財務(wù)管理(2017)章節(jié)練習(xí)-第07章期權(quán)價值評估

章節(jié)練習(xí)第七章期權(quán)價值評估一、單項選擇題（）下列對于期權(quán)概念的理解，表述不正確的是（）。A、期權(quán)是基于未來的一種合約B、期權(quán)的執(zhí)行日期是固定的C、期權(quán)的執(zhí)行價格是固定的D、期權(quán)可以是“買權(quán)”也可以是“實權(quán)”關(guān)于期權(quán)，下列表述正確的是（）。A、期權(quán)的到期日是交易雙方約定的B、美式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行C、歐式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行D、過了到期日，交易雙方的合約關(guān)系依然存在3、在到期日或到期日之前，以固定價格購進一種資產(chǎn)的權(quán)利合約是（）。A、遠期合約B、期貨合約C、看跌期權(quán)D、看漲期權(quán)4、若某種期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，則該期權(quán)為（）。A、看跌期權(quán)B、看漲期權(quán)C、擇售期權(quán)D、賣權(quán)5、下列關(guān)于“買權(quán)”和“實權(quán)”理解正確的是（）。A、看漲期權(quán)的多頭具有“買權(quán)”B、看跌期權(quán)的多頭具有“買權(quán)”C、看漲期權(quán)的空頭具有“實權(quán)”D、看跌期權(quán)的空頭具有“實權(quán)”6、某投資者買進執(zhí)行價格為280元的7月小麥看漲期權(quán)，權(quán)利金為15元，賣出執(zhí)行價格為290元的小麥看跌期權(quán)，權(quán)利金為11美元。則其損益平衡點為（）元。A、290B287C280D、276某投資者在2月份以300元的權(quán)利金買入一張5月到期、執(zhí)行價格為10500元的看漲期權(quán)，同時，他又以200元的權(quán)利金買入一張5月到期、執(zhí)行價格為10000元看跌期權(quán)。若要獲利100元，則標(biāo)的物價格應(yīng)為（）元。A、9600B、9500C、11100D、112008、甲投資者準(zhǔn)備采用拋補看漲期權(quán)投資策略，已知股票的購入價格是45元，以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)價格為6元，執(zhí)行價格為50元，一年后到期，到期股價為60元，則甲投資者獲得的凈損益為（）元。A、11B10C9D、59、當(dāng)預(yù)計標(biāo)的股票市場價格將發(fā)生劇烈變動，但無法判斷是上升還是下降時，則最適合的投資組合是（）。A、購進看跌期權(quán)與購進股票的組合B、購進看漲期權(quán)與購進股票的組合C、售出看漲期權(quán)與購進股票的組合D、購進看跌期權(quán)與購進看漲期權(quán)的組合10、下列有關(guān)看漲期權(quán)價值的表述中，不正確的是（）。A、期權(quán)的價值上限是執(zhí)行價格B、只要尚未到期，期權(quán)的價格就會高于其價值的下限C、股票價格為零時，期權(quán)的價值也為零D、股價足夠高時，期權(quán)價值線與最低價值線的上升部分逐步接近11、某看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價為20元，執(zhí)行價格為25元，則該期權(quán)處于（）。A、實值狀態(tài)B、虛值狀態(tài)C、平值狀態(tài)D、不確定狀態(tài)12、某股票的現(xiàn)行價格為85元，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格為100元，期權(quán)價格為16元，則該期權(quán)的時間溢價為（）元。A、1B、16C、15D、013、假設(shè)某公司股票目前的市場價格為49.5元，而一年后的價格可能是63.8元和46.2元兩種情況。再假定存在一份200股該種股票的看漲期權(quán)，期限是一年，執(zhí)行價格為52.8元。投資者可以購進上述股票且按無風(fēng)險利率10%借入資金，同時售出一份200股該股票的看漲期權(quán)。則套期保值比率為（）。A、125B140C220D、15614、假設(shè)某公司股票目前的市場價格為45元，6個月后的價格可能是55元和35元兩種情況。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，到期時間是6個月，執(zhí)行價格為48元。投資者可以購進上述股票且按無風(fēng)險利率10%借入資金，同時售出一份該股票的看漲期權(quán)。則套期保值比率為（A、0.35B、0.2C、0.1D、0.515、某股票期權(quán)距到期日時間為2年，股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.16,且保持不變。則采用多期二叉樹模型計算股價上升百分比為（）。A、20.95%B、18.04%C25.39%D、30.05%16、某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格相同，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限3個月，3個月的無風(fēng)險利率為2%,目前該股票的價格是38元，看跌期權(quán)價格為4.8元，看漲期權(quán)價格為1.8元，則期權(quán)的執(zhí)行價格為（）元。A、41.82B、41C、40.20D、42.5217、某國庫券目前價格300元，預(yù)計三年后價值為315元，則該國庫券的連續(xù)復(fù)利率為（）。A、1.45%B1.63%C1.21%D、2.25%18、標(biāo)的股票為同一股票的歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為47元，6個月到期，若無風(fēng)險名義年利率為10%,股票的現(xiàn)行價格為42元，看漲期權(quán)的價格為8.50元，則看跌期權(quán)的價格為（）元。A、11.52B、15C、13.5D、11.2619、下列關(guān)于布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型中估計無風(fēng)險利率的說法中，不正確的是（）。A、無風(fēng)險利率應(yīng)選擇無違約風(fēng)險的固定收益的國債利率來估計B、無違約風(fēng)險的固定收益的國債利率是指其市場利率，而非票面利率C、應(yīng)選擇與期權(quán)到期日不同的國庫券利率D、無風(fēng)險利率是指按連續(xù)復(fù)利計算的利率20、售出甲股票的1股看漲期權(quán)和買進1股看跌期權(quán)，并同時購進甲公司的2股股票。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為50元，到期日相同，看漲期權(quán)的價格為5元，看跌期權(quán)的價格為4元，股票的價格為50元。如果到期日股票價格為48元，該投資組合的凈收益是（）元。A、-1B、-3C、1D、3二、多項選擇題（）1、假設(shè)該公司的股票現(xiàn)在市價為45元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為48元，到期時間是6個月。6個月以后股價有兩種可能：上升33.33%,或者下降25%,年無風(fēng)險利率為4%,則利用復(fù)制原理確定期權(quán)價格時，下列說法錯誤的有（）。A、股價上行時期權(quán)到期日價值12元B、套期保值比率為0.8C、購買股票支出20.57元D、以無風(fēng)險利率借入14元2、假設(shè)某公司股票現(xiàn)行市價為55元。有1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為60元，到期時間是6個月。6個月以后股價有兩種可能：上升42%,或者下降29%。無風(fēng)險年利率為4%,則利用風(fēng)險中性原理所確定的期權(quán)價值為（）元。A、7.75B、5.93C、6.26D、4.373、下列關(guān)于多期二叉樹模型的說法中，正確的有（）。A、期數(shù)越多，期權(quán)價值更接近實際B、期數(shù)越多，與BS模型的差額越大C、不同期數(shù)的劃分，可以得到不同的近似值D、口-，其中t是以年表示的時段長度4、關(guān)于風(fēng)險中性原理，下列表述中正確的有（）。A、投資者既不偏好風(fēng)險，也不厭惡風(fēng)險B、風(fēng)險中性投資者不需要額外的收益補償其承擔(dān)的風(fēng)險C、無風(fēng)險利率既是所有證券的期望報酬率，也是現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率D、期望報酬率=上行乘數(shù)X上行報酬率+下行乘數(shù)X下行報酬率5、關(guān)于布萊克則科爾斯模型，下列表述正確的是（）。A、可以用于對不派發(fā)股利歐式期權(quán)的估價B、可以用于對派發(fā)股利的歐式看漲期權(quán)的估價G可以用于對不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)的估價D、不能用于對派發(fā)股利的美式看跌期權(quán)的估價，但是具有參考價值6、下列各項屬于BS模型的假設(shè)有（）。A、沒有交易成本B、看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行C、短期的無風(fēng)險利率是已知的D、允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價格的資金7、下列關(guān)于看漲期權(quán)的價值，表述正確的有（）。A、股價足夠高時，股票價格升高，期權(quán)價值會等值同步增加B、看漲期權(quán)的價值和內(nèi)在價值之間的差額部分為時間溢價G如果股價為零，期權(quán)的價值也為零D、在執(zhí)行日之前，期權(quán)價值永遠不會低于最低價值線8、在其他條件不變的情況下，下列變化中能夠引起歐式看跌期權(quán)價值上升的有（）。A、執(zhí)行價格上升B、到期期限延長C、股票價格上升D、股價波動加劇9、下列關(guān)于看漲期權(quán)和看跌期權(quán)價值的表述中，正確的有（）。A、看漲期權(quán)價值的上限是股票價格，下限是內(nèi)在價值B、看跌期權(quán)價值的上限是執(zhí)行價格，下限是內(nèi)在價值C、只要未到期，看漲期權(quán)的價值都是高于其內(nèi)在價值的D、當(dāng)股票價格高到一定程度，看漲期權(quán)的時間溢價幾乎為零10、下列各項期權(quán)處于“實值狀態(tài)”的有（）。A、看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價B、看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價C、看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價D、看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于當(dāng)時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價11、下列有關(guān)期權(quán)時間溢價的表述中，正確的有（）。A、期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分，時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值B、在其他條件確定的情況下，離到期時間越遠，美式期權(quán)的時間溢價越大C、如果已經(jīng)到了到期時間，期權(quán)的價值就只剩下內(nèi)在價值D、時間溢價是“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)的越長，時間溢價越大12、對于美式看跌期權(quán)而言，下列因素與期權(quán)價格反向變動的有（）。A、股票價格B、無風(fēng)險利率C、預(yù)期紅利D、到期期限13、關(guān)于期權(quán)標(biāo)的物價格與執(zhí)行價格，下列說法正確的有（）。A、執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的相對差額決定了內(nèi)在價值的有無及其大小B、就看漲期權(quán)而言，標(biāo)的物市場價格遠超過執(zhí)行價格越多，內(nèi)在價值越小C、當(dāng)標(biāo)的物市場價格等于或低于執(zhí)行價格時，內(nèi)在價值為零D、當(dāng)一種期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，其時間價值都降趨向于零14、關(guān)于保護性看跌期權(quán)，下列表述正確的有（）。A、執(zhí)行價格可以低于當(dāng)前的股票價格B、執(zhí)行價格至少應(yīng)當(dāng)為當(dāng)前的股票價格C、執(zhí)行價格越大，期權(quán)的保護作用越強D、執(zhí)行價格越小，期權(quán)的保護作用越強15、對于空頭和多頭看漲期權(quán)來說，如果標(biāo)的股票價格上漲，下列說法正確的有（）。A、期權(quán)一定會被放棄，雙方的價值均為零B、雙方的凈損益均為零C、多頭的價值為正值D、空頭的價值為負(fù)值16、甲股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)執(zhí)行價格均為55元，到期日相同，看漲期權(quán)的價格為6元，看跌期權(quán)的價格為5元。如果到期日的股票價格為60元，則空頭對敲投資組合的凈收入與凈損益分別為（）元。A、5B、-5C、-6D、617、下列表述中，正確的有（）。A、凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），而凈收益潛力巨大是看漲期權(quán)買方損益的特點B、凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失不確定是看漲期權(quán)賣方損益的特點C、凈收益不確定，凈損失也不確定是看跌期權(quán)買方損益的特點D、凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），凈損失有限（最大值為執(zhí)行價格-期權(quán)價格）是看跌期權(quán)賣方損益的特點18、甲投資人有資金10000元，想進行一項投資，面臨兩種投資方案，方案一：以每股5元的價格購入ABC公司的2000股看漲期權(quán)；方案二：購入ABC公司的股票100股，當(dāng)前股票市價每股100元，執(zhí)行價格100元。如果到期日股價為120元。下列表述正確的有（）。A、購買期權(quán)白^凈損益為30000元，報酬率為300%B、購買股票白^凈損益為2000元，報酬率為20%C、與股票相比，投資期權(quán)具有巨大的杠桿作用D、投資期權(quán)的風(fēng)險遠遠大于投資股票的風(fēng)險19、甲投資人預(yù)期股票價格將會降低較大幅度，他可以采取的措施包括（）。A、買入看漲期權(quán)B、賣出看漲期權(quán)C、買入看跌期權(quán)D、賣出看跌期權(quán)20、下列表述中正確的有（）。A、空頭期權(quán)的特點是最小的凈收入為零，不會發(fā)生進一步的損失B、期權(quán)的到期日價值，是指到期時執(zhí)行期權(quán)可以取得的凈收入，它依賴于標(biāo)的資產(chǎn)在到期日的價格和執(zhí)行價格C、當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)到期日價格低于執(zhí)行價格時，看跌期權(quán)的到期日價值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價格下降而上升D、如果在到期日股票價格低于執(zhí)行價格，則看跌期權(quán)沒有價值21、下列關(guān)于看漲期權(quán)執(zhí)行凈收入的說法中，正確的有（）。A、它被稱為看漲期權(quán)到期日價值B、它等于股票價格減去執(zhí)行價格的價差C、它沒有考慮當(dāng)初購買期權(quán)的成本D、它稱為期權(quán)購買人的“損益”三、計算分析題（）1、三周前w買了一份100股看漲期權(quán)合約。該看漲期權(quán)的到期日自今天算起還有五周。在那天，標(biāo)的股票的價格將是120元或95元。兩種狀態(tài)的出現(xiàn)是等概率的。目前，該股票售價為96元；其執(zhí)行價格是112元。w能夠購買32股股票，能以10%年利率借到錢。w的看漲期權(quán)合約的價值是多少？（提示，一年有52周)2、假設(shè)ABC公司股票目前的市場價格為24元，而在一年后的價格可能是35元和16元兩種情況?，F(xiàn)存在一份100股該種股票的看漲期權(quán)，期限是一年，執(zhí)行價格為30元，一年以內(nèi)公司不會派發(fā)股利，無風(fēng)險利率為每年10%。要求：(1)根據(jù)風(fēng)險中性定理，計算一份該股票的看漲期權(quán)的價值。(2)根據(jù)復(fù)制原理，計算一份該股票的看漲期權(quán)的價值。(3)若目前一份100股該股票看漲期權(quán)的市場價格為306元，能否創(chuàng)建投資組合進行套利，如果能，應(yīng)該如何創(chuàng)建該組合。四、綜合題()1、假設(shè)目前市場上以甲公司股票為標(biāo)的的每份看漲期權(quán)價格3元，每份看跌期權(quán)價格7元，兩種期權(quán)執(zhí)行價格均為52元，到期時間均為6個月，甲公司不派發(fā)現(xiàn)金股利，年無風(fēng)險利率為8%。要求：(1)利用看漲看跌平價定理計算股票當(dāng)前的價格；(2)如果甲公司的股票價格出現(xiàn)波動，簡要說明波動幅度和投資人應(yīng)該采取的措施；(3)A投資人購買甲公司的一股股票持有；B投資人同時購買甲公司的一股股票和一份以該股票為標(biāo)的的看跌期權(quán)。簡要分析A投資人和B投資人的風(fēng)險和收益。2、D股票的當(dāng)前市價為25元/股，市場上有以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下：(1)D股票的到期時間為半年的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為25.3元；D股票的到期時間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格也為25.3元。(2)根據(jù)D股票歷史數(shù)據(jù)測算的連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4。(3)無風(fēng)險年利率為4%。(4)1元的連續(xù)復(fù)利終值如下：00.1020.304O.S0S0.T0.80.911.10621.22141.3499149IS154B71.62212.01382.22552.45952.7183要求：(1)若年收益的標(biāo)準(zhǔn)差不變，利用兩期二叉樹模型計算股價上行乘數(shù)與下行乘數(shù)，并確定以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)的價格。(2)利用看漲期權(quán)-看跌期權(quán)平價定理確定看跌期權(quán)價格。(3)D股票半年后市價的預(yù)測情況如下表：股價變動幅度-40fl6-200620%40%概率02030.30.2投資者甲以當(dāng)前市價購入1股D股票，同時購入D股票的1份看跌期權(quán)，判斷甲采取的是哪種投資策略，并計算該投資組合的預(yù)期收益。答案解析一、單項選擇題()1、正確答案：B答案解析期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定的日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。所以B選項不正確。2、正確答案：A答案解析雙方約定的期權(quán)到期的那一天稱為“到期日”。在那一天之后，期權(quán)失效。按照期權(quán)執(zhí)行時間分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，則稱為歐式期權(quán)。如果該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行，則稱為美式期權(quán)。所以只有A選項是正確的。3、正確答案：D答案解析看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。4、正確答案：B答案解析看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買”，因此也可以稱為“擇購期權(quán)”、“買入期權(quán)”或“買權(quán)”。看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以周定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售”，因此也可以稱為“擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)”或“實權(quán)”。5、正確答案：A答案解析看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買”。因此，也可以稱為“擇購期權(quán)”、“買入期權(quán)”或“買權(quán)”?？吹跈?quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以周定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售”。因此，也可以稱為“擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)”或“實權(quán)”。多頭也就是買入，所以說A選項正確；B選項錯誤?？疹^也就是賣出，對于期權(quán)的賣出方，由于獲得了期權(quán)費的收益，所以只具有義務(wù)，不再享有權(quán)利。所以C、D選項錯誤。6、正確答案：B答案解析假設(shè)到期日股價為X,處于[280,290]之間，則看漲期權(quán)的凈損益=X-280-15,賣出看跌期權(quán)的凈損益=11-(290-X)o所謂損益平衡點，就是使得凈損益為零的股價，所以X-280-15+[11-(290-X)]=2X-280-15+11-290=0解得X=28,如果X<280,則看漲期權(quán)的凈損益=-15,賣出看跌期權(quán)的凈損益=11-(290-X),-15+[11-(290-X)]=0,解得X=294不符合要求。7、正確答案：C答案解析對于這種題目，我們用排除法來解釋。選項A,當(dāng)執(zhí)行價格為9600元時，看漲

期權(quán)的凈損益=-300（元）,看跌期權(quán)的凈損益=（10000-9600）-200=200（元）,不符合要求；選項B,當(dāng)執(zhí)行價格為9500元時，看漲期權(quán)的凈損益=-300（元），看跌期權(quán)的凈損益=（10000-9500）-200=300（元），不符合要求；當(dāng)執(zhí)行價格為11100元時，看漲期權(quán)的凈損益=11100-10500-300=300（元），看跌期權(quán)的凈損益=-200（元），符合要求；當(dāng)執(zhí)行價格為11200元時，看漲期權(quán)的凈損益=11200-10500-300=400（元），看跌期權(quán)的凈損益=-200（元），不符合要求。8、正確答案：A答案解析到期組合凈收入=60-（60-50）=50（元），到期組合凈損益=50-45+6=11（元）。9、正確答案：D答案解析對于市場價格將發(fā)生劇烈變動，但無法判斷是上升還是下降時，多頭對敲是最適合的投資組合。10、正確答案：A答案解析期權(quán)的價值上限是股票價格，因此選項A不正確。11、正確答案：A答案解析對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”（或溢價狀態(tài)）或稱此時的期權(quán)為“實值期權(quán)”（或溢價期權(quán)）；資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”（或折價狀態(tài)）或稱此時的期權(quán)為“虛值期權(quán)”（或折價期權(quán)）。12、正確答案：A答案解析看跌期權(quán)的時間溢價=期權(quán)價格-內(nèi)在價值=16-（100-85）=1（元）。13、正確答案：A答案解析200xK63￡-套期保值比率==125。14、正確答案：A答案解析（55-48）-（）套期保值比率=55-35=0.35。15、正確答案：C答案解析u=1+股價上升百分比=e（（7，t）=e（0.16X，2）=1.2539,所以股價上升百分比=1.2539-1=0.253916、正確答案：A答案解析根據(jù)看漲期權(quán)一看跌期權(quán)平價定理，期權(quán)執(zhí)行價格的現(xiàn)值巾的資產(chǎn)現(xiàn)行價格+看跌期權(quán)價格-看漲期權(quán)價格=38+4.8-1.8=41（元），則期權(quán)的執(zhí)行價格=41X（1+2%）=41.82（元）。17、正確答案：B答案解析連續(xù)復(fù)利率=ln?[（F/P）]/t=ln?[（315^300）]/3=1.63%18、正確答案：D答案解析P=-S+C+PVX）=-42+8.50+47（1+5%）=11.26（元）。19、正確答案：C答案解析國庫券的到期時間不等，其利率也不同，應(yīng)選擇與期權(quán)到期日相同的國庫券利率。20、正確答案：A答案解析方法一：分開計算，購進股票到期日凈收益=2X（48-50）=-4（元）；購進看跌期權(quán)的凈收益=50-48-4=-2（元）；售出看藥期權(quán)的凈收益=5元，投資組合的凈收益=-4-2+5=-1（元）。方法二：重新建立組合，將2股股票分開，分別和空頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)組合，成為新的兩個組合，保護性看跌期權(quán)和拋補看漲期權(quán)。保護性看跌期權(quán)的凈收益=X-P0-P跌=50-50-4=-4（元）；拋補看漲期權(quán)的凈收益=PT-P0+C1^=48-50+5=3（元），所以投資組合的凈收益=3-4=-1（元）。二、多項選擇題（）1、正確答案：B,D答案解析上行股價Su=殳票現(xiàn)價X上行乘數(shù)=45X（1+33.33%）=60（元）下行股價Sd=殳票現(xiàn)價X下行乘數(shù)=45X（1-25%）=33.75（元）股價上行時期權(quán)到期日價值Cu=±行股價-執(zhí)行價格=60-48=12（元）股價下行時期權(quán)到期日價值Cd=0套期保值比率H=fi權(quán)價值變化/股價變化=（12-0）/（60-33.75）=0.4571購買股票支出=套期保值比率X股票現(xiàn)價=0.4571X45=20.57（元）借款=（到期日下行股價X套期保值比率）/（1+r）=（33.75X0.4571）/（1+2%）=15.12（元）。2、正確答案：A答案解析上行股價=55X（1+42%）=78.1（元）下行股價=55X（1-29%）=39.05（元）股價上行時期權(quán)到期日價值Cu=±行股價-執(zhí)行價格=78.1-60=18.1（元）股價下行時期權(quán)到期日價值Cd=0期望回報率=2%=t行概率X42%+T行概率X（-29%）2%=±行概率X42%+（1-上行概率）X（-29%）上行概率=0.4366下行概率=1-0.4366=0.5634期權(quán)6個月后的期望價值=0.4366X18.1+0.5634X0=7.90（元）期權(quán)的現(xiàn)值=7.90/1.02=7.75（元）。3、正確答案：A,C,D答案解析期數(shù)越多，與BS模型的差額越小，所以選項B不正確。4、正確答案：B,C答案解析所謂風(fēng)險中性原理，是指假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期報酬率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險利率。風(fēng)險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔(dān)的風(fēng)險。在風(fēng)險中性的世界里，將期望信用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。所以BC選項正確；投資者既不偏好風(fēng)險，也不厭惡風(fēng)險，指的是投資者對待風(fēng)險是中立的，這種情況下，投資者也是需要額外的收益來補償其承擔(dān)的風(fēng)險的。而風(fēng)險中性是一種假設(shè)，和中立是不一樣的的。所以A選項錯誤；期望報酬率=上行概率X上行報酬率+下行概率X下行報酬率，所以D選項錯誤。5、正確答案：A,B,C,D答案解析對于不派發(fā)股利的歐式期權(quán)，可以直接用BS模型進行估價，所以A選項正確；對于派發(fā)股利的歐式看漲期權(quán)，在期權(quán)估值時，從股價中扣除期權(quán)到期日前所派發(fā)的全部股利的現(xiàn)值，也可以用BS模型來進行估值，所以B選項正確；對于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克一斯科爾斯模型進行估值。在不派發(fā)股利的情況下，美式看漲期權(quán)的價值與距到期日的時間長短有關(guān)，因此美式看漲期權(quán)不應(yīng)當(dāng)提前執(zhí)行。提前執(zhí)行將使持有者放棄了期權(quán)價值，并且失去了貨幣的時間價值。如果不提前執(zhí)行，則美式期權(quán)與歐式期權(quán)相同。因此，可以用布萊克一斯科爾斯模型對不派發(fā)股利的美式期權(quán)估值。所以C選項正確；對于派發(fā)股利的美式看跌期權(quán)，按道理不能用布萊克一斯科爾斯模型進行估值。因為，有時候在到期日前執(zhí)行看跌期權(quán)，將執(zhí)行收入再投資，比繼續(xù)持有更有利。極端地說，購入看跌期權(quán)后，股價很快跌至零，則立即執(zhí)行是最有利的。布萊克一斯科爾斯模型不允許提前執(zhí)行，也就不適用于美式看跌期權(quán)估值。所以D選項正確。6、正確答案：A,B,C,D答案解析布萊克一斯科爾斯模型的假設(shè)：(1)在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不作其他分配；(2)股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；(3)短期的無風(fēng)險利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；(4)任何證券購買者都能以短期的無風(fēng)險利率借得任何數(shù)量的資金；(5)允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價格的資金；(6)看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行；(7)所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走。7、正確答案：A,B,C,D答案解析股票價格為零，它表明未來沒有任何現(xiàn)金流量，也就是將來沒有任何價值。股票將來沒有價值，期權(quán)到期時就不會被執(zhí)行，即期權(quán)到期時，將一文不值，所以期權(quán)的現(xiàn)值也為零。所以選項C正確。在執(zhí)行日之前，期權(quán)還存有時間溢價，所以價值不會低于最低價值線。所以D選項正確?？礉q期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價，所以看漲期權(quán)的價值和內(nèi)在價值之間差額的部分指的就是時間溢價。所以B選項正確。股價高到一定程度，執(zhí)行期權(quán)幾乎是可以肯定的，或者說，股價再下降到執(zhí)行價格之下的可能性已微乎其微。此時，期權(quán)持有人已經(jīng)知道他的期權(quán)將被執(zhí)行，可以認(rèn)為他已經(jīng)持有股票，唯一的差別是尚未支付執(zhí)行所需的款項。該款項的支付，可以推遲到執(zhí)行期權(quán)之時。在這種情況下，期權(quán)執(zhí)行幾乎是肯定的，而且股票價值升高，期權(quán)的價值也會等值同步增加。所以A選項正確。8、正確答案：A,D答案解析對于歐式期權(quán)，到期期限延長，可以降低執(zhí)行價格的現(xiàn)值，但并不增加執(zhí)行的機會。到期日價格的降低，有可能超過時間價值的差額，所以歐式看跌期權(quán)價值的變化是不確定的，選項B錯誤；股票價格上升，看跌期權(quán)價值下降，選項C錯誤。9、正確答案：A,B,D答案解析股票將來沒有價值，期權(quán)到期時肯定不會被執(zhí)行，即期權(quán)到期時將一文不值，所以期權(quán)的現(xiàn)值也為零。所以C選項不正確。股價越高，期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大。股價高到一定程度，執(zhí)行期權(quán)幾乎是可以肯定的，或者說，股價再下降到執(zhí)行價格之下的可能性已微乎其微。此時，期權(quán)持有人已經(jīng)知道他的期權(quán)將被執(zhí)行，可以認(rèn)為他已經(jīng)持有股票，唯一的差別是尚未支付執(zhí)行所需的款項。該款項的支付，可以推遲到執(zhí)行期權(quán)之時。在這種情況下，期權(quán)執(zhí)行幾乎是肯定的，而且股票價值升高，期權(quán)的價值也會等值同步增加。所以D選項是正確的。10、正確答案：A,C答案解析對于看漲期權(quán)來說，標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于實值狀態(tài)，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)；對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于“實值狀態(tài)”，資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”。11、正確答案：A,B,C答案解析時間溢價是“波動的價值”，時間越長出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價越大。而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)的越長，貨幣的時間價值越大。12、正確答案：A,B答案解析如果其他因素不變，當(dāng)股票價格上升時，看跌期權(quán)的價格下降，所以選項A正確；假設(shè)股票價格不變，無風(fēng)險利率提高會導(dǎo)致執(zhí)行價格的現(xiàn)值降低，從而降低看跌期權(quán)的價格，因此，無風(fēng)險利率越高，看跌期權(quán)的價格越低，選項B正確。13、正確答案：A,C,D答案解析選項B,對于看漲期權(quán)，標(biāo)的物的市場價格超過執(zhí)行價格越多，內(nèi)在價值越大。14、正確答案：B,C答案解析對于保護性看跌期權(quán)，期權(quán)的作用是當(dāng)股票價格下降的時候能夠起到一定的彌補作用。如果執(zhí)行價格低于當(dāng)前的股票價格，而到期股票價格下降，并且正好處于執(zhí)行價格和當(dāng)前股票價格之間時，看跌期權(quán)是起不到任何彌補作用的，反而加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)；因此，A選項錯誤，B選項正確。執(zhí)行價格越大，多頭看跌期權(quán)發(fā)揮的保護作用越大，給企業(yè)帶來的收益越大。所以C選項正確，D選項錯誤。15、正確答案：C,D答案解析對于看漲期權(quán)而言，如果標(biāo)的股票價格下跌，期權(quán)會被放棄，雙方的價值均為零，所以選項A不正確；多頭的凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)成本，空頭的凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格，所以選項B不正確；由于標(biāo)的股票價格上漲，所以多頭的價值為正值，空頭的價值為負(fù)值，金額的絕對值相同，所以選項C、D正確。16、正確答案：B,D答案解析空頭看漲期權(quán)的凈收入=-Max（S-X,0）=-（60-55）=-5（元），空頭看跌期權(quán)的凈收入=-Max（X-S,0）=0（元），組合凈收入=-5+0=-5（元），組合凈損益=-5+6+5=6（元），故選項B、D正確。17、正確答案：A,B,D答案解析無論是看跌期權(quán)還是看漲期權(quán)，其買方損益的特點都是凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），看漲期權(quán)的凈收益潛力巨大，而看跌期權(quán)的凈收益有限（最大值為執(zhí)行價格-期權(quán)價格）；其賣方特點都是凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而看漲期權(quán)的凈損失不確定，看跌期權(quán)的凈損失有限（最大值為執(zhí)行價格-期權(quán)價格）。18、正確答案：A,B,C,D答案解析購買期權(quán)的凈損益=2000X（120-100）-2000X5=30000（元），報酬率=30000+10000=300%購買股票的凈損益=100X（120-100）=2000（元），報酬率為2000+10000=20%投資期權(quán)有巨大杠桿作用，因此對投機者有巨大的吸引力。如果股票的價格在此期間沒有變化，購買期權(quán)的凈收入為零，具凈損失10000元；股票的凈收入為10000元，其凈損失為零。股價無論下降得多么厲害，只要不降至零，股票投資人手里至少還有一股可以換一點錢的股票。期權(quán)投資人的風(fēng)險要大得多，只要股價低于執(zhí)行價格，無論低的多么微小，他們就什么也沒有了，投入的期權(quán)成本全部損失了。19、正確答案：B,C答案解析看跌期權(quán)的持有人可以在到期日或到期日之前以約定的價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，如果股票價格降低，低于執(zhí)行價格，行權(quán)將會給他帶來正的收入；如果股票價格下跌，低于執(zhí)行價格，看漲期權(quán)的持有人將不會行權(quán)，這樣看漲期權(quán)的售出將能夠得到看漲期權(quán)的期權(quán)費，而不用付出任何代價。所以B選項和C選項正確。20、正確答案：B,C答案解析應(yīng)該說多頭期權(quán)的特點是最小的凈收入為零，不會發(fā)生進一步的損失，而空頭最大的凈收益為期權(quán)價格，損失不確定，所以選項A錯誤；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)到期日價格低于執(zhí)行價格時，看跌期權(quán)的到期日價值，隨標(biāo)的資產(chǎn)價格下降而上升，如果在到期日股票價格高于執(zhí)行價格則看跌期權(quán)沒有價值，所以選項D錯誤。21、正確答案：A,B,C答案解析期權(quán)到期日價值減去期權(quán)費后的剩余，稱為期權(quán)購買人的“損益”，所以選項D不正確。三、計算分析題()1、正確答案：期權(quán)的有效期限為八周。假設(shè)到期日時股票價格是95元，則策略1放棄執(zhí)行看漲期權(quán)；相應(yīng)的與之等值的策略2的合計額也應(yīng)該是0,由此我們可以計算出復(fù)制的借貸金額本金是2994元，而期權(quán)的有效期限為八周，借貸金額年利為10%具體計算見下表：儂交易到期日盈利著股票價格是120元若股票價格是95元策略1:購進看漲期權(quán)(含100股的合約)執(zhí)行著濮期權(quán)100X(120-112)=800加棄著濮期權(quán)0策略2:購進32股股票借貸2g94元策略2的合計32X120=3040-2904(l+10%X8/52)=-30408003295=30402sg4(l+10%X0/52)=-30400對于借貸金額的本金，計算如下：套期保值比例=(120-112-0)/(120-95)=0.32借款金額現(xiàn)值=0.32X95X100/(1+10%X8/52)=2994由于采取的是復(fù)制資產(chǎn)組合，且絕無套利可能，因此兩個策略有相同的成本，得出看漲期權(quán)合約的價值C=32X96-2994=78(元)。另外一種計算方法從兩策略的凈收益相同出發(fā)。策略1的凈收益=800-G策略2的凈收益=32(120-96)-299410%X&52(利息支出)=3224-46=722(元)因此看漲期權(quán)合約的價值C=800-722=78(元)答案解析2、正確答案：(1)根據(jù)風(fēng)險中性概率公式：期望報酬率=上行概率X股價上升百分比十下行概率X股價下降百分比=上行概率X股價上升百分比十(1-上行概率)X股價下降百分比股價上升百分比=(35-24)/24=45.83%股價下P1百分比=(16-24)/24=-33.33%假設(shè)上行概率為P,則：r=PX45.83%+(1-P)X(-33.33%)即：10%=PX45.83%+(1-P)X(-33.33%)求得：P=54.74%期權(quán)一年后的期望價值=54.74%X(35-30)X100+(1-54.74%)X0=273.7(元)期權(quán)的現(xiàn)值=273.7(1+10%)=248.82(元)。(2)根據(jù)復(fù)制原理：5。(35-30)x100-0套期保值比率H='='=26.32(股)HXS±26.32x16借款數(shù)額B=』==382.84(元)一份該股票的看漲期權(quán)的價值=購買股票支出-借款=HXSd-B=26.32X24-382.84=248.84(元)。(3)由于目前一份100股該股票看漲期權(quán)的市場價格為306元，高于期權(quán)的價值248.84元，所以，可以創(chuàng)建組合進行套利，以無風(fēng)險利率借入款項382.84元,購買26.32股股票，同時賣出一份該看漲期權(quán)，可以套利306-（26.32X24-382.84）=57.16（元）。答案解析四、綜合題（）1、正確答案：（1）根據(jù)平價定理，看漲期權(quán)的價格-看跌期權(quán)的價格=當(dāng)前股票價格-執(zhí)行價格的現(xiàn)值3-7=當(dāng)前股票的價格-52（1+4%）,當(dāng)前月￡票的價=46（元）；（2）看漲期權(quán)的價格+看跌期權(quán)的價格=3+7=10（元）如果股價超過執(zhí)行價格的幅度大