之間有181天。因此，債券的現(xiàn)金價格為176110+而X=（美元）連續(xù)復(fù)利利率為21“1.（兒=或每年%該債券將在5天后（二年）收入美元的利息。債券的現(xiàn)值為 廣。，?？诳?。.13=（美元）期貨合約還有62天（=年）到期。如果以該票面利率為 13%勺債券交割，現(xiàn)金期貨價格為（）（「比狗—⑶=（美元）在交割時有57天的應(yīng)計(jì)利息。因而期貨合約的報(bào)價為（美元）考慮債券的轉(zhuǎn)換因子，期貨合約的報(bào)價應(yīng)為（美元）（美元）考慮債券的轉(zhuǎn)換因子，期貨合約的報(bào)價應(yīng)為（美元）[]如果所交割的債券及交割時間都是已知的，套利將是很簡單的。若期貨價格太高，套利者可以在買入債券的同時進(jìn)入同等數(shù)量的債券期貨合約短頭寸。 當(dāng)期貨價格太低，套利者可以在出售債券的同時進(jìn)入同等數(shù)量的債券期貨長頭寸。關(guān)于所交割債券的不確定性使得套利變得更為復(fù)雜。 當(dāng)前看來的最便宜交割債券事實(shí)上不一定就是到期時的最便宜交割債券。若期貨價格太高， 期貨合約的空頭（套利者）可以決定什么債券用于交割，因此這并不是個主要問題。若期貨價格太低，套利者的套利活動變得困難得多，這是因?yàn)樗⒉恢缹⒔桓睿ㄙ徺I）什么樣的債券。要想對所有可能出現(xiàn)的結(jié)果鎖定利潤是不可能的。。第6個月到第9個月期間的遠(yuǎn)期利率為每年9%（連續(xù)復(fù)利）。這是因?yàn)榻Y(jié)合3個月期的每年9%」率與6個月期的每年冽率，能夠得到9個月期的每年8%勺平均利率。按季度復(fù)利計(jì)算，遠(yuǎn)期利率為（-‘8"-D=0aM嵬或％這是假定天數(shù)計(jì)算規(guī)則為“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”。若天數(shù)計(jì)算規(guī)則為“實(shí)際天數(shù)/360”，遠(yuǎn)期