杰瑞股份研究報(bào)告

杰瑞股份研究報(bào)告一、民營(yíng)油服設(shè)備龍頭，α屬性凸顯1.1不斷創(chuàng)新與變革的油服設(shè)備龍頭公司成立于1999年，以礦山設(shè)備進(jìn)口配件業(yè)務(wù)起家，2000年邁進(jìn)油田設(shè)備領(lǐng)域，并逐漸由貿(mào)易轉(zhuǎn)向自主研發(fā)制造。公司的業(yè)務(wù)是為石油天然氣公司勘探開(kāi)發(fā)和集輸油氣提供產(chǎn)品和服務(wù)。以油氣生產(chǎn)井口為界，井口以下部分，完成勘探、鉆完井、形成井口的施工作業(yè)過(guò)程為油氣田服務(wù)，這個(gè)過(guò)程提供的壓裂、固井、連續(xù)油管等設(shè)備屬于油氣田設(shè)備；井口以上部分，生產(chǎn)井口形成后的分離、凈化、集運(yùn)輸送地面工程以及油田到城市或工廠(chǎng)的集運(yùn)輸送工程稱(chēng)為油氣田工程服務(wù)，形成工程本體的設(shè)備模塊為油氣工程設(shè)備。公司致力于成為一家能夠提供油氣開(kāi)發(fā)一體化解決方案的技術(shù)服務(wù)商和工程服務(wù)商。公司的發(fā)展是一部技術(shù)創(chuàng)新變革的歷史。杰瑞從最初的配件貿(mào)易公司升級(jí)到優(yōu)秀的油田服務(wù)設(shè)備公司，再拓展到油田服務(wù)和油田工程，創(chuàng)新與變革永遠(yuǎn)是公司的主旋律。在產(chǎn)品方面，公司上市后推出“小井場(chǎng)大作業(yè)”成套頁(yè)巖氣壓裂解決方案、世界首臺(tái)4500型阿波羅渦輪壓裂車(chē)、全球首套電驅(qū)壓裂等重磅創(chuàng)新產(chǎn)品；在市場(chǎng)方面，公司在2011年向美國(guó)提供了全套大型壓裂施工裝備，是最早進(jìn)入美國(guó)壓裂裝備市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)，并在2019年斬獲北美市場(chǎng)渦輪壓裂車(chē)組訂單，成功打入北美高端市場(chǎng)；2021年，公司斬獲27億元科威特石油公司項(xiàng)目訂單，躋身國(guó)際高端油氣田地面工程總承包服務(wù)商行列。在做大做強(qiáng)原有主業(yè)的同時(shí)，公司進(jìn)軍鋰離子電池負(fù)極材料領(lǐng)域，為公司在傳統(tǒng)能源行業(yè)與新能源行業(yè)并舉發(fā)展、持續(xù)經(jīng)營(yíng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2022年第一季度末，公司第一大股東孫偉杰持有公司20.38%的股權(quán)，其一致行動(dòng)人王坤曉、劉貞峰分別持有公司13.97%、11.48%的股權(quán)，三人為公司的實(shí)際控制人。近年來(lái)香港中央結(jié)算有限公司的持股比例逐年提升，至2022年第一季度末香港中央結(jié)算有限公司持有公司17.82%的股份。1.2業(yè)務(wù)布局清晰，聚焦油服設(shè)備聚焦油服設(shè)備，發(fā)力新能源。公司業(yè)務(wù)分為油氣裝備制造及技術(shù)服務(wù)、維修改造及配件銷(xiāo)售、環(huán)保工程服務(wù)三大板塊，油氣裝備制造及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)占公司2021年?duì)I業(yè)收入的80.4%，是公司的支柱業(yè)務(wù)，其中鉆完井設(shè)備，尤其是壓裂設(shè)備占比較高；維修改造及配件銷(xiāo)售、環(huán)保工程服務(wù)占2021年?duì)I業(yè)收入比重分別為14.0%、5.3%。此外，公司的業(yè)務(wù)版圖還包括發(fā)電設(shè)備、品牌代理等。此外，2021年公司投資布局鋰電池負(fù)極材料項(xiàng)目，形成“油氣產(chǎn)業(yè)”和“新能源產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)戰(zhàn)略?？傮w來(lái)看，公司設(shè)備類(lèi)業(yè)務(wù)的盈利能力高于服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)。2016/2017/2018年，公司鉆完井設(shè)備毛利率分別為48.8%/35.8%/43.7%，是公司盈利能力最強(qiáng)的板塊；油田技術(shù)服務(wù)、工程服務(wù)、開(kāi)發(fā)服務(wù)的毛利率水平相對(duì)較低。凈利率方面，我們選擇杰瑞石油裝備技術(shù)公司（鉆完井設(shè)備及配件銷(xiāo)售）、杰瑞能源服務(wù)公司（壓裂服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)、油田開(kāi)發(fā)等）和杰瑞石油天然氣工程公司（工程項(xiàng)目、壓縮機(jī)和天然氣輸送裝置）三家子公司做對(duì)比，公司設(shè)備業(yè)務(wù)子公司的凈利率明顯較高，近兩年穩(wěn)定在25%左右的水平；油田工程技術(shù)服務(wù)子公司的凈利率波動(dòng)較大，2020年行業(yè)低谷時(shí)凈利率僅有1.5%，2021年恢復(fù)至7.2%；油氣工程子公司的凈利率持續(xù)穩(wěn)定提升，2021年提升至20.3%。1.3員工激勵(lì)打造奮斗者團(tuán)隊(duì)積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，打造奮斗者團(tuán)隊(duì)。杰瑞的企業(yè)文化核心價(jià)值觀(guān)是“以客戶(hù)為中心，以?shī)^斗者為本，自我批判，勇?tīng)?zhēng)第一”。公司堅(jiān)信，奮斗者是企業(yè)最寶貴的財(cái)富，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的載體是團(tuán)隊(duì)，企業(yè)文化越健康，團(tuán)隊(duì)成員對(duì)健康文化的踐行度越高，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)。目前公司已經(jīng)實(shí)施了7期員工持股計(jì)劃，搭建以客戶(hù)為中心的業(yè)務(wù)體系，打造了一批“具有杰瑞文化的奮斗者團(tuán)隊(duì)”。員工人均創(chuàng)收、創(chuàng)利穩(wěn)定提升。高度認(rèn)同杰瑞文化并積極踐行杰瑞文化的同心人是推動(dòng)杰瑞持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在優(yōu)秀的企業(yè)文化及積極的激勵(lì)機(jī)制下，公司員工規(guī)模穩(wěn)定，人均創(chuàng)收、創(chuàng)利穩(wěn)定提升，2020年公司員工人均創(chuàng)收達(dá)到164.62萬(wàn)元，人均創(chuàng)利33.55萬(wàn)元，接近于上一輪景氣高點(diǎn)2013年的水平。2021年受行業(yè)景氣度影響，公司人均創(chuàng)收、創(chuàng)利有所下降，隨著行業(yè)的回暖，我們認(rèn)為公司人均業(yè)績(jī)將重回上升通道。1.4無(wú)懼行業(yè)波動(dòng)，公司α屬性凸顯一般來(lái)說(shuō)，油服設(shè)備行業(yè)的景氣度與國(guó)際油價(jià)高度相關(guān)：當(dāng)國(guó)際油價(jià)上漲時(shí)，油氣勘探開(kāi)發(fā)公司的盈利能力提升，投資進(jìn)行勘探開(kāi)發(fā)的意愿和能力增強(qiáng)，進(jìn)而提升對(duì)油服設(shè)備的需求。國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的影響傳遞到油服設(shè)備層面需要時(shí)間，因此油服設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)的變化一般滯后于國(guó)際油價(jià)的變化半年到一年左右。另外，國(guó)內(nèi)油氣勘探開(kāi)發(fā)市場(chǎng)由“三桶油”主導(dǎo)，受?chē)?guó)家政策影響大，在保障國(guó)家能源安全的大政方針下，國(guó)內(nèi)油氣勘探開(kāi)采資本開(kāi)支將長(zhǎng)期維持高位水平。對(duì)比部分國(guó)內(nèi)油服設(shè)備公司股價(jià)與國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)：①短期來(lái)看，國(guó)際油價(jià)的上漲/下跌往往對(duì)應(yīng)著油服設(shè)備公司股價(jià)的同向變化；②從長(zhǎng)期維度來(lái)看，杰瑞股份表現(xiàn)出超越行業(yè)水平的股價(jià)表現(xiàn)，2018-2019年國(guó)際油價(jià)價(jià)格和行業(yè)股價(jià)沒(méi)有明顯上漲，而杰瑞股份股價(jià)漲幅較大，公司表現(xiàn)出明顯的α屬性。業(yè)績(jī)方面，公司也表現(xiàn)出較強(qiáng)的穿越周期的能力。2014年下半年-2016年初國(guó)際油價(jià)大幅下跌，油服設(shè)備行業(yè)隨即受到較大影響，2015年杰瑞股份及同業(yè)的S公司、H公司營(yíng)業(yè)收入大幅下滑；2016年杰瑞股份營(yíng)收即實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，而同業(yè)公司營(yíng)收繼續(xù)大幅下滑。2020-2021年在國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)的背景下，杰瑞股份仍然實(shí)現(xiàn)了收入的正增長(zhǎng)，同業(yè)的S公司、H公司則出現(xiàn)了收入下滑。凈利潤(rùn)方面，在油價(jià)處于低位的2015-2017年公司仍能實(shí)現(xiàn)盈利，而同業(yè)的S公司、H公司則出現(xiàn)虧損。盈利能力方面，公司的利潤(rùn)率隨行業(yè)周期呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性，但近年來(lái)的利潤(rùn)率水平遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。為什么公司呈現(xiàn)出較強(qiáng)的α屬性？從宏觀(guān)角度看，在保障能源安全的大政方針下，非常規(guī)油氣資源成為中國(guó)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)的重點(diǎn)方向，國(guó)內(nèi)“三桶油”的資本開(kāi)支向非常規(guī)油氣傾斜，壓裂車(chē)等設(shè)備需求提升，公司作為國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備龍頭企業(yè)明顯受益。從微觀(guān)角度看，公司作為上市民企，具有更靈活的經(jīng)營(yíng)策略和更高的運(yùn)營(yíng)效率，另外公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，不斷夯實(shí)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，牢牢把握國(guó)內(nèi)非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)帶來(lái)的機(jī)遇。2021年底公司存貨賬面價(jià)值為41.51億元，其中原材料、在產(chǎn)品與庫(kù)存商品分別占比36.3%、25.7%、32.8%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.27，略低于行業(yè)水平。應(yīng)收賬款方面，2021年底公司應(yīng)收賬款為42.86億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的48.8%，其中一年內(nèi)賬齡的占比為80.9%，2021年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.33。公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，但賬齡以一年內(nèi)為主，且主要客戶(hù)以行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)為主，風(fēng)險(xiǎn)較小。2021年公司資產(chǎn)負(fù)債率為34.4%，低于行業(yè)46.1%的水平?？傮w來(lái)看公司債務(wù)控制良好，償債風(fēng)險(xiǎn)較小。二、油價(jià)上漲帶動(dòng)市場(chǎng)復(fù)蘇，非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)2.1國(guó)際油價(jià)上漲，資本開(kāi)支回升隨著油價(jià)的恢復(fù)，“三桶油”的資本開(kāi)支步入回升通道。根據(jù)“三桶油”年報(bào)，2021年“三桶油”投入勘探開(kāi)發(fā)的資本開(kāi)支為3340億元，同比提升4.2%；2022年“三桶油”計(jì)劃的勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支為3527-3627億元，同比提升5.6%-8.6%。“三桶油”資本開(kāi)支恢復(fù)較慢，我們認(rèn)為主要系中石油的資本開(kāi)支增幅較低，2021-2022年中石油勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支分別-4.5%、+1.6%（計(jì)劃），除中石油外“兩桶油”的勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支已進(jìn)入快速回升通道。我們認(rèn)為，中石油的勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支增速較慢并不意味著勘探開(kāi)發(fā)的投入放緩，主要與費(fèi)用化的投入增加以及設(shè)備采購(gòu)模式變化有關(guān)，2021年中石油勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營(yíng)支出同比增長(zhǎng)22.1%，勘探費(fèi)用達(dá)到242.48億元，同比增長(zhǎng)25.4%。國(guó)際方面，油氣上游資本開(kāi)支仍處于周期底部，但行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程加快。據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，2020年油氣上游投資僅3260億美元，為近10年最低水平，2021年小幅增長(zhǎng)至3510億美元。生產(chǎn)端方面，2021年頁(yè)巖油企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)意愿較為寡淡，頁(yè)巖油單井產(chǎn)量提升陷入瓶頸，庫(kù)存井?dāng)?shù)量快速消耗至2014年水平，提升資本開(kāi)支、開(kāi)發(fā)新井將是未來(lái)增加供給的主要途徑。隨著國(guó)際油價(jià)的恢復(fù)以及油氣企業(yè)現(xiàn)金流的改善，2022年全球油氣上游投資有望加速恢復(fù)，IHSMarkit預(yù)計(jì)2022年全球上游勘探開(kāi)發(fā)資本支出有望達(dá)到4228億美元左右，同比增長(zhǎng)24%。國(guó)際巨頭樂(lè)觀(guān)展望2022年油服行業(yè)。油服三巨頭斯倫貝謝、貝克休斯與哈利伯頓2022Q1北美市場(chǎng)營(yíng)收分別同比增速32%、4.9%、37%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)70%、60%、55%，業(yè)績(jī)顯著改善，印證行業(yè)景氣周期啟動(dòng)。展望2022年，斯倫貝謝CEO表示全球石油勘探和生產(chǎn)行業(yè)的支出“有望全面加速”（ECF國(guó)際頁(yè)巖氣論壇）；貝克休斯預(yù)計(jì)行業(yè)保持10%-14%增速，北美市場(chǎng)增速或超40%。油服國(guó)際巨頭亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和積極的預(yù)期，側(cè)面印證了油氣行業(yè)景氣度正在加速恢復(fù)。2.2保能源安全任重道遠(yuǎn)，發(fā)力非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)中國(guó)油氣自給率較低。2021年中國(guó)原油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.1%，連續(xù)三年保持正增長(zhǎng)，同時(shí)原油消費(fèi)量也在不斷上升，自給率從2008年的50%左右下降至2020年的29.1%；2021年中國(guó)天然氣產(chǎn)量達(dá)到2052.6億立方米，同比增長(zhǎng)8.7%，中國(guó)天然氣產(chǎn)量保持連續(xù)較快的增長(zhǎng)，但天然氣的自給率也從2008年的接近100%下降至2020年的57.1%。中國(guó)非常規(guī)油氣開(kāi)采潛力大，是油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)重點(diǎn)方向。非常規(guī)油氣，指用傳統(tǒng)技術(shù)無(wú)法獲得自然工業(yè)產(chǎn)量、需用新技術(shù)改善儲(chǔ)層滲透率或流體黏度等才能經(jīng)濟(jì)開(kāi)采、連續(xù)或準(zhǔn)連續(xù)型聚集的油氣資源。非常規(guī)油氣一般包括致密和超致密砂巖油氣、頁(yè)巖油氣、超重(稠)油、瀝青砂巖、煤層氣、水溶氣、天然氣水合物等。與常規(guī)油氣資源相比，非常規(guī)油氣的開(kāi)采成本和技術(shù)要求更高，但資源儲(chǔ)量潛力大：據(jù)EIA評(píng)估，中國(guó)頁(yè)巖氣技術(shù)可采儲(chǔ)量為31.6萬(wàn)億立方米，居全球第一位，是全球最有潛力的頁(yè)巖氣生產(chǎn)國(guó)；頁(yè)巖油技術(shù)可采資源量為43.7億噸，占全球總量的9%；致密油、致密氣也已經(jīng)成為中國(guó)油氣生產(chǎn)的重要布局方向?！笆奈濉逼陂g非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)繼續(xù)發(fā)力。中國(guó)非常規(guī)油氣產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，根據(jù)全國(guó)能源工作會(huì)議公布的數(shù)據(jù)，2021年頁(yè)巖氣產(chǎn)量達(dá)到230億立方米，頁(yè)巖油產(chǎn)量達(dá)到240萬(wàn)噸?！笆奈濉逼陂g“三桶油”將繼續(xù)發(fā)力非常規(guī)油氣領(lǐng)域，以中石油為例，“十四五”期間預(yù)計(jì)新建頁(yè)巖油產(chǎn)能1000萬(wàn)噸以上，鉆井約2500口，2025年產(chǎn)量達(dá)到650萬(wàn)噸；致密油新建產(chǎn)能1500萬(wàn)噸以上，鉆井近7000口，2025年產(chǎn)量達(dá)到1300萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)新建頁(yè)巖氣產(chǎn)能350億立方米，完鉆水平井2000余口，2025年產(chǎn)量達(dá)到270-300億立方米；致密氣新建產(chǎn)能655億立方米，鉆井近7000口，2025年產(chǎn)量達(dá)到400～450億立方米。2.3壓裂設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊頁(yè)巖油氣、致密油氣等非常規(guī)油氣資源需要經(jīng)過(guò)儲(chǔ)層的大規(guī)模人工改造后才能有效開(kāi)發(fā)，這種改造就是壓裂。壓裂的方法主要為水力壓裂，利用地面高壓泵，通過(guò)井筒向油層擠注具有較高粘度的壓裂液，使致密的頁(yè)巖儲(chǔ)層破裂，并利用壓裂液中的支撐劑，維持裂縫通路，以此形成流體通道，提高頁(yè)巖油采收率。壓裂裝備是非常規(guī)油氣田增儲(chǔ)上產(chǎn)的重要利器，一般來(lái)說(shuō)，一組壓裂車(chē)組包括數(shù)臺(tái)壓裂車(chē)，以及配套的混砂車(chē)、混配車(chē)、輸砂裝置、管匯、集控中心等設(shè)備，車(chē)組購(gòu)置、作業(yè)、維保成本高，壓裂作業(yè)占地面積大。壓裂設(shè)備成本占鉆完井成本的比例較高。以巴肯頁(yè)巖區(qū)為例，2018年巴肯頁(yè)巖區(qū)單井鉆完井成本約610萬(wàn)美元左右，其中壓裂設(shè)備成本約190萬(wàn)美元，占比超過(guò)30%，是鉆完井成本中最大的成本項(xiàng)。未來(lái)隨著保障能源安全戰(zhàn)略的推進(jìn)，非常規(guī)油氣將是中國(guó)增儲(chǔ)上產(chǎn)的重點(diǎn)，壓裂設(shè)備將成為保障能源安全的重要裝備。我們對(duì)“十四五”期間中國(guó)壓裂設(shè)備市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算，主要假設(shè)/測(cè)算依據(jù)如下：

①根據(jù)中國(guó)石油非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)進(jìn)展、挑戰(zhàn)與展望，2025年中石油頁(yè)巖氣產(chǎn)量有望達(dá)到300億立方米，頁(yè)巖油產(chǎn)量有望達(dá)到650萬(wàn)噸；假設(shè)中石油預(yù)計(jì)“十四五”期間致密油氣新鉆井10000口左右；假設(shè)2022-2025年中石化頁(yè)巖氣產(chǎn)量每年增長(zhǎng)20%。②假設(shè)頁(yè)巖油氣、致密油氣單井年產(chǎn)量按一定比率衰減。③假設(shè)頁(yè)巖氣單井年產(chǎn)量3650萬(wàn)立方米，頁(yè)巖油單井年產(chǎn)量9000噸；假設(shè)一套壓裂設(shè)備5萬(wàn)HHP，一年可實(shí)施壓裂作業(yè)15口。④假設(shè)一套5萬(wàn)HHP柴驅(qū)壓裂車(chē)組價(jià)格約3.4億元；一套5萬(wàn)HHP電驅(qū)壓裂車(chē)組價(jià)格約2.1億元；假設(shè)2022-2025年新設(shè)備中電驅(qū)壓裂設(shè)備滲透率分別為25%、30%、35%、50%。⑤假設(shè)壓裂設(shè)備使用壽命為10年，到達(dá)使用壽命后逐步更換。我們測(cè)算，2022-2025年頁(yè)巖油氣、致密油氣對(duì)應(yīng)的壓裂車(chē)組市場(chǎng)空間可達(dá)350億元左右，壓裂設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊。三、在手訂單充足，新市場(chǎng)、新趨勢(shì)、新業(yè)務(wù)打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間3.1短期：龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，在手訂單充足奠定業(yè)績(jī)高增基礎(chǔ)公司擁有數(shù)十年的技術(shù)積累與施工經(jīng)驗(yàn)，在可靠性要求高、客戶(hù)黏性大的油服設(shè)備市場(chǎng)具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2020年中國(guó)壓裂設(shè)備市場(chǎng)主要由杰瑞股份、石化機(jī)械、三一石油、寶石機(jī)械等企業(yè)占有，其中杰瑞股份是國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備市場(chǎng)龍頭。在行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)中，石化機(jī)械、寶石機(jī)械分別為中石化、中石油旗下裝備企業(yè)，三一石油主要參與民營(yíng)市場(chǎng)，而杰瑞股份在中石油、中海油以及民營(yíng)市場(chǎng)均具有領(lǐng)先地位。我們梳理了2018-2021年中國(guó)石油壓裂設(shè)備公開(kāi)招標(biāo)結(jié)果，可見(jiàn)杰瑞股份的中標(biāo)量在行業(yè)低景氣時(shí)逆勢(shì)上升，中標(biāo)了2020、2021年中石油公開(kāi)招標(biāo)的全部壓裂設(shè)備，反映出公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。隨著油服設(shè)備市場(chǎng)的回暖，公司在手訂單快速增長(zhǎng)。2021年公司累計(jì)獲取訂單147.91億元，同比增長(zhǎng)51.7%，年末存量訂單88.60億元，同比增長(zhǎng)91.2%，即使不考慮27億元科威特大單的影響，公司2021年末存量訂單同比增速也在30%以上。我們認(rèn)為隨著油服行業(yè)的回暖，2022年公司新簽訂單量將延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中高毛利的設(shè)備訂單將加速恢復(fù)，2022年公司收入、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)。中標(biāo)科威特EPCC+運(yùn)維項(xiàng)目大單，收益逐步釋放增厚業(yè)績(jī)。公司2021年11月發(fā)布公告，公司中標(biāo)科威特北部侏羅紀(jì)生產(chǎn)設(shè)施5期項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)JPF5），項(xiàng)目金額約27億元人民幣。公司與科威特石油公司達(dá)成合作將有效提升公司在中東市場(chǎng)的品牌影響力，為公司進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。項(xiàng)目的落地也意味著公司從設(shè)備、服務(wù)提供商向一體化總承包商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型邁出關(guān)鍵的一步。JPF5項(xiàng)目分為兩個(gè)階段，包含26個(gè)月的EPCC建設(shè)期和60個(gè)月的運(yùn)維服務(wù)期。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的收益將分別在建設(shè)期、運(yùn)維服務(wù)期內(nèi)逐步釋放，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。3.2新市場(chǎng)、新趨勢(shì)：打入美國(guó)高端裝備市場(chǎng)，電驅(qū)壓裂設(shè)備加速滲透3.2.1打入北美高端市場(chǎng)，公司迎來(lái)第二條成長(zhǎng)曲線(xiàn)高油價(jià)下北美市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇。從完全成本來(lái)看，北美頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)成本低至45美元/桶左右，在目前的高油價(jià)下，油公司開(kāi)采動(dòng)力充足。根據(jù)Rystad預(yù)測(cè)，2022年全球頁(yè)巖油資本開(kāi)支有望激增18%至1020億美元，其中美國(guó)頁(yè)巖油資本支出將增加近五分之一，達(dá)834億美元。從美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的計(jì)劃來(lái)看，康菲石油、西方石油、?？松梨?、HESS、懷丁石油等企業(yè)的2022年資本開(kāi)支增速均在30%以上，油服企業(yè)斯倫貝謝預(yù)計(jì)北美市場(chǎng)增速將超40%。隨著下游頁(yè)巖油企行業(yè)的回暖，北美壓裂設(shè)備增量、存量需求也將得到快速釋放。北美壓裂設(shè)備更新?lián)Q代需求巨大。頁(yè)巖油革命之后，北美壓裂市場(chǎng)規(guī)模迅速攀升，預(yù)計(jì)2022年北美壓裂市場(chǎng)占全球的78%，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的8倍以上。美國(guó)的壓裂設(shè)備市場(chǎng)也遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)，北美壓裂設(shè)備存量于2010/2011/2012期間大幅增長(zhǎng)，新增設(shè)備容量分別約為207/492/285萬(wàn)水馬力（當(dāng)年存量總功率減去上一年存量總功率），對(duì)應(yīng)的壓裂設(shè)備價(jià)值分別約為132/315/182億元，以壓裂設(shè)備使用壽命10年計(jì)算，2020-2022年北美壓裂設(shè)備市場(chǎng)將迎來(lái)設(shè)備更新高峰期，但受低油價(jià)的影響，2020-2021年北美壓裂設(shè)備需求受到壓制，壓裂設(shè)備的更新將延后。另外，目前多家國(guó)際油服巨頭退出了壓裂設(shè)備生產(chǎn)業(yè)務(wù)，有利于國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備企業(yè)向北美市場(chǎng)滲透。打入北美高端市場(chǎng)，迎來(lái)第二條成長(zhǎng)曲線(xiàn)。2019年以來(lái)，公司持續(xù)突破北美壓裂設(shè)備市場(chǎng)：2019年杰瑞與北美知名油服公司成功簽署渦輪壓裂整套車(chē)組訂單；2020年公司完成渦輪壓裂設(shè)備北美客戶(hù)的交付；2021年公司在北美市場(chǎng)繼續(xù)突破，斬獲2套渦輪設(shè)備、1套燃?xì)廨啓C(jī)的訂單；2022年6月，杰瑞再次與北美知名油服公司簽署渦輪壓裂整套車(chē)組大單。北美壓裂設(shè)備市場(chǎng)空間遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，北美市場(chǎng)的開(kāi)拓將為公司打開(kāi)第二條成長(zhǎng)曲線(xiàn)。3.2.2電驅(qū)壓裂加速滲透，頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)電驅(qū)壓裂技術(shù)快速推廣。電驅(qū)壓裂系統(tǒng)一般采用撬裝模式，包括壓裂泵橇、混砂和配液泵橇等配套設(shè)備，其中壓裂泵橇由電機(jī)、柱塞泵變頻撬、配電撬等組成。美國(guó)是最早實(shí)現(xiàn)電驅(qū)壓裂裝備工業(yè)化應(yīng)用的國(guó)家，至2019年10月美國(guó)USWS和EWS已在現(xiàn)場(chǎng)合計(jì)開(kāi)展約13000段改造作業(yè)（童征等，2020），效果較好。國(guó)內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備加速滲透。電驅(qū)壓裂設(shè)備購(gòu)置成本具有優(yōu)勢(shì)，且作業(yè)占地面積小，重量低，輕量化方便，運(yùn)營(yíng)成本也更低：根據(jù)童征等人的測(cè)算，與柴油驅(qū)壓裂裝備相比，電驅(qū)壓裂裝備可實(shí)現(xiàn)施工現(xiàn)場(chǎng)零排放，設(shè)備投資減少33%，運(yùn)行費(fèi)用減少19%。在降本及“雙碳”要求下，油公司加速應(yīng)用電驅(qū)設(shè)備。以中石油為例，2021年中石油公開(kāi)招標(biāo)電驅(qū)壓裂設(shè)備19臺(tái)，約占總公開(kāi)招標(biāo)量的50%。2017年國(guó)內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備起步，至近期國(guó)內(nèi)電動(dòng)壓裂已裝備約138萬(wàn)水馬力，在川渝頁(yè)巖氣地區(qū)已占?jí)毫咽袌?chǎng)30％以上。電驅(qū)設(shè)備加速滲透，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)電驅(qū)壓裂設(shè)備的企業(yè)主要有

杰瑞股份、中石化四機(jī)廠(chǎng)、宏華集團(tuán)等，其中杰瑞股份2019年推出輕量化5000型電驅(qū)壓裂機(jī)組，并迅速投入川渝頁(yè)巖氣現(xiàn)場(chǎng)，至2019年已完成現(xiàn)場(chǎng)作業(yè)541段。公司的電驅(qū)壓裂設(shè)備迅速得到大客戶(hù)認(rèn)可：2021年中石油公開(kāi)招標(biāo)了19臺(tái)電驅(qū)壓裂設(shè)備，全部由杰瑞股份中標(biāo)。我們認(rèn)為，電驅(qū)壓裂設(shè)備單位功率的價(jià)值量比柴驅(qū)設(shè)備低，因此電驅(qū)設(shè)備的滲透不會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)規(guī)模的大幅提升；杰瑞股份在電驅(qū)壓裂設(shè)備市場(chǎng)中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在電驅(qū)趨勢(shì)中將獲得更高的市場(chǎng)份額。3.3新業(yè)務(wù)：布局新能源負(fù)極材料，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)蓄勢(shì)待發(fā)2021年公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略，進(jìn)入新能源領(lǐng)域，在甘肅天水實(shí)施10萬(wàn)噸鋰離子電池石墨負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，與嘉庚創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室趙金保團(tuán)隊(duì)合作在福建廈門(mén)等地實(shí)施1.8萬(wàn)噸鋰離子電池硅基復(fù)合負(fù)極材料項(xiàng)目。通過(guò)實(shí)施上述負(fù)極材料項(xiàng)目，加快公司新產(chǎn)業(yè)一體化布局，加快形成“油氣產(chǎn)業(yè)”和“新能源產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)戰(zhàn)略。隨著中國(guó)新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能行業(yè)的高速發(fā)展，鋰電池負(fù)極材料的需求也在快速增長(zhǎng)，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)負(fù)極材料出貨量預(yù)計(jì)約72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約100%，預(yù)計(jì)2022年仍將保持大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出貨量將超120萬(wàn)噸；2025年中國(guó)鋰電池出貨量有望達(dá)到1456GWh，按照1GWh需求1000噸負(fù)極材料估算，2025年負(fù)極材料的需求量將達(dá)145.6萬(wàn)噸。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合布局硅基負(fù)極材料。經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展，目前最常用的石墨材料實(shí)際比容量已十分接近理論比容量，因而繼續(xù)改善石墨負(fù)極性能對(duì)鋰離子電池性能提升十分有限。相較于石墨材料，硅負(fù)極材料的理論容量是傳統(tǒng)石墨材料的10倍以上，而且具有較低的充放電平臺(tái)，因此硅負(fù)極是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的下一代高比能鋰離子電池負(fù)極材料的首選。公司的硅基負(fù)極材料產(chǎn)品將與嘉庚創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室合作開(kāi)發(fā)，借助嘉庚創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及專(zhuān)家實(shí)力，實(shí)現(xiàn)硅碳純品、氧化亞硅純品及硅基復(fù)合負(fù)極的推廣應(yīng)用，有利于公司把握未來(lái)鋰電池市場(chǎng)的廣闊機(jī)遇。我們認(rèn)為公司布局負(fù)極材料領(lǐng)域立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，且公司有自身獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于公司在行業(yè)中快速成長(zhǎng)：（1）專(zhuān)業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，公司已經(jīng)研究探索相關(guān)技術(shù)2-3年，儲(chǔ)備了負(fù)極材料相關(guān)技術(shù)，對(duì)新型硅碳/硅氧負(fù)極材料也在加大研發(fā)投入，提前布局前沿技術(shù)，形成核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。（2）優(yōu)秀的企業(yè)文化和過(guò)硬的制造企業(yè)管理能力。公司擁有優(yōu)秀的企業(yè)文化，并在高端制造行業(yè)擁有近20年生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。負(fù)極材料在工藝路徑已經(jīng)比較成熟，但是對(duì)產(chǎn)品的穩(wěn)定性要求非常高，這就需要非常好的企業(yè)生產(chǎn)管理及品質(zhì)管控能力。（3）成本和原材料方面優(yōu)勢(shì)。公司在高端制造成本控制方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，有信心在負(fù)極材料領(lǐng)域管控好成本。人造石墨的原材料如