次高端白酒行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告

次高端白酒行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告1.行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，次高端白酒市場(chǎng)呈擴(kuò)容態(tài)勢(shì)1.1中國(guó)白酒行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯中國(guó)白酒行業(yè)量增邏輯難以為繼。白酒在中國(guó)有上千年的歷史，已形成了深厚的文化底蘊(yùn)。從產(chǎn)量來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)白酒產(chǎn)量在2016年達(dá)到1358.40萬(wàn)千升的高點(diǎn)后逐年下降。2016-2021年，中國(guó)白酒產(chǎn)量從1358.40萬(wàn)千升減少至715.60萬(wàn)千升。2021年，中國(guó)白酒產(chǎn)量為715.60萬(wàn)千升，同比下降3.39%。中國(guó)白酒產(chǎn)量出現(xiàn)下滑一方面由于2012年政府出臺(tái)“禁使酒令”，嚴(yán)控“三公”消費(fèi)，全行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段；另一方面在居民生活水平提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及消費(fèi)者健康觀念不斷增強(qiáng)的背景下，“少喝酒，喝好酒”逐步成為消費(fèi)者的共識(shí)，一些低端白酒企業(yè)退出市場(chǎng)。在白酒產(chǎn)量減少的同時(shí)，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量也呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。2016-2021H1，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量從1578家下降至957家。在中國(guó)白酒行業(yè)產(chǎn)量與規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量均出現(xiàn)下滑的背景下，僅僅依靠增產(chǎn)獲得利潤(rùn)與市場(chǎng)份額的邏輯難以為繼。中國(guó)白酒行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯。雖然中國(guó)白酒產(chǎn)量與規(guī)模以上白酒企業(yè)的數(shù)量近幾年有所減少，但從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)的銷(xiāo)售收入與利潤(rùn)近幾年呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)顯現(xiàn)，馬太效應(yīng)凸顯。2015-2020年，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售收入從5558.86億元增加至5836.39億元，年均復(fù)合增速為0.98%；中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額從727.04億元增加至1585.41億元，年均復(fù)合增速為16.87%。2021年上半年，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)的銷(xiāo)售收入與利潤(rùn)分別為3340.29億元與953.21億元，同比分別增長(zhǎng)22.06%與30.59%。1.2中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)整體呈擴(kuò)容態(tài)勢(shì)1.2.1白酒層級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)白酒產(chǎn)品層級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)。按照白酒價(jià)格，一般可將中國(guó)的白酒產(chǎn)品劃分為高端白酒、次高端白酒、中端白酒與大眾白酒。其中，高端白酒的價(jià)格帶定位在800元以上，主流品牌包括飛天、普五、國(guó)窖1573等，該層級(jí)的產(chǎn)品主要以送禮、商務(wù)活動(dòng)和高端宴請(qǐng)為主；次高端白酒價(jià)格帶定位在300-800元，以夢(mèng)之藍(lán)、青花汾酒、品味舍得等產(chǎn)品為代表，主要用于商務(wù)活動(dòng)與宴請(qǐng)等；中端白酒價(jià)格帶定位在100-300元，主要用于自飲、家宴、親友聚餐等；大眾白酒價(jià)格帶定位在100元以下，以自飲與親友聚餐為主。按照核心產(chǎn)品的營(yíng)收占比，白酒上市公司可分為四大梯隊(duì)。根據(jù)公司核心產(chǎn)品的營(yíng)收占比，將18家白酒上市公司分為高端品牌、次高端品牌、區(qū)域品牌與大眾品牌四大類(lèi)。其中，高端品牌的上市公司主要包括貴州茅臺(tái)、五糧液與瀘州老窖，次高端品牌包括山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊與洋河股份，區(qū)域品牌包括今世緣、古井貢酒、口子窖，大眾品牌包括順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒、金種子酒、迎駕貢酒、伊力特、金徽酒、皇臺(tái)酒業(yè)。1.2.2近幾年中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)份額增加，整體呈擴(kuò)容態(tài)勢(shì)近幾年中國(guó)次高端白酒營(yíng)收在行業(yè)中的占比有所提高，市場(chǎng)份額增加。白酒行業(yè)在經(jīng)歷深度調(diào)整后，部分經(jīng)營(yíng)能力較差的小企業(yè)被市場(chǎng)淘汰，行業(yè)加速出清，高端白酒與次高端白酒頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。2016-2019年，中國(guó)次高端白酒營(yíng)業(yè)總收入從248.81億元增加至427.07億元，年均復(fù)合增速為19.72%。2020年受疫情擾動(dòng)，中國(guó)次高端白酒消費(fèi)場(chǎng)景受到一定程度的影響，次高端白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入426.27億元，同比略有回落。2021年上半年基于2020年同期低基數(shù)疊加疫情得到一定控制，次高端白酒終端需求有所回暖，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2021H1，次高端白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入336.04億元，同比增長(zhǎng)46.86%。從市場(chǎng)份額來(lái)看，近幾年中國(guó)次高端白酒營(yíng)業(yè)總收入在規(guī)模以上白酒企業(yè)中的占比有所增加，從2016年的4.06%增加至2021H1的10.06%，中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。2.消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變+消費(fèi)升級(jí)+城鎮(zhèn)化水平提高，次高端白酒市場(chǎng)迎發(fā)展機(jī)遇2.1中國(guó)是全球第一大烈酒消費(fèi)國(guó)，人均酒精消費(fèi)量處于中等水平中國(guó)是全球第一大烈酒消費(fèi)國(guó)。根據(jù)IWSR數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是全球第一大烈酒消費(fèi)國(guó)，量額均為全球第一。從消費(fèi)額來(lái)看，2019年全球烈酒消費(fèi)額約為3000億英鎊，中國(guó)烈酒消費(fèi)額占全球烈酒市場(chǎng)消費(fèi)額的22%；從消費(fèi)量來(lái)看，2019年全球烈酒消費(fèi)量為214億升，中國(guó)烈酒消費(fèi)量占全球烈酒消費(fèi)量的24%。全球酒精消費(fèi)量近幾年呈增加態(tài)勢(shì)，中國(guó)人均酒精消費(fèi)量處于中等水平。2019年5月，柳葉刀發(fā)表了針對(duì)1990-2017年全球飲酒情況的研究，研究結(jié)果顯示全球的酒精消費(fèi)量近幾年呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。1990-2017年，全球的人均酒精消費(fèi)量從5.9升/年增加到6.5升/年，整體增長(zhǎng)了10.17%。分國(guó)家看，越南的平均每人純酒精攝入量增速最快，2010年至2017年人均酒精消費(fèi)量的增速達(dá)到了89.4%；而中國(guó)的平均每人純酒精攝入量增速為4.2%。柳葉刀研究報(bào)告稱(chēng)，根據(jù)目前的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)十年左右全球人均酒精消費(fèi)量將增長(zhǎng)17%左右，2030年估計(jì)達(dá)到7.6升/年。從人均酒精消費(fèi)量來(lái)看，2017年中國(guó)人均酒精消費(fèi)量為7.4升/年，歐洲及大部分發(fā)達(dá)國(guó)家的人均酒精消費(fèi)量水平普遍較高，超過(guò)10升/年。與全球相比，中國(guó)人均酒精消費(fèi)量處于中等水平。2.2中國(guó)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為以大眾消費(fèi)為主中國(guó)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為以大眾消費(fèi)為主，白酒消費(fèi)更受支撐。政府出臺(tái)三公政策前，中國(guó)白酒消費(fèi)以政務(wù)消費(fèi)與商務(wù)消費(fèi)為主。在經(jīng)歷白酒行業(yè)深度調(diào)整期后，中國(guó)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，政務(wù)消費(fèi)比例嚴(yán)重壓縮，商務(wù)消費(fèi)比例大幅下降，轉(zhuǎn)為以大眾消費(fèi)為主，大眾消費(fèi)成為白酒行業(yè)中的堅(jiān)實(shí)消費(fèi)群體。2011-2017年，中國(guó)白酒政務(wù)消費(fèi)占比從40%降至5%，商務(wù)消費(fèi)占比從42%降至30%，大眾消費(fèi)占比從18%升至65%。白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使中國(guó)白酒消費(fèi)受政策影響減弱，消費(fèi)群體較此前趨于穩(wěn)定，白酒消費(fèi)更受支撐。2.3消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，次高端白酒迎發(fā)展機(jī)遇中產(chǎn)階層及以上群體崛起，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，次高端白酒迎機(jī)遇。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人均可支配收入持續(xù)增加，中產(chǎn)階級(jí)及以上人群不斷壯大。2020年在疫情影響下，中國(guó)人均可支配收入為32189元，仍保持4.74%的增長(zhǎng)。2021年隨著疫情恢復(fù)常態(tài)化，中國(guó)人均可支配收入為35128元，同比增長(zhǎng)9.13%。在中國(guó)人均收入水平提高的背景下，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)及以上人群占比不斷提升。根據(jù)波士頓咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)中產(chǎn)階層人群占比將從2015年的20%增加至24%；上層中產(chǎn)階層占比將從2015年的14%升至23%；富裕人群占比將從2015年的3%升至6%。其中，富裕人群占比的年均復(fù)合增速為16.9%，增長(zhǎng)最快；中產(chǎn)階層與上層中產(chǎn)階層人群占比的年均復(fù)合增速分別為5.8%與12.3%。此外，根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，在2021年中國(guó)白酒消費(fèi)者人群畫(huà)像中，中高收入人群在白酒消費(fèi)群體中的占比為65.90%，這部分人群主要以高端和次高端白酒為主要消費(fèi)品類(lèi)。隨著中國(guó)中產(chǎn)階層及以上人群的壯大，中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步增加。中國(guó)高凈值人群白酒購(gòu)買(mǎi)頻次增加，帶動(dòng)次高端白酒需求提高。在中國(guó)高凈值人群數(shù)量增加的同時(shí)，高凈值人群白酒購(gòu)買(mǎi)的頻次亦有所增加。根據(jù)2020年中國(guó)老酒白皮書(shū)顯示，高凈值飲酒人群作為白酒的主要消費(fèi)群體，有56%的高凈值飲酒人群表示近兩年增加了高端與次高端白酒的消費(fèi)頻率，其中明顯增加消費(fèi)頻率的受訪者占比約10%，稍有增加的受訪者占比約46%。同時(shí)，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)高凈值飲酒人群飲酒頻率平均每周達(dá)3.6次左右且大部分的飲酒人群每月都會(huì)購(gòu)買(mǎi)高端與次高端白酒，在白酒上的年均開(kāi)銷(xiāo)為2.5萬(wàn)元左右。中國(guó)高凈值人群白酒購(gòu)買(mǎi)頻次增加，有望帶動(dòng)次高端白酒需求進(jìn)一步提高。與此同時(shí)，隨著消費(fèi)者對(duì)健康意識(shí)的不斷增強(qiáng)，消費(fèi)者更加注重的白酒品質(zhì)，越來(lái)越多的消費(fèi)者以“少喝酒、喝好酒”作為白酒消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。從消費(fèi)趨勢(shì)看，次高端白酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，次高端白酒未來(lái)有較大的發(fā)展空間。2.4城鎮(zhèn)化水平提高，有望推動(dòng)次高端白酒需求進(jìn)一步提升一線、新一線與二線城市是白酒消費(fèi)的主力區(qū)域，城鎮(zhèn)化水平提高有望推動(dòng)次高端白酒需求進(jìn)一步提升。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平不斷提高，中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，城鎮(zhèn)化建設(shè)取得了一定發(fā)展。2000-2021年，中國(guó)城鎮(zhèn)化率從36.20%增加至64.72%。但與發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)比，中國(guó)城鎮(zhèn)化率未來(lái)仍有較大的提升空間。根據(jù)聯(lián)合國(guó)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)城鎮(zhèn)化率為63.89%，已高于世界平均水平的55.30%。但距離發(fā)達(dá)國(guó)家81.30%的城鎮(zhèn)化水平仍有一定的差距，而美國(guó)城鎮(zhèn)化率在2020年更是高達(dá)95%。根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)白酒消費(fèi)者人群畫(huà)像中，一線、新一線與二線城市中的人群在白酒消費(fèi)群體中的占比為69.90%。在中國(guó)城鎮(zhèn)化成為未來(lái)大趨勢(shì)的背景下，中國(guó)次高端白酒需求有望進(jìn)一步提升。3.中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)格局相對(duì)分散，市場(chǎng)份額有望向龍頭企業(yè)靠攏3.1中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)格局相對(duì)分散次高端白酒份額在白酒市場(chǎng)中的占比較小。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，以銷(xiāo)售收入作為統(tǒng)計(jì)口徑，2020年中國(guó)高端白酒在白酒市場(chǎng)中的份額為20%，次高端白酒的市場(chǎng)份額相對(duì)較小，為5%左右。中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。從白酒細(xì)分層級(jí)來(lái)看，次高端白酒的行業(yè)集中度明顯低于高端白酒，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者較多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。2020年，中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)的CR3為37%，其中水晶劍、窖藏1988與天之藍(lán)/夢(mèng)之藍(lán)的市場(chǎng)份額分別為17%、11%與9%。3.2次高端白酒集中度未來(lái)有進(jìn)一步提升的空間中國(guó)次高端白酒集中度未來(lái)有進(jìn)一步提升的空間。細(xì)分層級(jí)來(lái)看，中國(guó)高端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰且穩(wěn)定，呈現(xiàn)寡頭壟斷的局面，市場(chǎng)中主要以飛天、普五和國(guó)窖1573三大品牌為主，CR3達(dá)到82%。其中，2019年飛天茅臺(tái)在高端白酒中的市場(chǎng)份額為42%，普五與國(guó)窖1573在高端白酒中的市場(chǎng)份額分別為31%與9%，夢(mèng)之藍(lán)的占比約9%。中國(guó)白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)為以大眾消費(fèi)為主后，中國(guó)白酒消費(fèi)群體更受支撐，疊加居民消費(fèi)水平不斷提高，消費(fèi)者更加注重白酒的質(zhì)量，預(yù)計(jì)次高端白酒市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)靠攏，中國(guó)次高端白酒的集中度有較大的提升空間。4.次高端白酒公司亮點(diǎn)紛呈，增長(zhǎng)可期4.12021年前三季度中國(guó)次高端白酒公司業(yè)績(jī)?cè)诎拙茖蛹?jí)中增速最快2021年前三季度中國(guó)次高端白酒公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)彈性增長(zhǎng)，增速在白酒層級(jí)中最快。與高端白酒相比，次高端白酒具有競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈、業(yè)績(jī)彈性高、區(qū)域性強(qiáng)等特點(diǎn)，抗沖擊能力不如高端白酒強(qiáng)。疫情發(fā)生后，次高端白酒消費(fèi)場(chǎng)景受到一定影響，2020年?duì)I業(yè)總收入同比下降0.22%。基于2020年的低基數(shù)，疊加全國(guó)區(qū)域擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與提價(jià)等因素的催化，2021年前三季度次高端白酒公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)彈性增長(zhǎng)，增速在白酒層級(jí)中最快。2021年前三季度，次高端白酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入與歸母凈利潤(rùn)488.69億元與147.81億元，分別同比增長(zhǎng)43.18%與36.49%。根據(jù)目前公司公布的相關(guān)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，多家次高端白酒企業(yè)2022年開(kāi)門(mén)紅確定性較高，為2022年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4.2次高端白酒公司產(chǎn)品香型覆蓋范圍較廣，可較好滿(mǎn)足消費(fèi)者多元需求次高端白酒公司產(chǎn)品香型覆蓋范圍較廣，可較好的滿(mǎn)足消費(fèi)者多元需求。中國(guó)白酒文化底蘊(yùn)深厚、歷史悠久，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，目前在市場(chǎng)中形成了以醬香型、濃香型、清香型等為代表的多品類(lèi)白酒香型。與其他白酒層級(jí)的公司相比，次高端白酒公司產(chǎn)品香型覆蓋范圍相對(duì)較廣，在醬香型、濃香型、清香型與馥郁香型等均有涉及。其中，舍得酒業(yè)、洋河股份、水井坊的產(chǎn)品以濃香型白酒為主，山西汾酒與酒鬼酒分別是清香型與馥郁香型的代表。與此同時(shí)，舍得酒業(yè)與洋河股份在發(fā)展過(guò)程中對(duì)醬香型白酒亦有所涉及，舍得酒業(yè)旗下的高端品牌吞之乎與洋河股份旗下的貴酒即為醬香型白酒。次高端白酒產(chǎn)品香型的多樣化，可以較好的滿(mǎn)足消費(fèi)者多元需求，進(jìn)而使次高端白酒在市場(chǎng)中形成一定的品牌競(jìng)爭(zhēng)力。4.3次高端白酒價(jià)格帶擴(kuò)容，具有彈性增長(zhǎng)空間次高端白酒2021年迎來(lái)提價(jià)潮，價(jià)格帶擴(kuò)容至300-800元。伴隨著高端白酒價(jià)格上行與次高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，次高端白酒價(jià)格天花板逐步打開(kāi)，價(jià)格區(qū)間從300-500元拓寬至300-800元，行業(yè)擴(kuò)容態(tài)勢(shì)明顯。2020年12月，劍南春旗下的核心產(chǎn)品水晶劍出廠價(jià)上調(diào)30元/瓶。此后，洋河股份、水井坊、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等多家公司宣布對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2021年次高端白酒迎來(lái)提價(jià)潮。從具體公司來(lái)看，洋河股份的M6+于2021年2月將出廠價(jià)上調(diào)30元/瓶，水井坊、酒鬼酒與舍得酒業(yè)的提價(jià)幅度相對(duì)頻繁，2021年以來(lái)水井坊的井臺(tái)與臻釀八號(hào)、酒鬼酒的內(nèi)參、舍得酒業(yè)的水晶舍得與品味舍得等產(chǎn)品均有不同幅度的提價(jià)。2022年至今，貴州茅臺(tái)推出新品“茅臺(tái)1935”，定位千元價(jià)格帶，瀘州老窖上調(diào)52度“百年瀘州老窖窖齡60年”酒的建議零售價(jià)至558元/瓶，五糧液第八代普五建議零售價(jià)從1399元/瓶上調(diào)至1499元/瓶。在高端白酒價(jià)格帶上移的基礎(chǔ)上，水井坊2022年4月11日對(duì)其核心產(chǎn)品井臺(tái)的品質(zhì)、價(jià)格、包裝等進(jìn)行了升級(jí)，其中52度新一代井臺(tái)建議零售價(jià)將從738元/瓶升級(jí)至808元/瓶，38度建議零售價(jià)調(diào)整為768元/瓶。產(chǎn)品提價(jià)與結(jié)構(gòu)升級(jí)有利于夯實(shí)次高端品牌定位，為次高端酒企在白酒市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展提供了一定的市場(chǎng)和銷(xiāo)量支撐。4.4積極擴(kuò)張產(chǎn)能，為中長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)積極擴(kuò)張產(chǎn)能，為中長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近幾年伴隨著次高端白酒銷(xiāo)售區(qū)域的擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與提價(jià)，疊加消費(fèi)者對(duì)次高端白酒的認(rèn)可度不斷提高，次高端白酒的銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。在這過(guò)程中，基酒消耗量的增加或使部分酒企產(chǎn)銷(xiāo)出現(xiàn)一定的缺口。為保障優(yōu)質(zhì)成品酒的供應(yīng)，次高端白酒企業(yè)紛紛啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目以滿(mǎn)足自身發(fā)展需要。山西汾酒近日發(fā)布汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能改擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），擬投資91億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），建設(shè)工期計(jì)劃為三年。該項(xiàng)目建成后，公司預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒5.1萬(wàn)噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬(wàn)噸。此外，舍得酒業(yè)、酒鬼酒與洋河股份亦根據(jù)公司自身發(fā)展的情況，對(duì)基酒產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)張。次高端白酒產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張，可以較好的滿(mǎn)足次高端白酒企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃，為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4.5多元宣傳手段，強(qiáng)化品牌影響力2021年次高端白酒品牌影響力有所提升。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的文化底蘊(yùn)沉淀，中國(guó)白酒品牌在全球烈酒中的認(rèn)可度較高，已形成了一定的品牌影響力。根據(jù)Brandfinance發(fā)布的全球烈酒品牌排行榜，貴州茅臺(tái)品牌價(jià)值最高，穩(wěn)居全球烈酒品牌第一。在次高端白酒公司中，洋河股份、舍得酒業(yè)與酒鬼酒躋身全球烈酒品牌前50強(qiáng)。在市場(chǎng)擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素的催化下，次高端白酒品牌在國(guó)際中的認(rèn)知度不斷提高，品牌影響力有所提升。2021年洋河股份在全球烈酒品牌中的排名保持第三位，舍得酒業(yè)的品牌排名上升10名位列第26，酒鬼酒的品牌排名上升22名位列第28。采用多元宣傳手段，強(qiáng)化次高端白酒品牌影響力。為進(jìn)一步提高市占率，次高端白酒公司近幾年持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，實(shí)行多元化的營(yíng)銷(xiāo)手段，不斷提高公司的品牌影響力，增強(qiáng)消費(fèi)群體的價(jià)值認(rèn)同。4.6激勵(lì)計(jì)劃為企業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力多數(shù)次高端白酒企業(yè)公布激勵(lì)計(jì)劃，為企業(yè)發(fā)展注入動(dòng)力。從目前情況來(lái)看，洋河股份

與水井坊分別在2021年7月與9月發(fā)布了第一期核心骨干持股計(jì)劃（草案）與2021年員工持股計(jì)劃，舍得酒業(yè)與山西汾酒分別在2018年11月與2019年1月發(fā)布了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）。次高端白酒公司根據(jù)自身的實(shí)際情況，在激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定了激勵(lì)對(duì)象、考核年度與業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)。次高端白酒公司出臺(tái)的激勵(lì)計(jì)劃，健全了公司的長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，有效的綁定了核心工作人員與公司的利益，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)注入了新動(dòng)力。5.重點(diǎn)公司分析5.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)比實(shí)行多品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。其中酒鬼酒旗下有“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產(chǎn)品，“內(nèi)參”與“酒鬼”是增長(zhǎng)核心；其中內(nèi)參系列定位高端，主要包括內(nèi)參標(biāo)品、內(nèi)參高爾夫、內(nèi)參大師版等；酒鬼系列定位次高端，主要包括紅壇、傳承等。洋河股份

實(shí)行“洋河”與“雙溝”雙品牌戰(zhàn)略；其中主導(dǎo)產(chǎn)品主要包括夢(mèng)之藍(lán)、天之藍(lán)、海之藍(lán)、蘇酒、珍寶坊、洋河大曲、雙溝大曲等系列白酒。舍得酒業(yè)構(gòu)建了以“舍得”、“沱牌”

為兩大核心品牌，“天子呼”、“吞之乎”、“陶醉”為培育性品牌的品牌矩陣；其中舍得系列主要包括品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、藏品舍得等；沱牌系列主要包括沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌優(yōu)曲、陶醉、沱牌特級(jí)T68、沱牌六糧等。水井坊以水井坊品牌為核心，還包括天號(hào)陳、系列酒等；其中水井坊系列包括水井坊菁翠、水井坊典藏大師版、水井坊井臺(tái)、水井坊臻釀八號(hào)等。山西汾酒擁有“汾”、“竹葉青”、“杏花村”三大知名品牌；

其中汾酒主要包括青花汾酒系列、巴拿馬金獎(jiǎng)系列、老白汾酒系列、普通汾酒系列等。中高檔產(chǎn)品占比不同。5大次高端白酒上市公司產(chǎn)品均覆蓋低、中、高檔，價(jià)格帶覆蓋較寬，部分低端產(chǎn)品價(jià)格低至百元以下，部分超高端產(chǎn)品價(jià)格高至千元以上，核心價(jià)格帶在300-800元。對(duì)比各家公司中高檔產(chǎn)品收入占比，2020年水井坊和酒鬼酒中高檔酒收入占比均在99%以上，其中水井坊高檔酒和中檔酒收入占比分別為97.4%和2.5%，酒鬼酒高檔酒和中檔酒收入占比分別為86.9%和12.9%；洋河股份中高檔酒收入占比相對(duì)其他四家公司來(lái)說(shuō)較低。5.2銷(xiāo)售區(qū)域?qū)Ρ群诵匿N(xiāo)售區(qū)域各有不同。5大次高端白酒上市公司核心銷(xiāo)售區(qū)域有所不同，其中酒鬼酒以湖南為核心市場(chǎng)，推進(jìn)渠道扁平，并向湖南省外戰(zhàn)略市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)地級(jí)市全覆蓋；酒鬼酒2020年上半年省內(nèi)省外收入占比分別為74%和25%。洋河股份和山西汾酒在深耕省內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，較早開(kāi)拓省外市場(chǎng)，均在2019年省外市場(chǎng)收入占比首次超過(guò)50%；2020年兩家公司在省外市場(chǎng)收入占比分別達(dá)到51%和56%。而舍得酒業(yè)和水井坊則在省內(nèi)核心市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，開(kāi)拓多個(gè)省外核心市場(chǎng)，從而使得兩家公司的省外市場(chǎng)營(yíng)收占比高于省內(nèi)市場(chǎng)。從區(qū)域收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，舍得酒業(yè)近幾年省內(nèi)市場(chǎng)收入占比有所提升，水井坊省內(nèi)市場(chǎng)收入占比有所下降。5.3業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性對(duì)比洋河股份成長(zhǎng)性相對(duì)較弱。2015-2020年，國(guó)內(nèi)次高端白酒上市公司收入與歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。相比較而言，洋河股份收入和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性相對(duì)較弱，主要原因在于公司2019年開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品與渠道深度改革，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；目前公司改革成效已逐步顯現(xiàn)，2020Q4起收入端增速逐步回升。其他四家次高端上市公司成長(zhǎng)性相對(duì)較好。收入端增速方面，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒2015-2020年收入CAGR分別達(dá)到28.6%、27.6%和24.9%。利潤(rùn)端增速方面，舍得酒業(yè)成長(zhǎng)最快，2015-2020年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)141.1%，主要受益于公司改革勢(shì)能釋放及改革前業(yè)績(jī)基數(shù)較低；同期水井坊、山西汾酒、酒鬼酒歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到52.7%、42.7%和40.9%?？傮w來(lái)說(shuō)，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)近幾年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性均好于同期高端白酒貴州茅臺(tái)和五糧液，主要得益于改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及全國(guó)化擴(kuò)張等。2021年整體保持較好成長(zhǎng)性。5家次高端白酒上市公司中，目前已有舍得酒業(yè)公布了2021年年報(bào)，山西汾酒公布了2021年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，酒鬼酒和水井坊公布了2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，洋河股份暫未公布2021年年度相關(guān)數(shù)據(jù)。從4家次高端白酒上市公司已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)了高增，其中酒鬼酒和舍得酒業(yè)增速相對(duì)高于水井坊和山西汾酒。山西汾酒在體量相對(duì)較大的背景下，2021年預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)42.75%、歸母凈利潤(rùn)同比72.56%的快增，主要得益于持續(xù)深化“1357+10”市場(chǎng)布局，加大長(zhǎng)江以南市場(chǎng)拓展力度，推動(dòng)江、浙、滬、皖、粵等市場(chǎng)穩(wěn)步突破，與此同時(shí)堅(jiān)持

“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。5.4盈利能力對(duì)比毛利率均保持穩(wěn)步提升?？v向?qū)Ρ葋?lái)看，2015-2020年，5家次高端白酒上市公司毛利率均保持穩(wěn)步提升。舍得酒業(yè)、洋河股份、水井坊、酒鬼酒和山西汾酒2020年毛利率分別較2015年提升了25.4PCT、10.4PCT、8.9PCT、8.4PCT和4.8PCT，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、價(jià)格帶上移等因素。舍得酒業(yè)毛利率提升幅度最大，2020年毛利率由2015年的50.4%提升至75.9%，2021年毛利率提升至77.81%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)、高檔酒收入占比不斷上升等。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，水井坊毛利率高于其他四家次高端白酒上市公司，主要原因在于水井坊中高檔酒收入占比及其毛利率相對(duì)高于其他四家公司。凈利率均有所提高。2015-2020年，5家次高端白酒上市公司的凈利率均穩(wěn)步提升。舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊、山西汾酒和洋河股份2020年凈利率分別較2015年提升了21.8PCT、14.6PCT、14PCT、9.1PCT和2PCT，主要得益于毛利率穩(wěn)步提升、控費(fèi)等因素。舍得酒業(yè)凈利率提升幅度最大，2020年凈利率由2015年的0.62%提升至22.46%，2021年凈利率提升至25.57%，主要得益于毛利率不斷上升、費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)等。洋河股份凈利率提升幅度最小，主要原因在于費(fèi)用率有所上升。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，洋河股份凈利率高于其他四家次高端白酒上市公司，主要得益于費(fèi)用率相對(duì)低于其他四家公司；

其他四家公司均在持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化布局，銷(xiāo)售費(fèi)用率相對(duì)較高。6.次高端白酒重點(diǎn)上市公司6.1山西汾酒公司2021年順利收官，2022年開(kāi)門(mén)紅數(shù)據(jù)亮眼。公司發(fā)布了2021年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入199.71億元，同比增長(zhǎng)42.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.14億元，同比增長(zhǎng)72.56%，2021年順利收官。單季度看，2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入27.14億元，同比下降24.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比下降29.61%；Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄饕蛟谟冢汗?021年第四季度主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，以及2020年第四季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高。2022年春節(jié)期間，經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性較高，公司核心產(chǎn)品的渠道庫(kù)存處于相對(duì)低位水平，2022年開(kāi)門(mén)紅圓滿(mǎn)收官。2022年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入105億元左右，同比增長(zhǎng)43%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)37億元左右，同比增長(zhǎng)70%左右。青花實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，品牌勢(shì)能持續(xù)向上。公司在發(fā)展過(guò)程中堅(jiān)持“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，實(shí)行青花玻汾雙輪驅(qū)動(dòng)。其中，公司的青花系列主要提升品牌影響力。2022Q1青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，青花品牌勢(shì)能延續(xù)向上趨勢(shì)，高端化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。此外，公司的玻汾產(chǎn)品在順價(jià)后量增穩(wěn)步進(jìn)行，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。擬擴(kuò)大原酒產(chǎn)能，公司高質(zhì)量發(fā)展可期。公司公告擬投資91億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），項(xiàng)目占地1932畝，建設(shè)工期計(jì)劃為三年。該項(xiàng)目建成后，公司預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒5.1萬(wàn)噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬(wàn)噸。項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)產(chǎn)生年銷(xiāo)售收入81.18億元，年利潤(rùn)總額28.58億元，年投資利潤(rùn)率20.4%，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將產(chǎn)生較好的經(jīng)濟(jì)效益。新任董事長(zhǎng)在2021年汾酒全球經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)中指出未來(lái)三年，將是汾酒的重大戰(zhàn)略發(fā)展期，2022年至關(guān)重要。公司擴(kuò)大原酒產(chǎn)能的舉措符合公司未來(lái)中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展基調(diào)，公司高質(zhì)量發(fā)展可期。6.2酒鬼酒2021年業(yè)績(jī)保持高增，2022年順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。根據(jù)公司發(fā)布的2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34億元左右，同比增長(zhǎng)86%左右；歸母凈利潤(rùn)8.8億元-9.5億元，同比增長(zhǎng)79%-93.24%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元左右，同比增長(zhǎng)8.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-43%。春節(jié)期間，公司核心產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)良好，庫(kù)存處于相對(duì)低位水平，2022年順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。公司預(yù)計(jì)2022年1-2月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14億元左右，同比增長(zhǎng)120%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元左右，同比增長(zhǎng)130%左右。內(nèi)參酒鬼齊發(fā)力。公司作為馥郁香型白酒龍頭，主經(jīng)營(yíng)內(nèi)參酒、酒鬼酒、湘泉酒三大品類(lèi)，穩(wěn)步推進(jìn)內(nèi)參酒、酒鬼酒、湘泉酒穩(wěn)價(jià)增量，聚焦高端52度、54度內(nèi)參酒、次高端酒鬼酒紅壇、傳承、紫壇，中低端湘泉特優(yōu)、盒優(yōu)產(chǎn)品，打造覆蓋白酒主流價(jià)格帶的核心大單品，同時(shí)推出酒鬼酒馥郁國(guó)標(biāo)紀(jì)念酒、萬(wàn)里走單騎、酒鬼酒生肖系列酒等文創(chuàng)產(chǎn)品，賦能產(chǎn)品價(jià)值。公司目前內(nèi)參系列與酒鬼系列業(yè)績(jī)保持快增，兩大品類(lèi)收入占比不斷上升。全國(guó)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。公司持續(xù)打造優(yōu)商體系，培育多個(gè)億元樣板市場(chǎng)，繼續(xù)深耕核心市場(chǎng)，以核心市場(chǎng)帶動(dòng)周邊發(fā)展。公司在夯實(shí)省內(nèi)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，持續(xù)開(kāi)拓省外市場(chǎng)。2021年上半年，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較2020年末增加292家，其中華中、華北、華東和華南經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別較2020年末增加134家、37家、23家和42家，其他地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較2020年底增加56家。6.3舍得酒業(yè)公司2021年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2022年增長(zhǎng)可期。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入49.69億元，同比增長(zhǎng)83.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.5億元，同比增長(zhǎng)114.4%。單季度看，2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.62億元，同比增長(zhǎng)44.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比增長(zhǎng)2.1%；Q4凈利潤(rùn)增速有所下降，主要是受管理費(fèi)用率較大幅度上升影響所致。公司持續(xù)推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，老酒品質(zhì)進(jìn)一步得到認(rèn)可，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量和質(zhì)量提升明顯，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高增。預(yù)計(jì)公司2022年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52%到85%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48%到82%。舍得系列和沱牌系列均保持高增。公司構(gòu)建了以“舍得”、“沱牌”為兩大核心品牌，“天子呼”、“吞之乎”、“陶醉”為培育性品牌的品牌矩陣。公司2021年舍得系列銷(xiāo)量8054噸，同比增長(zhǎng)60%；沱牌系列銷(xiāo)量3.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)192%；中高檔酒（舍得、沱牌天曲等）收入同比增長(zhǎng)81.9%至38.7億元，低檔酒（沱牌大曲等）營(yíng)收同比增長(zhǎng)218.7%至7億元。積極拓展銷(xiāo)售渠道。公司的銷(xiāo)售模式為區(qū)域代理商為主，自營(yíng)電商為輔。在代理商模式的基礎(chǔ)上，公司協(xié)助經(jīng)銷(xiāo)商拓展終端渠道，建立了數(shù)萬(wàn)家終端煙酒店聯(lián)盟體合作單位，積極拓展企業(yè)團(tuán)購(gòu)、現(xiàn)代商超、餐飲等渠道，并向全國(guó)化進(jìn)行拓展。2021年，公司省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)收入11.79億元和29.95億元，分別同比增長(zhǎng)128%和81%；電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4億元，同比增長(zhǎng)129%。截至2021年底，公司經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)達(dá)到2252家，同比增加491家；其中省內(nèi)、省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別達(dá)到467家和1785家，省內(nèi)凈減少24家，省外凈增加515家。6.4水井坊公司2021年業(yè)績(jī)保持高增。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.32億元，同比增長(zhǎng)54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.99億元，同比增長(zhǎng)64%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1.1萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)40%。單季度看，2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.1億元，同比增長(zhǎng)13.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元