通信行業(yè)分析及投資策略

通信行業(yè)分析及投資策略1

通信行業(yè)

2021

年回顧及展望1.1

2021

年通信行業(yè)走勢回顧受5G及云計算建設(shè)景氣度影響，通信板塊2021年走勢前低后高。截止至2021年11月30日，申萬一級28個行業(yè)15個上漲，13個下跌，通信行業(yè)全年整體上漲1.24%，滬深300指數(shù)下跌7.28%，排名第15名，TMT行業(yè)內(nèi)排名第2。總體來看國內(nèi)5G以及云計算的建設(shè)節(jié)奏與建設(shè)預(yù)期對通信板塊指數(shù)走勢影響較大。由于三大運營商5G招標從去年3月放緩至6月、疊加下游數(shù)據(jù)增速不及預(yù)期導(dǎo)致云計算建設(shè)進度放緩，通信板塊1到4月份回調(diào)接近15%。5月以來，隨著相關(guān)700M基站、2.1G基站、5G模組等核心網(wǎng)相關(guān)招標落地，以及華為受到制裁退出部分市場，部分通信核心主設(shè)備商帶動行業(yè)整體景氣度上行。不過從9月開始，由于大宗商品價格走高，行業(yè)原材料價格上漲導(dǎo)致部分中游制造業(yè)下半年業(yè)績預(yù)期承壓，通信指數(shù)呈現(xiàn)調(diào)整走勢。然而從11月啟，市場對于元宇宙及新能源相關(guān)賽道關(guān)注度提高，催化通信行業(yè)新一輪上漲。2021Q3通信行業(yè)持倉環(huán)比維持穩(wěn)定，整體處于低配狀態(tài)。2021年三季度通信重倉股市值占全部重倉股市值比重為0.82%，環(huán)比僅下降0.14pct，整體仍處于低配狀態(tài)。2021Q3，通信行業(yè)公募基金持倉市值前十大股為中興通訊、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、移遠通信、亨通光電、廣和通、新易盛、夢網(wǎng)科技、意華股份、星網(wǎng)銳捷、移為通信。從持倉風(fēng)格來看，公募還是比較傾向于5G主設(shè)備商，光模塊以及物聯(lián)網(wǎng)賽道，除此之外海上風(fēng)電、儲能、光伏等新能源業(yè)務(wù)的關(guān)注度也在持續(xù)提高。1.2

2021

年

5G建設(shè)進度回顧2021年國內(nèi)新一輪5G“新基建”規(guī)模不減，遠超全球其他國家建設(shè)進度。三大運營商資本開支預(yù)算自2018年5G建設(shè)開啟后逐步增長，根據(jù)4G時期的建設(shè)規(guī)矩，三大運營商的相關(guān)資本開支在建設(shè)初期的前三年通常將保持增長的狀態(tài)。根據(jù)中國電信、中國聯(lián)通以及中國移動披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年5G資本開支預(yù)算分別達到397億元、350億元以及1100億元，與2020年實際花費5G建設(shè)開支基本略有上漲。除三大運營商與中國鐵塔之外，2020年末成立的中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司也在2021年入局，憑借此前獲得的700MHz黃金頻段的5G牌照，將在2022年開始建設(shè)與移動共建共享700MHz頻段基站?！笆奈濉毙畔⑼ㄐ判袠I(yè)發(fā)展規(guī)劃落地，5G基礎(chǔ)設(shè)施未來建設(shè)目標明確。中國工業(yè)和信息化部于2021年11月16日對外發(fā)布“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，規(guī)劃中提出“行業(yè)整體規(guī)模進一步壯大，發(fā)展質(zhì)量顯著提升”“成為建設(shè)制造強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國的堅強柱石”等2025年總體目標。其中在通信設(shè)施建設(shè)方面，規(guī)劃要求基礎(chǔ)設(shè)施從以信息傳輸為核心的傳統(tǒng)電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，拓展為融感知、傳輸、存儲、計算、處理為一體的，包括“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)等新一代通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心等數(shù)據(jù)和算力設(shè)施、以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等融合基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施體系。未來4年，中國還將建設(shè)至少244.5萬個以上的5G基站，預(yù)計每年新增60萬個5G基站。5G網(wǎng)絡(luò)將逐步覆蓋全國。根據(jù)GSMA智庫的數(shù)據(jù)預(yù)測,到2022年年底,中國將實現(xiàn)6.4億個5G連接,其中5G占全國移動連接總數(shù)的近40%。先修路，再通車，適度超前，以建促用。整體而言，在

5G牌照發(fā)放后兩年多的時間里，5G除了在

C端通過

5G手機滲透到消費者市場之外，5G2B業(yè)務(wù)也在金融、能源、醫(yī)療等領(lǐng)域不斷擴張。運營商在

2021

年建設(shè)

5G網(wǎng)絡(luò)的策略更多會緊貼行業(yè)和市場需求，從而實現(xiàn)深度覆蓋和按需覆蓋。截至

2021

年

10

月，中國

5G基站數(shù)達

115.9萬個，5G終端連接數(shù)達

4.5

億戶，千兆光網(wǎng)具備覆蓋超過

2

億戶家庭的能力，建成了全球最大的

5GSA網(wǎng)絡(luò)。在未來的三到五年中，5G建設(shè)還將保持一個平穩(wěn)的建設(shè)投入節(jié)奏，不過隨著建設(shè)的逐步推進，下游配套應(yīng)用將會逐漸成熟，從而再次拉動

5G的相關(guān)建設(shè)。1.3

從能用到好用，5G應(yīng)用揚帆起航5G用戶滲透率穩(wěn)步提高，期待量變帶動質(zhì)變。截至今年

10

月底，中國移動的移動用戶有

9.57

億戶，較上個月凈增

140

萬戶，今年累計凈增

1518.8

萬戶。中國電信

10月份凈增

5G套餐

1295

萬戶，當(dāng)年累計凈增用戶數(shù)

8199

萬戶，用戶總數(shù)達到

1.6849億。中國聯(lián)通

10

月份

5G套餐用戶單月凈增數(shù)

656.8

萬，本年累計凈增數(shù)

7268.3

萬戶，總數(shù)為

1.43513

億。僅十月一個月，三大運營商

5G用戶累計新增數(shù)量達到

4381萬戶，5G用戶總數(shù)達到了

6.68

億戶。從

10

月的數(shù)據(jù)來看，三大運營商單月

5G用戶新增數(shù)量再創(chuàng)新高，5G滲透率達到

42%，也就是說平均十個人當(dāng)中已經(jīng)有大約四人使用了

5G。不過，三大運營商旗下

5G用戶的在網(wǎng)用戶約為其

5G套餐量的

50%-70%，因此整體來看

5G用戶的實際滲透率可能不及

30%，未來還是有較大的增長空間。從建設(shè)爆發(fā)到行業(yè)繁榮，5G2C業(yè)務(wù)值得期待?；仡?G、3G、4G的爆發(fā)邏輯，我們會發(fā)現(xiàn)通信行業(yè)的爆發(fā)板塊輪動都是遵從著從基礎(chǔ)建設(shè)到下游應(yīng)用，從硬件到供應(yīng)商再到軟件的規(guī)律。不過和3G、4G市場邏輯不一樣的是，在之前的建設(shè)的過程中，中國由于技術(shù)水平落后于其他國家，在相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基本完成之后，可以快速地通過引進國外成熟的商業(yè)模式迅速享受網(wǎng)絡(luò)升級紅利。而在5G時代，國內(nèi)與世界技術(shù)差距縮小，甚至在某些領(lǐng)域的技術(shù)以及生產(chǎn)建設(shè)能力更加超前，因此市場還需要一段時間的開發(fā)與適應(yīng)才能涌現(xiàn)出現(xiàn)象級的5G應(yīng)用。不過現(xiàn)在5G用戶滲透率的逐步提高以及車聯(lián)網(wǎng)和元宇宙相關(guān)市場的不斷成熟，未來的一兩年內(nèi)或?qū)⒂瓉?G在C端的新一輪流量爆發(fā)增長期。從能用到好用，5G應(yīng)用揚帆起航。2021

年

7

月

5

日，工業(yè)和信息化部等十部門聯(lián)合印發(fā)5G應(yīng)用“揚帆”行動計劃（2021-2023

年），大力推動

5G融合應(yīng)用和全面協(xié)同發(fā)展。行動計劃面向信息消費、實體經(jīng)濟、民生服務(wù)三大領(lǐng)域，重點推進

15

個行業(yè)的

5G應(yīng)用，通過三年時間初步形成

5G創(chuàng)新應(yīng)用體系。根據(jù)行動計劃，到

2023年，5G應(yīng)用關(guān)鍵指標大幅提升，5G個人用戶普及率超過

40%，用戶數(shù)超過

5.6

億。5G網(wǎng)絡(luò)接入流量占比超

50%，5G網(wǎng)絡(luò)使用效率明顯提高。5G物聯(lián)網(wǎng)終端用戶數(shù)年均增長率超

200%。同時重點領(lǐng)域

5G應(yīng)用成效凸顯，大型工業(yè)企業(yè)的

5G應(yīng)用滲透率超過

35%。1.4

ARVR技術(shù)逐步成熟，元宇宙催化

C端新市場需求要支持龐大的元宇宙運作，算力和算法的數(shù)據(jù)底座不可或缺。元宇宙始于1992年國外科幻作品「雪崩」里提到的「Metaverse『元宇宙』」和「Avatar『化身』」這兩個概念。人們在其中可以擁有自己的虛擬替身，這個虛擬的世界就叫作「元宇宙」。按照“元宇宙第一公司”Roblox公司的說法，一個真正的元宇宙產(chǎn)品應(yīng)該具備八大要素，分別是：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經(jīng)濟系統(tǒng)、文明。人類在元宇宙里面的數(shù)字分身，將會永生。即便現(xiàn)實中的肉體湮滅，數(shù)字世界的你，仍然會在元宇宙中繼續(xù)生活下去，保留真實世界里你的性格、行為邏輯，甚至記憶。因此，元宇宙是一個建立在數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)上的，和IT、CT技術(shù)密不可分數(shù)字宇宙，是一個需要大量算力的平行世界。通信行業(yè)支撐行業(yè)數(shù)字化的“神經(jīng)中樞”，起到信息數(shù)據(jù)上傳下達的作用，在未來也將獲益于整個行業(yè)的爆發(fā)。市場出清，技術(shù)成熟，元宇宙軟硬件進入爆發(fā)前夜。2016年是VR的元年，但在2017年宏觀經(jīng)濟改革、“去杠桿”等新經(jīng)濟形勢下，行業(yè)快速進入低谷。這是因為VR產(chǎn)業(yè)鏈需要不斷融資來為產(chǎn)品的科技突破、內(nèi)容打磨等方面保持“輸血”。也就導(dǎo)致了在接下來的幾年中VR行業(yè)在經(jīng)歷了過度理想化的泡沫、大浪淘沙般的洗牌，行業(yè)開始進入結(jié)構(gòu)化的冷靜期。不過隨著部分資質(zhì)較差的公司出局、VR技術(shù)不斷成熟以及下游應(yīng)用的大量積累中，我們覺得VR行業(yè)目前正在逐步走出低谷，進入爆發(fā)前夜。隨著產(chǎn)品技術(shù)的逐步完善以及適配場景與功能定位體系日益清晰，5G2C應(yīng)用指日可待。例如華為VRGlass、Focal等輕量級VR/AR終端通過強化通信連接能力，以及攝像頭提供虛擬助手等功能進而變身為手機伴侶，微軟Hololens2等高性能一體式AR終端可在一定程度上取代PC，作為新興生產(chǎn)力平臺，F(xiàn)acebookQuest2等高性能VR終端可作為電視與游戲機等傳統(tǒng)文娛平臺的產(chǎn)品演進形態(tài)。雖然短期來看，游戲仍是VR設(shè)備的主要應(yīng)用場景，但是隨著G端、B端以及其他C端應(yīng)用端題材日益豐富，內(nèi)容開發(fā)、調(diào)試與營銷工具漸趨成熟，可自給、能盈利的內(nèi)容設(shè)備端生態(tài)開始成型，相關(guān)市場空間有望快速擴張。通信技術(shù)作為元宇宙流量入口，有望直接受益與相關(guān)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。網(wǎng)絡(luò)及運算技術(shù)（5G/6G）、人工智能技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)

IoT、交互技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)是未來元宇宙的構(gòu)建與實現(xiàn)的關(guān)鍵技術(shù)。要達到較好的沉浸效果，需要下行帶寬達到

100Mbps-1Gbps及以上，上行

20Mbps-200Mbps水平，而要達到

8K/12K/16K或更高的沉浸體驗，需要的帶寬更高。此外，對于云

VR內(nèi)容的傳輸和計算，也將帶動云端應(yīng)用服務(wù)器、GPU服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，成為云算力的新需求。因此，5G、云計算、邊緣計算等基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)也是元宇宙建設(shè)的核心，未來通信技術(shù)有望和元宇宙的技術(shù)發(fā)展一起互相促進、演化、升級、迭代。1.5

政策推動疊加技術(shù)進步，汽車智能化帶來通信市場新需求政策不斷加碼V2X帶來車聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)定預(yù)期。近年來，國家有關(guān)部門對車聯(lián)網(wǎng)這一新興行業(yè)給予了重點關(guān)注，并頻繁出臺相關(guān)政策以加快推進中國車聯(lián)網(wǎng)整體產(chǎn)業(yè)鏈的布局，主要聚焦于加快聯(lián)網(wǎng)汽車滲透率提升與C-V2X網(wǎng)絡(luò)建設(shè)兩大方面。2018年年底出臺的車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃指出到2020年，車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達到30%以上，聯(lián)網(wǎng)車載信息服務(wù)終端的新車裝配率達到60%以上。11月份發(fā)布的智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0提出，到2025年C-V2X終端新車裝配率達到50%，到2030年L2-L3級的智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占比超過70%。5G和C-V2X技術(shù)的結(jié)合將極大地拓展車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用空間。車聯(lián)網(wǎng)(V2X)按照技術(shù)的不同有兩大通信標準：DSRC(專用短程通信)和C-V2X。其中DSRC由于其建設(shè)成本高，通信距離短等缺點已經(jīng)被FCC于11月18日正式投票放棄，而C-V2X則由于其是在蜂窩技術(shù)上的演進而得到了越來越廣泛的應(yīng)用。而隨著5G技術(shù)的不斷成熟，NR-V2X將會以超低時延、超高可靠、超大帶寬的無線通信保障和高性能計算能力真正實現(xiàn)“人-車-路-云”的全方位連接和信息交互處理。在NR-V2X技術(shù)的加持下，高級自動駕駛、智能交通將變?yōu)楝F(xiàn)實，車聯(lián)網(wǎng)也將從智能聯(lián)網(wǎng)階段過渡到智慧出行階段。屆時，消費者對于車聯(lián)網(wǎng)的需求將進一步爆發(fā)，而相關(guān)邊緣側(cè)服務(wù)器以及車聯(lián)網(wǎng)模組的出貨量將迎來大幅度的增長。車聯(lián)網(wǎng)C-V2X技術(shù)是在不斷演進的,當(dāng)前包括了基于LTE移動通信技術(shù)演進形成的LTE-V2技術(shù)以及基于5G平滑演進形成的5GV2X技術(shù)。5GUu接口基于5G蜂窩網(wǎng)絡(luò)技術(shù)大帶寬、低時延、高可靠的特性,能夠支持車輛、交通基礎(chǔ)設(shè)施、人、云端平臺之間信息的快速傳輸,而5GPC5支持實現(xiàn)車輛/人/交通路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施之間的直接通信,可以支持實現(xiàn)更多的應(yīng)用場景,也可以保障保證無網(wǎng)絡(luò)覆蓋環(huán)境下的互聯(lián)互通。此外,Uu還可實現(xiàn)針對PC5接口資源調(diào)度,以便合理地分配直連通信傳輸資源,提高PC5通信傳輸?shù)目煽啃?G-V2X中5GUu與5GPC5的協(xié)同應(yīng)用,共同支持實現(xiàn)多類型的車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。第一版5G-V2標準3GPPR16于2020年7月凍結(jié),提供更靈活,更可靠,更快速,更高數(shù)據(jù)速率的通信服務(wù),實現(xiàn)V2X最低3ms端到端時延,最高99%可靠性和最高1000Mbps傳輸速率,支持車輛編隊、高級自動駕駛、傳感器信息共享、遠程駕駛等更豐富的車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景。全球化車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)組織5G自動駕駛聯(lián)盟(5GAA),對于C-V2X技術(shù)的部署路線方面也給出了預(yù)估。綜合考慮芯片、模組、終端、路側(cè)設(shè)備、通信網(wǎng)絡(luò)等多方面的進展及成熟度,預(yù)計2021年,5GUu+LTEPC5的芯片、模組可成熟商用,支持部分大帶寬、時延要求不是很苛刻的車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。預(yù)計2024年,可實現(xiàn)基于R16版本的5G-V2X技術(shù)應(yīng)用,支持更多自動駕駛場景的實現(xiàn)。由于5G-V2X產(chǎn)業(yè)成熟還需要一定周期,因此5G-V2X在將來并不會取代LTEV2X,而是LTE-V2X技術(shù)增強和補充,與LTE-V2共存并針對不同用例提供服務(wù)。隨著車聯(lián)網(wǎng)政策的推進，云相關(guān)以及邊緣側(cè)的建設(shè)將再一次推動通信行業(yè)景氣度的上行。汽車智能化發(fā)展帶動電動化發(fā)展加速，相關(guān)汽車電子零部件及通訊模組也將迎來新市場增量。在汽車電動化大趨勢下，汽車對于信息感知、接收、處理的要求不斷提升，各類傳感器（攝像頭、雷達等）、自動駕駛功能、網(wǎng)聯(lián)（4G，5G，V2X）、影音娛樂產(chǎn)品、開始陸續(xù)成為汽車標配。如奧迪在

1993

年車內(nèi)

ECU為

3

個，到

2020

年數(shù)量已經(jīng)超過

10

個。預(yù)計未來軟件以及相關(guān)數(shù)字化產(chǎn)品在整車價值中占比將超過一半。另據(jù)艾瑞咨詢相關(guān)數(shù)據(jù)

1990

年乘用車汽車單車電子成本占比

15%，2000

年達到

20%，2010

年占比

35%，2015

年達到

40%，2025

年將達60%。同時自動駕駛軟件、仿真測試軟件及路側(cè)、車側(cè)的核心零部件、高精度地圖、通信運營服務(wù)、云平臺服務(wù)的價值量將大大提升，后臺通信網(wǎng)絡(luò)以及相關(guān)云計算產(chǎn)業(yè)鏈價值量將獲得提升。1.6

政策趨嚴，綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)逐步推進政策逐步完善，綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)進一步推進。自2013年至今，國家層面對此發(fā)布引導(dǎo)綠色IDC建設(shè)、限制IDC排放的文件，決勝“雙碳”目標的決心不可阻擋。從國家制定的信息披露要求來看，所限制的指標一般包括最近幾年的數(shù)據(jù)中心能效（PUE）、溫室氣體排放總量和電力消耗總量。部分企業(yè)還能提供水資源利用率（WUE）和區(qū)域電網(wǎng)能源結(jié)構(gòu)等信息。從監(jiān)管模式來看，國家政策主要監(jiān)管方向還是希望通過提高數(shù)據(jù)中心效率，降低數(shù)據(jù)中心PUE，來保持對資源環(huán)境的充分利用。鼓勵數(shù)據(jù)中心優(yōu)先在能源相對富集、氣候條件適宜，自然災(zāi)害較少的地區(qū)進行建設(shè)，鼓勵采用液冷，高壓直流、微模塊以及虛擬化、云計算等技術(shù)和方案。PUE值下降的關(guān)鍵在于對運算效率提高以及對溫控系統(tǒng)能耗的優(yōu)化。隨著數(shù)據(jù)量的爆發(fā)式增長,大量的計算能需要海量服務(wù)器來提供算力。據(jù)賽迪顧問調(diào)查,2020年全球數(shù)據(jù)中心單機柜平均功率將達到16.5kW,較之于2008年已經(jīng)增長了175%。賽迪顧問預(yù)測,隨著數(shù)據(jù)中心算力飛速提升,高功率單機柜將迅速普及,預(yù)計2025年,全球數(shù)據(jù)中心單機柜平均功率有望達到25kW。而高功率下的數(shù)據(jù)中心必然面臨著較大的能耗和散熱挑戰(zhàn):一方面,服務(wù)器等IT設(shè)備的計算、存儲的功耗非常龐大,另一方面,用于冷卻數(shù)據(jù)中心IT設(shè)備的功耗也在迅速增長。中國數(shù)據(jù)中心能耗中,約有43%是用于IT設(shè)備的散熱,基本與45%的IT設(shè)備自身的能耗持平。由于在高速計算中電子元器件的發(fā)熱不可避免，減少散熱的功耗來控制數(shù)據(jù)中心運營成本,對溫控系統(tǒng)能耗的管控極為重要。關(guān)注液冷技術(shù)在未來市場的廣泛應(yīng)用。液冷技術(shù)的高效制冷效果有效提升了服務(wù)器的使用效率和穩(wěn)定性,同時使數(shù)據(jù)中心在單位空間布置更多的服務(wù)器,提高數(shù)據(jù)中心運算效率液體傳導(dǎo)熱能效果和大比熱容能夠保障CPU在一定范圍內(nèi)進行超頻工作不會出現(xiàn)過熱故障,同時液冷數(shù)據(jù)中心省卻空調(diào)系統(tǒng)和相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),節(jié)省了大量空間,可以容納更多的服務(wù)器。應(yīng)用液冷技術(shù)能夠為數(shù)據(jù)中心節(jié)能、降噪。去掉了風(fēng)冷基礎(chǔ)設(shè)施,只增加了循環(huán)泵,節(jié)省建設(shè)成本,液冷系統(tǒng)所使用的泵和冷卻液系統(tǒng)與傳統(tǒng)的空調(diào)系統(tǒng)相比噪聲更小。液體冷卻服務(wù)器能夠無視海拔、地域的差異,同時余熱可以創(chuàng)造經(jīng)濟價值。液體比熱容不受海拔與氣壓影響,可以保持較高的散熱效率,保證數(shù)據(jù)中心在高海拔地區(qū)的運行效率和性能。以液體為載體,可以直接通過熱交換接入樓宇采暖系統(tǒng)和供水系統(tǒng),滿足附近居民的供暖、溫水供應(yīng)等需求,為數(shù)據(jù)中心創(chuàng)造了附加價值。2

通信行業(yè)

2022

年投資精選板塊2.1

運營商&設(shè)備商：5G前拉，云網(wǎng)后推，大有可為5G建設(shè)持續(xù)推動，運營商傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)業(yè)績上行。三大運營商2021Q3年實現(xiàn)營業(yè)收入合計1.22萬億元(YoY+11.83%)，2021Q3實現(xiàn)凈利潤合計1162億元(YoY+10.57%)。運營商目前業(yè)績的主要提升點在于移動ARPU的提升，在沒有新的移動終端品類出現(xiàn)的情況下，三大運營商順勢而為開始轉(zhuǎn)變競爭策略，從低價獲客的策略逐步轉(zhuǎn)移到挖掘客戶價值的策略。同時隨著5G用戶滲透率的提高，高價值的5G套餐也一并帶動了三大運營ARPU逐漸企穩(wěn)回升。根據(jù)中國移動提供的數(shù)據(jù)，4G套餐升級到5G套餐的平均ARPU提升量為10%以上。截止至2021Q3，中國移動、中國聯(lián)通與中國電信的ARPU值分別為50.1、45.5以及44.3，整體的增長模式開始由量轉(zhuǎn)質(zhì)，邊際改善明顯。資本開支溫和增長，利潤或?qū)⒅鸩皆龊瘛］^于4G時代，考慮到5G設(shè)備運維成本較高以及目前5G的下游應(yīng)用還未真正形成規(guī)模，5G的建設(shè)投入周期有明顯拉長的趨勢。并且由于共建共享持續(xù)推進，運營商的5G資本開支和運維壓力較4G也有所緩解?？梢灶A(yù)見的是21年三大運營商資本開支占營收比率還有望保持平穩(wěn)甚至下滑，利潤或?qū)⒅鸩皆龊?。?chuàng)新業(yè)務(wù)成長迅猛，為運營商下一個十年帶來新增長點。近年來三大運營商相繼加大數(shù)字化進程，積極將5G及相關(guān)通信技術(shù)與垂直市場各場景相連接，打造新的業(yè)務(wù)增長點。從財務(wù)收入占比可以看出，政企及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)如云計算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等占公司通信服務(wù)營收比例規(guī)模不斷擴大。在2021年上半年，中國移動、中國聯(lián)通與中國電信的新業(yè)務(wù)營收分別為801億元、280億元以及501億元；占其總營收比分別為20.40%、18.90%以及24.60%，平均占比增速約為每年提高三個百分點，且還有不斷加速成長的趨勢。在移動用戶收入增長乏力的今天，三大運營商的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在未來的十年里或?qū)⒊蔀槠浜诵牡脑鲩L動能。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型催化元宇宙、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新需求，相比起互聯(lián)網(wǎng)公司，電信運營商所提供的IDC服務(wù)或更值得關(guān)注。運營商優(yōu)勢之一在于網(wǎng)絡(luò)資源。遍布全國的各類網(wǎng)絡(luò)資源，5G+MEC更是獨特的優(yōu)勢資源。對于互聯(lián)網(wǎng)廠家來說，雖然也在積極推進IDC建設(shè)，但由于它們手中沒有網(wǎng)絡(luò)，在骨干網(wǎng)絡(luò)帶寬資源和互聯(lián)網(wǎng)國際出口帶寬這方面可能有一定的劣勢。優(yōu)勢之二在于國家背書的安全可信。數(shù)據(jù)安全和服務(wù)器穩(wěn)定的問題是企業(yè)IT上云需要考慮的問題之一，央企背景的電信運營商具備更高的社會認知度與公信力，對于企業(yè)隱私的保護讓客戶更放心，并且多年電信運營經(jīng)驗也有能力保障數(shù)據(jù)中心在運營商的穩(wěn)定性和數(shù)據(jù)安全性；優(yōu)勢之三在于機架數(shù)量和數(shù)據(jù)中心地址。三大運營商在國內(nèi)數(shù)據(jù)中心方面的建設(shè)規(guī)模明顯領(lǐng)先于互聯(lián)網(wǎng)公司，根據(jù)信通院的數(shù)據(jù)，截至2019年三大基礎(chǔ)電信運營商共占中國

IDC市場約

60%的份額，其中中國電信最高占比約

29%，中國聯(lián)通、中國移動分別次之。，在機架的數(shù)量和地理位置上均有較大的優(yōu)勢。優(yōu)勢之四在與小微市場的渠道拓展。電信運營商在個人用戶端方面擁有巨大的資源優(yōu)勢。移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，使得在移動端的云服務(wù)需求變得十分迫切，而三大運營商幾乎掌握了90%以上的移動端用戶資源，利用好這些資源，對于電信運營商在個人云服務(wù)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，開拓個人云服務(wù)市場具有先天優(yōu)勢。運營商深度布局云網(wǎng)建設(shè)，IDC業(yè)務(wù)快速發(fā)展。近幾年來，運營商均加大了其對于IDC業(yè)務(wù)的投入，其中中國電信規(guī)劃將云網(wǎng)融合資源池布局從“2+31+X”增加為“2+4+31+X”，新增加的“4”是指京津冀、長三角、粵港澳、川陜渝等四大區(qū)域級核心云節(jié)點。中國聯(lián)通規(guī)劃著力建設(shè)智·云數(shù)據(jù)中心，目前形成了廊坊云數(shù)據(jù)中心、貴安云數(shù)據(jù)中心、呼和浩特云數(shù)據(jù)中心、哈爾濱云數(shù)據(jù)中心四大基地。中國移動規(guī)劃加快“3+3+X”的數(shù)據(jù)中心布局，打造

“京津冀、長三角、粵港澳”三大灣區(qū)數(shù)據(jù)中心。建設(shè)快速推進，設(shè)備商業(yè)績持續(xù)向好。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，SW通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件總營業(yè)收入近年來呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，在2021Q3板塊整體營業(yè)收入1486億元，同比增長22.84%，歸母凈利潤87.96億元，同比增長100.40%。設(shè)備商在2021年業(yè)績快速增長的原因有三點，一是5G與云計算建設(shè)持續(xù)推進，帶動市場總需求穩(wěn)步增長；二是疫情和低價招標對企業(yè)業(yè)績的負面影響逐漸遠去，企業(yè)利潤率逐步恢復(fù)；三是華為受到美國制裁影響，份額有所下降，給其他企業(yè)提供了業(yè)績成長的空間。未來兩年，除了5G建設(shè)的穩(wěn)步推進以外，企業(yè)信息化所帶來的云化業(yè)務(wù)將成為設(shè)備商的第二成長曲線。板塊目前整體已進入上行軌道，長期來看估值業(yè)績有望雙雙修復(fù)。同時疫情和上游原材料對于通信中游制造業(yè)的影響也在逐步減輕，因此我們對于相關(guān)設(shè)備商明年的業(yè)績依舊保持相對樂觀的態(tài)度，未來業(yè)績有望持續(xù)保持高增長。放眼未來，數(shù)據(jù)中心和5G2B業(yè)務(wù)的云網(wǎng)建設(shè)為運營商&通信設(shè)備商打開新的增長空間。國內(nèi)三大運營商在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮中正在努力向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，云網(wǎng)融合、B端政企數(shù)字化業(yè)務(wù)以及物聯(lián)網(wǎng)連接業(yè)務(wù)或?qū)⑹沁\營商突破管道角色的破局方向。和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同的是，中國運營商核心競爭力來自于其擁有壟斷地位的網(wǎng)絡(luò)和渠道資源，比如運營商掌握著大量的存量端局機房以及基站設(shè)施，在邊緣計算等領(lǐng)域有著明顯的資源優(yōu)勢。隨著運營商從傳統(tǒng)CT企業(yè)向IDC、ICT和云計算等數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)賽道轉(zhuǎn)型，三大運營商的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望為其打開新的營收空間。2.2

光模塊：800G換代疊加新一輪數(shù)據(jù)中心建設(shè)，行業(yè)景氣度觸底反彈數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速流量增長，光模塊市場景氣度持續(xù)攀高。光模塊是光電和電光轉(zhuǎn)換的光電子器件，也是通信網(wǎng)絡(luò)中較為重要的環(huán)節(jié)之一,其性能對于網(wǎng)絡(luò)效率有一定的制衡作用。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速，云計算以及通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的不斷推進帶動光模塊市場整體景氣度攀升。LightCounting預(yù)計光模塊市場將從2020年的80億美元增加到2026年的145億美元，其中以太網(wǎng)光模塊2020年市場達37億美元，同增33%，在2021-2025年，400G和2x400G(800G)模塊的銷售將維持全球以太網(wǎng)光模塊市場的增長，年復(fù)合增長率略高于10%?？梢灶A(yù)計的是在未來，400ZR、400ZR+和400GOpenROADM相干光模塊的首批出貨量將非常強勁，光模塊市場整體的景氣度在未來有望持續(xù)增高。隨著智能網(wǎng)聯(lián)車滲透率的提高，未來兩年車聯(lián)網(wǎng)模組仍會是物聯(lián)網(wǎng)模組未來市場增長的主要方向之一。得益于

5G技術(shù)的廣泛應(yīng)用、智能軟件和硬件的迅猛發(fā)展、新能源汽車市場的開拓，中國智能網(wǎng)聯(lián)市場得到了高速拓展。2020

年，中國智能網(wǎng)聯(lián)功能新車滲透率達

48.8%。同年，全球智能網(wǎng)聯(lián)功能新車滲透率僅為

45.0%。48.8%的新車滲透率意味著如今國內(nèi)將近一半的消費者在選購新車時會購買智能網(wǎng)聯(lián)汽車。車聯(lián)網(wǎng)模組相對于其他模組而言，有更大的進入壁壘，價值量也更高，因此車聯(lián)網(wǎng)模組可能會是未來模組企業(yè)競爭的主要賽道。全球光網(wǎng)建設(shè)復(fù)蘇帶動PON滲透率提升，相關(guān)電信側(cè)模塊2022年出貨量或?qū)⒂兴嵘?。家庭娛樂、家庭云VR、企業(yè)專線和園區(qū)網(wǎng)絡(luò)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域都對運營商的寬帶網(wǎng)絡(luò)提出了明確需求，廣泛的業(yè)務(wù)驅(qū)動正在加速運營商寬帶網(wǎng)絡(luò)向10GPON升級的步伐。并且在近幾年疫情反復(fù)的推動下，大學(xué)、醫(yī)院以及企業(yè)等網(wǎng)絡(luò)都已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向基于云的業(yè)務(wù)，帶動了這一趨勢的加速。據(jù)Omida的預(yù)測，由于疫情造成的供應(yīng)鏈和部署問題，PON設(shè)備市場在2020年出現(xiàn)下滑。然而，全球范圍內(nèi)的帶寬需求持續(xù)增長，加速了PON網(wǎng)絡(luò)在2021年及以后的建設(shè)和升級,PON相關(guān)市場2020年到2026年期間的復(fù)合年增長率為10.0%,2022年10GPON有望迎來快速爆發(fā)窗口期。數(shù)據(jù)承載需求增長，新一輪光模塊換代即將到來。5G側(cè)：Sub10GHz、毫米波等頻段應(yīng)用提上個日程，新型高速光模塊應(yīng)用需求提振。5G部署初期，三大運營商將BBU集中，降低機房資源需求，從而實現(xiàn)快速規(guī)模部署。但集中式無線接入網(wǎng)（CRAN）場景對主干光纖消耗較大，業(yè)界相應(yīng)提出基于25Gb/s的6波CWDM、12波LWDM/MWDM、48波DWDM等波分復(fù)用方案以收斂節(jié)約光纖資源。隨著5G演進，后續(xù)版本（Rel17/Rel18）的重點將在Sub10GHz、毫米波等頻段上展開，若天線數(shù)和空口帶寬進一步增加，將需要50Gb/s及更高速率的光模塊來滿足前傳帶寬需求。5G中回傳接入層通常以環(huán)形拓撲為主，分布式無線接入網(wǎng)（DRAN

）典型帶寬需求為

10/25/50Gb/s，CRAN典型帶寬需求為

50/100Gb/s。隨著

400Gb/s30/40km光模塊技術(shù)方案的日益成熟和

800Gb/s光模塊的演進升級，在以毫米波為主的下一階段5G建設(shè)中，回傳光模塊將面臨更多新型方案的選擇。數(shù)據(jù)中心側(cè)：隨著云計算、大數(shù)據(jù)、超高清視頻、人工智能、5G行業(yè)應(yīng)用等快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)訪問頻率和接入手段不斷增加，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量迅猛增長，對數(shù)據(jù)中心互連提出更高挑戰(zhàn)。以Spine-LeafCLOS架構(gòu)數(shù)據(jù)中心為例，前三類為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互連，第四類為數(shù)據(jù)中心之間互連（DCI）內(nèi)部東西向流量增加，為了保證新架構(gòu)中的交換網(wǎng)絡(luò)設(shè)備轉(zhuǎn)發(fā)能力（以及端口密度）能夠滿足用戶的高速率需求，數(shù)據(jù)中心的整體光電互聯(lián)方案逐漸從100G轉(zhuǎn)化到200G/400G。隨著相關(guān)云計算廠商資本開支的上調(diào)，未來數(shù)通光模塊市場的景氣度依舊較高，800G的產(chǎn)品也有望在2021年底或2022年初開始逐步放量。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互連在數(shù)據(jù)中心整體流量分布中的占比較大，存在高速率、低功耗、低成本和智能化等發(fā)展趨勢。（1）高速率方面，亞馬遜、谷歌、微軟、Facebook等北美超大型數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互連已從2019-2020年開始商用部署400Gb/s光模塊；國內(nèi)數(shù)據(jù)中心正由100Gb/s逐步向400Gb/s過渡，預(yù)計2022年實現(xiàn)規(guī)模部署。根據(jù)IMT-2020預(yù)測，數(shù)據(jù)中心交換芯片吞吐量預(yù)計2023年將達到51.2Tb/s，2025年之后達到102.4Tb/s，800Gb/s和1.6Tb/s更高速率將成為實現(xiàn)高帶寬數(shù)據(jù)交換的重要選擇。（2）低功耗方面，隨著交換芯片容量不斷提升，光模塊功耗已開始超過交換芯片功耗，成為網(wǎng)絡(luò)解決方案的關(guān)鍵因素。400Gb/s光模塊的早期功耗為10-12W，預(yù)計長期功耗將為8-10W；800Gb/s光模塊功耗約為16W左右。此外，業(yè)界期望通過將光引擎與交換芯片合封來降低互連SerDes功耗及成本，光電共封裝光引擎（CPO）技術(shù)成為業(yè)界研究熱點。（3）低成本方面，數(shù)據(jù)中心存在海量互連需求，低成本是驅(qū)動光模塊技術(shù)方案不斷發(fā)展的主要動力之一。一是場景一中的接入線纜呈現(xiàn)多樣化趨勢，部分方案通過調(diào)整機柜布局來降低互連距離，采用更低成本的直連銅纜（DAC）替代光纜；二是數(shù)據(jù)中心光模塊運行環(huán)境穩(wěn)定、更新?lián)Q代快，業(yè)界正積極探索通過降低溫度和長期可靠性等要求來降低成本；三是隨著速率不斷提升，相干方案下沉趨勢明顯，同時非相干方案也在努力向長距拓展，兩種方案在部分應(yīng)用場景中出現(xiàn)“相遇”，未來不同方案在“相遇”場景的需求占比將與成本等因素密切相關(guān)。（4）智能化方面，隨著光模塊數(shù)量的急劇增加，OTT開始關(guān)注光模塊的運維能力增強和質(zhì)量提升，通過人工智能、機器學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)等實現(xiàn)光模塊健康度監(jiān)測、故障提前預(yù)警等，對光模塊的功能特性及規(guī)格提出了新的要求。從400G開始發(fā)力，國有光模塊廠商奮勇前進。光通信行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，光模塊企業(yè)加快并購重組，進行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，行業(yè)集中度進一步提高。在400G時代根據(jù)LightCounting發(fā)布的最新一期的光通信產(chǎn)業(yè)報告，全球Top10的光模塊廠商中，中國光模塊供應(yīng)商占據(jù)六席，分別是位居第2的旭創(chuàng)科技、第3的華為、第4的海信寬帶、第8的光迅科技、第9的Eoptolink新易盛以及第10的HGG華工正源。LightCounting在今年修改了規(guī)則，加上了擁有光模塊業(yè)務(wù)的設(shè)備制造商，因而今年華為、思科上榜。華為和中興通訊是200GCFP2相干DWDM模塊的領(lǐng)先供應(yīng)商，按照新規(guī)則，中興通訊很可能在2021年入圍TOP10光模塊供應(yīng)商。800G突破，國內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈有望突破技術(shù)瓶頸。在OFC2021上，多家中國光模塊廠商發(fā)布了800G光模塊產(chǎn)品。劍橋科技展出了其搭載了公司自主研發(fā)53GEML激光器以及業(yè)界最先進6nm工藝的800GDSP芯片的800GPAM4

DR8

QSFP-DD800光模塊產(chǎn)品，可滿足隨著25.6T交換機問世以來數(shù)據(jù)中心對更高帶寬期望的連接要求。華工正源發(fā)布了三款800G光模塊產(chǎn)品，分別為800GSR8，800GDR8和800G2*FR4。亨通洛克利科技有限公司發(fā)布了基于EML技術(shù)的800GQSFP-DD800

DR8光模塊，采用內(nèi)置驅(qū)動器的7nmDSP和COB結(jié)構(gòu)實現(xiàn)800GQSFP-DD800

DR8設(shè)計，模塊總功耗約為16W，預(yù)計在2022年下半年實現(xiàn)量產(chǎn)。亨通洛克利還計劃在2022年開發(fā)基于硅光的800G光模塊。成都新易盛通信技術(shù)股份有限公司發(fā)布了800G光模塊系列產(chǎn)品，包括基于EML激光器和硅光芯片的不同型號。光迅科技也在去年9月推出了800G光模塊，采用OSFP封裝規(guī)格，CWDM4波分復(fù)用，共計8發(fā)8收，采用單波106Gbps的PAM4調(diào)制。旭創(chuàng)科技在去年12月推出的800G光模塊，包括800GOSFP和QSFP-DD800光模塊產(chǎn)品線。2020年2月，華為在倫敦發(fā)布了800G可調(diào)超高速光模塊，支持200G-800G速率靈活調(diào)節(jié)；單纖容量達到48T，對比業(yè)界方案高出40%。2.3

物聯(lián)網(wǎng)模組：需求端長期向好，成本端逐漸改善重視萬物互聯(lián)生態(tài)下的增量投資機會。物聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用拓展，與其說物聯(lián)網(wǎng)是網(wǎng)絡(luò)，不如說物聯(lián)網(wǎng)是人與物、物與物之間關(guān)系的延伸。隨著物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善，以及下游應(yīng)用場景的持續(xù)拓展，在未來的幾年內(nèi)隨著物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展必將帶來新一輪聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的爆發(fā)。IoTAnalytics預(yù)計盡管芯片短缺和

COVID-19

對供應(yīng)鏈的影響擴大，物聯(lián)網(wǎng)市場仍在繼續(xù)增長。到2021年全球聯(lián)網(wǎng)的IoT設(shè)備數(shù)量將增長

9%，達到

123

億個活動終端，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)已超過

20

億。到

2025

年，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)可能會超過

270

億。物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模組先行，中國企業(yè)占據(jù)四成份額。物聯(lián)網(wǎng)模組作為物聯(lián)網(wǎng)中的核心零部件，受益確定性強，每增加一個無線物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，都將至少增加一個無線模組，是物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展下的高確定性受益方向。根據(jù)

Counterpoint的數(shù)據(jù)，中國企業(yè)占全球出貨量已經(jīng)接近一半。移遠通信不論是在出貨量還是在營收方面，依然保持全球領(lǐng)頭羊的位置。根據(jù)

Counterpoint的監(jiān)測，由于

NB-IoT和

Cat.1

模組在中國市場上的強勁表現(xiàn)，2021

年第二季度移遠蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組收入同比增速達到了

49%。廣和通也在蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)域的收入已躍升為全球第二，尤其是

Cat.1

模組的出貨量的增長強勁，且

5G模塊產(chǎn)品組合表現(xiàn)也不俗，實現(xiàn)多行業(yè)應(yīng)用。另外，美格智能、中國移動也進入了蜂窩物聯(lián)網(wǎng)全球前十供應(yīng)商列表。其中，中國移動主要是通過其專業(yè)子公司中移物聯(lián)的模組部門向市場提供相關(guān)產(chǎn)品，其產(chǎn)品種類也非常豐富。5G模組出貨量增長最快，NB-IoT仍占市場最大份額。從不同制式模組出貨量增速來看，5G模組出貨量增速最快，同比增速達到驚人的

800%；其次是

Cat.1

模組，同比增速超過

100%。5G基數(shù)非常小，實現(xiàn)

8

倍的增長并不意外；2020

年全年里，Cat.1是一個亮點，這一亮點延續(xù)至今。從模組總量來看，NB-IoT占據(jù)了近

1/3

的市場份額，中國市場

NB-IoT模組出貨量占據(jù)全球

85%的份額。從應(yīng)用場景角度來看，2021年第二季度規(guī)模前五的應(yīng)用包括智能表計、智能

POS、汽車、路由器/CPE和智能工業(yè)。其中，智能表計對

NB-IoT模組需求旺盛，尤其是中國市場

NB-IoT網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，NB-IoT智能水氣表規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)非常明顯；智能

POS機對

Cat.1

模組需求旺盛，已成為

Cat.1

最大的應(yīng)用場景；汽車主要采用

4G模組，既有

Cat.4+也有Cat.1；而

CPE、智能工業(yè)除了對

Cat.4+模組有需求外，也成為

5G模組的主要需求場景。隨著智能網(wǎng)聯(lián)車滲透率的提高，未來兩年車聯(lián)網(wǎng)模組仍會是物聯(lián)網(wǎng)模組未來市場增長的主要方向之一。得益于

5G技術(shù)的廣泛應(yīng)用、智能軟件和硬件的迅猛發(fā)展、新能源汽車市場的開拓，中國智能網(wǎng)聯(lián)市場得到了高速拓展。2020

年，中國智能網(wǎng)聯(lián)功能新車滲透率達

48.8%。同年，全球智能網(wǎng)聯(lián)功能新車滲透率僅為

45.0%。48.8%的新車滲透率意味著如今國內(nèi)將近一半的消費者在選購新車時會購買智能網(wǎng)聯(lián)汽車。車聯(lián)網(wǎng)模組相對于其他模組而言，有更大的進入壁壘，價值量也更高，因此車聯(lián)網(wǎng)模組可能會是未來模組企業(yè)競爭的主要賽道。在新能源建設(shè)的大趨勢下，智能表計的需求增量也不可忽視。能源物聯(lián)網(wǎng)是智慧能源互聯(lián)網(wǎng)變革的重要支持技術(shù)之一，相關(guān)能源設(shè)備開始重視能源系統(tǒng)信息化水平、安全運行水平以及優(yōu)質(zhì)服務(wù)水平的需求，能源系統(tǒng)呈現(xiàn)出智能化、自動化和互動性等發(fā)展趨勢。蜂窩通訊模組作為基礎(chǔ)的IoT通信單元，可以用于表計行業(yè)的智能化改造，特別是NB-IOT模組，具備低功耗，廣覆蓋，大連接特點，適合表計的各種復(fù)雜應(yīng)用環(huán)境。未來，智能儀表將憑借其精準度高、可自動校正、實現(xiàn)自動補償、遠程智能抄表等優(yōu)勢逐漸取代傳統(tǒng)模擬式儀表及數(shù)字儀表成為表計市場的主力軍。原材料價格波動風(fēng)險逐步緩解，龍頭企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步高增。從龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看，近兩年通信模組行業(yè)由于行業(yè)景氣度較高，整體業(yè)績增速較快。2021年前三季度，移遠通信、廣和通及美格智能營業(yè)收入分別為74.76億元、28.54億元以及13.20億元，同比分別增長77.7%、45.1%以及91.6%，合計同比增速為69.71%；歸母凈利潤分別為2.37億元、3.23億元以及0.80億元，同比分別增長89.5%、44.4%以及545.4%，合計同比增速為77.15%。模組企業(yè)從2020Q4開始，毛利率有所下滑，這主要是因為上游原材料尤其是芯片價格波動導(dǎo)致企業(yè)成本壓力增長所致。為應(yīng)對原材料緊缺漲價問題，制造中游公司紛紛加大備貨力度，2021年上半年各大模組廠商存貨均有所大幅度提升。不過值得注意的是，這一數(shù)值從2021Q3開始有所下降，這是一個原材料壓力有所緩解的信號。雖然目前大部分模組企業(yè)2021Q3仍需加價采購元器件，疫情加劇芯片短缺、貨期拉長、需求回暖不及預(yù)期的壓力仍然嚴峻，不過隨著國內(nèi)被動元件企業(yè)釋放新增產(chǎn)能，價格有望逐步回歸正常，原材料價格波動風(fēng)險或?qū)⒃?022年逐步緩解。2.4

溫控：從風(fēng)冷到液冷，從通信機房到儲能配套溫控技術(shù)的主要目的是保障電子設(shè)備穩(wěn)定運行。隨著科技的進步和制作工藝的發(fā)展，電能的使用逐步滲透到社會生活的方方面面，各種高性能、高功率的電子設(shè)備層出不窮。在電子產(chǎn)品中，一部分的電能會在使用的過程和通過電阻和電感的作用轉(zhuǎn)化為熱，如果因為設(shè)計或故障原因，電子元器件中產(chǎn)生的熱沒有被有效的散發(fā)到環(huán)境和中去，就會導(dǎo)致設(shè)備局部溫度升高。因此，為了保證元器件在運轉(zhuǎn)中的穩(wěn)定性，溫度控制是電子設(shè)備運作中非常重要的一環(huán)。根據(jù)不同的應(yīng)用場景，熱管理技術(shù)可以分為以下四種度不同的應(yīng)用技術(shù)：（1）以空氣為介質(zhì)的熱管理技術(shù)，簡稱風(fēng)冷；（2）以液體為介質(zhì)的熱管理技術(shù)，簡稱液冷；（3）基于熱管的熱管理技術(shù)，簡稱熱管冷卻；（4）基于相變材料的熱管理技術(shù)，簡稱相變冷卻。在傳統(tǒng)的溫控場景內(nèi)，目前風(fēng)冷仍是主流。風(fēng)冷是以空氣為冷卻介質(zhì)，利用對流換熱降低電子元器件溫度的一種冷卻方式?？绽湎到y(tǒng)具有結(jié)構(gòu)簡單、易維護及成本低等優(yōu)點，廣泛應(yīng)用于電子設(shè)備和動力電池的冷卻。不過，空氣的比熱容低，導(dǎo)熱系數(shù)也很低，這使得空冷通常應(yīng)用于產(chǎn)熱率比較低的場合。從理論上來看，由于地表同一區(qū)域空氣的比熱容以及密度基本相同，在進風(fēng)溫度一定的前提下，單位體積的空氣能夠傳遞的冷量是固定的，更高的功率則對應(yīng)更大的風(fēng)量。因此只要保證將足夠的送風(fēng)量輸送到服務(wù)器的入口，就可以解決任意功率密度的數(shù)據(jù)中心散熱問題。由于風(fēng)冷一般不會對芯片等敏感元器件產(chǎn)生腐蝕，也不會導(dǎo)電形成短路或者擊穿，所以一直是目前市場上使用的最多溫控手段。電器元器件散熱的原理主要是采用對流及熱傳導(dǎo)的方式將其產(chǎn)生的熱量帶走，控制相關(guān)設(shè)備溫度。風(fēng)冷的散熱介質(zhì)為空氣，雖然比熱容相對于液體較低，但是優(yōu)勢非常明顯。一方面，空調(diào)系統(tǒng)和電子元器件及相關(guān)模組系統(tǒng)相互獨立，因此設(shè)計和制造安裝較為方便；另一方面，空調(diào)系統(tǒng)也無須考慮導(dǎo)電問題，空氣腐蝕問題通過過濾器設(shè)計也可以輕易解決。因此在傳統(tǒng)的溫控場景如通信機房、數(shù)據(jù)中心中，風(fēng)冷目前還是主導(dǎo)的溫控模式。由于液冷的冷卻效率比風(fēng)冷更高，因此液冷方案或?qū)⒅鸩教娲L(fēng)冷。與風(fēng)冷相比,一方面,液冷的“精準控制”和“需求降低”能使制冷量大幅降低。在精準控制方面,通常服務(wù)器前部必須要保持25℃以下才能穩(wěn)定工作,精密的風(fēng)冷空調(diào)想要保持這個溫度,必須使空調(diào)的冷風(fēng)出風(fēng)溫度低至18℃-20℃,而導(dǎo)入的液冷介質(zhì)只要能達到20℃-25℃即可，對于溫度的控制更加精準。在需求降低方面，由于液冷介質(zhì)在相對封閉的運行環(huán)境中(如浸沒腔體),因而效率較高。液冷通過提高性能和可靠性,依靠液體較大的比熱容,使芯片功耗的突然增加不會導(dǎo)致溫度瞬間大幅變化。降低風(fēng)扇振動、噪音和耗能,冷板式技術(shù)能減少三分之二的風(fēng)扇,而浸沒式則完全不需要風(fēng)扇，這也可以提高數(shù)據(jù)中心功率密度,減小了機房占地面積。2025

年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)?；?qū)⒊^千億元，浸沒式液冷將逐步成為主流。從對傳統(tǒng)市場，包括風(fēng)冷的機房空調(diào)市場、服務(wù)器市場以及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施(機柜、CDU、冷卻塔等)市場進行替代假設(shè)后，未來液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模或?qū)⒊^千億元。目前市場中主要有兩種形態(tài)的液冷服務(wù)器，一種是浸沒式液冷服務(wù)器；第二種是板式液冷服務(wù)器，板式液冷服務(wù)器與浸沒式液冷服務(wù)器最大的區(qū)別是，發(fā)熱量最大的部件CPU不直接與散熱液體接觸，而是通過將液體灌輸在傳導(dǎo)設(shè)備中，CPU端與液體傳導(dǎo)設(shè)備貼在一起，熱量通過傳導(dǎo)設(shè)備帶走，從而達到散熱效果。目前全球采用板式散熱方式的相對多一些，因為該技術(shù)對比浸沒式液冷服務(wù)器要解決的工業(yè)難題、成本都更低一些。不過未來，隨著浸沒式液冷技術(shù)的成熟以及服務(wù)器功耗的繼續(xù)提高，浸沒式液冷技術(shù)憑借其散熱效率更高、能耗更低、能量密度更高、溫差更小等優(yōu)點或?qū)⒅鸩匠蔀橹髁?。目前抽水儲能仍是主流，電化學(xué)儲能規(guī)模逐步提高。