建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告課件

某年A股市場(chǎng)展望建信基金管理有限公司研究部某年A股市場(chǎng)展望建信基金管理有限公司研究部1本期要點(diǎn)與熱點(diǎn)問(wèn)題市場(chǎng)環(huán)境分析2007-2008年世界和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望我們預(yù)期2007年股票回報(bào)率介于10％－20％之間行業(yè)配置建議我們保持當(dāng)期乃至較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)機(jī)械制造、金融服務(wù)類(證券類）、醫(yī)藥以及醫(yī)療保健、食品飲料、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高配我們建議對(duì)原材料行業(yè)諸如水泥、電解鋁、鋼鐵等復(fù)蘇趨勢(shì)明顯的行業(yè)保持較高配置我們建議保持對(duì)信息技術(shù)行業(yè)的高度關(guān)注，主要由于來(lái)自企業(yè)信息技術(shù)方面的資本開支增加、消費(fèi)類電子穩(wěn)定以及微軟新操作系統(tǒng)帶來(lái)的換機(jī)高峰（預(yù)計(jì)2007年P(guān)C增長(zhǎng)12％）我們建議的低配行業(yè)主要是化工、家電、紡織和金屬非金屬各行業(yè)投資建議本期要點(diǎn)與熱點(diǎn)問(wèn)題市場(chǎng)環(huán)境分析207年世界和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望07年世界和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望3OECD世界經(jīng)濟(jì)展望：07年將有所回落OECD11月28日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)：GDP增長(zhǎng)2005200620072008美國(guó)3.23.32.42.7日本2.72.82.02.0歐洲1.52.62.22.3OECD3.22.52.7中國(guó)10.210.610.310.7OECD關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)評(píng)述：1、07年預(yù)計(jì)美國(guó)和日本總需求僅僅溫和超過(guò)總供給，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的勢(shì)頭不強(qiáng)，加上美國(guó)房地產(chǎn)明顯降溫，因此07年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩。2、歐洲的消費(fèi)信心和商業(yè)指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然可期。3、中國(guó)在07年上半年由于緊縮政策的效果持續(xù)和順差較之06年增幅將有所回落，經(jīng)濟(jì)將較06年增速放緩，但從07年下半年開始將恢復(fù)較高增速。4、2008年顯著復(fù)蘇Source：OECDECONOMICOUTLOOK,NO.80OECD世界經(jīng)濟(jì)展望：07年將有所回落OECD11月28日發(fā)4高盛世界經(jīng)濟(jì)展望：08超越07高盛觀點(diǎn)：08年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將強(qiáng)于07年：（1）08年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能改善。（2）德國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)體仍處增長(zhǎng)勢(shì)頭中。（3）亞洲特別是中國(guó)和印度仍處在高速增長(zhǎng)中。未來(lái)BRICs占世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度將越來(lái)越大（即美國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響降低）。尤其是中國(guó)，過(guò)去5年GDP已翻番，相當(dāng)于再造了一個(gè)法國(guó)、兩個(gè)加拿大和數(shù)個(gè)印度。（4）大部分經(jīng)濟(jì)體2008年顯著增長(zhǎng)注意OECD對(duì)08年主要經(jīng)濟(jì)國(guó)的增長(zhǎng)預(yù)期亦高于07年。高盛世界經(jīng)濟(jì)展望：08超越07高盛觀點(diǎn)：注意OECD對(duì)08年5國(guó)內(nèi)：投資繼續(xù)降溫反彈可能仍在10月份固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)總值增幅繼續(xù)回落，但從城鎮(zhèn)投資完成額的隸屬關(guān)系看，中央項(xiàng)目投資增幅不降反升，地方項(xiàng)目投資增幅下降較快?？梢娗捌谡{(diào)控對(duì)地方投資影響較大。我們認(rèn)為更多是行政力量作用的結(jié)果，也就是說(shuō)反彈的動(dòng)力是存在的，只是時(shí)間問(wèn)題，而這個(gè)提速的時(shí)間很可能在2007年末到2008年數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)內(nèi)：投資繼續(xù)降溫反彈可能仍在10月份固定資產(chǎn)投6消費(fèi)、外貿(mào)、企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)（1）隨著居民收入、社會(huì)保障的提高，特別是農(nóng)村稅費(fèi)的減免和醫(yī)療制度改革，消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭將走強(qiáng)。（2）1－10月，順差超過(guò)1300億，10月創(chuàng)出238.2億新高。（3）1—10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)30.1%。工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)187.29，比去年同期提高17.12點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消費(fèi)、外貿(mào)、企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)（1）隨著居民收入、社會(huì)7我們的觀點(diǎn)07年全球經(jīng)濟(jì)（包括中國(guó)）增長(zhǎng)將弱于06年。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在高速增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)前期調(diào)控雖然頗見成效，但國(guó)內(nèi)投資反彈壓力尚存城市化建設(shè)、較好的企業(yè)盈利支持20％以上的投資增長(zhǎng)和諧社會(huì)的大背景下消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)可期人民幣升值、出口退稅調(diào)整環(huán)境下順差增長(zhǎng)率不及06年，但絕對(duì)數(shù)仍可能高企。利率水平判斷市場(chǎng)利率上升空間不大在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱背景下，美元利率走平或降息可能性大于升息可能性外匯占款給市場(chǎng)仍將不斷注入流動(dòng)性，人民幣升值制約利率的大幅升高。07年仍存在基準(zhǔn)利率上調(diào)（加息）可能中長(zhǎng)期貸款增速仍然處在高位，增加調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)CPI潛在風(fēng)險(xiǎn)：糧價(jià)上升、資源類產(chǎn)品價(jià)格改革深化、勞動(dòng)力工資上升投資反彈我們的觀點(diǎn)07年全球經(jīng)濟(jì)（包括中國(guó)）增長(zhǎng)將弱于06年。但中國(guó)8我們的觀點(diǎn)自上而下的幾大投資主題科學(xué)發(fā)展觀限制高能耗工業(yè)的發(fā)展，分解能耗指標(biāo)；國(guó)家能源平衡戰(zhàn)略，不直接或間接出口能源，促使政府限制原材料工業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)：帶來(lái)上游行業(yè)利潤(rùn)的復(fù)蘇和投資回報(bào)的快速上升保護(hù)環(huán)境，使資源成本顯性化煤炭行業(yè)征收可持續(xù)發(fā)展基金、轉(zhuǎn)產(chǎn)保證金和環(huán)境恢復(fù)保證金促使煤炭成本上升30－35元自主創(chuàng)新自主創(chuàng)新帶來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)升級(jí)，由“出口導(dǎo)向”到“進(jìn)口替代”需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的支持：證券業(yè)的繁榮政府從稅收政策上扶持自主創(chuàng)新擴(kuò)大優(yōu)惠稅率到所有自主創(chuàng)新的企業(yè)允許研發(fā)成本、實(shí)際薪酬和實(shí)際折舊稅前列支，降低了稅基和納稅額支持自主創(chuàng)新，給予產(chǎn)品線豐富的企業(yè)更高的估值和諧社會(huì)擴(kuò)大社保覆蓋面、增加財(cái)政支出、提高低保線，釋放消費(fèi)能力對(duì)加工貿(mào)易予以限制，修改出口退稅政策，減少貿(mào)易摩擦，促使產(chǎn)業(yè)升級(jí)例如煤炭行業(yè)明年開征出口稅3－6％我們的觀點(diǎn)自上而下的幾大投資主題9不必對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期循環(huán)那么驚惶失措OECD領(lǐng)先指標(biāo)的短期波動(dòng)，長(zhǎng)期看，只是一個(gè)小小漣漪；由OECD導(dǎo)出的種種短期回避等建議，長(zhǎng)期看，沒(méi)有多少價(jià)值預(yù)計(jì)2007年第一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)率非常高市場(chǎng)整體：同比增長(zhǎng)40％投資品行業(yè)：增長(zhǎng)最快鋼鐵：139％石化：109％有色金屬：81％建材：76％然而短期因素畢竟對(duì)投資者乃至我們自己情緒產(chǎn)生影響我們更關(guān)注長(zhǎng)期因素；不能迷失長(zhǎng)期趨勢(shì)“像自然界一樣，我們的經(jīng)濟(jì)體系，從長(zhǎng)期來(lái)看，是穩(wěn)定而有秩序的，因此在它處于暫時(shí)低谷的時(shí)候，我們沒(méi)有必要害怕什么……，我們對(duì)自然界的四季變化處之坦然，而對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期循環(huán)卻驚惶失措，多么愚蠢??！”（約翰鮑威爾，《共同基金常識(shí)》）針對(duì)由宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的明年第一季度的波動(dòng)，中長(zhǎng)線投資者可以不必做倉(cāng)位調(diào)整；除非股指沖出合理估值期間的上限而發(fā)生的調(diào)整不必對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期循環(huán)那么驚惶失措OECD領(lǐng)先指標(biāo)的短期波動(dòng)，10股市上升空間已經(jīng)打開企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，源于良好的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境為企業(yè)贏得國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)；國(guó)內(nèi)：城市化的快速推進(jìn)、西部大開發(fā)、新農(nóng)村、技術(shù)進(jìn)步、社會(huì)保障加大覆蓋面等等海外市場(chǎng)的獲得運(yùn)營(yíng)效率的提升與運(yùn)營(yíng)資本管理的改善空間；股票的長(zhǎng)期回報(bào)＝股息率＋企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率估計(jì)回報(bào)高于GDP的情況可以繼續(xù)持續(xù)，美國(guó)也是如此，資本的回報(bào)持續(xù)高企二元結(jié)構(gòu)30億勞動(dòng)人口進(jìn)入市場(chǎng)市場(chǎng)使得資本相對(duì)稀缺如果能夠有效降低波動(dòng)率，則股票的回報(bào)足以吸引人流動(dòng)性過(guò)剩、全球資金配置與中國(guó)股票的溢價(jià)UBS中國(guó)股票相對(duì)地區(qū)溢價(jià)4％，低于印度的28％和新加坡的14％，存在上調(diào)盈利的潛力繼續(xù)保持高配，但是降低高配比例（由5％下降為3.5%）股市上升空間已經(jīng)打開企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，源于11企業(yè)回報(bào)保持高位，仍有提高回報(bào)的空間上市公司的回報(bào)將更高，來(lái)自于注資企業(yè)家精神股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施運(yùn)營(yíng)效率與資本管理效率的改善持續(xù)高的研發(fā)投入將結(jié)出碩果國(guó)際經(jīng)合組織：中國(guó)2006年研發(fā)投入高達(dá)1360億美元，僅次于美國(guó)的3000億美元，超過(guò)日本成為第二大國(guó)可持續(xù)的成長(zhǎng)趨勢(shì)企業(yè)回報(bào)保持高位，仍有提高回報(bào)的空間上市公司的回報(bào)將更高，來(lái)12成長(zhǎng)性與2007股指的新高成長(zhǎng)性不僅僅影響未來(lái)漲幅而且影響估值結(jié)構(gòu)。假設(shè)估值結(jié)構(gòu)不變，未來(lái)的成長(zhǎng)性決定股價(jià)的漲幅假如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，將引起市盈率的調(diào)整。因此對(duì)每年成長(zhǎng)性區(qū)間的預(yù)測(cè)是非常重要的第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22％，剔除非經(jīng)常項(xiàng)目影響，為14％三季報(bào)后研究員紛紛提高2006年以及2007年業(yè)績(jī)申萬(wàn)304組合的平均增長(zhǎng)率24.7%；2007年全部上市公司2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率為15％建信358預(yù)測(cè)2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率為24.7%中金179預(yù)測(cè)2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率為22.5％國(guó)泰君安257預(yù)測(cè)2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率為22.9%高盛：企業(yè)的盈利能力可能正在接近歷史高位，盡管如此，我們?nèi)灶A(yù)測(cè)今后兩年企業(yè)利潤(rùn)將保持15％左右的增長(zhǎng)，并且蘊(yùn)含進(jìn)一步上升的可能（鄧體順,9月22日）機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)彼此接近股改承諾中許多公司給出的06－07或－08年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承諾平均超過(guò)20％如果現(xiàn)行估值結(jié)構(gòu)合理，2007年漲幅將超越20％，指數(shù)將創(chuàng)出新高筆者估計(jì)2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將超越上述預(yù)期成長(zhǎng)性與2007股指的新高成長(zhǎng)性不僅僅影響未來(lái)漲幅而且影響估13成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)我們認(rèn)為明年存在很多的業(yè)績(jī)驚喜的機(jī)會(huì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，對(duì)出租性房地產(chǎn)允許市價(jià)重估入帳；對(duì)科技開發(fā)費(fèi)允許利息資本化，我們羅列了申萬(wàn)的研究成果作為附件。兩稅并軌的影響。我們假設(shè)凡是2006年所得稅率高于25％以上的企業(yè)的所得稅率均下降為25％，其他不變。根據(jù)黎穎芳的測(cè)算，并軌的影響分別為11％和8.5%（剔除非經(jīng)常項(xiàng)目的影響）。市值考核和股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施我們認(rèn)為減利的因素主要在于：宏觀因素，主要擔(dān)心在于全球經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致需求的滑坡，對(duì)中國(guó)的大宗原材料工業(yè)出口的壓力匯率對(duì)出口部門的壓力增加成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)我們認(rèn)為明年存在很多的業(yè)績(jī)驚喜的機(jī)會(huì)我們認(rèn)為減利的14目前市場(chǎng)估值水平目前市場(chǎng)估值水平152007年股票回報(bào)預(yù)測(cè)，介于10％－20％之間假設(shè)目前估值結(jié)構(gòu)合理，而估值不發(fā)生變化，按照目前預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率以及股息率，我們認(rèn)為2007年股票的漲幅平均為23％，即相當(dāng)于上證指數(shù)2350點(diǎn)按照20％的波動(dòng)率，2007年股票的收益范圍為18.4%-27.6%，相當(dāng)于上證指數(shù)2250－2420點(diǎn)波動(dòng)率取滬深300成分股自2005年1月始的周波動(dòng)率，高22％，低8％，中值20.75％，均值20.66%我們認(rèn)為在目前點(diǎn)位（上證指數(shù)2130）股票的預(yù)期收益率已經(jīng)有所衰減，但是仍舊在一個(gè)較高的水平[5.6%,13.6%]考慮到股指期貨帶來(lái)的成分股溢價(jià)，我們給予股指10％－15％的溢價(jià)，目前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的收益率提高到[21%,25%,]按照滬深300指標(biāo)股溢價(jià)20%-30％計(jì)算，目前滬深300占總流通市值的63.2％，對(duì)應(yīng)指標(biāo)股溢價(jià)為10%-15％然而隨著股指的上升，預(yù)期波動(dòng)率的上升，將降低股票對(duì)部分投資者的吸引力謹(jǐn)慎估計(jì)2007年股票收益率中值為10％，考慮到指標(biāo)股溢價(jià)因素為20％2007年股票回報(bào)預(yù)測(cè)，介于10％－20％之間假設(shè)目前估值結(jié)165家證券公司重點(diǎn)推薦股票的預(yù)期漲幅5家證券公司重點(diǎn)推薦股票的預(yù)期漲幅17籃籌溢價(jià)與二線股投資籃籌溢價(jià)與二線股投資18估值洼地與指標(biāo)股溢價(jià)本期市場(chǎng)趨勢(shì)明朗。10月份新股IPO累計(jì)完成66億元（不含工行的405億元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于9月份的30億元，但是市場(chǎng)絲毫沒(méi)有受到影響。10月市場(chǎng)有兩條典型的脈絡(luò)首先對(duì)電解鋁鋼鐵等等處于“估值洼地”的股票進(jìn)行了集中吸納。然后對(duì)滬深300指標(biāo)股的集中吸納。我們預(yù)期市場(chǎng)將繼續(xù)遵循這樣的脈絡(luò)，尋找下一個(gè)有預(yù)見性的高增長(zhǎng)或者強(qiáng)烈復(fù)蘇的行業(yè)。我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)就是水泥行業(yè)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)優(yōu)于鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)與電解鋁鋼鐵同樣屬于產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)低全行業(yè)產(chǎn)能利用率在聯(lián)系保持89％的水平上，2007年繼續(xù)上升，可望達(dá)到93％我們預(yù)期股指期貨可以帶來(lái)大流通市值的股票保持一個(gè)相對(duì)的溢價(jià)水平。近期市場(chǎng)受到股指期貨的強(qiáng)烈牽引，大中小盤指數(shù)表現(xiàn)差異顯著。估值洼地與指標(biāo)股溢價(jià)本期市場(chǎng)趨勢(shì)明朗。10月份新股IPO累計(jì)19指標(biāo)股溢價(jià)目前市場(chǎng)對(duì)交通運(yùn)輸?shù)膽B(tài)度明顯轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)為看好。市場(chǎng)強(qiáng)勁的另外一個(gè)體現(xiàn)在于小非的出臺(tái)水波不興。這與我們前期的預(yù)測(cè)不符。我們認(rèn)為一個(gè)理由在于券商協(xié)助大“小非”做了各種類似創(chuàng)設(shè)權(quán)證類創(chuàng)新，延緩了小非集中面世的壓力。我們估計(jì)有稅收方面的原因。市場(chǎng)“麻木”？蘇寧的小非出售是否是個(gè)負(fù)面的信號(hào)？QFII9月底倉(cāng)位高達(dá)96.3%，市場(chǎng)傳言QFII額度將放寬到300億美元。高盛的中國(guó)A股策略建議提前買入A股中特有的品種，包括航天與國(guó)防工業(yè)高盛對(duì)比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)后認(rèn)為，高配醫(yī)療保健、教育、食品飲料、房地產(chǎn)金融（銀行、保險(xiǎn)與資產(chǎn)管理）大盤指標(biāo)股溢價(jià)能夠持續(xù)多久？我們對(duì)指數(shù)的跟蹤顯示，股指期貨的因素近期持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，造成市場(chǎng)大中小盤的顯著差異；我們認(rèn)為還有很多估值非常好的二線公司，該采取怎樣的投資策略呢？我們認(rèn)為指標(biāo)股將持續(xù)保持溢價(jià)，除非成長(zhǎng)性顯著低于二線公司我們認(rèn)為2007年滬深300指標(biāo)股仍舊保持20％以上成長(zhǎng)性，個(gè)別例外，比如中石化，預(yù)測(cè)為18％。我們?cè)瓉?lái)認(rèn)為大盤指標(biāo)股保持10－20％之間的溢價(jià)水平都是合理的，尤其是那些“戰(zhàn)略籌碼”，比如招商銀行、民生銀行、萬(wàn)科，我們認(rèn)為下一階段，寶鋼、中信證券、大秦鐵路、五糧液也將上漲以保持溢價(jià)現(xiàn)在我們認(rèn)為還存在進(jìn)一步溢價(jià)的空間，初步認(rèn)定的上限是40％；PEG低于1，除非特別案例我們關(guān)注行將上市的中國(guó)人壽、中船集團(tuán)等新的權(quán)重股。我們估計(jì)溢價(jià)可以接受的范圍將進(jìn)一步提高指標(biāo)股溢價(jià)目前市場(chǎng)對(duì)交通運(yùn)輸?shù)膽B(tài)度明顯轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)為看好。大盤指20滬深300權(quán)重前30名滬深300權(quán)重前30名21對(duì)一次籃籌股的投資建議大盤股保持溢價(jià)的情況下，一線籃籌股的投資策略：首先我們認(rèn)為應(yīng)保持滬深300前八大行業(yè)的配置，比如金融服務(wù)、交通運(yùn)輸、黑色金屬和房地產(chǎn)等（見右表）我們認(rèn)為在明年3－4月份股指期貨推出前，金融、交通運(yùn)輸、電力、房地產(chǎn)的行業(yè)權(quán)重將繼續(xù)增加；明年內(nèi)信息服務(wù)的權(quán)重也將增加，因此這些行業(yè)需要保持基準(zhǔn)配置。我們建議保持前15名大市值股票的自然配置。滬深300行業(yè)權(quán)重對(duì)一次籃籌股的投資建議大盤股保持溢價(jià)的情況下，一線籃籌股的投22保持對(duì)哪些一線籃籌股的基準(zhǔn)配置滬深300的大指標(biāo)股本身就由機(jī)構(gòu)高度持倉(cāng)，股指期貨提高了對(duì)這些股票的“黏性”；由于剩余流通在外的股票市值有限，在目前基金發(fā)行大型化、保險(xiǎn)投資A股比例、QFII量擴(kuò)張的情況下，我們不排除有機(jī)構(gòu)“重倉(cāng)”把守指標(biāo)股為股指期貨作準(zhǔn)備的情況。因此建議我們的基金加大對(duì)金融地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施鋼鐵的持倉(cāng)比例。股指的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)波動(dòng)帶來(lái)的利益。股指標(biāo)的本身的缺陷？對(duì)策是加快大流通市值股票的上升；修改流通股的定義，將非受限部分記入市值。滬深300中的大市值指標(biāo)股保持對(duì)哪些一線籃籌股的基準(zhǔn)配置滬深300的大指標(biāo)股本身就由機(jī)23二線籃籌股的投資策略我們認(rèn)為一線指標(biāo)股，尤其是滬深300前10名將保持20－30％的溢價(jià)。超出這些溢價(jià)說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)期股指期貨的標(biāo)的設(shè)計(jì)不合理，存在大的操控余地。我們暫時(shí)不做這樣的假設(shè)。在這種情況下，我們?nèi)耘f高度重視二線籃籌股我們引用業(yè)內(nèi)一位資深人士對(duì)牛市的評(píng)述：“成長(zhǎng)引導(dǎo)，價(jià)值跟隨”，成長(zhǎng)仍舊是市場(chǎng)的主旋律。一個(gè)牛市需要打破尋常估值、高增長(zhǎng)的龍頭。市場(chǎng)期待的成長(zhǎng)、超于預(yù)期的成長(zhǎng)鮮有發(fā)生在大盤籃籌股身上。除非是150年以上的代表中國(guó)文化的品牌，比如茅臺(tái)、同仁堂等等。部分二線股所在行業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支柱行業(yè)，為這些二級(jí)公司躍遷到一線公司提供了可能。航空航天工業(yè)尋找二線籃籌躍遷到一線籃籌的機(jī)會(huì)可能存在的行業(yè)，高增長(zhǎng)或者存在巨大整體上市計(jì)劃的行業(yè)，比如鐵路中的大秦鐵路、航空工業(yè)重組中的西飛國(guó)際（“龐巴迪”）、鋼鐵行業(yè)的整合（寶馬合并）？醫(yī)藥整合中定點(diǎn)生產(chǎn)的普藥企業(yè)（華北制藥、新華制藥）？TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)等掌握行將大面積應(yīng)用技術(shù)的企業(yè)存在巨大品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)新創(chuàng)品牌，如同美國(guó)的STARBUCKS代表中國(guó)文化在世界范圍內(nèi)的普及的品牌，比如同仁堂、茅臺(tái)、普洱茶、壽山石；影視作品互聯(lián)網(wǎng)（鼠標(biāo)＋水泥）中的品牌，攜程、阿里巴巴等其他高增長(zhǎng)的股票，它們永遠(yuǎn)都難以成為大市值籃籌?！按蟮木褪呛玫摹敝挥邢鄬?duì)的正確性。但是他們是小行業(yè)中的巨人、低壁壘行業(yè)中的名牌。成長(zhǎng)迅速、股東回報(bào)持續(xù)得高的公司，永遠(yuǎn)都是我們的投資對(duì)象；一般情況下，我們希望在PEG不高于1的情況下買入持有，除非有獨(dú)特性的理由二線籃籌股的投資策略我們認(rèn)為一線指標(biāo)股，尤其是滬深300前124大盤指標(biāo)股溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)沖出2200－2300的概率很高股指期貨導(dǎo)致市場(chǎng)超出合理估值區(qū)間上行容易，下行難超出預(yù)期（OVERSHOOT)才能具備殺傷力風(fēng)險(xiǎn)所在H股的牽引與方向牽引港股市場(chǎng)的操縱案例：中國(guó)移動(dòng)大盤指標(biāo)股溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)沖出2200－2300的概率很高25上游還是下游？上游還是下游？26上游還是下游？或者自然配置？下游的理由，非常之強(qiáng)麥肯錫：中國(guó)將成為全球第三大消費(fèi)國(guó)預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率下跌，源于人口老齡化社保不斷完善，促使為未來(lái)準(zhǔn)備的醫(yī)療開支和退休準(zhǔn)備的儲(chǔ)蓄有所松動(dòng)金融市場(chǎng)的不斷完善促使消費(fèi)者的信貸渠道拓寬周小川：“該花錢時(shí)不能吝嗇”；慷慨、大膽地?cái)U(kuò)大社保覆蓋面到全社會(huì)，我國(guó)用于社保方面的財(cái)政支出不到中央財(cái)政的10％，加拿大39％、日本37％、澳大利亞35％穩(wěn)定成長(zhǎng)溢價(jià)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體由周期波動(dòng)明顯的制造業(yè)過(guò)渡到比較穩(wěn)定的消費(fèi)推動(dòng)，市場(chǎng)估值傾向于提升。上游還是下游？或者自然配置？下游的理由，非常之強(qiáng)27上游的理由中國(guó)的投資/GDP比例應(yīng)保持在40％以上以保持GDP9％的增長(zhǎng)率（梁紅）“國(guó)土開發(fā)”運(yùn)動(dòng)方興未艾上游資本開支普遍放緩，而下游需求旺盛，造成原材料行業(yè)存在利潤(rùn)激增的可能我們已經(jīng)看到鋼鐵、水泥價(jià)格的大幅反彈，我們預(yù)期上游原材料行業(yè)在旺盛的下游需求面前，能夠取得回報(bào)的繼續(xù)上升上游的理由中國(guó)的投資/GDP比例應(yīng)保持在40％以上以保持GD28我們的初步建議假設(shè)目前估值結(jié)構(gòu)不變，根據(jù)成長(zhǎng)性調(diào)整，保持農(nóng)業(yè)；大宗商品；原材料、制造業(yè)；基建、消費(fèi)、金融、房地產(chǎn)）之間的均衡配置我們認(rèn)為目前的估值結(jié)構(gòu)已經(jīng)體現(xiàn)了“穩(wěn)定成長(zhǎng)溢價(jià)”，不建議過(guò)分偏移我們預(yù)期明年第一季度對(duì)部分原材料工業(yè)的配置將減輕，而在第二季度繼而加重這些配置我們的困惑在于，一方面，原材料行業(yè)真實(shí)回報(bào)高企，甚至持續(xù)高于消費(fèi)行業(yè)；另一方面股市的表現(xiàn)迥異。我們無(wú)法在對(duì)照發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得出潛力行業(yè)的同時(shí)忘卻目前的現(xiàn)實(shí)。我們的初步建議假設(shè)目前估值結(jié)構(gòu)不變，根據(jù)成長(zhǎng)性調(diào)整，保持農(nóng)業(yè)29建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告30迷惑過(guò)往26年內(nèi)WalMart與Nucor的回報(bào)完全一致日本1980-1968年間，鋼鐵行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于房地產(chǎn)（哈繼銘）；房地產(chǎn)指數(shù)強(qiáng)于鋼鐵（1995-1968年間）機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)一直不錯(cuò)，與上圖歐洲的情況很不相同我們的理解：股票（行業(yè)）指數(shù)的表現(xiàn)與行業(yè)所處的地區(qū)或者行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)高度相關(guān)周期性行業(yè)在一個(gè)持續(xù)1－3年的強(qiáng)周期中，表現(xiàn)優(yōu)異國(guó)內(nèi)股市三年表現(xiàn)居前的是“穩(wěn)定成長(zhǎng)溢價(jià)”，而一年內(nèi)表現(xiàn)，往往是強(qiáng)周期勝出。迷惑過(guò)往26年內(nèi)WalMart與Nucor的回報(bào)完全一致31行業(yè)配置建議行業(yè)配置建議32行業(yè)配置的原則由經(jīng)濟(jì)前景前瞻性地推導(dǎo)出行業(yè)成長(zhǎng)空間，作為我們的長(zhǎng)期目標(biāo)我們希望尋找那些代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)行業(yè)這些行業(yè)具備誘人的成長(zhǎng)空間一個(gè)在數(shù)年內(nèi)保持高于GDP發(fā)展速度一倍的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療保健教育旅游與休閑綠色保健產(chǎn)品環(huán)境保護(hù)軍工與航空天工業(yè)的發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用：鼠標(biāo)與水泥的結(jié)合我們關(guān)注周期性行業(yè)在復(fù)蘇－上漲階段的爆發(fā)性機(jī)會(huì)我們認(rèn)為原材料行業(yè)水泥、鋼材、電解鋁好轉(zhuǎn)具備階段可持續(xù)性行業(yè)比較的原則：我們希望重配那些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力十足完備的產(chǎn)品鏈產(chǎn)品儲(chǔ)備與目前的研發(fā)投入估值水平行業(yè)配置的原則由經(jīng)濟(jì)前景前瞻性地推導(dǎo)出行業(yè)成長(zhǎng)空間，作為我們33行業(yè)配置建議保持高配的行業(yè)：機(jī)械設(shè)備、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、食品飲料提高配置的行業(yè)：交運(yùn)設(shè)備（低配提高到中配）；信息服務(wù)（提高到高配）、鋼鐵（提高到中配）降低配置的行業(yè)：電子元器件（中配降低到低配）保持中配的行業(yè)：采掘、化工、輕工制造、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游保持低配的行業(yè)：信息設(shè)備、家用電器、紡織服裝、綜合、有色由于工行是建信優(yōu)選成長(zhǎng)基金的托管行，建信優(yōu)選成長(zhǎng)對(duì)銀行將低配2－3％，建議用證券公司類資產(chǎn)替代，證券類配置為3%。行業(yè)配置建議保持高配的行業(yè)：機(jī)械設(shè)備、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、交34建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告35機(jī)械行業(yè)提高配置的原因機(jī)械行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代中的支柱行業(yè)日本的經(jīng)驗(yàn)（哈繼銘，“未老先富”），經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備所占出口份額就越高目前中國(guó)的機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備金額已經(jīng)占到出口額的46％70年代日本只出口車、船、工程機(jī)械，沒(méi)有飛機(jī)和軍工行業(yè)，而中國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)部類以及制造業(yè)卻非常齊全，因此機(jī)械與裝備業(yè)提升以及出口潛力更大同時(shí)汽車零配件及附件的進(jìn)口額大為下降典型的進(jìn)口替代，然后以相對(duì)高的附加值進(jìn)入世界市場(chǎng)機(jī)械投資占比為8.4％卻貢獻(xiàn)了31.75％的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)機(jī)械行業(yè)已經(jīng)為未來(lái)作投資“通用設(shè)備制造業(yè)”與“專用設(shè)備制造業(yè)”在貿(mào)易項(xiàng)下體現(xiàn)為巨額赤字，但在加工貿(mào)易欄目下體現(xiàn)為盈余，說(shuō)明（1）機(jī)械行業(yè)已經(jīng)具備某些比較優(yōu)勢(shì)；（2）已為技術(shù)升級(jí)做前期投入（程漫江，2006.12.04)機(jī)械行業(yè)提高配置的原因機(jī)械行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代中的支柱行業(yè)36產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代：技術(shù)裝備投入已經(jīng)開始產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代：技術(shù)裝備投入已經(jīng)開始37機(jī)械行業(yè)提高配置的原因機(jī)械行業(yè)提高配置的原因38交通運(yùn)輸行業(yè)行業(yè)運(yùn)行概況三季度，公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口等交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，海運(yùn)市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)反彈格局，油價(jià)在7月份見頂后逐步振蕩走低，航空公司客座率同比有明顯上升。運(yùn)價(jià)上漲、油價(jià)走低對(duì)航空和海運(yùn)業(yè)構(gòu)成明顯的利好，企業(yè)盈利能力大幅提高，尤其是航空公司有明顯的出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象。交通運(yùn)輸行業(yè)行業(yè)運(yùn)行概況39注：除BDI外，06年為已公布的最新的1－8月數(shù)據(jù)重點(diǎn)子行業(yè)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)注：除BDI外，06年為已公布的最新的1－8月數(shù)據(jù)重點(diǎn)子行業(yè)40油價(jià)跌至去年同期水平油價(jià)跌至去年同期水平41市場(chǎng)表現(xiàn)11月份，交通運(yùn)輸行業(yè)總體漲幅低于大盤兩個(gè)百分點(diǎn)。但行業(yè)內(nèi)個(gè)股的分化較為明顯，中遠(yuǎn)航運(yùn)、贛粵高速、福建高速、中儲(chǔ)股份、南京水運(yùn)當(dāng)月漲幅超過(guò)20％，上港集團(tuán)、海南航空、深圳機(jī)場(chǎng)、廈門港務(wù)、中海發(fā)展、巴士股份漲停超過(guò)15％。其中低估和資產(chǎn)注入仍是兩條明顯的主線，中遠(yuǎn)航運(yùn)、贛粵高速、福建高速、深圳機(jī)場(chǎng)、中海發(fā)展屬于低估藍(lán)籌股，南京水運(yùn)的上漲主要緣于近期整體上市的預(yù)期。資料來(lái)源：wind資訊，數(shù)據(jù)截止到12月1日市場(chǎng)表現(xiàn)資料來(lái)源：wind資訊，數(shù)據(jù)截止到12月1日42下階段展望我們認(rèn)為維持上期的觀點(diǎn)，即交通運(yùn)輸下階段機(jī)會(huì)主要存在于：1）低估藍(lán)籌股的價(jià)值回歸。上期我們重點(diǎn)提到中遠(yuǎn)航運(yùn)、贛粵高速等公司明顯低估，這兩個(gè)公司上月漲幅居交通運(yùn)輸行業(yè)前兩名。雖然已有20％以上的漲幅，但其估值仍然偏低。此外，上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、現(xiàn)代投資、山東高速等公司的估值仍有繼續(xù)提升空間。2）存在資產(chǎn)注入或整體上市可能的公司短期主要有上海機(jī)場(chǎng)、江西長(zhǎng)運(yùn)，中長(zhǎng)期有天津港、大秦鐵路、鹽田港等。本期我們重點(diǎn)推薦公司和上期基本相同：上海機(jī)場(chǎng)、大秦鐵路、贛粵高速、天津港、中遠(yuǎn)航運(yùn)，新增東方航空，關(guān)注江西長(zhǎng)運(yùn)。下階段展望我們認(rèn)為維持上期的觀點(diǎn)，即交通運(yùn)輸下階段機(jī)會(huì)主要存43新增重點(diǎn)推薦公司分析東方航空公司目前經(jīng)營(yíng)狀況處于歷史最低谷，07年盈利狀況將大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司06年虧損15億元，每股收益-0.3元，07年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10億元，每股收益0.13元。目前股價(jià)具有較高的安全邊際。本次股改，大股東將向流通股東每10股支付3.2股對(duì)價(jià)。股改完成后，公司有可能引入戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)新加坡航空入股的可能性較大。如果新加坡航空成功入主，公司將向大股東東航集團(tuán)和新加坡航空同時(shí)定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)在2.5元左右的可能性較大，預(yù)計(jì)公司將因此獲得強(qiáng)烈70－80億元現(xiàn)金注入。這一方面可以大幅降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，減少4－5億元財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)新加坡航空在品牌和管理方面的優(yōu)勢(shì)正是公司目前最為欠缺的方面。未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為除權(quán)后3.5元，因此給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：影響未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)的主要風(fēng)險(xiǎn)即與新加坡航空合作的不確定性，如果合資進(jìn)展緩慢，或者新航入股價(jià)格過(guò)低（低于2元），則將影響股價(jià)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。新增重點(diǎn)推薦公司分析東方航空44估值比較注:收盤價(jià)截止06年12月1日估值比較注:收盤價(jià)截止06年12月1日45信息服務(wù)行業(yè)投資策略1、傳媒行業(yè)1）有線電視運(yùn)營(yíng)商：數(shù)字電視整體平移高峰將在2007－2008年展開，重點(diǎn)城市主要運(yùn)營(yíng)商的長(zhǎng)期盈利能力逐漸清晰，從用戶數(shù)及用戶質(zhì)量、基本收視費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量與支付補(bǔ)貼政策等要素看，歌華有線與廣電網(wǎng)絡(luò)具備較好的投資價(jià)值；而從未來(lái)付費(fèi)節(jié)目與增值業(yè)務(wù)能力來(lái)看，歌華無(wú)疑是十分優(yōu)秀的長(zhǎng)線配置品種；2）綜合媒體：華聞傳媒初步形成平面媒體、戶外機(jī)場(chǎng)廣告等多業(yè)態(tài)、全國(guó)性的媒體平臺(tái)，盡管其媒體資產(chǎn)的具體整合方案尚不明朗，但值得重點(diǎn)關(guān)注；3）電視廣告：CCTV-10的收視率與收視份額不斷提高，中視傳媒存在盈利能力快速增長(zhǎng)的可能性，值得長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)內(nèi)數(shù)字電視平移預(yù)測(cè)資料：國(guó)家廣電總局信息服務(wù)行業(yè)投資策略1、傳媒行業(yè)國(guó)內(nèi)數(shù)字電視平移預(yù)測(cè)資46信息服務(wù)行業(yè)投資策略2、軟件行業(yè)：軟件外包與軟件產(chǎn)品化1）我們?nèi)匀豢春脟?guó)內(nèi)的軟件外包行業(yè)，重點(diǎn)配置國(guó)內(nèi)外包份額最大的東軟股份。除了東芝、阿爾派、HP等傳統(tǒng)客戶外，東軟股份已經(jīng)開始積極拓展美歐客戶，前期INTEL、SAP等國(guó)際巨頭的入股將對(duì)集團(tuán)的軟件外包業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極的影響，公司目前排名第一的行業(yè)地位和國(guó)際上大客戶的認(rèn)同支持公司在軟件外包業(yè)務(wù)上獲得持續(xù)的高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。同時(shí)，公司整體上市預(yù)期良好。2）軟件產(chǎn)品化公司中重點(diǎn)關(guān)注用友軟件與恒生電子。2006年前3季度國(guó)內(nèi)軟件外包份額信息服務(wù)行業(yè)投資策略2、軟件行業(yè)：軟件外包與軟件產(chǎn)品化2047醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注醫(yī)改轉(zhuǎn)向、驗(yàn)證預(yù)期兌現(xiàn)、回避不確定性風(fēng)險(xiǎn)投資建議：我們看好醫(yī)藥行業(yè)的高成長(zhǎng)特性，我們認(rèn)為，創(chuàng)新(技術(shù)、市場(chǎng)、盈利模式)、品牌溢價(jià)、并購(gòu)和醫(yī)改將是投資醫(yī)藥行業(yè)的主導(dǎo)思想，建議行業(yè)保持9％的超配比例，并在個(gè)股選擇上遵循以下4條投資思路：

1.牛市格局下的PEG估值，獲取超額回報(bào)：S阿膠、通化東寶、天壇生物、華蘭生物、恒瑞醫(yī)藥、金宇集團(tuán)；

2.PE明顯低估或企業(yè)將有所變化，但有待市場(chǎng)認(rèn)可或挖掘：雙鶴藥業(yè)、康緣藥業(yè)、金陵藥業(yè)、S長(zhǎng)高新等。

3.尋找醫(yī)改的最大受益者：新華醫(yī)療？山東藥玻？

4.留半清醒留半醉，謹(jǐn)慎看待預(yù)期被盲目推高、不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然存在、發(fā)展邏輯模糊的行業(yè)或公司：如醫(yī)藥商業(yè)中的“國(guó)藥股份(國(guó)藥股份規(guī)模太小，難以蛇吞象，國(guó)藥控股擬海外上市)”、“南京醫(yī)藥(藥房托管的盈利模式)”、上海醫(yī)藥(OEM、華潤(rùn)重組方案和進(jìn)程)醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注醫(yī)改轉(zhuǎn)向、驗(yàn)證預(yù)期兌現(xiàn)、回避不確定性風(fēng)險(xiǎn)投資建48醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注醫(yī)改轉(zhuǎn)向、驗(yàn)證預(yù)期兌現(xiàn)、回避不確定性風(fēng)險(xiǎn)政策壓力繼續(xù)推行但有趨緩跡象，政府埋單將拉動(dòng)消費(fèi)需求從而改善供求矛盾，除“創(chuàng)新創(chuàng)造新需求、提升盈利能力”外，“規(guī)模擴(kuò)大”將成為醫(yī)藥企業(yè)的第二動(dòng)力，尋找醫(yī)改的最大受益者：胡錦濤有關(guān)醫(yī)改的講話暗示著1.醫(yī)改發(fā)生轉(zhuǎn)向，將來(lái)不會(huì)再有大變動(dòng)；2.政府將承擔(dān)責(zé)任、加大投入，建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)的基本衛(wèi)生保健制度；3.積極推動(dòng)醫(yī)德醫(yī)風(fēng)建設(shè)、構(gòu)建健康和諧的醫(yī)患關(guān)系。醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注醫(yī)改轉(zhuǎn)向、驗(yàn)證預(yù)期兌現(xiàn)、回避不確定性風(fēng)險(xiǎn)政策壓49食品飲料行業(yè)：繼續(xù)分享消費(fèi)擴(kuò)張和升級(jí)的盛宴，體制變革進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間投資建議：食品飲料行業(yè)日益成為既有進(jìn)攻性又有防御性的投資品種，建議保持超配比例，配置比例為10％，可重點(diǎn)投資以下個(gè)股：

1.高端白酒和品牌葡萄酒：瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)、張?jiān)2.初具寡頭壟斷和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的肉制品加工和乳業(yè)龍頭：雙匯發(fā)展、伊利股份

3.處于向好趨勢(shì)的公司：第一食品、承德露露、古越龍山、通葡萄酒。食品飲料行業(yè)在未來(lái)3-5年，能夠保持20-30％的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：其中，人均可支配收入增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程、連鎖商業(yè)發(fā)展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、區(qū)域性和細(xì)分性壟斷經(jīng)營(yíng)是主要推動(dòng)力。堅(jiān)持“品牌＋營(yíng)銷”的選股思路：品牌賦予自主定價(jià)能力，營(yíng)銷帶來(lái)區(qū)域性或細(xì)分性壟斷，擁有品牌和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)的公司，將會(huì)帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定甚至是超預(yù)期的增長(zhǎng)。因此我們看好高端白酒公司、品牌葡萄酒公司、形成規(guī)模壟斷的乳業(yè)公司、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化的肉制品公司。食品飲料行業(yè)：繼續(xù)分享消費(fèi)擴(kuò)張和升級(jí)的盛宴，體制變革進(jìn)一步提50食品飲料行業(yè)：繼續(xù)分享消費(fèi)擴(kuò)張和升級(jí)的盛宴，體制變革進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間管理層激勵(lì)、認(rèn)購(gòu)權(quán)證、定向增發(fā)、外資合作、管理改善、市值考核進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間：1.發(fā)行權(quán)證：五糧液、貴州茅臺(tái)、伊利股份；2.實(shí)施管理層激勵(lì)：張?jiān)、瀘州老窖、雙匯發(fā)展、伊利股份；3.擬進(jìn)行定向增發(fā)：瀘州老窖；4.已進(jìn)入外資合作：雙匯發(fā)展；5.處于管理改善期：承德露露、第一食品、通葡萄酒；6.進(jìn)行市值考核：貴州茅臺(tái)。食品飲料行業(yè)：繼續(xù)分享消費(fèi)擴(kuò)張和升級(jí)的盛宴，體制變革進(jìn)一步提51農(nóng)林牧漁行業(yè)水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)、水產(chǎn)飼料業(yè)、海珍品養(yǎng)殖業(yè)相對(duì)突出：相對(duì)畜禽養(yǎng)殖業(yè)來(lái)說(shuō)，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)和水產(chǎn)飼料業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張潛力較強(qiáng)，有望帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)；其中海珍品養(yǎng)殖業(yè)兼具稀缺資源和消費(fèi)升級(jí)特性，具有很好的投資價(jià)值。食品安全事件的影響：近期的“紅心鴨蛋”事件及“多寶魚”事件對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司產(chǎn)生一定的影響。從細(xì)分行業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)畜牧養(yǎng)殖業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)整體短期內(nèi)有一定的負(fù)面影響，但上市公司比個(gè)體養(yǎng)殖戶在養(yǎng)殖規(guī)模、疾病防治等方面具有的優(yōu)勢(shì)反而可能得以強(qiáng)化；對(duì)動(dòng)物保健品行業(yè)的影響則是正面的。林權(quán)改革將重塑林業(yè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值：林權(quán)改革將從制度上促進(jìn)林業(yè)的內(nèi)在發(fā)展，是在林業(yè)發(fā)展歷程中首次出現(xiàn)的強(qiáng)烈內(nèi)在增長(zhǎng)需求。林業(yè)行業(yè)的發(fā)展將由原來(lái)的緩步增長(zhǎng)趨勢(shì)向快速增長(zhǎng)趨勢(shì)演變，建材業(yè)的發(fā)展給資源類上市公司帶來(lái)資產(chǎn)重估的機(jī)會(huì)。農(nóng)林牧漁行業(yè)水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)、水產(chǎn)飼料業(yè)、海珍品養(yǎng)殖業(yè)相對(duì)突出：相52農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，上市公司間接受益：今年8月中旬到11月底，CBOT玉米期貨價(jià)格上漲80%，小麥期貨價(jià)格上漲45%，大豆期貨價(jià)格上漲25%，其中玉米小麥的價(jià)格已創(chuàng)出10年來(lái)的新高。農(nóng)林牧漁行業(yè)CBOT玉米價(jià)格走勢(shì)CBOT小麥價(jià)格走勢(shì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，上市公司間接受益：今年8月中旬到11月底，C53農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，上市公司間接受益：我國(guó)上市公司中直接從事種植業(yè)的公司很少，直接受益公司有限。種業(yè)：玉米的價(jià)格走強(qiáng)將使得玉米種植增加，帶來(lái)玉米種子需求增長(zhǎng)，從而刺激玉米種業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)玉米種業(yè)公司形成最為直接的利好。種植業(yè)：北大荒擁有不可忽視的土地資源優(yōu)勢(shì)，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲后，可以在下一年度與農(nóng)戶簽訂土地承包協(xié)議時(shí)適當(dāng)提高協(xié)議價(jià)格，從而獲益。飼料業(yè)：玉米價(jià)格提高將進(jìn)一步提升飼料成本，加速飼料行業(yè)的整合速度。集團(tuán)化的飼料企業(yè)可以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)有效降低市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于龍頭企業(yè)是做強(qiáng)做大的機(jī)會(huì)。投資建議：建議配置比例為2.5％，重點(diǎn)可投資以下品種：獐子島、通威股份、北大荒、吉林森工等。農(nóng)林牧漁行業(yè)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，上市公司間接受益：我國(guó)上市公司中直接從事種植54股改承諾農(nóng)林牧漁行業(yè)股改承諾農(nóng)林牧漁行業(yè)55機(jī)械行業(yè)適當(dāng)超配（8％），MSCI自然權(quán)重4.59%,新華富時(shí)600成長(zhǎng)：7.25%上海工程機(jī)械展和三一重工的推介會(huì)使市場(chǎng)增強(qiáng)了工程機(jī)械未來(lái)出口的信心，再加之，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年一季度固定資產(chǎn)投資將反彈，從而引發(fā)了11月份優(yōu)質(zhì)工程機(jī)械公司股價(jià)和估值的上漲，目前優(yōu)質(zhì)工程機(jī)械公司估值大致在07年15PE的水平。我認(rèn)為07年優(yōu)質(zhì)工程機(jī)械公司的估值水平有望提升至20PE。理由：1）明年隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)內(nèi)出口增速可能放緩，國(guó)家可能繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)資產(chǎn)投資；2）未來(lái)出口的增長(zhǎng)會(huì)降低國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求的波動(dòng)性；3）根據(jù)過(guò)去幾個(gè)五年計(jì)劃的經(jīng)驗(yàn)，通常五年計(jì)劃的前三年，工程機(jī)械的需求增長(zhǎng)都比較快。重點(diǎn)關(guān)注的上市公司：三一重工、中聯(lián)重科、安徽合力和柳工，建議參與三一重工定向增發(fā)；截止9月底，中國(guó)新接船舶訂單占全球30%，排名已上升至第二位，僅次于韓國(guó)，船舶工業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)更加明顯。由于04、05年接單量和船價(jià)的上升，預(yù)計(jì)，07年國(guó)內(nèi)船舶工業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)在50%以上，況且市場(chǎng)目前普遍預(yù)計(jì)07年船價(jià)仍將在高位運(yùn)行，再加之中船明年將在香港上市，船舶類上市公司07年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)推高船舶類上市公司的估值。重點(diǎn)公司：滬東重機(jī)和廣船國(guó)際。我更看好滬東重機(jī)，理由：1）其更具壟斷性；2）未來(lái)幾年產(chǎn)能擴(kuò)張較快。機(jī)械行業(yè)適當(dāng)超配（8％），MSCI自然權(quán)重4.59%,新華56機(jī)械行業(yè)軍工股中，繼續(xù)看好火箭股份和西飛國(guó)際，不僅是因?yàn)樗鼈儽容^誠(chéng)信，而且業(yè)績(jī)也還不錯(cuò)。此外，沈陽(yáng)機(jī)床也值得關(guān)注，沈機(jī)集團(tuán)49%股權(quán)現(xiàn)正在上海產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，尋求買主。如果有國(guó)外大公司介入，對(duì)公司股價(jià)有一定的積極作用。機(jī)械行業(yè)軍工股中，繼續(xù)看好火箭股份和西飛國(guó)際，不僅是因?yàn)樗鼈?7房地產(chǎn)行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)58房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)分紅承諾其他承諾000046.SZ泛海建設(shè)以2004年公司凈利潤(rùn)為基數(shù)，2006年如公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到30%600533.SH棲霞建設(shè)2005年至2007年，分紅不低于70%2006至2007年，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。600639.SH浦東金橋三年分紅比例將不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)（非累計(jì)可分配利潤(rùn)）的50%。600895.SH張江高科不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)（非累計(jì)可分配利潤(rùn)）的50％，600067.sh冠城大通不低于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)(非累計(jì)未分配利潤(rùn))的40%。2005至2007年度凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%000069.sz華僑城不低于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)的40%的年度股東大會(huì)議案600755.sh廈門國(guó)貿(mào)不低于30%隨著股權(quán)分置改革的逐步結(jié)束，我們回顧地產(chǎn)類重點(diǎn)上市公司在股改期間所作承諾，除對(duì)價(jià)外，主要是在分紅和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面，其中分紅承諾最多的為棲霞建設(shè)，分紅比例為70%，還有浦東金橋和張江高科承諾分配50%，華僑城和冠城大通承諾分紅40%，廈門國(guó)貿(mào)承諾分紅30%；同時(shí)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的承諾也在30%以上有泛海建設(shè)，棲霞建設(shè)，冠城大通。房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)分紅承諾其他承諾000046.SZ泛海建設(shè)以259房地產(chǎn)行業(yè)10月份房地產(chǎn)投資同比增速與9月差別不大，維持在25%左右的水平。全國(guó)完成開發(fā)面積也與9月差別不大，同比增速維持在90%以上，為歷史上同月數(shù)據(jù)最高。10月新開工面積少于9月數(shù)據(jù)，同比增速也由上月的28%降到18%；竣工面積和銷售面積仍然環(huán)比上升，但是同比增速降到10%以內(nèi)，繼上月明顯回暖的趨勢(shì)，10月數(shù)據(jù)沒(méi)有顯示出繼續(xù)向好的趨勢(shì)。從房地產(chǎn)開發(fā)的資金來(lái)源分析，各項(xiàng)資金來(lái)源增速較9月繼續(xù)上升。結(jié)合整體數(shù)據(jù)分析，10月房地產(chǎn)供需基本體現(xiàn)了平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，與9月數(shù)據(jù)差異不明顯，初步判斷仍然處于調(diào)控后底部略有提升的階段。在基本面沒(méi)有明顯變化的11月間，地產(chǎn)類公司股價(jià)平均漲幅超過(guò)20%，其主要原因仍然是人民幣升值拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)至少未來(lái)一年內(nèi)人民幣升值仍然明顯拉動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)，上個(gè)月我們已經(jīng)給出行業(yè)07年平均增長(zhǎng)率為37.59%的預(yù)測(cè)，我們判斷07年重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期的可能性不大，更多的是估值水平的提高，例如開發(fā)類公司07年動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到20-25x，持有物業(yè)類公司達(dá)到25-30x，同時(shí)，對(duì)于流動(dòng)性強(qiáng)、管理水平前列的公司給予溢價(jià)。此外，兩次“狼來(lái)了”的調(diào)控與地產(chǎn)公司的游戲帶來(lái)的一個(gè)明顯的結(jié)果是市場(chǎng)對(duì)調(diào)控的敏感性逐步降低，除非房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，地產(chǎn)類股票因?yàn)檎{(diào)控政策而產(chǎn)生的波動(dòng)會(huì)逐漸減弱。但是即使以這樣“激進(jìn)”的思考方法去考量行業(yè)，我們?nèi)匀挥X(jué)得目前重點(diǎn)公司的估值水平很不便宜。我們對(duì)行業(yè)給予謹(jǐn)慎增持建議，在前期給出中性配置的基礎(chǔ)上，目前行業(yè)配置比例應(yīng)該提高了2-3個(gè)點(diǎn)，維持這個(gè)比例，仍然建議本月持有具有優(yōu)質(zhì)物業(yè)及成長(zhǎng)性好（豐富的土地儲(chǔ)備）的公司，減持前期漲幅過(guò)高的開發(fā)類公司，重點(diǎn)推薦浦東金橋、招商地產(chǎn)、金融街、中寶股份、棲霞建設(shè)、深天健等公司。房地產(chǎn)行業(yè)10月份房地產(chǎn)投資同比增速與9月差別不大，維持在260化工行業(yè)投資策略

中石化、新材料、資源類公司仍是配置重點(diǎn)1、中石化：業(yè)績(jī)提升與估值提升同時(shí)發(fā)生預(yù)計(jì)國(guó)際原油價(jià)格(WTI）中期處于55－65美元左右的可能性較高，中石化煉油毛利緩解，同時(shí)由于公司銷售板塊的快速增長(zhǎng)與天然氣開采量的不斷提高，公司的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)區(qū)間將明顯提高，同時(shí)具備較好的抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力。維持對(duì)中石化的較高配置比例。2、化工新材料公司1）相對(duì)于化工其他子行業(yè)，化工新材料公司的周期性較弱，下游需求旺盛，同時(shí)技術(shù)壁壘較高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)具備較高的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，資本市場(chǎng)自然要給予較高的溢價(jià)。聚氨酯與有機(jī)硅行業(yè)目前國(guó)內(nèi)尚存在較為明顯的供需缺口；2）煙臺(tái)萬(wàn)華：09年之前MDI國(guó)內(nèi)仍存供需缺口，建筑節(jié)能預(yù)期良好，產(chǎn)能擴(kuò)張下的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)構(gòu)成股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素；3）新安股份：有機(jī)硅需求旺盛，08年底之前國(guó)內(nèi)尚存缺口，管理層持股（已完成）與公司的下游產(chǎn)品能力提升估值；公司產(chǎn)品11月出現(xiàn)漲價(jià)；4）中國(guó)玻纖：國(guó)際玻纖產(chǎn)能的東移，產(chǎn)品市場(chǎng)的全球一體化，玻纖在材料應(yīng)用中替代作用；公司產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升，國(guó)際業(yè)務(wù)開展較好；3、鹽湖鉀肥：資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能擴(kuò)張、整體上市預(yù)期等因素驅(qū)使估值尚有一定空間化工行業(yè)投資策略

中石化、新材料、資源類公司仍是配置重點(diǎn)1、61化工行業(yè)投資策略4、其他子行業(yè)：1）化肥流通體制改革對(duì)氮肥企業(yè)構(gòu)成中長(zhǎng)期利淡，氣頭氮肥企業(yè)成本壓力將進(jìn)一步加大，暫不建議配置；2）磷化工企業(yè)：A股中相對(duì)缺乏主流公司，上游資源整合能力較弱，暫不建議配置；3）農(nóng)藥企業(yè)總體盈利能力一般，暫不建議配置；5、關(guān)注股改中進(jìn)行其他事項(xiàng)承諾（如股權(quán)激勵(lì)等）的相關(guān)公司，具體見下表。資料：WIND資訊化工行業(yè)投資策略4、其他子行業(yè)：1）化肥流通體制改革對(duì)氮肥企62零售行業(yè)投資策略

區(qū)域優(yōu)勢(shì)百貨與專業(yè)批發(fā)是配置重點(diǎn)1、國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯

社會(huì)零售總額占GDP比重從2005年強(qiáng)勁反轉(zhuǎn)，國(guó)家“十一五”計(jì)劃中預(yù)測(cè)該數(shù)據(jù)將從06年的39%提高至49.6％；社會(huì)零售總額增速持續(xù)較高水平的增長(zhǎng)。零售行業(yè)投資策略

區(qū)域優(yōu)勢(shì)百貨與專業(yè)批發(fā)是配置重點(diǎn)1、國(guó)63零售行業(yè)投資策略2、百貨業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)環(huán)境較好1）家電連鎖：“紅海”特征明顯，銷售總額12％左右的年增速與門店數(shù)量每年50％左右增速的矛盾必然導(dǎo)致單店收入與坪效的下降，供應(yīng)商與渠道的緊張關(guān)系，價(jià)格戰(zhàn)在所難免；2）綜合超市：國(guó)際巨頭在國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)；國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大；3）百貨業(yè)態(tài)：相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為緩和，網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，區(qū)域龍頭企業(yè)將持續(xù)較高增長(zhǎng)。零售行業(yè)投資策略2、百貨業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)環(huán)境較好64零售行業(yè)投資策略3、配置建議：1）從業(yè)態(tài)看，重點(diǎn)配置區(qū)域龍頭百貨企業(yè)與小商品城；2）同時(shí)綜合股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素：可預(yù)期的股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入或并購(gòu)重組等；3）配置的重點(diǎn)公司：新世界（資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)）、重慶百貨（整體上市）、百聯(lián)股份、廣州友誼（股權(quán)激勵(lì)）、合肥百貨等（并購(gòu)重組）、杭州解百（股權(quán)激勵(lì)）；4）小商品城：公司經(jīng)營(yíng)模式特殊，業(yè)態(tài)與產(chǎn)業(yè)鏈特征難以復(fù)制，具備持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)公司的三期項(xiàng)目將提高公司長(zhǎng)期盈利能力；5）規(guī)避家電連鎖企業(yè)。零售行業(yè)投資策略3、配置建議：65煤炭行業(yè)行業(yè)特征1、山西省煤炭1-10月累計(jì)完成43760萬(wàn)噸，同比增加3587萬(wàn)噸，增幅為8.93%；1-10月累計(jì)完成出省銷量36908萬(wàn)噸，同比增加1218萬(wàn)噸，增幅為3.41%。2、價(jià)格與存貨(價(jià)格較上月上漲30元)煤炭行業(yè)行業(yè)特征66煤炭行業(yè)

3、資源成本、安全成本與環(huán)保成本的內(nèi)部化引致煤炭行業(yè)成本加速上升的過(guò)程正在深化國(guó)務(wù)院提出以煤炭行業(yè)為試點(diǎn)推出探礦權(quán)和采礦權(quán)有償使用制度

4、煤炭?jī)r(jià)格上漲PK煤炭成本上漲二者將達(dá)到均衡，從而對(duì)股票價(jià)格的影響也達(dá)到均衡

5、因前期表現(xiàn)嚴(yán)重落后于大盤，優(yōu)質(zhì)煤炭股票有較強(qiáng)的補(bǔ)漲要求煤炭行業(yè)3、資源成本、安全成本與環(huán)保成本的內(nèi)部化引致67煤炭行業(yè)投資策略1）重點(diǎn)關(guān)注山西等煤炭?jī)?chǔ)量豐富的地區(qū)2）重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)具有產(chǎn)能大幅度擴(kuò)張的公司3）目前給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)4）目前維持對(duì)國(guó)陽(yáng)新能、蘭花科創(chuàng)增持的評(píng)級(jí)煤炭行業(yè)投資策略68建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告69建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告70建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告71電力行業(yè)行業(yè)特征

1、10月份，中國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)14.4％，增速比上月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中火電增長(zhǎng)20.9％，水電下降10.3％。1-10月，全國(guó)發(fā)電量22452億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)13％，其中火電、水電分別增長(zhǎng)15.1％和4.6％2、截至06年10月底，中國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到5.8億千瓦，比去年同期增長(zhǎng)18.4％（劉振亞）3、國(guó)家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)顯示，1-10月，中國(guó)電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1038億元人民幣，同比增長(zhǎng)37.2％電力行業(yè)行業(yè)特征72電力行業(yè)投資策略1）因前期表現(xiàn)嚴(yán)重落后于大盤，優(yōu)質(zhì)發(fā)電股票有較強(qiáng)的補(bǔ)漲要求2）目前給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)3）重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)具有產(chǎn)能大幅度擴(kuò)張的公司4）重點(diǎn)關(guān)注龍頭公司5）建議增持華能國(guó)際、國(guó)電電力電力行業(yè)投資策略73建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告74建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告75建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告76建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告77建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告78電力設(shè)備行業(yè)特征

1、至06年10月，中國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到5.8億千瓦；擁有110千伏及以上輸電線路62.6萬(wàn)公里和變電容量15.1億千伏安，分別比去年同期增長(zhǎng)22.7%和20.8%2、預(yù)計(jì)發(fā)電設(shè)備景氣下降；輸變電和電力二次設(shè)備景氣上升；３、行業(yè)內(nèi)以市場(chǎng)和資本為導(dǎo)向的整合開始深化電力設(shè)備行業(yè)特征79電力設(shè)備投資策略1）給予發(fā)電設(shè)備“持有”評(píng)級(jí)；給予輸變電行業(yè)與電力二次設(shè)備行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)2）由于前期該行業(yè)龍頭品種漲幅過(guò)大，獲利盤豐厚，近期多經(jīng)歷股價(jià)震蕩、分化3）增持平高電氣、東方電機(jī)、寶勝股份、許繼電器、上電股份、特變電工 4）給予行業(yè)4％配置。電力設(shè)備投資策略80建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告81建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告82建信基金管理公司對(duì)A股市場(chǎng)的展望報(bào)告83汽車行業(yè)中配繼續(xù)看好商用車中的重卡和大中型客車優(yōu)質(zhì)公司，如湘火炬、中國(guó)重汽、宇通客車、金龍汽車，尤其是湘火炬和中國(guó)重汽。08年歐III標(biāo)準(zhǔn)的正式實(shí)施有利于07年歐II標(biāo)準(zhǔn)商用車需求的增加；繼續(xù)看好生產(chǎn)柴油噴射系統(tǒng)的威孚高科。07年歐II商用車需求的增加有助于公司本部收入和盈利增長(zhǎng)，而歐III和歐IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施和費(fèi)用減少有望使博世汽柴未來(lái)幾年的盈利從虧損轉(zhuǎn)為巨盈。隨著整個(gè)市場(chǎng)估值水平的提升，再加之轎車需求快速增長(zhǎng)和產(chǎn)能利用率趨于穩(wěn)定，主流券商開始重新審視轎車公司的估值，認(rèn)為應(yīng)該給予07年15倍以上的PE。我個(gè)人認(rèn)為，在轎車公司自主品牌銷售和盈利不明朗前，應(yīng)該階段性介入或持有其股票,本月可選擇介入或持有。重點(diǎn)關(guān)注的上市公司：一汽夏利、長(zhǎng)安汽車。汽車行業(yè)中配84旅游行業(yè)投資策略旅游行業(yè)投資策略85旅游——抗周期的消費(fèi)品種1978-2005年，入境旅游復(fù)合增長(zhǎng)19%1986-2005年，國(guó)內(nèi)旅游復(fù)合增長(zhǎng)23%2000-2005年，出境旅游復(fù)合增長(zhǎng)24%旅游——抗周期的消費(fèi)品種1978-2005年，入境旅游復(fù)合增86特征——消費(fèi)升級(jí)位次地區(qū)常住人口（萬(wàn)人）人均GDP（美元）1上海177863892北京153855043天津104643514浙江472035175江蘇743230546廣東918929347山東921424908遼寧422823559福建351123211000美元，觀光旅游2000美元，休閑旅游3000美元，度假旅游2005年我國(guó)人均GDP1700美元9個(gè)省市超過(guò)2000美元，這些地區(qū)是最主要的旅游客源地進(jìn)入從觀光旅游到休閑度假旅游的轉(zhuǎn)折時(shí)期特征——消費(fèi)升級(jí)位次地區(qū)常住人口（萬(wàn)人）人均GDP（美元）187階段期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力量八五1990~1995輕工產(chǎn)品需求，包括家電、服裝和其他制造業(yè)九五1995~2000基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括電信和高速公路十五2000~2005投資品加工制造，鋼材、水泥、電力、煤炭和港口十一五2005~2010？消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)力提升資料來(lái)源：中信證券未來(lái)？——從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的角度階段期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力量八五1990~1995輕工產(chǎn)品需求，88未來(lái)的判斷WTO：2020年，第一大旅游目的地國(guó)和第四大客源地。WTTC：2007年至2016年平均增長(zhǎng)8.7%；國(guó)家旅游局：

“十一五”目標(biāo),旅游總收入實(shí)現(xiàn)年均增長(zhǎng)10%從消費(fèi)升級(jí)角度、未來(lái)增長(zhǎng)角度，旅游行業(yè)具備系統(tǒng)性機(jī)會(huì)未來(lái)的判斷WTO：2020年，第一大旅游目的地國(guó)和第四大客89景區(qū)類增長(zhǎng)的動(dòng)力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)自身發(fā)展外在并購(gòu)、重組管理水平管理動(dòng)力游客量增長(zhǎng)提價(jià)索道、游船等提價(jià)景點(diǎn)門票等提價(jià)外部交通環(huán)境的改善運(yùn)能增加（索道等）景區(qū)類增長(zhǎng)的動(dòng)力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)自身發(fā)展外在并購(gòu)、重組管理水平管90門票提價(jià)門票提價(jià)91索道提價(jià)上市公司索道名稱目前載客量人/小時(shí)改造后人/小時(shí)改造時(shí)間預(yù)計(jì)動(dòng)工時(shí)間預(yù)計(jì)完工時(shí)間G黃山云谷索道30012002006.92007上半年G峨眉山金頂索道66015001年2006.62007上半年萬(wàn)年寺至二道橋索道12001年處于征地階段麗江旅游云杉坪索道50012003個(gè)月今年下半年索道收入索道毛利率索道毛利潤(rùn)總收入總毛利索道收入占總收入比重索道毛利占總毛利比重G黃山1644571.0%11681689052706223.9%43.2%G峨眉山597679.7%4763286021251320.9%38.1%麗江旅游1006686.9%874810466883296.2%99.0%索道提價(jià)上市公司索道名稱目前載客量改造后改造時(shí)間預(yù)計(jì)動(dòng)工預(yù)計(jì)92黃山與峨眉山的比較

黃山峨眉山比較經(jīng)營(yíng)模式門票+索道+酒店門票+索道+酒店

股本（萬(wàn)股）4543523518

股價(jià)（元）8.718.36

總市值（萬(wàn)元）3957391966102.01游客數(shù)量（萬(wàn)，2006年預(yù)計(jì)）1851611.15門票價(jià)格（元）200/120130/801.54門票提價(jià)時(shí)間2005年6月2003年9月

黃山與峨眉山的比較黃山峨眉山比較經(jīng)營(yíng)模式門票+索道+酒店門93公司估值證券代碼證券簡(jiǎn)稱最新股價(jià)盈利預(yù)測(cè)估值水平05EPS06EPS07EPS05PE06PE07PE旅游餐飲000888峨眉山A8.310.1600.1900.25051.9443.7433.24000978桂林旅游9.170.2100.2600.32043.6735.2728.66002033麗江旅游12.680.3900.4200.52032.5130.1924.38600054黃山旅游13.710.2300.4000.52059.6134.2826.37600138中青旅9.560.2320.3510.53341.2127.2417.94600258首旅股份13.810.2500.2700.38055.2451.1536.34600754錦江酒店9.950.3190.3800.45031.1926.1822.11公司估值證券代碼證券簡(jiǎn)稱最新股價(jià)盈利預(yù)測(cè)估值水平05EPS094造紙行業(yè)分析造紙行業(yè)分析95第一部分行業(yè)概況第一部分行業(yè)概況96造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)特征原料漿紙消費(fèi)品短缺（中國(guó)）廢紙進(jìn)口木材資源性價(jià)格向上進(jìn)口國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)自備生產(chǎn)線產(chǎn)能快速擴(kuò)張價(jià)格低迷結(jié)構(gòu)檔次變化需求平穩(wěn)增長(zhǎng)拉動(dòng)上游紙?jiān)旒埿袠I(yè)產(chǎn)業(yè)特征原料漿紙消費(fèi)品短缺（中國(guó)）進(jìn)口產(chǎn)能快速擴(kuò)張需97波動(dòng)的周期與增長(zhǎng)的周期波動(dòng)的周期與增長(zhǎng)的周期98消費(fèi)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)2002~2005年，造紙消費(fèi)年均增長(zhǎng)速度12.69%，略高于GDP增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期中的下游，包括印刷、包裝、生活等需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)在整個(gè)增長(zhǎng)背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化差異更加明顯，低端紙市場(chǎng)份額減少，高端產(chǎn)品不斷增加對(duì)于部分子行業(yè)由于受到短期因素的刺激，出現(xiàn)波動(dòng)性較高的情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供良好環(huán)境消費(fèi)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)2002~2005年，造紙消費(fèi)年均增長(zhǎng)速度99未來(lái)造紙行業(yè)需求仍將保持一定增速首先，看好中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，行業(yè)外部環(huán)境還會(huì)持續(xù)。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為06、07年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10％，世界銀行06年10.4％，亞行06年10.4％，其次，與世界相比，中國(guó)人均消費(fèi)量還有很高提升空間，中國(guó)人均消費(fèi)30~40公斤，與發(fā)達(dá)國(guó)家人均200公斤以上（北美洲人均消費(fèi)279公斤，歐盟人均消費(fèi)215公斤）相比還有差距造紙下游，如印刷、包裝、生活用紙等市場(chǎng)仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，尤其是生活質(zhì)量的提高，對(duì)包裝存在明顯刺激作用造紙行業(yè)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化持續(xù)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)體現(xiàn)兩個(gè)方面：一是高檔紙產(chǎn)品消費(fèi)量和產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致低端產(chǎn)品市場(chǎng)份額不斷減少，高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額逐漸增加；二是同一產(chǎn)品的新工藝、新設(shè)備對(duì)原有工藝和設(shè)備的淘汰，這種淘汰會(huì)導(dǎo)致新增產(chǎn)能增長(zhǎng)速度高于產(chǎn)量增長(zhǎng)速度，但是事實(shí)上在產(chǎn)能集中上馬過(guò)程中，消化過(guò)剩產(chǎn)能還需要時(shí)間在行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化中，行業(yè)集中度不斷提高，龍頭企業(yè)地位優(yōu)勢(shì)更加突出；產(chǎn)能擴(kuò)張集中在優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間。小企業(yè)受制于資金、技術(shù)實(shí)力將逐漸被淘汰未來(lái)造紙行業(yè)需求仍將保持一定增速首先，看好中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，行100產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下滑20012002200320042005消費(fèi)（萬(wàn)噸）36834332480654395930消費(fèi)增長(zhǎng)率1.85%17.62%10.94%13.17%9.03%生產(chǎn)（萬(wàn)噸）32003780430049505600生產(chǎn)增長(zhǎng)率3.56%18.13%13.76%15.12%13.13%產(chǎn)量增長(zhǎng)速度快于消費(fèi)增長(zhǎng)速度，產(chǎn)能擴(kuò)張；中國(guó)產(chǎn)品檔次提高，對(duì)國(guó)外產(chǎn)品替代，目前接近結(jié)束；受到產(chǎn)能擴(kuò)張的壓力，各種產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑；由產(chǎn)能擴(kuò)張所導(dǎo)致的行業(yè)景氣度下降產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下滑20012002200320042010107年產(chǎn)能擴(kuò)張速度開始放緩需求增長(zhǎng)平穩(wěn)需求增長(zhǎng)快產(chǎn)能擴(kuò)張快產(chǎn)能擴(kuò)張平緩新聞紙銅版紙包裝紙文化紙白卡紙07年是拐點(diǎn)嗎？07年產(chǎn)能擴(kuò)張速度開始放緩需求增長(zhǎng)平穩(wěn)102漿價(jià)和廢紙價(jià)保持堅(jiān)挺，壓縮利潤(rùn)空間預(yù)期的漿價(jià)下降周期并沒(méi)有在06年到來(lái)，那么未來(lái)漿價(jià)會(huì)繼續(xù)下降嗎？晨鳴、華泰、太陽(yáng)紛紛向上游拓展，從側(cè)面回答了這個(gè)問(wèn)題。廢紙價(jià)格維持在130~150美元/噸波動(dòng)漿價(jià)和廢紙價(jià)保持堅(jiān)挺，壓縮利潤(rùn)空間預(yù)期的漿價(jià)下降周期并沒(méi)有在103第二部分子行業(yè)概況第二部分子行業(yè)概況104新聞紙產(chǎn)能擴(kuò)張壓力沒(méi)有減輕，如華泰股份40萬(wàn)噸產(chǎn)能在06年11月份，晨鳴40萬(wàn)噸在06年9月份，以及福建南紙07年一季度30萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放由于報(bào)紙行業(yè)擴(kuò)版階段告一段落，07年需求增長(zhǎng)速度難以期望太高07年價(jià)格向下壓力猶存期待08年奧運(yùn)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，不但刺激短期消費(fèi)量的增長(zhǎng)，而且對(duì)消費(fèi)習(xí)慣長(zhǎng)期改變會(huì)帶來(lái)質(zhì)的變化新聞紙產(chǎn)能擴(kuò)張壓力沒(méi)有減輕，如華泰股份40萬(wàn)噸產(chǎn)能在06年1105新聞紙價(jià)格可能繼續(xù)向下，但空間已經(jīng)有限新聞紙價(jià)格可能繼續(xù)向下，但空間已經(jīng)有限106銅版紙產(chǎn)能仍在釋放過(guò)程中，但已經(jīng)放緩由于產(chǎn)能釋放過(guò)程與需求增長(zhǎng)相適應(yīng)，價(jià)格維持在6800元看平未來(lái)銅版紙價(jià)格，不會(huì)出現(xiàn)太多驚喜，產(chǎn)能釋放的威脅仍然存在不確定性，日本王子紙業(yè)07年有可能投產(chǎn)60萬(wàn)噸項(xiàng)目，并且有可能采用較為先進(jìn)的廢紙脫墨漿技術(shù)銅版紙產(chǎn)能仍在釋放過(guò)程中，但已經(jīng)放緩107白卡紙和白紙板產(chǎn)能投產(chǎn)情況2005年晨鳴紙業(yè)302005年1季度東莞金田紙業(yè)152005年1季度理文造紙352005年1季度南寧美時(shí)紙業(yè)52005年1季度東莞建暉紙業(yè)302005年2季度河南恒興紙業(yè)102005年3季度2007年玖龍紙業(yè)402007年1季度美利紙業(yè)262007年2季度太陽(yáng)紙業(yè)302007年4季度~1季度08白卡紙和白紙板產(chǎn)能投產(chǎn)情況2005年晨鳴紙業(yè)302005年1108白卡紙和白紙板90~05年國(guó)內(nèi)白紙板需求年均增長(zhǎng)21%02~05年白紙板新增需求超過(guò)100萬(wàn)噸白卡紙和白紙板90~05年國(guó)內(nèi)白紙板需求年均增長(zhǎng)21%02~109投資建議：估值優(yōu)勢(shì)與資源優(yōu)勢(shì)證券代碼證券簡(jiǎn)稱最新股價(jià)盈利預(yù)測(cè)估值水平05EPS06EPS07EPS05PE06PE07PE000488晨鳴紙業(yè)4.680.4450.4600.55010.5110.178.51600308華泰股份8.670.6880.8380.99312.6010.348.73600963岳陽(yáng)紙業(yè)8.030.3500.2800.48022.9428.6716.72600966博匯紙業(yè)5.710.4540.4610.50012.4412.2611.30投資建議：建議買入估值水平較低的華泰股份和具備資源性的岳陽(yáng)紙業(yè)投資建議：估值優(yōu)勢(shì)與資源優(yōu)勢(shì)證券代碼證券簡(jiǎn)稱最新股價(jià)盈利預(yù)測(cè)110銀行業(yè)12月11日中國(guó)銀行業(yè)正式對(duì)外資全面開發(fā)，而法人制的要求保護(hù)了中國(guó)銀行業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)不會(huì)受到快速?zèng)_擊。稅制改革的腳步日益臨近，對(duì)于銀行股來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)稅的逐步取消將成為高增長(zhǎng)外另外一個(gè)推動(dòng)因素。從估值上看，銀行股07年平均動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到19倍，市凈率達(dá)到2.6倍，在ROE在12%以下的水平下，估值已經(jīng)位于合理區(qū)間的上限，但是H股的溢價(jià)仍然形成安全邊際。銀行業(yè)12月11日中國(guó)銀行業(yè)正式對(duì)外資全面開發(fā)，而法人制的要111銀行業(yè)股票簡(jiǎn)稱股票代碼股價(jià)EPS（元）BVPS（元）PE（X)PB（X）

06E07E2006E2007E06E2007E2006E2007E招商銀行60003613.100.380.503.603.9834.4226.263.643.29浦發(fā)銀行60000016.830.811.034.625.4520.7716.283.643.09浦發(fā)（再融資）60000016.830.690.885.996.6924.4819.202.812.52民生銀行6000167.070.350.471.792.1920.0915.063.943.22民生（再融資）6000167.070.250.352.873.1728.2820.252.462.23華夏銀行6000156.300.360.412.733.0017.6415.342.312.10S深發(fā)展A00000112.650.490.583.083.6625.6022.004.103.46交通銀行3328.HK7.170.270.332.032.2826.4021.613.573.17建設(shè)銀行939.HK4.060.200.251.401.5720.0516.572.922.61中國(guó)銀行6019883.640.150.191.461.5824.6119.262.492.31工商銀行6013983.810.150.181.391.5525.4021.172.742.46銀行業(yè)股票簡(jiǎn)稱股票代碼股價(jià)EPS（元）BVPS（元）PE（X112銀行業(yè)銀行股的估值體系仍將是由國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)，而國(guó)際資金對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)8-10%的增長(zhǎng)的熱情則是支撐目前銀行股估值的本質(zhì)原因，然而，在考慮能否持續(xù)和前進(jìn)的方向時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，歷史經(jīng)驗(yàn)看，匯豐的市凈率在1.7-3.6倍之間，而恒生是在2.6-5.0倍之間，二者的差別在于ROE水平，我們覺(jué)得隨著市場(chǎng)的逐步理性，以及品種的豐富，具有高盈利能力的招商會(huì)繼續(xù)給予管理溢價(jià)，而民生、浦發(fā)也會(huì)給予成長(zhǎng)溢價(jià)。維持銀行業(yè)增持的評(píng)級(jí)；具體給予12%－15%配置.銀行業(yè)銀行股的估值體系仍將是由國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)，而國(guó)際資金對(duì)于中113證券行業(yè)我們堅(jiān)持對(duì)國(guó)內(nèi)券商買方業(yè)務(wù)發(fā)展空間強(qiáng)烈看好，對(duì)比國(guó)際主要券商，投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然是國(guó)內(nèi)券商發(fā)展的弱項(xiàng)，也因此蘊(yùn)含巨大空間。與目前國(guó)際券商類股票估值相比，國(guó)內(nèi)券商的估值較高，但是我們認(rèn)為橫向比較對(duì)于目前時(shí)點(diǎn)的券商類公司不夠全面，追溯歷史相似的發(fā)展階段時(shí)期的估值更為合理，高盛和摩根在買方業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的階段對(duì)應(yīng)市盈率在20-30倍，市凈率在4.5-7倍。對(duì)券商類股票持增持建議。證券行業(yè)我們堅(jiān)持對(duì)國(guó)內(nèi)券商買方業(yè)務(wù)發(fā)展空間強(qiáng)烈看好，對(duì)比國(guó)際114電信運(yùn)營(yíng)與通訊設(shè)備行業(yè)投資策略1、重點(diǎn)配置中國(guó)聯(lián)通：1）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)一般：盈利能力逐漸回穩(wěn)，但ARPU值MOU值均有一定的下滑，新增用戶數(shù)未出現(xiàn)明顯增加；2）電信重組成為股價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素：如若C網(wǎng)分拆，則聯(lián)通的合理價(jià)值可上調(diào)至4元以上，股價(jià)將進(jìn)一步提高；3）從信息產(chǎn)業(yè)部的口徑看，2－3個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)重組的可能性較少；4）投資策略：隨著3G牌照的逐漸臨近，資本市場(chǎng)對(duì)電信重組的預(yù)期不斷提高，預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)將逐漸提高聯(lián)通的估值水平，建議維持1.5％－2％左右的配置。中國(guó)聯(lián)通盈利能力聯(lián)通ARPU、MOU值均有所下滑電信運(yùn)營(yíng)與通訊設(shè)備行業(yè)投資策略1、重點(diǎn)配置中國(guó)聯(lián)通：中國(guó)聯(lián)通115電信運(yùn)營(yíng)與通訊設(shè)備行業(yè)投資策略2、重點(diǎn)配置中興通訊預(yù)計(jì)07Q1發(fā)放TD-SCMDA標(biāo)準(zhǔn)的3G牌照的可能性較大，依據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院的預(yù)測(cè)，2007-2010年國(guó)內(nèi)3G建設(shè)投資規(guī)模分別為200億元、1080億元、820億元和680億元，而中興將在未來(lái)3年內(nèi)分得我國(guó)3G建設(shè)中的360億市場(chǎng)份額；同時(shí)公司海外業(yè)務(wù)與3G升級(jí)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。3G業(yè)務(wù)無(wú)疑為公司進(jìn)入國(guó)際主流設(shè)備商行列提供契機(jī)。預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)高點(diǎn)出現(xiàn)在2008年，約為2.2元，其合理估值在45-50元。國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商3G投資規(guī)模預(yù)測(cè)中興通訊海外業(yè)務(wù)占比變化電信運(yùn)營(yíng)與通訊設(shè)備行業(yè)投資策略2、重點(diǎn)配置中興通訊國(guó)內(nèi)電信運(yùn)116電子元器件行業(yè)投資策略1）行業(yè)分析：我們認(rèn)為07年全球終端電子需求將保持增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈中多余庫(kù)存將在短時(shí)間內(nèi)有效消除，同時(shí)中國(guó)電子制造業(yè)仍將快速發(fā)展，3G、以平板電視為主的消費(fèi)電子的增長(zhǎng)將為中國(guó)電子元器件廠商提供更廣闊發(fā)展空間。2）重點(diǎn)配置：大族激光、士蘭微；3）重點(diǎn)關(guān)注：橫電東磁、長(zhǎng)電科技、長(zhǎng)城開發(fā)、華微電子。美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)電子元器件行業(yè)投資策略1）行業(yè)分析：我們認(rèn)為07年全球終端117附：關(guān)注TMT行業(yè)重點(diǎn)公司股改承諾事項(xiàng)附：關(guān)注TMT行業(yè)重點(diǎn)公司股改承諾事項(xiàng)118紡織行業(yè)今年以來(lái)，紡織行業(yè)面臨的整體形勢(shì)不佳。從內(nèi)部因素看，最近幾個(gè)月行業(yè)出口、收入和固定資產(chǎn)投資完成額增幅都出現(xiàn)下滑，今年3月到9月全行業(yè)收入同比增速持續(xù)下滑（累計(jì)收入增幅從3月份的25.74％下滑到9月的22.45％）；紡織全行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭有見頂跡象，同比增長(zhǎng)幅度從7月的48.7%下降為8月份的22.9%，表明產(chǎn)能過(guò)剩后果開始體現(xiàn)。而從外部因素看，人民幣升值不斷加速、紡織品出口退稅率降低對(duì)紡織企業(yè)效益都有不利影響。同時(shí)，勞動(dòng)力成本的上升也影響了我國(guó)紡織業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，據(jù)美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)我國(guó)紡織業(yè)平均工資為0.68美元/小時(shí)，而印度為0.38美元/小時(shí)。歐美等國(guó)家對(duì)我國(guó)紡織品重新設(shè)限也使我國(guó)紡織品出口形勢(shì)趨于嚴(yán)峻。這些因素迫使我國(guó)紡織企業(yè)向提高產(chǎn)品附加值方向演變。在行業(yè)總體看淡的情況下，我們維持行業(yè)低配的建議，建議買入定價(jià)能力強(qiáng)、毛利率穩(wěn)定、在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷渠道和品牌建設(shè)方面有優(yōu)勢(shì)的上市公司，維持上期的重點(diǎn)推薦公司：偉星股份，七匹狼，以及價(jià)值型的龍頭企業(yè)雅戈?duì)?。紡織行業(yè)今年以來(lái)，紡織行業(yè)面臨的整體形勢(shì)不佳。119鋼鐵：距離第一目標(biāo)漲幅仍有15％幅度鋼鐵11月保持5％的配置出現(xiàn)了問(wèn)題；市場(chǎng)再度上漲，主要公司上漲30％；相對(duì)MSCI的低配帶來(lái)問(wèn)題個(gè)股選擇方面仍舊總體良好，但是沒(méi)有推薦武鋼股份失誤的原因主要在于對(duì)歐洲鋼鐵周期與中國(guó)不同產(chǎn)生擔(dān)憂。給予武鋼的估值比較低（07年7倍），而市場(chǎng)給予8－9倍按照07年7－9倍估值，經(jīng)歷60－70％漲幅之后，預(yù)期鋼鐵股票漲幅放緩，但是預(yù)期漲幅仍舊可以達(dá)到15％以上預(yù)計(jì)鋼鐵仍舊出現(xiàn)估值的上升，可以達(dá)到9－10倍07PE估值的提升主要源于行業(yè)處于上升周期，供應(yīng)放緩，需求仍舊旺盛（見寶鋼第三季度推介會(huì)資料），產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺；而資本開支的下降，昭示著這次上升周期可以持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。因此估值將繼續(xù)上升到10倍鋼鐵：距離第一目標(biāo)漲幅仍有15％幅度鋼鐵按照07年7－9倍估120鋼鐵：估值存在進(jìn)一步提升空間提升鋼鐵估值實(shí)際上很容易理解。我們大幅提高了機(jī)械與裝備業(yè)的配置；同意提升汽車的估值水平（到2015年前預(yù)期汽車需求的增長(zhǎng)率為23％，申萬(wàn)）；看好造船等等，而不看好供應(yīng)趨緊的鋼鐵，從邏輯上說(shuō)將是錯(cuò)誤的。我們認(rèn)為另一個(gè)提升鋼鐵估值的潛在契機(jī)是礦石價(jià)格。取國(guó)內(nèi)礦石產(chǎn)量增長(zhǎng)以及國(guó)際大廠的增產(chǎn)計(jì)劃與07年鋼鐵新增產(chǎn)量所需礦石數(shù)量的對(duì)比，可以得出礦石07年供需平衡的結(jié)論，從而抑止礦石價(jià)格的進(jìn)一步走強(qiáng)我們對(duì)07年的估計(jì)仍舊是礦石價(jià)格上漲5％；如果礦石不再上漲，鋼鐵的業(yè)績(jī)就再次存在上調(diào)空間。如果能夠按照10倍估值，鋼鐵上市公司的空間再度打開，預(yù)計(jì)漲幅可望提高到25％－40％之間，將成為挑戰(zhàn)并戰(zhàn)勝07年綜合指數(shù)表現(xiàn)的一個(gè)子板塊。筆者需要克服的是一種恐漲心理，鋼鐵長(zhǎng)期具備一種階段漲幅的特征，往往造成這種希望波段操作的心理。邏輯的力量往往更加強(qiáng)大。我們建議本次提高配置到中性，主要配備板材企業(yè)（除了馬鋼仍舊是一個(gè)建材企業(yè)）期間可能遇到1－2月的寬幅振蕩。鋼鐵：估值存在進(jìn)一步提升空間提升鋼鐵估值實(shí)際上很容易理解。我121有色行業(yè)：重配電解鋁電解鋁目前基本面特別好是大家耳熟能詳