新乳業(yè)專題報(bào)告

新乳業(yè)專題報(bào)告一、堅(jiān)持鮮戰(zhàn)略，發(fā)力低溫市場(chǎng)背靠新希望集團(tuán)，從西南擴(kuò)張至全國(guó)1994

年新希望集團(tuán)成立，2001

年涉足乳制品行業(yè)，通過(guò)并購(gòu)重組地方優(yōu)質(zhì)乳制品企業(yè)開展，2006

年新乳業(yè)成立，成立后與龍頭伊利、蒙牛形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，專注“鮮戰(zhàn)略“發(fā)展。公司背靠新希望集

團(tuán)，立足西南，布局華東、華中、華北、西北市場(chǎng)，截至

2020

年，公司擁有

46

家控股子公司，16

個(gè)乳品工廠，15

個(gè)主要品牌，13

個(gè)自有牧場(chǎng)。聚焦低溫，快速成長(zhǎng)20

年疫情影響業(yè)績(jī)，1H21

收入利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，并購(gòu)寰美乳業(yè)和實(shí)行新收入準(zhǔn)則影響毛利率。隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2016-2020

年收入復(fù)合增速

14%，利潤(rùn)復(fù)合增速

16%。2020

年受疫

情影響，公司收入利潤(rùn)仍有不俗表現(xiàn)（其中寰美乳業(yè)收入

8.54

億元，凈利潤(rùn)

0.52

億元），剔除寰美

乳業(yè)的并購(gòu)影響，公司全年收入正向增長(zhǎng)，利潤(rùn)亦高增。1H21，公司收入+68.9%，凈利潤(rùn)+90.6%。其

中，寰美乳業(yè)實(shí)現(xiàn)收入+24%，推算存量業(yè)務(wù)增長(zhǎng)接近

30%；低溫鮮奶取得同比+60%增長(zhǎng)。從毛利率

來(lái)看，2020

年實(shí)行新收入準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整到成本和寰美乳業(yè)常溫占比高影響毛利率，將運(yùn)輸費(fèi)

統(tǒng)一至同口徑，估算主營(yíng)毛利率同比提升

1.7pct。1H21

凈利率為

3.8%，同比+0.7pct。產(chǎn)品以低溫為主，低溫毛利遠(yuǎn)高于常溫產(chǎn)品。液體乳為公司收入主要來(lái)源，19

年低溫占比

60%，常

溫占比

40%，2020

年收購(gòu)夏進(jìn)乳業(yè)后低溫比例調(diào)整至

53%左右。公司低溫鮮奶毛利率較高，在

45%

以上；低溫酸奶在

35%-40%之間；常溫產(chǎn)品毛利率

25%-30%。實(shí)控人持股集中，股權(quán)激勵(lì)綁定管理層和核心骨干實(shí)控人劉永好和劉暢父女合計(jì)持有公司

81.34%股份，管理層持有公司股份。公司實(shí)際控制人為劉永

好和劉暢父女，劉永好先生通過(guò)新希望投資集團(tuán)有限公司持股

15.74%，劉暢女士通過(guò)

UniversalDairyLimited持股

65.6%，兩人合計(jì)持有公司

81.34%股份。管理層亦持股，董事長(zhǎng)席剛和總裁朱川分別持有

公司股份

1.78%和

0.39%。股權(quán)激勵(lì)綁定管理層和核心骨干，有望激活管理團(tuán)隊(duì)潛能。公司發(fā)布

2020

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向共

39

名激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行

1356

萬(wàn)股限制性股票，股票授予價(jià)格每股

9.35

元，股票激勵(lì)計(jì)劃分三期解除限

售，比例分別為

30%、30%、40%。授予對(duì)象主要為管理層和核心骨干，管理層中董事長(zhǎng)、總裁、副

總裁、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)，分別獲授

500、200、70、40、40

萬(wàn)股，占比

36.87%、14.75%、5.16%、2.95%、

2.95%。其余

34

位核心骨干授予

506

萬(wàn)股，占比

37.32%?？己四繕?biāo)

3

年收入利潤(rùn)復(fù)合增速

25%。激勵(lì)計(jì)劃績(jī)效考核分別從公司和個(gè)人兩個(gè)層面設(shè)置了解除限

售系數(shù)：（1）公司層面實(shí)現(xiàn)各期

100%解鎖的條件為：以

2020

年度為基準(zhǔn)年，2021-2023

年三期的合

并營(yíng)收和凈利潤(rùn)（扣除激勵(lì)費(fèi)用影響后）增速均不低于

25%、56%、95%；實(shí)現(xiàn)

80%解鎖的保底要求

為：以

2020

年度為基準(zhǔn)年，2021-2023

年的合并營(yíng)收和凈利潤(rùn)（扣除激勵(lì)費(fèi)用影響后）增速均不低于

20%、45%、76%。完全解鎖和保底要求的

3

年復(fù)合增速目標(biāo)分別為不低于

24.93%和不低于

20.74%。（2）個(gè)人年度績(jī)效層面，A+/A、B、C或

C以下對(duì)應(yīng)當(dāng)期可解除限售比例分別為

100%、80%、0%。

當(dāng)期可解除限售額度=個(gè)人當(dāng)期計(jì)劃解除限售額度×可解除限售比例。公司發(fā)布

2021-2025

年戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)三年倍增，五年力爭(zhēng)進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列。通過(guò)“鮮立方戰(zhàn)

略”和未來(lái)五年的努力，新乳業(yè)將推進(jìn)新鮮戰(zhàn)略的高質(zhì)量發(fā)展，在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)謀劃突破，形成全

國(guó)性布局的“鮮鈍角戰(zhàn)略”，叩響頭部陣營(yíng)和全球乳業(yè)前列的大門，力爭(zhēng)成為中國(guó)乳業(yè)鮮價(jià)值的代

言人，為消費(fèi)者帶來(lái)更多鮮活營(yíng)養(yǎng)，為中國(guó)乳業(yè)提升產(chǎn)業(yè)和品牌競(jìng)爭(zhēng)力貢獻(xiàn)力量，共贏發(fā)展。根據(jù)

公司股權(quán)激勵(lì)和三年五年計(jì)劃，我們判斷公司管理層將充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，完成目標(biāo)的決心較

強(qiáng)。低溫行業(yè)快速發(fā)展，區(qū)域乳企割據(jù)戰(zhàn)爭(zhēng)低溫奶量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)高景氣度中國(guó)乳制品規(guī)模超過(guò)

4000

億元（不含配方奶粉），規(guī)模趨于穩(wěn)定，液態(tài)奶占比

60%，酸奶占

36%。

中國(guó)乳制品起步較晚，1997

年利樂(lè)包引進(jìn)中國(guó)后，滲透率逐步提升。2009-2014

年，乳制品行業(yè)快速

發(fā)展，復(fù)合增速

11%，2015

年后中國(guó)乳制品滲透率已達(dá)高位，市場(chǎng)規(guī)模趨于穩(wěn)定。從乳制品構(gòu)成來(lái)

看，中國(guó)仍以液態(tài)奶和酸奶為主，2020

年占比分別為

60%和

36%，深加工的黃油、奶酪占比僅為

2%。液體乳市場(chǎng)規(guī)模超

2500

億，低溫奶占

14%，常溫占

38%。自

1997

年利樂(lè)包引進(jìn)中國(guó)后，常溫液體乳

隨著渠道下沉快速占領(lǐng)市場(chǎng)，目前常溫奶滲透率已達(dá)高位，市場(chǎng)規(guī)模

941

億元，5

年復(fù)合增速

2.6%，

以價(jià)增為主。低溫奶市場(chǎng)規(guī)模從

2015

年

234

億增長(zhǎng)至

2020

年

361

億，復(fù)合增速

9%，我們判斷隨著人

均可支配收入增長(zhǎng)、健康意識(shí)提升和城鎮(zhèn)化率的提高，未來(lái)仍將處于快速擴(kuò)張階段。酸奶品類整體

規(guī)模

1500

億左右，前幾年受常溫酸的帶動(dòng)快速擴(kuò)容，自

16

年開始增速放緩，除了常溫酸放緩導(dǎo)致，

還由于酸奶不斷零食化，被其他競(jìng)品（如奶茶）替代等，但未來(lái)我們?nèi)钥春盟崮唐奉?，將向著?xì)分

領(lǐng)域和功能領(lǐng)域發(fā)展。低溫奶量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)高景氣發(fā)展。常溫奶由于保質(zhì)期長(zhǎng)沒(méi)有銷售半徑限制，在快速發(fā)展期迅速下

沉，占領(lǐng)廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)；但從營(yíng)養(yǎng)構(gòu)成來(lái)看，巴氏奶低溫殺菌最大保留免疫球蛋白、乳鐵蛋白等活

性，營(yíng)養(yǎng)健康的特性受消費(fèi)者青睞。近幾年低溫?zé)o論是單價(jià)還是人均消費(fèi)量，都呈上升狀態(tài)，人均

消費(fèi)額在

2020

年疫情下依然增長(zhǎng)，體現(xiàn)了極強(qiáng)的產(chǎn)品力。量增的基礎(chǔ)是冷鏈物流的快速興起，產(chǎn)品

具備營(yíng)養(yǎng)健康優(yōu)勢(shì)、契合消費(fèi)者需求，同時(shí)依托城市群發(fā)展，消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大；價(jià)增體現(xiàn)了消費(fèi)

者更加重視營(yíng)養(yǎng)需求，產(chǎn)品不斷結(jié)構(gòu)升級(jí)。中國(guó)巴氏奶發(fā)展與美、日相距甚遠(yuǎn)，資源稟賦不如美國(guó)，政府引導(dǎo)不及日本，但隨著人均可支配收

入的增加和健康意識(shí)的轉(zhuǎn)變，中國(guó)巴氏奶仍有提升空間。中國(guó)人均乳制品消費(fèi)額是美國(guó)的

1/5，是日

本的

1/4，人均消費(fèi)量是美國(guó)的

1/6~1/5，是日本的

1/2，且乳制品結(jié)構(gòu)構(gòu)成不同，美國(guó)日本深加工的

黃油、奶酪占比分別達(dá)到

44%和

22%，而中國(guó)僅有

2%。單從低溫巴氏奶來(lái)看，無(wú)論是人均消費(fèi)額還

是人均銷量都相距甚遠(yuǎn)，仍有提升空間。巴氏奶消費(fèi)主要與飲奶習(xí)慣、人均可支配收入、資源稟賦

（牧場(chǎng)分布、供應(yīng)鏈?zhǔn)欠裢晟疲┫嚓P(guān)。從資源稟賦來(lái)看，中國(guó)先天優(yōu)勢(shì)不如美國(guó)：美國(guó)牧場(chǎng)發(fā)達(dá)分

布均勻，產(chǎn)奶地與消費(fèi)者近可實(shí)現(xiàn)銷地產(chǎn)，供應(yīng)鏈完善適合發(fā)展巴氏奶。中國(guó)牧場(chǎng)集中在北部，尤

其是四大黃金奶源帶的內(nèi)蒙、新疆、東北、河北，人口從東南沿海向西北內(nèi)陸逐漸稀少；冷鏈則主

要集中在沿海地區(qū)，牛奶主產(chǎn)地冷鏈較少。從政府引導(dǎo)來(lái)看，不及日本：日本經(jīng)過(guò)多年政府引導(dǎo)和

教育，已具備飲用巴氏奶習(xí)慣。但隨著人均可支配收入的增加和健康意識(shí)的轉(zhuǎn)變，中國(guó)巴氏奶仍有

提升空間。競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)分散，以區(qū)域乳企為主受限于奶源布局及高渠道壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，地方乳企具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持區(qū)域發(fā)展。無(wú)論是中

國(guó)還是美日，受限于奶源和銷售渠道巴氏奶競(jìng)爭(zhēng)格局均比較分散。生產(chǎn)巴氏奶企業(yè)以區(qū)域乳企為主，

市占率排名前三的分別為光明、三元和新乳業(yè)。光明旗下?lián)碛兄聝?yōu)、優(yōu)倍和光明三個(gè)品牌，高端優(yōu)

倍市場(chǎng)份額從

2015

年的

5.9%提升至

2020

年

6.6%，公司整體市占率達(dá)到

14%。新乳業(yè)打造

24

小時(shí)單

品，2020

年公司整體份額為

6%。目前全國(guó)性品牌在低溫開始布局但沒(méi)有發(fā)力，區(qū)域乳企經(jīng)過(guò)多年深

耕當(dāng)?shù)厍?，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。綜上，巴氏奶行業(yè)快速發(fā)展，從消費(fèi)習(xí)慣、資源稟賦到渠道培育各有優(yōu)劣，總結(jié)如下：巴氏奶發(fā)展優(yōu)勢(shì)：1）具備更強(qiáng)的營(yíng)養(yǎng)結(jié)構(gòu)，消費(fèi)者教育已經(jīng)初見成效；2）巴氏奶剛性自飲比例高，

復(fù)購(gòu)率強(qiáng)，用戶粘性大；3）以城市群為基礎(chǔ)，不斷向下延伸。發(fā)展劣勢(shì)：1）中國(guó)奶源分布不均勻，

以北方為主，從原奶獲取到加工再到銷售，受制銷售半徑影響；2）巴氏奶禮贈(zèng)屬性弱，對(duì)常溫奶替

代，仍需要時(shí)間。隨著人均可支配收入的增加和健康意識(shí)的轉(zhuǎn)變，中國(guó)巴氏奶仍有提升空間，行業(yè)目前仍無(wú)全國(guó)性品

牌，區(qū)域乳企經(jīng)過(guò)多年深耕當(dāng)?shù)兀哂邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)。依托并購(gòu)發(fā)展，上下游緊密聯(lián)動(dòng)并購(gòu)為公司特色發(fā)展模式，多品牌運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)不斷完善，三輪并購(gòu)規(guī)模逐步擴(kuò)張并購(gòu)更易得到區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)同，可快速實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，但亦存在投后管理風(fēng)險(xiǎn)。三輪并購(gòu)整合速

度大大縮短，對(duì)收入規(guī)模和整體協(xié)同有大幅貢獻(xiàn)。低溫產(chǎn)品區(qū)域?qū)傩员容^強(qiáng)，很多消費(fèi)者會(huì)更認(rèn)可

本地的牛奶，尤其是鮮奶，用戶忠誠(chéng)度和粘性比較高。公司通過(guò)并購(gòu)，容易得到區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)同，

體現(xiàn)區(qū)域的消費(fèi)文化和人文情感。公司共經(jīng)歷三輪并購(gòu)，第一輪并購(gòu)在

2001-2003

年，并購(gòu)了安徽白

帝、重慶天友、青島琴牌、杭州雙峰等，初涉乳制品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足，并購(gòu)后企業(yè)在幾年內(nèi)業(yè)績(jī)沒(méi)有

快速提升，經(jīng)歷十年休整。在此期間，公司確立并堅(jiān)持踐行“鮮戰(zhàn)略”，經(jīng)過(guò)試錯(cuò)和積累后，總結(jié)

形成獨(dú)特的并購(gòu)方法。2015-2016

年，開啟第二輪并購(gòu)，主要并購(gòu)了

4-5

家企業(yè)，第二輪整合期大大

縮短，最快的企業(yè)在一年左右的時(shí)間就發(fā)生很大的變化，根據(jù)招股說(shuō)明書中披露，經(jīng)歷

2-3

年時(shí)間第

二輪并購(gòu)企業(yè)逐漸扭虧。第三輪并購(gòu)福州澳牛、寧夏寰美和一只酸奶牛，整合期基本為零，夏進(jìn)乳

業(yè)是寧夏乳制品的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額占到

50%-60%，有很高的經(jīng)營(yíng)管理水平，收入規(guī)模

15

億左右，

利潤(rùn)過(guò)億，同時(shí)夏進(jìn)提出五年倍增目標(biāo)，加速增長(zhǎng)?！耙恢凰崮膛！睘樾率讲栾嬞惖乐小八崮袒?/p>

這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里的領(lǐng)導(dǎo)品牌，具有獨(dú)特性和差異性；同時(shí)，它的品牌定位年輕化，符合公司的“三

新”戰(zhàn)略。第三輪并購(gòu)對(duì)收入規(guī)模和公司整體協(xié)同有大幅貢獻(xiàn)，收購(gòu)對(duì)價(jià)

17.11

億對(duì)應(yīng)

14

倍

PE（根

據(jù)

19

年凈利潤(rùn)估算）。前兩輪并購(gòu)企業(yè)也在不斷好轉(zhuǎn)，第一輪并購(gòu)的華西和昆明雪蘭，2020

年收入

是并購(gòu)時(shí)的

12

倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)更多。第三輪并購(gòu)夏進(jìn)整合期大大縮短，同時(shí)為夏進(jìn)規(guī)劃

5

年發(fā)展計(jì)劃，復(fù)合增速提升至

15%-19%；夏進(jìn)

擁有西北黃金奶源，將成為公司產(chǎn)能樞紐，并且加固西北影響力，成為大本營(yíng)市場(chǎng)之一。剔除

2020

年疫情影響，夏進(jìn)

2017-2019

年復(fù)合增速

7.6%；新乳業(yè)進(jìn)入后，公司給夏進(jìn)內(nèi)部目標(biāo)定位

4

年翻倍，

4

年

CAGR19%，2021-2024

CAGR16%；對(duì)外目標(biāo)

5

年翻倍，5

年

CAGR15%，2021-2025

CAGR12%。為

了實(shí)現(xiàn)

5

年翻倍計(jì)劃，公司為夏進(jìn)設(shè)定了三條增長(zhǎng)路線：①夯實(shí)作為核心增長(zhǎng)型市場(chǎng)的寧夏：補(bǔ)充

高端產(chǎn)線、飽和全渠道覆蓋。②拓展再造增長(zhǎng)型市場(chǎng)的陜甘寧：通過(guò)組合現(xiàn)有產(chǎn)品線，拓展突破陜

甘，并通過(guò)差異化產(chǎn)品等，輻射覆蓋東北、華北地區(qū)。③布局作為機(jī)會(huì)增長(zhǎng)型市場(chǎng)的全國(guó)：夏進(jìn)將

一方面通過(guò)寧夏特色產(chǎn)品線上覆蓋全國(guó)，另一方面通過(guò)新希望乳業(yè)現(xiàn)有渠道鋪設(shè)基地型常溫產(chǎn)品。

同時(shí)轉(zhuǎn)變夏進(jìn)定位：將夏進(jìn)的企業(yè)戰(zhàn)略定位轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧a(chǎn)+基地”型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值鏈提升。利用

其黃金奶源為集團(tuán)兄弟公司生產(chǎn)產(chǎn)品，并優(yōu)化“自產(chǎn)+采購(gòu)”模式，增加奶戶粘性，擴(kuò)大奶源供應(yīng)張力，

確保以銷定產(chǎn)的奶源供應(yīng)。新希望乳業(yè)將協(xié)助夏進(jìn)保障重點(diǎn)產(chǎn)線，在保證低溫產(chǎn)品、常溫高端、寧

夏印象等生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。公司并購(gòu)成功秘訣：選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的—產(chǎn)業(yè)協(xié)同—民營(yíng)機(jī)制與團(tuán)隊(duì)導(dǎo)入，目前在四川、云南、寧夏、

河北及浙江等省份銷售收入規(guī)模較大，具有一定的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先在選取標(biāo)的上，公司以區(qū)域

標(biāo)桿企業(yè)為主，在當(dāng)?shù)赜绊懥忧?，有一定的群眾基礎(chǔ)。從產(chǎn)業(yè)端注重協(xié)同效應(yīng)，奶源端、生產(chǎn)端、

冷鏈端、銷售端、研發(fā)端，利用母公司資源為公司賦能。投后整合過(guò)程中，公司注重民營(yíng)機(jī)制和團(tuán)

隊(duì)導(dǎo)入，通過(guò)十個(gè)維度的賦能，并且不斷推出扭虧獎(jiǎng)，合伙人激勵(lì)等，保留當(dāng)?shù)仄放啤⒃鰪?qiáng)歸屬感；

導(dǎo)入民營(yíng)機(jī)制，靈活高效管理企業(yè)。從現(xiàn)

階段發(fā)展情況看，公司在四川、云南、寧夏、河北及浙江

等省份銷售收入規(guī)模較大，具有一定

的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。新乳業(yè)投入資本回報(bào)率不及內(nèi)生增長(zhǎng)為主的企業(yè)如伊利、燕塘，凈利率在區(qū)域乳企中屬于較高地位。

對(duì)比乳制品公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，新乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率＞10%，行業(yè)內(nèi)排名第二梯隊(duì)，第一名伊利名列前茅

高于

20%，新乳業(yè)

2020

年

ROE次于伊利、一鳴。投入資本回報(bào)率低于內(nèi)生增長(zhǎng)為主的企業(yè)如伊利、

燕塘，16-19

年的較好表現(xiàn)得益于第一輪并購(gòu)企業(yè)逐漸盤活。凈利率穩(wěn)定在

4%-5%之間，2020

年低于

燕塘的

6.6%，高于光明

3.1%、三元

0.2%，在區(qū)域乳企中屬于較高地位。投入資本回報(bào)率不如非并購(gòu)類型企業(yè)，但公司以資金換規(guī)模，在不斷加密自己能力圈，短期收入領(lǐng)

先，長(zhǎng)期看利潤(rùn)提升。近幾年復(fù)合增長(zhǎng)來(lái)看，新乳業(yè)近

5

年收入復(fù)合增速為

72.4%，3

年復(fù)合增速為

52.6%，凈利潤(rùn)

5

年復(fù)合增速-10.3%（2015

年轉(zhuǎn)讓了與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性較小的華西國(guó)興置業(yè)等

7

家子

公司，產(chǎn)生投資受益

2.5

億元，剔除投資收益影響

5

年凈利潤(rùn)復(fù)合增速

39%），3

年復(fù)合增速

21.9%。

對(duì)比近幾年情況，原因?yàn)榈诙啿①?gòu)于

15

年左右開始，此輪并購(gòu)在第一輪基礎(chǔ)上繼續(xù)加密覆蓋的密

度，為了快速獲取區(qū)域資源，公司以收入目標(biāo)為導(dǎo)向，同時(shí)不降低盈利水平。在并購(gòu)的過(guò)程中，新乳業(yè)①擴(kuò)大市場(chǎng)，規(guī)模優(yōu)先：目前在西南、西北、華中和華東均配置資源，集

中攻克區(qū)域市場(chǎng)；②提高當(dāng)?shù)厥姓悸?，如寧夏市占率達(dá)到

50%-60%。③獲取當(dāng)?shù)刭Y源，可調(diào)配整體

資源，協(xié)同發(fā)展。主品牌+產(chǎn)品品牌，多品牌協(xié)同發(fā)展并購(gòu)企業(yè)后保留當(dāng)?shù)仄放?，主品?產(chǎn)品品牌策略多品牌協(xié)同發(fā)展；品類保持統(tǒng)一，帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。

公司并購(gòu)企業(yè)后保留當(dāng)?shù)仄放?，在產(chǎn)品品牌基礎(chǔ)上增加新乳業(yè)主品牌，多品牌協(xié)同發(fā)展。聯(lián)合品牌

優(yōu)勢(shì)有：1）區(qū)域型品牌具有價(jià)值，消費(fèi)者忠誠(chéng)度高，具有客戶基礎(chǔ)。華西、昆明雪蘭、重慶天友等

均為當(dāng)?shù)仡I(lǐng)軍企業(yè)，2020

年并購(gòu)的夏進(jìn)在當(dāng)?shù)赜绊懥Φ谝唬姓悸试?/p>

50%-60%。2）提升母品牌影響

力。母品牌基礎(chǔ)薄弱，聯(lián)合品牌方式提升母品牌影響力。盡管聯(lián)合品牌發(fā)展，但品類仍保持統(tǒng)一。

規(guī)范包裝形式和內(nèi)容物，不管是在原輔料還是在包材上面，全國(guó)統(tǒng)購(gòu)，都會(huì)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。除此之

外，生產(chǎn)端的產(chǎn)線可共用，比如在安徽合肥工廠，未來(lái)可輻射整個(gè)華東地區(qū)，不僅在蘇州和杭州產(chǎn)

能不足的時(shí)候可以由合肥來(lái)供應(yīng)，而且可以有更強(qiáng)的協(xié)同作用，生產(chǎn)和采購(gòu)都具有協(xié)同性。從渠道

端來(lái)看，沃爾瑪、家樂(lè)福、盒馬渠道等，分區(qū)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作。公司除區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌外，新品牌兼具年輕化，主打追求健康、精致生活人群。公司針對(duì)年輕用戶群

培育

“唯品”等年輕健康產(chǎn)品，此類和主品牌有一定隔離，定位超高端。唯品除了品牌外，生產(chǎn)端

和牧場(chǎng)均延續(xù)日企高管理水平，循環(huán)牧場(chǎng)和生態(tài)牧場(chǎng)的打造成為國(guó)內(nèi)標(biāo)桿，高端品質(zhì)已經(jīng)留在消費(fèi)

者心中。唯品保持

25%-30%的增速，未來(lái)無(wú)論是規(guī)模還是利潤(rùn)增速都有很大發(fā)展空間。重視培育可全國(guó)推廣的單品，且產(chǎn)品不斷推陳出新公司產(chǎn)品以低溫為主，低溫不斷推陳出新，研發(fā)能力強(qiáng)。在

2015-2018

年上半年，公司共推出了

10

余款主要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，并取得了良好的銷售業(yè)績(jī)。每年推新

3-5

款，2020

年新推出了黃金

24

小時(shí)鮮牛

乳、初心減蔗糖酸奶、初心零蔗糖酸奶、活潤(rùn)晶球酸奶、澳特蘭夢(mèng)幻蓋系列等新品。公司重視研發(fā)，

研發(fā)費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)排名靠前，并且研發(fā)功能性低溫產(chǎn)品：在新冠疫情期間提前發(fā)布并上市的活潤(rùn)

晶球酸奶，首創(chuàng)

3D包埋技術(shù)將益生菌包埋在由植物性保護(hù)膜構(gòu)成的彈性晶球之中，提升其對(duì)于胃酸

和膽汁鹽的抗性，使得其到達(dá)腸道的存活率大大提高，有助于消費(fèi)者肌體免疫力的提升，其取得了

較好的市場(chǎng)反應(yīng)。產(chǎn)品策略每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域推

1-2

個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品，產(chǎn)品可全國(guó)性推廣，重點(diǎn)產(chǎn)品有

24

小時(shí)、澳特蘭、活潤(rùn)、

初心等，占比達(dá)到

25%-30%。公司重點(diǎn)單品定位明確，均為細(xì)分領(lǐng)域最易于全國(guó)性推廣的產(chǎn)品：24

小時(shí)產(chǎn)品從上貨架到下架僅有

24

小時(shí)，“限時(shí)、限量、現(xiàn)賣”，主打高端新鮮，以提供給消費(fèi)者新

鮮的牛奶；活潤(rùn)——專注于消化和腸道健康的功能型酸奶，改善腸道消化功能、提升身體健康和活

力，提倡健康的生活態(tài)度，活潤(rùn)益生菌發(fā)酵乳更是再度產(chǎn)品升級(jí)、添加有助于降血脂的功能菌種；

初心飲用型酸奶——捕捉到瓶裝酸奶即飲消費(fèi)的趨勢(shì)，推出面向年輕消費(fèi)群體的，采用零添加純凈

配方、使用

100%純鮮牛乳發(fā)酵而成的飲用型酸奶；城市記憶——第一款有城市情懷的酸奶，將傳統(tǒng)

玻璃瓶酸奶品牌化，以獨(dú)特的插畫承載每個(gè)城市的伴隨當(dāng)?shù)叵M(fèi)者成長(zhǎng)的印記。全國(guó)重點(diǎn)打造產(chǎn)品

以高端為主，傾斜更多資源，目前

24

小時(shí)、澳特蘭、活潤(rùn)、初心規(guī)模十幾億，在公司整體占比

25%-30%。

同時(shí)重視子公司地方暢銷品、

基礎(chǔ)爆品，投入適度資源，抓住全年重要檔期性促銷、提升整體銷售

規(guī)模。上游通過(guò)“公司＋合作社”方式鎖定原奶，下游冷鏈與母公司資源緊密合作通過(guò)“公司＋合作社”方式鎖定原奶大型牧場(chǎng)能夠以更加經(jīng)濟(jì)的方式量產(chǎn)安全、優(yōu)質(zhì)的原料奶，且受政策支持，正逐漸占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地

位。中國(guó)原奶供應(yīng)

2015

年至

2017

年呈下降趨勢(shì)，供應(yīng)量從

31.8

百萬(wàn)噸下降至

30.4

百萬(wàn)噸，主要由于

2014

年原奶價(jià)格下跌導(dǎo)致大多數(shù)小型牧場(chǎng)退出。原奶價(jià)格穩(wěn)定后大中型牧場(chǎng)推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，原奶產(chǎn)

量也逐步恢復(fù)，目前中國(guó)乳制品需求仍大于供給。大型牧場(chǎng)（擁有超過(guò)

1000

頭奶牛）憑借豐富的資

源、先進(jìn)的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)化的管理程序，能夠以更加經(jīng)濟(jì)的方式量產(chǎn)安全、優(yōu)質(zhì)的原料奶。并且，政

府推出支持性法規(guī)政策奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃綱要鼓勵(lì)大型牧場(chǎng)發(fā)展。目前大型牧場(chǎng)正逐漸占據(jù)

市場(chǎng)主導(dǎo)地位，從

2015

年的

23.6%占到

2020

年

43.5%，未來(lái)預(yù)計(jì)占比達(dá)到

55.5%，原奶市場(chǎng)門檻進(jìn)一

步提高。通過(guò)“公司＋合作社”方式鎖定原奶，自有牧場(chǎng)+合作大型奶源基地的自給率

50%左右，除價(jià)格優(yōu)勢(shì)外，

具有穩(wěn)定的原奶供應(yīng)。公司注重原奶資源，并購(gòu)的企業(yè)盡可能自帶牧場(chǎng)，如唯品牧場(chǎng)、吳忠牧場(chǎng)、

蝶泉牧場(chǎng)等，自有牧場(chǎng)供應(yīng)

20%左右原奶。自有牧場(chǎng)方面，截至

2020

年末，公司擁有

13

個(gè)自有牧場(chǎng)，

公司自有奶?？偞鏅跀?shù)

36,995

頭，

受益于公司收購(gòu)寰美乳業(yè)等公司和

2

個(gè)