藥品行業(yè)研究及2022年度策略

藥品行業(yè)研究及2022年度策略一、看清周期位置：當前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于什么位置？政策復(fù)盤：醫(yī)改由藥品合規(guī)轉(zhuǎn)向醫(yī)療服務(wù)效率管理藥品審評審批創(chuàng)新藥供給端：審批效率大幅提升，創(chuàng)新藥每年獲批數(shù)量已與成熟國家接近。醫(yī)?；穑褐Ц抖苏{(diào)結(jié)構(gòu)保銜接，仿制藥集采、創(chuàng)新藥談判常態(tài)化、制度化，DIP/DRG重點落地。醫(yī)?；穑杭沙掷m(xù)擴圍，邊際影響持續(xù)減弱。醫(yī)療服務(wù)：以DIP/DRG創(chuàng)新

支付方式為切入點建立激勵

約束機制。對產(chǎn)業(yè)鏈影響：醫(yī)療服務(wù)將

成為主要盈利模式，取代過

去依賴藥械模式，藥械轉(zhuǎn)向

成本端，進而推動國產(chǎn)化率

提升及外包動力。行情復(fù)盤：創(chuàng)新、成長、邊際變化為投資主線，α、β行情精彩紛呈蝶變：行業(yè)過去發(fā)生了什么，現(xiàn)在走到哪個階段，未來要發(fā)生什么。政策：藥品-政策推動產(chǎn)業(yè)升級框架基本完成，以臨床價值為導(dǎo)向?qū)⑿袠I(yè)推向創(chuàng)新2.0

醫(yī)保-集采及創(chuàng)新談判常態(tài)化、制度化，范圍持續(xù)擴大，但市場已有預(yù)期

醫(yī)療-DIP/DRG將全面實施，醫(yī)療機構(gòu)行為模式將發(fā)生明顯變化。行情：洞察政策底層邏輯，尋找創(chuàng)新、成長、邊際變化為投資主線。二、國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)與國際接軌，產(chǎn)業(yè)國際化破局在即18A、科創(chuàng)板、北交所打通一二級市場形成良性投資退出閉環(huán)。全球生物醫(yī)藥賽道融資市場持續(xù)火爆。三、藥品開啟源頭創(chuàng)新周期，帶動上游需求爆發(fā)科學(xué)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：科研領(lǐng)域消費品，長坡利基市場科研領(lǐng)域消費品：試劑、儀器、耗材三大領(lǐng)域，2020年全球市場規(guī)模約1600億美金,預(yù)計未來3-5年仍有

中單位數(shù)增長。受益于研發(fā)投入提升，需求端穩(wěn)定、政策免疫、長坡賽道：全球生物醫(yī)藥研發(fā)投入長期保持穩(wěn)定增

長，從研發(fā)費用率來看，近幾年研發(fā)費用率快速上升，打破了自80年代以來15%左右的中樞區(qū)間。

疫情推動下，研發(fā)投入有望持續(xù)提升。誕生大市值公司的長坡賽道：僅次于藥品及醫(yī)療器械賽道，能誕生多個大市值公司的賽道，龍頭公

司賽默飛、丹納赫市值均超過2000億美元，位列生物醫(yī)藥板塊TOP10，且兩家市銷率分別為6.4X、

8X，高于醫(yī)藥公司3-5X市銷率區(qū)間。原料藥：短期關(guān)注價格傳導(dǎo)品種，長期關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展原料藥行業(yè)屬性：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中少有的產(chǎn)業(yè)鏈在中國，而需求是面向全球的細分行業(yè)。2021年利潤受到原材料上漲擠壓，2022年有望向下游傳導(dǎo)。價格跟蹤：抗生素及解熱鎮(zhèn)痛類原料藥價格均已出現(xiàn)上漲趨勢。原料藥產(chǎn)業(yè)鏈較長，成本傳導(dǎo)一般會

有滯后，建議關(guān)注供需格局良好品種。長期迎來產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展政策推動：2021.11

發(fā)改委發(fā)布關(guān)

于推動原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實

施方案，創(chuàng)新驅(qū)動、綠色低碳轉(zhuǎn)

型、培育國際競爭新優(yōu)勢。疫情檢驗的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)穩(wěn)定優(yōu)勢。工藝創(chuàng)新線：科學(xué)試劑、耗材及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈：科研領(lǐng)域消費品，長坡利基政策免疫市場。原料藥：少有的產(chǎn)業(yè)鏈在中國，而需求是面向全球的細分行業(yè)，長期迎來產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)

展。四、立足全球維度，把握底層技術(shù)迭代周期把握底層技術(shù)迭代周期技術(shù)迭代周期：全球制藥工業(yè)史上經(jīng)歷小分子、單抗、免疫及精準醫(yī)療，目前進入基因療法。底層技術(shù)迭代推動二級市場連創(chuàng)新高。ADC：智能生物導(dǎo)彈藥物厚積薄發(fā)，步入收獲拐點前沿技術(shù)方面：建議關(guān)注ADC、雙抗及mRNA三大技術(shù)平臺價值。ADC技術(shù)平臺集合小分子、大分子優(yōu)勢的泛病種技術(shù)平臺，抗體、Linker、Payload及連接技術(shù)不斷迭

代更新推動ADC藥物治療窗口大幅擴大，適應(yīng)癥從血液癌拓展至實體瘤，乳腺癌治療方案由末線推進

至新輔助治療，市場空間不斷被打開，2019-2020年新產(chǎn)品密集獲批上市，行業(yè)步入收獲拐點。2019-2021大廠超400

億美金重金掃貨ADC技術(shù)平臺：2019-2020

年ADC領(lǐng)域License及

并購交易超過400億

美金，復(fù)盤技術(shù)發(fā)展

路徑及大廠資金布局

，該技術(shù)平臺已經(jīng)從

破土進入枝繁葉茂發(fā)

展階段，這也是繼

PD-1平臺后另一個平

臺型、覆蓋多病種的

重磅賽道。國內(nèi)主要企業(yè)進展方

面：榮昌生物的維迪

西妥單抗是國內(nèi)首個

獲批的

ADC藥物,目前

已獲批適應(yīng)癥為胃癌

。其他項目方面僅有

榮昌RC48其他適應(yīng)癥

、東曜TAA013、浙江

醫(yī)藥ARX788、美雅珂

生物MRG003推進至Ⅱ

、Ⅲ期，除MRG003為

EGFR靶點外，均為

HER2靶點。雙抗：下一代抗體藥物，競爭格局良好雙特異性抗體（bsAb，BispecificAntibody）是新型的第二代抗體，擁

有兩種特異性抗原結(jié)合位點，可以

同時與靶細胞與功能細胞相互作用

，進而增強對靶細胞的殺傷。目前全球僅有三款藥物獲批上市，

明星產(chǎn)品羅氏的艾美賽珠單抗是首

款獲得FDA批準治療體內(nèi)含或不含

因子VIII抑制物的A型血友病預(yù)防藥

，上市三年銷售額已經(jīng)突破20億美

金。全球共有13款雙抗產(chǎn)品

進入三期臨床。國內(nèi)雙抗領(lǐng)域走在最前

面分別為康方生物及康

寧杰瑞，康方生物凱得

寧已經(jīng)申請上市，有望

成為國內(nèi)第一家、全球

第四家推出雙抗藥物上

市公司。mRNA：新一代底層技術(shù)革命療法mRNA（信使核糖核酸）是由DNA的一條鏈作為模板轉(zhuǎn)錄而來的、攜帶遺傳信息能指導(dǎo)蛋白質(zhì)合成的

一類單鏈RNA。以細胞中基因作為模板，依據(jù)堿基互補配對原則轉(zhuǎn)錄生成mRNA后，mRNA就含有與

DNA分子中某些功能片段相對應(yīng)的堿基序列，能作為蛋白質(zhì)生物合成的直接模板。理論上，信使RNA

（mRNA）具有表達任何蛋白質(zhì)的能力，因此mRNA療法在疫苗研發(fā)、蛋白質(zhì)替代治療、表達抗體治療

、腫瘤免疫治療及改造CAT-T細胞等細胞療法等方向均有廣闊的應(yīng)用前景。國內(nèi)mRNA產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)僅有沃森生物mRNA疫苗進度最快，已進入三期臨床階段，金斯瑞拿到質(zhì)粒

相關(guān)的訂單，次新股諾唯贊為核心上游原材料供應(yīng)商。前沿技術(shù)：ADC：智能生物導(dǎo)彈藥物厚積薄發(fā)，步入收獲拐點。雙抗：下一代抗體藥物，競爭格局良好。

mRNA：新一代底層技術(shù)革命療法。五、投資分析2022年后疫情時代下的醫(yī)藥投資策略應(yīng)回歸至產(chǎn)業(yè)運行趨勢上，當前中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正從制藥大國邁向制藥

強國，終端商業(yè)模式也從需求驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)造需求階段。工藝創(chuàng)新：我們看好前沿生物科技技術(shù)迭代帶來的產(chǎn)業(yè)鏈上游需求爆發(fā)的投資機會。建議以生物科技

為核心脈絡(luò)，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上游設(shè)備、基因耗材、生物酶、高端分析儀器及試劑等TOB端細分行業(yè)隱形

冠軍。技術(shù)創(chuàng)新：產(chǎn)業(yè)科技屬性提升，創(chuàng)新投資主線也與國際接軌，呈現(xiàn)高風(fēng)險高收益的特征。我們認為投資

創(chuàng)新賽道永遠