某公司內(nèi)部長期投資管理課程

一、投資項目的現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的概念在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價值變現(xiàn)。1（二）現(xiàn)金流量的構成1.按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為：①現(xiàn)金流出量：即投資項目在整個壽命期內(nèi)實際發(fā)生的全部現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動資金、付現(xiàn)成本、各項稅款、其它現(xiàn)金流出等。其中：固定資產(chǎn)投資—購建成本、運輸安裝費等；墊支的流動資金—項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資；2付現(xiàn)成本—付現(xiàn)的營業(yè)成本。指不包括折舊等轉賬性開支的總成本費用。各項稅款—項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、消費稅和所得稅等；其它現(xiàn)金流出—不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項目，如營業(yè)外凈支出等。3②現(xiàn)金流入量

即項目在壽命期內(nèi)實際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括：營業(yè)收入—項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務收入；回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入—投資項目的固定資產(chǎn)在終結點報廢清理或中途轉讓處理時的變價收入；回收的流動資金—項目使用期滿或中轉讓后，從生產(chǎn)和流通領域回收的墊支的全部流動資金；其他現(xiàn)金流入—不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。4③現(xiàn)金凈流量

又稱凈現(xiàn)金流量，是項目在一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。年現(xiàn)金凈流量（NCF）=該年現(xiàn)金流入量—該年現(xiàn)金流出量它是計算長期投資決策評價指標的重要依據(jù)。5

①初始現(xiàn)金流量即開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費、流動資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價收入及所得稅效應等。2.現(xiàn)金流量，從時間特征上分為以下三個組成部分：6所得稅效應—固定資產(chǎn)更新項目變價收入的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時的資本利得（出售價高于原價或賬面凈值的部分）應繳納所得稅，構成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失（出售價低于原價或賬面凈值的部分）可以抵減當年所得稅支出，少繳納的所得稅構成現(xiàn)金流入量。7例：假設某設備原價100000元，已使用5年，設備凈值為50000元，所得稅率為33%。如果以50000元出售此設備，所得稅效應為0，出售設備的凈現(xiàn)金流量為50000元。如果以40000元出售此設備，出售舊設備的凈現(xiàn)金流量為43300元[40000+（50000-40000）×33%]。如果以60000元出售，出售舊設備的凈現(xiàn)金流量為56700元[60000-（60000-50000）×33%]。8②營業(yè)現(xiàn)金流量即投資項目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后凈利潤+折舊9③終結現(xiàn)金流量即投資項目結束時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、收回墊支的流動資金等。10二、確定定現(xiàn)金流流量的假假設1.項目的類類型假設設假設項目只包包括單純固定資產(chǎn)產(chǎn)投資項目，，完整工業(yè)投資資項目和更新改造投投資項目三種種類型，這些項目又可可進一步分為為不考慮所得得稅因素和考考慮所得稅因因素的項目。。112.財務可行性分分析假設假設投資決策策是從企業(yè)投投資者的立場場出發(fā)，投資資決策者確定定現(xiàn)金流量就就是為了進行行項目財務可可行性研究，，該項目已經(jīng)經(jīng)具備國民經(jīng)經(jīng)濟可行性和和技術可行性性。123.全投資假設假設在確定項項目的現(xiàn)金流流量時，只考考慮全部投資資的運動情況況，而不具體體區(qū)分自有資資金和借入資資金等具體形形式的現(xiàn)金流流量。即使實實際存在借入入資金，也將將其作為自有有資金對待。。4.建設期投入全全部資金假設設不論項目的原原始總投資額額是一次投入入還是分次投投入，除個別別特殊情況外外，假設它們們均是在建設設期內(nèi)投入的的。135.經(jīng)營期與折舊舊年限一致假假設假設項目主要要固定資產(chǎn)的的折舊年限或或使用年限與與經(jīng)營期相同同。146.時點指標假設設為便于利用資資金時間價值值的形式，不不論現(xiàn)金流量量具體內(nèi)容所所設計的價值值指標實際上上是時點指標標還是時期指指標，均假設設按年初或年末末的時點指標標處理。其中建建設投資在建建設期內(nèi)有關關年度的年初初或年末發(fā)生生；流動資金金投資則在經(jīng)經(jīng)營期初（年年初）發(fā)生；；經(jīng)營期內(nèi)各各年的收入、、成本、折舊舊、攤銷、利利潤、租金等等項目的確認認均在年末發(fā)發(fā)生；項目最最終報廢或清清理均發(fā)生在在終點。157.確定性假設假設與項目現(xiàn)現(xiàn)金流量有關關的價格、產(chǎn)產(chǎn)銷量、成本本水平、企業(yè)業(yè)所得稅稅率率等因素均為為已知常數(shù)。16三、現(xiàn)金流量量的估算估算某一投資資方案的現(xiàn)金金流量涉及到到很多因素（（變量），需需銷售、技術術、生產(chǎn)等各各部門共同參參與，財務人人員需要做的的則是為他們們的預測建立立共同的假設設條件（如物物價水平、貼貼現(xiàn)率等）。。基本原則：只只有增量的現(xiàn)現(xiàn)金流量才是是與項目相關關流量增量的現(xiàn)金流流量指接受或拒絕絕某個投資方方案后，企業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量因因此而發(fā)生變變動，即只有有那些由于采采納某個項目目引起的現(xiàn)金金支出增加額額，才是該項項目的現(xiàn)金流流出；只有那那些由于采納納某個項目引引起的現(xiàn)金流流入增加額，，才是該項目目的現(xiàn)金流入入。17例：某投資項目需需4年建成，，每年投入資資金30萬元元，共投入120萬元。。建成投產(chǎn)后后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入入營運資金40萬元，以以滿足日常經(jīng)經(jīng)營活動需要要。A產(chǎn)品銷售后，，估計每年可可獲利潤20萬元。固定定資產(chǎn)使用年年限為6年，，使用第3年年需大修理，，估計大修理理費用36萬萬元，分三年年攤銷。資產(chǎn)產(chǎn)使用期滿后后，估計有殘殘值收入6萬萬元，采用直直線法折舊。。項目期滿時時，墊支營運運資金收回。。根據(jù)以上資料料，編制成““投資項目現(xiàn)現(xiàn)金流量表””如表所示。。1819例：興華企業(yè)準備備購入設備以以擴充生產(chǎn)能能力?，F(xiàn)有甲甲、乙兩個方方案可供選擇擇。甲方案需需投資60000元，使用壽命命為5年，假設5年后設備無殘殘值。5年中每年銷售售收入為40000元，每年的付付現(xiàn)成本為14000元。乙方案需需投資70000元，另外在第第一年墊支流流動資金5000元，使用壽命命也為5年，使用期滿滿有殘值收入入3500元。5年中第一年的的銷售收入為為50000元，以后逐年年減少1000元。付現(xiàn)成本本第一年為14500元，以后隨著著設備的陳舊舊將逐年增加加修理費500元。該企業(yè)采采用直線法計計提折舊，所所得稅稅率為為33%，試計算兩個個方案的現(xiàn)金金流量。20兩方案的現(xiàn)金金流量計算過過程如下：（1）計算兩個方方案的每年折折舊額甲方案每年折折舊額=乙方案每年折折舊額=21（2）計算兩個方方案的營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量投資方案營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量計計算表單單位：元元項目 t12345甲方案：銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量

400004000040000400004000014000140001400014000140001200012000120001200012000140001400014000140001400046204620462046204620938093809380938093802138021380213802138021380乙方案：銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量

5000049000480004700046000145001500015500160001650013300133001330013300133002220020700192001770016200732668316336584153461487413869128641185910854281742716926164251592415422（3）兩個方案全全部現(xiàn)金流量量的計算項目 t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量

-600002138021380213802138021380現(xiàn)金凈流量-600002138021380213802138021380乙方案：固定資產(chǎn)投資墊支流動資金營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值流動資金收回-70000-5000281742716926164251592415435005000現(xiàn)金凈流量-750002817427169261642515932654表中：t=0代表第一年年年初，t=1代表第一年末末，t=2代表第二年年年末，以此類類推。23注意：利潤與現(xiàn)金流流量投資決策中重重點研究現(xiàn)金金流量，而把把利潤放在次次要地位。原原因有三：1．整個投資資有效年限內(nèi)內(nèi)，利潤總計計與現(xiàn)金凈流流量總計是相相等的，故現(xiàn)現(xiàn)金凈流量可可以取代利潤潤作為評價凈凈收益指標。。2．利潤在各各年的公布受受折舊方法等等人為因素的的影響；而現(xiàn)現(xiàn)金流量的公公布不受人為為因素的影響響，可以保證證評價結果客客觀性。243．在投資分分析中，現(xiàn)金金流動狀況比比盈利狀況更更重要。有利利潤的年份不不一定能產(chǎn)生生多余現(xiàn)金用用來進行其他他項目的再投投資，一個項項目能否維持持下去，不取取決于一定期期間是否盈利利，而取決于于有沒有現(xiàn)金金用于各種支支付。25投資項目評評價的一般般方法對投資項目目進行分析析評價的方方法：靜態(tài)分析方方法：不考慮貨幣幣的時間價價值因素的的分析方法法，回收期法，，投資報酬酬率法。動態(tài)分析方方法：要考慮貨幣幣的時間價價值因素，，NPV法，PI法，IRR法。26一、貼現(xiàn)的的現(xiàn)金流量量指標分析析法（一）凈現(xiàn)現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值值作為評價價方案優(yōu)劣劣的指標的的方法。凈現(xiàn)值指特定方案案未來現(xiàn)金金流入的現(xiàn)現(xiàn)值與未來來現(xiàn)金流出出的現(xiàn)值之之間的差額額。或：特特定方案未未來各年凈凈現(xiàn)金流量量（NCF）的現(xiàn)值之和和，（按預定定的貼現(xiàn)率率折現(xiàn)）27基本步驟：：第一，預測測投資方案案的年現(xiàn)金金凈流量。。年現(xiàn)金凈流流量=流入量-流出量=凈利潤+折舊第二，據(jù)資資金成本或或適當?shù)膱髨蟪曷蕦⒁砸陨犀F(xiàn)金凈凈流量折現(xiàn)現(xiàn)（年NCF相等，按年年金，否則則按復利））。第三，將方方案的投資資額也折成成現(xiàn)值。若若是一次投投入，原始始投資額即即現(xiàn)值；若若分次投入入，則應按按年金復利利或普通復復利折現(xiàn)。。28第四，以第第二項的結結果減去第第三項結果果，即可求求出凈現(xiàn)值值。公式：：凈現(xiàn)值（NPV）=未來報酬的的總現(xiàn)值—原始投資額額現(xiàn)值決策標準：：若NPV為正值，方方案可行，，否則不可可行。若幾幾個方案的的投資額相相同，且NPV均大于零，，則NPV最大者優(yōu)先先。29例：萬通公司計計劃購買一一臺新型機機器，以代代替原來的的舊機器。。新機器價價為30000元，，購入時支支付60%，余款下下年付清，，按20%計息。機機器使用年年限6年，，報廢后估估計有殘值值收入3000元。。使用新機機器后，公公司每年新新增利潤5000元元。當時的的銀行存款款年利率為為12%。。要求：用凈現(xiàn)值法法分析萬通通公司能否否購買新機機器？3031（1）基本本原理：①凈現(xiàn)值是是按預定貼貼現(xiàn)率貼現(xiàn)現(xiàn)后現(xiàn)金流流入量與流流出量的差差額。②預定貼現(xiàn)現(xiàn)率是所要要求的最低低投資報酬酬率或基準準收益率，，一般為資本本成本。③凈現(xiàn)值大大于零，貼貼現(xiàn)后現(xiàn)金金流入大于于流出，方方案的內(nèi)含含報酬率大大于預定貼貼現(xiàn)率。反反之亦然。。32（2）NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)現(xiàn)的凈現(xiàn)金金流量，它它表明投資資方案所取取得的超過過基本收益益的剩余收收益，這種種剩余收益益的取得是是通過貼現(xiàn)現(xiàn)形式完成成的。33(3)NPV函數(shù)：凈現(xiàn)值函數(shù)數(shù)是凈現(xiàn)值值NPV隨貼現(xiàn)率i而變化的函函數(shù)關系。。NPVIRRi34(4)NPV法的評價優(yōu)點：1）反映投投資效果，適應于年年限相同的的互斥項目目決策；2）該法假假定前后各各期NCF均要求按基基準貼現(xiàn)率率（最低報報酬率）取取得，比較較客觀；3）在考慮慮投資風險險時可以分分段采用不不同貼現(xiàn)率率，比較靈靈活。35缺點：1）基準貼貼現(xiàn)率不易易明確取得得；2）不能反反映投資效益，在各方案案投資額不不同時，不不適應獨立立項目決策策；3）不適應應年限不同同的所有方方案的比較較4）貼現(xiàn)率率的高低影影響方案選選優(yōu)結論。。36（二）現(xiàn)值值指數(shù)法：：未來現(xiàn)金流流入的現(xiàn)值值與未來現(xiàn)現(xiàn)金流出的的現(xiàn)值的比比率，也稱稱為現(xiàn)值比比率、貼現(xiàn)現(xiàn)后收益成成本比率。PI=未來報酬的的總現(xiàn)值÷原始投資額額的現(xiàn)值37例：有兩個獨立立投資方案案，有關資資料如表所所示。3839（三）內(nèi)含含報酬率法法根據(jù)方案本本身內(nèi)含報報酬率來評評價方案優(yōu)優(yōu)劣的一種種方法內(nèi)含報酬率率是指能夠使使未來現(xiàn)金金流入現(xiàn)值值等于現(xiàn)金金流出現(xiàn)值值的貼現(xiàn)率率。NPV=未來報酬的的總現(xiàn)值-原始投資額額的現(xiàn)值=0此時，PI=1IRR=I例：4041424344判斷法則：①IRR<資本成本，，不可取；；②資本成本本<IRR<要求的投資資報酬率，，不可行。。③IRR≥投資必要報報酬率，可可取④多個可行行項目互斥斥選擇比較較時，IRR越高越好。。特點：與現(xiàn)值指數(shù)數(shù)法相似，，采用相對對比率評價價方案?？傊喝N方法結結合運用：：互斥方案：：NPV法；獨立立方案：現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)，，IRR法45二、靜態(tài)分