農(nóng)林牧漁2022年度投資策略

農(nóng)林牧漁2022年度投資策略1

生豬—周期反轉(zhuǎn)在即，產(chǎn)能去化加速1.1

史詩級(jí)“豬周期”，行業(yè)積累高額利潤墊2021年初至今，豬價(jià)已持續(xù)下行近10個(gè)月。

2018年8月3日國內(nèi)首次確診非洲豬瘟病例，此后豬價(jià)在歷經(jīng)約7個(gè)月的產(chǎn)能去化后于2019年3月開啟單邊上漲

行情，權(quán)益市場(chǎng)則于2018年底提前啟動(dòng)。2021年初以來生豬價(jià)格進(jìn)入單邊下跌階段，至6月底行業(yè)便跌入深度

虧損，產(chǎn)能增長勢(shì)頭亦于6月環(huán)比停滯，進(jìn)入去化階段。周期上行階段，行業(yè)累計(jì)利潤近1.7萬億

。豬價(jià)上行速度快且幅度大，據(jù)自繁自養(yǎng)頭均利潤扣除折舊攤銷費(fèi)用計(jì)算，本輪豬周期高點(diǎn)時(shí)期單頭盈利最高達(dá)2500

元，加之此輪周期豬價(jià)頂部時(shí)間延續(xù)相對(duì)較長，截至2021年6月，我們測(cè)算行業(yè)育肥環(huán)節(jié)累計(jì)盈利規(guī)模接近1.7萬億元。1.2

行業(yè)全面虧損程度將直接影響產(chǎn)能去化節(jié)奏豬價(jià)下行階段，豬價(jià)降速快、降幅深，持續(xù)時(shí)長將直接影響產(chǎn)能去化節(jié)奏

。豬價(jià)下行階段同樣表現(xiàn)出降速快、降幅深的特征。若以2021年春節(jié)作為此輪周期轉(zhuǎn)入下跌期的節(jié)點(diǎn)，行業(yè)外購仔豬

養(yǎng)殖利潤節(jié)后首周便已轉(zhuǎn)虧，自繁自養(yǎng)利潤于3個(gè)月后6月初轉(zhuǎn)入虧損，亦呈現(xiàn)出豬價(jià)降速快的特點(diǎn)。降幅深則表現(xiàn)

為，耗時(shí)不到一個(gè)月，6月末自繁自養(yǎng)單頭虧損便達(dá)到520元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖虧損則相對(duì)更深，達(dá)1500元/頭。由

于前期外采仔豬價(jià)格較高，養(yǎng)殖端在豬價(jià)快速下跌中十分被動(dòng)，繼而于Q2-Q3承受深度虧損。1.3

短期價(jià)格擾動(dòng)不改生豬供給過?，F(xiàn)狀及產(chǎn)能去化趨勢(shì)近期豬價(jià)反彈系短期供需錯(cuò)配導(dǎo)致，供給過剩局面未實(shí)質(zhì)改變。

以農(nóng)業(yè)農(nóng)村部月度屠宰量來看，短期生豬出欄量處于歷史同期高位；飼料工業(yè)協(xié)會(huì)月度數(shù)據(jù)看，9月豬料銷量環(huán)比回

落1.7%，我們認(rèn)為主要系壓欄大肥于9月大批量出欄供應(yīng)9月雙節(jié)行情，存欄生豬均重下滑，料肉比下降，繼而驗(yàn)證

10月上旬肥豬供應(yīng)短缺拉動(dòng)標(biāo)豬均價(jià)上漲邏輯。結(jié)合農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)來看，短期生豬存欄量并未有較大幅度下滑并

維持窄幅環(huán)比增長。因此我們認(rèn)為短期豬價(jià)反彈為存欄結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)，并非實(shí)質(zhì)性缺豬反轉(zhuǎn)。1.4

欲揚(yáng)先抑，周期反轉(zhuǎn)或于2022年下半年出現(xiàn)基于前述特征，推演2022年周期反轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)

。通常行業(yè)劃定能繁母豬存欄量為產(chǎn)能指標(biāo)，若劃定120Kg為商品豬標(biāo)準(zhǔn)出欄體重，則生產(chǎn)周期約310天（即自能繁母豬

受孕至肥豬出欄）；若以保育仔豬（即外售仔豬）為起始節(jié)點(diǎn)，則生產(chǎn)周期為140-160天。在生豬養(yǎng)殖過程中生長周期

作為固定項(xiàng)，通常在能繁母豬受孕后出欄彈性逐環(huán)節(jié)減弱。各環(huán)節(jié)擾動(dòng)因素包括：（1）當(dāng)月生豬盈虧通常影響當(dāng)月能繁母豬環(huán)比變動(dòng)量；（2）當(dāng)月能繁母豬配種量及平均

配種時(shí)長間隔；（3）窩均斷奶仔豬數(shù)量。通常當(dāng)仔豬進(jìn)入到育肥環(huán)節(jié)后，其人為擾動(dòng)因素將減弱，變量轉(zhuǎn)為疫病

或環(huán)境因素帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。研究將基于關(guān)鍵變量進(jìn)行假設(shè)對(duì)2022年生豬出欄進(jìn)行推演。生豬產(chǎn)能已于2021年中恢復(fù)至非瘟前水平，并快速反轉(zhuǎn)進(jìn)入去化周期

。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年6月中國能繁母豬存欄量恢復(fù)至4459萬頭，相當(dāng)于正常保有量的108.8%。MSY來看，非

瘟折損短期MSY水平，但將長期加速行業(yè)養(yǎng)殖效率的提升?；?021Q3全行業(yè)產(chǎn)能輪新，若2021年冬季疫情相對(duì)穩(wěn)

定，則預(yù)計(jì)全年MSY將在16以上?；谏鲜黾僭O(shè)，我們對(duì)2022年生豬出欄量做出預(yù)測(cè)。2022H1生豬供應(yīng)量將高于常年水平，下半年供給存在變數(shù)

。我們測(cè)算2022年生豬出欄量約7.1億頭。此外，由于2021年7月能繁母豬存欄變動(dòng)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，2022年下半年生豬出欄或

逐步下行，2022年上半年出欄量在全年總出欄量中的占比較常年水平偏高，因此2022年上半年豬肉供給量相對(duì)偏高。2

農(nóng)產(chǎn)品—漲價(jià)傳導(dǎo)及天氣助力景氣度延續(xù)2.1

大宗商品漲價(jià)向農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)路徑已初步形成大宗商品漲價(jià)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)的路徑主要有三種：貿(mào)易傳導(dǎo)、上下游傳導(dǎo)、替代品傳導(dǎo)。首先以貿(mào)易傳導(dǎo)路徑來看，

2020年Q3以來受種植面積下降、天氣、需求及貿(mào)易量增加等因素影響，美洲玉米、大豆、小麥價(jià)格持續(xù)上行，國內(nèi)則由于

玉米庫存處于低位及生豬存欄恢復(fù)帶動(dòng)需求提升，進(jìn)口量大幅提升，進(jìn)而貿(mào)易傳導(dǎo)路徑打通。同時(shí)，疫情恢復(fù)背景下，波

羅的海干散貨指數(shù)走高，運(yùn)輸成本提升，進(jìn)一步使得2021國內(nèi)外糧食價(jià)格維持在相對(duì)高位。短期來看，國際能源價(jià)格上行

及波羅的海干散價(jià)格維持高位，貿(mào)易量或受抑制，內(nèi)循環(huán)供給受需求拉動(dòng)能力增強(qiáng)。2.2

卷土重來，2021年冬天大概率出現(xiàn)“雙峰拉尼娜”峰拉尼娜出現(xiàn)概率升高，2021年“冷冬將至”

。根據(jù)NOAA、IRI/CPC等氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)及統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2021年冬季將大概率出現(xiàn)“拉尼娜”現(xiàn)象（-

0.5oCfortheOceanicNi?oIndex

）。拉尼娜出現(xiàn)將會(huì)導(dǎo)致在西北太平洋生成和登陸中國的熱帶氣旋增多，冬季較寒冷，寒潮多發(fā)，且南方

易出現(xiàn)凍雨、風(fēng)雪?；跉v史來看，1988年及2008年冬季由于拉尼娜現(xiàn)象的出現(xiàn)，中國均在冬季出現(xiàn)較為嚴(yán)重的雪災(zāi)。

2014年及2020則出現(xiàn)較嚴(yán)重的南方洪澇災(zāi)害。拉尼娜對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來的負(fù)面影響較大，或催化農(nóng)產(chǎn)價(jià)格高位運(yùn)行。

拉尼娜（ONI）指數(shù)與國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)。具體而言，冷冬主要影響中國冬小麥苗期的成長，為防止小

麥凍害發(fā)生，需要在追肥（4-5公斤氮肥/畝）的同時(shí)在葉面連續(xù)噴灑2-3遍防凍液（98%磷酸二氫鉀），進(jìn)而致使春季

備肥提前，肥料用量預(yù)計(jì)增加。拉尼娜或致使國內(nèi)小麥價(jià)格走高，間接影響玉米價(jià)格。

具體來看，拉尼娜與中國小麥價(jià)格呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，與玉米價(jià)格的直接相關(guān)性不強(qiáng)。主要系拉尼娜主要對(duì)越冬作物產(chǎn)

生影響，拉尼娜對(duì)玉米價(jià)格的影響則通過“小麥-玉米價(jià)差”

變動(dòng)的形式對(duì)需求-替代性強(qiáng)弱產(chǎn)生間接影響?；诮谛←?/p>

對(duì)玉米價(jià)差的重新轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)下一種植季小麥對(duì)玉米的替代性將持續(xù)減弱，飼料能量原料將重新轉(zhuǎn)為以玉米為主，基于生

豬高存欄，疊加2022種植季種植成本將普遍提升，我們認(rèn)為2022年玉米價(jià)格的高位支撐仍相對(duì)較強(qiáng)。拉尼娜或致使拉美大豆減產(chǎn)，全球作物生產(chǎn)穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)

。國際視角來看，沃克環(huán)流所導(dǎo)致的太平洋冷熱位移將導(dǎo)致拉丁美洲面臨夏季干旱。“拉尼娜”將對(duì)大豆期末畝產(chǎn)水平產(chǎn)

生挑戰(zhàn)，基于2019/2020種植季情況來看，減產(chǎn)幅度預(yù)估將在700-1000萬噸。此外，拉尼娜還會(huì)為赤道低緯度地區(qū)帶來更

多降雨，是有利于東南亞地區(qū)棕櫚油產(chǎn)量的增加，以及利于印度等蔗糖主產(chǎn)國產(chǎn)量的增加。2.3

基于“通脹傳導(dǎo)”及“拉尼娜天氣”的2022年大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)見2022年全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒕S持高位運(yùn)行。

基于“能源漲價(jià)”及“商品漲價(jià)傳導(dǎo)”

，2007/2008年貨幣寬松政策及玉米生物質(zhì)燃料需求增加情況與當(dāng)前節(jié)點(diǎn)相似。新

一種植季來看，種植成本增長趨勢(shì)已基本確認(rèn)，預(yù)計(jì)將以成本加成形式支撐2021/2022年主要糧食產(chǎn)品價(jià)格高位。從供需價(jià)格角度來看，國內(nèi)生豬存欄量高，小麥能量原料替代性減弱，玉米飼料需求重歸主位。短期2021年秋季作物已基本完成

收割，玉米價(jià)格回落，但以期末庫存角度測(cè)算，對(duì)下一季價(jià)格的壓制能力偏弱。3

種子—轉(zhuǎn)基因商業(yè)化在即，市場(chǎng)格局重塑3.1

全球糧食供需逐年趨緊，畝產(chǎn)水平提升支撐糧食安全過去60年間（1961-2020年）全球人口數(shù)量持續(xù)高速增長，由1961年31億人增至2020年78億人。同期全球耕地面積

僅增加1.22億公頃至13.95億公頃。人均耕地面積大幅下降，全球糧食供需平衡狀態(tài)逐年趨緊。FAO預(yù)測(cè)全球耕地面

積在未來30年內(nèi)較難實(shí)現(xiàn)增加，人均耕地面積在未來30年內(nèi)將進(jìn)一步下降。加之氣候因素帶來的負(fù)面影響，糧食

供需平衡將更易被打破。而畝產(chǎn)水平提升成為糧食安全的主支撐，過去50年間（1969-2019年）全球主要糧食作物

產(chǎn)量增速明顯高于對(duì)應(yīng)作物種植面積增速，特別是以大豆、玉米、水稻、小麥為代表的主糧作物品種。3.2

生物育種商業(yè)化助力作物抗逆性提升育種水平提升成為增產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)的核心。

分拆助力增產(chǎn)的要素來看，種子性狀優(yōu)勢(shì)是增產(chǎn)的核心。全球視角來看，隨著全球生物育種水平及轉(zhuǎn)基因作物

種植面積的持續(xù)提升，全球大豆、玉米、油菜等主要糧食作物及經(jīng)濟(jì)作物的生長抗逆性（抵抗惡劣天氣減產(chǎn)）

能力已顯著增強(qiáng)。截至2020年，除中國外的全球前五大農(nóng)作物種植國家，轉(zhuǎn)基因種子采用率已達(dá)到90%以上，

轉(zhuǎn)基因作物種植國家，經(jīng)受惡劣環(huán)境造成大幅度減產(chǎn)的概率亦相對(duì)降低，糧食安全性及穩(wěn)定性提升。3.3

中國現(xiàn)代種業(yè)雖起步較晚，但市場(chǎng)基礎(chǔ)已基本成型中國作為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大國，種業(yè)發(fā)展經(jīng)歷歷史悠久，但現(xiàn)代種業(yè)起步相對(duì)較晚，2011

年以后國內(nèi)種業(yè)才開啟現(xiàn)代種

業(yè)階段，形成以市場(chǎng)為導(dǎo)向的商業(yè)化育種新格局。經(jīng)過10年間的快速發(fā)展，當(dāng)前中國主要大品類農(nóng)作物商品化率已

達(dá)到70%以上，其中玉米、雜交水稻、雜交油菜種子商品化率已達(dá)到100%。意味著中國種業(yè)發(fā)展正式由自留種耕作

轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化育種-制種-售種時(shí)代。3.4

種業(yè)振興，中國現(xiàn)代種業(yè)迎來發(fā)展黃金期國家高度重視糧食安全及現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展

。2021年年初至今，種業(yè)相關(guān)政策密集發(fā)布。7月種業(yè)振興行動(dòng)方案的發(fā)布、8月新種子法（草案提交人大審議，

10月以來，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等部門更是連續(xù)出臺(tái)政策，推進(jìn)種業(yè)振興行動(dòng)進(jìn)一步落地。綜合，外部環(huán)境氣候多變，蟲害頻發(fā)

等因素，加快中國種業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程的內(nèi)、外部環(huán)境均已具備，預(yù)計(jì)隨著主法規(guī)種子法完成修訂，以中華人民共和