食品飲料行業(yè)分析及中報(bào)總結(jié)

食品飲料行業(yè)分析及中報(bào)總結(jié)1.白酒：高端成長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端放緩調(diào)整22H1白酒板塊營(yíng)收與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受疫情影響趨緩。19家白酒上市公司22H1共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1849億元，同比增長(zhǎng)15.84%，歸母凈利潤(rùn)700億元，同比增長(zhǎng)20.97%；其中22Q2因疫情影響，增長(zhǎng)放緩，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入712億元，同比增長(zhǎng)10.63%，歸母凈利潤(rùn)252億元，同比增長(zhǎng)12.94%。22H1白酒板塊銷售回款共計(jì)1751億，同比增長(zhǎng)9.24%，主要系21年底回款提前；其中22Q2銷售回款829億，同比增長(zhǎng)8.37%，與營(yíng)收規(guī)模匹配。1.1高端酒：高端產(chǎn)品量增驅(qū)動(dòng)，系列產(chǎn)品換代調(diào)整高端產(chǎn)品成長(zhǎng)穩(wěn)健，量增突出；五瀘系列產(chǎn)品量減價(jià)增，調(diào)整明顯。22Q2高端酒消費(fèi)場(chǎng)景受疫情影響相對(duì)較小，茅臺(tái)維持15%以上增速，五糧液達(dá)成雙位數(shù)增長(zhǎng)，瀘州老窖業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。從產(chǎn)品分類看，高端主產(chǎn)品均增長(zhǎng)穩(wěn)健，其余產(chǎn)品中，茅臺(tái)1935放量帶動(dòng)系列酒持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，五糧液系列酒仍在梳理優(yōu)化過程中，瀘州老窖腰部產(chǎn)品成長(zhǎng)加快，低檔新品初入市場(chǎng)。從量?jī)r(jià)維度看，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下，高端酒的提價(jià)空間收窄，更多依靠銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增速，而中低端酒的價(jià)格優(yōu)化對(duì)銷量釋放有所抑制。結(jié)構(gòu)優(yōu)化促盈利提升，銷售費(fèi)用投放節(jié)奏調(diào)整。22H1高端酒企的毛利率均有提升，其中茅臺(tái)系直銷占比提升和高價(jià)位產(chǎn)品推出帶來的結(jié)構(gòu)升級(jí)，五糧液則是普五收入占比提升及系列酒向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，瀘州老窖也在結(jié)構(gòu)升級(jí)中實(shí)現(xiàn)毛利率微增。茅臺(tái)22Q2較密集的投放品牌文化宣傳，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率略有增加，五糧液則是在22Q2確認(rèn)了營(yíng)銷人員上年度績(jī)效考核獎(jiǎng)勵(lì)，瀘州老窖淡季對(duì)銷售費(fèi)用進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，促銷費(fèi)用減少較多。疊加上述變化，22H1高端酒企歸母凈利率水平也均有不同程度的提升。銷售回款方面，除五糧液在21年底用承兌匯票提前回了款，導(dǎo)致其上半年回款偏少，其余回款進(jìn)度均與收入匹配。1.2全國化次高端：主動(dòng)控貨降速，彈性蓄力待發(fā)多點(diǎn)疫情對(duì)場(chǎng)景影響大，渠道主動(dòng)調(diào)整。由于次高端價(jià)位對(duì)大規(guī)模聚飲消費(fèi)的場(chǎng)景依賴度較高，上半年全國多地疫情反復(fù)，制約著終端動(dòng)銷，為了緩解渠道壓力、穩(wěn)定核心品價(jià)盤，22Q2全國化次高端企業(yè)均主動(dòng)控貨降速，保留增長(zhǎng)彈性。收入放緩下費(fèi)率提升，盈利能力有所下滑。山西汾酒和水井坊分別因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移、核心品提價(jià)，22H1毛利率同比+0.9pct、+0.3pct；而舍得酒業(yè)和酒鬼酒則因現(xiàn)金折扣增加、中高端產(chǎn)品控貨，22Q2毛利率有所下滑。與去年同期的高增攤薄費(fèi)率相反，22H1除山西汾酒在促銷費(fèi)用投入有所降低外，其余三家均較有不同程度提升，在收入增長(zhǎng)趨緩情況下，銷售費(fèi)用率因此有所提升。疊加以上情況，除山西汾酒歸母凈利率同比+3.4pct外，其他全國化次高端企業(yè)盈利能力均有一定下滑?；乜钇ヅ錉I(yíng)收，全國招商持續(xù)。一方面系公司主動(dòng)控貨，另一方面系部分回款于21年底執(zhí)行，22Q2銷售回款同比放緩，整體與營(yíng)收相匹配。雖然疫情反復(fù)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景產(chǎn)生較大影響，但作為全國名酒，上述公司并未停止渠道擴(kuò)張，仍在加快推進(jìn)招商工作。1.3區(qū)域名酒：享有地區(qū)紅利，龍頭成長(zhǎng)加快疫情影響有限，龍頭話語權(quán)增強(qiáng)。雖然今年以來全國疫情反復(fù)出現(xiàn)，但安徽、江蘇省內(nèi)整體控制較好，在春節(jié)、暑期升學(xué)季等時(shí)點(diǎn)均未受場(chǎng)景限制，在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推下，龍頭企業(yè)在調(diào)整復(fù)蘇后率先享有紅利，洋河股份、古井貢酒的地區(qū)話語權(quán)不斷增強(qiáng)。老白干的業(yè)績(jī)彈性主要靠湖南武陵及安徽文王貢釋放。結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)確定，費(fèi)率逐步攤薄。除洋河股份因海天換代放量、省外擴(kuò)張加快等影響，上半年毛利率略有下降外，其余徽酒、蘇酒的結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，盈利能力穩(wěn)步提升。古井受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，年份原漿持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)；今世緣V系攻堅(jiān)仍在持續(xù)對(duì)消費(fèi)者展開培育；迎駕貢酒的洞6+9卡位省內(nèi)主流價(jià)位帶持續(xù)放量。重點(diǎn)公司：

貴州茅臺(tái)：新供給創(chuàng)造新需求。上半年公司營(yíng)業(yè)總收入594.44億元，同比增長(zhǎng)17.2%；歸母凈利潤(rùn)297.94億元，同比增長(zhǎng)20.85%。其中有兩大亮點(diǎn)：（1）22Q2直銷收入占比提升至39.81%，整個(gè)上半年直銷占比36.39%，提升幅度顯著，主要系非標(biāo)酒打款方式變化及i茅臺(tái)的貢獻(xiàn)；（2）上半年基酒產(chǎn)量大幅提升，茅臺(tái)酒、系列酒基酒產(chǎn)量分別為4.25萬噸、1.7萬噸，同比增長(zhǎng)12.4%、36%，產(chǎn)能釋放進(jìn)一步加快。我們認(rèn)為，上半年公司業(yè)績(jī)的高質(zhì)量增長(zhǎng)與新供給創(chuàng)造的新需求密不可分，隨著茅臺(tái)1935、茅臺(tái)冰淇淋、非標(biāo)新品的推出，茅臺(tái)酒正在布局實(shí)現(xiàn)更大收益的新供給、新應(yīng)用。而茅臺(tái)冰淇淋銷售及i茅臺(tái)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)，也吸引了一批尚未接觸過茅臺(tái)酒的年輕消費(fèi)群體，并培養(yǎng)其成為潛在消費(fèi)人群，創(chuàng)造新的消費(fèi)需求。五糧液：平穩(wěn)放量，砥礪前行。上半年公司營(yíng)收412.22億元，同比增長(zhǎng)12.16%；歸母凈利潤(rùn)150.99億元，同比增長(zhǎng)14.39%。其中22Q2，公司營(yíng)收136.74億元，同比增長(zhǎng)10.03%，歸母凈利潤(rùn)42.76億元，同比增長(zhǎng)10.32%，順利實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。（1）五糧液產(chǎn)品：上半年收入319.73億元，同比增長(zhǎng)17.82%，其中銷量增長(zhǎng)15.13%，噸價(jià)增長(zhǎng)2.33%，貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，即便受到二季度華東疫情的影響，在華東和華南市場(chǎng)均取得較快增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)14.67%和29.61%，品牌力持續(xù)提升。（2）系列酒產(chǎn)品：上半年收入65.4億元，同比下滑6.09%，其中銷量下滑47.76%，噸價(jià)增長(zhǎng)79.75%，主要系五糧濃香公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，同時(shí)受國內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)態(tài)勢(shì)及上年同期低價(jià)位產(chǎn)品銷量基數(shù)高綜合影響所致。瀘州老窖：步伐堅(jiān)定，奮力追趕。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.64億元，同比增長(zhǎng)25.19%；歸母凈利潤(rùn)55.32億元，同比增長(zhǎng)30.89%。其中22Q2公司營(yíng)收53.52億元，同比增長(zhǎng)24.09%，歸母凈利潤(rùn)26.56億元，同比增長(zhǎng)28.97%，在疫情影響下表現(xiàn)出較強(qiáng)成長(zhǎng)性，超越市場(chǎng)預(yù)期。目前公司堅(jiān)定走“回歸中華名酒價(jià)值”的發(fā)展道路，聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國窖1573穩(wěn)居中國高端白酒陣營(yíng)；瀘州老窖1952以價(jià)格和形象高度擔(dān)負(fù)起引領(lǐng)瀘州老窖系列品牌復(fù)興的使命；特曲和窖齡酒注重協(xié)同發(fā)展，站穩(wěn)關(guān)鍵價(jià)格帶；頭曲實(shí)現(xiàn)價(jià)格、配額、品牌等運(yùn)營(yíng)升級(jí)，黑蓋啟動(dòng)核心城市布局和品鑒推廣，筑牢瀘州老窖發(fā)展塔基；創(chuàng)新產(chǎn)品不斷探索新模式，實(shí)現(xiàn)新突破，加快開辟核心市場(chǎng)，打開局面。山西汾酒：掌控市場(chǎng)節(jié)奏，保持發(fā)展定力。上半年公司營(yíng)收153.34億元，同比增長(zhǎng)26.53%；歸母凈利潤(rùn)50.13億元，同比增長(zhǎng)41.46%。其中22Q2，公司營(yíng)業(yè)收入48.04億元，同比增長(zhǎng)0.36%，歸母凈利潤(rùn)13.03億元，同比減少4.33%，主要系二季度受疫情擾動(dòng)，青花系列產(chǎn)品價(jià)盤出現(xiàn)波動(dòng)，公司主動(dòng)控貨，調(diào)節(jié)了發(fā)貨節(jié)奏。上半年，汾酒系列實(shí)現(xiàn)收入141.96億元，同比增長(zhǎng)28.7%，其中青花系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入61億元，同比增長(zhǎng)56%，占比約43%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)顯著。我們認(rèn)為，在以玻汾建立起塔基的基礎(chǔ)上，青花系列的向上延伸將更加穩(wěn)健，全國已逐步形成起清香消費(fèi)氛圍。酒鬼酒：促銷投入增加，內(nèi)參降速穩(wěn)價(jià)。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.37億元，同比增長(zhǎng)48.04%，歸母凈利潤(rùn)7.18億元，同比增長(zhǎng)40.68%。其中22Q2營(yíng)收8.49億元，同比增長(zhǎng)5.26%，歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比下滑18.74%。一方面是去年同期市場(chǎng)擴(kuò)張較快，費(fèi)用攤薄效應(yīng)強(qiáng)，歸母凈利率基數(shù)水平較高，而今年二季度受疫情影響，公司回款節(jié)奏相對(duì)放緩，同時(shí)為加快渠道動(dòng)銷，促銷費(fèi)用投放大幅增長(zhǎng)；另一方面，今年內(nèi)參批價(jià)有所波動(dòng)，發(fā)貨較為克制，降速明顯，內(nèi)品等低價(jià)位產(chǎn)品放量明顯，22Q2毛利率同比-3.39pct至77.8%，歸母凈利率同比-6.86pct至23.21%。我們認(rèn)為，公司正不斷在文化屬性上強(qiáng)化內(nèi)參酒價(jià)值，打造沉浸式體驗(yàn)圈層營(yíng)銷，堅(jiān)定高端品牌價(jià)值塑造。古井貢酒：勢(shì)頭強(qiáng)勁，加速向上。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.02億元，同比增長(zhǎng)28.46%；歸母凈利潤(rùn)19.19億元，同比增長(zhǎng)39.17%。其中22Q2公司營(yíng)收37.28億元，同比增長(zhǎng)29.55%；歸母凈利潤(rùn)8.20億元，同比增長(zhǎng)45.32%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，22H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.05/9.01/6.31億，同比+32%/+12%/+9%，年份原漿系列持續(xù)表現(xiàn)亮眼，并拉動(dòng)毛利率提升。展望后續(xù)，短期中秋回款預(yù)計(jì)受到疫情的影響小，高蓄水池奠定全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基調(diào)。中長(zhǎng)期，安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，古井作為徽酒龍頭，古8精準(zhǔn)卡位200-300元的價(jià)位帶，市場(chǎng)基礎(chǔ)好，預(yù)計(jì)持續(xù)受益，古16+古20當(dāng)前聚焦宴席和商務(wù)消費(fèi)，持續(xù)拔高品牌勢(shì)能，重塑古井老八大名酒的品牌地位可期。金種子：華潤(rùn)入駐，改善可期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.02億元，同比增長(zhǎng)10.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.55億元，較上年同期減虧4263.94萬元。其中22Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57億元，同比增長(zhǎng)2.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.43億元，較上年同期減虧653.81萬元。上半年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.66億元，同比+11.11%，利潤(rùn)端減虧明顯，華潤(rùn)入駐后，下半年業(yè)績(jī)有望獲得邊際改善。分產(chǎn)品來看，22H1中高檔酒/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)2.27/1.39億元，同比+118.9%/-38.4%，金種子/馥合香等中高檔白酒增速較快。產(chǎn)品升級(jí)推動(dòng)下，22H1銷售毛利率同比提升7.63pct至33.25%。展望后續(xù)，華潤(rùn)入駐后已開始全面梳理金種子內(nèi)部管理。短期來看，內(nèi)部管理理順后，公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效應(yīng)有望提升，業(yè)務(wù)虧損的局面有望得到扭轉(zhuǎn)。中期來看，200元以下的白酒競(jìng)爭(zhēng)更重渠道推力，華潤(rùn)“啤白模式融合”有望逐步落地，渠道賦能金種子發(fā)展。長(zhǎng)期來看，次高端產(chǎn)品馥合香系列差異化競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)部管理理順后+持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)培育，長(zhǎng)期有望在中高端價(jià)位帶獲得一定市場(chǎng)份額。2.啤酒：經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善明顯，利潤(rùn)增速好于預(yù)期2.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變，利潤(rùn)增速好于預(yù)期提價(jià)兌現(xiàn)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)千升酒收入高增。從銷量來看，受Q2全國疫情反復(fù)的影響，2022H1

華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒分別同比-0.7%、-1.0%、+6.4%。在Q2啤酒行業(yè)至暗時(shí)刻下，主要酒廠的千升酒收入增速表現(xiàn)亮眼，主要受益于去年年底到今年年初提價(jià)后在業(yè)績(jī)端的兌現(xiàn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，2022H1華潤(rùn)啤酒千升酒收入yoy（+7.7%）>青島啤酒（+6.7%）>重慶啤酒（+4.5%）。而千升酒升入的高增都在不同程度上消化了原材料成本上漲的壓力，青啤毛利率改善好于華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒，2022H1毛利率同比變動(dòng)程度青島啤酒（+0.2pct）>華潤(rùn)啤酒（+0.0pct）>重慶啤酒（-0.3pct）。費(fèi)用收縮下，利潤(rùn)增速好于預(yù)期。在上半年成本上漲+疫情外部事件沖擊下，主要啤酒廠商對(duì)銷售費(fèi)用都有一定的收縮，從H1銷售費(fèi)用率同比變動(dòng)程度來看，華潤(rùn)啤酒（-1pct）>青島啤酒（-0.8pct）>重慶啤酒（-0.3pct）。管理費(fèi)用率方面，三大酒廠降本增效有明顯的效果，2022H1管理費(fèi)用率變動(dòng)華潤(rùn)啤酒（-1.9pct）>青島啤酒（-0.2pct)>重慶啤酒（-0.1pct）。在毛利率持平或略有提升+費(fèi)用收縮情況下，三大酒廠盈利能力皆有不錯(cuò)的改善，2022H1歸母凈利率同比變動(dòng)華潤(rùn)啤酒（+2.7pct）>青島啤酒（+1.6pct）>重慶啤酒（+0.5pct）。重點(diǎn)公司：

華潤(rùn)啤酒：營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)增速超出預(yù)期。2022H1華潤(rùn)啤酒營(yíng)業(yè)收入同比+7%，銷量受上半年3-4月全國疫情反復(fù)影響同比-0.7%，在上半年華東疫情比較嚴(yán)重的情況下，公司能夠?qū)崿F(xiàn)銷量基本持平、略微負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。而千升酒收入3338元，同比+7.7%，超過去年同期增速7.5%，其中提價(jià)有2-3%的貢獻(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有3-5%的貢獻(xiàn)，次高端及以上啤酒銷量同比+10.0%，喜力增長(zhǎng)超過30%。展望下半年和全年，我們預(yù)計(jì)千升酒收入保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，SuperX和純生全年高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。從費(fèi)用投放來看，公司Q3有可能增投費(fèi)用以匹配旺季銷售，但是從長(zhǎng)期來看，考慮到公司已經(jīng)過了費(fèi)用密集投放期間，銷售費(fèi)用率有望持平甚至小幅下降。隨著公司2022年進(jìn)入第二個(gè)三年“決戰(zhàn)高端、質(zhì)量發(fā)展”的最后一年，我們堅(jiān)定看好公司產(chǎn)品重塑+品牌重塑+渠道重塑后在業(yè)績(jī)端的兌現(xiàn)。青島啤酒：主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)定，第二成長(zhǎng)市場(chǎng)華北高增。2022Q2青島啤酒營(yíng)業(yè)收入同比+7.5%，銷量同比+0.4%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。和華潤(rùn)啤酒相比，青島啤酒千升酒收入增速表現(xiàn)一樣亮眼，2022Q2同比+7%，產(chǎn)品里主品牌同比+0.4%、副品牌同比+0.4%，主要系主品牌現(xiàn)飲場(chǎng)景更多、疫情擾動(dòng)下增速與副品牌持平。銷售費(fèi)用端，青島啤酒與其他酒廠都有在Q2收縮費(fèi)用以應(yīng)對(duì)外部沖擊，我們預(yù)計(jì)Q3銷售費(fèi)用率相比于Q2有可能小幅增加、但是全年看基本持平。展望長(zhǎng)期，在聚焦沿黃市場(chǎng)的戰(zhàn)略下，我們認(rèn)為公司在山東省內(nèi)和華北區(qū)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)釋放出的利潤(rùn)彈性將會(huì)繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。重慶啤酒：烏蘇和1664短期承壓，Q2盈利勢(shì)頭向好。2022Q2重慶啤酒營(yíng)業(yè)收入同比+6.1%，銷量同比+1.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要系華東疫情對(duì)公司銷量增長(zhǎng)有較大的影響。在銷量增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期的情況下，公司利潤(rùn)同比+18.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期，主要系銷售費(fèi)用收縮。市場(chǎng)最關(guān)注的大單品烏蘇來看，烏蘇上半年銷量50萬千升，同比+6.4%，凱旋1664個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，兩大明星單品增速不及預(yù)期致使市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性產(chǎn)生分歧。我們認(rèn)為，烏蘇和凱旋1664短期看承壓明顯，主要系兩大產(chǎn)品比較依賴于現(xiàn)飲渠道、尤其是凱旋1664面向夜場(chǎng)渠道，近段時(shí)間全國疫情散發(fā)下，烏蘇和凱旋1664動(dòng)銷或?qū)⑹茏?。展望未來，明星單品開熏啊1664品牌調(diào)性鮮明，若是后面全國放量起勢(shì)，有望超出市場(chǎng)預(yù)期。3.乳制品：疫情干擾需求，龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健3.1疫情干擾需求，龍頭表現(xiàn)依舊穩(wěn)健疫情干擾需求，龍頭營(yíng)收穩(wěn)健。2022年上半年，受疫情及人口結(jié)構(gòu)影響，乳制品行業(yè)增速出現(xiàn)承壓趨勢(shì)，全國乳制品產(chǎn)量為1510.9萬噸，同比增長(zhǎng)1.4%。分品類看，液態(tài)乳整體銷售額同比增長(zhǎng)1.0%，而奶粉行業(yè)銷售額同比下降4.0%。從公司營(yíng)收端看，龍頭公司表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。伊利/蒙牛/光明/妙可藍(lán)多/新乳業(yè)/飛鶴/澳優(yōu)/嘉必優(yōu)22H1營(yíng)收增速分別達(dá)+12.3%/+4.0%/+1.0%/+25.5%/+10.8%/-16.2%/-15.0%/+4.9%,其中飛鶴和澳優(yōu)由于清理渠道庫存而導(dǎo)致出廠端銷售額下滑，但零售端市占率并無明顯變化。原材料費(fèi)用漲跌互現(xiàn)，龍頭利潤(rùn)進(jìn)一步提升。從毛利端看，原材料價(jià)格走勢(shì)漲跌不一。國內(nèi)方面，國內(nèi)原奶價(jià)格同比去年下降，同比從年初的-0.2%擴(kuò)大至6月的-3.5%；國外方面，新西蘭大包粉價(jià)格在上半年同比有大個(gè)位數(shù)上漲，而全球奶酪平均價(jià)格出現(xiàn)同比超20%的大幅上漲。這些漲跌幅使得伊利、蒙牛這類以液奶為主的公司毛利率波動(dòng)較小，分別同比+1.7pct（剔除會(huì)計(jì)政策調(diào)整）和-1.7pct；而使以海外原料為主的公司毛利率波動(dòng)較大，如妙可藍(lán)多，毛利率下降3.4pct。費(fèi)用端看，多數(shù)公司上半年以控制費(fèi)用為主，伊利/蒙牛/光明/妙可藍(lán)多/新乳業(yè)/飛鶴銷售費(fèi)用率同比+0.9pct（剔除會(huì)計(jì)政策調(diào)整）/-1.4pct/-6.3pct/-1.0pct/0pct/+3.6pct。綜合來看，多數(shù)公司凈利潤(rùn)率仍有上升，伊利/蒙牛/光明/新乳業(yè)凈利潤(rùn)率同比+0.3pct/+1.0pct/+1.1pct/+0.2pct；部分公司凈利潤(rùn)率產(chǎn)生下滑，妙可藍(lán)多/飛鶴/澳優(yōu)同比-0.3pct/-9.1pct/-7.7pct。多數(shù)公司歸母凈利潤(rùn)錄得正增長(zhǎng)，伊利/蒙牛/光明/妙可藍(lán)多/新乳業(yè)同比+15.2%/+27.3%/+7.8%/+18.0%/+29.4%，飛鶴和澳優(yōu)則因清理渠道庫存而錄得同比-39.7%/-62.6%。重點(diǎn)公司：

伊利股份：Q2穩(wěn)健增長(zhǎng)，把握長(zhǎng)線良機(jī)。公司Q2正式并表澳優(yōu)，并在上半年整個(gè)乳制品行業(yè)增長(zhǎng)偏弱的情況下取得穩(wěn)健增長(zhǎng)，剔除澳優(yōu)后歸母凈利潤(rùn)同比+15%左右。分產(chǎn)品看，22H1公司實(shí)現(xiàn)液體乳營(yíng)收428.92億元，同比+1.14%；受二季度疫情影響，22Q2液體乳營(yíng)收達(dá)205.74億元，同比-4.51%。在嬰配粉全行業(yè)收縮的情況下，公司22H1實(shí)現(xiàn)奶粉及奶制品營(yíng)收120.71億元，同比+58.28%。剔除澳優(yōu)后，營(yíng)收達(dá)101.84億元，同比+33.54%。受益于今年天氣及市場(chǎng)集中度的相對(duì)提升，22H1公司實(shí)現(xiàn)冷飲營(yíng)收72.95億元，同比+31.71%，其中Q2同比+29.46%。公司當(dāng)前估值接近歷史底部，短期疫情使消費(fèi)者進(jìn)入超市購物的頻次降低，但中期戰(zhàn)略業(yè)務(wù)奶粉市占率節(jié)節(jié)攀升，長(zhǎng)期的人均乳制品消費(fèi)量仍有較大空間。妙可藍(lán)多：營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)短期承壓。在上半年受疫情影響的大環(huán)境下，公司營(yíng)收增速依然強(qiáng)勁，Q2仍然維持17.17%的增速。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，公司2022年上半年奶酪市場(chǎng)占有率達(dá)35.5%，較2021年末的30.8%提升4.7pct，奶酪棒市場(chǎng)占有率更超過40%，穩(wěn)居行業(yè)第一并不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。分產(chǎn)品看，22H1奶酪營(yíng)收20.42億元，同比+34.11%；液態(tài)奶營(yíng)收1.82億元，同比-14.73%；乳制品貿(mào)易營(yíng)收3.65億元，同比+11.11%。受制于海外原材料價(jià)格上漲，公司毛利率上半年同比-3.4%，拖累公司凈利潤(rùn)增速。渠道方面，公司線下覆蓋網(wǎng)點(diǎn)數(shù)持續(xù)增加，上半年末已達(dá)70萬家。下半年，公司將繼續(xù)向60億營(yíng)收的目標(biāo)前進(jìn)。嘉必優(yōu)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，改善即將到來。中國上半年嬰配粉市場(chǎng)呈同比收縮態(tài)勢(shì)，公司通過海外市場(chǎng)的發(fā)力，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)4.93%的營(yíng)收。公司毛利率同比有所下降，但環(huán)比去年下半年已呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。費(fèi)用端看，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)的同時(shí)發(fā)展使得費(fèi)用率有所上升。銷售費(fèi)用率方面，公司為開拓動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)，加大市場(chǎng)投入，22H1銷售費(fèi)用率達(dá)7.41%，同比+1.54pct管理費(fèi)用率方面，由于公司年初實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)攤銷費(fèi)用使得22H1管理費(fèi)用率達(dá)10.36%，同比+3.98pct。下半年看，在嬰配粉新國標(biāo)注冊(cè)方面，截至7月31日，全市場(chǎng)已經(jīng)通過注冊(cè)的符合新國標(biāo)的配方超過120款產(chǎn)品、超過40個(gè)系列，自上半年末起注冊(cè)進(jìn)程呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。在國際市場(chǎng)開拓方面，國際大客戶訂單持續(xù)增長(zhǎng)，多家國際大客戶開發(fā)已進(jìn)入商業(yè)談判階段。在SA方面，截至7月29日，有6個(gè)品牌的8款添加燕窩酸原料的化妝品產(chǎn)品在國家藥監(jiān)局備案，正在陸續(xù)上市銷售，另有多家公司正在開發(fā)。在HMO方面，公司2’-FL已完成中試，獲得96%純度的產(chǎn)品，正在進(jìn)行法規(guī)許可申報(bào)；3’-SL正在進(jìn)行中試前準(zhǔn)備。伴隨各項(xiàng)業(yè)務(wù)的加速推進(jìn)及嬰配粉渠道庫存當(dāng)前的良性水平，公司下半年業(yè)績(jī)有望迎來改善。4.休閑食品：疫情反復(fù)，業(yè)績(jī)承壓4.1經(jīng)銷業(yè)態(tài)有所恢復(fù)，連鎖業(yè)態(tài)仍承壓經(jīng)銷為主的業(yè)態(tài)恢復(fù)明顯，連鎖業(yè)態(tài)Q2疫情反復(fù)持續(xù)承壓。在疫情導(dǎo)致商超客流量下滑的背景下，以商超流通等經(jīng)銷渠道為主的鹽津鋪?zhàn)印⑶⑶⑹称?、勁仔食品、甘源食品主?dòng)求變、積極擁抱新渠道，加速布局零食店、便利店，并進(jìn)一步滲透BC渠道，Q2營(yíng)收增速亮眼，利潤(rùn)端恢復(fù)明顯，主要系費(fèi)用控制及提價(jià)等拉動(dòng)。偏零售的零食企業(yè)如三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、來伊份，收入端線上業(yè)務(wù)普遍呈下滑趨勢(shì)，渠道布局均衡的良品鋪?zhàn)颖憩F(xiàn)相對(duì)好。絕味食品、煌上煌、巴比食品等連鎖業(yè)態(tài)Q2營(yíng)收增長(zhǎng)受疫情影響大，疫情擾動(dòng)下門店關(guān)閉較多，高勢(shì)能門店人流量降低，單店收入出現(xiàn)不同程度下滑。連鎖業(yè)態(tài)盈利能力下降明顯，主要系原材料價(jià)格上漲、加盟商補(bǔ)貼等費(fèi)用投放增加的影響。原材料價(jià)格壓力大，Q2盈利能力仍承壓。通脹壓力下原材料價(jià)格處于高位，大多休閑食品公司毛利率同比有所下降。經(jīng)銷業(yè)態(tài)為主的休閑食品企業(yè)Q2歸母凈利率環(huán)比有所下滑，主要與Q2初疫情反復(fù)疊加原材料價(jià)格上升有關(guān)。Q2歸母凈利率同比恢復(fù)明顯，經(jīng)銷為主的業(yè)態(tài)積極擁抱線下渠道變革，線下渠道變革影響邊際降低。偏零售業(yè)態(tài)的公司良品鋪?zhàn)油?環(huán)比均有所提升，經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健。連鎖業(yè)態(tài)的絕味食品、煌上煌、巴比食品歸母凈利率同比下滑明顯，主要系原材料價(jià)格成本提升、疫情影響下加盟商補(bǔ)貼等費(fèi)用提升明顯，對(duì)于連鎖業(yè)態(tài)的盈利能力有所稀釋。重點(diǎn)公司：

絕味食品：開店速度不減，砥礪前行。疫情影響下，單店收入下滑、加盟商補(bǔ)貼等費(fèi)用增加導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓，但開店速度不減，短期經(jīng)歷業(yè)績(jī)陣痛，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在增強(qiáng)。展望后續(xù)，下半年公司注重單店運(yùn)營(yíng)，星火燎原與海納百川在下半年有望貢獻(xiàn)門店增量，全年凈開店數(shù)量有望創(chuàng)近年新高。下半年原材料壓力有望環(huán)比降低，上半年加盟商補(bǔ)貼及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用多，下半年我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善。長(zhǎng)期來看，絕味在疫情期間開店速度不減，在連鎖業(yè)態(tài)中表現(xiàn)優(yōu)秀，費(fèi)用補(bǔ)貼錨定加盟商長(zhǎng)期共進(jìn)退信心，渠道管控的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在增強(qiáng)。短期疫情影響，公司經(jīng)歷陣痛，長(zhǎng)期經(jīng)銷商粘性增強(qiáng)，策略拿店提升市占率，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好。洽洽食品：短期業(yè)績(jī)放緩，環(huán)比加速可期。短期原材料價(jià)格壓力下，公司利潤(rùn)端增速有所放緩。后續(xù)來看，短期公司對(duì)瓜子進(jìn)一步提價(jià)，并對(duì)堅(jiān)果降規(guī)格實(shí)現(xiàn)變相提價(jià)，有望緩沖原材料價(jià)格壓力，下半年盈利有望環(huán)比恢復(fù)。長(zhǎng)期來看，洽洽堅(jiān)果契合人們的健康需求，有望打造為業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。甘源食品：新品進(jìn)入放量周期，利潤(rùn)率環(huán)比提升可期。公司近期進(jìn)行渠道調(diào)整，積極擁抱零食店、便利店等渠道，產(chǎn)品逐步導(dǎo)入預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)增量。Q2利潤(rùn)率由于新廠爬坡未能完全釋放，在7月份安陽新品包裝換新、價(jià)格調(diào)整突出性價(jià)比等舉措下，安陽新品后續(xù)發(fā)展有望加速放量，疊加棕櫚油價(jià)格恢復(fù)因素，凈利率有望環(huán)比改善。長(zhǎng)期來看，新興渠道增長(zhǎng)空間大，甘源產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，產(chǎn)品力有亮點(diǎn)，未來放量可期。勁仔食品：大包裝發(fā)力，第二大單品未來可期。公司H1大包裝增長(zhǎng)亮眼，利潤(rùn)端原材料價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，毛利率提升顯著。展望后續(xù)，短期來看，現(xiàn)代渠道產(chǎn)品陳列更加凸顯，品牌勢(shì)能有望提升，全年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?。盈利端，原材料價(jià)格目前走勢(shì)平穩(wěn)，全年費(fèi)用率亦有望保持平穩(wěn)，盈利能力有望持續(xù)維持在相對(duì)好的水平。中長(zhǎng)期來看，勁仔目前在現(xiàn)代渠道占比較低（22H1約為25-30%），未來現(xiàn)代渠道占比有望提升至50%，放量可期。勁仔在小魚品類證明過自己打造大單品的能力，肉干/鵪鶉蛋等第二品類亦有望打造成功。5.調(diào)味品：營(yíng)收同比改善，業(yè)績(jī)彈性兌現(xiàn)5.1低基數(shù)下，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比改善22Q2醬油品類公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速明顯改善。21Q2社區(qū)團(tuán)購對(duì)傳統(tǒng)渠道的沖擊較大，海天味業(yè)、中炬高新和千禾味業(yè)等醬油品類公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)均有不同程度下滑。在低基數(shù)下，同時(shí)社區(qū)團(tuán)購沖擊減弱，22Q2海天味業(yè)、中炬高新和千禾味業(yè)營(yíng)收增速同比和環(huán)比均有改善。由于原材料價(jià)格持續(xù)上漲，海天味業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速會(huì)慢于營(yíng)收增速表現(xiàn)。千禾味業(yè)由于廣告費(fèi)用投入較同期明顯減少，歸母凈利潤(rùn)增速彈性較大。復(fù)調(diào)BC端企業(yè)分化較大，C端改善，B端承壓。復(fù)調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況緩和，天味食品內(nèi)部管理改善，精準(zhǔn)投放費(fèi)用，22Q2毛銷差同比提升14.6pct。22Q2由于局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，日辰股份下游餐飲客戶的需求受到影響，整體營(yíng)收出現(xiàn)下滑。此外，低毛利產(chǎn)品占比提升，日辰股份22Q2毛銷差同比下降6.3pct。成本端，涪陵榨菜和安琪酵母出現(xiàn)分化。涪陵榨菜的主要原材料青菜頭采購價(jià)格回落，但安琪酵母的主要原材料糖蜜價(jià)格繼續(xù)攀高。22Q2涪陵榨菜毛銷差提升14.3pct，而安琪酵母毛銷差下滑2.7pct。重點(diǎn)公司：海天味業(yè)：積極應(yīng)對(duì)，穩(wěn)中有進(jìn)。22Q2營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期，利潤(rùn)端仍承壓。分品類來看，22Q2醬油/調(diào)味醬/蠔油同比增長(zhǎng)分別為17.1%/3.9%/12.0%，醬油和蠔油品類表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，調(diào)味醬品類增長(zhǎng)仍然乏力。分渠道來看，22Q2線上和線下渠道收入同比增長(zhǎng)分別為19.4%/57.5%，線上渠道高增長(zhǎng)主要由于公司積極發(fā)展新零售渠道。分區(qū)域來看，東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域同比增長(zhǎng)分別為5.9%/27.3%/20.9%/28.1%/19.6%，東部區(qū)域增速較慢，主要由于受到疫情影響。22Q2毛利率為34.9%，同比下降2.2pct，我們預(yù)計(jì)主要由于原材料成本上漲。單二季度看，銷售費(fèi)用率為4.7%，同比下降0.5pct，我們預(yù)計(jì)主要由于疫情期間廣告宣傳投入和人工成本減少。毛銷差為30.2%，同比下降1.7pct。管理費(fèi)用率為1.6%，同比下降0.3pct，主要由于規(guī)模效應(yīng)提升。研發(fā)費(fèi)用率為3.2%，同比增長(zhǎng)0.8pct，主要由于加大研發(fā)投入。歸母凈利率為24.7%，同比下降2.3pct。千禾味業(yè)：控本降費(fèi)，盈利改善。22Q2營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期，22Q2縮減費(fèi)用投入，利潤(rùn)端超預(yù)期。由于社區(qū)團(tuán)購渠道的沖擊，21Q2公司營(yíng)收同比下滑7.2%。在低基數(shù)下，22Q2營(yíng)收增速達(dá)到30.5%。分產(chǎn)品來看，22Q2醬油/食醋營(yíng)收增長(zhǎng)同比分別為24.2%/39.2%，食醋業(yè)務(wù)基數(shù)較低，收入增幅較大。分地區(qū)來看，22Q2東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營(yíng)收增長(zhǎng)分別為28.2%/5.7%/47.9%/45.2%/28.7%。截止2022年6月末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1,903家，環(huán)比凈增加4家。22Q2公司毛利率35.7%，同比下滑5.2pct，主要仍是由于原材料價(jià)格上漲。單二季度看，銷售費(fèi)用率為13.6%，同比下降13.8pct，主要由于減少電視廣告宣傳費(fèi)用投入，以及采取降低費(fèi)比、提高人效等措施。22Q1毛銷差為22.2%，同比提升8.7pct。管理費(fèi)用率為3.2%，同比下降0.7pct，主要由于減少信息技術(shù)服務(wù)費(fèi)投入和股權(quán)支付費(fèi)用。研發(fā)費(fèi)用率為3.1%，同比提升1.1pct，主要由于加大研發(fā)投入。全資子公司豐城恒泰暫時(shí)停產(chǎn)，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1,352萬元，影響歸母凈利潤(rùn)1,149萬元。歸母凈利率為11.9%，同比增加5.6pct，同比明顯改善。涪陵榨菜：堅(jiān)定拓品類，降費(fèi)增業(yè)績(jī)。22Q2營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期，品宣費(fèi)用收縮，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。疫情對(duì)榨菜的消費(fèi)有促進(jìn)作用，居家隔離增加了榨菜的消費(fèi)場(chǎng)景。單二季度看，產(chǎn)品提價(jià)對(duì)榨菜銷量增長(zhǎng)的沖擊已明顯減弱。公司7月加大費(fèi)用投放力度，我們預(yù)計(jì)公司Q3市場(chǎng)動(dòng)銷情況仍將改善。Q2公司針對(duì)下飯菜的試吃活動(dòng)有所增加，22H1泡菜/蘿卜品類收入增長(zhǎng)分別達(dá)到26.8%/37.0%，表現(xiàn)亮眼。22Q2公司毛利率為57.7%，環(huán)比提升5.3pct，主要由于公司于5月開始使用低價(jià)的青菜頭原料；毛利率同比下降1.2pct，主要由于2021年底開始將運(yùn)輸費(fèi)作為合同履約成本由銷售費(fèi)用調(diào)整計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。若不考慮運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整，我們預(yù)計(jì)22Q2毛利率同比提升1.6pct。21年公司青菜頭成本為1,100元/噸左右，22年青菜頭收購總體價(jià)格控制在800元/噸左右，青菜頭成本有大幅下降。22Q2銷售費(fèi)用率僅為10.8%，同比下降15.5pct，主要由于受疫情影響公司梯媒廣告投入縮減。22H1公司品牌宣傳費(fèi)用率僅為2.2%，同比下降了10.2pct。22Q2管理費(fèi)用率為2.8%，同比下降0.3pct。22Q2凈利率為41.2%，同比提升14.1pct。安琪酵母：經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。22Q2營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，22Q2酵母系列/包裝類/制糖/其他分別實(shí)現(xiàn)收入21.8/1.4/2.3/4.9億元，同比增長(zhǎng)分別為8.7%/32.6%/18.2%/98.4%。單二季度看，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提價(jià)逐步到位后，國內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比已有改善。22Q2低毛利率的制糖業(yè)務(wù)收入占比為7.5%，環(huán)比下降4.6pct。分區(qū)域看，22Q2年國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)收入19.4/10.8億元，同增4.5%/52.2%，我們認(rèn)為人民幣匯率貶值以及產(chǎn)品提價(jià)對(duì)海外收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。22Q2利潤(rùn)端表現(xiàn)符合預(yù)期，財(cái)務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)較大。22Q2公司毛利率為26.8%，同比下降3.7pct，主要由于糖蜜等原材料價(jià)格上漲，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化；毛利率環(huán)比提升0.1pct，略有改善。單二季度看，銷售費(fèi)用率為5.5%，同比下降0.9pct，主要由于人效提升、差旅費(fèi)和房屋租賃費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率為3.2%，同比下降0.4pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.4%，同比提升1pct，主要由于加大研發(fā)投入以及股份支付費(fèi)用增加。22Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.46億元，同比減少0.68億元，主要由于美元和盧布升值產(chǎn)生匯兌收益所致。22Q2歸母凈利率11.6%，同比減少3.4pct，但環(huán)比提升1.6pct。6.速凍食品：BC渠道分化，成本壓力緩解6.1C端企業(yè)受益，B端承壓受疫情影響，C端表現(xiàn)較為亮眼。安井食品作為行業(yè)龍頭，BC渠道兼顧，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，22Q2營(yíng)收增速環(huán)比改善。公司菜肴制品業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，一方面由于并表新宏業(yè)帶來的增量，另一方面凍品先生基數(shù)較低。同時(shí)22Q2公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期。三全食品主要為零售渠道，受益于居家消費(fèi)場(chǎng)景增加，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。受疫情影響，千味央廚和立高食品由于下游餐飲和烘焙渠道需求下滑，營(yíng)業(yè)增速環(huán)比下降。此外，油脂類原材料大幅上漲，利潤(rùn)端承壓。油脂類價(jià)格已高位回落，豬肉價(jià)格小幅反彈。油脂是烘焙類和油炸類產(chǎn)品的主要原材料，22Q2油料油脂價(jià)格指數(shù)處于高位，目前已有所回落，展望22Q3，我們認(rèn)為立高食品成本端壓力將會(huì)緩解。安井食品主要使用魚糜和雞肉，對(duì)豬肉的采購較少，價(jià)格小幅反彈，我們預(yù)計(jì)對(duì)成本的影響有限。從需求端看，豬肉價(jià)格上漲，反而可能會(huì)促進(jìn)火鍋料的需求。重點(diǎn)公司：

安井食品：菜肴制品高增長(zhǎng)，管控費(fèi)用放利潤(rùn)。22Q2菜肴制品業(yè)務(wù)高增，營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，22Q2面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)收入6.36/4.88/8.74/8.74億元，同比增長(zhǎng)分別為30.4%/-0.3%/15.1%/232.8%。單二季度看，由于疫情對(duì)C端銷售有促進(jìn)，但對(duì)B端銷售有壓制，因此主食類的面米制品表現(xiàn)較好，肉制品和魚糜制品等火鍋料增長(zhǎng)相對(duì)乏力，但整體看主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健。菜肴制品業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，一方面由于并表新宏業(yè)帶來的增量，另一方面凍品先生基數(shù)較低，收入增速高。22Q2公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，利潤(rùn)