2022年文燦股份研究報(bào)告 深耕行業(yè)二十年-壓鑄工藝全覆蓋

2022年文燦股份研究報(bào)告深耕行業(yè)二十年_壓鑄工藝全覆蓋1.文燦股份：深耕壓鑄行業(yè)多年，一體壓鑄領(lǐng)先企業(yè)1.1深耕行業(yè)二十年，壓鑄工藝全覆蓋文燦股份成立于1998年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車鋁合金鑄件研發(fā)制造企業(yè)之一。2018年，公司在上交所成功上市。經(jīng)過(guò)24年在汽車壓鑄行業(yè)的深耕，公司已掌握高壓鋳造、低壓鑄造和重力鑄造等工藝方式，主要從事汽車鋁合金精密鑄件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、三電系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)領(lǐng)域及其他汽車零部件等。依托公司在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量管理等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，與國(guó)內(nèi)外知名汽車整車廠商以及零部件供應(yīng)商建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，如大眾、奔馳、寶馬、奧迪、雷諾等國(guó)際知名整車廠商，特斯拉、蔚來(lái)汽車、理想汽車、小鵬汽車、廣汽新能源等新能源汽車廠商，比亞迪、吉利、長(zhǎng)城汽車、賽力斯等國(guó)內(nèi)知名整車廠商，以及采埃孚（ZF）、博世（BOSCH）、大陸（Continental）、麥格納（MAGNA）、法雷奧（VALEO）、本特勒（Benteler）等全球知名一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商。同時(shí)公司在2021年與億緯鋰能、欣旺達(dá)及陽(yáng)光電源等知名電池廠商建立了合作關(guān)系。公司為家族制企業(yè)，股權(quán)較為集中，公司控股股東及實(shí)際控制人為唐杰雄先生和唐杰邦先生，二人為堂兄弟關(guān)系，且互為一致行動(dòng)人。唐杰雄、唐杰邦直接和間接持有公司股份合計(jì)34.14%。唐杰雄和唐杰邦分別直接持有公司11.38%的股份，二人合計(jì)持有佛山市盛德智投資有限公司75%的股權(quán)對(duì)其實(shí)行控制，通過(guò)盛德智間接持有公司11.38%的股權(quán)。1.2主營(yíng)汽車類壓鑄件，產(chǎn)品體系完整豐富公司主營(yíng)汽車類壓鑄件，涵蓋發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、電子控制系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、底盤轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)和車身結(jié)構(gòu)件。2021年公司汽車類壓鑄件營(yíng)收占總營(yíng)收的97%。其中，在車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域良品率超90%，在大型一體化結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司是率先在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域獲得客戶量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)并且完成試模的企業(yè)，下一步將進(jìn)入量產(chǎn)階段。2022年上半年，車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（扣除百煉集團(tuán)收入）的32.55%，同比增長(zhǎng)48.44%。由于公司在2020年完成了對(duì)法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，2021年公司在營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)收構(gòu)成分類出現(xiàn)了較大的變化。但汽車類壓鑄件業(yè)務(wù)仍為公司的絕對(duì)核心業(yè)務(wù)，占比超90%。2021年，汽車類業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為96%，同比上升3.81pct。主要為新能源汽車市場(chǎng)景氣度不斷上行，公司利用在車身結(jié)構(gòu)件及大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域積累深厚的基礎(chǔ)和產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，積極拓展新能源汽車主機(jī)廠商客戶，下游新能源汽車主機(jī)廠產(chǎn)量提升帶動(dòng)公司車身結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。1.3具備完整工藝能力，車身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)（1）公司具備完整的工藝能力，進(jìn)一步提升成長(zhǎng)空間當(dāng)前鋁合金鑄造工藝可分為高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造，在汽車零部件的鋁鑄件生產(chǎn)中，三種鑄造工藝互相不可替代，屬于相互補(bǔ)充的工藝形式。公司傳統(tǒng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為高壓鑄造，同時(shí)設(shè)立子公司江蘇文燦專注于發(fā)展低壓鑄造工藝。公司2020年完成了對(duì)法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，法國(guó)百煉集團(tuán)核心產(chǎn)品包括汽車制動(dòng)系統(tǒng)、進(jìn)氣系統(tǒng)、底盤結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品領(lǐng)域的精密鋁合金鑄件產(chǎn)品，具有系統(tǒng)級(jí)的研發(fā)能力，產(chǎn)品工藝主要為重力鑄造和低壓鑄造，核心工藝為重力鑄造。公司通過(guò)江蘇文燦的建設(shè)發(fā)展及法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)?fù)瓿?，?shí)現(xiàn)了技術(shù)工藝的補(bǔ)齊，產(chǎn)品品類得以擴(kuò)充，具體包括新增渦輪增壓系統(tǒng)產(chǎn)品線，以及更復(fù)雜的鋁合金輕量化剎車件、底盤結(jié)構(gòu)件等。子公司百煉集團(tuán)在繼續(xù)深耕重力鑄造和低壓鑄造的同時(shí)，結(jié)合母公司成熟的高壓鑄造工藝，加快擴(kuò)張北美客戶訂單落地，公司計(jì)劃2023年將在法國(guó)百煉集團(tuán)匈牙利工廠導(dǎo)入超大型一體化高壓鑄造生產(chǎn)線，以進(jìn)一步提升公司在歐洲市場(chǎng)高壓鑄造的服務(wù)能力。（2）車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品具備高技術(shù)壁壘，公司擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)車身結(jié)構(gòu)件主要負(fù)責(zé)汽車支撐及抗沖擊，對(duì)抗拉強(qiáng)度、延伸率、屈服強(qiáng)度都有著極高的要求，使得材料制備和壓鑄難度高于其他零部件。真空高壓鑄造工藝在與普通壓鑄相比，壓鑄強(qiáng)度更大，且壓鑄過(guò)程采用真空處理，排除了型腔中的空氣，使得金屬液體能在真空狀態(tài)下完成充填型腔，有效減少壓鑄件的氣泡含量，同時(shí)鑄件可以進(jìn)行熱處理，使得其力學(xué)性能優(yōu)于普通壓鑄件。車身結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)過(guò)程中結(jié)合了材料、模具、設(shè)備定制和工藝等各項(xiàng)技術(shù)能力，包含許多know-how，因此技術(shù)壁壘較高。技術(shù)壁壘主要來(lái)自于：①模具設(shè)計(jì)壁壘：大型一體化車身結(jié)構(gòu)件對(duì)模具的精度要求較高，由于模具內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜、充型距離長(zhǎng)、流路變化多，考驗(yàn)?zāi)＞叩脑O(shè)計(jì)研發(fā)能力。公司在壓鑄模具的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)存在較高的壁壘，公司所有車身結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目的模具均為自主研發(fā)制造，子公司文燦模具積累了大量車身結(jié)構(gòu)件的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。②材料制備壁壘：車身結(jié)構(gòu)件對(duì)汽車起支撐、抗沖擊的作用，因此對(duì)抗拉強(qiáng)度、延伸率、屈服強(qiáng)度都有著極高要求。目前公司掌握車身結(jié)構(gòu)件鋁合金材料的制備技術(shù)和材料性能最穩(wěn)定的核心參數(shù)。③壓鑄工藝壁壘：公司采用高真空壓鑄技術(shù)生產(chǎn)車身結(jié)構(gòu)件，高真空壓鑄技術(shù)是在液體合金材料填充型腔之前和填充過(guò)程中有效地排除型腔中的氣體，從而有效地減少鑄件生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的氣孔和溶解氣體，該技術(shù)使型腔真空度可以做到30毫巴以下，壓鑄出來(lái)的產(chǎn)品可以用于熱處理，更好地提高壓鑄件力學(xué)性能和表面質(zhì)量。同時(shí)公司開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)的車身結(jié)構(gòu)件系列涉及廣泛，涉及的產(chǎn)品有車門框架、前后梁及側(cè)梁、前后減震塔、扭力臂、扭力盒支架、A柱、D柱等，先后為奔馳、特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、廣汽AION等批量供應(yīng)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，在鋁合金壓鑄件的車身結(jié)構(gòu)件方面形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。為進(jìn)一步順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，推進(jìn)公司大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的發(fā)展，從材料、模具、設(shè)備等多方面進(jìn)行大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的研發(fā)。公司先后向力勁科技集團(tuán)采購(gòu)2套6000T、2套7000T和3套9000T大型壓鑄單元，用于大型一體化結(jié)構(gòu)件的研發(fā)和制造。公司目前已經(jīng)獲得大型一體化結(jié)構(gòu)件后地板項(xiàng)目、前總成項(xiàng)目、上車身一體化項(xiàng)目的定點(diǎn)，在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位。（3）積極布局全球生產(chǎn)基地，優(yōu)化物流運(yùn)輸成本公司總部位于廣東佛山，并在江蘇南通、宜興和天津設(shè)有全資子公司，在珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海地區(qū)均有產(chǎn)業(yè)布局。同時(shí)，公司子公司法國(guó)百煉集團(tuán)在全球擁有12個(gè)生產(chǎn)基地，分布墨西哥、中國(guó)（武漢、大連、無(wú)錫）、法國(guó)、匈牙利、塞爾維亞等國(guó)家，具有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和綜合性的生產(chǎn)能力。公司通過(guò)法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，有利于進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)，地理位置臨近各大汽車主機(jī)廠，有利于降低公司物流運(yùn)輸成本。2.一體化壓鑄降本增效，高度契合汽車輕量化需求2.1新能源汽車超預(yù)期增長(zhǎng)，輕量化需求凸顯根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬(wàn)輛和352.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)120%和113.9%。2022年1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬(wàn)輛和606.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1倍。盡管2022年上半年受到局部散發(fā)的影響，阻礙汽車行業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但得益于國(guó)內(nèi)日漸完善的供應(yīng)鏈體系及國(guó)內(nèi)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性，新能源汽車仍能保持超預(yù)期增長(zhǎng)，推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向電動(dòng)化智能化進(jìn)程。汽車輕量化是指在保持汽車的強(qiáng)度和安全性能不降低的前提下盡可能地降低汽車車身質(zhì)量。在節(jié)能減排壓力和新能源汽車性能提升需求的雙重推動(dòng)下，汽車輕量化進(jìn)程正在加速，滲透率有望持續(xù)提升。若燃油汽車整車重量每降低10%，油耗降低6%-8%；如果新能源汽車減重100kg，續(xù)航里程將提升10-11%，同時(shí)能有效降低電池成本和日常損耗成本。根據(jù)中國(guó)汽車工程協(xié)會(huì)發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線2.0》，我國(guó)至2025、2030和2035年燃料消耗目標(biāo)值分別為4.6L/100km、3.2L/100km、2.0L/km。同時(shí)，美國(guó)、歐盟、日本等主要汽車制造經(jīng)濟(jì)體也在逐步收緊乘用車油耗標(biāo)準(zhǔn)。面對(duì)日益嚴(yán)苛的排放標(biāo)準(zhǔn)，輕量化技術(shù)能夠提升動(dòng)力系統(tǒng)的工作效率，從而實(shí)現(xiàn)減少能量消耗、提升續(xù)航里程，各大主機(jī)廠加速輕量化布局。輕量化技術(shù)包含：材料的輕量化、工藝的輕量化、結(jié)構(gòu)的輕量化。在輕量化金屬中，鋁合金材料具有低密度、易成型、高強(qiáng)度、耐腐蝕等特點(diǎn)。在大幅降低車身重量的同時(shí)兼具突出的安全性能，已成為當(dāng)前汽車輕量化技術(shù)發(fā)展中的首選材料。奧迪最早采用全鋁車身生產(chǎn)其A8系列旗艦車型，使其白車身重量由原先300kg以上減少至215kg。但受限于鋁合金表面高熔點(diǎn)氧化層及低韌性等特點(diǎn)，使用沖壓焊接工藝加工難度大且生產(chǎn)效率低，制造難度和成本遠(yuǎn)高于鋼制白車身，因而阻礙全鋁車身滲透率的提升。而將鋁合金熔化并壓鑄成型能有效解決上述難點(diǎn)，使得推廣鋁制車身成為可能。壓鑄全稱為壓力鑄造，是一種將金屬熔液壓入鋼制模具內(nèi)施加高壓并冷卻成型的一種精密鑄造工藝。一體壓鑄成型省去后續(xù)切削流程，替代傳統(tǒng)的沖壓焊接環(huán)節(jié)，生產(chǎn)的零部件具備高精度、輕巧、美觀等優(yōu)勢(shì)。但受限于鋼制模具熔點(diǎn)，壓鑄工藝主要會(huì)采用鋁合金、鋅合金、鎂合金等低熔點(diǎn)有色金屬材料，其中鋁合金的使用占比最高。目前，鋁合金壓鑄件主要應(yīng)用在動(dòng)力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和車身三個(gè)領(lǐng)域，生產(chǎn)過(guò)程集合了材料、模具、設(shè)備定制和工藝（壓鑄工藝和熱處理工藝）等各項(xiàng)技術(shù)能力，技術(shù)壁壘較高。2.2一體化壓鑄技術(shù)正掀起汽車制造革命傳統(tǒng)車身主要為鈑金焊接結(jié)構(gòu)，制造工藝分為沖壓、焊接、涂裝、總裝等四大環(huán)節(jié)。（1）沖壓：因外覆蓋件設(shè)計(jì)整車造型，主機(jī)廠的沖壓車間主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)高質(zhì)量要求的大型外覆蓋件（側(cè)圍、發(fā)動(dòng)機(jī)蓋、翼子板、門外板等）。除去外觀覆蓋件外，主機(jī)廠將會(huì)其他車身結(jié)構(gòu)、懸架結(jié)構(gòu)、座椅等內(nèi)部零件由第三方零部件供應(yīng)商負(fù)責(zé)制造。（2）焊裝：焊裝車間在接收到?jīng)_壓車間的覆蓋件和供應(yīng)商的結(jié)構(gòu)件、分總成后，將之組裝鏈接在一起，形成汽車的白車身總成，焊裝包括焊接、鉚接（鋼鋁搭接處使用）、涂膠（密封膠負(fù)責(zé)密封、結(jié)構(gòu)膠負(fù)責(zé)粘接）等方式。（3）涂裝：涂裝車間負(fù)責(zé)對(duì)焊接完成后的白車身進(jìn)行防腐和噴漆處理。（4）總裝：總裝車間負(fù)責(zé)將電氣、內(nèi)外飾、動(dòng)力總成等零部件組裝到涂裝后的白車身上。上述整個(gè)環(huán)節(jié)涉及上千的焊接點(diǎn)、數(shù)百個(gè)零部件，每個(gè)零部件的組裝誤差都將影響整車精度，因而在汽車組裝時(shí)需要進(jìn)行大量的調(diào)試與匹配，一般經(jīng)歷三輪、六個(gè)月的匹配調(diào)試，工藝復(fù)雜耗時(shí)。此外，主機(jī)廠需組建繁雜的零部件供應(yīng)體系，管理各零部件的供應(yīng)情況。一體化壓鑄成型技術(shù)在輕量化領(lǐng)域的革新，來(lái)源于特斯拉。2020年，為緩解產(chǎn)能瓶頸，特斯拉ModelY采用一體化壓鑄后地板總成，將多個(gè)零件重新設(shè)計(jì)，一次壓鑄成型，車身零件數(shù)量比Model3減少79個(gè)，焊點(diǎn)大約由700-800個(gè)減少到50個(gè)，下車體總成重量降低30%，將制造成本降低40%。此舉免去了多個(gè)零部件的調(diào)試與匹配，提升工藝精度的同時(shí)節(jié)省組裝成本，并實(shí)現(xiàn)廠內(nèi)直接供貨。同時(shí)一體壓鑄技術(shù)采用鋁合金作為車身制造的主要材料，推動(dòng)單車用鋁量的提升。一體化壓鑄推動(dòng)輕量化同時(shí)，能實(shí)現(xiàn)降本增效以提升主機(jī)廠產(chǎn)能。相較于傳統(tǒng)沖壓焊接工藝，采用壓鑄工藝能有效減少邊角廢料。傳統(tǒng)沖壓裁剪剩余邊料只能按廢舊金屬出售，原材料利用率僅為60-70%。而在壓鑄生產(chǎn)流程中，可將剩余邊料和良品率不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品反復(fù)熔煉回爐重造，使得材料利用率超95%，有效降低生產(chǎn)成本。高自動(dòng)化生產(chǎn)，節(jié)省人力成本。當(dāng)壓鑄機(jī)運(yùn)作時(shí)，先將熔融的液態(tài)鋁合金倒入壓鑄機(jī)的壓射機(jī)構(gòu)內(nèi)，壓射機(jī)構(gòu)將鋁液推入模具內(nèi)并加壓成型，通過(guò)模具內(nèi)的冷卻系統(tǒng)將鋁合金零件快速冷卻至固態(tài)，最后打開(kāi)模具由機(jī)器臂取出零件、清除噴涂脫模劑再進(jìn)行下一個(gè)生產(chǎn)循環(huán)，整個(gè)制造流程將以往1-2小時(shí)的制造時(shí)長(zhǎng)縮短至3-5分鐘。由于生產(chǎn)過(guò)程中溫度高、煙氣多、噪聲大等特點(diǎn)，大型壓鑄機(jī)一般采用高自動(dòng)化生產(chǎn)，能有效降低車間工人數(shù)量。同時(shí)由于焊接點(diǎn)的減少，簡(jiǎn)化了原有的焊接生產(chǎn)線，進(jìn)一步降低生產(chǎn)線的占地面積。特斯拉采用壓鑄工藝的生產(chǎn)線比傳統(tǒng)生產(chǎn)方案節(jié)省約35%的占地面積。2.3利好政策出臺(tái)，助力一體壓鑄發(fā)展當(dāng)前一體化壓鑄技術(shù)主要應(yīng)用于新能源汽車生產(chǎn)制造中，國(guó)家及地方政府已出臺(tái)相關(guān)新能源汽車購(gòu)車補(bǔ)貼政策，推動(dòng)新能源汽車及一體化壓鑄發(fā)展進(jìn)程。廣州市在新能源汽車政策引導(dǎo)上處于領(lǐng)先地位，率先將一體化壓鑄技術(shù)納入終端消費(fèi)者購(gòu)車補(bǔ)貼中。2022年7月1日，廣州發(fā)改委發(fā)布消息，在2022年7月1日至12月31日期間，在廣州購(gòu)買符合按照鼓勵(lì)技術(shù)先進(jìn)、安全可靠原則，滿足相關(guān)條件的車型，予以8000至10000元補(bǔ)貼。廣州市明確將一體壓鑄車身工藝納入先進(jìn)性造車指標(biāo)，消費(fèi)者購(gòu)買具備一體化鑄鋁車身成型工藝的新能源汽車可獲上述補(bǔ)貼。該政策出臺(tái)有望起到帶頭作用，推動(dòng)一體壓鑄技術(shù)的推廣應(yīng)用。2022年9月18日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、工信部聯(lián)合發(fā)布公告，為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)汽車消費(fèi)，將新能源汽車免征車購(gòu)稅延續(xù)至2023年12月31日。此舉將有利于2023年新能源汽車銷量增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游壓鑄廠訂單增長(zhǎng)。2.4未來(lái)有望擴(kuò)大應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步提升單車價(jià)值一體化壓鑄兼具降本增效及輕量化等多方面優(yōu)勢(shì)，目前處于行業(yè)爆發(fā)初期。當(dāng)前大型壓鑄機(jī)鎖模力普遍在6000-9000T之間，主要應(yīng)用于生產(chǎn)轎車級(jí)車身后底板總成、電池盒等中型尺寸零部件。若想制造出前車身地板，中車身，上車體等更大尺寸的一體式零部件，則需要鎖模力在萬(wàn)噸級(jí)以上的超大型壓鑄機(jī)。隨著技術(shù)工藝的不斷優(yōu)化積累，未來(lái)壓鑄機(jī)鎖模能力有望實(shí)現(xiàn)突破與提升?？紤]用車經(jīng)濟(jì)性，未來(lái)整車除外覆蓋件需要沖壓外，其余車身、四門、后蓋結(jié)構(gòu)件的沖壓和焊接環(huán)節(jié)均可被壓鑄工藝替代，一體化壓鑄技術(shù)滲透率將持續(xù)提升。公司積極布局一體化壓鑄技術(shù)，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)。在大型一體化結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，公司已獲得某汽車客戶某車型全部的車身結(jié)構(gòu)件共十個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，其中包括四個(gè)大型一體化鑄件。在電池盒產(chǎn)品領(lǐng)域，公司獲得某客戶在汽車領(lǐng)域的電池盒項(xiàng)目定點(diǎn)。在副車架領(lǐng)域，公司獲得了某新能源汽車客戶兩款副車架項(xiàng)目定點(diǎn)。同時(shí)公司還獲得了華為汽車包括電機(jī)殼在內(nèi)的十個(gè)產(chǎn)品定點(diǎn)。公司已獲得產(chǎn)品定點(diǎn)的一體化壓鑄產(chǎn)品均取得了產(chǎn)品試制成功，包括半片式后地板，一體式后地板、前總成項(xiàng)目和上車體一體化大鑄件，公司預(yù)計(jì)在2022年第四季度開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。3.國(guó)內(nèi)鑄造行業(yè)集中度較低，整體競(jìng)爭(zhēng)激烈3.1中國(guó)是鑄件產(chǎn)量第一大國(guó)隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，汽車、3C產(chǎn)品、通訊基礎(chǔ)設(shè)備、家用電器、醫(yī)療設(shè)備等眾多領(lǐng)域?qū)軌鸿T件的需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著鑄造設(shè)備和工藝技術(shù)的提高，鋁合金和鎂合金等有色金屬鑄件未來(lái)有望替代黑色金屬鑄件成為行業(yè)主流。全球鑄造件的生產(chǎn)及消費(fèi)主要集中在美國(guó)、中國(guó)、意大利、德國(guó)、日本等國(guó)家。國(guó)外鑄造業(yè)集中度相對(duì)較高，一般生產(chǎn)銷售如汽車、通訊、航空等高附加值壓鑄件。而國(guó)內(nèi)精密鑄造行業(yè)集中度低，參與企業(yè)多，整體競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。隨著中國(guó)整體工業(yè)化水平的提高，國(guó)內(nèi)鑄造產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足的發(fā)展，并逐步成為世界鑄造大國(guó)。根據(jù)美國(guó)鑄造協(xié)會(huì)ModernCasting雜志，2020年中國(guó)鑄件產(chǎn)量為5195萬(wàn)噸，產(chǎn)量排名第一，同比增長(zhǎng)6%，是少數(shù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的國(guó)家。從壓鑄件產(chǎn)量分析，根據(jù)ModernCasting雜志數(shù)據(jù)，2016-2020年國(guó)內(nèi)鑄造件產(chǎn)量從4720萬(wàn)噸增長(zhǎng)至5195萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)2.43%，盡管2018年及2019年產(chǎn)量略有下降，但國(guó)內(nèi)鑄造件產(chǎn)量總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著高端制造業(yè)的產(chǎn)能逐漸轉(zhuǎn)移至中國(guó)，國(guó)內(nèi)鑄造行業(yè)在增長(zhǎng)的過(guò)程中也在持續(xù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)，精密鑄造件占比逐漸提升。3.2車用鋁制零部件滲透率持續(xù)提升汽車零部件作為精密鑄造產(chǎn)品的重要應(yīng)用領(lǐng)域，在發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、電子控制系統(tǒng)中均有采用大量的精密鑄造件，汽車行業(yè)的發(fā)展左右著鑄造行業(yè)的整體走勢(shì)。隨著日益嚴(yán)苛的排放標(biāo)準(zhǔn)及輕量化需求，汽車零部件逐漸采用有色金屬來(lái)替代傳統(tǒng)黑色金屬，在保持車身剛性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)輕量化發(fā)展。相較于傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車由于需要搭載質(zhì)量更大的三電系統(tǒng)及電池包，新能源汽車對(duì)于輕量化的需求更為迫切。當(dāng)前汽車單車用鋁量處于穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)國(guó)際鋁協(xié)預(yù)計(jì)，到2030年燃油汽車、純電汽車和混動(dòng)汽車單車用鋁量將分別達(dá)到222.8千克、283.5千克和265.2千克。此外，采用鋁合金零部件能夠使得在汽車受到外部沖擊時(shí)能吸收分散更多的能量，因而更具舒適性和安全性。未來(lái)汽車各大零部件系統(tǒng)有望采用更多鋁合金零部件，提高汽車鋁滲透率。根據(jù)國(guó)際鋁協(xié)數(shù)據(jù)，當(dāng)前新能源汽車領(lǐng)域的電池系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)的鋁制零部件滲透率均超90%，而車身結(jié)構(gòu)件、傳動(dòng)系統(tǒng)等鋁制零部件滲透率相對(duì)較低。燃油汽車領(lǐng)域的引擎、傳動(dòng)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)的鋁制零部件較為成熟滲透率相對(duì)較高，而車身結(jié)構(gòu)、底盤懸架結(jié)構(gòu)及防撞系統(tǒng)的鋁制零部件滲透率相對(duì)低。車身結(jié)構(gòu)件和底盤輕量化件是鋁合金壓鑄行業(yè)中少有的藍(lán)海市場(chǎng)。我們根據(jù)未來(lái)中國(guó)乘用車預(yù)計(jì)銷量、乘用車單車用鋁量、壓鑄鋁合金占汽車用鋁量占比、鋁合金壓鑄件銷售價(jià)格等參數(shù)來(lái)推算2020-2025年國(guó)內(nèi)鋁制壓鑄件市場(chǎng)規(guī)模：（1）中國(guó)乘用車銷量：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020及2021年國(guó)內(nèi)乘用車銷量分別完成2018萬(wàn)輛和2148萬(wàn)輛，同比分別下降6.8%和增長(zhǎng)7.07%。我們保守預(yù)計(jì)至2025年，國(guó)內(nèi)乘用車銷量將維持3%增速進(jìn)行增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)乘用車銷量將達(dá)到2559萬(wàn)輛。（2）乘用車單車用鋁量：隨著汽車輕量化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，鋁合金在各細(xì)分零部件的滲透率持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)乘用車單車用鋁量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際鋁協(xié)提供的各車型單車用鋁量數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年，燃油汽車、純電動(dòng)汽車及混動(dòng)汽車的單車用鋁量分別為179.8kg、226.8kg、238.3kg。我們預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)燃油汽車、純電動(dòng)汽車及混動(dòng)汽車的銷量分別為1383萬(wàn)輛、905萬(wàn)輛、270萬(wàn)輛，加權(quán)平均得出2025年乘用車單車用鋁量約為202.6kg。預(yù)計(jì)2020-2025年乘用車單車用鋁量CAGR為7.94%。（3）壓鑄鋁合金占汽車用鋁量占比：隨著一體壓鑄工藝的推廣，汽車壓鑄鋁零部件將廣泛應(yīng)用于動(dòng)力系統(tǒng)、電池包、底盤、車身等領(lǐng)域。根據(jù)壓鑄雜志數(shù)據(jù)，2020年壓鑄鋁合金占汽車用鋁量的比例約為77%,考慮壓鑄鋁合金前期重資本投入，部分鋁制零部件若改用壓鑄工藝收益偏低。我們保守估計(jì)，到2025年該占比維持不變。（4）鋁合金壓鑄銷售價(jià)格：鋁合金壓鑄件價(jià)格主要受到鋁材價(jià)格的影響，鑒于近期鋁材價(jià)格存在波動(dòng)，我們假設(shè)鋁合金壓鑄件價(jià)格保持不變，根據(jù)廣東鴻圖2021年度報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行推算出鋁合金銷售價(jià)格約為5.6萬(wàn)元/噸。根據(jù)上述假設(shè)，我們推算預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)鋁壓鑄市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2235.42億元，2020-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13.19%。鑒于汽車輕量化需求及一體壓鑄工藝的推廣，車用鋁合金壓鑄件將迎來(lái)藍(lán)海市場(chǎng)。3.3頭部廠商積極布局一體壓鑄技術(shù)鑄造行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。發(fā)達(dá)國(guó)家的鑄造行業(yè)相對(duì)集中，外資或合資品牌的鑄造企業(yè)數(shù)量較少，但單個(gè)企業(yè)的規(guī)模較大、專業(yè)化程度較高，在資金、技術(shù)、客戶資源等方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。相關(guān)的國(guó)際性企業(yè)包括日本RYOBI、日本阿雷斯提、瑞士DGS、瑞士喬治費(fèi)歇爾、墨西哥NEMAK等。上述公司主要以生產(chǎn)汽車、航空等高精度和高附加值的鑄造件為主，通過(guò)在國(guó)內(nèi)建立子公司或以合資方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在車身結(jié)構(gòu)件、傳動(dòng)系統(tǒng)、底盤結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行布局，在技術(shù)、資金、產(chǎn)能規(guī)模上領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)大多數(shù)汽車鑄造件生產(chǎn)企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)壓鑄行業(yè)集中度較低，參與企業(yè)眾多。根據(jù)文燦股份招股說(shuō)明書(shū)，截至2016年國(guó)內(nèi)注冊(cè)壓鑄相關(guān)企業(yè)超12600家，企業(yè)主要分布在廣東、江蘇、浙江、重慶、山東等地，生產(chǎn)規(guī)模較大、專業(yè)化程度較高的企業(yè)主要集中在珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)。國(guó)內(nèi)自主品牌的汽車壓鑄供應(yīng)商可分為兩大類，一類是下游主機(jī)廠配套壓鑄事業(yè)部或壓鑄子公司，為主機(jī)廠提供壓鑄件產(chǎn)品配套，如長(zhǎng)城汽車的壓鑄事業(yè)部、比亞迪的弗迪精工、一汽集團(tuán)旗下的一汽鑄造等。另一類是第三方汽車壓鑄件供應(yīng)商，其中僅少數(shù)企業(yè)具備生產(chǎn)中大型壓鑄產(chǎn)品能力，且同時(shí)具備大型復(fù)雜模具自制能力，能根據(jù)客戶需求持續(xù)進(jìn)行改進(jìn)，已與下游主機(jī)廠建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系的企業(yè)有文燦股份、廣東鴻圖、旭升股份、愛(ài)柯迪等。面對(duì)一體化壓鑄降本增效等諸多優(yōu)勢(shì)，主機(jī)廠及三方汽車壓鑄供應(yīng)商大力布局一體化壓鑄技術(shù)，一體化壓鑄成為行業(yè)主流趨勢(shì)愈發(fā)明顯。文燦股份（603348）深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。18蔚來(lái)：2021年10月，蔚來(lái)宣布成功開(kāi)發(fā)可用于制造大型壓鑄件的免熱處理材料，將會(huì)應(yīng)用在其第二代平臺(tái)車型上。2021年12月，蔚來(lái)在ET5發(fā)布會(huì)上宣布ET5車型將采用一體壓鑄工藝。2022年6月，發(fā)布ES7同樣使用一體化鑄造全鋁后副車架。小鵬汽車：計(jì)劃在武漢新工廠除配備常規(guī)沖壓、焊接、涂裝、總裝車間外，還將引入一條以上超大型壓鑄島及自動(dòng)化生產(chǎn)車間。2022年6月，小鵬汽車向廣東鴻圖發(fā)出某車型底盤一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的定點(diǎn)，預(yù)計(jì)將在2023年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。高合汽車：2022年2月，高合汽車與拓普集團(tuán)聯(lián)合宣布，國(guó)內(nèi)首個(gè)基于7200噸巨型壓鑄機(jī)正向開(kāi)發(fā)的一體化超大壓鑄車身后艙正式量產(chǎn)下線。沃爾沃：計(jì)劃擴(kuò)建其在瑞典工廠，建設(shè)新的壓鑄車間，并計(jì)劃在新電動(dòng)平臺(tái)后地板總成上采用一體化壓鑄工藝，預(yù)計(jì)在2025年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。大眾：計(jì)劃在德國(guó)沃爾夫斯堡建設(shè)新工廠，并計(jì)劃在基于大眾SSP平臺(tái)推出的Trinity項(xiàng)目上采用一體化鑄造工藝制造后車身件，預(yù)計(jì)在2026年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。國(guó)內(nèi)第三方鋁壓鑄供應(yīng)商為滿足下游新能源汽車客戶需求，積極修建新工廠采購(gòu)大型壓鑄機(jī)。其中文燦股份及拓普集團(tuán)大型壓鑄機(jī)已正式投入量產(chǎn)。同時(shí)，第三方壓鑄廠積極拓展材料端與模具端業(yè)務(wù)：拓普集團(tuán)聯(lián)合華人運(yùn)通、上海交大研發(fā)出流動(dòng)性強(qiáng)的TechCastTM免熱處理鋁合金；文燦股份全資設(shè)立廣東文燦模具有限公司，專注于模具設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)，公司所有車身結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目的模具均實(shí)現(xiàn)自研自制，積累了大量車身結(jié)構(gòu)件的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；廣東鴻圖全資設(shè)立子公司廣東鴻圖（南通）模具有限公司，致力于模具的研發(fā)與設(shè)計(jì)，以求提升模具制備能力，減低模具使用成本。在一體化壓鑄件生產(chǎn)過(guò)程中，壓鑄廠商希望通過(guò)集合材料端、模具端、工藝端等各項(xiàng)技術(shù)能力，積累許多know-how以求擴(kuò)大自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力，后期有望為主機(jī)廠提供完整的解決方案。4.文燦股份：協(xié)同效應(yīng)漸入佳境，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善主要選取廣東鴻圖、愛(ài)柯迪、旭升股份與公司進(jìn)行對(duì)比。在國(guó)內(nèi)汽車用鋁合金壓鑄件供應(yīng)商中，上述三家公司與文燦股份主營(yíng)業(yè)務(wù)相似且市值規(guī)模具有一定可比性。廣東鴻圖業(yè)務(wù)主要包括精密輕合金零部件成型制造和汽車內(nèi)外飾產(chǎn)品制造兩大業(yè)務(wù)板塊，其中精密輕合金零部件產(chǎn)品主要包括燃油汽車的缸體、缸蓋、支架、車身、底盤類，新能源汽車的三電系統(tǒng)。其精密輕合金零部件業(yè)務(wù)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相似度高。愛(ài)柯迪主要產(chǎn)品包括汽車雨刮系統(tǒng)、汽車動(dòng)力系統(tǒng)、汽車熱管理系統(tǒng)、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、汽車制動(dòng)系統(tǒng)、及其他系統(tǒng)、新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件、汽車視覺(jué)系統(tǒng)等鋁合金精密壓鑄件，其中汽車動(dòng)力系統(tǒng)、新能源三電系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)與公司業(yè)務(wù)相似度高，具有可比性。旭升股份產(chǎn)品主要聚焦于新能源汽車領(lǐng)域，涵蓋多個(gè)汽車核心系統(tǒng)，包括傳動(dòng)系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等。其中控制系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)產(chǎn)品與公司業(yè)務(wù)具有較高可比性。4.12022年前三季度公司業(yè)績(jī)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)相較可比公司，2021年公司營(yíng)收規(guī)模排名第一，增速相對(duì)較快。公司2017-2021年?duì)I業(yè)收入從15.57億元增長(zhǎng)至41.12億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)21.44%，其中在2020年公司完成對(duì)法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，2021年百煉集團(tuán)營(yíng)收并入公司總營(yíng)收，使得2021年公司營(yíng)收出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。廣東鴻圖由于存在汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)與文燦股份主營(yíng)業(yè)務(wù)可比性不高，所以我們僅采用其汽車鑄件業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)比。同期廣東鴻圖汽車鑄件業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入從31.67億元增長(zhǎng)至38.96億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)4.23%。愛(ài)柯迪2017-2021年?duì)I業(yè)收入從21.75億元增長(zhǎng)至32.06億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)8.07%。旭升股份2017-2021年?duì)I業(yè)收入從7.39億元增長(zhǎng)至30.23億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)32.54%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.88億元，同比增長(zhǎng)31.13%。公司近五年歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但今年業(yè)績(jī)有望修復(fù)轉(zhuǎn)好。公司2017-2021年歸母凈利潤(rùn)從1.55億元下降至0.97億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)-8.95%。但今年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.59億元，同比增長(zhǎng)275.8%，業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)轉(zhuǎn)好。同期廣東鴻圖歸母凈利潤(rùn)從2.91億元增長(zhǎng)至3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)0.61%。愛(ài)柯迪2017-2021年歸母凈利潤(rùn)從4.66億元下滑至3.1億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)-7.83%。旭升股份2017-2021年歸母凈利潤(rùn)從2.22億元增長(zhǎng)至4.13億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)13.22%。4.22022年前三季度公司盈利能力持續(xù)修復(fù)公司2017-2021年毛利率下滑8.13pct至18.5%。同期可比公司毛利率水平均出現(xiàn)下滑，廣東鴻圖2017-2021年毛利率下滑4.63pct至20.07%。愛(ài)柯迪2017年-2021年毛利率下滑13.68pct至26.32%。旭升股份2017-2021年毛利率下滑20.37pct至24.06%。近五年行業(yè)毛利率水平大幅下滑，主要原因?yàn)?017-2020年國(guó)內(nèi)乘用車產(chǎn)量出現(xiàn)下滑疊加2020年開(kāi)始原材料價(jià)格進(jìn)入上行通道，拖累行業(yè)整體盈利水平。進(jìn)入2022年公司盈利水平出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，得益于上游原材料價(jià)格回調(diào)，公司2022年前三季度毛利率達(dá)19.37%，同比提升1.02pct。2022年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著。2017-2021年行業(yè)歸母凈利潤(rùn)大幅下滑，公司2017-2021年凈利率下滑13.63pct至2.36%，廣東鴻圖2017-2021年凈利率下滑1.1pct至5.78%，愛(ài)柯迪2017-2021年凈利率下滑11.75pct至10.07%，旭升股份2017-2021年凈利率下滑16.41pct至13.65%。2022年前三季度公司凈利率為6.65%，同比提升4.33pct。公司歸母凈利潤(rùn)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，主要原因?yàn)椋?）部分新能源汽車客戶的新車型上市帶來(lái)公司產(chǎn)品產(chǎn)量提升，新能源汽車客戶在公司整體營(yíng)業(yè)收入占比提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2）子公司法國(guó)百煉集團(tuán)，與母公司協(xié)同效應(yīng)逐漸放量，其產(chǎn)銷量