中國(guó)公募基金現(xiàn)狀分析報(bào)告

實(shí)用文檔實(shí)用文檔文案大全文案大全中國(guó)公募基金現(xiàn)狀分析? 中國(guó)公募基金發(fā)展概況我國(guó)公募基金業(yè)發(fā)展分為四個(gè)階段，基金市場(chǎng)份額呈現(xiàn)階梯型增長(zhǎng)回落少許態(tài)勢(shì)：第一階段是公募基金的初期階段從1998年-2001年，由于市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，四年的基金份額分別為 100億、510億、610億、809億。第二階段是2001-2006年萌芽期，整個(gè)行業(yè)的任務(wù)是啟蒙投資者的理財(cái)意識(shí)。這一階段市場(chǎng)逐漸開放資金從社會(huì)流入，基金市場(chǎng)呈階梯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 第三階段是2007年開始，中國(guó)基金進(jìn)入成長(zhǎng)期，基金規(guī)模高速增長(zhǎng)階段。從2007年到2009年，基金業(yè)經(jīng)歷了大牛市和全球金融風(fēng)暴這些重大事件。2007年所有的基金公司都獲得了資金流入，基金行業(yè)也毫無競(jìng)爭(zhēng)可言。資金源源不斷地從銀行流入基金行業(yè)。到了2009年，隨著股市的“V”型反轉(zhuǎn)，基金凈值在金融風(fēng)暴中大幅縮水，飽受煎熬的投資者選擇了了贖回，退出了基金投資，當(dāng)年65%的基金公司資金流出，回流到銀行。第四階段2010年，為后金融危機(jī)時(shí)代基金逐步復(fù)蘇，基金之間的實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)與博弈真正開始，這一年可以標(biāo)志為中國(guó)基金具備成熟市場(chǎng)特征的元年。 在這一年，50%基金公司的資金在流出，而且整體行業(yè)資產(chǎn)管理金額卻未大幅下降，這表明流出資金更多的流向了其他基金公司，也表明基金公司之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇從而拉開了基金市場(chǎng)新的 序幕。圖1:公募基金數(shù)目與資產(chǎn)管理規(guī)模趨勢(shì)圖(2001-2009)數(shù)據(jù)來源：Morningstar晨星(中國(guó))1.中閾公募基金行市埸彝展中國(guó)基金業(yè)雖然在近9年取得了很大發(fā)展但和發(fā)達(dá)國(guó)家相比歷史還很短，和國(guó)外總體行業(yè)發(fā)展相比剛剛度過萌芽期，處于行業(yè)成長(zhǎng)的初期，國(guó)內(nèi)的基金競(jìng)爭(zhēng)也剛剛開始。處在這樣一個(gè)階段，新興市場(chǎng)中國(guó)自身的基金態(tài)勢(shì)，既表現(xiàn)了國(guó)外成熟市場(chǎng)的相似的方面，又體現(xiàn)出了新興市場(chǎng)的特征?？疾熘袊?guó)公募基金的結(jié)構(gòu)，行為和市場(chǎng)表現(xiàn)，呈現(xiàn)的事實(shí)是中國(guó)公募基金實(shí)質(zhì)上的市場(chǎng)成熟剛剛開始，2010年就是標(biāo)志基金成熟的元年；在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)不充分的市場(chǎng)上，中國(guó)投資者并未表現(xiàn)出對(duì)老基金的偏好，也不親睞長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的基金；在基金市場(chǎng)方面，雖然基金同質(zhì)化的問題嚴(yán)重，但基金產(chǎn)品逐漸呈現(xiàn)差異化的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，而且基金公司目前并不以低成本作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略。隨著金融市場(chǎng)的逐步發(fā)展，基金產(chǎn)品基金數(shù)量增多，基金之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈加上來自其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)的分流加劇了這種態(tài)勢(shì)。 在這個(gè)動(dòng)態(tài)市場(chǎng)中,基金公司應(yīng)該持續(xù)努力，以有競(jìng)爭(zhēng)性水巾丁的費(fèi)率向投資者提供業(yè)績(jī)和服務(wù)。圖2（數(shù)據(jù)來源：Wind,香港浸會(huì)大學(xué)）歷年資金流出基金公司占比如圖2所示在基金發(fā)展的四個(gè)階段，因?yàn)槭袌?chǎng)各期不同的環(huán)境造成資金流出基金公司所占比呈現(xiàn)出的明顯的差異，這也從側(cè)面反映了基金市場(chǎng)的動(dòng)向和公募基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的形成。資產(chǎn)管理行業(yè)的多元化和公募基金面臨的新挑戰(zhàn)（私募的崛起）公募基金業(yè)自身的發(fā)展瓶頸及資產(chǎn)管理行業(yè)各種產(chǎn)品數(shù)量增多， 必然導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)的逐步加劇。中國(guó)公募基金的發(fā)展規(guī)模經(jīng)歷了小幅增長(zhǎng)到爆發(fā)式增長(zhǎng)， 到面臨自身瓶頸的過程?；鸸芾矸蓊~從2002年的513億份逐年增加到了2006年的5410億份。在2007年隨著一輪大牛市的到來，公募基金呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，良好的投資賺錢機(jī)會(huì)吸引了廣大老百姓入市， “忽如一夜春風(fēng)來，千樹萬樹梨花開”也就是在一夜之間大眾的投資理財(cái)意識(shí)全面覺醒，公募基金業(yè)也實(shí)現(xiàn)超越常規(guī)般的發(fā)展，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了 2.2萬億份，資產(chǎn)規(guī)模超越了3萬億。隨后三年，基金管理的資產(chǎn)規(guī)模再也沒有突破“ 3萬億”這一瓶頸，公募基金公司在存量資產(chǎn)間的競(jìng)爭(zhēng)逐步加強(qiáng)。另一方面如（圖 1）所示基金的數(shù)量一直在不斷增長(zhǎng)，截至目前已接近800只，8年時(shí)間完成美國(guó)市場(chǎng)40年走過的路程。 我國(guó)金融行業(yè)的逐步發(fā)展和開放資產(chǎn)管理行業(yè)已表現(xiàn)出了多樣化情況，除了公募基金，投資者也可以選擇銀行、保險(xiǎn)、券商、私募或者直接持有股票、債券和其他投資產(chǎn)品。近年來，公募基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模徘徊不前、資金流出究其原因是商業(yè)銀行和私募基金利用監(jiān)管上的便利， 擠壓公募基金行業(yè)的業(yè)務(wù)空間、與公募基金爭(zhēng)奪客戶和資產(chǎn)的后果。盡管目前私募的規(guī)模還無法與公募基金相比擬，但是，私募基金的增速已經(jīng)達(dá)到了令人吃驚的地步， 可用崛起一詞形容私募的發(fā)展一點(diǎn)也不為過。與此同時(shí)商業(yè)銀行也利用自己客戶資源和客戶巾丁臺(tái)的渠道優(yōu)勢(shì)，吸收各類資金擴(kuò)大其理財(cái)業(yè)務(wù)公募行業(yè)與其他資產(chǎn)管理行業(yè)的生存競(jìng)爭(zhēng)也逐漸激烈。? 投資主體的多元化公募基金股票投資市值占比近三年呈回落態(tài)勢(shì)。到 2011年6月30日，公募基金整體的股票投資市值占到 A股自由流通市值比由 2007、008、2009年的31%、24%、23%回落到19%,接近2005年的18%。全部基金總規(guī)模占到總市值的比例為 8%占到流通A股市值比例為13%。其下降的直接原因是股票市場(chǎng)擴(kuò)容速度大于基金規(guī)模增速，間接原因是投資者可選的理財(cái)產(chǎn)品多樣化豐富化。這種現(xiàn)象也印證了市場(chǎng)參與主體的格局已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)的改變。■忌幄橫,旗均巾做班甲金&嘉市旋說ME琥爬占自由海動(dòng)鵬齡比；f~即h/詢給*31前?也南班?尸1全流通以及股指期貨推出后，市場(chǎng)格局由機(jī)構(gòu)與散戶博弈已經(jīng)在向機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)博弈過度，而且這種趨勢(shì)正伴隨著券商豐富而廣泛的研究咨詢服務(wù)以及陽光私募基金群體的崛起而加快，且2011年年初證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整證券機(jī)構(gòu)行政許可的工作方案》征求意見，擬將券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由核準(zhǔn)制改為備案制，如果正式施行，券商集合理財(cái)行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)一輪快速增長(zhǎng)。另外券商資管可單獨(dú)設(shè)立資產(chǎn)管理公司。公募基金的博弈對(duì)象由散戶豐富到上市公司的大股東或管理層、各大保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)、券商自營(yíng)資管團(tuán)隊(duì)、陽光私募、非陽光私募、各類財(cái)務(wù)公司、QFII、以及資深的期貨市場(chǎng)玩家。截止去年10月（2010年），公募基金持股占各類專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合計(jì)持股的 53%,占A股自由流通市值比為19%,在多元化的投資主體中，現(xiàn)目今公募基金仍是最值得關(guān)注的對(duì)象。（其實(shí)考慮到資金調(diào)配的約束條件，公募基金投資經(jīng)理群體對(duì)A股市場(chǎng)的影響力遠(yuǎn)沒有數(shù)據(jù)大）

公募基金的目前市場(chǎng)格局雖然市場(chǎng)比較穩(wěn)定，但是同等規(guī)模基金內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)卻相對(duì)比較激烈。在過去8年中，基金市場(chǎng)集中度相對(duì)保持了穩(wěn)定，僅受到了 2007年爆發(fā)似的增長(zhǎng)沖擊。在2007年前，前五大公募基金管理公司所占市場(chǎng)份額在 45%左右，前10大管理公司所占市場(chǎng)份額在60%左右；2007年基金市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，給了小公司發(fā)展機(jī)會(huì)從而使基金行業(yè)的結(jié)構(gòu)有了良性的改善。 2007年到2010年，前五大公募基金公司所占規(guī)模從 2006年前的45%左右下降到了2007年以后的33%左右，份額下降了 10%左右（見圖三），中等規(guī)?；鸸芾砉荆?-10）所占的份額變化不大，在2007年前后都一直維持了18%左右的份額。截至現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)的基金的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)非常接近美國(guó)（商場(chǎng)上前五大基金公司占35%份額，前十大占48%的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)）。雖然市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)保持相對(duì)穩(wěn)定但是同等規(guī)?；鹬g的競(jìng)爭(zhēng)較激烈，每一個(gè)周期都會(huì)進(jìn)行一次同等規(guī)模水巾丁基金公司之間 排名競(jìng)爭(zhēng)。從2003年到2010年，十大基金管理公司有四家名次上發(fā)生變化，同時(shí)，每一年度，10大管理公司之間的排名都有不小的調(diào)整。 圖4:基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)集中度 數(shù)據(jù)來源：wind、香港浸會(huì)大學(xué)市場(chǎng)史中以■翦五,基金公M ■前刎十金金公市場(chǎng)史中以■翦五,基金公M ■前刎十金金公M ■卜——到二I的雍畬公“I<1據(jù)來源■wind'香港浸金大學(xué)5000%90.00%7000%60.00MS0.0DH40.00,30.00%20.00%10.00%0.00%1*14：星4市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相時(shí)馀足從圖5我們可以發(fā)現(xiàn)公募基金前十大的基金公司累計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到48.84%1*14：星4市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相時(shí)馀足圖5:公募基金資產(chǎn)規(guī)模市場(chǎng)占比（華夏）數(shù)據(jù)來源：Morningstar晨星中國(guó)：數(shù)據(jù)截止日期（2010-06-30）初W妾￥:?陋中國(guó)：H】那，2OIQM06-V）從圖4看出目前（2010）前十的基金公司和同行其他五十家基金公司基本巾丁分了整個(gè)市場(chǎng)，而且在過去的一年內(nèi)這個(gè)比例一直維持在 5成左右，“10對(duì)50的游戲”一直在膠著的上演著。單從數(shù)據(jù)上來看華夏基金規(guī)模優(yōu)勢(shì)“一哥”的地位不可比擬，獨(dú)自占領(lǐng)了市場(chǎng)的十分之一，貴且規(guī)模過千億還包括嘉實(shí)、易方達(dá)和博時(shí)三家公司，南方基金則從“千億”級(jí)公司退下陣來。規(guī)模不足50億的公司有8家。不難看出，國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)仍保持著壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。表1:公募基金資產(chǎn)規(guī)模超過千億的基金公司數(shù)據(jù)來源：Morningstar晨星（中國(guó)）：數(shù)據(jù)截至日期2010-06-30基笠心司f(7.r1nt華?21M刀lO.jtfH嘉JIM*事1'療N】目w?5*4ffJ-.E?電（L管理現(xiàn)程線計(jì)HP機(jī)除聚接后卻根士塞：hkwmnfgr且看［中國(guó)）：17摭截孕11明J3ldOb-M中國(guó)公募基金與美國(guó)的參照比較美國(guó)共同基金經(jīng)過美國(guó)成熟市場(chǎng)的大浪淘沙和長(zhǎng)足發(fā)展， 其市場(chǎng)其背景都或多或少的反映出中國(guó)公募基金未來要走的路， 借鑒的意義不可不大。以美國(guó)共同基金為參照物與中國(guó)公募基金做出比較更能體現(xiàn)出中國(guó)公募基金所處在的發(fā)展階段與現(xiàn)狀，并為未來的發(fā)展提供可以參考的思路。? 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較國(guó)內(nèi)公募基金總體而言還較小、投資結(jié)構(gòu)不均衡（偏股型的基金比重過大） ，這些都是基金業(yè)發(fā)展初期特征，與美國(guó)共同基金發(fā)展的初期相似。盡管經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展，相比美國(guó)共同基金，中國(guó)基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模和基金數(shù)量還有非常大的差距，同時(shí)這一規(guī)模與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量相比，反差也是巨大的。同樣值得關(guān)注的是，中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不均衡。從基金的類型來看，偏股型的基金占比超過70%做票型基金占49.98%偏股混合型基金占21.19%）,債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金的占比非常小，只有 6.02%和4.99%,而發(fā)達(dá)國(guó)家例如美國(guó)達(dá)到了22.07%和22.2%（表二）。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡制約了資本市場(chǎng)資產(chǎn)配置功能的發(fā)揮。不過這也是基金業(yè)發(fā)展的初期特征，就像美國(guó)初期也是股票型基金為主導(dǎo)市場(chǎng)，在諸如貨幣市場(chǎng)基金，地方債券基金等其他類型基金逐步走上歷史舞臺(tái)

后，股票型基金所占比重才逐漸下降，最終形成了股票基金、債券基金和貨幣基金相對(duì)均衡的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。表2:中美兩國(guó)市場(chǎng)基金結(jié)構(gòu)我2：中I曲國(guó)而坨氐色睛向股瞿皆能所占比例情尋玳魚所占比例震臺(tái)基?所占比例黃布基色所占比例庫旭中國(guó)49,98%4陽/[1.2W置國(guó)22.07%氏27/aoo*t中M美基金行業(yè)的發(fā)展路徑并不是線性的，特別是在發(fā)展初期，會(huì)呈現(xiàn)出階段性超常規(guī)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，中國(guó)基金經(jīng)歷了2006年和2007年的超常發(fā)展也印證了這點(diǎn)。只有在行業(yè)相對(duì)成熟后，行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)才會(huì)穩(wěn)定，這一點(diǎn)為中美兩國(guó)基金行業(yè)發(fā)展的歷史所證實(shí)。美國(guó)共同基金也經(jīng)歷過類似的幾個(gè)發(fā)展高峰期如上世紀(jì)七十年代初期貨幣市場(chǎng)基金創(chuàng)新時(shí)期及1987年401( K)等固定供款計(jì)劃引入后的大牛市，都使共同基金經(jīng)歷了大的發(fā)展。在熊市中，美國(guó)共同基金也多次遇到規(guī)模的大幅下降，甚至一度被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為會(huì)退出歷史舞臺(tái)。在經(jīng)過80年的穩(wěn)健發(fā)展后，美國(guó)共同基金進(jìn)入了成熟階段，只有在熊市場(chǎng)的情況下出現(xiàn)資金流出，但總體上呈現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)的特征。很重要的原因是美國(guó)退休、養(yǎng)老的福利安排，在其成熟的計(jì)劃推動(dòng)下，資金源源不斷地流入共同基金賬戶。終上所述，國(guó)內(nèi)目前的公募基金在大牛市后的低迷是正常的， 符合國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)路徑。相信隨著國(guó)內(nèi)基金業(yè)的不斷發(fā)展、成熟以及金融市場(chǎng)不斷地打開公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模必定會(huì)大幅增長(zhǎng)，但這需要一個(gè)較長(zhǎng)的醞釀階段，而且整個(gè)行業(yè)的人都不可急功近利，而要扎實(shí)的提高自身資產(chǎn)管理與投資的素質(zhì)，迎接未來爆發(fā)增長(zhǎng)所帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。中國(guó)美國(guó)的基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有一定類似，比如大型資產(chǎn)管理公司所占的市場(chǎng)份額且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定，可是美國(guó)是自由資本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化配置的結(jié)果，國(guó)內(nèi)的基金市場(chǎng)卻存在很高的進(jìn)入壁壘比如牌照，且前五大基金管理公司對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)支配能力又進(jìn)一步降低了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)從而加劇了這個(gè)壁壘， 目前，較多的“家庭作坊”型基金公司掙扎在清盤的邊緣。?銷售渠道比較國(guó)內(nèi)公募基金的銷售渠道主要為銀行代銷， 這一局面短期之類不會(huì)有太大改變，而美國(guó)的共同基金銷售渠道多元化，除了直銷和代銷外，養(yǎng)老金的固定供款計(jì)劃是其主要的銷售渠道，約占其共同基金銷售的53%o這些美國(guó)的固定供款計(jì)劃以及個(gè)人退休賬戶計(jì)劃，這些計(jì)劃都把大部分的資金投向了共同基金，使美國(guó)的共同基金能夠獲得源源不斷的資金支持，而國(guó)內(nèi)暫時(shí)還沒有這樣制度上的安排。這些計(jì)劃也是為什么美國(guó)共同基金的規(guī)模在近二十年來大多數(shù)時(shí)間穩(wěn)定增長(zhǎng)的根本原因。其次美國(guó)代銷機(jī)構(gòu)僅占35%的份額（券商13%，咨詢機(jī)構(gòu)11%,銀行7%保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)3%口會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)1%,此外，美國(guó)的直銷形式占到 13%,（基金公司直銷8%折扣型經(jīng)紀(jì)商5%,見圖6。圖7:美國(guó)共同基金銷售渠道 數(shù)據(jù)來源：wind,香港浸會(huì)大學(xué)B7-*5/同黑他藺牌「1口與美國(guó)多元化銷售渠道相比，國(guó)內(nèi)的銷售相對(duì)單一，基金銷售的60%由銀行掌控，券商代銷和基金公司直銷各占 9%F口31%,專業(yè)的第三方銷售還處于待發(fā)階段。因此，銀行在基金銷售中具有主導(dǎo)權(quán)和話語權(quán)。不過隨著第三方支付模式的成熟和第三方專業(yè)銷售機(jī)構(gòu)的開閘，可以預(yù)見，銀行主導(dǎo)銷售的格局會(huì)受到?jīng)_擊，基金銷售的專業(yè)化程度有望提升，但是在短期內(nèi)銀行這一渠道地位很難被撼動(dòng)。管理費(fèi)用比較國(guó)內(nèi)公募基金采用的是固定管理費(fèi)率，而美國(guó)采取的是可變的管理費(fèi)率，可變的管理費(fèi)率擴(kuò)展了基金管理公司差異化競(jìng)爭(zhēng)空間。管理費(fèi)體現(xiàn)了產(chǎn)品價(jià)值，雖然每個(gè)國(guó)家結(jié)構(gòu)法律不一樣，但基礎(chǔ)原理還是相同的，既投資者支付管理費(fèi)給基金管理人使其管理資金組合。對(duì)于公募基金來說，收取一定比例的管理費(fèi)用也是成熟市場(chǎng)的主流做法，這種模式也符合公募基金的產(chǎn)品特點(diǎn)。然而，我國(guó)采用的是固定管理費(fèi)率，而美國(guó)采用的是可變管理費(fèi)率。中國(guó)偏股型基金的固定管理費(fèi)率為1.5%,主動(dòng)管理的QDII管理費(fèi)率達(dá)到了1.85%,貨幣市場(chǎng)基金的管理費(fèi)為0.33%。止匕外，指數(shù)型基金管理費(fèi)率分布在0.5%-1.3%之間，而債券型基金管理費(fèi)率主要集中在 0.6%-0.7%（表3）。美國(guó)管理費(fèi)率的總體水巾丁與中國(guó)差異不大，但是每一家公司實(shí)行的管理費(fèi)水巾丁差異很大。一些大基金公司會(huì)考慮適時(shí)的降低管理費(fèi)率，在投資者中樹立形象，增加了競(jìng)爭(zhēng)力。這使得美國(guó)基金公司呈現(xiàn)出多元化的特征。在基金業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，管理費(fèi)用從單一走向多元是大勢(shì)所趨。表3:中美兩國(guó)基金管理費(fèi)率 數(shù)據(jù)來源:Wind,香港浸會(huì)大學(xué)中國(guó)『固定】美國(guó)【差特化］1.470.28也T51.44混力里桂6;貨幣市場(chǎng)所含0.3332\wt玨畬【主動(dòng)管押1L所7；-：■修用a■百通/安大學(xué)基金投資者偏好比較基金投資者特別關(guān)注基金業(yè)績(jī)，甚至也有基金投資者以業(yè)績(jī)作為基金投資決策時(shí)唯一參考因素。同時(shí)國(guó)內(nèi)外大多研究也表明，多數(shù)的新的資金流入了業(yè)績(jī)較好的老基金。相對(duì)于國(guó)外來說，國(guó)內(nèi)的尚未發(fā)現(xiàn)這樣的特征也就是說國(guó)內(nèi)的基金投資者沒有投資老基金以及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好的基金的偏好。 這一點(diǎn)與成熟市場(chǎng)顯著不同，也正面表明了國(guó)內(nèi)基金行業(yè)的發(fā)展階段。在成熟的市場(chǎng)中，投資者偏好已經(jīng)在業(yè)績(jī)上證明了自己的老基金，美國(guó)人持有投資于老基金（存續(xù)期在10年以上）的資產(chǎn)比重維持在80%左右。在我國(guó)市場(chǎng)中，投資于老基金（在統(tǒng)計(jì)年份存續(xù)期超過三年）的資產(chǎn)比重從2004年的14%上升到2010年的56%（圖7）。這一方面是因?yàn)槲覈?guó)每年基金數(shù)量在大幅增加，另一方面也說明國(guó)內(nèi)投資者對(duì)老基金沒有特別偏好，投資者通常是贖回老基金去夠買新基金。至于為什么老基金業(yè)績(jī)沒有構(gòu)成對(duì)投資者的吸引力，這也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分的表現(xiàn)。隨著市場(chǎng)的不斷成熟和競(jìng)爭(zhēng)加劇，相信投資于老基金的資產(chǎn)比重會(huì)逐年上升。圖8:投資者并不是特別偏愛老基金 數(shù)據(jù)來源：wind，香港浸會(huì)大學(xué)

成立期滿三年基金資產(chǎn)規(guī)橫占比美國(guó)排名前25%的基金管理者46%的資產(chǎn)，排名前50%的基金管理者77%的資產(chǎn)。而我國(guó)投資者并不是特別偏好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好的基金，而是根據(jù)基金的短期業(yè)績(jī)來進(jìn)行投資決策。在2010年，排名前25%的老基金（統(tǒng)計(jì)存續(xù)期超過 3年）管理著24%的資產(chǎn)，排名前50%的基金管理著約44%的資產(chǎn)（圖8）.究其原因是因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)的持續(xù)性較差，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)對(duì)投資決策的指導(dǎo)性較差，基金公司在市場(chǎng)營(yíng)銷過程中強(qiáng)調(diào)基金的短期業(yè)績(jī)；另一方面也說明我國(guó)基金的發(fā)展歷史很短，基金還處在一個(gè)品牌樹立階段，從競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的大公司還不多。可以預(yù)期得到，隨著基金競(jìng)爭(zhēng)的逐步加劇，基金公司會(huì)逐步分化，也會(huì)通過各種措施來打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，滿足投資者日增長(zhǎng)多元化的投資需求。未來出現(xiàn)資產(chǎn)管理基金的集中程度會(huì)更高，投向業(yè)績(jī)優(yōu)良的老基金的資產(chǎn)比重會(huì)逐步提升。圖9:投資者不偏愛老基金數(shù)據(jù)來源：wind,香港浸會(huì)大學(xué)住*捏士（1F慍*艮戚，隼/率；W網(wǎng)「里聲..心f,其他投資方面比較在過去八年時(shí)間來看，國(guó)內(nèi)基金業(yè)在相對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)給投資者帶來了可觀收益，但基金業(yè)績(jī)波動(dòng)性大，短期投資者虧損嚴(yán)重。在市場(chǎng)效率尚不算高的市場(chǎng)中，基金傾向于采納市場(chǎng)擇時(shí)的操作策略，主動(dòng)管理型的基金普遍獲得超額收益，基金業(yè)效方面的特征與行業(yè)發(fā)展的階段相符。國(guó)內(nèi)基金在大多數(shù)時(shí)間能獲得較好的超額收益，市場(chǎng)仍是主動(dòng)管理的天下。總體來看，中國(guó)的開放式基金在大多數(shù)時(shí)間里獲得了正的超額收益率，表現(xiàn)了超越了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，其中混合型基金獲取超額收益的能力最好。這說明，在市場(chǎng)效率還不夠充分的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，主動(dòng)管理的基金大多數(shù)時(shí)間能夠跑贏被動(dòng)管理基金，主動(dòng)管理基金仍是國(guó)內(nèi)投資者主要考慮的對(duì)象。而在有效性相對(duì)較強(qiáng)的美國(guó)市場(chǎng)中，基金超額收益率大多為負(fù)，通過主動(dòng)管理很難獲得超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)，被動(dòng)管理的指數(shù)型基金在美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)較好。研究表明，國(guó)內(nèi)基金超額收益主要來源于基金的選股能力，國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金都具有一定的選股能力。在新興的市場(chǎng)中，由于信息的不對(duì)稱，基金投資者通過研究，能夠挖掘出被錯(cuò)誤定價(jià)的股票。圖10:國(guó)內(nèi)基金在大多數(shù)時(shí)間能獲得超額收益re]0 IEI內(nèi)事能壓弋*屈曼達(dá)用題，依匕■It百噌萃生?翔作巾"金■■務(wù)鵬草分國(guó)內(nèi)股票型基金把較大比重的資金配置到債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)中， 反映了基金試圖通過市場(chǎng)擇時(shí)來獲取超額收益?；鸬臉I(yè)績(jī)可以通過在股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)和現(xiàn)金頭寸中的資產(chǎn)配置來解釋。國(guó)內(nèi)很多公募基金持有不少比例的現(xiàn)金頭寸，一方面是為了保持一定一定流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)投資者的贖回， 另一方面是國(guó)內(nèi)基金傾向于進(jìn)行市場(chǎng)選擇通過sharp的資本定價(jià)模型來測(cè)試基金對(duì)于不同市場(chǎng)的敏感性。通過計(jì)量，得到國(guó)內(nèi)股票基金對(duì)于國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)的敏感度為 0.75,也就是說基金業(yè)績(jī)的75%可以通過股票市場(chǎng)來決定，其他市場(chǎng)由債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)來決定。相比較來說，美國(guó)偏股基金相對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的敏感程度高達(dá)0.93 ,相對(duì)債券市場(chǎng)的敏感度為0.05 ,及美國(guó)股票基金全部投資于股票市場(chǎng)，基金不進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置的功能由投資者個(gè)人或者投資顧問來做。而國(guó)內(nèi)股票基金，有一大部分投資于債券或貨幣市場(chǎng)，這反映了國(guó)內(nèi)基金傾向于通過大類資產(chǎn)配置來進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)操作。國(guó)內(nèi)股票型基金契約規(guī)定投資股票的范圍為60-95%,這意味著國(guó)內(nèi)股票型基金有較大的空間來進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，這種頻繁的擇時(shí)操作，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性。但是，基金的擇時(shí)操作并沒有獲得超額的回報(bào)。研究表明，國(guó)內(nèi)公募基金總體不具有擇時(shí)能力， 70%的基實(shí)用文檔實(shí)用文檔文案大全文案大全實(shí)用文檔實(shí)用文檔文案大全文案大全金通過擇時(shí)獲得了負(fù)的超額收益。?建議美國(guó)基金發(fā)展到如此大的規(guī)模也經(jīng)歷很多次危機(jī)幾乎讓共同基金退出歷史舞臺(tái)。但是監(jiān)管水巾丁的提升、產(chǎn)品不斷創(chuàng)新、行業(yè)的共同努力，是共同基金成為美國(guó)金融歷史上的一個(gè)奇跡。 美國(guó)共同基金的發(fā)展史， 給國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)展提供了很好的參考。 雖然國(guó)情和市場(chǎng)條件不同， 但都是基金業(yè)共同點(diǎn)比不同點(diǎn)多。 國(guó)內(nèi)基金業(yè)目前面領(lǐng)著低迷的處境，整個(gè)行業(yè)需要共同努力，維護(hù)好持有人的利益，提升專業(yè)管理素質(zhì)，改進(jìn)行業(yè)發(fā)展中存在的問題。（1）公募基金行業(yè)由開始到現(xiàn)在都具有巨大發(fā)展空間。推動(dòng)公募基金發(fā)展的三大動(dòng)力中，國(guó)內(nèi)具有財(cái)富管理的需要強(qiáng)烈，相關(guān)法規(guī)正在完善，只帶一輪持續(xù)的牛市到來。（2）基金公司的進(jìn)入壁壘比較高要降低基金公司的進(jìn)入壁壘，大力增加基金公司數(shù)量，促進(jìn)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，改變行業(yè)結(jié)構(gòu)。（3）隨著國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)基金，提升基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的均衡化程度，更好地滿足資產(chǎn)配置的需求。（4）建立多元化的銷售渠道，提升銷售專業(yè)度，以銷售模式的變革帶動(dòng)管理費(fèi)率變革；打破固定管理費(fèi)率，為基金公司的差異化發(fā)展創(chuàng)造空間。公募基金的人力結(jié)構(gòu)與變遷（人才之殤）基金經(jīng)理是一個(gè)備受關(guān)注的群體，不僅僅是因?yàn)樗麄冋瓶刂鴶?shù)億、數(shù)十億數(shù)百億的財(cái)富； 不僅由于他們影響投資者的收益； 更為重要的是， 對(duì)于基金這種倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資價(jià)值的投資產(chǎn)品來說， 投資風(fēng)格和業(yè)績(jī)的持續(xù)性， 穩(wěn)定性尤為重要， 如果基金經(jīng)理頻繁流動(dòng)，可能會(huì)影響基金公司乃至整個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定的發(fā)展?；鸸镜幕鸾?jīng)理留職率是衡量公司管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的一個(gè)重要指標(biāo)， 即看看每年年初的基金經(jīng)理名單中有多少到年底的時(shí)候依然還在名單里面， 這個(gè)比率顯示單一基金公司每年有多少百分比的基金經(jīng)理留職。 某種程度上而言， 留職率越高說明基金公司基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)越穩(wěn)定， 越有利于保持基金投資風(fēng)格和業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性；相反，留職率越低說明基金經(jīng)理的變動(dòng)越頻繁， 過度的變動(dòng)有可能會(huì)對(duì)基金的投資風(fēng)格和業(yè)績(jī)持續(xù)性造成一定的影響。 由此衍生開來， 公募行業(yè)的基金經(jīng)理留職率計(jì)算公式為： 所有基金公司年末仍然在公募名單上的基金經(jīng)理數(shù)目除以所有基金公司年初的基金經(jīng)理數(shù)目。它反映了整個(gè)公募行業(yè)對(duì)基金經(jīng)理的吸引力。? 核心人員的變更頻繁從2003年1月1日至2011年5月18日，公募基金行業(yè)的高管（董事、監(jiān)事、督察長(zhǎng)、總經(jīng)理、總經(jīng)理助理和財(cái)務(wù)總監(jiān)）累計(jì)變更人 752人次，基金經(jīng)理累計(jì)變更1269人次，獨(dú)立董事累計(jì)變更103次。巾丁均到每一年也都是很驚人的數(shù)據(jù)，過去八年里基金行業(yè)的核心人員變動(dòng)太頻繁。2005年以來公募基金行業(yè)的年度基金經(jīng)理留職率， 整個(gè)基金行業(yè)每年基金經(jīng)理的留職率為70%到80%之間穩(wěn)定，這就意味著每年年底約有兩到三成的基金經(jīng)理不再從事公募基金的管理。從整個(gè)趨勢(shì)來看，2007年基金經(jīng)理的留職率最低為72%期初基金經(jīng)理數(shù)目為300,2007 年底留職的基金經(jīng)理數(shù)目為216。我們認(rèn)為造成2007 年整個(gè)公募基金行業(yè)留職率偏低的直接原因可能可能有如下幾個(gè)：第一，2007年不少基金經(jīng)理開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募基金，導(dǎo)致了公募基金行業(yè)的人才流失，間接原因如大牛市使一些“明星基金經(jīng)理”全身而退。第二，基金公司逐步開展的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)也分流了一部分公募基金經(jīng)理。第三，因?yàn)闆]有形成該行業(yè)的經(jīng)理人市場(chǎng)，一般都是大股東（大股東持股比例超過40%勺基金管理公司接近九成）委派自己人擔(dān)任基金公司高管，結(jié)果是一朝天子一朝臣。第四，其次是契約型基金治理結(jié)構(gòu)中不能實(shí)現(xiàn)管理層、基金經(jīng)理與股東、持有人利益一致的問題，加之基金經(jīng)理個(gè)人及家庭成員投資股票的限制，還有私募陽光化給公募基金更多職業(yè)選擇，共同造成了人才流失現(xiàn)象嚴(yán)重的局面圖11:歷年公募基金經(jīng)理留職率趨勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來源：wind,香港浸會(huì)大學(xué)mix歷年公?嗯奧時(shí)餐■事?也將?田600400300mix歷年公?嗯奧時(shí)餐■事?也將?田6004003002001000JOOJQOM斯皓娜3K00%-7000%-60.00%c.aoM■MtKM10OOMOXKM2005 206 2W7 200Q2W20WCIKHIV?Kind.忤港履總K7很多優(yōu)秀投資人員選擇離開導(dǎo)致的尷尬境地是 --用中小投資者的錢堆起來的公募基金成了為富人服務(wù)的私募團(tuán)隊(duì)的“練兵場(chǎng) " 華夏基金范勇宏 從基金公司層面，我們統(tǒng)計(jì)了2005-2009年留職率為100%勺基金公司

數(shù)目的比例趨勢(shì)圖。如圖2近三年來，留職率為100%勺基金公司數(shù)目占比分別為15.38%、24.56%?口25.42%。粗略來說，每年只有不到三分之一的基金公司擁有100%勺留職率，即超過了三分之二的公司的基金經(jīng)理有不同程度的離開原公司公募基金的現(xiàn)象，其可能的去向包括轉(zhuǎn)做原公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)或是被其他公司挖角。圖12:歷年公募基金經(jīng)理留職率趨勢(shì)圖因不舍幕里能髭JTST職率由薄回巾as1S.D0K20基隆安M忌敢因不舍幕里能髭JTST職率由薄回巾as1S.D0K20基隆安M忌敢^W|.：.‘JIOOK*量aESU*r-的-05?..---GOT%2OQ9另外，從單個(gè)基金公司來看，5 年巾丁均留職率最高的三家公司為海富通、興業(yè)全球和易方達(dá)，留職率分別為92%90%F口85%最低的三家公司為金鷹、摩根士丹利華鑫和萬家，留職率分別為30%53%和55%良好的企業(yè)文化以及人才培養(yǎng)機(jī)制應(yīng)該是留職率較高的主要原因。而造成公司留職率較低的原因多種多樣，如基金經(jīng)理在公募與特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面進(jìn)行基金經(jīng)理的分配； 又如高管發(fā)生變更導(dǎo)致一些基金經(jīng)理的離開；受業(yè)績(jī)壓力影響而選擇離職也是原因之基金經(jīng)理流動(dòng)帶來的潛在隱患分析基金經(jīng)理流動(dòng)問題還是值得擔(dān)憂。10只基金中每年巾丁均有2-3只基金變更了基金經(jīng)理，這可能會(huì)造成投資者困惑。同時(shí)，基金經(jīng)理的變動(dòng)、流入、流出也在影響未來國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)的發(fā)展， 因?yàn)楣蓟鹦袠I(yè)基金經(jīng)理的水巾丁、經(jīng)驗(yàn)和資歷對(duì)公募基金業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。從基金經(jīng)理所處的行業(yè)狀態(tài)來看，公募基金經(jīng)理數(shù)量的流入為新增基金經(jīng)理（每年相對(duì)年初在任而增加的基金經(jīng)理），假設(shè)流出為轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募。這種流入流出的模式最后導(dǎo)致的結(jié)果可能造成一批有經(jīng)驗(yàn)的公募基金人才流失，而一批新鮮血液將流入到公募基金行業(yè)。這將會(huì)涉及兩個(gè)問題。其一，聘請(qǐng)新基金經(jīng)理來管理基金可能由于新人缺乏經(jīng)驗(yàn)而需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，新基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)和閱歷也需要在實(shí)戰(zhàn)中鍛煉和培養(yǎng)；其二，長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，如果這種流入流出模式是一種持續(xù)性的行為，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致整個(gè)公募基金經(jīng)理一直處于一個(gè)比較“年輕”的狀態(tài)，不利于公募集基金行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。實(shí)用文檔實(shí)用文檔文案大全文案大全另外，從整體公募行業(yè)來說，雖然