食品飲料行業(yè)研究與策略延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線-把握確定性原則

食品飲料行業(yè)研究與策略延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線_把握確定性原則1、食品飲料跑輸市場(chǎng)，葡萄酒板塊表現(xiàn)較好1.1、2022年1-11月食品飲料板塊漲幅跑輸市場(chǎng)食品飲料漲幅跑輸大盤，葡萄酒板塊一枝獨(dú)秀。2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8%，跑輸滬深300約9.8pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名靠后（第二十六）。分子行業(yè)看，葡萄酒一枝獨(dú)秀（+11.6%），食品飲料中唯一獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6%）也跌幅較少。白酒（-24.9%）、乳品（-27.6%）跑輸食品飲料板塊。葡萄酒板塊表現(xiàn)較好，主要是中葡股份（+72.5%）摘帽后漲幅較多。啤酒主要是受益于三季度高溫天氣，銷量改善較為明顯。整體來(lái)看在疫情背景下食品飲料板塊表現(xiàn)欠佳。2022年1-11月食品飲料板塊股價(jià)回落，更多來(lái)自于估值收縮。食品飲料2022年1-11月PE較2021年底回落36.1%，預(yù)計(jì)2022年凈利增長(zhǎng)17.2%，兩者共同作用，年初至今板塊股價(jià)下跌22.8%。其中：白酒估值同比下降39.3%，預(yù)計(jì)2022年凈利增長(zhǎng)21.4%，白酒板塊股價(jià)回落24.9%；非白酒估值下降27.8%，預(yù)計(jì)2022年凈利增長(zhǎng)7.8%，板塊股價(jià)回落22.2%。整體來(lái)看2022年初以來(lái)食品飲料板塊股價(jià)下降，估值回落是主要原因。食品飲料板塊估值在28個(gè)行業(yè)中處于高位水平，但環(huán)比已有回落。食品飲料估值（TTM）約30.1倍，與其他子行業(yè)相比處于中高位置，但環(huán)比已從高位有所回落。2022年10-11月食品飲料股價(jià)漲幅墊底。進(jìn)入四季度以來(lái)，2022年10-11月食品飲料板塊下跌11.2%，跑輸滬深300約10.8pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名墊底。分子行業(yè)看，其他飲料（+29.8%）表現(xiàn)最好，除白酒（-15.6%）以外的其他子行業(yè)均跑贏食品指數(shù)。10月白酒板塊大幅回落，更多是非基本面原因?qū)е拢缃屏畹氖袌?chǎng)傳聞、外資外流等。從三季報(bào)角度來(lái)看，白酒反而是食品飲料中表現(xiàn)最佳的子行業(yè)。1.2、個(gè)股漲跌幅：非基金重倉(cāng)的概念股表現(xiàn)較好非基金重倉(cāng)的概念股表現(xiàn)較好。2022年市場(chǎng)受到疫情以及大宗原料價(jià)格上漲影響，出現(xiàn)整體性回落，受此影響基金重倉(cāng)股均有不同程度下跌，相比之下非基金重倉(cāng)概念股的股價(jià)表現(xiàn)突出。2022年1-11月板塊漲幅前10股票中：皇氏股份（79.5%）、中葡股份（72.5%）、金種子酒（40.6%）漲幅位居第三，天潤(rùn)乳業(yè)（20.0%）、鹽津鋪?zhàn)樱?6.1%）、天味食品（14.6%）是以業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)或較快增長(zhǎng)的邏輯排名第六至八名。排名后十股票，部分是基金有部分持倉(cāng)但業(yè)績(jī)不及預(yù)期，導(dǎo)致利潤(rùn)與估值均有較大幅度回落，如酒鬼酒、妙可藍(lán)多、水井坊等。1.3、2022Q3基金重倉(cāng)食品飲料比例連續(xù)兩季度回升2022Q3食品飲料配置比例回升，二季度板塊漲幅跑輸大盤。從基金重倉(cāng)持股情況來(lái)看，2022Q3食品飲料配置比例（持股市值占基金股票投資市值比例）由2022Q2的8.4%略回升至8.6%水平，環(huán)比提升0.2pct，持倉(cāng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回升。三季度以來(lái)食品飲料股價(jià)表現(xiàn)較弱，原因應(yīng)與疫情在多區(qū)域出現(xiàn)，旺季對(duì)需求產(chǎn)生負(fù)面影響有關(guān)。單從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2022Q3食品飲料板塊整體下跌10.3%，市場(chǎng)排名第十四，跑輸滬深300約0.7pct。我們預(yù)判受外資流出以及疫情影響，四季度消費(fèi)可能仍然偏弱，預(yù)計(jì)年末食品飲料持倉(cāng)情況可能會(huì)有回落。從子行業(yè)分解來(lái)看，基金持有白酒比例由2022Q2的7.3%回升至2022Q3的7.4%水平。從重倉(cāng)基金數(shù)量來(lái)看，瀘州老窖、古井貢酒、貴州茅臺(tái)、老白干酒、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣的持有基金數(shù)量均有回升。從基金重倉(cāng)股份數(shù)量變動(dòng)來(lái)看：白酒公司中瀘州老窖、古井貢酒、老白干酒、迎駕貢酒、今世緣被基金增持，其余白酒公司均不同程度被基金增持。其中貴州茅臺(tái)與山西汾酒出現(xiàn)重倉(cāng)基金數(shù)量增加，同時(shí)基金減倉(cāng)的情況，表明有新基金進(jìn)行加配，但老基金減倉(cāng)。三季度白酒持倉(cāng)呈現(xiàn)出特點(diǎn)：一是基金增持業(yè)績(jī)較好品種，如瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒等；二是持股出現(xiàn)持續(xù)分化，五糧液、酒鬼酒等被持倉(cāng)進(jìn)一步縮減。由于基金持有白酒股票相對(duì)集中，整體看白酒重倉(cāng)市值比例仍有回升。2022Q3整體非白酒食品飲料的基金重倉(cāng)比例回升0.05pct至1.17%水平。2、投資主線：把握復(fù)蘇節(jié)奏，尋找底部修復(fù)及高增長(zhǎng)標(biāo)的2.1、總量判斷：經(jīng)濟(jì)仍受影響，需求曲較為平緩從宏觀層面來(lái)看，2021年開始疫情緩慢復(fù)蘇，2022年疫情多地蔓延，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大影響。并且疫情仍在持續(xù)，全年來(lái)看經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行或已成為行業(yè)共識(shí)。2022年前三季度GDP增3.0%，是2021年以來(lái)的增速低點(diǎn)。同時(shí)9月社零數(shù)據(jù)仍延續(xù)低速運(yùn)行（2.3%），1-9月累計(jì)增速0.7%，預(yù)計(jì)四季度也在偏低位置。整體來(lái)看由于疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚未表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社零數(shù)據(jù)也在偏弱區(qū)間運(yùn)行。從微觀層面來(lái)看產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)：食品制造企業(yè)2022年1-9月營(yíng)收增速6.1%，增速回落，應(yīng)是受到基數(shù)與疫情的雙重影響；利潤(rùn)總額同比增9.5%。觀察行業(yè)數(shù)據(jù)，2022年1-9月多數(shù)行業(yè)產(chǎn)量增速回落。其中除了葡萄酒、鮮冷藏肉以外，其他行業(yè)產(chǎn)量在疫情期間影響較大。2.2、2022年節(jié)奏回顧：疫情是最大變量，全年呈降速走勢(shì)白酒：全年波動(dòng)較大，疫情擾動(dòng)較多。從需求端來(lái)看，一季度是白酒傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，春節(jié)期間全國(guó)疫情控制較好，白酒正常回款，也可以從白酒一季報(bào)普遍較好的業(yè)績(jī)上得到驗(yàn)證。二季度華東區(qū)域有疫情蔓延，白酒動(dòng)銷受到疫情擾動(dòng)，從報(bào)表來(lái)看二季度也體現(xiàn)出壓力，增速降至低點(diǎn)。三季度中秋國(guó)慶旺季，雖也有疫情影響，但企業(yè)回款端正常進(jìn)行，報(bào)表均有較好表現(xiàn)，更多壓力體現(xiàn)在渠道端。往2023年展望，春節(jié)備貨在高基數(shù)背景下可能會(huì)有壓力；二季度由于低基數(shù)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)應(yīng)普遍較好。大眾品：疫情影響需求，當(dāng)前行業(yè)接近底部，后續(xù)低基數(shù)效應(yīng)下增長(zhǎng)可能更優(yōu)。疫情對(duì)于大眾品的擾動(dòng)在于：一方面通過(guò)消費(fèi)場(chǎng)景的限制來(lái)影響大眾品需求；另一方面通過(guò)物流的限制來(lái)影響消費(fèi)品的供給。年內(nèi)多數(shù)大眾品面臨需求收縮問(wèn)題，庫(kù)存成為此時(shí)廠家平衡發(fā)貨與動(dòng)銷的調(diào)節(jié)器。二季度在低基數(shù)效應(yīng)下公司業(yè)績(jī)普遍較好，年中企業(yè)考慮到完成季度任務(wù)目標(biāo)，選擇提高庫(kù)存以完成出貨任務(wù)；三季度部分企業(yè)降速增長(zhǎng)。考慮到春節(jié)備貨時(shí)間提前，渠道通常不愿產(chǎn)品日期跨年銷售，我們預(yù)判四季度多數(shù)企業(yè)會(huì)通過(guò)費(fèi)用投放的方式加大終端促銷以降低庫(kù)存，實(shí)際效果與疫情防控程度、需求恢復(fù)速度以及渠道執(zhí)行力度相關(guān)。我們判斷當(dāng)前行業(yè)需求接近底部?？紤]到低基數(shù)效應(yīng)，展望2023年大眾品增速可能更優(yōu)。2.3、投資主線：延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線，把握確定性原則年內(nèi)企業(yè)壓力主要來(lái)自于疫情導(dǎo)致需求下移以及成本原料價(jià)格上行。10月份伴隨三季報(bào)披露，全年業(yè)績(jī)已成定局，市場(chǎng)已重新審視并修正全年盈利預(yù)測(cè)。近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利預(yù)測(cè)方差較大，核心原因在于市場(chǎng)對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及疫情蔓延程度判斷失真。而當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于食品飲料板塊的分歧，本質(zhì)上也在于對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期未能達(dá)成共識(shí)。我們對(duì)未來(lái)的判斷，也是基于當(dāng)前政策不變的條件下，對(duì)后續(xù)投資機(jī)會(huì)做出預(yù)判。往2023年展望，食品飲料最大投資主線就是消費(fèi)復(fù)蘇。消費(fèi)復(fù)蘇分兩個(gè)層面，首先是疫情得到有效控制后的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)；其次經(jīng)濟(jì)上行帶來(lái)的消費(fèi)力提升。前者約束條件較少，只要疫情管控政策放松，消費(fèi)者物理隔離限制減少，消費(fèi)場(chǎng)景自然修復(fù)。受疫情影響經(jīng)濟(jì)2022年仍在低位運(yùn)行，消費(fèi)走弱后，從基本面的角度來(lái)看，我們判斷行業(yè)已經(jīng)處于筑底過(guò)程。行業(yè)最大不確定性在于疫情對(duì)需求影響的持續(xù)時(shí)間。二季度以華東為主的多個(gè)市場(chǎng)不同程度受到疫情影響，主要體現(xiàn)在餐飲需求與物流供給受限。三季度疫情仍在多個(gè)區(qū)域蔓延，中秋國(guó)慶旺季受到疫情影響。在全國(guó)對(duì)疫情重視程度提升背景下，我們認(rèn)為疫情對(duì)于消費(fèi)的影響在年內(nèi)達(dá)到最大化，多數(shù)子行業(yè)2023年應(yīng)處于回暖改善過(guò)程；從估值角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期回調(diào)，食品飲料已步入合理布局區(qū)間，部分企業(yè)估值已低于近年平均水平。假定現(xiàn)有政策不發(fā)生明顯變化，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)估值穩(wěn)定，板塊仍需回歸業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線，建議把握確定性原則。我們選取2023年食品飲料交易策略四條主線：一是選擇基本面穩(wěn)健向上品種，布局白酒龍頭；二是關(guān)注企業(yè)由于自身業(yè)務(wù)周期向上，處于困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)；三是上游成本變化情況，布局成本回落品種。四是關(guān)注主題性投資機(jī)會(huì)，比如共同富裕背景下鄉(xiāng)村振興帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。3、行業(yè)：白酒韌性仍強(qiáng)，大眾品接近底部3.1、白酒：行業(yè)展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，品牌之間分化明顯3.1.1、產(chǎn)品升級(jí)驅(qū)動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷提升2015年白酒行業(yè)復(fù)蘇以來(lái)，產(chǎn)品提價(jià)升級(jí)、企業(yè)管理改革、行業(yè)集中度提升、參與者強(qiáng)弱分化是本輪白酒行業(yè)的四個(gè)主要趨勢(shì)。2021年行業(yè)從上半年資本持續(xù)入局延續(xù)醬酒熱潮，下半年國(guó)家政策出臺(tái)抑制醬酒亂象，行業(yè)回歸品牌化和規(guī)范化競(jìng)爭(zhēng)。2022年，在全國(guó)疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)下，存量擠壓市場(chǎng)將加速行業(yè)分化，白酒將進(jìn)入以品牌與品質(zhì)為核心的價(jià)值消費(fèi)時(shí)代，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中。本輪白酒增長(zhǎng)本質(zhì)是由消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)，行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性繁榮。2009-2012年期間，白酒行業(yè)普惠式擴(kuò)容，各個(gè)價(jià)格帶的白酒都有較好表現(xiàn)，但是自2015年開始，白酒消費(fèi)者群體由過(guò)去政務(wù)消費(fèi)引領(lǐng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊娤M(fèi)、商務(wù)消費(fèi)為主，消費(fèi)者對(duì)品牌、品質(zhì)更加重視。2015年以來(lái)高端白酒引領(lǐng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，高端、次高端價(jià)格帶增速明顯快于中低端價(jià)格帶，產(chǎn)品升級(jí)成為2015年以來(lái)白酒行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。因此聚焦產(chǎn)品升級(jí)、掌控渠道秩序，成為白酒公司近年來(lái)的重點(diǎn)工作。行業(yè)集中度持續(xù)提升，疫情常態(tài)化加劇品牌分化。2018年開始，隨著消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)、快速演進(jìn)，名優(yōu)酒企之間也出現(xiàn)了明顯的分化，提前在產(chǎn)品布局、渠道配合上做的較好的企業(yè)勢(shì)能持續(xù)釋放，而沒(méi)有及時(shí)把握住升級(jí)時(shí)機(jī)的酒企發(fā)展遇到瓶頸。近兩年在疫情常態(tài)化下，需要做一地一策的市場(chǎng)方案，也需要根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)靈活的轉(zhuǎn)變方向，更考驗(yàn)不同品牌的綜合管理能力、應(yīng)變靈活度、廠商利益建設(shè)水平和消費(fèi)者服務(wù)能力，分化態(tài)勢(shì)更加明顯。3.1.2、三季度白酒基本面環(huán)比改善，品牌之間分化明顯三季度上市公司整體收入和凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，環(huán)比二季度改善更加明顯。2022年4-5月全國(guó)局部地區(qū)疫情復(fù)發(fā)，白酒消費(fèi)場(chǎng)景受到較大限制，影響渠道回款節(jié)奏。三季度是白酒消費(fèi)旺季，期間全國(guó)疫情整體可控，白酒消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)意愿均有會(huì)暖，酒廠也積極進(jìn)行回款沖刺。2022Q3上市白酒公司整體收入826.2億元，同比增長(zhǎng)16.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)299.0億元，同比增長(zhǎng)21.5%。2022年9月末預(yù)收款規(guī)模環(huán)比提升。三季度酒企和渠道積極追趕上半年因疫情耽誤的回款進(jìn)度，部分上市公司在9月底已完成2021年同期進(jìn)度水平。2022年9月末上市白酒公司合同負(fù)債總額396.5億元，環(huán)比Q2增加37.9億元，同比2021年9月末增加47.9億元。2022Q3上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比下降，但環(huán)比改善明顯。2022Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入增速同比下降，2021Q3-2022Q3上市公司整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入額同比增速分別為+58%、+22%、-133%、-54%、-13%。由于行業(yè)動(dòng)銷有壓力，酒企普遍給經(jīng)銷商提供了票據(jù)回款、授信背書等金融支持，減輕經(jīng)銷商資金壓力，上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入表現(xiàn)普遍不好，但環(huán)比二季度情況還是有明顯好轉(zhuǎn)。通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上市酒企毛利率小幅提升，規(guī)模效應(yīng)下，凈利率彈性更大。在原材料、能源成本普遍上升的背景下，上市白酒企業(yè)通過(guò)引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，Q3整體毛利率仍然有小幅提升。2022Q3上市白酒公司（剔除茅五）毛利率為77.7%，同比2021Q3提升0.5pct。規(guī)模效應(yīng)下，雖然酒企費(fèi)用投放力度加大，但是費(fèi)用聚焦更高端產(chǎn)品、費(fèi)用方向精準(zhǔn)優(yōu)化等原因?qū)е沦M(fèi)效比更高，2022Q3上市公司整體（剔除茅五）凈利率為29.7%，同比提升2.5pct。分價(jià)格帶看：前三季度高端價(jià)格帶收入增速，次高端波動(dòng)較大，大眾高端價(jià)格帶表現(xiàn)最好。高端白酒需求具有一定剛性，整體動(dòng)銷保持平穩(wěn)，而且渠道質(zhì)量高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。2022Q1-2022Q3高端酒收入同比增速分別為+17%、+15%、+15%。次高端消費(fèi)大多集中在餐飲和宴席，二季度疫情導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失，三季度疫情影響減弱，動(dòng)銷環(huán)比改善，收入改善較為明顯，2022Q1-2022Q3收入同比增速分別為+36%、+6%、+22%。大眾高端酒主要為江蘇和安徽龍頭酒企，兩省份疫情影響有限，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)也為白酒消費(fèi)升級(jí)提供良好環(huán)境，整體基本面表現(xiàn)處于行業(yè)前列，2022Q1-2022Q3收入增速分別為+25%、+18%、+19%。三季度高端白酒延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績(jī)、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。貴州茅臺(tái)三季度直營(yíng)渠道貢獻(xiàn)主要增量，單三季度i茅臺(tái)酒類不含稅營(yíng)收40.5億元，后續(xù)隨著品類豐富以及線下配送網(wǎng)點(diǎn)增加，i茅臺(tái)承載能力進(jìn)一步釋放，帶動(dòng)直營(yíng)占比持續(xù)提升，此外茅臺(tái)1935產(chǎn)品填補(bǔ)公司千元價(jià)格帶空缺，打開系列酒向上成長(zhǎng)空間，延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，整體看公司經(jīng)營(yíng)勢(shì)能充分，市場(chǎng)化改革仍有空間。五糧液面對(duì)疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持將價(jià)盤穩(wěn)定列為首要任務(wù)，核心大單品八代普五在雙節(jié)期間動(dòng)銷良好，批價(jià)和渠道利潤(rùn)保持平穩(wěn)，彰顯千元價(jià)位龍頭優(yōu)勢(shì)，公司內(nèi)部動(dòng)能充分，全年業(yè)績(jī)有望高質(zhì)量完成。瀘州老窖三季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏調(diào)控有序，高度國(guó)窖控貨挺價(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)，低度國(guó)窖放量高增分擔(dān)業(yè)績(jī)壓力，中低檔產(chǎn)品調(diào)整后漸入佳境，老字號(hào)特曲和特曲60逐步起量，公司內(nèi)部管理勢(shì)能提升，成長(zhǎng)潛力有望延續(xù)。次高端三季度整體環(huán)比提速，同時(shí)內(nèi)部分化明顯。次高端產(chǎn)品由于消費(fèi)場(chǎng)景多為宴席場(chǎng)合，客戶群體主要是企業(yè)單位，其增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更高，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和疫情管控下，次高端白酒整體受到的沖擊較為明顯。2021年濃香次高端企業(yè)擴(kuò)張較快，醬酒產(chǎn)品大熱，整個(gè)社會(huì)庫(kù)存較高，今年受宏觀環(huán)境影響進(jìn)入庫(kù)存去化周期，導(dǎo)致2022年次高端整體降速比較明顯。但部分單品如青花20和水晶劍表現(xiàn)的仍然較好，其共性是過(guò)去幾年庫(kù)存控制良好，品牌和渠道建設(shè)更加扎實(shí)牢固。全國(guó)化起步較晚的次高端品牌，面對(duì)行業(yè)變化，進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)管理水平和組織建設(shè)，維護(hù)了核心單品的價(jià)格穩(wěn)定，也為未來(lái)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)?；厥袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，酒企加強(qiáng)份額爭(zhēng)奪，大眾高端白酒表現(xiàn)超越行業(yè)平均水平。上市公司中，地產(chǎn)白酒主要集中在江蘇省和安徽省，較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。分品牌看，今世緣業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)亮眼，核心單品國(guó)緣對(duì)開和四開充分受益江蘇省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，收入增速提振，省內(nèi)地位穩(wěn)固下，公司在V系列培育和省外市場(chǎng)布局上將更加順利。古井貢酒和迎駕貢酒增長(zhǎng)良好，主要系三季度安徽白酒動(dòng)銷氛圍濃厚，合肥市內(nèi)大眾和商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景增加明顯，帶動(dòng)200-500元價(jià)位產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，其中古8、古16、洞9、洞16等升級(jí)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較好增量。2022年，地產(chǎn)白酒強(qiáng)勢(shì)品牌集中度提升速度加快。挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存，企業(yè)之間分化將更加明顯。自2022年二季度開始，新冠病毒變異之后傳染速度更快，疫情防控趨于嚴(yán)格，同時(shí)房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等宏觀產(chǎn)業(yè)政策變化較大，居民長(zhǎng)期消費(fèi)信心不足，這些都對(duì)白酒行業(yè)形成挑戰(zhàn)，我們也觀察到各個(gè)價(jià)格帶趨勢(shì)有新的變化，企業(yè)之間出現(xiàn)明顯分化，更考驗(yàn)企業(yè)管理水平和組織反應(yīng)能力，同時(shí)我們展望長(zhǎng)期，仍然對(duì)白酒行業(yè)需求充滿信心。短期來(lái)看：貴州茅臺(tái)主動(dòng)控價(jià)、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下，高端白酒價(jià)格自2021年下半年開始承壓。背景之一是貴州茅臺(tái)取消拆箱、成立電商平臺(tái)，主動(dòng)管控價(jià)格，盡量還原茅臺(tái)消費(fèi)屬性，飛天價(jià)格快速回落后趨于平穩(wěn)。背景之二是貴州茅臺(tái)啟動(dòng)戰(zhàn)略單品1935，終端定價(jià)1200-1400元價(jià)格帶，投放量加大給千元價(jià)格帶格局帶來(lái)新變化。背景之三是千元價(jià)格帶龍頭五糧液價(jià)格自2021年三季度回落之后，渠道利潤(rùn)縮窄，雖然采取一系列控價(jià)措施，但又碰到疫情影響，價(jià)格拉升仍在途中。展望未來(lái)，第一，多維度改革下，飛天茅臺(tái)價(jià)格逐步回歸市場(chǎng)化，對(duì)高端價(jià)格帶是帶動(dòng)作用。第二，疫情影響減弱之后，五糧液嚴(yán)格的價(jià)格管控措施效果將明顯生效，提振渠道和行業(yè)信心。長(zhǎng)期來(lái)看，高端酒確定性與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?。居民消費(fèi)持續(xù)升級(jí)是高端白酒擴(kuò)容的基礎(chǔ)。2013年以來(lái)我國(guó)居民收入快速增長(zhǎng)，平均財(cái)富水平不斷增加。一方面中產(chǎn)階級(jí)不斷擴(kuò)容，另一方面富裕階層財(cái)富水平也持續(xù)提升。隨著財(cái)富的提升，消費(fèi)信心增加，消費(fèi)者更多的追求高價(jià)格、高品質(zhì)、能體現(xiàn)個(gè)人財(cái)富地位的商品。2015-2021年，高端白酒市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速22.9%，隨著高凈值人群數(shù)量和資產(chǎn)量的提升，高端白酒市場(chǎng)仍將持續(xù)擴(kuò)容。拆分來(lái)看，高端白酒量?jī)r(jià)均有提升空間。高端白酒2021年銷量約8.5萬(wàn)噸，2015-2021年復(fù)合增速16.2%，受益于消費(fèi)升級(jí)和品牌化帶動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)高端酒銷量仍能保持年均6%-10%左右增速。2021年末城鎮(zhèn)居民平均月工資水平較2011年已經(jīng)翻倍，飛天茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573終端價(jià)格剛達(dá)到2011年時(shí)最高點(diǎn)水平，因此考慮到居民消費(fèi)水平提升幅度與高端白酒產(chǎn)能的稀缺性，目前高端白酒價(jià)格仍有提升空間。次高端產(chǎn)品動(dòng)銷對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化更加敏感，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)波動(dòng)較大。部分次高端企業(yè)仍處于渠道鞏固、空白渠道建設(shè)階段，產(chǎn)品使用場(chǎng)景以商宴為主，階段性對(duì)疫情影響更加敏感。相較高端白酒家喻戶曉的品牌知名度以及區(qū)域白酒多年完善的渠道建設(shè)，部分次高端企業(yè)自2015年-2020年才陸續(xù)重塑經(jīng)銷商體系，重點(diǎn)市場(chǎng)深耕程度仍有不足（山西汾酒大基地市場(chǎng)質(zhì)量較好），仍有較多潛力市場(chǎng)等待開發(fā)：水井坊2015年開始重塑通路、酒鬼酒2019年正式開始以內(nèi)參為先鋒發(fā)力全國(guó)，舍得酒業(yè)2020年開始重新大規(guī)模招商。疫情管控令空白市場(chǎng)招商和銷售人員異地拓展階段性受阻，消費(fèi)者培育活動(dòng)開展難度加大。次高端產(chǎn)品主要使用場(chǎng)景是商務(wù)宴請(qǐng)、企業(yè)活動(dòng)等，疫情常態(tài)化對(duì)該場(chǎng)景影響較大，次高端酒企階段性面臨的調(diào)整和壓力會(huì)較高端和大眾產(chǎn)品更大一些。展望未來(lái)，次高端價(jià)格帶銷量和價(jià)格均有提升空間，屬于成長(zhǎng)潛力最大價(jià)格帶。隨著五糧液、國(guó)窖2019年提價(jià)之后逐步站穩(wěn)，為次高端價(jià)格帶上移提供外部環(huán)境，2020年開始400元以上價(jià)格帶增勢(shì)明顯，例如劍南春、紅花郎、紅壇酒鬼酒等2020年初以來(lái)不斷提升標(biāo)桿價(jià)格，今世緣四開升級(jí)換代。600-800元價(jià)格帶剛剛形成，次高端代表品牌積極占位，角逐未來(lái)：洋河推出夢(mèng)6+、今世緣聚焦資源發(fā)力V系列、水井坊進(jìn)行組織架構(gòu)和渠道改革，發(fā)力典藏系列等。雖然疫情階段性對(duì)次高端的結(jié)構(gòu)提升造成干擾和壓力，但后續(xù)隨著疫情管控逐步優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，酒企的結(jié)構(gòu)升級(jí)以及全國(guó)化擴(kuò)張仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)次高端價(jià)格帶仍將保持較高增速。增量放緩背景下，區(qū)域酒企在基地市場(chǎng)集中度提升速度加快。面對(duì)嚴(yán)峻的行業(yè)環(huán)境，強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒一方面通過(guò)強(qiáng)大的組織能力，進(jìn)一步加大費(fèi)用投入，咬定全年目標(biāo)不放松。另一方面，渠道主動(dòng)拋棄新興品牌，加強(qiáng)與傳統(tǒng)品牌的合作，區(qū)域強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，從而實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。反觀三四線弱勢(shì)地產(chǎn)白酒，例如安徽的宣酒、金種子，山東的花冠、景芝等。在2022年，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)品牌的大力搶奪，弱勢(shì)地產(chǎn)酒品牌營(yíng)收普遍出現(xiàn)大幅下滑。長(zhǎng)期展望來(lái)看，區(qū)域白酒持續(xù)升級(jí)是主要增長(zhǎng)動(dòng)力。目前全國(guó)大部分地區(qū)大眾宴席主流消費(fèi)價(jià)格帶區(qū)大部分在200元及以下，近年來(lái)區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒企也在大本營(yíng)市場(chǎng)積極推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，憑借堅(jiān)實(shí)的渠道基礎(chǔ)和消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度，近年來(lái)普遍在300-500元價(jià)格帶布局上有了良好的成果，未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)將是大眾酒龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。4、啤酒銷量回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)2022Q3啤酒需求回升，受益于高溫天氣。2022年H1國(guó)內(nèi)啤酒累計(jì)產(chǎn)量同比降2.0%，1-9月啤酒累計(jì)產(chǎn)量同比上升1.4%，追平上半年疫情影響。單季度看，2022Q3啤酒產(chǎn)量同比升9.3%，主因高溫天氣下需求回暖。從單月看，2022年啤酒7月、8月單月產(chǎn)量同比分別升10.8%、12.0%，2022年9月產(chǎn)量增速略有放緩，同比升5.1%，基本延續(xù)高溫下銷量回升趨勢(shì)。2022Q3啤酒營(yíng)收增速平穩(wěn)增長(zhǎng)，噸價(jià)持續(xù)向好。2022Q3啤酒上市公司營(yíng)收普遍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，除蘭州黃河作為區(qū)域性品牌，在疫情等影響下營(yíng)收同比下降之外，青島啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒等實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。其中，青島啤酒2022Q3銷量同比升10.6%，噸價(jià)同比增4.9%，主因省內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)，其中主品牌噸價(jià)同比升7.7%，副品牌升14.1%；重慶啤酒2022Q3營(yíng)收稍弱于其他上市公司，在2021Q3高基數(shù)前提下營(yíng)收同比上升4.9%，單季度銷量同比增1.29%，噸價(jià)同比增3.6%，增速微有放緩。總體來(lái)看，受益于高溫天氣，2022Q3啤酒行業(yè)銷量普遍上升，基本追回上半年疫情影響，疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)及提價(jià)，噸價(jià)穩(wěn)健上升。2022Q3成本壓力延續(xù)，控費(fèi)抵消部分成本上漲壓力。從毛利率看，啤酒行業(yè)毛利率表現(xiàn)分化，整體呈下降趨勢(shì)。其中，燕京啤酒、蘭州黃河毛利率同比小幅提升，青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒毛利率均同比下降，主因今年以來(lái)原材料、包材成本的上漲。從銷售費(fèi)用率表現(xiàn)看，呈同比下降、環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)。在成本承壓、疫情散發(fā)的環(huán)境下，啤酒企業(yè)基于主被因素，采取控費(fèi)措施。2022Q3青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、蘭州黃河銷售費(fèi)用率同比分別降2.45pct、4.36pct、3.42pct、6.80pct。2022Q3啤酒凈利率表現(xiàn)平穩(wěn)。青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒凈利率同比小幅增長(zhǎng)，得益于對(duì)費(fèi)用的有效把控，通過(guò)減少費(fèi)用投入，有效沖抵成本上漲導(dǎo)致的毛利率下行，帶動(dòng)啤酒企業(yè)盈利能力增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著鋁等大宗商品價(jià)格回落，后續(xù)成本壓力可控，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)的啤酒噸價(jià)提升，盈利能力有望恢復(fù)增長(zhǎng)。啤酒高端化進(jìn)程仍在推進(jìn)，高端場(chǎng)景有望修復(fù)。啤酒市場(chǎng)結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯不變，行業(yè)高端化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。受益于今夏高溫天氣，在9月疫情反復(fù)的影響下，2022Q3啤酒行業(yè)韌性強(qiáng)，噸價(jià)持續(xù)向好，高端化紅利持續(xù)釋放。受制于啤酒市場(chǎng)格局和行業(yè)屬性，啤酒行業(yè)區(qū)域性強(qiáng)，高端啤酒格局尚未落定，積極關(guān)注龍頭酒企推進(jìn)高端化進(jìn)程和核心產(chǎn)品表現(xiàn)。同時(shí)，9月起全國(guó)疫情雖反復(fù)，但較上半年相對(duì)平穩(wěn)，積極關(guān)注餐飲端場(chǎng)景修復(fù)節(jié)奏。4.1、乳制品：疫情短期擾動(dòng)，乳品需求弱復(fù)蘇疫情影響持續(xù)，乳制品企業(yè)營(yíng)收微增、凈利承壓。2022Q3全國(guó)多區(qū)域疫情反復(fù)，部分區(qū)域仍實(shí)施封控措施，物流配送及送禮消費(fèi)場(chǎng)景受限，使得2022Q3乳制品終端銷售略受影響，乳制品需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。從上市公司層面來(lái)看，2022Q3A股上市乳制品企業(yè)營(yíng)收同比增4.4%；費(fèi)率提升下業(yè)績(jī)承壓，凈利同比降26.2%。乳制品仍存量?jī)r(jià)提升空間：全國(guó)人均乳制品消費(fèi)量持續(xù)上升，但仍較低。從需求端來(lái)看，我國(guó)人均乳制品消費(fèi)量不斷提升，但遠(yuǎn)未達(dá)飽和狀態(tài)，與歐美、日韓等差距明顯。2021年我國(guó)乳制品人均消費(fèi)量?jī)H20.6kg，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國(guó)（66.4kg）和飲食習(xí)慣相近的日本（35.5kg）。具體品類來(lái)看，飲用奶、酸奶、奶酪的人均消費(fèi)量均低于日本、美國(guó)，仍有較大提升空間。乳制品消費(fèi)呈分級(jí)現(xiàn)象，三四線城市和農(nóng)村地區(qū)的人均乳制品消費(fèi)量較低。中國(guó)各層級(jí)城市發(fā)展程度不一，乳制品消費(fèi)呈現(xiàn)分級(jí)現(xiàn)象：一二線城市居民人均收入較高，飲食習(xí)慣西化，乳制品人均消費(fèi)量接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平；三四線城市及農(nóng)村居民人均乳制品消費(fèi)量較低。2020年我國(guó)農(nóng)村居民人均奶類消費(fèi)量為7.35千克，城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量達(dá)17.35千克。目前一二線城市液奶滲透率高于90%，二三線城市液奶滲透率約70%，農(nóng)村液奶滲透率僅20%。隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、居民收入水平提升，鄉(xiāng)鎮(zhèn)、三四線城市的乳品滲透率可進(jìn)一步提升，市場(chǎng)需求可繼續(xù)釋放。人均乳制品消費(fèi)金額仍可持續(xù)提升。2008年以來(lái)我國(guó)人均乳制品消費(fèi)金額持續(xù)提升，自2008年的21.9美元/人增長(zhǎng)至2021年的50.1美元/人。但目前中國(guó)人均乳制品消費(fèi)金額仍較低，僅為日本的三分之一。未來(lái)隨著居民消費(fèi)繼續(xù)升級(jí)，中國(guó)人均乳制品消費(fèi)金額仍可持續(xù)提升：（1）消費(fèi)者對(duì)健康、綠色食品越發(fā)關(guān)注，越發(fā)重視食品的營(yíng)養(yǎng)品質(zhì)，對(duì)乳制品營(yíng)養(yǎng)成分如蛋白質(zhì)含量等指標(biāo)關(guān)注度提高。乳制品的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，中高端產(chǎn)品增速領(lǐng)先于行業(yè)水平。乳企對(duì)于各類產(chǎn)品如常溫酸奶等不斷進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)，持續(xù)研發(fā)新包裝、新口味和提升產(chǎn)品品質(zhì)，產(chǎn)品單價(jià)提升。（2）各乳企不斷推進(jìn)渠道下沉，增加低線城市產(chǎn)品品項(xiàng)，低線城市居民可以購(gòu)買到更多樣的高端乳制品。（3）單價(jià)較高的高端乳制品如金典、特侖蘇、安慕希具有送禮屬性。而另一方面，高端乳制品自飲屬性增強(qiáng)，將進(jìn)一步提升人均乳制品消費(fèi)金額。（4）國(guó)內(nèi)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)以飲用奶為主，消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍有升級(jí)空間。中國(guó)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)以飲用奶為主，飲用奶占比達(dá)61.4%，酸奶占比為34.7%，而奶酪占比僅2.8%。日本市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)以酸奶、飲用奶為主，占比分別達(dá)39.3%和31.2%，奶酪消費(fèi)占比是中國(guó)的6倍。美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)均勻，其中奶酪消費(fèi)量占乳制品消費(fèi)總量的37.8%。我國(guó)目前高端乳制品品類占比仍較小，乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍有進(jìn)一步優(yōu)化空間。2022Q3原奶價(jià)格小幅下降，長(zhǎng)期看原奶供需較為匹配。2022Q3原奶價(jià)格小幅下降，2022年10月26日生鮮乳價(jià)格為4.1元/公斤，同比下降3.7%；2022年10月18日全脂奶粉中標(biāo)價(jià)3421美元/噸，同比降10.0%。2023年預(yù)計(jì)飼料成本仍處高位，乳品需求逐漸回暖，奶價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)較為穩(wěn)定。長(zhǎng)期看，乳制品具備必需消費(fèi)品屬性，長(zhǎng)期看消費(fèi)者健康飲食意識(shí)提升下需求仍可穩(wěn)定增長(zhǎng)。環(huán)保政策嚴(yán)格、土地資源緊缺下，上游牧業(yè)門檻仍在持續(xù)提升，故上游原奶供給較難快速大幅提升。隨著上下游合作深化，長(zhǎng)期看未來(lái)原奶供給和需求會(huì)更加匹配，原奶價(jià)格波動(dòng)性會(huì)逐漸減弱，奶價(jià)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。各乳企更注重品牌建設(shè)，行業(yè)理性競(jìng)爭(zhēng)。2022Q2疫情影響下，乳制品企業(yè)投入費(fèi)用以維持渠道庫(kù)存良性。2022Q3以來(lái)，乳制品企業(yè)減少線下市場(chǎng)費(fèi)用投放，主動(dòng)控制以維護(hù)渠道利潤(rùn)，保持渠道健康。乳企費(fèi)用投放更多集中在品牌建設(shè)上。長(zhǎng)期看，一方面，消費(fèi)者進(jìn)行乳制品消費(fèi)時(shí)更加注重產(chǎn)品品質(zhì)、品牌等，價(jià)格在消費(fèi)者購(gòu)買決策中占比越來(lái)越少；另一方面，龍頭乳制品企業(yè)都希望通過(guò)品牌建設(shè)、差異化產(chǎn)品布局來(lái)提升品牌力，以增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此乳制品企業(yè)費(fèi)用投放的結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為理性。龍頭乳企份額穩(wěn)固，強(qiáng)者恒強(qiáng)。乳制品行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，行業(yè)集中度持續(xù)提升。行業(yè)CR2自2012年的34.4%提升至2021年的48%。龍頭乳企伊利股份領(lǐng)先地位穩(wěn)固，市場(chǎng)份額持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，安慕希、金典有機(jī)仍為細(xì)分品類第一品牌，安慕希份額持續(xù)擴(kuò)大；冷飲市場(chǎng)份額持續(xù)行業(yè)第一。伊利股份、蒙牛乳業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、渠道進(jìn)一步下沉，核心競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，乳制品行業(yè)集中度仍可持續(xù)提升。乳制品企業(yè)營(yíng)收表現(xiàn)分化，業(yè)績(jī)承壓。根據(jù)乳企規(guī)模和經(jīng)營(yíng)地域大小分類來(lái)看，逆境之下，全國(guó)性乳企的公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，受疫情影響相對(duì)可控，2022Q3總營(yíng)收同比增6.72%，其中液態(tài)奶受疫情封控影響略下滑，奶粉、冷飲業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利奶粉業(yè)務(wù)占比提升使得毛利率提升，但液奶動(dòng)銷放緩及綜藝節(jié)目集中投放使得銷售費(fèi)用率同比增加，故公司凈利承壓，凈利降26.46%，凈利率為6.37%。區(qū)域乳企2022Q3總營(yíng)收降2.84%，凈利降37.80%，凈利率為1.91%。區(qū)域性乳企面對(duì)疫情，積極調(diào)整生產(chǎn)配送策略。如新乳業(yè)唯品在成都疫情期間反應(yīng)迅速，捕捉線下渠道機(jī)會(huì)，發(fā)動(dòng)員工成為物流配送志愿者，快速調(diào)整生產(chǎn)至剛需品類，仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。地區(qū)乳企2022Q3營(yíng)收增5.8%，凈利降7.49%，凈利率為6.4%。地方性乳企天潤(rùn)乳業(yè)疆外渠道擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，低溫奶、常溫奶均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。4.2、肉制品：豬價(jià)處于上行周期，多措施緩解成本壓力2022Q3肉制品行業(yè)營(yíng)收、凈利雙增。肉制品上市企業(yè)2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302.0億元，同比增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)凈利15.4億元，同比增長(zhǎng)69.6%。其中雙匯發(fā)展2022Q3純屠宰業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，較2021Q3扭虧為盈。主要因?yàn)樨i價(jià)處上行期，大量低價(jià)凍品肉出庫(kù)增厚利潤(rùn)，凍品貢獻(xiàn)大部分屠宰利潤(rùn)；其次2021Q3計(jì)提較大凍品減值，利潤(rùn)基數(shù)較低。2022Q3肉制品銷量下滑，主因受疫情影響，禮品類、休閑類產(chǎn)品下降，餐飲渠道食材類產(chǎn)品下降，工地食堂受影響下低端產(chǎn)品銷量下降。同時(shí)，豬價(jià)上行、市場(chǎng)促銷力度加大和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降導(dǎo)致2022Q3肉制品噸利下滑。長(zhǎng)期看，屠宰行業(yè)集中度有望提升。2022年8生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量為2167萬(wàn)頭，同比降6.96%。2022年9月生豬存欄同比增1.4%至44394萬(wàn)頭；2022年9月能繁母豬存欄4362萬(wàn)頭，同比降2.2%。豬價(jià)上行下，雙匯發(fā)展2022Q3純屠宰量有所下滑。2022H2公司有大量低價(jià)凍品肉，貢獻(xiàn)大部分屠宰利潤(rùn)。但預(yù)計(jì)2023年豬價(jià)呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)，凍品利潤(rùn)貢獻(xiàn)力度有限，鮮品可貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2023年屠宰業(yè)務(wù)承壓。展望未來(lái)，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)、政府加強(qiáng)對(duì)屠宰業(yè)的管控力度，長(zhǎng)期看屠宰行業(yè)集中度可進(jìn)一步提升。豬價(jià)持續(xù)上行，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)。10月28日，生豬