跨國公司短期資產(chǎn)負(fù)債管理

跨國公司短期資產(chǎn)負(fù)債管理教學(xué)要點學(xué)習(xí)跨國公司現(xiàn)金管理技術(shù)掌握跨國公司的主要貿(mào)易融資方式了解跨國公司非貿(mào)易短期融資管理12/20/20222閱讀：長虹集團是我國最大的電視機制造商，每年有巨額的對美國出口。然而，龐大的應(yīng)收款規(guī)模、現(xiàn)金和流動性不足令企業(yè)的信用和持續(xù)發(fā)展受到嚴(yán)重威脅。企業(yè)可以使用哪些貿(mào)易融資工具來解決資金問題呢？并保證應(yīng)收賬款安全收回呢？如何低成本地運用企業(yè)集團內(nèi)部的閑置資金呢？怎樣運用國際貨幣組合來規(guī)避風(fēng)險呢？12/20/202239.1現(xiàn)金管理良好的現(xiàn)金管理，有利于跨國公司優(yōu)化資金流動性和收益性。改善流動資金和流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，減少外部融資，節(jié)約利息支出。站在母公司角度對子公司進行現(xiàn)金周轉(zhuǎn)和余額管理，通過母子公司之間以及子公司之間的跨國現(xiàn)金轉(zhuǎn)移來實現(xiàn)。12/20/202249.1.1影響子公司現(xiàn)金流量的因素（1）通貨膨脹（2）存貨水平（3）產(chǎn)品銷售（4）匯率（5）利率12/20/202259.1.2跨國公司現(xiàn)金管理技術(shù)1.凈額清算（netting）2.加速清收3.規(guī)避東道國管制4.內(nèi)部現(xiàn)金流管理12/20/202261.凈額清算（netting）使因貨幣兌換而產(chǎn)生的內(nèi)部管理成本和交易成本降到最低。12/20/20227例如：中國石化集團泰國子公司2004年1月由于進口石油，欠科威特子公司500萬美元，9月科威特子公司購買泰國子公司的產(chǎn)品，需要支付600萬美元，在一年期的凈額清算機制下，到該年底由科威特公司向泰國公司支付100萬美元即可。假設(shè)泰國和科威特兩國銀行收取的貨幣匯兌手續(xù)費均為0.5%，這兩家子公司共可節(jié)約匯兌成本5萬美元。12/20/20228總結(jié)：減少子公司之間跨國交易筆數(shù)，從而減少現(xiàn)金轉(zhuǎn)移的一般性管理成本。降低外匯交易頻率，從而減少匯率變動導(dǎo)致的交易成本。方便母公司嚴(yán)格管控子公司之間的交易信息?，F(xiàn)金流預(yù)測相對容易，提高投融資決策效率。12/20/20229子公司間的支付矩陣CanadaFranceJapanSwitzerlandU.S.Canada –– 40

90

20

40France 60 –– 30

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50Japan 100

30 –– 20

30Switzerland 10

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10 –– 50U.S. 10

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20 ––應(yīng)付金額（單位：千美元）支付矩陣CanadaFranceJapanSwitzerlandU.S.Canada –– 0

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30France 20 –– 0

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0Japan 10

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0 ––凈應(yīng)付金額（單位：千美元）凈額結(jié)算12/20/2022102.加速清收加速應(yīng)收賬款的清收，可以提高資金利用效率，同時降低風(fēng)險。常用方法：鼓勵提早付款。如：折扣。大額銷售簽訂預(yù)先授權(quán)支付書(preauthorizedpayment)。根據(jù)客戶分布就近設(shè)立銀行收款箱(lockbox)。12/20/2022113.規(guī)避東道國管制東道國可能對子公司資金匯出設(shè)置障礙甚至?xí)簳r凍結(jié)，可通過收入、費用的轉(zhuǎn)移性安排規(guī)避東道國管制的負(fù)面影響。如：預(yù)提稅。12/20/202212主要方法：如：轉(zhuǎn)移定價12/20/20221312/20/202214主要方法（續(xù)）：設(shè)立或擴大研發(fā)部門，增加開支。將會議、廣告、宣傳費轉(zhuǎn)入。減少母公司資金收入，增加當(dāng)?shù)厝谫Y額。12/20/2022154.內(nèi)部現(xiàn)金流管理12/20/202216剛才的例子：中國石化集團泰國子公司2004年1月由于進口石油，欠科威特子公司500萬美元，9月科威特子公司購買泰國子公司的產(chǎn)品，需要支付600萬美元，在一年期的凈額清算機制下，到該年底由科威特公司向泰國公司支付100萬美元即可。假設(shè)泰國和科威特兩國銀行收取的貨幣匯兌手續(xù)費均為0.5%，這兩家子公司共可節(jié)約匯兌成本5萬美元。12/20/202217續(xù)前例：在前述中國石化集團的例子中，如果公司預(yù)計2004年11月泰銖可能對美元升值10%，那么中國石化集團將指示科威特子公司，不執(zhí)行原來的年底即12月31日支付100萬美元凈額的規(guī)定，提前10月份支付100萬美元，避免泰國子公司蒙受美元貶值的損失。12/20/202218主要功能：規(guī)避匯率風(fēng)險內(nèi)部貿(mào)易或凈額清算時，預(yù)期記賬貨幣升值時，付款方可以延期支付預(yù)期記賬貨幣可能貶值時，支付方可以提前付款降低整體融資成本資金充裕的子公司可以提前付款。允許資金不足的子公司延期付款及用更低的價格購買貨物。12/20/2022199.1.3跨國公司有效現(xiàn)金管理必須滿足的條件1.合理配置權(quán)力無論采用哪種現(xiàn)金管理模式，跨國公司都需要根據(jù)具體情況合理配置現(xiàn)金管理權(quán)限，不能片面為追求母公司的價值最大化而過多犧牲子公司的利益或者扭曲子公司的業(yè)績。12/20/202220例如：無補償?shù)夭捎棉D(zhuǎn)移定價策略來較少某一子公司的利潤，增加另一子公司的利潤。由于跨國公司的考核體系多以利潤為中心，子公司的資源配置、員工獎金等直接與利潤掛鉤。這種因為現(xiàn)金管理而對子公司利潤的扭曲，自然會遭到子公司的強烈反對。他們可能會采取各種對抗措施來阻礙現(xiàn)金管理政策的實施。12/20/2022212.銀行提供技術(shù)支持12/20/2022223.選擇適當(dāng)?shù)臇|道國國家風(fēng)險：①跨國公司的貿(mào)易收支不能進行外幣凈額清算，以防止企業(yè)轉(zhuǎn)移收入、銀行體系轉(zhuǎn)移匯兌收入；②外國企業(yè)的投資所得必須以一定的比例再投資；③匯出本國的資金必須經(jīng)過有關(guān)部門的審批；④對超出規(guī)定額度的匯出資金課征高額的稅收；⑤在投資未滿一定年限之前凍結(jié)資金匯出；⑥對內(nèi)部定價嚴(yán)加查處并施以高額罰款等等。12/20/202223因此，選擇那些政府管制較少的國家設(shè)立子公司、進行直接投資，有利于跨國公司進行良好的現(xiàn)金管理的外部環(huán)境。12/20/2022249.2短期投資管理短期投資的目標(biāo)：在保持資金的流動性前提下獲得投資收益最大化。12/20/2022259.2.1跨國公司短期投資管理模式分為集中式管理與分權(quán)式管理大多數(shù)跨國公司選擇集中式短期投資管理模式。12/20/2022261.集中式短期投資管理的優(yōu)勢（1）獲得較高的規(guī)模投資回報協(xié)議存款利率：是一種對大額存款的優(yōu)惠利率。例如：我國銀行對超過一定金額（如500萬美元）的大額存款，提供較高的存款利率，客戶可與銀行進行談判確定高于市場的存款利率。將分散在各子公司的小額短期投資閑置資金集中起來，形成一定的規(guī)模然后進行投資。12/20/202227（2）分散投資風(fēng)險可以進行組合投資12/20/202228（3）降低整體的融資成本例如：中國石化集團的泰國子公司有3個月的100萬美元的閑置資金，該國3個月銀行存款利率為4%，而科威特子公司因購買原材料需要100萬美元的貸款，銀行貸款利率為6%，中國石化集團的財務(wù)公司在集中投資管理模式下，將泰國子公司的100萬美元資金貸款給科威特子公司，后者支付4%的貸款利率。泰國子公司的預(yù)期收益并沒有減少，科威特子公司的融資成本卻下降了2%。從整體上看，集團的融資成本下降，企業(yè)價值增加。12/20/2022292.集中式短期投資管理的劣勢（1）過高的交易成本（2）過高的機會成本12/20/2022308.2.2跨國公司的實際投資收益1.交易方式對投資收益的影響債權(quán)投資工具主要有國債（國庫券）、商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債、銀行存單、衍生金融工具等。到期收益率：是一個債務(wù)工具未來支付的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價值的利率。12/20/202231（1）簡單貸款提供給借款人一定金額的本金，借款人必須在到期日歸還本金并支付利息。12/20/202232例如：跨國公司向某客戶提供1年期的商業(yè)信用100萬美元，到期時客戶除還本付外還需支付10萬美元利息。12/20/2022331000000=（1000000+100000）/（1+YTM）YTM=10%12/20/202234（2）分期還款貸款例如：跨國公司購買某公司發(fā)行的5年期分期還款債券100萬美元，從1年后每年獲25萬美元現(xiàn)金。12/20/2022351000000=250000/（1+YTM）+250000/（1+YTM）2+250000/（1+YTM）3+250000/（1+YTM）4+250000/（1+YTM）5YTM=7.93%12/20/202236計算方法：1000000=250000×年金現(xiàn)值系數(shù)（期限為5、利率為YTM）4=年金現(xiàn)值系數(shù)（期限為5、利率為YTM）7%=4.1002；8%=3.992插值法：IRR=i1+〔（β1-α）/（β1-β2）〕×（i2-i1）注：α為年金現(xiàn)值系數(shù)。12/20/202237插值法：=7%+（4.1002-4）/（4.1002-3.992）×（8%-7%）=7.93%12/20/202238（3）息票債券例如：跨國公司購買5年期政府債券100萬美元，每年獲得9萬美元的利息收入，到期收回本金。12/20/2022391000000=90000/（1+YTM）+90000/（1+YTM）2+90000/（1+YTM）3+90000/（1+YTM）4+90000/（1+YTM）5+1000000/（1+YTM）5YTM=9%12/20/202240試誤法IRR=i1+〔NPV1/（NPV1-NPV2）〕×（i2-i1）12/20/202241計算方法：試誤法8%時：凈現(xiàn)值=90000×3.9927+1000000×0.6808-1000000=359343+680800-1000000=4014310%時：凈現(xiàn)值=90000×3.7908+1000000×0.6209-1000000=341172+620900-1000000=-37928

12/20/202242所以：內(nèi)涵報酬率為=8%+{40143/〔40143-(-37928)〕}×(10%-8%)=8%+0.51×2%=9%12/20/202243（4）零息債券例如：跨國公司購買某企業(yè)發(fā)行的1年期零息債券100萬美元，購買價格為90萬美元，到期收回本金。在這樣的交易條件下，跨國公司投資的到期收益率為11.1%。900000=1000000/（1+YTM）

YTM=11.11%12/20/202244結(jié)論：通過比較上述四種投資方式的到期收益率，容易得出結(jié)論，零息債券能夠為跨國公司帶來最高回報。12/20/202245練習(xí)：某投資項目的現(xiàn)金流量表如表所示：如果該項目的資金成本為10%，使用內(nèi)含報酬率法判斷該項目投資的可行性。012345NCFi-200808080808012/20/202246計算方法：（P/A，IRR，5）=200÷80=2.5當(dāng)i=25%時，年金系數(shù)為：2.689當(dāng)i=30%時，年金系數(shù)為：2.436所以：IRR=25%+〔（2.689-2.5）/（2.689-2.436）〕×（30%-25%）=28.74%通過計算可知，IRR=28.74%﹥10%，該投資項目可行。12/20/202247練習(xí)：某投資項目的現(xiàn)金流量表如表所示：如果該項目的資金成本為15%，使用內(nèi)含報酬率法判斷該項目投資的可行性。012345NCFi-2700089008760862084801534012/20/202248計算方法：年度每年NCF測試（16%）測試（22%）測試（24%）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0-270001.000-270001.000-270001.000-27000189000.8627671.800.8207298.000.8067173.40287600.7436508.680.6725886.720.6505694.00386200.6415525.420.5514749.620.5244516.88484800.5524680.950.4513824.480.4233587.045153400.4767301.840.3705675.800.3415230.94凈現(xiàn)值4688.69434.62-797.7412/20/202249經(jīng)過三次測算，找到了符合條件的兩個分別使凈現(xiàn)值為正和負(fù)的貼現(xiàn)率。根據(jù)公式：內(nèi)涵報酬率=22%+{434.62/〔434.62-(-797.74)〕}×(24%-22%)=22.71%由于22.71%＞15%，所以該投資項目可行。12/20/2022502.國際套利國際套利：利用不同貨幣的利率差異進行投資，賺取利差的一種行為。

(1)無風(fēng)險套利：如果套利的同時進行保值，鎖定了匯率，稱為無風(fēng)險套利。

(2)風(fēng)險套利：如果沒有采取規(guī)避匯率風(fēng)險的措施，稱為風(fēng)險套利。12/20/202251例如：假設(shè)中國一家跨國公司擁有110萬美元的短期資金，將用于1年以后的原材料進口支付。當(dāng)前歐洲貨幣市場上美元1年期國債利率為3%，歐元1年期國債利率為4%，所以該公司打算把美元兌換為歐元進行投資。若即期匯率為EUR1=USD1.1，公司兌換100萬歐元后投資于歐元國債。1年后公司再把投資本息104萬歐元兌換為美元。如果這時的匯率為EUR1=USD1.2，公司可獲利124.8萬美元。實際收益率為（124.8-110）÷110=13.45%12/20/202252說明：跨國公司可以充分利用國際金融市場的有利條件，在準(zhǔn)確預(yù)測不同貨幣的利率、匯率變化趨勢的前提下，取得很大的國際套利收益。12/20/2022538.2.3短期投資決策1.利率平價在資本自由流動、套利交易成本忽略不計的情況下，貨幣間的利差會引發(fā)套利性短期跨國投資，進而會改變套利貨幣的供求關(guān)系，導(dǎo)致匯率發(fā)生變化，從而可能會沖銷套利的好處。12/20/202254利率平價的含義是遠(yuǎn)期匯率和即期匯率之間的差異正好抵消兩國貨幣之間的利率差，高利率的貨幣將出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水，低利率的貨幣則會遠(yuǎn)期升水。然而，因為存在資本管制、交易成本和信息不對稱的風(fēng)險，利率平價不一定成立，選擇高收益貨幣進行套利會帶來更高的利潤。12/20/2022552.拋補與無拋補套利拋補套利假設(shè)美元的1年期存款利率是10%，歐元的一年期存款利率是6%，市場即期匯率為EUR1=USD1.1，一年期的遠(yuǎn)期匯率是EUR1=USD1.12.一家法國跨國公司當(dāng)前有剩余資金50萬歐元，為了避免歐元可能的升值對套利收益的影響，該公司考慮通過拋補套利投資于美元。操作如下：12/20/202256（1）到期購入55萬美元（=50×1.1）（2）一年后60.5萬美元（=55×1.1）（3）按遠(yuǎn)期匯率兌換為54.018萬歐元（=60.5÷1.12）。實際投資收益率是8%。12/20/202257（4）無拋補套利然而，如果一年后歐元即期匯率低于現(xiàn)在的遠(yuǎn)期匯率，例如EUR1=USD1.11，則在不拋補的情況下，法國公司可以直接用市場即期匯率將美元兌換為歐元，獲得更高的收益。即54.5萬歐元（=60.5÷1.11），實際投資收益率是9%。不過，無拋補套利也有風(fēng)險。比如EUR1=USD1.15，則52.61（=60.5÷1.15），實際投資收益率是5%。選擇拋補套利或無拋補套利的關(guān)鍵在于匯率預(yù)測。12/20/202258國際組合投資假設(shè)荷蘭鞋業(yè)股份有限公司計劃將短期資金進行一年的海外投資。該公司現(xiàn)有美元、日元兩種外幣，美元債券利率為10%，日元債券利率為7%。從方便管理角度看，公司可以將日元兌換為美元或?qū)⒚涝獌稉Q為日元，然后使用一種貨幣進行投資。12/20/202259但是考慮到兩種貨幣的匯率具有較大的波動性，而且它們對歐元的匯率相關(guān)性很弱，常常是負(fù)相關(guān)，因而荷蘭鞋業(yè)股份公司決定用兩種貨幣組合來降低風(fēng)險。公司給予美元和日元相同的投資權(quán)重，在組合中各占50%。公司預(yù)測1年后美元、日元兌歐元的匯率變動情況如下表所示：12/20/202260美元、日元兌歐元的匯率變動情況幣種匯率變化匯率變化的概率實際利率美元1%30%11.1%美元3%50%13.3%美元7%20%17.7%日元-3%25%3.79%日元5%40%12.35%日元10%35%17.7%12/20/202261貨幣組合的設(shè)計收益變化情況貨幣的可能利率美元概率日元概率綜合概率貨幣的組合利率美元日元11.10%3.79%30%25%7.50%7.45%11.10%12.35%30%30%9.00%11.73%11.10%17.70%30%45%13.50%14.40%13.30%3.79%50%25%12.50%8.55%13.30%12.35%50%30%15.00%12.83%13.30%17.70%50%45%22.50%15.50%17.70%3.79%20%25%5.00%10.75%17.70%12.35%20%30%6.00%15.03%17.70%17.70%20%45%9.00%17.70%12/20/2022629.3短期貿(mào)易融資管理指銀行向進出口商或中間商提供的、以國際貿(mào)易結(jié)算為基礎(chǔ)的、期限在一年以內(nèi)的短期進出口貿(mào)易融資。12/20/202263解決跨國公司進出口貿(mào)易的資金周轉(zhuǎn)困難。常用工具有信用證、打包貸款、應(yīng)收賬款售讓、銀行承兌與貼現(xiàn)、進口押匯和出口押匯、國際保理等。12/20/2022641.信用證(1)由銀行代表進口商開立，承諾在出口商按約定提供運輸單據(jù)時對其付款。要求出口商提供的單據(jù)一般包括：匯票、商業(yè)發(fā)票、提單等。信用證支付方式使進出口雙方的清算風(fēng)險大大降低，但并不能完全消除。有時出口商會要求本地銀行提供擔(dān)保。12/20/202265(2)業(yè)務(wù)特點信用證是一種銀行信用，開證行擔(dān)負(fù)第一付款責(zé)任。信用證是一種自足文件，可以不依附于貿(mào)易合同而單獨存在。12/20/202266信用證業(yè)務(wù)是一種純粹的單據(jù)業(yè)務(wù)，只要求單證一致、單單一致，并不保證單貨一致。即它并不保證進口商實際收到的貨物一定就是發(fā)票上所列的貨物或海運單上所發(fā)運的貨物，進口商仍然會面對票據(jù)欺詐風(fēng)險。12/20/202267跟單信用證流程進口商

簽約出口商發(fā)貨

申請信用證進口國銀行（開證行）

交單索款

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通知信用證

寄單索匯開出信用證出口國銀行（通知行）付款12/20/202268進出口商從信用證融資中得到的好處：進口商好處進口商1.提供了商業(yè)信用以外的有條件付款承諾，增強了進口商的信用，有利于進口商爭取到比較合理的貨物價位，改善其談判條件；2.銀行通過單據(jù)和條款，有效控制貨權(quán)、裝期以及貨物質(zhì)量，有利于提高進口貨物的質(zhì)量保證。3.對于使用授信開證的進口商來講，在開證后到付款前可減少自有資金的占用。12/20/202269出口商好處出口商1.開證行的銀行信用取代了進口商的商業(yè)信用，獲得了有條件的付款承諾，降低了進口商的信用風(fēng)險。2.單據(jù)質(zhì)量完全處于出口商的控制之下，只要保證單據(jù)質(zhì)量，就可取得開證行的無條件付款承諾。3.開立信用證等銀行費用一般由進口商承擔(dān)，可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險費用。4.信用證表明進口商已經(jīng)基本落實可進口所需要的手續(xù)，有利于貿(mào)易合約的順利履行。12/20/2022702.打包貸款指出口國銀行為支持出口商履行合同，向收到合格信用證的出口商提供用于采購、生產(chǎn)和裝運相關(guān)貨物的專項貸款。業(yè)務(wù)特點?？顚Ｓ茫瑑H用于為執(zhí)行信用證而進行的購貨用途，一般為信用證金額的60%－80%。信用證正本留存于貸款銀行。以信用證項下收匯作為第一還款來源。12/20/202271打包貸款流程12/20/2022723.應(yīng)收賬款售讓指出口商以對進口商的應(yīng)收賬款為抵押向本國銀行申請融資。銀行的貸款決定與進口商是否付款無關(guān)。出口商獲得融資的同時，將進口商不履約的風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給銀行。出口商將應(yīng)收賬款的權(quán)益賣斷給銀行，貸款銀行對出口商不具有追索權(quán)。12/20/202273應(yīng)收賬款證券化12/20/2022744.銀行承兌與貼現(xiàn)銀行承兌，指銀行對其簽發(fā)的匯票或期票承諾到期兌現(xiàn)的業(yè)務(wù)。通常與信用證一起出現(xiàn)。出口商可以在信用證的額度內(nèi)申請簽發(fā)銀行承兌匯票，并以此作為出口商向其供貨商支付貨款的支付工具。12/20/202275銀行承兌匯票既使供貨商獲得了出口商提供的信用支持，也為出口商融通了資金。銀行承兌通常與信用證一起出現(xiàn)，銀行不承擔(dān)信用風(fēng)險，還可收入承兌費。12/20/202276票據(jù)貼現(xiàn)指收款人或持票人在資金不足時，將未到期銀行承兌匯票申請貼現(xiàn)的業(yè)務(wù)。例如：出口商的供貨商如果不愿意持有銀行承兌匯票，可以向自己的銀行辦理票據(jù)貼現(xiàn)，從而獲得短期的資金融通。12/20/202277票據(jù)貼現(xiàn)可看作銀行以購買未到期銀行承兌匯票方式向企業(yè)發(fā)放貸款。貼現(xiàn)銀行在票據(jù)到期前可隨時在國際金融市場出售。12/20/2022785.進口押匯和出口押匯

(ExportbillPurchase)（1）進口押匯，是指信用證項下單據(jù)到期并經(jīng)審核無誤后，開征申請人因資金周轉(zhuǎn)關(guān)系，無法及時對外付款贖單，以該信用證下代表貨物權(quán)的單據(jù)為質(zhì)押，并同時提供必要的抵押/質(zhì)押或其他擔(dān)保，由銀行先行代其付款的融資方式。從進口商的角度看。12/20/202279（2）出口押匯：指出口商完成發(fā)貨后，以信用證或合同要求單據(jù)為抵押從銀行獲得的在途資金融通。要求企業(yè)資信良好，有長期穩(wěn)定的出口業(yè)務(wù)，出口制單水平較高。12/20/202280業(yè)務(wù)特點：押匯是短期融資，期限一般不超過180天。押匯是銀行預(yù)扣利息后將余額支付給客戶。押匯是銀行保留追索權(quán)的墊款。12/20/202281出口押匯流程12/20/2022829.3.2政府促進國際貿(mào)易的金融支持1.國際貿(mào)易融資促進機構(gòu)中國進出口銀行成立于1994年，是直屬國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)，政府全資擁有的國家出口信貸機構(gòu)，也是我國促進貿(mào)易支持體系的主要力量。2.促進國際貿(mào)易的金融工具（1）出口政策性貸款（2）項目擔(dān)保12/20/2022839.4非貿(mào)易短期融資管理9.4.1非貿(mào)易短期融資的動機1.滿足短期資金需求12/20/2022842.規(guī)避外匯風(fēng)險以國際融資抵補相應(yīng)外國貨幣的凈應(yīng)收頭寸。12/20/202285例如：日光公司法國分公司3個月后將收到10萬美元的出口貸款，當(dāng)前匯率為EUR1=USD1.1，由于擔(dān)心美元會貶值，公司決定借入美元進行對沖。3個月美元的年