理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為培訓(xùn)講義

理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為理財(cái)學(xué)教授汪平博士財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融學(xué)的組成部分之一。財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策、營(yíng)運(yùn)資本政策等。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。營(yíng)運(yùn)資本政策關(guān)系到企業(yè)短期財(cái)務(wù)管理行為。西方企業(yè)界的目標(biāo)設(shè)定1、企業(yè)宗旨。比如“致力于人類的幸福”，“為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值”等提法均可以歸入企業(yè)宗旨之列，申明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的遠(yuǎn)大志向，代表著企業(yè)文化。2、理財(cái)目標(biāo)。比如“股東財(cái)富最大化”。3、戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略目標(biāo)往往具有時(shí)效性，通常以量化的形式出現(xiàn)，比如，“在10年之內(nèi)，跨入業(yè)內(nèi)前十名”或者“經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，進(jìn)入世界500強(qiáng)”，等等。

英國(guó)董事協(xié)會(huì)：《董事會(huì)標(biāo)準(zhǔn)：改善你的董事會(huì)效果》企業(yè)目標(biāo)體系分為如下四種：1、愿景（Vision），在愿望和理想中對(duì)公司未來(lái)狀態(tài)的描繪以及公司通過(guò)努力將取得的成就；2、使命（Mission），對(duì)必須要做的事的陳述，以達(dá)到最好是可以測(cè)量的設(shè)想的狀態(tài)；3、目標(biāo)（Goals），與實(shí)現(xiàn)使命相關(guān)的可測(cè)量的指標(biāo)（target）；4、目的（Objectives），與實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略相關(guān)的可測(cè)量的指標(biāo)（target）。其中的所謂目標(biāo)就是理財(cái)目標(biāo)。理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的藍(lán)圖。理財(cái)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)理財(cái)行為的理性化牽引，有助于財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過(guò)努力能夠達(dá)到的一種境界。理財(cái)目標(biāo)與財(cái)務(wù)決策一個(gè)科學(xué)的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是與公司財(cái)務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)緊密地關(guān)聯(lián)在一起的，就是說(shuō)，能夠?qū)崿F(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是好決策，不能實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的財(cái)務(wù)決策是不好的決策，應(yīng)當(dāng)避免。換言之，理財(cái)目標(biāo)既是企業(yè)本質(zhì)在財(cái)務(wù)管理中的客觀體現(xiàn)，同時(shí)，理財(cái)目標(biāo)也有著極為重要的方法論意義。二者結(jié)合，才稱得上是科學(xué)、合理的理財(cái)目標(biāo)。AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確的，而不是模棱兩可；可以及時(shí)地、清晰地對(duì)決策的成功與失敗進(jìn)行度量；運(yùn)行成本不會(huì)太高；與企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)富的最大化是一致的；在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：(a)利潤(rùn)最大化

(b)銷售額最大化(c)現(xiàn)金流量最大化(d)企業(yè)規(guī)模最大化(e)市場(chǎng)份額最大化(f)企業(yè)價(jià)值最大化（g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化

理財(cái)目標(biāo)分析利潤(rùn)最大化銷售額最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。但需要明確的是，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)是建立在“效用最大化”假設(shè)的基礎(chǔ)之上的，并非“利潤(rùn)最大化”。所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)（profit-maximizingfirm），是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)——總營(yíng)業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤(rùn)最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤(rùn)最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。利潤(rùn)最大大化目標(biāo)標(biāo)分析“利潤(rùn)””為一個(gè)個(gè)會(huì)計(jì)概概念，極極易人為操縱縱；利潤(rùn)最大大化目標(biāo)標(biāo)極易導(dǎo)導(dǎo)致短期行為為；利潤(rùn)最大大化目標(biāo)標(biāo)沒(méi)有考考慮收益益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)之間的的關(guān)系；；利潤(rùn)最大大化目標(biāo)標(biāo)沒(méi)有充充分考慮慮貨幣的的時(shí)間價(jià)價(jià)值。Midigliani教授認(rèn)為為，“利利潤(rùn)不是是一個(gè)有有價(jià)值的的概念。。你應(yīng)該該做的是是使公司司的價(jià)值值最大化化，那是是MM理論最重重要的貢貢獻(xiàn)，即即指出了了經(jīng)營(yíng)管管理的核核心是什什么：不不應(yīng)是基基于這毫毫無(wú)意義義的利潤(rùn)潤(rùn)最大化化的觀念念，而是是更有意意義的觀觀念，即即努力使使股東所所擁有的的公司的的價(jià)值最最大?！薄蹦壳?，利利潤(rùn)最大大化目標(biāo)標(biāo)的合理理性已經(jīng)經(jīng)基本上上被否決決。利潤(rùn)最大大化與每每股盈盈利（EPS））最大化在西方企企業(yè)界，，利潤(rùn)最最大化通通常被描描述為每每股盈利利（earningspershare））最大化。。但他們普普遍認(rèn)為為，企業(yè)業(yè)的目標(biāo)標(biāo)不應(yīng)是是每股盈盈利最大大化，而而應(yīng)當(dāng)是是股東財(cái)財(cái)富最大大化，或或者是股股票價(jià)格格最大化化，或者者是企業(yè)業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的最大大化。如果追求求現(xiàn)金流流量最大大化，則則存貨計(jì)計(jì)價(jià)的所所謂FIFO法就不是是一個(gè)理理想的存存貨計(jì)價(jià)價(jià)方法，，盡管它它所提供供的EPS較LIFO要高。我國(guó)企業(yè)業(yè)與利潤(rùn)潤(rùn)追求偏偏好我國(guó)企業(yè)業(yè)普遍具具有利潤(rùn)潤(rùn)追求偏偏好，將將利潤(rùn)視視為企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)的的根本目目標(biāo)。在十年文文革中，，追求、、創(chuàng)造利利潤(rùn)被視視為走資資本主義義道路。。改革開(kāi)開(kāi)放后，，利潤(rùn)成成為企業(yè)業(yè)走向成成功的重重要法寶寶。利潤(rùn)潤(rùn)偏好具具有明顯顯的“撥撥亂反正正”的意意味。1980年代的的“承包包制”已已經(jīng)證明明，追求求利潤(rùn)勢(shì)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)嚴(yán)重傷害害企業(yè)的的長(zhǎng)遠(yuǎn)可可持續(xù)發(fā)發(fā)展。利潤(rùn)表是是我國(guó)企企業(yè)界人人士最為為關(guān)注的的一張財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表。利潤(rùn)追求求偏好與與非理性性理財(cái)以利潤(rùn)最最大化為為理財(cái)目目標(biāo)勢(shì)必必造成理理財(cái)行為為的非理理性化：：利潤(rùn)是一一個(gè)單向向會(huì)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)，所所指單純純，與投投資決策策、融資資決策等等財(cái)務(wù)決決策之間間沒(méi)有直直接的相相關(guān)性；；利潤(rùn)是一一個(gè)單期期會(huì)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)，很很難容納納企業(yè)長(zhǎng)長(zhǎng)期可持持續(xù)發(fā)展展的因素素。銷售額最最大化與與營(yíng)銷導(dǎo)導(dǎo)向營(yíng)銷導(dǎo)向向的確立立標(biāo)志著著人們對(duì)對(duì)企業(yè)機(jī)機(jī)能認(rèn)識(shí)識(shí)的飛躍躍，是財(cái)財(cái)務(wù)導(dǎo)向向企業(yè)管管理模式式形成的的前奏和和基礎(chǔ)。。銷售額對(duì)對(duì)于企業(yè)業(yè)的可持持續(xù)發(fā)展展具有極極為重大大的意義義。銷售售額增長(zhǎng)長(zhǎng)速度的的不同標(biāo)標(biāo)志著企企業(yè)發(fā)展展區(qū)間的的不同。。銷售額的的巨大差差異決定定了企業(yè)業(yè)不同的的運(yùn)營(yíng)特特征。因因此，按按照銷售售額劃分分企業(yè)類類型便成成為國(guó)際際上通行行的慣例例。鮑莫爾理理論與銷銷售額最最大化威廉·鮑鮑莫爾（（WilliamJ.Baumol）為普林斯斯頓大學(xué)學(xué)教授，，著名經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家家。他習(xí)習(xí)慣于用用基礎(chǔ)性性的理論論去驗(yàn)證證實(shí)際的的問(wèn)題?！，F(xiàn)金管管理的所所謂鮑莫莫爾模型型即為他他創(chuàng)建。。鮑莫爾認(rèn)認(rèn)為，公公司應(yīng)追追求其總總銷量的的重大化化而不是是利潤(rùn)的的最大化化。鮑氏理論論可視為為銷售額額最大化化的一種種經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)分析。。鮑莫爾模模型追求最大大銷售額額的企業(yè)業(yè)的產(chǎn)量量水平高高于追求求利潤(rùn)最最大化的的企業(yè)；；最大銷售售額企業(yè)業(yè)的產(chǎn)品品價(jià)格低低于最大大利潤(rùn)企企業(yè)；最大銷售售額企業(yè)業(yè)的利潤(rùn)潤(rùn)低于最最大利潤(rùn)潤(rùn)企業(yè)的的水平；；固定成本本的增加加將影響響最大銷銷售額企企業(yè)的均均衡狀態(tài)態(tài)。鮑氏氏認(rèn)為，，固定成成本增加加時(shí)，最最大銷售售額企業(yè)業(yè)通過(guò)提提高價(jià)格格，把增增加的固固定成本本轉(zhuǎn)嫁給給消費(fèi)者者。鮑莫爾模模型的庸庸俗解釋釋有證據(jù)表表明，經(jīng)經(jīng)理階層層的工資資和其他他報(bào)酬與與銷售額額的相關(guān)關(guān)度大于于與利潤(rùn)潤(rùn)的相關(guān)關(guān)度；銀行和其其他金融融機(jī)構(gòu)密密切關(guān)注注的往往往是企業(yè)業(yè)的銷售售額，只只要銷售售額能夠夠持續(xù)增增加，就就樂(lè)意向向企業(yè)提提供各項(xiàng)項(xiàng)服務(wù)；；銷售額增增加，各各級(jí)雇員員的收入入相應(yīng)增增加，人人際關(guān)系系也較易易處理；；經(jīng)理寧愿愿穩(wěn)步實(shí)實(shí)現(xiàn)令人人滿意的的銷售額額，而不不愿首先先實(shí)現(xiàn)引引人注目目的最大大利潤(rùn)指指標(biāo)；如果銷售售額下降降，企業(yè)業(yè)的市場(chǎng)場(chǎng)份額必必然下降降，競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力也將將遭受重重創(chuàng)。股東財(cái)富富最大化化目標(biāo)分分析在某一時(shí)時(shí)點(diǎn)上，，股東財(cái)財(cái)富為：：1、將當(dāng)當(dāng)期每股股股利乘乘以持有有的股票票數(shù)量；；2、將當(dāng)當(dāng)時(shí)股票票價(jià)格乘乘以持有有的股票票數(shù)量，，即股票票的市市場(chǎng)價(jià)值值；3、加總總1和2，即可可得出股股東財(cái)富富。以股東財(cái)財(cái)富最大大化作為為理財(cái)目目標(biāo)，最最大的問(wèn)問(wèn)題在于于股票價(jià)價(jià)格的不不可控性性。人們一般般認(rèn)為股股票價(jià)格格最大化化與股東東財(cái)富最最大化是是一回事事。股東財(cái)富富：股票票投資報(bào)報(bào)酬率股票投資資報(bào)酬率率＝股利利收益＋＋資本利利得股利報(bào)酬酬率＝每每期股利利／期初初股票價(jià)價(jià)格資本利得得＝（期期末股票票價(jià)格－－期初股股票價(jià)格格）／期期初股票票價(jià)格＝＝股利增增長(zhǎng)率通常情況況下，股股利收益益較大時(shí)時(shí)，資本本利得會(huì)會(huì)減少，，因?yàn)楣緦⒏嗟亩惗惡笥糜谙蛳蚬蓶|分分派股利利，用于于公司內(nèi)內(nèi)部投資資的資金金就會(huì)減減少。股利年12345正常增長(zhǎng)長(zhǎng)：8％％零增長(zhǎng)：：0％正常增長(zhǎng)長(zhǎng)：8％％超常增長(zhǎng)長(zhǎng)：30％逆增長(zhǎng)：：－8％％增長(zhǎng)率（（g）是公司理理財(cái)活動(dòng)動(dòng)中必須須密切關(guān)關(guān)注的一一個(gè)指標(biāo)標(biāo)。增長(zhǎng)率即即是股票票投資者者的資本本利得———源自自公司將將稅后盈盈利留存于于公司中中進(jìn)行再再投資，，通過(guò)公公司收益益水平的的不斷提提高來(lái)逐漸漸提升公公司股票票的價(jià)格格。股東財(cái)富富的計(jì)算算例如，W公司在2003年初股股票價(jià)格格為23元，2003年末升升至26元。全全年股利利為每股股0.9元。某某投資者者持有W公司股票票計(jì)1000股股，則其其收益為為：股利報(bào)酬酬率＝0.9／／23＝＝3.91％資本利得得報(bào)酬率率＝（26－23）／／23＝＝13.04％％股票投資資報(bào)酬率率＝3.91＋13.04＝16.95％股票投資資報(bào)酬＝（0.9＋26）1000＝26900元股東財(cái)富富與股東東效用股東財(cái)富富的增加加是股東東效用最最大化實(shí)實(shí)現(xiàn)的具具體形式式。沒(méi)有有股東財(cái)財(cái)富的持持續(xù)增加加，股東東效用的的最大化化將無(wú)所所依附。。股東作為為投資者者，自然然應(yīng)當(dāng)具具備經(jīng)濟(jì)濟(jì)理性人人的所有有特質(zhì)。。股東對(duì)對(duì)于效用用最大化化的追求求，是其其必然的的“偏好好”。理財(cái)學(xué)中中的“股股東財(cái)富富最大化化”假設(shè)設(shè)與經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)中的的“效用用最大化化”假設(shè)設(shè)是一致致的，是是一脈相相承的。。與效用用最大化化假設(shè)不不同的是是，股東東財(cái)富最最大化具具有可度度量的優(yōu)優(yōu)勢(shì)。VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.””Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”CompbellSoupCompony,

1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”TheCoca-ColaCompony1998AnnualReport“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime.”CSXCorporation,1998AnnualReport“Ourkeyobjectiveistoincreaseshareholdervalue.”EquiFax,1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”Georgia-PacificCorporation,1998AnnualReport“TheGeorgia-PacificGroupcontinuestofocusoncreatinglong-termshareholdervalue.”TheQuakerOatsCompany,1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”迪斯尼公司司公司的使命命是：“提提供人們所所追求的高高質(zhì)量娛樂(lè)樂(lè)服務(wù)”。。公司的理財(cái)財(cái)目標(biāo)是：：“從創(chuàng)造造性的戰(zhàn)略略財(cái)務(wù)角度度，保持住住世界第一一娛樂(lè)公司司的桂冠，，創(chuàng)造股東價(jià)值”。股東財(cái)富與與資本成本本所謂的“股股東財(cái)富最最大化”，，絕非通常常意義上的的越多越好好，具體言言之，就是是股利越多多越好，股股票價(jià)格越越高越好。。股東財(cái)富富最大化這這一理財(cái)目目標(biāo)是通過(guò)過(guò)滿足股東東的最低報(bào)報(bào)酬率要求求來(lái)實(shí)現(xiàn)的的，即：股東財(cái)富最最大化≡股股東最低報(bào)報(bào)酬率要求求的滿足“最大”與與“最低””，在這里里實(shí)現(xiàn)了絕絕妙的統(tǒng)一一。理財(cái)目標(biāo)的的內(nèi)生性質(zhì)質(zhì)追求股東財(cái)財(cái)富、以股股東財(cái)富最最大化為理理財(cái)目標(biāo)并并非完全意意義上的董董事會(huì)或者者管理當(dāng)局局的主觀選選擇，從根根本上講，，這一目標(biāo)標(biāo)是企業(yè)內(nèi)內(nèi)生的。一一個(gè)企業(yè)的的誕生，無(wú)無(wú)論是從法法律意義上上講，還是是從廠商理理論的意義義上講，都都源于初始始投資者———一般為為股權(quán)資本本投資者對(duì)對(duì)于創(chuàng)建企企業(yè)的熱情情和信心。。股東財(cái)富最最大化與公公司理財(cái)信守股東財(cái)財(cái)富最大化化的理財(cái)目目標(biāo)，在財(cái)財(cái)務(wù)管理活活動(dòng)中，務(wù)務(wù)必：關(guān)注理財(cái)行行為對(duì)公司司股市的影影響；合理地確定定公司的股股利政策，，換言之，，股利并非非越多越好好；關(guān)注公司的的社會(huì)形象象。股東財(cái)富與與融資信守并強(qiáng)調(diào)調(diào)公司以““股東財(cái)富富最大化””為理財(cái)目目標(biāo)，有助助于培養(yǎng)公公司與股東東——廣大大投資者的的親和力，，求得投資資者的認(rèn)可可，易于融融資。股票投資者者通過(guò)股票票的買(mǎi)賣行行為，來(lái)表表達(dá)自己對(duì)對(duì)公司管理理和發(fā)展的的意見(jiàn)。艾倫.C.夏皮羅“專注于股股東財(cái)富最最大化的一一個(gè)更有說(shuō)說(shuō)服力的理理由是，企企業(yè)不想成成為被收購(gòu)購(gòu)、被重組組的目標(biāo)。。相反，股股東財(cái)富最最大化為防防止敵意收收購(gòu)提供了了一個(gè)最佳佳防御措施施：更高的的股票價(jià)格格。建立股股東價(jià)值的的企業(yè)還發(fā)發(fā)現(xiàn)很容易易吸引權(quán)益益資本。對(duì)對(duì)在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)營(yíng)的公司和和尋求增長(zhǎng)長(zhǎng)的公司而而言，權(quán)益益資本起著著至關(guān)重要要的作用。?！惫蓶|財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)的美國(guó)特特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)護(hù)投資者利利益是美國(guó)國(guó)文化的主主要特色。。比如，財(cái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的的目標(biāo)即是是向金融市市場(chǎng)上的投投資者———主要是股股票投資者者提供財(cái)務(wù)務(wù)信息。股東財(cái)富的的持續(xù)增加加意味著整整個(gè)社會(huì)富富裕程度的的不斷加強(qiáng)強(qiáng)。我國(guó)上市公公司所處的的環(huán)境與美美國(guó)企業(yè)迥迥然不同，，理財(cái)目標(biāo)標(biāo)的制定如如何考慮這這種因素？？美國(guó)：股東東財(cái)富最大大化在美國(guó)，有有要求公司司管理當(dāng)局局追求股東東財(cái)富最大大化的傳統(tǒng)統(tǒng)。如果沒(méi)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，，管理層會(huì)會(huì)面臨著來(lái)來(lái)自董事會(huì)會(huì)和股東的的巨大壓力力，甚至面面臨被惡意意收購(gòu)的危危險(xiǎn)。沒(méi)有明顯的的證據(jù)表明明，以股東東財(cái)富最大大化為理財(cái)財(cái)目標(biāo)會(huì)傷傷害到其他他利益相關(guān)關(guān)者的利益益。有證據(jù)表明明，以股東東財(cái)富最大大化為理財(cái)財(cái)目標(biāo)的企企業(yè)比其對(duì)對(duì)手往往生生產(chǎn)率更高高，股東財(cái)財(cái)富增加更更多，員工工收入也越越豐厚。股東財(cái)富最最大化的美美國(guó)環(huán)境金融市場(chǎng)尤尤其是股票票市場(chǎng)極度度發(fā)達(dá)，市市場(chǎng)效率很很高。在這這種狀態(tài)下下，股票價(jià)價(jià)格能夠基基本反映公公司管理當(dāng)當(dāng)局的管理理績(jī)效。投資者高度度分散。股股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)可以有效效地聚攏投投資者的心心氣和資金金。有高效的激激勵(lì)機(jī)制促促使管理當(dāng)當(dāng)局謀求股股票價(jià)格的的持續(xù)上升升。股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)的問(wèn)題在股票市場(chǎng)場(chǎng)效率不高高的情況下下（目前這這是普遍狀狀況），股股票價(jià)格的的高低絕不不僅僅意味味著公司績(jī)績(jī)效的好壞壞，它關(guān)系系到很多因因素，比如如，社會(huì)宏宏觀經(jīng)濟(jì)、、政治狀況況等。為了謀求股股票投資者者的好感，，提升股票票價(jià)格，管管理當(dāng)局具具有（1））實(shí)施不利利于公司長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的的管理行為為、（2））發(fā)布錯(cuò)誤誤或失真信信息的動(dòng)機(jī)機(jī)。對(duì)于非公眾眾持有的企企業(yè)來(lái)講，，由于沒(méi)有有股票價(jià)格格這一衡量量標(biāo)準(zhǔn)，股股東財(cái)富最最大化作為為理財(cái)目標(biāo)標(biāo)便存在很很多的困難難。亞當(dāng).斯密密（Adam.Smith）200多年年前，斯密密就指出，，生產(chǎn)率最最高、創(chuàng)新新能力最強(qiáng)強(qiáng)的公司能能為股東創(chuàng)創(chuàng)造最大的的收益，吸吸引更好的的員工，更更好的員工工又能創(chuàng)造造更高的生生產(chǎn)率，進(jìn)進(jìn)而又能增增加收益，，這就形成成了良性循循環(huán)。另一一方面，那那些毀損價(jià)價(jià)值的公司司會(huì)遭遇惡惡性循環(huán)，，最終走向向毀滅。以股東利益益為核心的的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)現(xiàn)最佳Mckinsey&Company(Copeland,2000)美國(guó)公司重重視股東財(cái)財(cái)富，傾向向于限制甚甚至撤消過(guò)過(guò)時(shí)的戰(zhàn)略略投資，其其重視程度度超過(guò)了對(duì)對(duì)其他任何何價(jià)值股利利形式。美國(guó)作為股股東價(jià)值的的擁護(hù)者，，人均國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總值值（GDPpercapita）比其他的經(jīng)經(jīng)濟(jì)大國(guó)高高出20％％。美國(guó)之之所以有這這樣的優(yōu)勢(shì)勢(shì)，是因?yàn)闉樗馁Y本本生產(chǎn)率比比其他國(guó)家家高得多。。Copeland在多數(shù)發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家，股股東價(jià)值日日益重要，，這就導(dǎo)致致了管理者者越來(lái)越把把工作重心心放到價(jià)值值的創(chuàng)造上上，并把價(jià)價(jià)值的創(chuàng)造造作為評(píng)估估公司績(jī)效效最為重要要的評(píng)估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。證據(jù)據(jù)似乎支持持這樣的觀觀點(diǎn)：以股股東價(jià)值為為核心不但但對(duì)于股東東（一個(gè)越越來(lái)越會(huì)把把我們所有有人都包括括進(jìn)去的群群體）有好好處，而且且對(duì)于整個(gè)個(gè)經(jīng)濟(jì)和其其他的利益益關(guān)系人也也都有好處處。歐洲：利益益相關(guān)者之之間協(xié)調(diào)在歐洲、日日本等地區(qū)區(qū)，重視企企業(yè)在其不不同利益相相關(guān)者之間間進(jìn)行協(xié)調(diào)調(diào)。在目標(biāo)標(biāo)追求中，，客戶、供供應(yīng)商、員員工、債權(quán)權(quán)人、股東東甚至社會(huì)會(huì)等方面的的利益均要要給予考慮慮。如果僅僅強(qiáng)調(diào)股東東財(cái)富最大大化，會(huì)被被視為無(wú)遠(yuǎn)遠(yuǎn)見(jiàn)、低效效率、簡(jiǎn)單單化甚至于于反社會(huì)。?！袄嫦嚓P(guān)關(guān)者”(Stakeholder)1963年年西方經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家第一一次真正給給出了“利利益相關(guān)者者”的定義義。斯坦福福研究院的的一個(gè)研究究小組用一一個(gè)詞“利利益相關(guān)者者”來(lái)表表示于企業(yè)業(yè)有密切關(guān)關(guān)系的所有有人。他們給出的的利益相關(guān)關(guān)者的定義義是：對(duì)于于企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)，存在這這樣一些利利益相關(guān)者者，包括股股東、雇員員、供應(yīng)商商、債權(quán)人人，如果沒(méi)沒(méi)有他們的的支持，企企業(yè)就無(wú)法法生存。1984年，弗里曼曼(Freeman):

《戰(zhàn)略管理：：利益相關(guān)關(guān)者角度》弗里曼認(rèn)為為，利益相相關(guān)者指的的是“那些些能夠影響響一個(gè)組織織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，或能夠夠被組織實(shí)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的的過(guò)程影響響的個(gè)人和和群體”。。它大大地地?cái)U(kuò)展了利利益相關(guān)者者的內(nèi)涵，，不僅將影影響企業(yè)目目標(biāo)的個(gè)人人和群體也也視為利益益相關(guān)者，，同時(shí)還將將受企業(yè)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)過(guò)程中所采采取的行動(dòng)動(dòng)影響的個(gè)個(gè)人和群體體看作利益益相關(guān)者，，包括企業(yè)業(yè)所在的社社區(qū)、政府府等。英國(guó)董事協(xié)協(xié)會(huì)（InstituteofDirectors）StandardsfortheBoard利益相關(guān)者者（stakeholders）：與公司存在在適當(dāng)?shù)睦骊P(guān)系，，影響公司司的運(yùn)營(yíng)及及公司目標(biāo)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，，且與股東東相區(qū)別的的個(gè)人或團(tuán)團(tuán)體。除公公司受到特特別法律保保護(hù)的債權(quán)權(quán)人之外，，這些團(tuán)體體還包括雇雇員、供應(yīng)應(yīng)商、顧客客、競(jìng)爭(zhēng)者者、規(guī)章制制定者、當(dāng)當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、、分析師、、銀行、游游說(shuō)者、壓壓力集團(tuán)、、媒體、商商業(yè)協(xié)會(huì)、、歐盟、國(guó)國(guó)家和當(dāng)?shù)氐卣?，以以及（適宜宜的）股票票交易所等等。相關(guān)者利益益最大化目目標(biāo)與““共同治理理”模式企業(yè)不僅要要重視股東東的利益，，強(qiáng)調(diào)股東東對(duì)經(jīng)營(yíng)者者的監(jiān)控，，而且要重重視其他利利益相關(guān)者者如債權(quán)人人、雇員等等的利益，，實(shí)行共同同監(jiān)控，就就股東本身身而言，不不僅要重視視大股東的的利益，還還要重視小小股東的利利益，不僅僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)權(quán)威，還要要強(qiáng)調(diào)其他他利益相關(guān)關(guān)者的實(shí)際際參與。利益相關(guān)者者財(cái)富最大大化的問(wèn)題題“利益相關(guān)關(guān)者”內(nèi)涵涵不唯一、、不明確。?！袄嫦嚓P(guān)關(guān)者財(cái)富””不如“股股東財(cái)富最最大化”易易于量化。。從某種意義義上講，多多目標(biāo)就等等于沒(méi)有目目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值最最大化目標(biāo)標(biāo)分析企業(yè)價(jià)值是是企業(yè)未來(lái)來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流量按照照企業(yè)總資資本成本進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)的的現(xiàn)值。能夠使企業(yè)業(yè)價(jià)值最大大化的最重重要因素就就是力爭(zhēng)使使企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)所帶帶來(lái)的現(xiàn)金金流量達(dá)到到最大。從從一定意義義上講，企企業(yè)價(jià)值最最大化就是是現(xiàn)金流量量最大化。。最近數(shù)十年年來(lái)，企業(yè)業(yè)價(jià)值最大大化作為理理財(cái)目標(biāo)獲獲得了越來(lái)來(lái)越多的認(rèn)認(rèn)可與支持持。營(yíng)業(yè)活動(dòng)·銷售產(chǎn)品品·提供勞務(wù)務(wù)投資活動(dòng)·出售固定定資產(chǎn)·出售長(zhǎng)期期金融資產(chǎn)產(chǎn)·利息及股股利收入·收回長(zhǎng)期期外借款項(xiàng)項(xiàng)融資活動(dòng)·發(fā)行股票票和債券·長(zhǎng)期借款款·短期借款款現(xiàn)金營(yíng)業(yè)活動(dòng)·購(gòu)貨·銷售與管管理費(fèi)用·稅金投資活動(dòng)·資本性支支出·長(zhǎng)期金融融投資融資活動(dòng)·購(gòu)買(mǎi)股票票和債券·償還長(zhǎng)期期借款·償還短期期借款·支付利息息·支付股利利現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出472213460.81218.2營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金金流量11.2投資凈現(xiàn)金金流量(10)融資凈現(xiàn)金金流量(5.2)企業(yè)價(jià)值估估價(jià)的幾個(gè)個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題題最近3年銷銷售額和利利潤(rùn)的增長(zhǎng)長(zhǎng)率如何？？有多少應(yīng)應(yīng)歸于通貨貨膨脹？有有多少應(yīng)歸歸于企業(yè)的的發(fā)展？關(guān)于增長(zhǎng)率率的假設(shè)如如何，是否否超過(guò)了歷歷史上的速速度？管理者是否否更精明？？他們是否否有更好的的市場(chǎng)營(yíng)銷銷策略？或或的有更新新的技術(shù)？？發(fā)展是否需需要新型的的組織機(jī)構(gòu)構(gòu)？企業(yè)價(jià)值估估價(jià)企業(yè)CF1CF2CF3CFn價(jià)值=(1+r)1+(1+r)2+(1+r)3+....(1+r)n這里CF（cashflow））是指“企企業(yè)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)現(xiàn)金流量””、“r”是企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要要求報(bào)酬率率，即企業(yè)業(yè)的加權(quán)平平均資本成成本(WACC,weightedaveragecostofcapital).企業(yè)價(jià)值是是企業(yè)未來(lái)來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流量按照照企業(yè)總資資本成本進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)的的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值理理論嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代代意義上的的企業(yè)價(jià)值值理論源于于Miller與Modigliani兩教授在1958年年所提出的的MM無(wú)公司稅資資本結(jié)構(gòu)模模型。MM企業(yè)價(jià)值理理論的重大大貢獻(xiàn)在于于揭示了企企業(yè)經(jīng)營(yíng)的的實(shí)質(zhì)，同同時(shí)，指出出了決定企企業(yè)價(jià)值的的關(guān)鍵因素素以及政策策建議。有學(xué)者評(píng)價(jià)價(jià)，MM理論是截止止到目前，，在經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)領(lǐng)域中與與現(xiàn)實(shí)世界界最為接近近的一種理理論。MM企業(yè)價(jià)值理理論MM企業(yè)價(jià)值模模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)業(yè)價(jià)值是以以一恰當(dāng)折折現(xiàn)率對(duì)企企業(yè)未來(lái)經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所所創(chuàng)造現(xiàn)金金流量進(jìn)行行貼現(xiàn)而得得到的數(shù)值值，即企業(yè)業(yè)價(jià)值是企企業(yè)未來(lái)自自由現(xiàn)金流流量的資本本化價(jià)值。。企業(yè)價(jià)值取取決于：（1）未未來(lái)期間企企業(yè)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)所創(chuàng)造造現(xiàn)金流量量的多少以以及（2））這些現(xiàn)金金流量的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度的的大小?，F(xiàn)金流量與與企業(yè)價(jià)值值企業(yè)現(xiàn)金流流量可分為為三大部分分：一是企企業(yè)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)現(xiàn)金流流量；二是是非經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)現(xiàn)金流流量（比如如抵稅所帶帶來(lái)的現(xiàn)金金流量）；；三是財(cái)務(wù)務(wù)決策所決決定的現(xiàn)金金流量，比比如融資活活動(dòng)現(xiàn)金流流量與投資資活動(dòng)現(xiàn)金金流量。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)現(xiàn)金流流量的大小小取決于企企業(yè)資本預(yù)預(yù)算水平的的高低。MM企業(yè)價(jià)值理理論認(rèn)為，，即使考慮慮了所有的的稅務(wù)因素素，企業(yè)價(jià)價(jià)值也只與與企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金金流量有關(guān)關(guān)，即與企企業(yè)的資本本投資有關(guān)關(guān)。Miller模型對(duì)此進(jìn)進(jìn)行了科學(xué)學(xué)地論證。。投資者報(bào)酬酬與現(xiàn)金流流量投資者報(bào)酬酬取決于企企業(yè)價(jià)值，，企業(yè)價(jià)值值則取決于于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)所創(chuàng)造的的現(xiàn)金流量量。企業(yè)=股權(quán)權(quán)資本投資資者+債權(quán)權(quán)人+優(yōu)先先股股東企業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量=普通股權(quán)權(quán)投資者自自由現(xiàn)金流流量+利息息費(fèi)用+償償還本金-發(fā)行新債債+優(yōu)先股股股利普通股權(quán)投投資者報(bào)酬酬Jensen教授規(guī)范了了自由現(xiàn)金金流量概念念。他認(rèn)為為，自由現(xiàn)現(xiàn)金流量是是指在滿足足了全部?jī)魞衄F(xiàn)值為正正的資本項(xiàng)項(xiàng)目之后的的剩余現(xiàn)金金流量。營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)費(fèi)用用=利息、稅稅與折舊前前利潤(rùn)-折折舊=息稅前利利潤(rùn)-所得得稅=凈利潤(rùn)+折舊=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流量量-資本支支出-營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本支出出=普通股權(quán)權(quán)投資者自自由現(xiàn)金流流量自由現(xiàn)金流流量（1））自由現(xiàn)金流流量是近年年來(lái)最為流流行的公司司財(cái)務(wù)理論論的核心概概念之一，，這一概念念是MichaelC.Jensen于1986年年在發(fā)表于于五月份的的《美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》》上的《自自由現(xiàn)金流流量的代理理成本、公公司財(cái)務(wù)與與收購(gòu)》一一文中首度度提出的。。詹森在理財(cái)財(cái)學(xué)方面的的主要貢獻(xiàn)獻(xiàn)是提出了了代理成本本學(xué)說(shuō)自由現(xiàn)金流流量（2））“自由現(xiàn)金金流量指滿滿足所有具具有正的凈凈現(xiàn)值的投投資項(xiàng)目所所需資金后后多余的那那部分現(xiàn)金金流量，這這些投資項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值按相關(guān)關(guān)資本成本本貼現(xiàn)計(jì)算算出來(lái)”。。這部分現(xiàn)現(xiàn)金流量留留在公司中中將不再能能夠?yàn)楣蓶|東創(chuàng)造滿足足其期望報(bào)報(bào)酬率的收收益，因此此，“要使使公司有效效率，并使使股東財(cái)富富最大化，，就必須將將自由現(xiàn)金金流支付給給股東”。。詹森的自由由現(xiàn)金流量量假說(shuō)認(rèn)同同的財(cái)務(wù)目目標(biāo)是股東東財(cái)富最大大化?！白杂涩F(xiàn)金金流量”后后續(xù)研究后續(xù)研究主主要集中于于兩個(gè)方向向：其一，是以以自由現(xiàn)金金流量概念念為核心，，發(fā)掘其在在公司理財(cái)財(cái)領(lǐng)域的實(shí)實(shí)際應(yīng)用價(jià)價(jià)值，如卡卡普蘭（Copeland,1994）和達(dá)摩達(dá)達(dá)蘭(Damonadran,1995)，將自由現(xiàn)現(xiàn)金流量運(yùn)運(yùn)用到價(jià)值值評(píng)估中，，促進(jìn)了折折現(xiàn)現(xiàn)金流流理論的發(fā)發(fā)展；肯尼尼斯·漢克爾（KennethS.Hackel,1995）將自由現(xiàn)現(xiàn)金流量運(yùn)運(yùn)用到證券券投資組合合選擇中，，使自由現(xiàn)現(xiàn)金流量分分析法成為為了許多證證券分析師師的常用投投資分析方方法之一。。其二，是以以自由現(xiàn)金金流量代理理成本為核核心，通過(guò)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)驗(yàn)證明這一一假說(shuō)對(duì)股股利政策、、資本結(jié)構(gòu)構(gòu)、并購(gòu)等等眾多公司司理財(cái)行為為具有顯著著的解釋力力，并進(jìn)一一步豐富和和發(fā)展了該該學(xué)說(shuō)。。股東財(cái)富與與企業(yè)價(jià)值值按照J(rèn)ensen教授的意見(jiàn)見(jiàn)，為了減減少管理當(dāng)當(dāng)局與普通通股東———即企業(yè)所所有者———之間的代代理沖突，，管理者應(yīng)應(yīng)當(dāng)及時(shí)地地將屬于普普通股東所所有的自由由現(xiàn)金流量量分派給股股東。在企業(yè)資本本預(yù)算既定定的情況下下，營(yíng)業(yè)活活動(dòng)所創(chuàng)造造的現(xiàn)金流流量越多，，普通股東東自由現(xiàn)金金流量就越越多，企業(yè)業(yè)價(jià)值越大大，股東財(cái)財(cái)富也就越越多。在市場(chǎng)有效效狀態(tài)下，，股東財(cái)富富最大化目目標(biāo)與企業(yè)業(yè)價(jià)值最大大化目標(biāo)是是一致的。。企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值最最大大化化與與理理財(cái)財(cái)行行為為企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值是是一一個(gè)個(gè)前前瞻瞻性性概概念念，，體體現(xiàn)現(xiàn)著著管管理理當(dāng)當(dāng)局局對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)未未來(lái)來(lái)的的展展望望和和規(guī)規(guī)劃劃。。財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)預(yù)算算————資資本本預(yù)預(yù)算算、、現(xiàn)現(xiàn)金金預(yù)預(yù)算算、、預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)報(bào)表表等等————是是企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值最最大大化化目目標(biāo)標(biāo)指指導(dǎo)導(dǎo)實(shí)實(shí)際際理理財(cái)財(cái)活活動(dòng)動(dòng)的的重重要要工工具具和和途途徑徑。。實(shí)際際理理財(cái)財(cái)結(jié)結(jié)果果與與預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)理理財(cái)財(cái)結(jié)結(jié)果果的的差差距距反反映映了了企企業(yè)業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理實(shí)實(shí)力力的的大大小?。海翰罹嗑嘣皆酱蟠?，，財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理實(shí)實(shí)力力越越弱弱；；差距距越越小小，，財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理實(shí)實(shí)力力越越強(qiáng)強(qiáng)。。價(jià)值值管管理理與與管管理理實(shí)實(shí)力力實(shí)施施企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值最最大大化化的的理理財(cái)財(cái)目目標(biāo)標(biāo)，，與與其其說(shuō)說(shuō)是是關(guān)關(guān)注注的的是是企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值，，還還不不如如說(shuō)說(shuō)關(guān)關(guān)注注的的是是企企業(yè)業(yè)的的管管理理實(shí)實(shí)力力。。作為為一一種種預(yù)預(yù)期期性性質(zhì)質(zhì)的的量量化化技技術(shù)術(shù)，，企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估實(shí)實(shí)乃乃對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)管管理理思思想想、、管管理理思思路路、、管管理理技技術(shù)術(shù)等等的的綜綜合合評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)。。理財(cái)財(cái)目目標(biāo)標(biāo)與與作作用用機(jī)機(jī)理理不同同的的理理財(cái)財(cái)目目標(biāo)標(biāo)，，其其作作用用機(jī)機(jī)理理有有著著重重大大的的區(qū)區(qū)別別：：利潤(rùn)潤(rùn)最最大大化化及及其其作作用用機(jī)機(jī)理理：：盈盈余余管管理理與與利利潤(rùn)潤(rùn)表表的的編編制制；；銷售售額額最最大大化化及及其其作作用用機(jī)機(jī)理理：：營(yíng)營(yíng)銷銷管管理理；；股東東財(cái)財(cái)富富最最大大化化及及其其作作用用機(jī)機(jī)理理：：股股票票市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格機(jī)機(jī)制制；；企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值最最大大化化及及其其作作用用機(jī)機(jī)理理：：現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量規(guī)規(guī)劃劃、、財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)預(yù)算算管管理理等等。。企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值最最大大化化投資資決決策策投資資于于凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值大大于零零的的投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目融資資決決策策選擇擇使使投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目?jī)r(jià)價(jià)值最最大大化化并并與與資資產(chǎn)產(chǎn)相匹匹配配的的融融資資組組合合股利利政政策策如果果沒(méi)沒(méi)有有可可獲獲得得最最低可可接接受受報(bào)報(bào)酬酬率率的的足夠夠的的項(xiàng)項(xiàng)目目，，就就把把現(xiàn)金金返返還還給給投投資資者者項(xiàng)目目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大大，，資資本成成本本越越高，，而而且且后者者還還反反映融資組合。收益的度量以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，并反映投資項(xiàng)目時(shí)間的長(zhǎng)短。融資組合包括負(fù)債與股權(quán)資本，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有重大影響融資種類，長(zhǎng)期資產(chǎn)投資以長(zhǎng)期融資滿足，短期投資以短期融資來(lái)滿足。確定股利支付率，即確定將多少稅后利潤(rùn)分派股利確定股利支付形式。9、靜夜四無(wú)無(wú)鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黃葉葉樹(shù)，燈下下白頭人。。。08:49:0008:49:0008:4912/25/20228:49:00AM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見(jiàn)頻。。。12月-2208:49:0008:49Dec-2225-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。08:49:0008:49:0008:49Sunday,December25,202213、乍乍見(jiàn)見(jiàn)翻翻疑疑夢(mèng)夢(mèng)，，相相悲悲各各問(wèn)問(wèn)年年。。。。12月月-2212月月-2208:49:0008:49:00December25,202214、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國(guó)見(jiàn)見(jiàn)青山。。。25十十二月20228:49:00上午午08:49:0012月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要