《211 全國前十院校 管理學院 現代企業(yè)財務管理課件》

現代企業(yè)財務管理管理學院財務系吳曉蘭

公司理財CorporateFinance

要求學生掌握公司財務的根本理論、根本方法和根本技能，能比較完整地掌握企業(yè)金融學的根本理論構架，并能運用于實踐中。

教學目的和要求財務管理〔Financemanagement〕總論財務管理的價值觀念長期資金的籌集資金本錢與資金結構投資工程的經濟評價方法流動負債管理利潤管理財務報表第一章總論第一節(jié)財務管理的研究對象一、現代企業(yè)制度：1、十六字方針：“產權明晰，權責明確，政企分開，管理科學。〞2、產權的定義：3、產權的分解：產權的定義產權是財產權的簡稱，它是法定主體對財產所擁有的各項權能的總和。產權可以分解為所有權、使用權、收益權和處分權。

產權的根底和核心是所有權，所有權是對財產歸屬關系的權利規(guī)定，它是法律規(guī)定的所有權對財產最高的、排他的獨占權。產權的分解所有權可以分終極所有權〔財產的最終歸屬權〕和占有權〔財產的實際擁有〕。使用權即經營權是指法律允許的范圍內，以生產或者其他方式使用財產的權利。收益權是指通過直接以財產的使用或轉讓而獲得收益的權利。處分權是指通過出租或出售把與財產有關的權利讓渡給他人，從中取得收益的權利。二、企業(yè)組織形式：獨資企業(yè)〔SoleProprietorship〕合伙企業(yè)〔Partnership〕公司〔Corporate〕有限責任公司股份國有企業(yè)獨資與合伙企業(yè)獨資企業(yè)〔個體企業(yè)，單業(yè)主制企業(yè)〕由一個投資者單獨投資結構簡單，開辦容易，利潤獨享，限制較少不是法人，繳個人所得稅承擔無限責任合伙企業(yè)有兩個或兩個以上的投資者不是法人，繳個人所得稅有限責任人與無限責任人公司與企業(yè)1、公司是法人2、公司根據公司法設立3、公司是眾多投資者的組織4、公司以營利為目的公司的優(yōu)點1.容易聚集資金2.無限生命3.所有權與經營權別離,專業(yè)經營4.所有權可以流動5.責任有限有限責任公司股東人數有規(guī)定有限責任公司是法人公司不能發(fā)行股票股東向股東以外的人轉讓股權，應當經其他股東過半數同意。其他股東半數以上不同意轉讓的，不同意的股東應當購置該轉讓的股權；不購置的，視為同意轉讓。股東對公司承擔有限責任一人有限責任公司的特別規(guī)定本法所稱一人有限責任公司，是指只有一個自然人股東或者一個法人股東的有限責任公司。一個自然人只能投資設立一個一人有限責任公司。該一人有限責任公司不能投資設立新的一人有限責任公司。一人有限責任公司的股東不能證明公司財產獨立于股東自己財產的，應當對公司債務承擔連帶責任。股份公司的資本劃分為等額股份，由股東和發(fā)起人認繳，股票可以自由轉讓；公司實行有限責任制，股東僅以出資額為限承擔公司的有限風險；公司具有獨立的法人資格。1.股東人數不同2.權利證書不同3.股權轉讓不同4.經營管理不同有限責任公司與股份的區(qū)別有限責任公司股份股東人數2-50人或國有獨資沒有上限要求權利證書股份權利證書股票股權轉讓股東有優(yōu)先購置權自由轉讓經營管理股東直接參與專業(yè)經營三、財務與會計：財務會計職能籌資，計劃，處理財務關系，進行財務監(jiān)督和控制。反映經濟活動的過程和結果，實施會計監(jiān)督和控制。內容編制計劃，進行日常管理、分析、檢查。建帳、記帳、算帳、結帳、對帳、報帳、查賬方法運用計劃管理、定額管理、目標管理等方法設置帳號、記帳、憑證、帳簿、編制報表、成本結算四、公司理財的定義和內容：1、定義：公司資金的運用和管理。2、內容：籌集資金管理日常運行管理投資管理利潤及其分配管理第二節(jié)企業(yè)的財務管理目標一、利潤最大化〔ProfitMaximization〕：這種觀點認為利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多那么說明企業(yè)的財富增加得越多，越接近企業(yè)的目標。問題：〔1〕沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關系。〔2〕沒有考慮利潤的取得時間?！?〕沒有考慮獲取利潤所承擔風險的大小?！?〕會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向。企業(yè)的財務管理目標二、每股盈余最大化(EPSMaximization)：這種觀點認為應當把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯系起來考察，用每股盈余來概括企業(yè)的財務目標，可以防止利潤最大化目標的第一個缺點。問題：仍未考慮時間價值和風險因素。企業(yè)的財務管理目標三、財富最大化(WealthMaximization)：企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定開展的根底上使企業(yè)總價值到達最大化。問題：價值的計量過去現在企業(yè)價值未來第五節(jié)企業(yè)財務管理的環(huán)境一、法律環(huán)境〔市場經濟是制度經濟〕1、組織法規(guī)：企業(yè)組織必須依法成立，組建不同的企業(yè)，要依照不同的法律標準。它們包括?公司法?、?中華人民共和國全民所有制工業(yè)企業(yè)法?、?中華人民共和國中外合作經營企業(yè)法?、?中華人民共和國中外合資經營企業(yè)法?、?中華人民共和國外資企業(yè)法?、?中華人民共和國私營企業(yè)條例?、?中華人民共和國合伙企業(yè)法?等。這些法規(guī)是企業(yè)的組織法，又是企業(yè)的行為法。?證券法??證券法?是新中國成立以來第一部按國際慣例、由國家最高立法機構組織而非由政府某個部門組織起草的經濟法。?證券法?起草工作始于1992年。1998年12月29日，中華人民共和國第九屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議通過了?中華人民共和國證券法?，由江澤民簽署中華人民共和國主席令公布，實施日為1999年7月1始，我國至此才有了真正意義上的證券法。?證券法?中華人民共和國主席令第四十三號?中華人民共和國證券法?已由中華人民共和國第十屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議于2005年10月27日修訂通過，現將修訂后的?中華人民共和國證券法?公布，自2006年1月1日起施行。?公司法??公司法?是1993年12月29日由八屆全國人大常委會第五次會議通過的。于1999年12月25日作出了?關于修改公司法的決定?。在2003年3月舉行的十屆全國人大一次和次年的二次會議上，數百名人大代表提出多項議案，建議盡快修改公司法。2004年7月5日，國務院法制辦完成公司法修改草案的起草工作。此次修改的條款有120多條，修改或增加的內容達400余處。2004年12月15日，國務院常務會議通過?中華人民共和國公司法(修訂草案)?。

?公司法?中華人民共和國主席令第四十二號?中華人民共和國公司法?已由中華人民共和國第十屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議于2005年10月27日修訂通過，現將修訂后的?中華人民共和國公司法?公布，自2006年1月1日起施行。2、會計法規(guī)：從縱向上看，我國的企業(yè)會計法規(guī)體系包括三個層次。第一層是會計法，第二層是國務院規(guī)定的有關會計工作的行政法規(guī)，主要有?總會計師條例?、?會計專業(yè)職務試行條例?等；第三層是國家統一的會計制度。從橫向看，企業(yè)會計法規(guī)體系包括：⑴會計核算方面的法規(guī)；⑵會計監(jiān)督方面的法規(guī)；⑶會計機構和會計人員方面的法規(guī)；⑷會計工作管理方面的法規(guī)。3、稅務法規(guī)：

稅負是企業(yè)的一種費用，要增加企業(yè)的現金流出，對企業(yè)理財有重要影響。企業(yè)無不希望在不違反稅法的前提下減少稅務負擔。稅負的減少，只能靠投資，籌資和利潤分配等財務決策時的精心安排和籌劃，而不允許在納稅行為已經發(fā)生時去偷稅漏稅。二、金融市場環(huán)境〔市場經濟是信用經濟〕1、要素：〔1〕金融市場的參加者：需求方、供給方、中介機構〔2〕交易對象——金融商品：屬性：歸還性、流動性、風險性、收益性〔3〕交易的組織方式：交易所方式、柜臺方式、中介方式2、作用：〔1〕金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所。〔2〕企業(yè)通過金融市場使長期短期資金互相轉化?！?〕金融市場為企業(yè)理財提供有意義的信息。3.金融市場分類：金融資產市場

按交易對象有形資產市場按交割日期現貨市場期貨市場按交易憑證期限貨幣市場資本市場按交易程序一級市場〔初級、發(fā)行〕二級市場〔次級、流通〕三、經濟環(huán)境〔市場經濟是競爭性經濟、并不是自由經濟〕1、經濟體制：2、經濟政策：3、經濟開展狀況：4、通貨膨脹：四、市場和社會文化環(huán)境：1、市場環(huán)境：市場結構：競爭與壟斷產品狀況：2、社會文化環(huán)境：通貨膨脹對財務管理的影響一、企業(yè)資金需求不斷膨脹通貨膨脹對企業(yè)最明顯的影響是使企業(yè)資金占用量不斷增加，資金需求迅速膨脹。這是因為：1．由于物價的上漲，使同等數量的存貨占用更多的資金。2．在通貨膨脹時，企業(yè)為了減少原材料漲價所受的損失，或想在囤積中獲得利益，于是提前進貨，超額儲藏，資金需要量增加難以防止。3．在通貨膨脹期間，資金供求矛盾比較鋒利，企業(yè)間相互拖欠貨款的現象比較嚴重，應收賬款的增加，也是引起資金需求增加的一個重要因素。4．在嚴重的通貨膨脹時期，如果按歷史本錢原那么進行會計核算，就會造成本錢虛低，利潤虛增，資金補償缺乏，企業(yè)要想維持簡單再生產的正常進行，必須追加資金。〔二〕資金供給持續(xù)短缺在通貨膨脹時，企業(yè)的資金需求迅速膨脹，然而，企業(yè)的資金來源卻受多方限制，以致于資金的供給量持續(xù)性短缺。這時因為：1．政府為了控制通貨膨脹，不得不抽緊銀根，這必然減少貨幣資金的供給量。2．在通貨膨脹率較高時，利息率上升的幅度往往趕不上物價上漲的幅度，而且在物價波動劇烈時，投機利潤大大高于正常的生產利潤。在這種情況下，越來越多的資金用于投機活動，使閑置資金轉化成信貸資金的過程受到嚴重阻礙，大大減少了信貸資金的來源。

3．物價快速上漲，容易引起利息率飛漲，從而使各種有價證券價格暴跌，并把許多財務狀況薄弱的公司擠出資金市場，這就增加了企業(yè)在資金市場上籌資的困難。4．在物價不斷上漲時，企業(yè)的經營風險加大，銀行的貸款風險也隨之上升。這迫使銀行在選擇貸款對象時更加小心謹慎。第二章財務管理的價值觀念第一節(jié)資金的時間價值一、時間價值的概念：財務管理的研究重點是創(chuàng)造和衡量財富，財務管理中的價值是未來現金流量的現值。概念：指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。貨幣的運動形式：W—G—W’G—W—G’=G+ΔG1.時間價值來源于工人創(chuàng)造的剩余價值。2.時間價值是資本價值的表現形式。3.時間價值是沒有考慮風險與通貨膨脹條件下的社會資金平均利潤率。二、現金流量圖：時間0現金流入現金流出123451、終值和現值終值〔Futurevalue〕——指現在的資金在未來某個時刻的價值?，F值〔Presentvalue〕——指未來某個時刻的資金在現在的價值。2、利息的計算方式單利——指無論時間多長，只按本金計算利息，上期的利息不計入本金內生息。三、資金時間價值的計算：復利——指除本金計算利息外，將期間所生利息一并參加本金計算利息，即所謂“利滾利〞。3、單利終值的計算設P為本金，F為終值，i為利率，n為計息的期數，那么單利終值為：F＝P(1+ni)4、單利的現值的計算P=F(1+ni)-1例：將本金20000元按5年定期存入銀行，年利率3.2％，到期本息共有多少？解：這是按單利計算資金終值的問題。設本息和為F，那么F=20000(1+0.032×5)=23200〔元〕例：準備4年后購置一臺價值6000元的電器，4年期定期存款的年利率為3％，那么現在至少應存入多少錢？解：這是資金終值，求按單利計算的現值問題。∵F=P(1+in)∴P=F(1+in)-1P=6000(1+0.03×4)-1=5357.142857∴至少應存入5357.15元。5、復利終值的計算設：F為復利終值，P為本金，i為每期利率，n為期數，那么第1期，F1=P(1+i)=P(1+i)12,F2=F1(1+i)=P(1+i)1(1+i)=P(1+i)23,F3=F2(1+i)=P(1+i)2(1+i)=P(1+i)3第n期，F=P(1+i)n例：一年定期存款利率為2.25％，存入1000元，每年底將本息再轉存一年期定期存款，5年后共多少錢？解：F=1000(1+0.025)5=1131.41〔元〕復利終值系數為便于計算，通常事先將(1+i)n的值計算出來，稱之為復利終值系數，編制成表格，稱之為復利終值系數表

通常，記：

(F/P,i,n)=(1+i)n6、復利現值的計算∵

F=P(1+i)n

∴P=F(1+i)–n

記：

(P/F,i,n)=(1+i)–n稱之為復利現值系數年實際利率的計算名義利率指借貸契約中所設定的利率。實際利率指不管復利期間的長短，在一年中實際的利率。設名義利率為r，一年復利m次，那么實際利率i為：i=〔1+r/m)m-17、年金〔Annuity：A〕指在一定時期內每個方案期等額的收付款項。年金的分類：普通年金〔后付年金〕——指在各期期末收入或付出的年金。即付年金〔預付年金〕——指在各期期初收入或付出的年金。永續(xù)年金——等額的收付款項無限期連續(xù)發(fā)生。普通年金終值的計算F

01234AAAAA（1+i）0A（1+i）1A（1+i）2A（1+i）3由復利終值公式：F=P(1+i)k，k=0,1,2,3,…，n-1而P=A所以：F=F1+F2+F3+…+Fn=A+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+i)n-1(1+i)n－1=A—————i下式的值稱之為年金〔復利〕終值系數(1+i)n－1—————，記為(F/A，i，n)i普通年金現值的計算

01234AAAAA/（1+i）1A/（1+i）2A/（1+i）3A/（1+i）4P〔普通〕年金現值的計算年金現值指一定時期內每期期末收付的等額款項的復利現值之和，記為P，設i為貼現率，n為支付的年金期數，A為每期支付的年金，由復利現值公式，有P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n1－(1+i)-n=A—————i記：(P/A,i,n

)＝稱之為年金現值系數永續(xù)年金的現值計算[例]擬建立一項永久性的獎學金，每年方案頒發(fā)10000元獎學金。假設利率為10%，現在應存入多少錢？∵年金現值=A·[1/i-1/(1+i)n]當n→∞時,1/(1+i)n→0,故:資金時間價值的應用例：某廠欲購設備一臺，價值200000元，使用期員10年，無殘值。投產后每年可為企業(yè)獲得現金凈流量40000元，當時銀行利率12％，問此投資是否有利？解：先計算此項投資未來收益的現值，假設超過買價，那么此投資有利，可以購置；否那么，投資不利，不應購置。投資收益的現值為：投資收益的現值為226000元，大于購置價格，此項投資有利。第二節(jié)風險價值

一、風險的含義:事物的未來結果分類：確定型→唯一結果、必然發(fā)生風險型→多種可能結果、知道發(fā)生的概率不確定型→多種可能結果、不知道發(fā)生的概率風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。

二、風險分類：1．投資人風險：〔1〕市場風險：影響所有公司的因素引起的風險。這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風險或系統風險?！?〕公司特有風險：是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。這類風險可以通過多角化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵銷，稱可分散風險或非系統風險。2．企業(yè)的風險：〔1〕經營風險：市場變動〔數量和價格〕引起；結果表現為資產收益率的不確定；固定本錢有杠桿作用，使資產收益率變化加大?！?〕財務風險：因借款而增加的風險，借款利息率固定有杠桿作用，使權益凈利率變動比資產收益率變動更大。三、風險的衡量〔計算〕

經濟情況凈現值概率A項目B項目A項目B項目很好好中等差800450200－2501200700200－3300.200.450.150.200.100.350.300.25資金本錢為10％問：那個工程風險更高？投資報酬率低于資金本錢的概率多大？凈現值超過1000萬元的可能性有多大？1.計算期望值E〔平均值〕EA=800×0.2＋450×0.45＋200×0.15＋(-250)×0.2=342.5萬元EB=1200×0.1＋700×0.35＋200×0.3＋(-330)×0.25=342.5萬元A、B兩個工程的凈現值的期望值相同但，風險不一定相同。經濟情況凈現值概率A項目B項目A項目B項目很好好中等差800450200-2501200700200-3300.200.450.150.200.100.350.300.252.風險程度的計算〔1〕期望值相同時的風險比較——標準差的計算A工程的標準差：DA=346.87〔萬元)B工程的標準差：DB=487.26〔萬元)∵EA＝EB且：DA＜DB，∴A工程風險小于B工程的風險2.風險程度的計算〔續(xù)〕〔2〕期望值不相同時的風險比較——差異系數的計算例如：設工程C、D，收益期望值為：EC＝500，EB＝200且DC＝200＞DD＝150〔工程C的絕對離差較大〕但：QC＝200/500=0.4＜QB＝150/200＝0.75〔C的相對離差較小〕∴工程C的風險小于工程D的風險又：QA＝346.87÷342.5＝1.01QB＝487.26÷342.5＝1.42∵QA＜QB∴工程A的風險小于工程B的風險置信區(qū)間與置信概率置信區(qū)間的長度：期望值±X個標準差隨機變量的值落在置信區(qū)間的概率：正態(tài)曲線在該區(qū)間的面積A工程：區(qū)間〔0，E〕長＝342.5－0＝342.5＝0.987〔個標準差〕查表得，該區(qū)間對應的置信概率＝33.89％〔正態(tài)曲線的面積〕∴凈現值小于0的概率＝50％－33.89％＝16.11％同理，B工程凈現值小于0的概率＝50％－25.8％＝24.2％風險與收益的關系1、個別工程的風險和收益可以轉換。可以選擇高風險、高報酬的方案；也可以選擇低風險、低報酬的方案。2．市場的力量使收益率趨于平均化，沒有實際利潤特別高的工程。利潤高，那么競爭劇烈，使利潤下降，因此高報酬的工程必然風險大。3．額外的風險需要額外的報酬來補償。期望報酬率=無風險報酬率+風險報酬率風險分類010203040公司風險（可分散風險、非系統風險）市場風險（不可分散風險、系統風險）組合資產數平均標準差總風險四、公司風險分散理論該理論認為，假設干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票的加權平均數，但是其風險不是這些股票風險的加權平均風險，故投資組合能降低風險。A與B完全正相關組合的風險不減少也不擴大A與B完全負相關組合的風險被全部抵消相關程度0.5~0.7之間可以降低風險，但不能完全消除風險市場有效性什么是有效率的資本市場？——信息充分、有效。弱型公開信息+內部信息市場有效性價格中含有的信息全部歷史價格記錄半強型強型歷史價格記錄+其它公開信息五、市場風險的衡量pmmRRRRss×ú?ùê?éfE

）－（＋＝證券組合的報酬率f投資報酬率

無風險報酬率Rf0CML〔資本市場線〕：無風險與風險資產投資組合線1、β系數分析β系數是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標。它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是公司的特有風險。假設A種股票的β系數等于1，那么它的風險與整個市場的平均風險相同。假設B種股票的β系數等于2，那么它的風險是股票市場平均風險的2倍。假設C種股票的β系數等于0.5，那么它的風險是股票市場平均風險的0.5倍。2＝＝系統性風險系數mimmpissssb

股票貝塔系數2、資本資產定價模型〔CAPM〕無風險報酬率證券市場平均報酬率市場平均風險報酬率[]ff）－（＋＝某證券的期望報酬率RRERRmii×b

第三章企業(yè)資金的籌集三、長期負債資金的籌集二、權益資金的籌集一、籌資渠道和籌資方式第一節(jié)籌資渠道和籌資方式一、企業(yè)資金來源：1、所有者權益：

①資本金：注冊資金②資本公積：可轉為資本金③盈余公積：補虧、增加股本、分配股利④未分配利潤：追加投資2、負債：①流動負債：一年以內②長期負債：一年以上二、社會資金的配置：企業(yè)銀行財政資本市場公眾等三、籌資渠道和籌資方式：籌資方式籌資渠道吸取直接投資發(fā)行股票借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用企業(yè)內部積累國家財政資金△△銀行信貸資金△非銀行金融機構資金△△△△△其他企業(yè)單位資金△△△△民間資金△△△企業(yè)自留資金△外商和港澳臺資金△△△△四、不同籌資方式利弊分析〔1〕本錢：負債籌資本錢低，主權籌資本錢高；〔2〕風險：負債籌資風險高，主權籌資本錢低；〔3〕數量：銀行貸款數量有限，債券、股票籌資可滿足大量資金的需要。〔4〕財務彈性：負債籌資彈性小，主權籌資彈性大；〔5〕控制權：負債籌資不影響，主權籌資有影響?！?〕其他：如政策限制、難易程度、需求時間等。第二節(jié)權益資金的籌集一、普通股〔CommonStock〕：1．股票的概念：股票是股份公司簽發(fā)給股東的證明其所持股份，并借以取得股息紅利的可轉讓的書面憑證，是為籌集權益資金而發(fā)行的有價證券。股票是一種虛擬資本，它的價值取決于公司經營活動的效果。股票按股東的權利不同可以分為普通股和優(yōu)先股。股票具有以下四個根本的特點：〔1〕收益性〔2〕風險性〔3〕長期性〔4〕流動性2、普通股的概念與分類：〔1〕概念：普通股股票是指代表著股東享有平等權利，不加以特別限制，并能隨著股份公司利潤的大小而獲取相應股息的股票?！?〕分類：按股票有無記名，可分為記名股和不記名股；按股票是否標明金額，可分為面值股票和無面值股票；按投資主體不同，可分為國家股、法人股、個人股等；按發(fā)行對象和上市地區(qū)不同，可分為A股、B股、H股和N股等。普通股分類①A股。人民幣股票，即以人民幣標明面值和計價，只限于在中國境內上市和交易的股票。②B股。人民幣特種股票，即以人民幣標明面值，將人民幣折合成外匯，專供境外投資者進行買賣的股票。③H股。即以人民幣標明面值，以港幣認購和交易并在香港上市的人民幣特種股票。④N股。即我國股份在紐約證券交易所掛牌上市交易的股票。3、普通股股東權利：〔1〕出席或委托代理人出席股東大會，并依公司章程規(guī)定行使表決權?！?〕股份轉讓權?！?〕收益分配權。〔4〕審查權和質詢權?！?〕剩余財產分配權?！?〕公司章程規(guī)定的其他權利。如優(yōu)先認股權

4、普通股的價值：〔1〕面值——指股票票面標明的金額面值總和＝公司的注冊資本股票發(fā)行價的下限〔2〕帳面價值指每股股票擁有的公司凈資產金額?！?〕市場價值是股票在證券市場上的交易價格。5、普通股融資的優(yōu)缺點：〔1〕普通股籌資的優(yōu)點：公司沒有定期支付股利的義務。普通股沒有到期日。發(fā)行普通股可以增加公司的權益資本，有利于調整公司的資本結構，降低財務風險。普通股籌資比債券和優(yōu)先股更容易、更靈活?！?〕普通股籌資的缺點：普通股籌資本錢高。原因：無抵稅的作用，投資風險較大。普通股的發(fā)行費用比其他證券高。會稀釋股權。增加普通股的發(fā)行量，會因增加了股東的數量而削弱公司現有股東的控制權。如果公司全部資本均通過發(fā)行普通股籌得，公司將不能獲得正財務杠桿的好處，會影響公司的價值。二、優(yōu)先股〔PreferredStock〕：

1、優(yōu)先股的概念：優(yōu)先股股票是指股份公司發(fā)行的在公司收益和剩余資產分配方面比普通股有優(yōu)先權的股票。累積優(yōu)先股可轉換優(yōu)先股參與優(yōu)先股股利率可調整的優(yōu)先股分類2、優(yōu)先股的特征：〔1〕優(yōu)先分配固定的股利。優(yōu)先股股東在普通股股東之前獲得股利，優(yōu)先股股利通常是固定的，從稅后利潤中支付。只要公司當年有盈利，就必須向優(yōu)先股股東支付股利?！?〕優(yōu)先分配公司剩余財產?！?〕優(yōu)先股股東一般無表決權?！?〕優(yōu)先股可由公司贖回。3、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點：優(yōu)點：〔1〕可暫時不支付股利?！?〕財務靈活性。〔3〕不會稀釋股權?！?〕能提高公司的舉債能力。〔5〕可產生財務杠桿的作用?！?〕無需資產抵押或擔保。缺點：〔1〕籌資本錢高。〔2〕固定股利的支付。第三節(jié)長期負債資金的籌集一、長期借款：長期借款是公司借入的使用期限在一年以上的資金，多用于長期資產工程。長期借款的提供者主要是商業(yè)銀行，還可以是保險公司和政府。在正式簽定借款合同時應明確規(guī)定借款金額、利率、期限、擔保品、歸還方法和一些限制性條款。長期借款的優(yōu)缺點

優(yōu)點：〔1〕借款所需時間較短?！?〕籌資彈性大。〔3〕籌資本錢較低?！?〕可起財務杠桿作用。缺點：〔1〕籌資風險大?！?〕限制條款較多?！?〕籌資數量有限?！?〕可能會產生財務杠桿的負作用。二、長期債券：

債券是指公司、金融機構或政府為籌集資金而向社會公眾發(fā)行的作為債權債務關系憑證的有價證券。按籌資主體不同可以劃分為：政府債券：由政府及政府所屬機構發(fā)行的債券金融債券：由金融機構發(fā)行的債券。公司債券：公司為籌集長期資金而發(fā)行的長期債務證券。〔一〕公司債券的種類：1．抵押債券。抵押債券是以發(fā)行人的動產和不動產為抵押，用以擔保到期還本付息的債券。假設公司不能按期償債或破產清算，可將抵押品變賣歸還。2．無息債券。無息債券不支付利息，按遠低于面值的價格折價出售，到期按面值歸還本金。由于沒有利息，投資人可以免交利息所得稅。3．浮動利率債券。由于長期債券期限較長，利率風險較大，有些公司發(fā)行利率隨市場利率變化而浮動的長期債券，以彌補投資人因市場利率上升而使債券價格下跌帶來的損失。4．可轉換債券?？赊D換債券是指在一定的時間內，可以按照規(guī)定的條件將債券轉換成股票或放棄這種轉換的債券?！捕称髽I(yè)債券的特征1.有確定的期限，到期必須歸還本金。2.債券利息在發(fā)行時預先確定〔印刷于債券上〕，必須在預定的時間、按預定的利率支付債券利息。3.資金本錢較低。利率通常低于優(yōu)先股及普通股的股息債券利息可抵減稅前收益，減少所得稅費用4.有一定風險〔不能按期償債〕。對債務人：增加了債務比率，增大財務風險對債權人：有可能不能到期如數收回本息，甚至由于債券發(fā)行人破產而喪失債權。〔三〕債券的根本要素1.債券面值2.債券期限：綜合企業(yè)對租金需要時間及資金本錢考慮3.債券的利率以年利率形式表示〔名義利率〕不得高于銀行同期存款利率的40％4.債券的價格：平價發(fā)行〔按面值發(fā)行〕溢價發(fā)行折價發(fā)行5.債券的信用等級〔四〕企業(yè)債券發(fā)行1.債券發(fā)行的方式——由投資銀行、債券經營機構承銷代銷：由投資銀行、債券經營機構代理銷售企業(yè)債券。銷售費用低；但銷售周期長，銷售風險由企業(yè)承擔。包銷：由投資銀行、債券經營機構以一定的價格全部購置企業(yè)發(fā)行的債券，再以另一價格對外銷售。快捷、簡單；但價差大，銷售費用高；2.企業(yè)債券的發(fā)行費用內容：酬金、廣告費、手續(xù)費、印刷費、銷售費…比向銀行借款的籌資費用高得多〔五〕債券發(fā)行價格確實定1、債券發(fā)行價格的理論公式：債券的理論價格＝債券未來收益的現值2、債券發(fā)行價格確實定：市場利率＝投資者要求的收益率按債券利率與市場利率的關系確定：債券利率＝市場利率→按面值發(fā)行債券利率＜市場利率→折價發(fā)行債券利率＞市場利率→溢價發(fā)行債券價格的計算012nBIIIPb債券價格的計算例題例：某公司方案發(fā)行10年期面值為1000元的債券，年利率為10%。假設該債券發(fā)行時的市場利率分別為10%，12%，8%，試計算不同市場利率時的發(fā)行價格。當市場利率為10%時，PV=1000×10%×(P/A,10%,10)+1000×(P/F,10%,10)=614.45+385.55=1000(元)當市場利率為12%時，PV=1000×10%×(P/A,12%,10)+1000×(P/F,12%,10)=565.02+322=887.02(元)當市場利率為8%時，PV=1000×10%×(P/A,8%,10)+1000×(P/F,8%,10)=671.01+463.20=1134.21(元)〔六〕債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：〔1〕資本本錢低?！?〕不會弱化股東對公司的控制權。債券持有人不享有參與公司管理的權利，因此利用債券籌資不會影響股東對公司的控制權?！?〕能產生財務杠桿作用。債券的利息一般是固定的，當公司的資產報酬率高于債券的資本本錢時，可以利用財務杠桿的作用，使股東獲得更多的利益。〔4〕便于調整公司的資本結構。特別是當公司發(fā)行可轉換債券和可提前贖回的公司債券時，更利于公司調整資本結構，及時降低公司的財務風險。缺點：〔1〕風險大。長期債券有固定的到期日和固定的利息費用，財務風險較高，特別是當公司經營狀況較差時，容易讓公司陷入財務困境，有時甚至導致公司因此破產倒閉?！?〕限制性條件多。在長期債券合同中往往附有多種限制性條款，各種條款會降低公司的經營靈活性，將影響到公司的正常開展和未來的籌資能力。〔3〕可能產生財務杠桿的負作用。當公司發(fā)行長期債券的資本本錢高于資產報酬率時，就會產生財務杠桿的負作用，此時，債越多股東的收益就越少。三、可轉換債券〔一〕可轉換債券的特點——是附有認股權的債券，可以在將來某個時期按一定比例轉換成股票?！捕侈D換價格與轉換率1.轉換價格：指可轉換債券轉換為股票時的股票交換價格。轉換價格可固定，也可逐步提高。2.轉換率：轉換率＝可轉換債券面值÷轉換價格〔三〕可轉換債券的價值

1.非轉換價值——不轉換時的價值，等同于普通債券的價值注：一般，可轉換債券的利率比普通債券低2.轉換價值——指可轉換債券轉換為普通股時的價值

轉換價值＝轉換率×普通股市場價格3.市場價格——指可轉換債券的市場成交價市場價格非轉換價值價值股票價格0

轉換價值轉換日轉換點可轉換債券三種價值的關系〔四〕可轉換債券籌資的優(yōu)缺點1.優(yōu)點：〔1〕與企業(yè)工程投資及收益期相適應〔2〕降低資金本錢及降低財務風險a.受投資者歡送，債券利率可以較低b.轉換前，債券利息可稅前扣除，減少所得稅費用c.轉換為股票，增加資本，且費用比發(fā)行股票低〔3〕具有較大的靈活性，具有可回收的特性。2.缺點：〔1〕財務風險大?！?〕不能充分發(fā)揮債券的優(yōu)點?！?〕稀釋股權。四、租賃1、租賃的概念：租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定時間內占有和使用財產的權利的一種契約。租賃的實質：通過“融物〞到達融資的目的出租財產發(fā)放貸款〔提供資金使用權〕收取租金收取利息〔資金使用權的代價〕二、租賃的類型及其特點〔一〕經營租賃〔營業(yè)性租賃〕——指以不轉讓租賃財產所有權為前提的租賃特點：1.租賃期短2.租金僅包含資產占用費，租金按租賃期計算3.不轉讓資產所有權4.除應付租金外，資產的價值不作為承租人的負債處理〔經營租入的資產不在承租人的資產帳戶或負債帳戶上反映〕〔二〕融資租賃〔財務租賃〕融資租賃——以融資為主要目的的租賃方式性質：屬于長期籌資的一種形式形式：1.直接租賃——直接向出租人租入所需資產，按期付租金2.售后租回——出售某資產后，再從購置者手中租回實質：購置者通過租賃方式發(fā)放貸款3.杠桿租賃——出租人向貸款人借款，購設備，租給承租人融資租賃的特點1.租賃契約具有不可取消性。2.租賃期長：一般超過資產壽命的75％以上。3.租金包含租賃資產的購置本錢、利息、手續(xù)費等。4.租賃目的既是得到使用權，也是獲得所有權。5.融資租賃構成企業(yè)長期負債，實質上相當于借款購置資產，支付租金相當于分期還本付息。6.租賃物按承租人自有資產管理：——負責維修、保管、提取折舊等7.租賃期滿，租賃物所有權歸承租人。租賃融資決策的因素分析獲得固定資產〔使用權〕的渠道：購置、營業(yè)租賃、融資租賃作選擇決策的考慮因素：1.使用時間的長短：2.技術進步因素的影響：技術更新很快者，采用營業(yè)租賃獲取，設備落后的風險較小。3.資金供求的影響；4.獲得資產的難易程度：因政治、技術等原因，有的無法購置，只能租賃。5.租金及價格水平租賃融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1.避開借款或債券籌資對生產經營活動的限制2.租賃融資不需要抵押或擔保、不需要相應的存款余額3.租金分期歸還，分散了大量集中還本付息的風險4.經營租賃可減少購置設備所存在的陳舊化風險缺點：資金本錢高1.租金比借款購入資產的本利和更高2.租金的支付時間比利息支付時間早，現值大于借款分期還本付息的現值第四章

資金本錢與資金結構資產占用：現金創(chuàng)利：固定資產流動資產存貨非流動資產長期投資應收帳款無形資產低本錢的高本錢的資本流動負債長期負債股東權益第一節(jié)資本本錢一、資本本錢1．概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2．內容：包括資金籌集費和資金占用費。3．計量方式：以相對數表示。4．分類：個別資本本錢、綜合資本本錢和邊際資本本錢。5．意義：是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據；是評價投資工程、決定投資取舍的重要標準；是衡量企業(yè)經營本錢的尺度。6．決定因素：R=I+PI：無風險利息率P：風險溢價二、個別資本本錢的計算〔一〕債券的本錢1、不考慮所得稅時的計算方法：012nBIIIP)1(1)1()1()1(1kkIkBkIkBPnnniin-=+-×++=?+++=設3個點〔x1,y1)，〔x2,y)，〔x3,y3)且，x1<x2<x3求y的近似值。31313311xxxxyyyyyyxxyyxx---+=--=--213112)(插值法介紹解：∵△A1BA2∽△A1CA3∴插值法圖示2、考慮所得稅時的計算方法：例：假設A、B兩公司資金總額均為1000萬，A均為股本，B的股本和債務各一半為500萬，利息率為10%。AB投資1000萬1000萬EBIT200萬200萬-利息050萬稅前利潤200萬150萬50×〔1-33%〕-所得稅〔T=33%〕66萬-49.5萬=33.5萬凈利134萬100.5萬利息33.516.549.5所得稅計算公式為：3、考慮籌資費用F時：)1()1(1kI（1-T）kBPniin=?+++=)1()1(1kI（1-T）kBP-Fniin=?+++=〔二〕、銀行借款的本錢：原理與債券相同：稅前資本本錢=借款利率稅后資本本錢=稅前資本本錢×〔1-T〕)1()1(1kI〔1-T〕kBPniin=?+++=〔三〕優(yōu)先股的本錢現金流量圖：優(yōu)先股可看成一個永續(xù)年金，計算公式為；012nDDDP…P-F)1(1kDnii=?+==kD〔四〕普通股的本錢1、現值法：012nDDDP…P)1(1kDinii=?+=〔1〕假設Di恒定，那么可視為永續(xù)年金。k=DP-F〔2〕股息每年按一定的增長率g增長時，且g<k，那么：Dn012nD2D1P…D0k=D1P-F+g2、資本資產定價模型〔CAPM〕某證券的期望報酬率[]ff）－（＋＝RRERRmii×b

〔五〕留存收益的本錢k=D1P+g三、加權平均資本本錢關鍵問題：確定權重，權重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標價值。1kiwikwni=?=Kw——加權平均資本成本；Ki——第i種個別資本成本；Wi——第i種個別資本占全部資金的比重。例題[例]某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應付長期債券50萬元，普通股25萬元，保存盈余100萬元，其本錢分別為6.7%、9.17%、11.26%和11%。加權平均資本本錢=500250×+11.26%50010011%×+500×9.17%×5001006.7%50+=10.09%一、經營杠桿和經營風險：1．經營杠桿：在某一固定本錢比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產生的作用。第二節(jié)財務杠桿固定成本銷量息稅前利潤2．經營杠桿計量：經營杠桿系數經營杠桿系數DOL==銷量變動率息稅前利潤變動率固定成本邊際貢獻邊際貢獻-DDQQEBITEBIT=例題[例]某企業(yè)生產A產品，固定本錢為60萬元，變動本錢率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，其經營杠桿系為多少？33.160%40400400%40400400)1(=-×-×-=DOL260%40200200%40200200)2(=-×-×-=DOL+￥?-×-×-=60%40100100%40100100)3(DOL3．說明的問題：〔1〕在固定本錢不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長〔減少〕所引起息稅前利潤增長〔減少〕的幅度?！?〕在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小，反之，銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大。〔3〕在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經營杠桿系數隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經營杠桿系數隨銷售額的增加而遞減；當銷售額到達盈虧臨界點時，經營杠桿系數近于無窮大。二、財務杠桿與財務風險1．財務杠桿：固定費用息稅前利潤每股收益2．財務杠桿計量：財務杠桿系數財務杠桿系數DFL=息稅前利潤變動率每股收益變動率固定費用息稅前利潤息稅前利潤-固定費用=利息+優(yōu)先股股利/(1-稅率)EBITEBITEPSEPSDD==3．說明的問題：〔1〕財務杠桿系數說明的是息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度?！?〕在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高。三、總杠桿與企業(yè)風險1．總杠桿：固定費用固定成本銷量息稅前利潤每股收益2．總杠桿作用的意義〔1〕能夠估計銷售的變動對每股收益造成的影響?！?〕使我們看到了經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系。3．總杠桿計量：總杠桿系數〔1〕按概念計算：總杠桿系數=〔2〕按基期計算：總杠桿系數=〔3〕總杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數息稅前利潤變動率每股收益變動率固定費用息稅前利潤邊際貢獻-第三節(jié)企業(yè)資金結構一、資金結構含義在西方財務管理中，資金結構一般是指長期資金中權益資金與負債資金的比例關系。在我國，資金結構主要是指在企業(yè)全部資金來源中權益資金與負債資金的比例關系。二、研究對象企業(yè)價值與資金結構的關系，具體而言，就是研究企業(yè)能否通過負債增加企業(yè)的價值，如果能，那么企業(yè)應負債多少。三、早期資本結構理論最早提出關于資本結構理論的是美國學者大衛(wèi)?杜蘭特，他于1952年提出的研究報告，分出三種有關資本結構的見解，即凈收入理論、凈經營收入理論和傳統理論。該理論認為，企業(yè)提高財務杠桿度，可增加企業(yè)的總價值V，并降低其綜合資本本錢KW。1．凈利理論:（成本）KKs（權益成本）Kw（綜合資本成本）B/V（負債/權益）OKb（負債成本）2．營業(yè)凈利理論：該理論認為，不管財務杠桿如何，KW都是固定的。增加較低的負債資本同時會增加企業(yè)的風險，這會使權益資本的本錢提高，一升一降，綜合資本本錢仍保持不變。KKsKwKbB/VO3．傳統理論：該理論認為，每一公司均有一最正確的資本結構，企業(yè)可以通過財務杠桿來降低綜合資本本錢，并增加企業(yè)的價值。B/VKsKwKbKOA四、MM理論:20世紀50年代，莫迪格利尼〔Modigliani〕和米勒〔Miller〕是現代資金結構理論的創(chuàng)始人。1．MM理論的根本假設⑴企業(yè)的經營風險可以用息稅前盈余的標準差進行計量，有相同經營風險的企業(yè)被劃入同類風險級別。⑵現在和將來的投資者對企業(yè)息稅前盈余的估計完全相同，即投資者對未來收益和收益風險的估計是完全相同的。這實際上是假設信息是對稱的，即企業(yè)的經理和一般投資者獲取的信息完全相同。⑶股票和債券在完善市場上進行交易，就是說：沒有交易本錢；投資者可以象公司一樣以相同利率借款。⑷企業(yè)和個人的負債均無風險，即負債利率屬于無風險利率。⑸企業(yè)的現金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的息稅前利潤處于零增長狀態(tài)。

⑴無公司稅MM定理：企業(yè)的資金結構不影響企業(yè)價值，即在上述假設前提下，不存在最優(yōu)資金結構問題。⑵公司稅MM定理：由于利息費用在交納所得稅以前支付，負債具有減稅作用，因此利用負債可以增加企業(yè)的價值。2．MM理論的根本觀點3．對MM理論的評價MM理論的眾多假設方便了理論推導，卻在實踐中受到挑戰(zhàn)。但也正是因為這些假設抽象掉了現實中的許多因素，才使得MM理論能夠從數量上揭示資金結構的最本質的問題，即資金結構與企業(yè)價值的關系。這就是MM理論的精髓，理論的開展就是放松這些假定，使理論更接近事實。五、權衡理論:MM理論只考慮負債帶來的納稅利益，卻忽略了負債帶來的風險和額外費用。既考慮負債帶來的利益也考慮由負債帶來的各種本錢，并對它們進行適當平衡來確定資金結構的理論，叫權衡理論。1．財務拮據本錢財務拮據是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時歸還到期債務，當財務拮據發(fā)生時，即使最終企業(yè)不破產，也會產生大量的額外費用或時機本錢，這便是財務拮據本錢。2．代理本錢在股份制企業(yè)中，股東和債權人均把資金交給企業(yè)的經理人員，由經理人員代其管理，這便是所謂的代理關系。但經理往往是股東聘任的，因此，經理人員在管理中更多的是考慮股東利益，其次才是債權人的利益。這就是說股東可以通過其代理人即企業(yè)經理從債權人那里獲得好處。因為存在這種可能性，債權人必須在貸款時要通過各種保護性條款對自己進行保護。這些條款在一定程度上會限制企業(yè)的經營，影響企業(yè)的活力，降低企業(yè)效率。另外，為了保證這些條款的實施，還必須用特定的方法對企業(yè)進行監(jiān)督，這必然會發(fā)生額外的監(jiān)督費用，抬高負債本錢。以上兩項都會增加企業(yè)費用支付或時機本錢，這便是代理本錢。

VL=Vu+TB–FPV–TPV式中：VL–––––有負債企業(yè)的價值VU–––––無負債企業(yè)的價值TB–––––負債的納稅利益現值FPV–––––預期財務拮據本錢的現值TPV–––––代理本錢的現值3．權衡理論的數字模型圖示0B/VVVU+TBVUVLx4．對權衡理論的評價權衡理論通過參加財務拮據本錢和代理本錢，使得資金結構理論變得更加符合實際，同時指明了企業(yè)存在最優(yōu)資金結構。但是，根據此理論，尚無法準確計算財務拮據本錢和代理本錢的價值，也就是說，權衡理論只是指明了財務拮據本錢和代理本錢是隨著負債的增加而不斷影響的，但卻無法找到這之間確實切的函數關系，即最正確資金結構實際上很難找到。雖然權衡理論無法找到確切的資金結構，但利用這個模型可以得出以下三個數量關系：⑴在其他條件相同的情況下，經營風險小的企業(yè)可以較多地利用負債，而經營風險大的企業(yè)只能利用較少的負債。⑵在其他條件相同的情況下，有形資產多的企業(yè)比無形資產多的企業(yè)能更多地利用負債。⑶在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負債的可能性越大。六、不對稱的信息理論1．羅斯〔Ross〕不對稱信息理論羅斯假定企業(yè)管理者對企業(yè)的未來收益和投資風險有內部信息，而投資者沒有這些內部信息。這樣，投資者只能通過管理者輸送出來的信息來評價企業(yè)價值。企業(yè)選擇的資金結構就是把內部信息傳遞給市場的一個信號。羅斯認為，當企業(yè)開展前景比較好時，一般都選擇負債方式籌集資金，以使在財務杠桿的作用下，大幅度地增加每股盈余，提高企業(yè)市場價值。反之，當企業(yè)前景或投資工程的風險較大時，那么選擇發(fā)行股票籌集資金。因此，羅斯認為，資金結構中負債比率的上升是一個積極信號，它說明管理者對企業(yè)未來收益有較高期望，有利于企業(yè)價值的提高。2．邁爾斯〔Myers〕的不對稱信息理論60年代初，哈佛大學的高頓?唐納森教授對公司實際上是如何建立資金結構的問題進行了一項廣泛的調查。得出的結論是：企業(yè)缺少資金時，首先選擇內部資金來源，如果需要外部資金，企業(yè)首先會利用負債，然后是可轉換債券，最后才是發(fā)行普通股。已有的MM理論和權衡理論都無法解釋這一現象。邁爾斯認為，這是由信息的不對稱造成的。為此，邁爾斯和梅羅夫在羅斯理論的根底上進一步考察了不對稱信息對企業(yè)投資本錢的影響，他們假設，企業(yè)有一特定的投資工程，工程的凈現值為Y元。企業(yè)管理人員明確知道這一確切信息，但投資者對這一情況都不完全清楚，為此，投資者只能根據企業(yè)選擇的資金結構來判斷工程對企業(yè)市場價值的影響。在這種情況下，如果企業(yè)通過股票籌集資金，會被市場誤解，使新發(fā)行的股票貶值。N=新股票真實價值N1=新股票市場買價N0=N–N1根據羅斯的理論，此時N0大于0。這樣，企業(yè)投資決策的標準不再是Y大于0，而必須是Y大于N0。因此，由于不對稱信息的存在，企業(yè)的投資本錢增加了。七、資金結構的優(yōu)化1、負債的意義與風險：負債的意義：一定程度的負債可以降低公司的資本本錢；有財務杠桿的作用。負債帶來財務風險：增加利息等固定費用的增加；財務杠桿的負作用。2、破產的種類：技術性的無力償債〔TechnicalInsolvency〕資大于債，但資金周轉不靈，無法還債。事實上的破產：破產性的無力償債〔InsolvencyinBankruptcy〕資不抵債，無法還債。法律上的破產〔LegalBankruptcy〕：債務人因不能清償到期債務而被法院宣告破產。3、應考慮的因素：〔1〕公司的經營風險；〔2〕公司的盈利能力；〔3〕公司的財務狀況；〔4〕債權人和股東的態(tài)度。第五章投資管理第一節(jié)投資概述一、投資的定義：投資通常是指投入財力，以期望在未來一個相當長的時期內獲得收益的行為。公司投資包括工程投資和金融投資兩類：工程投資是公司的直接性實體資產投資，直接影響著企業(yè)的生產條件和生產能力；證券投資是公司的間接性虛擬資產投資，是暫時脫離生產經營的財務經營活動。二、相關概念1、資金投入方式：一次投入：常規(guī)投資工程。分次投入：一般投資工程。2、全投資假設：假設在確定工程的現金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現金流量。即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待。3、時點指標假設：不管現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。三、投資的種類1、按時間分：長期投資：一年以上收回的投資，主要指廠房、設備等的固定資產投資。短期投資；一年以內能收回的投資，主要包括現金、應收帳款、存貨等流動資產。2、根據對前途的影響：戰(zhàn)術性投資：不牽涉企業(yè)前途的投資，所需資金少、見效快、風險小。戰(zhàn)略性投資：對企業(yè)全局有重大影響的投資。所需資金多、回收時間長、風險大，需經過嚴格的可行性分析。3、根據工程間的關系：相關性投資：采納或放棄某一工程，會顯著影響另外的工程。非相關性投資：采納或放棄某一工程，不會顯著影響另外的工程。4、按風險程度確定性投資：投資風險小，收益可以準確地預測。風險性投資：投資風險大，收益很難準確地預測。第二節(jié)投資工程的現金流量一、現金流量〔Cash-flow〕概念：指一個工程引起的企業(yè)現金流出和現金流入的數額。二、現金流量分類：1、現金流入量〔CashInflow〕：增加資本與負債，減少非現金資產現金流入2、現金流出量〔CashOutflow〕：減少資本與負債，增加非現金資產現金流出3、凈現金流量〔NetCash-flow〕：一定時期內現金流入量減去包括稅金在內的現金流出量以后的數值，也稱稅后現金流量。三、現金流量的構成〔一〕按現金流量發(fā)生的時間分：1．初始期：原始投資〔1〕在固定資產上的投資：購置價、運費、安裝費等購置總支出；〔2〕墊支營運資金〔流動資金〕〔3〕其他投資費用：職工培訓費、談判費、注冊費用〔4〕原有固定資產的變價收入：舊設備出售收入。2．營業(yè)期：營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量測算模式現金流入：營業(yè)現金收入現金流出：營業(yè)現金支出和交納的稅金。付現本錢：不包括折舊的本錢〔生產本錢、銷售成本、財務費用、管理費用〕每年營業(yè)NCF＝銷售收入－付現本錢－所得稅＝稅后利潤＋折舊＝〔收入－經營費用〕×〔1－稅率〕＋折舊＝〔收入－付現本錢〕×〔1－稅率〕＋折舊×稅率含折舊圖示01234567891011固定資產投資–100開辦費投資–10流動資金投放–20年折舊（稅法）10101010101010101010*凈殘值（會計）10年攤銷22222流動資金回收20凈利10101010101010101010利息10101010凈現金流量–110–20323232322220202020503、終結期：投資回收〔1〕殘值凈收入〔2〕墊支營運資金收回〔3〕停止使用的土地的變價收入〔二〕按現金的流入、流出來表述：1、現金流入量：工程完成后每年可增加的營業(yè)現金收入固定資產殘值或中途的變價收入原墊支在各種流動資產上資金的收回2、現金流出量：固定資產的投資流動資產的投資營業(yè)現金支出其他投資每年的NCF=年現金流入量-年現金流出量第三節(jié)投資工程的經濟評價方法一、投資〔靜態(tài)〕回收期〔PP〕法：特點：不考慮資金的時間價值(1)當每年的現金凈流量相等：原始投資金額投資回收期＝——————————————年凈利潤＋年折舊額(2)當每年的現金凈流量不相等：應逐年累計測算。例：某廠準備投資新建一個固定資產工程，有效使用期為5年，共投資300萬元，無殘值。求投資回收期。第一方案300投資回收期＝——90＝3.33(年)例題第一年，回收投資共120萬元第二年，回收投資共220萬元還差80萬元回收期為802＋——＝2.87(年)90說明：第二方案的投資回收期少于第一方案，應選第二方案例續(xù)投資〔靜態(tài)〕回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡單缺點：1、忽略了時間價值。2、只反映了回收速度，不能反映投資的主要目標——利潤的多少。3、沒有考慮回收期滿后的現金流量情況。4、方案取舍的依據示標準回收期，這一標準都是以經驗或主觀判斷為根底來確定的，缺乏客觀依據。二、凈現值法〔NPV〕1、概念：投資工程投入使用后的NCF，按資本本錢或企業(yè)要求到達的報酬率折算成現值，減去初始投資后的余額，叫凈現值。2、計算：凈現值＝未來現金流量現值－原始投資現值INPV)1(1kNCFtntt=?+-=NPV函數曲線iEiNPV03、決策規(guī)那么：單個方案時，凈現值大于或等于零時可行。多個方案時，取凈現值最大的一個。4、經濟本質：超額報酬凈現值是扣除根本報酬后的剩余超額報酬5、優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了時間價值，能反映各方案的凈收益。缺點：不能揭示各方案的實際報酬率。凈現值的經濟本質：實例分析例：某投資者似準備投資于一個投資額為20000元的A工程，工程期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現金流量7000元。那么：凈現值＝7000×〔PA，10%，4〕－20000＝＋2189.30〔元〕如果該投資者將每年所得的現金流量分為兩個局部：一局部作為10%的根本報酬，剩余局部作為當期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現值等于2189.30元〔分析過程如下表所示〕。凈現值本質的實例分析

A項目投資回收表

單位：元年份年初投資收回現金基本報酬（10%）投資收回年末未收回投資123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（3205）合計280004795200003205三、現值指數〔PI〕法未來凈現金流量現值和現值指數＝——————————所需投資額現值決策標準：當現值指數大于1→方案可行；小于1→方案可行?，F值指數越大→方案越好。缺點：只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少。解：由下面的計算知，方案B優(yōu)于方案A例題四、內含報酬率〔IRR〕1、概念：內含報酬率等于凈現值為零時的貼現率。2、計算：⑴一般方法：不符合年金條件時，插值法。⑵特殊方法：符合年金條件時，年金系數。INPV)1(1kNCFtntt=?+-==03、決策標準：內含報酬率大于或等于資本本錢或基準貼現率，工程財務上可行。多個方案比較時，是否IPP越大越好。4、優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了時間價值，能反映各方案的真實報酬情況。缺點：計算復雜。NPV敏感性當i＜i0時，A優(yōu)；當i＞i0時，B優(yōu)。iNPV10%15%20%25%（i0）400017%1500NPVANPVB23.4%0第七章營運資金管理一、營運資金概念