健民集團研究報告VIP

健民集團研究報告1.四百年老字號，股權(quán)激勵煥發(fā)新生健民集團的前身為始創(chuàng)于明崇禎十年（1637

年）的葉開泰。1953

年

6

月

1

日

葉開泰改造為武漢健民藥廠，2004

年在上海證券交易所上市。集團在

2005

年-2015

年間進行較頻繁的股權(quán)收購計劃，使公司合并范圍不斷擴大，收入規(guī)模進一步加大。

其中，2006

年集團參股武漢健民大鵬藥業(yè)。公司為中華老字號企業(yè)，擁有“健民”、“龍牡”、“葉開泰”三大品牌。主導品

種龍牡壯骨顆粒為集團的獨家產(chǎn)品，是兒童健康成長藥物領(lǐng)域的知名品牌。公司是全國重點中藥企業(yè)和小兒用藥生產(chǎn)基地。公司產(chǎn)品資源豐富，形成了以

中成藥為主的兒科產(chǎn)品線、婦科產(chǎn)品線、特色中藥產(chǎn)品線。其中兒科產(chǎn)品線有龍牡壯骨顆粒、小兒寶泰康顆粒、小兒宣肺止咳顆粒、小兒解感顆粒等品種；婦科產(chǎn)品

線有健脾生血顆粒、健脾生血片、小金膠囊等；特色中藥產(chǎn)品線主要包括健胃消食

片、健民咽喉片、拔毒生肌散等。2005

年

8

月公司第一大股東國資委將其名下持有的公司

18.4%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華

立產(chǎn)業(yè)集團有限公司，此后公司第一大股東變更為華立產(chǎn)業(yè)集團有限公司。目前，

控股股東華立醫(yī)藥集團有限公司直接持有公司

25.09%股權(quán)；實際控制人為華立集

團股份有限公司董事局主席汪力成。健民集團主業(yè)板塊清晰：工業(yè)板塊以母公司和全資子公司葉開泰國藥為主開展藥品的研發(fā)、制造和

銷售業(yè)務。產(chǎn)品聚焦兒科、婦科、老年等多個治療領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括龍

牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒、小金膠囊、健民咽喉片等。醫(yī)藥商業(yè)板塊主要為藥品的批發(fā)和零售，藥品批發(fā)業(yè)務主要通過公司下屬

福高公司，維生公司兩家醫(yī)藥商業(yè)子公司開展，銷售本公司及其他企業(yè)的

醫(yī)藥產(chǎn)品；零售業(yè)務主要通過子公司新世紀大藥房開展。2021

年公司進行股權(quán)激勵，綁定核心管理層利益。2021

年

4

月，公司對董事

長、總裁、副總裁及財務總監(jiān)等

7

位高管實施股權(quán)激勵，授予合計

106.24

萬股，價

格

13.89

元/股。其中解鎖條件為

2021-2023

年三年間，剔除大鵬投資收益后的歸母

凈利潤相比

2020

年增長分別不低于

20%，44%，72.8%。2021

年業(yè)績迎來高速增長。2020

年在新冠疫情影響下，公司實現(xiàn)收入

24.5

億

元，同比增長

9.7%，歸母凈利潤

1.48

億元，同比增長

61.5%。而

2021

年更是迎

來爆發(fā)式增長，2021

前三季度收入

26.1

億元，同比增長

62.2%；而歸母凈利潤為

2.6

億元，同比增長

104.4%，前三季度已經(jīng)超過

2020

年全年業(yè)績。其中近

4

個季

度都達到

8

億以上收入。健民集團醫(yī)藥工業(yè)板塊以母公司和全資子公司葉開泰國藥為主開展藥品的研發(fā)、

制造和銷售業(yè)務。醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務中，兒科、婦科、特色中藥三大產(chǎn)品線收入占據(jù)醫(yī)

藥工業(yè)

80%以上的份額，兒科作為集團的用藥特色，占據(jù)醫(yī)藥工業(yè)收入

50%的核心

地位。醫(yī)藥商業(yè)板塊主要為藥品的批發(fā)和零售。藥品批發(fā)業(yè)務主要通過公司下屬福高

公司，維生公司兩家醫(yī)藥商業(yè)子公司開展，銷售本公司及其他企業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品；零

售業(yè)務主要通過子公司新世紀大藥房開展。2.以兒科用藥為主，婦科及特色中藥大品種并重，做強做大核心產(chǎn)業(yè)2.1.秉承兒科用藥特色，龍牡壯骨顆粒做大做強兒科業(yè)務是公司的主要營收來源，是公司近年來增長的主要驅(qū)動力。2020

年公司兒科收入超過

6

億元，2021

上半年公司兒科收入為

4.8

億元，同比增長

119%。

而其中主力品種為獨家保護品種龍牡壯骨顆粒。兒科用藥指應用于

0-14

歲未成年患病者所使用的藥物，包括專門針對兒童的專

用藥品或藥品說明書中標明兒童使用用法用量的藥品。兒童機體尚未發(fā)育成熟，與

成人在生理上具有顯著不同，不適合直接使用成人用藥。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016-2019

年中國兒童藥市場銷售額的復合增長率在

10%以

上，2019

年已突破

872

億元。2020

年受到疫情沖擊，銷售額首次出現(xiàn)下滑，但仍

有接近

700

億元。從市場占比來看，兒童藥市場在中國藥品終端市場的占比不足

5%，

市場空間依然巨大。兒童身高是家庭里繞不開的話題，營養(yǎng)與鈣缺一不可隨著社會的發(fā)展，生活水平的提高，家長對孩子的期望越來越高。而長高補營

養(yǎng)與補鈣缺一不可。鈣攝入量不足影響身高發(fā)育。在一個關(guān)于骨質(zhì)疏松癥和其他代謝性骨疾病

的論壇

OsteoporosisInternational中顯示，在有數(shù)據(jù)的

74

個國家中，各

國膳食平均鈣攝入量范圍為

175

至

1233

毫克/天。亞洲許多國家的平均膳

食鈣攝入量低于

500

毫克/天，中國更是低于

400

毫克/天。非洲和南美國

家的鈣攝入量通常較低，400-700

毫克/天。只有北歐國家的全國鈣攝入量

大于建議攝入量

1000

毫克/天。營養(yǎng)不良是由于熱量或蛋白質(zhì)不足而致的慢性營養(yǎng)缺乏癥，多見于嬰幼兒

期。1

歲以后的幼兒，生長發(fā)育的速度雖較嬰兒期減慢，但仍相當迅速，

如斷奶后未及時補充充足的營養(yǎng)，就會導致幼兒生長緩慢、停止以及營養(yǎng)

不良。研究發(fā)現(xiàn)；1-4

歲的幼兒是各年齡段兒童中最易得營養(yǎng)不良癥的。從清華大學社會學系教授發(fā)布的清華大學中國城鎮(zhèn)化與兒童發(fā)展調(diào)查看，就發(fā)

育遲緩率分析，調(diào)查報告顯示為

20.1%，比官方衛(wèi)計委發(fā)布的結(jié)果多

12

個百分點。

而根據(jù)北京大學中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS2012）數(shù)據(jù)計算的

6

歲以下兒童發(fā)育遲

緩率更高達

24.5%，這正是當前世界兒童發(fā)育遲緩率的平均水平。另外，及至

2010、

2012、2014

這些年份，清華大學社會學系教授根據(jù)北京大學中國家庭追蹤調(diào)查、清

華大學中國城鎮(zhèn)化與兒童發(fā)展調(diào)查數(shù)據(jù)計算出來的結(jié)果均顯示，中國

5

歲以下兒童

的發(fā)育遲緩率仍然高達

20%以上（與全球水平基本持平），是兒童營養(yǎng)不良風險的

高發(fā)時期。2016

年兒童用藥安全調(diào)查報告數(shù)據(jù)顯示，中國兒童用藥市場中，營養(yǎng)補充

劑的市場份額分別為

15.8%。按

2019

年

872

億兒童藥規(guī)模計算，營養(yǎng)補充劑市場

規(guī)模超過

130

億元。而在中國城市實體藥店終端，健民藥業(yè)集團的獨家產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒撐起了兒

科補充營養(yǎng)劑用藥市場的九成以上份額。2018-2020

年的銷售額增速分別為

16.44%、

14.54%、20.75%。龍牡壯骨顆粒：營養(yǎng)與鈣同時補充龍牡壯骨顆粒是中華人民共和國藥典收載品種，是集團的獨家品種，龍牡

壯骨顆粒主要用于治療和預防營養(yǎng)不良性佝僂病、軟骨病等，對改善小兒多汗、夜

啼、夜驚及食欲不振、消化不良、發(fā)育遲緩等癥具有顯著療效。作為健民集團的獨家產(chǎn)品，雙跨處方

OTC，龍牡壯骨顆粒具有廣泛的認知度，

同時，“龍牡”商標被認定為中國馳名商標。近年來公司也通過營銷手段和包裝升級提

升龍牡品牌影響力。2015

年龍牡壯骨顆粒首次更換包裝，公司一方面將其定位為兒童中藥調(diào)理

脾胃促吸收，西藥補鈣和維生素的中西結(jié)合產(chǎn)品，進行

OTC市場精準廣

告投放，醫(yī)院終端控銷保持龍牡壯骨顆粒的穩(wěn)定增長。另一方面，公司更

換包裝，摒棄原本的孫悟空形象，開發(fā)“龍龍”和“牡牡”兩個代表男孩女孩的

卡通形象，并且適當進行提價。2019

年下半年公司再次更換包裝，產(chǎn)品更一步定位為一款既能調(diào)理脾胃，

又能補充鈣和維生素

D的產(chǎn)品，補鈣同時促進鈣吸收。同時，新包裝進行

了高科技濃縮技術(shù)、香橙味口感、沖水少（30ml達到最佳溶解狀態(tài)）三大

革新。公司以產(chǎn)品價值回歸為核心，以龍牡壯骨顆粒為載體，通過產(chǎn)品重

新定位、產(chǎn)品包裝更新升級，再次進行提價。龍牡壯骨顆粒在兒童補充劑領(lǐng)域具有極強的產(chǎn)品力和品牌力，銷量隨著兒童營

養(yǎng)補充劑用藥規(guī)模持續(xù)提升，加上經(jīng)典配方和包裝升級帶來的提價預期，龍牡壯骨

顆粒有望成為

10

億級別的大單品。2.2.婦科、特色中藥兩大產(chǎn)品線齊驅(qū)并進以健脾生血顆粒、小金膠囊為主的婦科產(chǎn)品線和以便通膠囊、健胃消食片為主

的特色中藥產(chǎn)品線齊驅(qū)并進。

婦科：2020

年受疫情影響，婦科用藥收入出現(xiàn)下滑為

3.25

億元；而

2021

年上

半年婦科用藥收入快速恢復，達到

2.16

億元，同比增長

46%。其中：健脾生血顆粒/片屬于補氣補血類用藥，2012

年進入國家基藥目錄。作為集

團的獨家產(chǎn)品，每年銷量穩(wěn)居公司第二僅次于龍牡壯骨顆粒。用于小兒脾

胃虛弱及心脾兩虛型缺鐵性貧血；成人氣血兩虛型缺鐵性貧血。2020

年健

脾生血顆粒/片銷量為

739

萬盒，同比增長+5.62%，2021

年上半年恢復至

427

萬盒（2020H1

為

323

萬盒）。小金膠囊是公司處方藥主要產(chǎn)品之一，

2012

年進入基藥目錄。小金膠囊

源自古方小金丹，武漢健民在其基礎(chǔ)上進行劑型改造，使用獨特的炮制工

藝，增加了療效降低了副反應，為國家級四類新藥。2020

年金膠囊銷量為

455

萬盒，同比增長-12%，2021

年上半年恢復至

349

萬盒（2020H1

為

205

萬盒）。特色中藥：公司特色中藥產(chǎn)品線主要包括便通膠囊、健胃消食片、健民咽喉片、

拔毒生肌散等。2020

年特色中藥收入因疫情因素下滑至

1.18

億元，2021

上半年恢

復至

0.79

億元，同比增長

38%，恢復正常。2.3.新品種推廣和研發(fā)雙輪驅(qū)動，打開未來成長空間公司推廣渠道資源豐富。通過廣告持續(xù)傳播、KA連鎖合作、空白市場開發(fā)等舉

措，保持了主導產(chǎn)品規(guī)模、利潤的穩(wěn)步提升。2021

年上半年：龍牡壯骨顆粒銷售突

破

2

億袋；著力加大新產(chǎn)品的培育和開發(fā)力度，布局終端市場，啟動便通膠囊等

OTC品種終端市場的開發(fā)工作；通過第三終端、縣域醫(yī)療機構(gòu)的開發(fā)，加快基層市場的

拓展，基本保持了健脾生血顆粒、小金膠囊等品種銷量的穩(wěn)定增長；通過商業(yè)集約、

流向直連、終端地圖開發(fā)等營銷信息化建設(shè)，有效提升公司營銷管控、市場拓展等綜合能力。在公司成熟的渠道推廣加持下，兩個潛力單品健脾生血顆粒/片和便通膠囊的銷

量也是近年來逐步加速，特別是

2021

年上半年迎來爆發(fā)期，2021H1

健脾生血顆粒

/片銷售

427.37

萬盒，同比增長

32%；便通膠囊銷量

260

萬盒，同比增長

20%。不僅僅局限于現(xiàn)有的

OTC品種，公司整體研發(fā)工作也在按年度計劃穩(wěn)步推進。

2021

年上半年：兩個兒童新制劑項目完成

6

個月加速及長期穩(wěn)定性試驗；3

個新立項的兒科制劑項目完成小試研究；兒科高端制劑

JMEY002

完成生產(chǎn)設(shè)備安裝并帶樣試機；中藥

1.1

類新藥利胃膠囊已進入申報生產(chǎn)后的藥審中心專業(yè)評審；小兒止咳糖漿及牛黃小兒退熱貼Ⅲ期臨床研究進展順利；枳術(shù)通便顆粒、通降顆粒等新藥臨床前研究工作按計劃推進。3.健民大鵬：體外培育牛黃堪稱中藥材屆的“鉆石新星”3.1.天然牛黃鉆石般稀缺，價格不斷上漲牛黃是中國傳統(tǒng)的名貴動物藥材，廣泛的應用于心，肝，腦及某些癌癥的治療，

療效顯著。目前約有常用的

650

種中成藥含有牛黃，其中較為著名且療效顯著的中

成藥方劑有安宮牛黃丸，牛黃清心丸及六神丸等。天然牛黃的主要來源為病體牛的

天然膽結(jié)石，而靠宰殺黃牛獲得牛黃的概率只有

1‰-2‰。除國內(nèi)自產(chǎn)外中國還長

期從國外進口牛黃，但由于后來歐美等國家瘋牛病盛行，國家禁止了從歐美國家進

口牛黃，中國天然牛黃的缺口進一步放大，其稀缺程度類似于鉆石。而傳統(tǒng)的人工牛黃粉是通過合成得到，其中關(guān)鍵指標膽紅素含量僅為

0.7％，遠

遠低于天然牛黃

35％的含量標準，功效大打折扣是可想而知的。并且還出現(xiàn)一些天

然牛黃所沒有的副作用，如眩暈、惡心、嘔吐等。所以，日本等東南亞國家明令禁

止進口含人工牛黃粉的藥品。因此近年來，天然牛黃價格穩(wěn)步攀升，進一步提升原材料成本壓力。2017

年

-2021

年

4

年間，天然牛黃價格從

21

萬元/千克漲到

55

萬元/千克。3.2.體外培育牛黃：一類中藥新藥，可直接替代天然牛黃體外培育牛黃為國際首創(chuàng)，是中國中藥現(xiàn)代化領(lǐng)域的一項重大發(fā)明創(chuàng)新，是醫(yī)

學泰斗中國科學院裘法祖院士與同濟醫(yī)科大學蔡紅嬌教授嘔心瀝血

30

年研制而成

的高科技產(chǎn)品。1999

年，武漢大鵬藥業(yè)高價購入體外培育牛黃技術(shù)，由實驗室到產(chǎn)

業(yè)化歷時兩年。而其原理也是相對復雜。體外培育牛黃的技術(shù)原理是模擬牛膽的環(huán)境，具體來

說，牛膽囊經(jīng)過細菌感染發(fā)炎后才會得膽結(jié)石，后將牛膽汁輸入進健民大鵬所做的

鋼膽囊中，模擬牛膽環(huán)境，再通過細菌發(fā)酵培育牛黃。在體外培育牛黃出現(xiàn)以前，只有天然牛黃和人工牛黃兩種選擇。天然牛黃質(zhì)量

高但產(chǎn)量有限導致價格極高，而人工牛黃價格低廉但無法保證藥品質(zhì)量。而體外培

育牛黃能夠替代天然牛黃，因此完美填補了牛黃的供應缺口。并且體外培育牛黃產(chǎn)

能可以擴張、價格低于天然牛黃，優(yōu)勢十分明顯。質(zhì)量上：中國現(xiàn)代中藥雜志在

2013

年的一篇文獻中指出，體外培育牛

黃在藥理藥效方面與天然牛黃對比分析和實驗研究，結(jié)果與天然牛黃一致。

在全國

7

家醫(yī)院進行了近

1000

例的臨床試驗(對照藥品為單味天然牛黃、

安宮牛黃丸、片仔癀)，無論是單方還是復方其臨床療效與天然牛黃完全一

致。法規(guī)上：按關(guān)于牛黃及其代用品使用問題的通知及關(guān)于加強含牛黃

等藥材中成藥品種監(jiān)督管理的通知的規(guī)定:“對于國家藥品標準處方中含牛

黃的臨床急重病癥用藥品種(附品種名單)和國家藥品監(jiān)督管理部門批準含

牛黃的新藥，可以將處方中的牛黃以體外培育牛黃替代牛黃等量投料使用，

但不得以人工牛黃替代?！币虼藦姆ǘǖ慕嵌瓤梢蕴娲?。3.3.上市公司持有健民大鵬