通信行業(yè)專題報(bào)告

通信行業(yè)專題報(bào)告一、通信行業(yè)研究對(duì)象及股票劃分依據(jù)不同通信網(wǎng)絡(luò)對(duì)應(yīng)不同細(xì)分板塊：家庭寬帶網(wǎng)絡(luò)固網(wǎng)接入：PON（PassiveOpticalNetwork，無源光網(wǎng)絡(luò)），主要包括光線路終端（OLT）、光網(wǎng)絡(luò)單元（ONU）和光分配網(wǎng)（ODN）。OLT組網(wǎng)設(shè)備主要放在機(jī)房，向下行方向提供PON端口，通過OLT光模塊接收和發(fā)送光信號(hào)；ODN是光分配網(wǎng)，主要由光分路器和光纖構(gòu)成；ONU設(shè)備主要放于用戶終端，來實(shí)現(xiàn)光電信號(hào)的終端轉(zhuǎn)換。家庭內(nèi)部組網(wǎng)：網(wǎng)線組網(wǎng)、無線組網(wǎng)、電力線組網(wǎng)與光纖組網(wǎng)（FTTR）。其中最為普遍的是網(wǎng)線組網(wǎng)方式，即在光貓下通過網(wǎng)線掛載一個(gè)或多個(gè)路由器的組網(wǎng)方案。不同通信網(wǎng)絡(luò)對(duì)應(yīng)不同細(xì)分板塊：企業(yè)網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一通信是指把互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)通信技術(shù)融為一體的新通信模式，即在互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)相融合的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)電話、傳真、數(shù)據(jù)傳輸、音視頻會(huì)議、呼叫中心、即時(shí)通信等眾多應(yīng)用服務(wù)。統(tǒng)一通信的基礎(chǔ)是IP通信，是傳統(tǒng)企業(yè)通信技術(shù)與計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的交叉應(yīng)用，其核心是VoIP。早期分為H.323協(xié)議和SIP協(xié)議，SIP協(xié)議由于開放性和擴(kuò)展性更好脫穎而出。不同通信網(wǎng)絡(luò)對(duì)應(yīng)不同細(xì)分板塊：北斗北斗系統(tǒng)架構(gòu)主要分為空間段、地面段及用戶段?？臻g段主要為北斗衛(wèi)星，北斗三號(hào)采用3顆地球靜止軌道衛(wèi)星（GEO）+3顆傾斜地球同步軌道衛(wèi)星（IGSO）+24顆中圓地球軌道衛(wèi)星（MEO）的混合星座架構(gòu)；地面段核心功能為追蹤及控制北斗導(dǎo)航衛(wèi)星，主要包括主控站、注入站和監(jiān)控站；用戶段自上而下分為芯片/板卡/天線（上游）、終端（中游）、運(yùn)營服務(wù)（下游）等環(huán)節(jié)。不同通信網(wǎng)絡(luò)對(duì)應(yīng)不同細(xì)分板塊：工業(yè)網(wǎng)絡(luò)工業(yè)企業(yè)通信網(wǎng)絡(luò)分為工廠內(nèi)網(wǎng)和工廠外網(wǎng)——商用通信設(shè)備主要用于工廠外網(wǎng)（企業(yè)層與產(chǎn)業(yè)層），工業(yè)通信設(shè)備則主要用于工廠內(nèi)網(wǎng)（現(xiàn)場設(shè)備層與邊緣層），具體可分為現(xiàn)場接入設(shè)備和匯聚層交換設(shè)備。不同通信網(wǎng)絡(luò)對(duì)應(yīng)不同細(xì)分板塊：物聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)（Internetofthings），是指利用各類信息識(shí)別設(shè)備（二維碼、RFID、傳感器、GPS、激光掃描等），把任何物品通過有線或無線傳輸協(xié)議相連接，進(jìn)行信息交互，以實(shí)現(xiàn)識(shí)別、定位、監(jiān)控、控制和管理的一種網(wǎng)絡(luò)。物聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)一般可分為四層：感知層、傳輸層、平臺(tái)層和應(yīng)用層。不同通信網(wǎng)絡(luò)對(duì)應(yīng)不同細(xì)分板塊：車聯(lián)網(wǎng)車聯(lián)網(wǎng)（VehicletoEverything）是車與外界進(jìn)行信息交換的一種通信方式，包括：車與車之間的直接通信（V2V）；汽車與行人通信（V2P）；汽車與道路基礎(chǔ)設(shè)施通信（V2I）；以及車輛通過移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)與云端進(jìn)行通信（V2N）。目前，主流技術(shù)路線為以蜂窩移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的C-V2X。C-V2X有兩種配置模式，其一是在沒有網(wǎng)絡(luò)覆蓋的情況下，車輛仍然能夠使用PC5接口互相通信，同步和資源分配可以通過GNSS實(shí)現(xiàn)，也可以互相之間進(jìn)行，適用于短距離通信（<1km）。其二是在4G/5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋下，車輛可以通過PC5互相通信，從而利用網(wǎng)絡(luò)分配資源以及進(jìn)行同步，車輛的網(wǎng)絡(luò)通信（V2N）通過Uu接口進(jìn)行，適用于長距離通信（>1km）。二、通信行業(yè)投資的特點(diǎn)1、周期性與成長性并存通信技術(shù)代際升級(jí)的特征是行業(yè)周期性和成長性相伴的根源：長期來看，通信產(chǎn)業(yè)具有成長性。隨著運(yùn)營商/云廠商資本開支不斷增加和全球數(shù)據(jù)流量的不斷增長，通信行業(yè)長期具備成長性。中期來看，每一代技術(shù)都呈現(xiàn)周期性投資特征，且代際升級(jí)速度加快。2、代際升級(jí)階段是投資黃金期代際升級(jí)的初期階段是投資的黃金期。以4G和5G為例，2014-2016年是4G基站建設(shè)高峰，2020-2022年則是5G建設(shè)高峰，產(chǎn)業(yè)鏈需求明顯釋放。3、賣的是硬件，核心是軟件通信設(shè)備核心解決的是數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)問題，關(guān)鍵點(diǎn)在于對(duì)通信協(xié)議的理解與運(yùn)用。如通信主設(shè)備難點(diǎn)在于通信協(xié)議、系統(tǒng)軟件，也因此軟件定義網(wǎng)絡(luò)（SDN）和網(wǎng)絡(luò)功能虛擬化（NFV）技術(shù)得以發(fā)展，其通過高性價(jià)比的通用硬件加上相應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)功能軟件，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的功能，使網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不再依賴于專用的硬件設(shè)備；又如物聯(lián)網(wǎng)模組、控制器等，核心也在于嵌入式軟件。因此，通信硬件企業(yè)實(shí)際上賺的是內(nèi)在軟件的錢，而以軟件為核心，也是相關(guān)通信硬件企業(yè)維持高研發(fā)費(fèi)用率的原因。4、屬于數(shù)模轉(zhuǎn)換范疇，Know-How很重要通信器件核心要進(jìn)行電信號(hào)（有線信號(hào)、無線電信號(hào)等）及光信號(hào)的轉(zhuǎn)發(fā)，并完成所承載數(shù)據(jù)信息的還原。以手機(jī)無線通信為例，從手機(jī)到基站，需要由基帶芯片模數(shù)轉(zhuǎn)換、由射頻模塊調(diào)制后經(jīng)天線發(fā)送；基站中，BBU負(fù)責(zé)基帶數(shù)字信號(hào)處理，AAU負(fù)責(zé)將基帶數(shù)字信號(hào)轉(zhuǎn)為模擬信號(hào)，再調(diào)制成高頻射頻信號(hào)。整個(gè)通信過程涉及數(shù)模/模數(shù)轉(zhuǎn)換、光電轉(zhuǎn)換、信號(hào)編解碼、調(diào)制解調(diào)、加密解密等，對(duì)光電信號(hào)的理解和處理是關(guān)鍵，需要大量Know-How積累。以濾波器為例，在濾波器的生產(chǎn)中，傳統(tǒng)人工調(diào)試需要依賴工人的工作熟練程度以及實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)積累，自動(dòng)化調(diào)試則依賴核心算法積累；又如光器件行業(yè)，產(chǎn)品品質(zhì)來源于工藝經(jīng)驗(yàn)的積累、對(duì)光學(xué)系統(tǒng)的理解以及精密加工制造能力。5、國產(chǎn)替代率高，優(yōu)秀公司出海競爭6、集采招標(biāo)是下游主要采購形式通信行業(yè)的下游主要是運(yùn)營商、云廠商的大B客戶，普遍采取招標(biāo)集采的方式，限價(jià)競標(biāo)，盈利空間被壓縮得很小，份額變化也不大。7、單位流量硬件成本相對(duì)剛性流量和速率升級(jí)抵抗成本年降，實(shí)現(xiàn)行業(yè)均價(jià)的提升，呈現(xiàn)單位流量成本或單位速率成本相對(duì)剛性的特征。以光模塊為例，據(jù)LightCounting，光模塊價(jià)格逐年下降，但單位GB價(jià)格降幅趨緩，形成相對(duì)剛性。而在光模塊速率迭代升級(jí)的情況下，行業(yè)均價(jià)抵抗成本年降，降幅趨緩甚至有所上升。8、流量賽道是優(yōu)質(zhì)賽道流量持續(xù)增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)具備較好的成長性。例如IDC產(chǎn)業(yè)鏈中，如寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、萬國數(shù)據(jù)等廠商，隨著流量的增長，整體收入呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢。9、行業(yè)驅(qū)動(dòng)力由C端轉(zhuǎn)向B端流量的增長逐漸從C端需求驅(qū)動(dòng)向B端需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)移，推動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)加速向B端服務(wù)布局。從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，過去固網(wǎng)寬帶和移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)主要面向C端需求，但隨著互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的逐漸消失，流量的增長逐漸從C端需求驅(qū)動(dòng)向B端需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)移。當(dāng)前工業(yè)設(shè)備加速上云、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G行業(yè)應(yīng)用等B端產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求正逐漸成為流量重要的增長極，推動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)企業(yè)加速面向B端服務(wù)布局。10、尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上游突破通信上游芯片國產(chǎn)替代率低，是亟待突破的方向，通信產(chǎn)業(yè)鏈開始向上游布局。通信產(chǎn)業(yè)上游的核心芯片例如無線通信芯片、高速率光芯片等技術(shù)壁壘較高，國產(chǎn)替代率較低。目前，通信公司已通過收購或自研等方式，向上游芯片環(huán)節(jié)布局，尋求上游突破。三、通信行業(yè)公司的一般成長邏輯1、技術(shù)迭代階段實(shí)現(xiàn)份額提升每一代技術(shù)的代際升級(jí)，都會(huì)重塑通信行業(yè)的競爭格局。比如2G到5G的通信主設(shè)備競爭格局/物聯(lián)網(wǎng)模組競爭格局變化，又如40G到400G的光模塊競爭格局變化。2、技術(shù)迭代階段享受價(jià)格紅利在物聯(lián)網(wǎng)模組、光模塊等領(lǐng)域，技術(shù)迭代階段往往釋放價(jià)格紅利。例如模組向5G升級(jí)、光模塊向400G升級(jí)，新品剛推出時(shí)，價(jià)格較高，對(duì)于擴(kuò)大營收有較強(qiáng)的帶動(dòng)作用；但后期價(jià)格會(huì)迅速下降，即使出貨量增加，對(duì)應(yīng)營收的彈性也相對(duì)有限。3、依托工程師優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)份額提升工程師紅利推動(dòng)產(chǎn)品具有性價(jià)比優(yōu)勢，低毛利下實(shí)現(xiàn)盈利，推動(dòng)全球份額提升。例如移遠(yuǎn)通信等模組廠商、中際旭創(chuàng)等光模塊廠商，受益于工程師紅利的人工成本優(yōu)勢，和海外競爭對(duì)手相比，在更低毛利率的情況下?lián)碛懈玫睦麧櫛憩F(xiàn)，支持?jǐn)U大再生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)全球份額提升。4、出海是打破周期性的路徑之一出海是通信企業(yè)打破周期性獲得長期成長性的關(guān)鍵之一。例如華為、中興通訊等廠商，優(yōu)秀通信企業(yè)通過出海，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，打破了國內(nèi)運(yùn)營商市場整體固定的情況。并且能夠打開海外市場，是對(duì)產(chǎn)品力的一種證明，也有利于在國內(nèi)市場的進(jìn)一步開拓。同時(shí)，海外市場一般具備更好的盈利性，也更利于企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大。5、加強(qiáng)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類橫向擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品品類的擴(kuò)張也是打破周期性的路徑之一。以天孚通信為例，公司歷經(jīng)三大階段，產(chǎn)品品類從三類無源光器件（陶瓷套管、光纖適配器和光收發(fā)接口組件）到補(bǔ)齊無源光器件產(chǎn)品線和有源光器件代工、封裝產(chǎn)品線，再到構(gòu)建高速光引擎平臺(tái)，打開成長空間。6、技術(shù)賦能其它行業(yè)，找到新增長曲線通信產(chǎn)業(yè)公司通過技術(shù)賦能其他行業(yè)打開成長空間，如通信+汽車、通信+新能源。例如HYPERLINK"/S/SH688668?from=status_stock_m