保隆科技深度跟蹤報告：空懸斬獲總成定點傳感器業(yè)務高速增長

保隆科技深度跟蹤報告：空懸斬獲總成定點，傳感器業(yè)務高速增長得益于新興業(yè)務放量，2Q22營收創(chuàng)歷史新高新興業(yè)務業(yè)績開始兌現，助力2Q22營收創(chuàng)歷史新高。公司以平衡塊、氣門嘴、排氣管件、TPMS等小單品為現金流業(yè)務，上述產品的市占率均已達到全球前三。近年來，公司以智能化、輕量化為發(fā)展方向，大力開拓空氣懸架、傳感器、ADAS等新興業(yè)務，單車價值量不斷提升，空氣懸架的單車價值量可達3000元以上。2022年上半年，公司傳感器業(yè)務實現營收1.37億元，同比+73.4%，增長勢頭強勁；空氣彈簧、儲氣罐等產品相繼投產，空懸總成也已斬獲定點，空懸業(yè)務有望加速放量。得益于上述新興業(yè)務的高速發(fā)展，2022年第二季度公司實現營收10.98億元，同比+13.4%，單季營收創(chuàng)歷史新高。公司業(yè)務全球布局日益完善，境內外協(xié)同發(fā)展。公司一方面立足上?？偛?，在合肥、寧國、武漢等國內地區(qū)建立分支機構。另一方面，公司借助與霍富集團TPMS業(yè)務的合并，以及對DILL、PEX等公司的收購，實現對德國、美國、匈牙利等歐美地區(qū)的布局。公司借助其在全球范圍內的多個生產園區(qū)、研發(fā)和銷售中心，將產品銷往50多個國家和地區(qū)。2022年上半年，公司境內外營收占比分別為36.6%/63.4%。向眾多知名主機廠與Tier1供應商供貨，客戶覆蓋全面。經過二十余年的發(fā)展，公司積累了眾多優(yōu)質客戶，包括奧迪、寶馬、保時捷、奔馳、通用、長城、廣汽、吉利等國內外知名傳統(tǒng)主機廠，特斯拉、蔚來、理想、小鵬、Rivian等頭部造車新勢力，以及博格華納、布雷博、采埃孚、大陸、佛吉亞、麥格納等零部件巨頭。公司也涉足售后市場，主要向DiscountTire、TireKingdom、ASCOT、伍爾特等海外知名獨立售后市場流通商供貨。空懸不斷斬獲新單，有望成為爆款產品空懸產品不斷斬單，客戶、產品持續(xù)突破空懸斬獲總成定點，業(yè)務有望加速放量。公司于今年7月宣布成功研發(fā)空氣懸架控制器，從而進一步擴充公司的空懸業(yè)務產品線。具體而言，公司的空氣懸架控制器集成了32位高性能處理器、6軸慣性陀螺儀和高精度比例/開關電磁閥驅動，能夠實現空氣彈簧和電控減振器同步高性能控制。目前，根據公司官網，該產品已斬獲兩家主機廠定點，預計明年二季度量產。隨著公司空懸總成實現配套突破，其空懸業(yè)務有望加速放量。布局空氣懸架十年，已形成完整產品方案。公司在橡膠生產方面經驗豐富，并掌握EPDM橡膠配方等核心技術?；谏鲜鰞?yōu)勢，公司于2012年開始開發(fā)商用車空氣彈簧，并逐步切入乘用車領域，目前已斬獲多家頭部主機廠定點。公司空懸業(yè)務產品不斷豐富，相繼研發(fā)了儲氣罐、高度傳感器、車身加速度傳感器、空氣懸架控制器等一系列產品，形成了從感知、控制、執(zhí)行的完整產品方案。各產品不斷斬獲定點，在手訂單充沛。公司憑借豐富的產品布局，不斷斬獲主機廠定點，在手訂單涉及空氣彈簧、儲氣罐、車身高度傳感器、空氣懸架控制器等空氣懸架核心部件，覆蓋造車新勢力、自主品牌和外資品牌。截至2022年8月，公司空氣彈簧已獲得6家主機廠的12個平臺定點，儲氣罐已獲得9家主機廠的17個平臺定點，空氣懸架控制器也已獲得2家主機廠定點。研發(fā)、產能布局領先，為產品與技術奠定基礎實現空氣彈簧全工藝鏈自主掌控，產品能夠滿足國際主流豪華品牌最苛刻的試驗標準。公司自主開發(fā)了氯丁+天然膠混合配方，并實現了配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控。同時，公司擁有一系列試驗設備，能夠滿足客戶各類試驗要求。公司乘用車空氣彈簧能夠滿足80℃、65℃、-30℃的交變環(huán)境溫度下，以不同頻率、振幅、轉向角度并疊加16Hz輪端振動，進行450萬次的疲勞試驗要求。上述標準超過了國際主流豪華品牌最苛刻的試驗標準。攻克鋁焊接技術與內腔高清潔度難題，儲氣罐順利量產?？諝鈶壹軆夤拗圃煨枰獞娩X焊接技術，該技術屬于對鋁薄壁、容器類零件的焊接，工藝難度較高。為此，公司組建了專項開發(fā)團隊，并引進專業(yè)的焊接工程師，攻克了氣密性、磁偏吹等工藝壁壘，滿足了乘用車客戶對產品質量與穩(wěn)定性方面的要求。儲氣罐對于內腔清潔度也有較高要求。公司在儲氣罐產線中設立防塵車間，在加工中采用除塵技術，克服了生產難題。產能不斷爬坡，產線建設有序推進。為滿足下游客戶的產品需求，公司不斷推進空氣懸架核心部件的產能建設工作。其中，空氣彈簧已于2021年底在合肥園區(qū)量產，第一條產線具備年產10萬臺車空氣彈簧的能力，后續(xù)公司還計劃資建設多條產線，進一步提高空氣彈簧產能。公司儲氣罐產線也已于今年6月在寧國園區(qū)投產，年產能達20萬只。公司計劃在年內再投入兩條全自動產線，全部投產后年產能將達到100萬只。此外，根據公司官網披露，公司正在籌建新的鋁制件工廠，其建筑面積達3萬平方米，預計于2023年底投入使用，以提高儲氣罐的上游原材料供給。應用自動化、平臺化等多種技術，生產制造能力領先。公司投資建設的空氣彈簧產線與儲氣罐產線均采用全自動化設計，以保證產品質量；通過應用MES系統(tǒng)，能夠實現工藝參數、設備狀態(tài)、質量狀態(tài)、生產數據信息化管理，及產品精確追溯。上述產線采用平臺化技術，能夠適應不同型號產品的生產需要，例如空氣彈簧產線可以實現整體式空簧支柱總成和后獨立空簧等多品種共線生產。此外，公司在儲氣罐加工中運用除塵技術，以克服行業(yè)難點，滿足儲氣罐內腔對清潔度的要求。傳感器成長空間大，規(guī)模、盈利共攀升TPMS業(yè)務位居全球前三，盈利能力逐步改善公司于2004年開始研發(fā)TPMS，2017年銷量成為國內第一。公司于2004年開始推出第一代TPMS產品I-type，2012年推出能夠實現WAL自動定位的X-type，之后又于2014/2015/2018年推出C-type、D-type和C/D-typepro。公司產品不斷升級，重量越來越小，輪輞適應性越來越強，市場接受度也越來越高。2021年，公司TPMS傳感器銷量達3283萬支，銷售金額超過13億元。公司與霍富集團合并TPMS業(yè)務，成立保富電子。2018年，公司與德國霍富集團簽署協(xié)議，計劃將各自旗下TPMS業(yè)務合并；2019年，合資公司正式成立，命名為保富電子。合資公司中保隆科技持股55%，霍富集團持股45%，CEO由保隆科技任命。保富電子下轄三家子公司，分別位于中國、美國、德國，統(tǒng)一采用保富商標，主營TPMS、EMS、傳感器及其他電子電器配件等業(yè)務。合資公司成立后，公司成為全球第三大TPMS供應商，市場份額僅次于美國森薩塔和德國大陸。保富電子營業(yè)收入穩(wěn)步提升，1H22實現整體盈利。2022年上半年，保富電子實現營收6.94億元，同比增長2.0%。其中，保富中國實現營收3.27億元，同比增長10.3%；、保富電子海外實現營業(yè)營收3.68億元，同比小幅下滑4.5%。2022年上半年，保富電子實現整體盈利，凈利潤為0.05億元，相比去年盈利能力顯著提升。其中，保富中國、保富電子海外凈利潤分別為0.25/-0.20億元。未來，隨著保富電子的規(guī)模提升、成本下降與研發(fā)效率優(yōu)化，預計公司TPMS業(yè)務的盈利能力將進一步釋放。傳感器產品不斷豐富，并購與戰(zhàn)略投資助力外延拓展公司傳感器產品日益豐富，規(guī)模效應開始顯現。公司憑借著在TPMS傳感器上的技術積累，于2009年開始研制汽車壓力傳感器，2012年開始研制光學傳感器。目前，公司車用傳感器產品已構成壓力、光雨量、速度、位置、加速度和電流類6大序列的40多個產品應用，量產配套上汽通用、東風日產、上汽集團、長安汽車、廣汽集團、比亞迪等優(yōu)質客戶。公司也通過定增方式募集9.18億元資金，用于年產2680萬支車用傳感器項目，以提升傳感器產能，滿足主機廠需求。2022年上半年，公司傳感器業(yè)務實現營收1.37億元，同比增長73.4%。收購常州英孚、龍感科技，擴大業(yè)務版圖。公司在車用速度位置傳感器領域持續(xù)布局，根據公司公告，公司于2017年增資入股常州英孚，并逐步增持其股權至95%；今年上半年，公司以1.73億元對價收購龍感科技55.74%股權。車用速度位置傳感器在汽車各類大小電機、車輪等系統(tǒng)中廣泛應用，行業(yè)競爭對手主要是博世、大陸、泰科電子等外資廠商，國產替代空間大。公司借助上述收購完善產品布局，加快傳感器業(yè)務發(fā)展。收購PEX，傳感器業(yè)務向歐洲邁進。公司于2018年8月完成對德國PEX的收購。PEX的主要產品包括剎車磨損傳感器、排氣溫度傳感器和霍爾傳感器，是奔馳、大眾、奧迪、賓利、保時捷等歐洲主流汽車品牌的傳感器供應商。通過收購PEX，公司掌握了排氣溫度傳感器、霍爾傳感器的know-how，有望受益于歐七法規(guī)的升級，實現該類產品的快速發(fā)展。為了更好地觸達歐洲優(yōu)質客戶，公司于今年年初投資1500萬歐元，在匈牙利布達佩斯郊區(qū)新建傳感器生產園區(qū)，計劃明年年初啟動運行。戰(zhàn)略投資琻捷電子，深化上下游合作。2020年12月，保隆科技參與了琻捷電子的C+輪戰(zhàn)略投資，融資資金主要用于新技術、新產品開發(fā)及流動資金儲備?，n捷電子成立于2015年，專注于汽車和工業(yè)物聯(lián)網應用相關的高性能芯片的研發(fā)與設計?，n捷電子的TPMS芯片于2017年實現量產，近年來逐步得到了客戶的認可，東風、上汽、三一重工

等主機廠均已經成為琻捷電子的客戶。除此之外，琻捷電子推出的通用傳感芯片、新能源電池BMS系統(tǒng)監(jiān)測芯片等產品也已實現規(guī)?；慨a。保隆科技借助此次投資，深化上下游合作，進一步降低TPMS產品成本。戰(zhàn)略投資云途，布局車規(guī)級MCU芯片。2021年11月，公司完成對云途半導體的戰(zhàn)略投資，本次投資將用于加速云途半導體車規(guī)級MCU芯片的研發(fā)及量產投入。云途半導體專注于車規(guī)級MCU的研發(fā)，已量產兩款車規(guī)級32位MCU，并獲得了近億元訂單。其中，YTM32B1L可應用于各類傳感器、車燈、車窗、座椅、電動尾門等領域；YTM32B1ME的應用領域更加廣泛，并通過了AEC-Q100和ISO26262ASIL-B雙重認證。保隆科技通過此次戰(zhàn)略投資，在產業(yè)鏈上游的車規(guī)級MCU芯片領域進一步布局，上下游合作進一步深化。傳感器行業(yè)外資替代正當時，公司成長空間大傳感器是負責汽車感知的“神經末梢”，一臺乘用車搭載的傳感器數量為100只左右。傳感器是汽車電子系統(tǒng)的重要組成部分，在汽車電子系統(tǒng)“探測——決策——執(zhí)行”的工作過程中完成“探測”部分的功能，相當于汽車的感覺神經末梢。一臺乘用車上搭載的傳感器約在100只左右；中高端車型由于配置功能更多，搭載的傳感器大約在150只以上。當前汽車傳感器平均單車價值量在2000元左右；未來，汽車消費升級將帶來環(huán)境感知類傳感器（攝像頭、毫米波雷達等）的配置滲透率大幅上升，單車價值量有望突破3000元。汽車傳感器行業(yè)巨頭割據。汽車傳感器行業(yè)中，份額排在前列的公司有博世、英飛凌、森薩塔、恩智浦和電裝，這幾家公司均為2017全球汽車零部件供應商TOP100。其中，只有森薩塔是僅經營傳感器業(yè)務的專注型企業(yè)；博世和電裝為全球最大的汽車零部件系統(tǒng)供應商，在汽車電子系統(tǒng)集成上具有技術優(yōu)勢，對傳感器產品有較深的理解；英飛凌和恩智浦為全球最大的汽車半導體產品供應商，掌握汽車傳感器用芯片的核心技術，處于汽車傳感器產業(yè)鏈中利潤較為豐厚的環(huán)節(jié)。森薩塔通過內生發(fā)展與外延并購，逐步