管理學(xué)第04章-資本成本與杠桿原理

[管理學(xué)]第04章-資本本錢(qián)(běnqián)與杠桿原理第一頁(yè)，共99頁(yè)。第一節(jié)

資本(zīběn)本錢(qián)一、公司的資本本錢(qián)：資本本錢(qián)：是公司籌集和使用資本而承付的代價(jià)。資本本錢(qián)有用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩局部構(gòu)成：1、用資費(fèi)用。是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資(tóuzī)過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用。2、籌資費(fèi)用。是指公司在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。1/10/20232第二頁(yè)，共99頁(yè)。從投資人的角度看，它表示投資時(shí)機(jī)本錢(qián)和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率；從籌資人的角度看表示公司為取得(qǔdé)資金必須支付的價(jià)格。公司的資本本錢(qián)即指公司為取得(qǔdé)所需資金而付出的代價(jià)，主要包括支付給股東的股利和支付給長(zhǎng)期債權(quán)人的利息及籌資費(fèi)用。1/10/20233第三頁(yè)，共99頁(yè)。公司(ɡōnɡsī)資金來(lái)源負(fù)債(fùzhài)資金自有資金(zījīn)資金本錢(qián)負(fù)債本錢(qián)——長(zhǎng)期債權(quán)人的利息股東權(quán)益本錢(qián)——股利1/10/20234第四頁(yè)，共99頁(yè)。*資本(zīběn)本錢(qián)的作用1、資本本錢(qián)在公司籌資決策中的作用。〔1〕資本本錢(qián)是影響籌資總額的一個(gè)重要(zhòngyào)因素。〔2〕資本本錢(qián)是選擇資金來(lái)源的依據(jù)?！?〕資本本錢(qián)是選擇籌資方式的標(biāo)準(zhǔn)。〔4〕資本本錢(qián)是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。1/10/20235第五頁(yè)，共99頁(yè)。2、資本(zīběn)本錢(qián)在公司投資決策中的作用。〔1〕在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以資本(zīběn)本錢(qián)作為貼現(xiàn)率?！?〕在利用內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資本(zīběn)本錢(qián)作為基準(zhǔn)率。1/10/20236第六頁(yè)，共99頁(yè)。二、資本本錢(qián)的主要決定(juédìng)因素：〔一〕投資時(shí)機(jī)本錢(qián)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：投資時(shí)機(jī)本錢(qián)：是指投資人因放棄(fàngqì)資金使用而減少的收益。投資時(shí)機(jī)本錢(qián)反映了資本自然增值觀念，是一種貨幣時(shí)間價(jià)值觀念。投資時(shí)機(jī)本錢(qián)一般用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示。1/10/20237第七頁(yè)，共99頁(yè)。(二)風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)補(bǔ)償與風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)：是指發(fā)生某種不利事件或不可意料危險(xiǎn)的可能性。投資人對(duì)某一工程的投資如果帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)，那么他所要求的投資回報(bào)率中就帶有風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)補(bǔ)償也稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)報(bào)酬率。1/10/20238第八頁(yè)，共99頁(yè)。投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)兩局部。１.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯率以及政治、軍事等種種非企業(yè)因素(yīnsù)而使證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，形成投資人持有的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌以及資本損失的風(fēng)險(xiǎn)，一般不能通過(guò)分散化投資而降低或消除。1/10/20239第九頁(yè)，共99頁(yè)。２.非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)即企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)由于自身經(jīng)營(yíng)及融資狀況對(duì)投資人形成的風(fēng)險(xiǎn)。①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因，而給企業(yè)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)收益(shōuyì)或息稅前利潤(rùn)帶來(lái)的不確定性。它主要來(lái)源于企業(yè)外部條件的變化和企業(yè)內(nèi)部的原因兩全方面。1/10/202310第十頁(yè)，共99頁(yè)。②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于籌資上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果(chéngguǒ)帶來(lái)的不確定性，是利用負(fù)債籌資后企業(yè)投資者所負(fù)擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。它主要來(lái)源于企業(yè)資金利率與負(fù)債利率差額上的不確定性和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資金本錢(qián)＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率1/10/202311第十一頁(yè)，共99頁(yè)。三、資金(zījīn)本錢(qián)的計(jì)算：〔一〕負(fù)債(fùzhài)本錢(qián)：1.長(zhǎng)期借款本錢(qián)〔Rd1〕：Rd1=Ri〔1-T〕

其中Ri為借款利率，T表示公司所得稅稅率。由于企業(yè)利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從稅前利潤(rùn)中扣除，可以抵扣企業(yè)所得稅，因此借款本錢(qián)要用借款利率Ri乘上(1-T)。1/10/202312第十二頁(yè)，共99頁(yè)。

[例1]設(shè)A公司向銀行借了一筆長(zhǎng)期貸款，年利率為8%，A公司的所得稅率為34%，問(wèn)A公司這筆長(zhǎng)期借款的本錢(qián)是多少？假設(shè)(jiǎshè)銀行要求按季度結(jié)息，那么A公司的借款本錢(qián)又是多少？

Rd1=Ri〔1-T〕=8%〔1-34%〕=5.28%假設(shè)(jiǎshè)按季度進(jìn)行結(jié)算，那么應(yīng)該算出年實(shí)際利率，再求資本本錢(qián)。

Rd1=Ri〔1-T〕=[〔1+i/m〕m-1]〔1-T〕=[〔1+8%/4〕4-1]〔1-34%〕=5.43%1/10/202313第十三頁(yè)，共99頁(yè)。2.長(zhǎng)期債券(zhàiquàn)本錢(qián)(Rd2)：

(1)債券發(fā)行價(jià)格與債券面值相等時(shí)，計(jì)算債券資本本錢(qián)只需考慮債券利率(lìlǜ)Ri、稅率T和發(fā)行本錢(qián)費(fèi)率F三個(gè)因素，此時(shí)：1/10/202314第十四頁(yè)，共99頁(yè)。(2)債券發(fā)行價(jià)格與債券面值不等時(shí)，應(yīng)首先確定債券的收益率，債券收益率Ri由公式計(jì)算，然后債券收益率Ri，再乘以〔1-T〕，得出(déchū)債券的資本本錢(qián)：其中P0是發(fā)行凈價(jià)格〔等于發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行本錢(qián)〕，It表示定期按票面利率支付的利息(lìxī)，Pn表示債券面值，n表示債券期限，t表示第t期。

Rd2=Ri〔1-T〕1/10/202315第十五頁(yè)，共99頁(yè)。

[例2]某公司按面值發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)率為2%，所得稅率為33%，試計(jì)算(jìsuàn)該債券的資本本錢(qián)。

1/10/202316第十六頁(yè)，共99頁(yè)。

[例3]某股份擬發(fā)行面值為1000元，年利率為8%，期限(qīxiàn)為2年的債券。試計(jì)算該債券在以下市場(chǎng)利率下的發(fā)行價(jià)格：

市場(chǎng)利率為(i)10%(ii)8%(iii)6%。

(i)當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí)，(ii)當(dāng)市場(chǎng)(shìchǎng)利率為8%時(shí)，(iii)當(dāng)市場(chǎng)(shìchǎng)利率為6%時(shí)，1/10/202317第十七頁(yè)，共99頁(yè)。從以上計(jì)算我們可以得出以下(yǐxià)重要結(jié)論:當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí),債券(zhàiquàn)的市場(chǎng)價(jià)值低于面值，稱(chēng)為折價(jià)發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí),債券(zhàiquàn)的市場(chǎng)價(jià)值等于面值，應(yīng)按面值發(fā)行；當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí),債券(zhàiquàn)的市場(chǎng)價(jià)值高于面值，稱(chēng)為溢價(jià)發(fā)行。1/10/202318第十八頁(yè)，共99頁(yè)。

[例4]某公司采用溢價(jià)20元發(fā)行為期2年、票面利率為7%、面值1000元的債券3000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用(fèiyong)為60萬(wàn)元，公司所得稅率為33%，問(wèn)該公司發(fā)行債券的本錢(qián)是多少？

首先計(jì)算出按溢價(jià)發(fā)行債券的收益率：P0=〔1000+20〕×〔1-60/3000〕=999.6元

由公式(gōngshì)可得:Ri=7.02%，發(fā)行(fāháng)債券的本錢(qián)為:

Rd2=Ri〔1-T〕=7.02%×(1-33%)=4.70%1/10/202319第十九頁(yè)，共99頁(yè)。

(二)優(yōu)先股本錢(qián)(běnqián)RPRP=優(yōu)先股股利DP/優(yōu)先股發(fā)行(fāháng)凈價(jià)格P0

其中P0不包括發(fā)行(fāháng)費(fèi)用。1/10/202320第二十頁(yè)，共99頁(yè)。

[例5]公司方案發(fā)行1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定股利11元，發(fā)行費(fèi)用率4%，問(wèn)該優(yōu)先股本錢(qián)是多少(duōshǎo)？RP=優(yōu)先股股利DP/優(yōu)先股發(fā)行凈價(jià)格P0=11/[100×〔1-4%〕]=11.46%1/10/202321第二十一頁(yè)，共99頁(yè)。

(三)普通股本錢(qián)Re：

普通股與優(yōu)先股的主要區(qū)別在于：第一，普通股股東獲得股息是不固定的，取決于公司的財(cái)務(wù)盈利狀況，優(yōu)先股股東獲得股息那么是固定的；第二，優(yōu)先股股東在破產(chǎn)企業(yè)的剩余資產(chǎn)分配時(shí)，比普通股股東有排序在先的要求權(quán)；第三，普通股股東有投票表決權(quán)，可以參與(cānyù)公司經(jīng)營(yíng)管理，而優(yōu)先股股東那么沒(méi)有這種權(quán)利。因此計(jì)算普通股股票的本錢(qián)比計(jì)算優(yōu)先股的本錢(qián)要復(fù)雜的多。1/10/202322第二十二頁(yè)，共99頁(yè)。一般有三種(sānzhǒnɡ)方法計(jì)算普通股的本錢(qián)股息率加固定增長(zhǎng)率法、資本資產(chǎn)定價(jià)法、債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)溢價(jià)法。1/10/202323第二十三頁(yè)，共99頁(yè)。

1.股息(gǔxī)率加固定增長(zhǎng)率法：

其中：g表示股利預(yù)期增長(zhǎng)速度，D1表示第一年預(yù)期股利，P0表示股票凈價(jià)格或?qū)嵤展山?。由上述公式可?kěyǐ)推出一個(gè)經(jīng)常運(yùn)用的公式：P0=D0〔1+g〕/〔Re-g〕=D1/〔Re-g〕1/10/202324第二十四頁(yè)，共99頁(yè)。運(yùn)用這種方法比較簡(jiǎn)單，很容易算出普通股的資本本錢(qián)，但是有以下限制條件：第一，公司股息分配不能為零；第二，資本本錢(qián)〔投資收益率〕必須大于股利增長(zhǎng)速度，即Re＞g，否那么沒(méi)有意義；第三，公司的股利增長(zhǎng)速度g必須是固定不變的。由于(yóuyú)以上條件，使得這種方法的使用范圍受到很大限制。1/10/202325第二十五頁(yè)，共99頁(yè)。的推導(dǎo)(tuīdǎo)1/10/202326第二十六頁(yè)，共99頁(yè)。

[例6]某公司發(fā)行普通股共計(jì)800萬(wàn)股，預(yù)計(jì)第一年股利率14%，以后每年增長(zhǎng)1%，籌資費(fèi)用率3%，求該股票的資本(zīběn)本錢(qián)是多少？1/10/202327第二十七頁(yè)，共99頁(yè)。2.資本資產(chǎn)(zīchǎn)定價(jià)模型法：它的內(nèi)容可以簡(jiǎn)單表述為：普通股票的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償〔或稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)〕，用公式表示為：

Re=Ri=Rf+〔Rm-Rf〕βi

其中：Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Rm表示市場(chǎng)所有股票或市場(chǎng)所有資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；βi表示第i種股票或資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對(duì)于市場(chǎng)平均預(yù)期收益率變動(dòng)(biàndòng)的適應(yīng)程度；Ri表示第i種股票或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率，也即等于普通股的資本本錢(qián)Re。1/10/202328第二十八頁(yè)，共99頁(yè)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(móxíng)用圖形表示用Ri表示(biǎoshì)縱軸，β系數(shù)表示(biǎoshì)橫軸，就可以畫(huà)出一條連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的直線(xiàn)，即是我們所說(shuō)的證券市場(chǎng)線(xiàn)SML，如以下圖：1/10/202329第二十九頁(yè)，共99頁(yè)。證券市場(chǎng)(zhènɡquànshìchǎnɡ)線(xiàn)

〔securitymarketline，SML〕1O

Ri=Rf+〔Rm-Rf〕βi

1/10/202330第三十頁(yè)，共99頁(yè)。

[例7]設(shè)C股票的β系數(shù)等于0.4,D股票的β系數(shù)等于2,如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為9%，市場(chǎng)期望的收益率為13%，那么C股票和D股票的預(yù)期(yùqī)收益率為多少？

由公式:Ri=Rf+〔Rm-Rf〕βiRc=9%+〔13%-9%〕×0.4=10.6%

RD=9%+〔13%-9%〕×2=17%1/10/202331第三十一頁(yè)，共99頁(yè)。[例8]無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率為10%，，證券市場(chǎng)平均(píngjūn)收益率為15%，M公司股票的β系數(shù)為1.6，如果下一年的預(yù)期紅利D1=2.5元，紅利期望增長(zhǎng)率為5%，并恒為常數(shù)，那么M公司的股票應(yīng)以何種價(jià)格出售？現(xiàn)假設(shè)中央銀行增加了貨幣供給量，使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降到9%，市場(chǎng)平均(píngjūn)收益率降到14%，這將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生什么樣的影響？1/10/202332第三十二頁(yè)，共99頁(yè)。首先算出股票的預(yù)期收益率:Re=Ri=Rf+〔Rm-Rf〕βi=10%+(15%-10%)×1.6=18%

P0=D1/〔Re-g〕=2.5/(18%-5%)=19.23元

即M公司的股票應(yīng)以19.23元價(jià)格(jiàgé)出售。

當(dāng)央行增加貨幣供給量時(shí)，Ri=Rf+〔Rm-Rf〕βi=9%+(14%-9%)×1.6=17%P0=D1/〔Re

即由于增加貨幣供給量，導(dǎo)致股票價(jià)格(jiàgé)上升。1/10/202333第三十三頁(yè)，共99頁(yè)。

[例9]如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，市場(chǎng)平均收益率為13%，某種股票的β值為1.4。

(1)計(jì)算該股票的資本本錢(qián)；

(2)假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上升到11%，而證券市場(chǎng)線(xiàn)斜率不變，市場(chǎng)平均收益率和該股票的收益率為多少？(3)假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率仍為10%，但市場(chǎng)平均收益率增至15%，證券市場(chǎng)線(xiàn)斜率發(fā)生變化，將怎樣(zěnyàng)影響該股票的收益率？1/10/202334第三十四頁(yè)，共99頁(yè)。(1)Re=Rf+〔Rm-Rf〕βi=14.2%

(2)假設(shè)Rf從10%上升到11%，而斜率不變，那么Rm從13%上升到14%，

Ri=11%+(14%—11%)×1.4=15.2%

(3)Ri=10%+〔15%—10%〕×1.4=17%

即由于(yóuyú)市場(chǎng)平均收益率上升，該股票的收益率也隨之上升。1/10/202335第三十五頁(yè)，共99頁(yè)。

[例10]某公司去年的股利是每股1.20美元,并以每年5%的速度增長(zhǎng)(zēngzhǎng)。公司股票的β值為1.2，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%,風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為6%,其股票的市場(chǎng)價(jià)格為多少？

Re=Rf+〔Rm-Rf〕βi=8%+6%=14%

P0=D0〔1+g〕/〔Re-g〕=1.2(1+5%)/(14%-5%)=14元

1/10/202336第三十六頁(yè)，共99頁(yè)。3.債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)溢價(jià)法：Re=長(zhǎng)期負(fù)債利率(lìlǜ)+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1/10/202337第三十七頁(yè)，共99頁(yè)。四、加權(quán)平均資本本錢(qián)(běnqián)和

邊際資本本錢(qián)(běnqián)〔一〕加權(quán)平均資本本錢(qián)是以各種資金(zījīn)占全部資金(zījīn)的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本本錢(qián)進(jìn)行加權(quán)平均確定的。計(jì)算公式為:其中(qízhōng)Wt表示第t種資金來(lái)源占總資本的比重,Rt表示第t種資金來(lái)源的本錢(qián)。1/10/202338第三十八頁(yè)，共99頁(yè)?！捕尺呺H(biānjì)資本本錢(qián)：公司(ɡōnɡsī)新增一單位資本所需負(fù)擔(dān)的本錢(qián)。用公式表示如下：邊際資本(zīběn)本錢(qián)是指公司新增1單位資本(zīběn)所負(fù)擔(dān)的本錢(qián)，也稱(chēng)隨融資額增加而提高的加權(quán)平均資本(zīběn)本錢(qián)。1/10/202339第三十九頁(yè)，共99頁(yè)。

[例11]某公司擬籌資500萬(wàn)元,現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)(liǎnɡɡè)備選方案如下表:籌資方式甲方案

乙方案

籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款807%1107.5%公司債券1208.5%408%普通股30014%35014%合計(jì)500

500

試確定哪一種(yīzhǒnɡ)方案較優(yōu)?1/10/202340第四十頁(yè)，共99頁(yè)。甲方案(fāngàn)的加權(quán)平均資本本錢(qián)為：

Ra1=WdRd+WeRe+WbRb=80/500×7%+120/500×8.5%+300/500×14%=11.56%乙方案(fāngàn)的加權(quán)平均資本本錢(qián)為：Ra2=WdRd+WeRe+WbRb=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%甲方案(fāngàn)本錢(qián)低于乙方案(fāngàn)，故甲方案(fāngàn)優(yōu)于乙方案(fāngàn)。1/10/202341第四十一頁(yè)，共99頁(yè)。

現(xiàn)擬追加籌資200萬(wàn)元,有A、B、C三種方案可供選擇(xuǎnzé)。該公司原有資本結(jié)構(gòu)見(jiàn)上，三個(gè)方案有關(guān)資料如下表：試選擇(xuǎnzé)最優(yōu)籌資方式并確定追加籌資后資本結(jié)構(gòu)。

籌資方式A方案B方案C方案籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款257%758%507.5%公司債券759%258%508.25%優(yōu)先股7512%2512%5012%普通股2514%7514%5014%合計(jì)200

200

200

1/10/202342第四十二頁(yè)，共99頁(yè)。追加投資后，即為求邊際資本本錢(qián)。

A方案的邊際資本本錢(qián)為：

R1=WdRd+WpRp+WeRe+WbRb=25/200×7%+75/200×9%+75/200×12%+25/200×14%=10.5%

B方案的邊際資本本錢(qián)為：R2=75/200×8%+25/200×8%+25/200×12%+75/200×14%=10.75%

C方案的邊際資本本錢(qián)為：

R3=50/200×7.5%+50/200×8.25%+50/200×12%+50/200×14%=10.44%C方案的邊際資本本錢(qián)最低,應(yīng)選擇C方案。追加籌資后資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)為甲方案與C方案的綜合。1/10/202343第四十三頁(yè)，共99頁(yè)。第二節(jié)杠桿原理(ɡànɡɡǎnyuánlǐ)杠桿本是物理學(xué)名詞，是一種省力的工具。杠桿在財(cái)務(wù)學(xué)中借用，表示一種因素的變化引起其他(qítā)因素更大程度的變化的效應(yīng)。杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)是公司資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素。公司的資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)當(dāng)在杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。本節(jié)將分析并衡量營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)，以及這兩種杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的綜合——聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)。1/10/202344第四十四頁(yè)，共99頁(yè)?！惨弧碃I(yíng)業(yè)杠桿利益

與風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)的衡量1.營(yíng)業(yè)杠桿原理〔1〕營(yíng)業(yè)杠桿的概念營(yíng)業(yè)杠桿是指公司銷(xiāo)售額〔量〕的變化，引起公司利潤(rùn)更大程度的變化。營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)的決定因素(yīnsù)：固定本錢(qián)的不變性。1/10/202345第四十五頁(yè)，共99頁(yè)。固定本錢(qián)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)杠桿現(xiàn)象原因分析：隨著銷(xiāo)售的變動(dòng)(biàndòng)，單位銷(xiāo)售額〔量〕負(fù)擔(dān)的固定本錢(qián)，即單位固定本錢(qián)反方向變動(dòng)(biàndòng)，從而銷(xiāo)售利潤(rùn)率同方向變動(dòng)(biàndòng)。這樣，企業(yè)的利潤(rùn)不僅隨銷(xiāo)售同比例變動(dòng)(biàndòng)，而且還隨銷(xiāo)售利潤(rùn)率的變動(dòng)(biàndòng)進(jìn)一步變動(dòng)(biàndòng)，結(jié)果其變動(dòng)(biàndòng)的程度大于銷(xiāo)售變動(dòng)(biàndòng)的程度。1/10/202346第四十六頁(yè)，共99頁(yè)。營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在公司擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定本錢(qián)下降而給企業(yè)(qǐyè)增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在公司一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動(dòng)本錢(qián)隨著營(yíng)業(yè)總額的增加而增加，固定本錢(qián)那么不因營(yíng)業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定本錢(qián)會(huì)相對(duì)減少，從而給公司帶來(lái)額外的利潤(rùn)。1/10/202347第四十七頁(yè)，共99頁(yè)。[例1]XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400-3000萬(wàn)元以?xún)?nèi)，固定本錢(qián)(běnqián)總額為800萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)(běnqián)率為60%。公司2001－2003年的營(yíng)業(yè)總額分別為2400萬(wàn)元，2600萬(wàn)元和3000萬(wàn)元?，F(xiàn)以表1測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益。表1XYZ公司營(yíng)業(yè)杠桿利益測(cè)算(cèsuàn)表單位：萬(wàn)元1/10/202348第四十八頁(yè)，共99頁(yè)。由表1可見(jiàn)，XYZ公司(ɡōnɡsī)在營(yíng)業(yè)總額為2400－3000萬(wàn)元的范圍內(nèi)，固定本錢(qián)總額每年都是800萬(wàn)元即保持不變，隨著營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)。在例1中，XYZ公司(ɡōnɡsī)2002年與2001年相比，營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)率為8%，同期息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為50%；2003年與2002年相比，營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)率為15%，同期息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為67%。由此可知，由于XYZ公司(ɡōnɡsī)有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。1/10/202349第四十九頁(yè)，共99頁(yè)?！?〕營(yíng)業(yè)(yíngyè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與公司經(jīng)營(yíng)有關(guān)(yǒuguān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)總額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降得更快，從而給公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。1/10/202350第五十頁(yè)，共99頁(yè)。[例2]假定XYZ公司2001－2003年的營(yíng)業(yè)總額分別為3000萬(wàn)元，2600萬(wàn)元和2400萬(wàn)元，每年的固定本錢(qián)都是800萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率為60%。下面(xiàmian)以表2測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。表2XYZ公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)測(cè)算表單位：萬(wàn)元1/10/202351第五十一頁(yè)，共99頁(yè)。由表2的測(cè)算可見(jiàn)，XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400－3000萬(wàn)元的范圍內(nèi)，固定本錢(qián)總額每年都是800萬(wàn)元即保持不變，而隨著營(yíng)業(yè)總額的下降，息稅前利潤(rùn)以更快的速度下降。例如，XYZ公司2002年與2001年相比，營(yíng)業(yè)總額的降低率為13%，同期息稅前利潤(rùn)的降低率為40%；2003年與2002年相比，營(yíng)業(yè)總額的降低率為8%，同期息稅前利潤(rùn)的降低率為33%。由此可知，由于(yóuyú)XYZ公司沒(méi)有有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。1/10/202352第五十二頁(yè)，共99頁(yè)。2.營(yíng)業(yè)杠桿(gànggǎn)系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的上下，需要(xūyào)測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。1/10/202353第五十三頁(yè)，共99頁(yè)。邊際奉獻(xiàn)(fèngxiàn)：指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)本錢(qián)的差額。M=S－V=(p－v)Q=mQ式中：M—邊際奉獻(xiàn)(fèngxiàn)總額S—銷(xiāo)售收入總額V—變動(dòng)本錢(qián)總額p—銷(xiāo)售單價(jià)v—單位變動(dòng)本錢(qián)Q—產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量m—單位邊際奉獻(xiàn)(fèngxiàn)1/10/202354第五十四頁(yè)，共99頁(yè)。利潤(rùn)，息稅前盈余(EBIT),指支付利息(lìxī)和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT=S－V－a=(p－v)Q－a=M－aa—固定本錢(qián)總額因?yàn)楫a(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率與邊際奉獻(xiàn)變動(dòng)率一致，變動(dòng)后的邊際奉獻(xiàn)為M+MR.△S/S=RDOL=1/10/202355第五十五頁(yè)，共99頁(yè)。營(yíng)業(yè)(yíngyè)杠桿度〔營(yíng)業(yè)(yíngyè)杠桿系數(shù)〕其計(jì)算公式如下(rúxià)：上式中，M為邊際奉獻(xiàn)；EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定(gùdìng)本錢(qián)；Ｓ為銷(xiāo)售量。1/10/202356第五十六頁(yè)，共99頁(yè)。從公式中可看出，固定本錢(qián)a越大，營(yíng)業(yè)杠桿度越(dùyuè)大，從而企業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售變化的敏感程度越(dùyuè)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。然而，營(yíng)業(yè)杠桿度小不一定對(duì)企業(yè)有利。因?yàn)?，在企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿度較大，那么相應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也較大。因此，企業(yè)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)和收益二者中進(jìn)行權(quán)衡。1/10/202357第五十七頁(yè)，共99頁(yè)。明確以下(yǐxià)概念與關(guān)系息稅前利潤(rùn)(lìrùn)：包含了利息和所得稅在內(nèi)的利潤(rùn)(lìrùn)。其特點(diǎn)是不受籌資方式的影響。變動(dòng)本錢(qián)：隨著銷(xiāo)售量或產(chǎn)量的增加，其總額也同比例增加的本錢(qián)。但單位變動(dòng)本錢(qián)不隨銷(xiāo)售變化而變化。固定本錢(qián)：隨著銷(xiāo)售量或產(chǎn)量的增加，其總額保持不變的本錢(qián)。但單位固定本錢(qián)隨銷(xiāo)售變化而減小。1/10/202358第五十八頁(yè)，共99頁(yè)。盈虧(yíngkuī)平衡點(diǎn)：企業(yè)保持不盈不虧的銷(xiāo)售量。本錢(qián)總額＝變動(dòng)本錢(qián)總額＋固定本錢(qián)總額銷(xiāo)售收入＝變動(dòng)本錢(qián)總額＋固定本錢(qián)總額＋EBIT單位邊際奉獻(xiàn)＝單價(jià)－單位變動(dòng)本錢(qián)邊際奉獻(xiàn)總額＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)本錢(qián)總額＝固定本錢(qián)＋EBIT＝單位邊際奉獻(xiàn)×銷(xiāo)量1/10/202359第五十九頁(yè)，共99頁(yè)。例3：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢(qián)60萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率40%，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售額分別為：400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿(gànggǎn)度，并說(shuō)明意義。解：①銷(xiāo)售額為400元時(shí)：DOL=〔400-400×40%〕÷〔400-400×40%-60〕=1.33②200萬(wàn)時(shí)：DOL=〔200-200×40%〕÷〔200-200×40%-60〕=2③100萬(wàn)時(shí):DOL=(100-100%×40%)÷(100-100×40%-60)=∞1/10/202360第六十頁(yè)，共99頁(yè)。意義:1〕在固定本錢(qián)不變的情況(qíngkuàng)下，經(jīng)營(yíng)杠桿度說(shuō)明銷(xiāo)售額變化所引起利潤(rùn)變化幅度。2〕在固定本錢(qián)不變的情況(qíngkuàng)下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿度越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之，經(jīng)營(yíng)杠桿越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。3〕當(dāng)銷(xiāo)售額到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿就趨于∞,此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本。企業(yè)以通過(guò)增加銷(xiāo)售額，降低單位變化本錢(qián)，降低固定本錢(qián)等措施，使DOL下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。1/10/202361第六十一頁(yè)，共99頁(yè)。[例4]XYZ公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷(xiāo)售總額4000萬(wàn)元，固定本錢(qián)總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)本錢(qián)為600元，變動(dòng)本錢(qián)率為60%，變動(dòng)本錢(qián)總額為2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿(gànggǎn)系數(shù)測(cè)算如下：DOL=(4000－2400)÷(4000－2400－800)=21/10/202362第六十二頁(yè)，共99頁(yè)。在此例中營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2的意義在于：當(dāng)公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)2倍；反之，當(dāng)公司銷(xiāo)售下降1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降2倍。前種情形表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)杠桿利益，后一種情形那么(nàme)表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低?？傊瑺I(yíng)業(yè)杠桿度越高，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售量變化的敏感程度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；營(yíng)業(yè)杠桿度越低，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)受銷(xiāo)售量變化的影響越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。1/10/202363第六十三頁(yè)，共99頁(yè)。期望(qīwàng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)例題(lìtí)11/10/202364第六十四頁(yè)，共99頁(yè)。〔二〕財(cái)務(wù)(cáiwù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)(cáiwù)杠桿原理〔1〕財(cái)務(wù)(cáiwù)杠桿的概念財(cái)務(wù)(cáiwù)杠桿，亦稱(chēng)籌資杠桿，是指公司在資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)保持不變時(shí)，息稅前利潤(rùn)的變化引起所有者權(quán)益收益率更大幅度變化的效應(yīng)。財(cái)務(wù)(cáiwù)杠桿效應(yīng)的決定因素：負(fù)債利息的固定性。1/10/202365第六十五頁(yè)，共99頁(yè)。這是因?yàn)椋S著EBIT的增加，單位EBIT負(fù)擔(dān)的負(fù)債利息下降。這樣，企業(yè)的資本收益率不僅隨著EBIT的增加而同比例增加，而且還由于(yóuyú)單位EBIT負(fù)擔(dān)的利息減少而增加，因而其增長(zhǎng)幅度要大于EBIT增長(zhǎng)的幅度。反之，在EBIT下降時(shí)，資本收益率下降的幅度也較大。1/10/202366第六十六頁(yè)，共99頁(yè)。公司的全部長(zhǎng)期資本是由權(quán)益資本和債務(wù)資本所構(gòu)成的。權(quán)益資本本錢(qián)是變動(dòng)的，在公司所得稅后利潤(rùn)中支付；而債務(wù)資本本錢(qián)通常是固定的，并在公司所得稅前扣除。不管公司的息稅前利潤(rùn)多少，首先都要扣除利息等債務(wù)資本本錢(qián)，然后才歸屬于權(quán)益資本。因此，公司利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)(yǒushí)可能給權(quán)益資本的所有者帶來(lái)額外的收益即財(cái)務(wù)杠桿利益，有時(shí)(yǒushí)可能造成一定的損失即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1/10/202367第六十七頁(yè)，共99頁(yè)。財(cái)務(wù)杠桿利益，是指公司利用債務(wù)(zhàiwù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益。在公司資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)(zhàiwù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)(zhàiwù)利息會(huì)相應(yīng)地降低，扣除公司所得稅后可分配給公司權(quán)益資本所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給公司所有者帶來(lái)額外的收益。1/10/202368第六十八頁(yè)，共99頁(yè)。[例5]XYZ公司2001－2003年的息稅前利潤(rùn)分別為160萬(wàn)元、240萬(wàn)元和400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該公司的財(cái)務(wù)杠桿利益(lìyì)的測(cè)算如表3所示。表3XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿(gànggǎn)利益的測(cè)算表1/10/202369第六十九頁(yè)，共99頁(yè)。由表3可見(jiàn)，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持固定不變的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)，從而使公司所有者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。在例5中，XYZ公司2002年與2001年相比，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為50%，同期稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)率高達(dá)800%；2003年與2002年相比，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為67%，同期稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為178%。由此可知，由于XYZ公司有效地利用了籌資杠桿，從而給公司權(quán)益(quányì)資本所有者帶來(lái)了額外的利益，即稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。1/10/202370第七十頁(yè)，共99頁(yè)?！?〕財(cái)務(wù)(cáiwù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)(cáiwù)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱(chēng)用資風(fēng)險(xiǎn)，是指公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)(cáiwù)杠桿可能導(dǎo)致公司權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)(cáiwù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給公司權(quán)益資本所有者造成財(cái)務(wù)(cáiwù)風(fēng)險(xiǎn)。1/10/202371第七十一頁(yè)，共99頁(yè)。[例6]假定XYZ2001－2003年的息稅前利潤(rùn)分別為400萬(wàn)元，240萬(wàn)元和160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息(lìxī)都是150萬(wàn)元，公司所得稅率為33%。該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以表4測(cè)算如下。表4XYZ公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)測(cè)算表1/10/202372第七十二頁(yè)，共99頁(yè)。由表4可見(jiàn)，XYZ公司2001－2003年每年的債務(wù)利息均為150萬(wàn)元保持不變，但隨著息稅前利潤(rùn)的下降，稅后利潤(rùn)以更快的速度(sùdù)下降。例如，XYZ公司2002年與2001年相比，息稅前利潤(rùn)的降低率為40%，同期稅后利潤(rùn)的降低率為64%；2003年與2002年相比，息稅前利潤(rùn)的降低率為33%，同期稅后利潤(rùn)的降低率為89%。由此可知，由于XYZ公司沒(méi)有有效地利用財(cái)務(wù)杠桿，從而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即稅后利潤(rùn)的降低幅度高于息稅前利潤(rùn)的降低幅度。1/10/202373第七十三頁(yè)，共99頁(yè)。2.財(cái)務(wù)杠桿(gànggǎn)系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指公司稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。對(duì)股份而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)那么(nàme)表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上下，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。1/10/202374第七十四頁(yè)，共99頁(yè)。隨著EBIT的增加，單位EBIT負(fù)擔(dān)的負(fù)債利息下降(xiàjiàng)。這樣，企業(yè)的資本收益率不僅隨著EBIT的增加而同比例增加，而且還由于單位EBIT負(fù)擔(dān)的利息減少而增加，因而其增長(zhǎng)幅度要大于EBIT增長(zhǎng)的幅度。反之，在EBIT下降(xiàjiàng)時(shí)，資本收益率下降(xiàjiàng)的幅度也較大。1/10/202375第七十五頁(yè)，共99頁(yè)。財(cái)務(wù)杠桿(gànggǎn)度〔財(cái)務(wù)杠桿(gànggǎn)系數(shù)〕上式中，EPS為每股收益(shōuyì)；EPS/EPS為每股收益(shōuyì)變動(dòng)率，也就是所有者權(quán)益收益(shōuyì)率變動(dòng)率，EBIT/EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。1/10/202376第七十六頁(yè)，共99頁(yè)。EBIT=銷(xiāo)售收入–總本錢(qián)(běnqián)=PQ-〔vQ+a〕=〔P–v〕Q-a△EBIT=〔P–v〕△QEPS=〔1-T〕〔EBIT–I〕/N△EPS=〔1-T〕△EBIT/NＩ為負(fù)債利息總額1/10/202377第七十七頁(yè)，共99頁(yè)。D為優(yōu)先股股利(gǔlì)。其中N為流通股數(shù)量。1/10/202378第七十八頁(yè)，共99頁(yè)。從公式中可看出，負(fù)債利息(lìxī)越大，財(cái)務(wù)杠桿度越大，從而每股收益對(duì)利潤(rùn)變化的敏感程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。1/10/202379第七十九頁(yè)，共99頁(yè)。[例7]ABC公司(ɡōnɡsī)全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，公司(ɡōnɡsī)所得稅率33%。在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為294.8萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：上例中財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.43表示(biǎoshì)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)將增長(zhǎng)1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將下降1.43倍。前一種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后一種情形那么表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，公司財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。1/10/202380第八十頁(yè)，共99頁(yè)。例8：某公司(ɡōnɡsī)全部資產(chǎn)750萬(wàn)元，負(fù)債資本比率為0.4，債務(wù)利率為12%，所得稅率為33%。在銷(xiāo)售利潤(rùn)為80萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為29.48萬(wàn)元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并說(shuō)明其意義。解：DFL=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-利息支出)=80/｛80-(750×0.4×12%)｝=1.8意義:⑴當(dāng)銷(xiāo)售利潤(rùn)增長(zhǎng)１倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)1.8倍。⑵財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響越強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)越高。1/10/202381第八十一頁(yè)，共99頁(yè)。期望(qīwàng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)例題(lìtí)21/10/202382第八十二頁(yè)，共99頁(yè)?！踩陈?lián)合杠桿利益(lìyì)與風(fēng)險(xiǎn)1.聯(lián)合杠桿原理在營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用下，由于企業(yè)銷(xiāo)售的變化(biànhuà)引起所有者權(quán)益收益率更大幅度變化(biànhuà)的效應(yīng)。1/10/202383第八十三頁(yè)，共99頁(yè)。營(yíng)業(yè)杠桿是利用公司經(jīng)營(yíng)本錢(qián)中固定本錢(qián)的作用而影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿是利用公司資本本錢(qián)中債務(wù)(zhàiwù)資本固定利息的作用影響而稅后利潤(rùn)或普通股每股稅后例利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿兩者最終都影響到公司稅后利潤(rùn)或普通股每股稅后利潤(rùn)。因此，聯(lián)合杠桿綜合了營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。一個(gè)公司同時(shí)利用營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響作用會(huì)更大。1/10/202384第八十四頁(yè)，共99頁(yè)。2.聯(lián)合(liánhé)杠桿系數(shù)的測(cè)算對(duì)于營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度的大小，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)來(lái)反映。聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱(chēng)總杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)總額(營(yíng)業(yè)總量)變動(dòng)率的倍數(shù)。它是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。在營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用下，由于企業(yè)(qǐyè)銷(xiāo)售的變化引起所有者權(quán)益收益率更大幅度變化的效應(yīng)。1/10/202385第八十五頁(yè)，共99頁(yè)。綜合(zōnghé)杠桿度〔綜合(zōnghé)杠桿系數(shù)〕1/10/202386第八十六頁(yè)，共99頁(yè)。1/10/202387第八十七頁(yè)，共99頁(yè)。[例9]某公司固定本錢(qián)126萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)率0.7，公司資本結(jié)構(gòu)如下：長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元，利率8%；另有15萬(wàn)元發(fā)行在外的普通股，公司所得稅率為50%。試計(jì)算在銷(xiāo)售額為900萬(wàn)元時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度和綜合杠桿度，并說(shuō)明它們(tāmen)的意義。1/10/202388第八十八頁(yè)，共99頁(yè)。DCL=DOLDFL1/10/202389第八十九頁(yè)，共99頁(yè)。

意義：在固定本錢(qián)不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿度越小，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)也越?。蝗绻?/p>