水泥行業(yè)XXXX年投資策略課件

匯聚財智共享成長2011,大企業(yè)繁榮時代水泥行業(yè)2011年投資策略匯聚財智共享成長2011,大企業(yè)繁榮時代水泥行業(yè)2011目錄一、2011年將重拾上升趨勢二、大水泥企業(yè)成長空間仍然很大目錄一、2011年將重拾上升趨勢圖1：10年8月水泥固投同比首現(xiàn)負增長（單位：億元）資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部供給壓力將逐步大幅下滑圖2：38號文件出臺后一年內新開工項目數(shù)和產(chǎn)能顯著下降38號文件使得新增產(chǎn)能大幅下滑水泥固定資產(chǎn)投資增速不斷下降，明年將大幅負增長圖1：10年8月水泥固投同比首現(xiàn)負增長資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，圖3：水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資與當年新增產(chǎn)能相關性強資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸水泥固定資產(chǎn)投資和新增產(chǎn)能存在顯著相關關系方法一：通過水泥固定資產(chǎn)投資來預測明年產(chǎn)能圖3：水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資與當年新增產(chǎn)能相關性強資料來源：數(shù)水泥固投與新增產(chǎn)能間折算系數(shù)：噸水泥投資逐步上升扣除價格因素和余熱發(fā)電的影響，預計10年、11年折算系數(shù)分別為500元/噸、520元/噸圖4：固定資產(chǎn)價格指數(shù)仍將穩(wěn)步上升資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部圖5：余熱發(fā)電投資額快速上升2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸水泥固投與新增產(chǎn)能間折算系數(shù)：噸水泥投資逐步上升圖4：固定資2004200520062007200820092010E2011E水泥固投449413403654105117011737695固投增速-8%-2%62%61%62%2%-60%折算系數(shù)268288326464411503500520新增產(chǎn)能1.71.41.11.21.92.52.60.8數(shù)據(jù)來源：長江證券研究部表1：新增水泥產(chǎn)能預測我們預計2011年水泥固定資產(chǎn)投資約為700億，同比下滑-60%測算得到，2010、2011年水泥新增產(chǎn)能大約為2.6、0.8億噸2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸2004200520062007200820092010E2方法二：通過擬在建項目數(shù)據(jù)來測算未來新增產(chǎn)能三年擬在建項目實際投產(chǎn)5.9億噸左右，2011年新增產(chǎn)能約為5289－7853萬噸待審批建設產(chǎn)能（萬噸）編制項目申請報告正編可研正在核準合計38號文件前3974347104541477538號文件后94720143205468合計49215481477420243可建設投產(chǎn)產(chǎn)能38號文件后通過率

38號文件前通過率10%15%20%25%30%75%116281190112175124481272280%123671264012914131871346085%131061337913652139261419990%138441411814391146651493895%1458314856151301540315677資料來源：中國擬在建項目網(wǎng)，長江證券研究部表2：待審批產(chǎn)能拆分表3：待審批產(chǎn)能投產(chǎn)的敏感性分析資料來源：中國擬在建項目網(wǎng)，長江證券研究部2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸方法二：通過擬在建項目數(shù)據(jù)來測算未來新增產(chǎn)能待審批建設產(chǎn)能（2010、2011年新增產(chǎn)能約為2.6億和0.5-0.8億噸按照工信部落后產(chǎn)能淘汰規(guī)劃，10、11年分別淘汰落后產(chǎn)能約為1.07和1億噸2011年要達到供需平衡，需求僅需增長2.8-3.6%2011年新增供需平衡條件：需求僅需增長2.8-3.6%20062007200820092010E2011Emin2011Emax新型干法水泥存量產(chǎn)能678157974499055124392150474155392158392新增水泥產(chǎn)能109581192919312253372600050008000增速19.27%17.59%24.22%25.58%20.97%3.32%5.15%淘汰落后產(chǎn)能0682068207405107281000010000邊際供給1244380338800152121664351366636水泥產(chǎn)量120953.5135031138285163724184488189624191124邊際需求18975.28140773255276572076451366636產(chǎn)量增速19%12%2%20%13%2.78%3.60%邊際供需差65336044-554613114412100資料來源：長江證券研究部表5：11年達到供需平衡的條件2010、2011年新增產(chǎn)能約為2.6億和0.5-0.8億噸對水泥產(chǎn)量增速（Y）和實際固投增速（X）擬合：

Y=0.6126*X+0.0031，t＝4.87，顯著相關，99%的置信區(qū)間為[0.245，0.980]

邊際供需平衡對應固投增速最高要求為10-14%邊際供需平衡易達到：固投增速僅需10-14%保障性住房建設減弱市場對商品房投資下滑的擔憂

11年新增水泥需求約2260萬噸，消化超過1/3的新增供給

201020112012總計新開工保障性住房數(shù)（萬套）5205205105101540完工情況80%20%100%100%100%平均面積（平方米/套）5757575757新開工保障性住房面積（萬平方米）23712349982907087780水泥需求（萬噸）47427000581417556表5：對未來保障房建設的測算資料來源：長江證券研究部對水泥產(chǎn)量增速（Y）和實際固投增速（X）擬合：邊際供需平衡易測算得到明年上半年和下半年新增產(chǎn)能的比例約為4：1明年一季度見底，二季度起景氣將上揚圖6：明年新增供需形勢的圖形描述資料來源：長江證券研究部先抑后揚，明年二季度起景氣度將持續(xù)上揚圖7：明年水泥行業(yè)景氣情況的圖形描述產(chǎn)能時間2011H12011H2時間2011H12011H2供需缺口測算得到明年上半年和下半年新增產(chǎn)能的比例約為4：1圖6：明年另一種視角：基于浙江市場05-06年的比較05年的浙江目前的全國供給端新增產(chǎn)能由于市場行為，浙江06、07年基本上沒有新增產(chǎn)能由于政策調控，全國（新疆除外）11年2季度后基本沒有新增產(chǎn)能淘汰落后05年浙江新型干法產(chǎn)能占比約67%，到08年達到99%09年全國新型干法產(chǎn)能占比達到72%，按照政策，12年基本達到100%并購重組07年9月底南方水泥成立，開始收購整合浙江市場，目前已經(jīng)初具成效全國各區(qū)域已初步形成各自的龍頭；政府不斷出臺政策掃清并購障礙，鼓勵并購重組；企業(yè)新建受阻，擴張只能走并購之路人均產(chǎn)能05年人均新型干法產(chǎn)能1621kg，08年達到1758kg（按照當?shù)厥炝袭a(chǎn)能折合計算，實際數(shù)應大于次）09年人均新型干法產(chǎn)能930kg，需求端固定資產(chǎn)投資浙江06年固投增速14%，07年11%，08年9%，09年14%09年固投增速30%，10年前7個月增速24%，未來投資雖然在宏觀經(jīng)濟中比重將下降，但仍將保持較高增長人均水泥消費量06年人均消費1819kg，07年1915kg，08年1834kg，09年1945kg，需求已經(jīng)飽和08年1054kg，09年1229kg，十二五期間需求仍將保持穩(wěn)定增長表6：目前全國與05年浙江水泥市場的供需情況比較資料來源：政府網(wǎng)站，長江證券研究部另一種視角：基于浙江市場05-06年的比較05年的浙江目前的通過供給端的調控，浙江水泥行業(yè)的盈利持續(xù)改善我們認為，未來2-3年，若需求保持穩(wěn)步增長，通過供給端的調控，行業(yè)的盈利將持續(xù)提升圖8：行業(yè)整合后浙江水泥價格恢復性反彈資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部2007年2008A2008B2009A2009B2010A收入103734197559570786278954水泥銷量30631036222029188303040629841熟料銷量2240514290768492123589842水泥單價204226233211212220熟料單價188213228183178196毛利率12.1%12.4%10.6%12.3%15.6%16.9%噸毛利23.727.525.725.731.538.2圖9：南方水泥成立后經(jīng)營情況日益改善資料來源：公司公告，長江證券研究部另一種視角：基于浙江市場05-06年的比較通過供給端的調控，浙江水泥行業(yè)的盈利持續(xù)改善圖8：行業(yè)整合后目錄一、2011年將重拾上升趨勢二、大水泥企業(yè)成長空間仍然很大目錄一、2011年將重拾上升趨勢4萬億政策效應減弱，固投增速放緩“十二五”調結構，擴內需，投資可能退居二線固投結構變化使得單位FAI水泥消耗量持續(xù)下降圖9：國內固投累計同比增速呈現(xiàn)明顯下滑趨勢資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，CEIC，長江證券研究部“十二五”聚焦消費，水泥需求增速可能放緩圖10：單位FAI水泥消耗量下降（噸/萬元）4萬億政策效應減弱，固投增速放緩圖9：國內固投累計同比增速呈不能簡單用人均水泥消費量來判斷需求是否見頂從國際經(jīng)驗來看，城鎮(zhèn)化率才是判斷水泥需求見頂?shù)臉酥緢D13：日本城鎮(zhèn)化和人均水泥消費量資料來源：CEIC，長江證券研究部需求還遠未見頂圖14：臺灣城鎮(zhèn)化和人均水泥消費量不能簡單用人均水泥消費量來判斷需求是否見頂圖13：日本城鎮(zhèn)化圖11：我國城鎮(zhèn)化發(fā)展進程資料來源：CEIC，長江證券研究部需求還遠未見頂圖12：中西部城鎮(zhèn)化率較低目前尚處在城鎮(zhèn)化中期，水泥需求仍有很大空間區(qū)域發(fā)展不平衡，中西部尚待開發(fā)46.6%圖11：我國城鎮(zhèn)化發(fā)展進程資料來源：CEIC，長江證券研究部需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位行業(yè)整體需求的下降并不一定會帶來行業(yè)內公司業(yè)績的下滑，特別是那些龍頭企業(yè)需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例圖13：韓國固定資產(chǎn)投資增速資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位需圖17：HyundaiCement營業(yè)利潤增速變化資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例圖18：HyundaiCement毛利率水平（%）需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位行業(yè)整體需求的下降并不一定會帶來行業(yè)內公司業(yè)績的下滑，特別是那些龍頭企業(yè)圖17：HyundaiCement營業(yè)利潤增速變化資料來源需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位行業(yè)整體需求的下降并不一定會帶來行業(yè)內公司業(yè)績的下滑，特別是那些龍頭企業(yè)圖19：HyundaiCement營業(yè)利潤增速變化資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部圖20：HanilCement毛利率水平（%）需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例需求增速低迷首先，政策封死新建之路，空白市場覆蓋完畢，大企業(yè)要擴張只能進行并購；其次，目前出臺的政策已經(jīng)掃清了并購以及后續(xù)整合帶來的障礙；兼并重組的時代到來**水泥行業(yè)準入條件關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設的若干意見政策水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策關于抑制水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設的若干意見促進中部地區(qū)原材料工業(yè)結構調整和優(yōu)化升級方案

國務院關于促進企業(yè)兼并重組的意見關于在當前形勢下進一步做好產(chǎn)業(yè)政策的通知關于加快推進企業(yè)兼并重組的意見首先，政策封死新建之路，空白市場覆蓋完畢，大企業(yè)要擴張只能進最后，國內外的比較表明：通過并購提高行業(yè)集中度將進一步提升企業(yè)盈利能力；競爭情況行業(yè)競爭格局（08年）中國5000多家企業(yè)，CR5=16%，CR10=23%，最大企業(yè)（海螺）市場占有率6.2%印度417家企業(yè)，CR5=56%，CR10=82%，最大企業(yè)（ACC）市場占有率12.1%美國23家企業(yè)，CR5=60%，CR10=83%，最大企業(yè)（Holcim）市場占有率14.6%ROE（%）20022003200420052006200720082009中國海螺水泥10.319.819.97.224.427.714.812.3冀東水泥6.88.97.45.99.214.510.414.7華新水泥4.19.620.27.211.719.016.011.0印度ACC11.217.4N/AN/AN/A39.824.729.2GRASIM12.025.825.926.134.936.621.125.7AMBUJAN/AN/A21.223.025.0N/A26.420.1美國Holcim7.110.211.515.415.822.810.48.6Larfarge6.19.513.112.513.617.813.45.3Cemex9.010.718.123.120.617.31.30.7表8：中國水泥行業(yè)集中度遠低于印度、美國資料來源：Bloomberg，數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部表9：中國水泥企業(yè)盈利落后于印度、美國兼并重組的時代到來最后，國內外的比較表明：通過并購提高行業(yè)集中度將進一步提升企假設2010-2015年行業(yè)需求年均增速5%，前10家市場份額35%（規(guī)劃），則前10家企業(yè)量的增長還有1倍空間考慮集中度提高帶來盈利能力的提升，以冀東水泥為例，09年噸凈利約31元/噸，按照冀東水泥09年的噸重置成本257元/噸來計算，ROE約為12%，若噸凈利達到60元（對應ROE約為23%，和CEMEX金融危機前盈利水平相當，仍低于印度水泥公司的盈利水平），噸凈利還有1倍空間考慮到量和盈利的增長，未來前10家企業(yè)盈利還有3倍的空間，按照2015年達到，對應年化復合增速26%大水泥企業(yè)發(fā)展空間仍然很大假設2010-2015年行業(yè)需求年均增速5%，前10家市場份行業(yè)景氣上揚大水泥企業(yè)彈性更大行業(yè)整合大水泥企業(yè)強者恒強城鎮(zhèn)化向中西部推進城鎮(zhèn)化率低的區(qū)域需求空間大投資策略：看好大水泥和需求空間大的水泥股海螺水泥冀東水泥華新水泥祁連山行業(yè)景氣上揚大水泥投資策略：重點公司估值簡稱股價EPS（元）PE（倍）投資評級09A10E11E12E09A10E11E12E祁連山18.120.861.071.532.0521.0916.8711.838.83推薦冀東水泥23.300.811.201.632.7028.7219.4714.338.86推薦海螺水泥26.381.001.461.902.5426.2918.0613.9010.37推薦華新水泥19.521.240.671.441.8615.7429.1913.6010.47推薦天山股份27.321.131.682.032.5524.2816.2913.4410.70推薦塔牌集團14.810.540.691.031.3827.5321.4514.4310.74謹慎推薦賽馬實業(yè)35.561.852.182.873.9119.2016.3412.379.10推薦青松建化20.120.560.781.141.4335.8825.7517.6514.10謹慎推薦投資策略：重點公司估值簡稱股價EPS（元）PE（倍）投資匯聚財智共享成長尋找高成長的新型建材公司新型建材行業(yè)2011年投資策略匯聚財智共享成長尋找高成長的新型建材公司新型建材行業(yè)20尋找高成長的新型建材企業(yè)我們的研究思路：一、符合產(chǎn)業(yè)升級、消費升級趨勢，下游需求空間巨大二、政策鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展三、具有獨特的核心競爭力，已經(jīng)或有望成為行業(yè)龍頭我們選擇投資標的：中航三鑫、建研集團、偉星新材、北新建材尋找高成長的新型建材企業(yè)我們的研究思路：目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大二、政策鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展三、具有核心競爭力，已經(jīng)或有望成為行業(yè)龍頭目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大從原材料制品到加工制品的轉變

從傳統(tǒng)的水泥、玻璃等原材料轉向新型材料、加工制品新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢水泥行業(yè)玻璃行業(yè)陶瓷行業(yè)涂料行業(yè)傳統(tǒng)建材新型建材新型防水密封材料新型玻璃材料新型保溫隔熱材料裝飾裝修材料建筑石膏與膠凝材料新型墻體材料從原材料制品到加工制品的轉變新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢水泥行業(yè)從低端制造到高端制造的轉變通常技術含量較高，與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比具備更優(yōu)質的功能，盈利能力更強新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢低端農(nóng)村建筑門窗玻璃城市建筑門窗玻璃建筑鍍膜節(jié)能玻璃汽車玻璃太陽能玻璃電子玻璃中低端中高端高端以玻璃材料說明：傳統(tǒng)建材新型建材從低端制造到高端制造的轉變新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢低端農(nóng)村從高碳生產(chǎn)方式到低碳生產(chǎn)方式的轉變降低生產(chǎn)過程中的能耗和污染，實現(xiàn)對廢棄物的綜合利用新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢

用途低碳優(yōu)勢TCO玻璃薄膜太陽能電池的前電極推廣使用新能源聚羧酸減水劑預拌混凝土的外加劑每萬立方米預拌混凝土可節(jié)約水泥800噸，標準煤133.09噸，綜合利用工業(yè)固體廢棄物1800噸石膏板墻體材料每平方米石膏板的綜合能耗是黏土磚墻的1/3；使用脫硫石膏代替天然石膏，減少二氧化硫排放塑料管材輸送、灌溉等生產(chǎn)能力能耗僅為傳統(tǒng)金屬管道的1/4木塑環(huán)保新材料家庭用具、家裝、建筑等以農(nóng)作物秸稈和廢舊份子化合物塑料為原料，對廢棄物循環(huán)利用表1：新型建材或其下游用品的生產(chǎn)過程中具備明顯的低碳優(yōu)勢資料來源：長江證券研究部從高碳生產(chǎn)方式到低碳生產(chǎn)方式的轉變新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢新型建材符合消費升級趨勢新的生活方式，新的消費習慣，環(huán)保節(jié)能的觀念

發(fā)達國家的普及預示未來發(fā)展方向滿足升級需求具體介紹石膏板更舒適按照4×3m的墻來算，用石膏板可以節(jié)約1.7立方米的空間更多選擇普通石膏板、耐火石膏板、防水石膏板等PPR管更環(huán)保PP-R的原料分子只有碳、氫元素，沒有有害有毒的元素存在LOWE玻璃更節(jié)能更省心減低室內外溫差而引起的熱傳遞，花很少的空調費用維持冬暖夏涼鐳射玻璃更美觀在光線照射下，能形成衍射的彩色光譜，呈觀出變幻多端的迷人圖案表2：以部分基本裝飾材料為例說明新型建材能夠滿足更多消費升級需求資料來源：長江證券研究部新型建材符合消費升級趨勢新的生活方式，新的消費習慣，環(huán)保節(jié)能圖1：國內low-e玻璃普及率遠低于發(fā)達國家圖3：石膏板應用遠落后于美國（2008）圖2：國內聚羧酸減水劑使用率低數(shù)據(jù)來源：Wind投產(chǎn)時間產(chǎn)能（萬平方米）中國科技2008年9月30－40南玻A2009年6月46信義玻璃2009四季度682010二季度2752010有效供給280-320圖3：TCO玻璃產(chǎn)能僅為AGC日本事業(yè)部的一半新型建材符合消費升級趨勢圖1：國內low-e玻璃普及率遠低于發(fā)達國家圖3：石膏板應用我國已進入新型建材的高速發(fā)展階段數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，長江證券研究部圖1：新型建材工業(yè)產(chǎn)值占比上升，增速遠高于GDP增速產(chǎn)值占比從05年的0.53%升至09年的0.83%

行業(yè)增速高出GDP增速10%以上我國已進入新型建材的高速發(fā)展階段數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，長江證未來發(fā)展空間巨大產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段的必然要求消費發(fā)展到一定程度的主動需求數(shù)據(jù)來源：長江證券研究部圖2：LOWE玻璃和聚羧酸減水劑均有近7倍空間圖3：塑料管道和石膏板未來需求空間達到5-10倍未來發(fā)展空間巨大產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段的必然要求數(shù)據(jù)來源：長江證目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大二、政策鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展三、具有核心競爭力，已經(jīng)或有望成為行業(yè)龍頭目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大新型建材的政策緊密出臺9部門聯(lián)合發(fā)布《關于推進大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作改善區(qū)域空氣質量指導意見的通知》10.3《關于公布第三批限時禁止使用實心粘土磚城市名單的通知》09.3《建設事業(yè)“十一五”推廣應用和限制禁止使用技術》07.608.10《民用建筑節(jié)能條例》08.4《中華人民共和國節(jié)約能源法》《建材工業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃綱要》07.3《公共建筑節(jié)能設計標準》05.709.12工信部等7部門聯(lián)合發(fā)布《耐火粘土行業(yè)準入標準》10.5新建居住建筑要嚴格執(zhí)行節(jié)能設計標準中央經(jīng)濟工作會議，促進結構調整《磚瓦工業(yè)大氣污染物排放標準》《規(guī)劃環(huán)境影響評價條例》規(guī)范行業(yè)發(fā)展

09.1009.9《民用建筑外保溫系統(tǒng)及外墻裝飾防火暫行規(guī)定》國辦印發(fā)《09年節(jié)能減排工作安排》09.7《嚴寒和寒冷地區(qū)農(nóng)村住房節(jié)能技術導則》《輕工業(yè)調整與振興規(guī)劃》新型建材的政策緊密出臺9部門聯(lián)合發(fā)布《關于推進大氣污染聯(lián)防聯(lián)東、中部省市已進入推廣使用階段天津：對一批新型建材產(chǎn)品實施減稅政策上海：《新型建設工程材料認定管理規(guī)定》；新建住宅必須使用新型環(huán)保水管沈陽：文化藝術中心設計采用3萬平方米太陽能玻璃湖南：對一批新型建材產(chǎn)品實施減稅政策深圳：展示綠色建筑的特有魅力，向節(jié)水、節(jié)電、節(jié)地、節(jié)材轉型山東：《新型墻體材料發(fā)展應用與建筑節(jié)能管理規(guī)定》山西：《大同市散裝水泥和預拌混凝土管理條例》

東、中部省市已進入推廣使用階段天津：對一批新型建材產(chǎn)品實施減目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大二、政策鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展三、具有核心競爭力，已經(jīng)或有望成為行業(yè)龍頭目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大看點

公司處在業(yè)務轉型的拐點上；中航工業(yè)集團的強力支持核心競爭力技術：用有高盈利低風險的資產(chǎn)；技術和產(chǎn)品處在世界前，彌補國內空白央企背景+民企作風投資標的：中航三鑫，特種玻璃新貴特玻行業(yè)壁壘高、空間大高盈利低風險資產(chǎn)彌補國內空白業(yè)績爆發(fā)式增長業(yè)務轉型看點投資標的：中航三鑫，特種玻璃新貴特玻行業(yè)壁壘高、空間大高看點

業(yè)績處在歷史底部；布局全國，有望成為遙遙領先的龍頭核心競爭力技術：國內少數(shù)解決減水劑相容性問題的企業(yè)之一資金：4億超募資金，7.6億貨幣資金，10億銀行授信額度投資標的：建研集團，未來的減水劑龍頭技術資金搶先布局先發(fā)優(yōu)勢業(yè)績爆發(fā)式增長看點投資標的：建研集團，未來的減水劑龍頭技術資金搶先布局先發(fā)看點渠道擴張和品牌管理能力使得公司的持續(xù)成長能力極強；類消費股核心競爭力產(chǎn)品結構領先：PPR管+PE管+HDPE管，優(yōu)于主流PVC管扁平化營銷渠道：投資標的：偉星新材，分享渠道擴張帶來的持續(xù)成長經(jīng)銷商經(jīng)銷商經(jīng)銷商零售終端廠商廠商一級經(jīng)銷商二級經(jīng)銷商零售終端三級經(jīng)銷商圖4：偉星的扁平化銷售結構圖5：傳統(tǒng)分銷結構看點投資標的：偉星新材，分享渠道擴張帶來的持續(xù)成長經(jīng)銷商經(jīng)銷看點先行優(yōu)勢，央企背景控制上游資源（脫硫石膏）和下游渠道；類消費股核心競爭力行業(yè)先行，搶先占據(jù)了脫硫石膏資源和下游渠道規(guī)模效應帶來低成本投資標的：北新建材，掌控上游資源+下游渠道看點投資標的：北新建材，掌控上游資源+下游渠道看點玻纖行業(yè)處在景氣上行周期；業(yè)績向上彈性極大；公司釋放業(yè)績動力十足核心競爭力寡頭壟斷低成本戰(zhàn)略投資標的：中國玻纖，行業(yè)和公司雙拐點看點投資標的：中國玻纖，行業(yè)和公司雙拐點重點公司估值簡稱股價EPS（元）PE（倍）投資評級09A10E11E12E09A10E11E12E中航三鑫17.410.090.150.480.99193.44116.0736.2717.59推薦建研集團26.400.570.471.091.7846.3256.1724.2214.83推薦偉星新材21.120.520.670.911.3340.6231.5223.2115.88推薦北新建材15.070.560.721.021.3526.9120.9314.7711.16推薦中國玻纖22.98-0.360.681.251.69NA33.7918.3813.60推薦重點公司估值簡稱股價EPS（元）PE（倍）投資評級09A鄒戈，上海交通大學，會計系，從事建材行業(yè)研究。分析師介紹重要申明長江證券系列報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券沒有利害關系。本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為長江證券研究部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。鄒戈，上海交通大學，會計系，從事建材行業(yè)研究。分析師介紹重要劉元瑞、鄒戈Tel:862168751757Email:zouge@執(zhí)業(yè)證書編號：S0490209080266匯聚財智共享成長劉元瑞、鄒戈匯聚財智共享成長匯聚財智共享成長2011,大企業(yè)繁榮時代水泥行業(yè)2011年投資策略匯聚財智共享成長2011,大企業(yè)繁榮時代水泥行業(yè)2011目錄一、2011年將重拾上升趨勢二、大水泥企業(yè)成長空間仍然很大目錄一、2011年將重拾上升趨勢圖1：10年8月水泥固投同比首現(xiàn)負增長（單位：億元）資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部供給壓力將逐步大幅下滑圖2：38號文件出臺后一年內新開工項目數(shù)和產(chǎn)能顯著下降38號文件使得新增產(chǎn)能大幅下滑水泥固定資產(chǎn)投資增速不斷下降，明年將大幅負增長圖1：10年8月水泥固投同比首現(xiàn)負增長資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，圖3：水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資與當年新增產(chǎn)能相關性強資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸水泥固定資產(chǎn)投資和新增產(chǎn)能存在顯著相關關系方法一：通過水泥固定資產(chǎn)投資來預測明年產(chǎn)能圖3：水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資與當年新增產(chǎn)能相關性強資料來源：數(shù)水泥固投與新增產(chǎn)能間折算系數(shù)：噸水泥投資逐步上升扣除價格因素和余熱發(fā)電的影響，預計10年、11年折算系數(shù)分別為500元/噸、520元/噸圖4：固定資產(chǎn)價格指數(shù)仍將穩(wěn)步上升資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部圖5：余熱發(fā)電投資額快速上升2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸水泥固投與新增產(chǎn)能間折算系數(shù)：噸水泥投資逐步上升圖4：固定資2004200520062007200820092010E2011E水泥固投449413403654105117011737695固投增速-8%-2%62%61%62%2%-60%折算系數(shù)268288326464411503500520新增產(chǎn)能1.71.41.11.21.92.52.60.8數(shù)據(jù)來源：長江證券研究部表1：新增水泥產(chǎn)能預測我們預計2011年水泥固定資產(chǎn)投資約為700億，同比下滑-60%測算得到，2010、2011年水泥新增產(chǎn)能大約為2.6、0.8億噸2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸2004200520062007200820092010E2方法二：通過擬在建項目數(shù)據(jù)來測算未來新增產(chǎn)能三年擬在建項目實際投產(chǎn)5.9億噸左右，2011年新增產(chǎn)能約為5289－7853萬噸待審批建設產(chǎn)能（萬噸）編制項目申請報告正編可研正在核準合計38號文件前3974347104541477538號文件后94720143205468合計49215481477420243可建設投產(chǎn)產(chǎn)能38號文件后通過率

38號文件前通過率10%15%20%25%30%75%116281190112175124481272280%123671264012914131871346085%131061337913652139261419990%138441411814391146651493895%1458314856151301540315677資料來源：中國擬在建項目網(wǎng)，長江證券研究部表2：待審批產(chǎn)能拆分表3：待審批產(chǎn)能投產(chǎn)的敏感性分析資料來源：中國擬在建項目網(wǎng)，長江證券研究部2011年新增產(chǎn)能僅有5000-8000萬噸方法二：通過擬在建項目數(shù)據(jù)來測算未來新增產(chǎn)能待審批建設產(chǎn)能（2010、2011年新增產(chǎn)能約為2.6億和0.5-0.8億噸按照工信部落后產(chǎn)能淘汰規(guī)劃，10、11年分別淘汰落后產(chǎn)能約為1.07和1億噸2011年要達到供需平衡，需求僅需增長2.8-3.6%2011年新增供需平衡條件：需求僅需增長2.8-3.6%20062007200820092010E2011Emin2011Emax新型干法水泥存量產(chǎn)能678157974499055124392150474155392158392新增水泥產(chǎn)能109581192919312253372600050008000增速19.27%17.59%24.22%25.58%20.97%3.32%5.15%淘汰落后產(chǎn)能0682068207405107281000010000邊際供給1244380338800152121664351366636水泥產(chǎn)量120953.5135031138285163724184488189624191124邊際需求18975.28140773255276572076451366636產(chǎn)量增速19%12%2%20%13%2.78%3.60%邊際供需差65336044-554613114412100資料來源：長江證券研究部表5：11年達到供需平衡的條件2010、2011年新增產(chǎn)能約為2.6億和0.5-0.8億噸對水泥產(chǎn)量增速（Y）和實際固投增速（X）擬合：

Y=0.6126*X+0.0031，t＝4.87，顯著相關，99%的置信區(qū)間為[0.245，0.980]

邊際供需平衡對應固投增速最高要求為10-14%邊際供需平衡易達到：固投增速僅需10-14%保障性住房建設減弱市場對商品房投資下滑的擔憂

11年新增水泥需求約2260萬噸，消化超過1/3的新增供給

201020112012總計新開工保障性住房數(shù)（萬套）5205205105101540完工情況80%20%100%100%100%平均面積（平方米/套）5757575757新開工保障性住房面積（萬平方米）23712349982907087780水泥需求（萬噸）47427000581417556表5：對未來保障房建設的測算資料來源：長江證券研究部對水泥產(chǎn)量增速（Y）和實際固投增速（X）擬合：邊際供需平衡易測算得到明年上半年和下半年新增產(chǎn)能的比例約為4：1明年一季度見底，二季度起景氣將上揚圖6：明年新增供需形勢的圖形描述資料來源：長江證券研究部先抑后揚，明年二季度起景氣度將持續(xù)上揚圖7：明年水泥行業(yè)景氣情況的圖形描述產(chǎn)能時間2011H12011H2時間2011H12011H2供需缺口測算得到明年上半年和下半年新增產(chǎn)能的比例約為4：1圖6：明年另一種視角：基于浙江市場05-06年的比較05年的浙江目前的全國供給端新增產(chǎn)能由于市場行為，浙江06、07年基本上沒有新增產(chǎn)能由于政策調控，全國（新疆除外）11年2季度后基本沒有新增產(chǎn)能淘汰落后05年浙江新型干法產(chǎn)能占比約67%，到08年達到99%09年全國新型干法產(chǎn)能占比達到72%，按照政策，12年基本達到100%并購重組07年9月底南方水泥成立，開始收購整合浙江市場，目前已經(jīng)初具成效全國各區(qū)域已初步形成各自的龍頭；政府不斷出臺政策掃清并購障礙，鼓勵并購重組；企業(yè)新建受阻，擴張只能走并購之路人均產(chǎn)能05年人均新型干法產(chǎn)能1621kg，08年達到1758kg（按照當?shù)厥炝袭a(chǎn)能折合計算，實際數(shù)應大于次）09年人均新型干法產(chǎn)能930kg，需求端固定資產(chǎn)投資浙江06年固投增速14%，07年11%，08年9%，09年14%09年固投增速30%，10年前7個月增速24%，未來投資雖然在宏觀經(jīng)濟中比重將下降，但仍將保持較高增長人均水泥消費量06年人均消費1819kg，07年1915kg，08年1834kg，09年1945kg，需求已經(jīng)飽和08年1054kg，09年1229kg，十二五期間需求仍將保持穩(wěn)定增長表6：目前全國與05年浙江水泥市場的供需情況比較資料來源：政府網(wǎng)站，長江證券研究部另一種視角：基于浙江市場05-06年的比較05年的浙江目前的通過供給端的調控，浙江水泥行業(yè)的盈利持續(xù)改善我們認為，未來2-3年，若需求保持穩(wěn)步增長，通過供給端的調控，行業(yè)的盈利將持續(xù)提升圖8：行業(yè)整合后浙江水泥價格恢復性反彈資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部2007年2008A2008B2009A2009B2010A收入103734197559570786278954水泥銷量30631036222029188303040629841熟料銷量2240514290768492123589842水泥單價204226233211212220熟料單價188213228183178196毛利率12.1%12.4%10.6%12.3%15.6%16.9%噸毛利23.727.525.725.731.538.2圖9：南方水泥成立后經(jīng)營情況日益改善資料來源：公司公告，長江證券研究部另一種視角：基于浙江市場05-06年的比較通過供給端的調控，浙江水泥行業(yè)的盈利持續(xù)改善圖8：行業(yè)整合后目錄一、2011年將重拾上升趨勢二、大水泥企業(yè)成長空間仍然很大目錄一、2011年將重拾上升趨勢4萬億政策效應減弱，固投增速放緩“十二五”調結構，擴內需，投資可能退居二線固投結構變化使得單位FAI水泥消耗量持續(xù)下降圖9：國內固投累計同比增速呈現(xiàn)明顯下滑趨勢資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，CEIC，長江證券研究部“十二五”聚焦消費，水泥需求增速可能放緩圖10：單位FAI水泥消耗量下降（噸/萬元）4萬億政策效應減弱，固投增速放緩圖9：國內固投累計同比增速呈不能簡單用人均水泥消費量來判斷需求是否見頂從國際經(jīng)驗來看，城鎮(zhèn)化率才是判斷水泥需求見頂?shù)臉酥緢D13：日本城鎮(zhèn)化和人均水泥消費量資料來源：CEIC，長江證券研究部需求還遠未見頂圖14：臺灣城鎮(zhèn)化和人均水泥消費量不能簡單用人均水泥消費量來判斷需求是否見頂圖13：日本城鎮(zhèn)化圖11：我國城鎮(zhèn)化發(fā)展進程資料來源：CEIC，長江證券研究部需求還遠未見頂圖12：中西部城鎮(zhèn)化率較低目前尚處在城鎮(zhèn)化中期，水泥需求仍有很大空間區(qū)域發(fā)展不平衡，中西部尚待開發(fā)46.6%圖11：我國城鎮(zhèn)化發(fā)展進程資料來源：CEIC，長江證券研究部需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位行業(yè)整體需求的下降并不一定會帶來行業(yè)內公司業(yè)績的下滑，特別是那些龍頭企業(yè)需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例圖13：韓國固定資產(chǎn)投資增速資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位需圖17：HyundaiCement營業(yè)利潤增速變化資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例圖18：HyundaiCement毛利率水平（%）需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位行業(yè)整體需求的下降并不一定會帶來行業(yè)內公司業(yè)績的下滑，特別是那些龍頭企業(yè)圖17：HyundaiCement營業(yè)利潤增速變化資料來源需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例需求增速低迷，營業(yè)利潤增速卻不減反增，毛利率水平也維持高位行業(yè)整體需求的下降并不一定會帶來行業(yè)內公司業(yè)績的下滑，特別是那些龍頭企業(yè)圖19：HyundaiCement營業(yè)利潤增速變化資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部圖20：HanilCement毛利率水平（%）需求放緩下大企業(yè)仍能實現(xiàn)增長：韓國水泥企業(yè)的案例需求增速低迷首先，政策封死新建之路，空白市場覆蓋完畢，大企業(yè)要擴張只能進行并購；其次，目前出臺的政策已經(jīng)掃清了并購以及后續(xù)整合帶來的障礙；兼并重組的時代到來**水泥行業(yè)準入條件關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設的若干意見政策水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策關于抑制水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設的若干意見促進中部地區(qū)原材料工業(yè)結構調整和優(yōu)化升級方案

國務院關于促進企業(yè)兼并重組的意見關于在當前形勢下進一步做好產(chǎn)業(yè)政策的通知關于加快推進企業(yè)兼并重組的意見首先，政策封死新建之路，空白市場覆蓋完畢，大企業(yè)要擴張只能進最后，國內外的比較表明：通過并購提高行業(yè)集中度將進一步提升企業(yè)盈利能力；競爭情況行業(yè)競爭格局（08年）中國5000多家企業(yè)，CR5=16%，CR10=23%，最大企業(yè)（海螺）市場占有率6.2%印度417家企業(yè)，CR5=56%，CR10=82%，最大企業(yè)（ACC）市場占有率12.1%美國23家企業(yè)，CR5=60%，CR10=83%，最大企業(yè)（Holcim）市場占有率14.6%ROE（%）20022003200420052006200720082009中國海螺水泥10.319.819.97.224.427.714.812.3冀東水泥6.88.97.45.99.214.510.414.7華新水泥4.19.620.27.211.719.016.011.0印度ACC11.217.4N/AN/AN/A39.824.729.2GRASIM12.025.825.926.134.936.621.125.7AMBUJAN/AN/A21.223.025.0N/A26.420.1美國Holcim7.110.211.515.415.822.810.48.6Larfarge6.19.513.112.513.617.813.45.3Cemex9.010.718.123.120.617.31.30.7表8：中國水泥行業(yè)集中度遠低于印度、美國資料來源：Bloomberg，數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究部表9：中國水泥企業(yè)盈利落后于印度、美國兼并重組的時代到來最后，國內外的比較表明：通過并購提高行業(yè)集中度將進一步提升企假設2010-2015年行業(yè)需求年均增速5%，前10家市場份額35%（規(guī)劃），則前10家企業(yè)量的增長還有1倍空間考慮集中度提高帶來盈利能力的提升，以冀東水泥為例，09年噸凈利約31元/噸，按照冀東水泥09年的噸重置成本257元/噸來計算，ROE約為12%，若噸凈利達到60元（對應ROE約為23%，和CEMEX金融危機前盈利水平相當，仍低于印度水泥公司的盈利水平），噸凈利還有1倍空間考慮到量和盈利的增長，未來前10家企業(yè)盈利還有3倍的空間，按照2015年達到，對應年化復合增速26%大水泥企業(yè)發(fā)展空間仍然很大假設2010-2015年行業(yè)需求年均增速5%，前10家市場份行業(yè)景氣上揚大水泥企業(yè)彈性更大行業(yè)整合大水泥企業(yè)強者恒強城鎮(zhèn)化向中西部推進城鎮(zhèn)化率低的區(qū)域需求空間大投資策略：看好大水泥和需求空間大的水泥股海螺水泥冀東水泥華新水泥祁連山行業(yè)景氣上揚大水泥投資策略：重點公司估值簡稱股價EPS（元）PE（倍）投資評級09A10E11E12E09A10E11E12E祁連山18.120.861.071.532.0521.0916.8711.838.83推薦冀東水泥23.300.811.201.632.7028.7219.4714.338.86推薦海螺水泥26.381.001.461.902.5426.2918.0613.9010.37推薦華新水泥19.521.240.671.441.8615.7429.1913.6010.47推薦天山股份27.321.131.682.032.5524.2816.2913.4410.70推薦塔牌集團14.810.540.691.031.3827.5321.4514.4310.74謹慎推薦賽馬實業(yè)35.561.852.182.873.9119.2016.3412.379.10推薦青松建化20.120.560.781.141.4335.8825.7517.6514.10謹慎推薦投資策略：重點公司估值簡稱股價EPS（元）PE（倍）投資匯聚財智共享成長尋找高成長的新型建材公司新型建材行業(yè)2011年投資策略匯聚財智共享成長尋找高成長的新型建材公司新型建材行業(yè)20尋找高成長的新型建材企業(yè)我們的研究思路：一、符合產(chǎn)業(yè)升級、消費升級趨勢，下游需求空間巨大二、政策鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展三、具有獨特的核心競爭力，已經(jīng)或有望成為行業(yè)龍頭我們選擇投資標的：中航三鑫、建研集團、偉星新材、北新建材尋找高成長的新型建材企業(yè)我們的研究思路：目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大二、政策鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展三、具有核心競爭力，已經(jīng)或有望成為行業(yè)龍頭目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大從原材料制品到加工制品的轉變

從傳統(tǒng)的水泥、玻璃等原材料轉向新型材料、加工制品新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢水泥行業(yè)玻璃行業(yè)陶瓷行業(yè)涂料行業(yè)傳統(tǒng)建材新型建材新型防水密封材料新型玻璃材料新型保溫隔熱材料裝飾裝修材料建筑石膏與膠凝材料新型墻體材料從原材料制品到加工制品的轉變新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢水泥行業(yè)從低端制造到高端制造的轉變通常技術含量較高，與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比具備更優(yōu)質的功能，盈利能力更強新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢低端農(nóng)村建筑門窗玻璃城市建筑門窗玻璃建筑鍍膜節(jié)能玻璃汽車玻璃太陽能玻璃電子玻璃中低端中高端高端以玻璃材料說明：傳統(tǒng)建材新型建材從低端制造到高端制造的轉變新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢低端農(nóng)村從高碳生產(chǎn)方式到低碳生產(chǎn)方式的轉變降低生產(chǎn)過程中的能耗和污染，實現(xiàn)對廢棄物的綜合利用新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢

用途低碳優(yōu)勢TCO玻璃薄膜太陽能電池的前電極推廣使用新能源聚羧酸減水劑預拌混凝土的外加劑每萬立方米預拌混凝土可節(jié)約水泥800噸，標準煤133.09噸，綜合利用工業(yè)固體廢棄物1800噸石膏板墻體材料每平方米石膏板的綜合能耗是黏土磚墻的1/3；使用脫硫石膏代替天然石膏，減少二氧化硫排放塑料管材輸送、灌溉等生產(chǎn)能力能耗僅為傳統(tǒng)金屬管道的1/4木塑環(huán)保新材料家庭用具、家裝、建筑等以農(nóng)作物秸稈和廢舊份子化合物塑料為原料，對廢棄物循環(huán)利用表1：新型建材或其下游用品的生產(chǎn)過程中具備明顯的低碳優(yōu)勢資料來源：長江證券研究部從高碳生產(chǎn)方式到低碳生產(chǎn)方式的轉變新型建材符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢新型建材符合消費升級趨勢新的生活方式，新的消費習慣，環(huán)保節(jié)能的觀念

發(fā)達國家的普及預示未來發(fā)展方向滿足升級需求具體介紹石膏板更舒適按照4×3m的墻來算，用石膏板可以節(jié)約1.7立方米的空間更多選擇普通石膏板、耐火石膏板、防水石膏板等PPR管更環(huán)保PP-R的原料分子只有碳、氫元素，沒有有害有毒的元素存在LOWE玻璃更節(jié)能更省心減低室內外溫差而引起的熱傳遞，花很少的空調費用維持冬暖夏涼鐳射玻璃更美觀在光線照射下，能形成衍射的彩色光譜，呈觀出變幻多端的迷人圖案表2：以部分基本裝飾材料為例說明新型建材能夠滿足更多消費升級需求資料來源：長江證券研究部新型建材符合消費升級趨勢新的生活方式，新的消費習慣，環(huán)保節(jié)能圖1：國內low-e玻璃普及率遠低于發(fā)達國家圖3：石膏板應用遠落后于美國（2008）圖2：國內聚羧酸減水劑使用率低數(shù)據(jù)來源：Wind投產(chǎn)時間產(chǎn)能（萬平方米）中國科技2008年9月30－40南玻A2009年6月46信義玻璃2009四季度682010二季度2752010有效供給280-320圖3：TCO玻璃產(chǎn)能僅為AGC日本事業(yè)部的一半新型建材符合消費升級趨勢圖1：國內low-e玻璃普及率遠低于發(fā)達國家圖3：石膏板應用我國已進入新型建材的高速發(fā)展階段數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，長江證券研究部圖1：新型建材工業(yè)產(chǎn)值占比上升，增速遠高于GDP增速產(chǎn)值占比從05年的0.53%升至09年的0.83%

行業(yè)增速高出GDP增速10%以上我國已進入新型建材的高速發(fā)展階段數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，長江證未來發(fā)展空間巨大產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段的必然要求消費發(fā)展到一定程度的主動需求數(shù)據(jù)來源：長江證券研究部圖2：LOWE玻璃和聚羧酸減水劑均有近7倍空間圖3：塑料管道和石膏板未來需求空間達到5-10倍未來發(fā)展空間巨大產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段的必然要求數(shù)據(jù)來源：長江證目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大二、政策鼓勵支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展三、具有核心競爭力，已經(jīng)或有望成為行業(yè)龍頭目錄一、符合產(chǎn)業(yè)、消費升級趨勢，下游需求空間巨大新型建材的政策緊密出臺9部門聯(lián)合發(fā)布《關于推進大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作改善區(qū)域空氣質量指導意見的通知》10.3《關于公布第三批限時禁止使用實心粘土磚城市名單的通知》09.3《建設事業(yè)“十一五”推廣應用和限制禁止使用技術》07.608.10《民用建筑節(jié)能條例》08.4《中華人民共和國節(jié)約能源法》《建材工業(yè)