新興裝備專題研究：軍用電動隱形龍頭全電趨勢不可擋

新興裝備專題研究：軍用電動隱形龍頭，全電趨勢不可擋一、核心觀點及區(qū)別于市場觀點在新型軍機大規(guī)模列裝的高景氣背景下，除了關(guān)注軍機量的提升，更重要的是軍

機的增量結(jié)構(gòu)。對標美軍的黑鷹通用直升機和

F35

通用中型殲擊機，我軍的通用型直升機和通用型艦載機有望在“十四五”期間充分放量以提升海軍實力。我國航母在數(shù)量和性

能上與美國差距仍然很大。航母服役數(shù)量增多將提升艦載機需求。解放軍海軍艦船正走向大型化、遠洋化，表現(xiàn)為航空母艦、兩棲作戰(zhàn)艦船的入列或者下水，以及驅(qū)逐艦、護衛(wèi)艦等艦船噸位的增加，直接帶動了艦載機需求的增長。公司搶先布局

AEA/MEA關(guān)鍵技術(shù)，

該技術(shù)與折疊翼結(jié)構(gòu)的艦載機十分契合。若我軍艦載機研發(fā)及生產(chǎn)順利，新興裝備有望受益于艦載機的多電/全電化發(fā)展趨勢，預計未來十年我國軍用航空機電系統(tǒng)市場規(guī)模約為

4823

億元。區(qū)別于市場觀點新興裝備具備長期成長性，其在軍工行業(yè)的稀缺性尚未被市場充分認知。由于公司業(yè)績與

下游對應類型軍機放量相關(guān)性較高，繼

2014-2016

年我國戰(zhàn)斗直升機總量穩(wěn)定在

800

架左右的保有量后，2017

年我國戰(zhàn)斗直升機數(shù)量迎來第一次顯著上升，保有量達到了

884

架，較

2016

年新增

75

架。隨著艦載機的時代來臨，新型通用直升機與通用戰(zhàn)斗機有望實現(xiàn)大規(guī)模列裝，帶來較大的軍機增量，公司業(yè)績增速有望出現(xiàn)拐點并進入高速上升軌道。二、機載設(shè)備細分領(lǐng)域龍頭，高壁壘鑄造先發(fā)優(yōu)勢以伺服技術(shù)為核心，專注于機載設(shè)備高端制造公司自成立以來一直堅持航空裝備產(chǎn)品原創(chuàng)設(shè)計和高端制造的發(fā)展戰(zhàn)略，自主創(chuàng)新了多項航空裝備技術(shù)和產(chǎn)品。公司的機載懸掛/發(fā)射裝置類產(chǎn)品、飛機信息管理與記錄系統(tǒng)產(chǎn)品等機載設(shè)備在國內(nèi)直升機市場上處于領(lǐng)先地位。在已經(jīng)定型、列裝的某型直升機上，公司的機載懸掛/

發(fā)射裝置類產(chǎn)品和飛機信息管理與記錄系統(tǒng)產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)占有主導地位。戴岳作為公司控股股東及實際控人，直接持股比例為

38%。一致行動人郝萌喬、戴小林、

王蘋持股比例共計為

6.01%，實際控制人戴岳及一致行動人共持股

44.01%。公司擁有一家全資子公司南京新興東方航空設(shè)備有限公司以及兩家控股子公司，北京新星聚航體育俱樂部有限公司、天津新興東方臨近空間航天科技有限公司。公司具有多項核心技術(shù)。公司在機載設(shè)備尤其是機載懸掛/發(fā)射裝臵、飛機信息管理與記錄系統(tǒng)等領(lǐng)域形成了深厚的技術(shù)沉淀，自主創(chuàng)新的多項航空裝備技術(shù)和產(chǎn)品填補了國內(nèi)空白，曾獲軍隊科技進步一等獎、被中航工業(yè)授予“攜手攻堅獎”。公司是我國軍機的掛架隨動系統(tǒng)、炮塔隨動系統(tǒng)、雷達天線收放裝臵、電動吊聲絞車、浮標投放裝臵等機載設(shè)備的唯一供應商。公司機載懸掛/發(fā)射裝置類產(chǎn)品是以伺服控制技術(shù)為基礎(chǔ)的隨動系統(tǒng)類產(chǎn)品，具有高集成小型化、通用化、模塊化、高精度、

智能化等特點，應用了高精度伺服驅(qū)動和系統(tǒng)智能控制、高精度高承載傳動、伺服控制和傳動力學系統(tǒng)仿真、機電一體化融合等設(shè)計技術(shù)。新興裝備擁有自主研發(fā)的全數(shù)字伺服控制器/驅(qū)動器，性能處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。以電流環(huán)數(shù)字控制技術(shù)、電機速度檢測技術(shù)、非線性位臵控制技術(shù)等自主研發(fā)的核心技術(shù)為基礎(chǔ)，為伺服系統(tǒng)提供先進可靠的解決方案，具有集成度高、電源范圍寬、接口豐富、功率密度高、

環(huán)境適應性好、自由定制等技術(shù)特點。受裝備迭代影響業(yè)績短期下滑，持續(xù)高研發(fā)投入靜待收獲結(jié)果受裝備更新迭代的和科研成本上升兩方面的影響，公司業(yè)績自

2018

年以來持續(xù)下滑。2020

年公司實現(xiàn)營收

3.2

億元（同比-13%），實現(xiàn)歸母凈利潤

0.98

億元（同比-28%）。2021Q1

公司實現(xiàn)營業(yè)收入為

0.21

億元（同比-61%），實現(xiàn)歸母凈利潤-0.18

億元（同比-191%）。2021H1

公司預計實現(xiàn)歸母凈利

潤-1000

至-1300

萬元，較上年同期下降

129.51%至

139.35%，主要因為部分產(chǎn)品受到合同簽訂及驗收進度的影響，未能在報告期內(nèi)進行收入確認，導致主營業(yè)務(wù)收入同比下降。在期間費用方面，公司為滿足中長期戰(zhàn)略發(fā)展需要進行人才儲備，員工數(shù)量較上年同期增加，使得相關(guān)人工費用增加。加大研發(fā)力度，新領(lǐng)域持續(xù)探索與推進。2020

年公司累計投入自主研發(fā)費用

0.43

億元，

YoY+100.14%，占當期營業(yè)收入比例為

13.28%。公司無人機和通用駕駛機器人等前沿裝備的研發(fā)工作有序開展，航空器蒙皮材料進入相關(guān)論證階段。這些重點科研項目的產(chǎn)品研制和技術(shù)驗證，為公司陸續(xù)承接多個高新型號機型配套產(chǎn)品打下堅實基礎(chǔ)。公司盈利能力及經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)表現(xiàn)良好。2016-2020

年公司毛利率穩(wěn)定在

70%左右，

凈利率逐年下滑，主要受下游武器裝備產(chǎn)品迭代影響，導致已量產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)模效應減弱，新產(chǎn)品尚未規(guī)模化，利潤率較低，但公司凈利率仍保持在

30%以上的高水平。2020

年公司毛利率為

69.65%,

凈利率為

30.28%。公司

2020

年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為

1.56

億元。2021

年第一季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為-0.6

億元與行業(yè)收付節(jié)奏特性有關(guān)，隨著下半年裝備交付，

公司的財務(wù)穩(wěn)健性有望繼續(xù)彰顯。技術(shù)人員占比達

50%。公司員工總?cè)藬?shù)

322

人，其中技術(shù)人員

161

人，

占比

50%；核心技術(shù)人員為總工程師向子琦及

3

名副總工程師。公司設(shè)有研發(fā)一/二/三部，分別以伺服控制技術(shù)/視頻處理技術(shù)/綜合聯(lián)試測試技術(shù)為主要專業(yè)方向。高管團隊研發(fā)背景豐富，公司董事長戴岳曾擔任中國人民解放軍后勤指揮學院干部。目前

公司主要高管都擁有強大的科研背景，張進、張建迪等人曾就職于機床研究所，且其中有相當一部分人已經(jīng)從事過機載設(shè)備工作，擁有豐富的研發(fā)背景?；刭徆煞萦糜诠蓹?quán)激勵，彰顯公司發(fā)展信心回購股份用于股權(quán)激勵，彰顯公司發(fā)展信心。公司召開董事會會議審議通過回購股份方案，擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司部分社會公眾股份，全部用于后續(xù)實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。本次用于回購的資金總額不低于人民幣

8,000

萬元且不超過人民幣

16,000

萬元，回購價格不超過人民幣

40

元/

股。本次回購主要基于公司對自身發(fā)展前景的信心和對公司價值的認可，有利于進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，并有效推動公司長遠健康發(fā)展。三、受益于機載設(shè)備全電化，百億機電藍海市場待挖掘我國軍機在數(shù)量上與美國存在較大差距，具有顯著的總量提升需求。截至

2020

年美國現(xiàn)役軍機總數(shù)為

13232

架，在全球現(xiàn)役軍機中占比

為

25%，而我國現(xiàn)役軍機總數(shù)為

3260

架，在全球現(xiàn)役軍機中占比僅為

6%。按各個細分機型來看，戰(zhàn)斗機是我國軍機中的主力軍，總數(shù)為

1571

架，但數(shù)量不到美國同期的

60%，

且其他機型的數(shù)量都遠落后于美國，具有顯著的總量提升需求?！半p航母”時代開啟，艦載直升機需求持續(xù)提升。在全球局部政治形勢不斷激烈的環(huán)境下，

航母戰(zhàn)斗群是我國海軍提高攻防能力的核心。2012

年，中國第一艘航母“遼寧號”正式

入列。2019

年

12

月，首艘國產(chǎn)航母“山東艦”正式入列，我國正式進入雙航母時代，標志著中國已經(jīng)掌握建造中型航母以及后續(xù)更大型航母的能力。2019

年

9

月

25

日，我國海軍首艘兩棲攻擊艦下水儀式在上海舉行，這艘艦艇是我國自行研制的首型兩棲攻擊艦，具有較強的兩棲作戰(zhàn)和執(zhí)行多樣化作戰(zhàn)能力。兩棲攻擊艦是海軍直升機最主要需求來源。2021

年

1

月

29

日我國國產(chǎn)

075

型兩棲攻擊艦的三號艦在上海滬東中華造船廠順利下水，2021

年

4

月

23

日，首艘

075

型兩棲攻擊艦被命名為中國人民解放軍海軍海南艦，舷號

31，在海南三亞某軍港集中交接入列。075

型兩棲攻擊艦和美國的“黃蜂級”

兩棲攻擊艦噸位、尺寸相當，在標準模式下，“黃蜂級”可容納約

30

架直升機，突擊模式下可容納

42

架直升機。預計在明確的作戰(zhàn)需求下，中國的兩棲攻擊艦建造不會就此停止，未來的建造工作或?qū)⑥D(zhuǎn)型到

076

型兩棲攻擊艦上，076

型攻擊艦的噸位和尺寸有望進一步升級，帶動更大的軍用直升機需求。美國海軍陸戰(zhàn)隊編制有

4

個遠征軍下轄

4

個飛行聯(lián)隊，共裝備

664

架直升機。目前，美國海軍陸戰(zhàn)隊有

4

個遠征軍，每個現(xiàn)役遠征軍部隊下轄

1

個飛行聯(lián)隊。美海軍陸戰(zhàn)隊以

19.4

萬人共裝備

664

軍用直升機，每萬人擁有直升機數(shù)量達到

34.2

架。海軍遠洋化轉(zhuǎn)型，軍艦大型化拉動艦載機需求持續(xù)增長。解放軍海軍艦船正走向大型化、遠洋化，表現(xiàn)為航空母艦、兩棲作戰(zhàn)艦船的入列或者下水，以及驅(qū)逐艦、護衛(wèi)艦等艦船噸位的增加，直接帶動了艦載機需求的增長。我國新一代通用型艦載戰(zhàn)斗機同樣需求迫切。隨著

F-35B/C的列裝，美軍的艦載戰(zhàn)斗機/

攻擊機進入隱身時代，日本和韓國也相繼采購F-35A。我軍的殲-15艦載機屬于三代半戰(zhàn)機，

在面對周邊國家的隱身戰(zhàn)機時，存在先天性劣勢，新一代隱身艦載戰(zhàn)斗機需求迫切。未來通用型直升機有望衍生出艦載型，成為我國重要的艦載直升機。我國已自行研制生產(chǎn)出首款戰(zhàn)術(shù)通用型直升機，也是我國第一款中型運輸直升機。座艙采用并列式布局結(jié)構(gòu)。它首次采用電傳飛控技術(shù)，裝備有世界領(lǐng)先技術(shù)的防撞雷達，可在晝夜間、復雜氣象、中等結(jié)冰以及復雜戰(zhàn)場環(huán)境條件下執(zhí)行兵力投送、

機降作戰(zhàn)和支援保障等任務(wù)。由于通用型直升機具有較好的通用性，載重量、機體尺寸適合于搭載于水面艦船。為節(jié)省艦上停放空間，艦載機機翼往往被設(shè)計成可折疊結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)設(shè)計的優(yōu)點是，折疊翼面積較大，機翼折疊后，可以節(jié)省較大空間，這符合中國當前中型航母配備重型艦載機的作戰(zhàn)要求。未來的艦載機大概率會采用折疊翼設(shè)計方案。液壓隨動上限較低，全電隨動迫在眉睫傳統(tǒng)的液壓伺服系統(tǒng)仍較為普遍，該系統(tǒng)存在系統(tǒng)笨重、維護困難等缺點，不適用于折疊翼飛機。我國殲-15

艦載機仍采用液壓隨動系統(tǒng)，自

2006

年中國海軍艦載航空部

隊建立初始至

2013

年，中國實驗型殲-15

戰(zhàn)機至少出過

3

次事故，其中一次包括液壓系統(tǒng)出現(xiàn)泄漏。航空機電系統(tǒng)正在向多電/全電化發(fā)展。全電隨動系統(tǒng)在很多方面彌補了液壓隨動系統(tǒng)的缺陷，以其系統(tǒng)精度高、響應速度快、效率高和維護性好等優(yōu)點正逐步得到推廣和市場認可。

根據(jù)國外全電隨動系統(tǒng)的發(fā)展趨勢，及國內(nèi)對全電隨動系統(tǒng)研發(fā)的持續(xù)投入，在機載領(lǐng)域全電隨動系統(tǒng)正逐漸替代液壓隨動系統(tǒng)，實現(xiàn)向多電飛機乃至全電飛機的跨越。F-35

戰(zhàn)斗機是第一個采用多電技術(shù)的戰(zhàn)斗機，具有綜合化、多電化特征的系統(tǒng)包括分布式

供電系統(tǒng)、動力與熱管理系統(tǒng)、風扇函道散熱器、內(nèi)置起動

發(fā)電機、電液作動器、電儲能器等。組合動力包將輔助動力/應急動力裝置的壓氣機、

渦輪、環(huán)境控制系統(tǒng)的渦輪和開關(guān)磁阻啟動/發(fā)電機綜合在一個軸上，從而減輕了重量，縮小了體積，提高了可靠性，這種動力熱管理系統(tǒng)對渦輪機械系統(tǒng)和電力管理系統(tǒng)作了集成。新興裝備已搶先布局

AEA/MEA關(guān)鍵技術(shù)，有望受益于多電/全電化發(fā)展趨勢。公司某型直升機電動吊聲絞車系統(tǒng)已處于在產(chǎn)狀態(tài)，某型直升機旋翼電動折疊系統(tǒng)、某型無人機起落架電動收放裝臵、某型無人直升機交流發(fā)電機及電源變換器正處于研制狀態(tài)。機電系統(tǒng)價值量占比提升，千億市場待挖掘以美國已服役的戰(zhàn)機為例，

航空機電產(chǎn)品在一、二代機的價值量約

100-300

萬美元，占比約為

5-7%；三代機約

2000-3000

萬美元，占比

9-11%；三代半約

5000-6000

萬美元，占比約

11-13%；四代機

約

1-2

億美元，占比約

17%。隨著功能需求的增加，機電產(chǎn)品的價值和占比也在逐步提升。我國空軍目前正在向戰(zhàn)略空軍轉(zhuǎn)型，預計未來

10

年帶來航空機電需求較大。未來

10

年我國軍機機電系統(tǒng)年均市場規(guī)模超過

480

億元?？紤]到中美軍機及機電系統(tǒng)性價比不同，對標美國機電系統(tǒng)單價給予一定折價，其中三代機對應機電系統(tǒng)單價約為

1200-1500

萬美元，三代半機型對應機電系統(tǒng)單價約為

1600

萬美元，四代機型對應機電系統(tǒng)約為

2000

萬美元，預計未來十年我國軍用航空機電系統(tǒng)市場規(guī)模將達

4823

億元，年均產(chǎn)值為

482

億元。公司正開展或擬開展的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)覆蓋綜合外掛梁

系統(tǒng)、電動絞車系統(tǒng)、舵機系統(tǒng)、電動折疊系統(tǒng)、特種電機和微型驅(qū)動器、軍用自主可控計算機、視頻處理系統(tǒng)和開放式綜合聯(lián)試測試系統(tǒng)等十多種產(chǎn)品應用的幾十項科研項目，未來公司有望實現(xiàn)機電系統(tǒng)全覆蓋，以伺服核心技術(shù)為根基搶占較大的市場占有率。相較其他民企技術(shù)更優(yōu)，較國企機制更靈活中國航空工業(yè)集團旗下的機載系統(tǒng)公司是我國軍民用機載設(shè)備及系統(tǒng)的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)主體，上市公司中航電子、中航機電分別是航空電子系統(tǒng)、航空機電系統(tǒng)的資產(chǎn)整合平臺。

此外，部分民營企業(yè)及地方國企也參與到機載設(shè)備研制中。在軍品領(lǐng)域，航空工業(yè)主要承

擔一級配套，新興裝備等民企主要承擔二級/三級配套。新興裝備與航空工業(yè)之間合作與競爭共存：在成熟產(chǎn)品領(lǐng)域，新興裝備與航空工業(yè)相互合作、配套生產(chǎn)；在潛在新型產(chǎn)品研制領(lǐng)域，新興裝備與航空工業(yè)展開競爭。與航空工業(yè)各下屬單位相比，新興裝備在伺服控制等細分領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢，在產(chǎn)品定位、

市場選擇、生產(chǎn)經(jīng)營上也更為靈活高效。公司與航空工業(yè)下屬單位已建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，

并且已找到合適的差異化競爭領(lǐng)域。中航工業(yè)旗下的HYPERLINK"/S/SZ002013?from=