2022年中鋁投資力拓失敗原因之分析

中鋁投資力拓失敗原因之分析6月5日中鋁投資力拓宣布失敗，但不久澳大利亞OZ公司卻批準了中國五礦的收購。一成一敗緣由何在？戰(zhàn)略推斷失誤是失敗的根本緣由，公共關系管理力量欠缺是直接緣由。隨著市場流淌性的恢復以及大宗商品價格回升，我國國有企業(yè)海外收購資源難度加大，但并非行不通，應總結(jié)閱歷教訓，盡量淡化行業(yè)政治顏色，加快資源市場化進程，并樂觀構(gòu)建本土中介支持體系，短期內(nèi)則可聯(lián)合利益相關者向“兩拓”施壓反對壟斷和基準交易。

隨著市場流淌性的恢復以及大宗商品價格回升，中國到海外收購自然資源資產(chǎn)的難度已經(jīng)加大。6月5日力拓宣布撤銷中鋁195億美元注資交易，隨后與世界最大礦業(yè)公司必和必拓達成合資協(xié)議。

這一挫敗勾起了中海油2022年收購美國尤尼科公司受挫的記憶，是否我國國有企業(yè)海外資源收購注定是一條國際政治上走不通的路呢？帶著這種疑問，我們對中鋁投資力拓案的相關當事方和知情方進行了調(diào)研，結(jié)論是中國海外資源收購的確關卡重重，但如能協(xié)作以更卓絕的戰(zhàn)略眼光、更細密的公共關系管理技巧、以及更市場化的政策導向支持，仍舊是大有可為。

一、我國國有企業(yè)海外收購資源并非行不通

中鋁交易失敗后不久，澳大利亞其次大鋅礦公司（OZMineralsLtd。）的股東批準了向中國五礦出售價值13.9億美元的58％股權。金融危機爆發(fā)前后中國資源企業(yè)屢次在海外勝利收購資源資產(chǎn)。較大金額的收購包括今年3月底湖南省華菱鋼鐵集團勝利收購FMG；2月中金嶺南收購鉛鋅企業(yè)PEM公司；去年9月中鋼收購澳大利亞中西部公司（Midwest）；去年4月中金黃金收購加拿大上市公司金山礦業(yè)；正在進行的還有兗州煤業(yè)和紫金礦業(yè)等公司的海外收購。去年1月中鋁也曾勝利拿下力拓英國公司12％的股份。

這說明中國赴海外收購資源并不是一條走不通的路。那此次中鋁為什么會失??？

二、戰(zhàn)略推斷失誤是中鋁投資失敗的根本緣由

中鋁此次將成交的時間拖得太長，這雖然有澳大利亞外國投資委員會延長審查期限的緣由，也是由于中鋁在手上有一幅好牌的時候沒有表現(xiàn)出足夠的剛性。戰(zhàn)術上的拖延又源于戰(zhàn)略上的推斷失誤。當時金融危機肆虐正甚，許多人對形勢的推斷是危機還沒見底，入股不怕往后拖，越拖越有利。這涉及一個短期、近期的利益權衡問題，危機到?jīng)]究竟無非可能買得更廉價一點。

我們認為金融危機背景下我國企業(yè)的海外并購中，應當分清兩類資產(chǎn)，一類是制造業(yè)方面的資產(chǎn)，另一類是資源性資產(chǎn)。并購制造企業(yè)方面，我國企業(yè)沒有足夠匹配的力量，特殊是管理力量和文化力量，所以應當謹慎一些。相反，并購資源性企業(yè)的管理難度特別低，其勝利率跟全球的景氣和中國進展的景氣有關。在資源性資產(chǎn)的并購上我國企業(yè)不必期望去抄最低的底，也不必過于謹慎。以將來20年甚至30年需求來看，即使價格高一點中國也是完全可以支付的。

三、公共關系管理力量欠缺是投資失敗的直接緣由

公共關系處理力量，包括對國際政治問題的應對力量，是此次交易失敗的直接緣由。中鋁總經(jīng)理熊維平對媒體稱此次投資失敗不是政治緣由。

其實對于國家戰(zhàn)略性的利益，如鐵礦石資源的壟斷，本身就是國際政治的一部分。美國較多媒體分析都認為政治因素是中鋁失敗的重要因素。西方媒體普遍評價，假定中鋁是一家私營公司，沒有一家西方銀行會情愿向其貸款。由于中鋁去年利潤額下降99％，今年全球鋁需求量崩潰又可能導致虧損。然而，中國四家國有銀行（中行、農(nóng)行，國開行與進出口銀行）排著隊向中鋁貸款，額度大大超過其投資所需。這些銀行不僅收取的利息極低，且沒有設定中鋁還貸期限。而且，此次中鋁與力拓達成協(xié)議后不久，中鋁前總經(jīng)理肖亞慶于3月就調(diào)任國務院副秘書長，給了反對者指責中鋁政企不分的借口。

事實上也是這樣，正是澳大利亞外國投資審批委員會延長審查期限60天導致力拓用時間換空間，獲得了珍貴的喘息機會。為公眾敵意的升溫、大宗商品價格上漲，力拓股價上漲等供應了時間，最終使這筆交易對該公司董事會的吸引力有所消褪。路透社的一項民意調(diào)查也顯示，超過半數(shù)的澳大利亞人認為，應抵制中國收購澳大利亞礦業(yè)資產(chǎn)。力拓股東則擔憂在需要做出對力拓利益最大化但有損中國國家利益決策的時候，中鋁不會和他們一條心。

在明知對抗如此嚴峻的狀況下，中鋁仍舊堅持2名董事會席位，直接導致交易失敗。比較而言，上次中鋁入股力拓卻在資金量完全可以支撐全面收購的狀況下，只收購少數(shù)股份，而且在完成收購后主動提出放棄進入力拓董事會，不參加管理。這其實是特別明智的一招，不但最大程度上避開了對抗，而且并不損害中鋁的股東利益。由于力拓股份極為分散，13個董事中10個是獨立董事，而且管理層高效始終在外界有口皆碑，在這種透亮?????高效的公司治理結(jié)構(gòu)下，不參加力拓管理并不會損害股東利益。

相對而言，五礦此次在澳大利亞卻從未面臨激烈的股東反對聲浪，這是由于五礦今年4月對所面臨的政治挑戰(zhàn)和其他不利因素準時應變，并實事求是地拿出了解決方法，同意放棄對OZ旗下ProminentHill礦的收購。此外，在一些銀行曾兩次試圖橫刀奪愛時，準時主動向OZ提交了自己為其擬定的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)方案。特殊是在股東正式?jīng)Q議的頭天晚間還臨門一腳，同意將出價提高1.9億美元，使新的出價更接近OZMinerals的一位顧問對擬收購資產(chǎn)估價的低端。

四、對策建議

由于我國政治經(jīng)濟社會國情的獨特性，我國國有企業(yè)特殊是國有資源企業(yè)走出去面臨更大阻力，因而要求它們具有更清楚務實的戰(zhàn)略目標，更老到的公共關系管理技巧，特殊是對國際政治文化潛規(guī)章的管理技巧。

一是可以考慮聯(lián)合老牌西方公司，更主動地進行公共關系管理，盡可能淡化政治顏色。上次中鋁實事求是地評估了可能遭受的對抗，戰(zhàn)略性地拉上美鋁聯(lián)合收購，不但實現(xiàn)了企業(yè)技能和資產(chǎn)的互補，避開了財務風險，還化解了政治風險。

二是加快國有資源企業(yè)市場化的股權改革進程。國際上，油井資源大多把握在私人企業(yè)手中，能源民營企業(yè)走出去政治障礙相對較少。但長期以來，我國民營資本無法實質(zhì)性融入資源等壟斷行業(yè)，這主要是由于法律和政策上的滯后。比如《2022年深化經(jīng)濟體制改革工作看法》首次提出了應拓寬民間投資的領域和渠道，但沒有詳細實施方法?！斗磯艛喾ā返谝徽旅鞔_規(guī)定“國有經(jīng)濟占掌握地位的關系國民經(jīng)濟命脈和國家平安的行業(yè)以及依法實行專營專賣的行業(yè)，國家對其經(jīng)營者的合法經(jīng)營活動予以愛護?！边@意味著，大多數(shù)壟斷企業(yè)很可能超越于《反壟斷法》之上，成為“刀槍不入”的特別企業(yè)。

海外資源投資項目中，可以考慮由民營企業(yè)出面，收購后由國有大型企業(yè)供應全面的技術、管理、資金支持，舒緩投資政治障礙的同時，為國有企業(yè)供應更多的走出去平臺以及熬煉機會。

第三是加快構(gòu)建我國海外并購的中介支持體系。早在中鋁宣布聘用財務顧問時，業(yè)界就曾消失爭議，由于在擔當中鋁顧問的同時，摩根大通也同時擔當力拓的聯(lián)合經(jīng)紀商，同一家投行擔當交易雙方的財務顧問。在這筆跨國并購案流產(chǎn)后，摩根大通急速轉(zhuǎn)型成了力拓配股的承銷商之一，在同行業(yè)中快速竄升為全球第一?？鐕静①徶邪讶靠赡艿闹薪榉照叨假I下來，造成對中介服務資源的一種壟斷，是一種慣用的技巧。為此，應當促進本土中介服務機構(gòu)做大做強，整合既有網(wǎng)絡建設民間信息詢問支持系統(tǒng)，促進在東道國成立企業(yè)商會或行業(yè)協(xié)會，完善市場化的政治風險愛護體系。

第四是聯(lián)合利益相關者向“兩拓”施壓反對壟斷和基準交易。目前已經(jīng)有35個國家向中國出口鐵礦石，比7年前翻了一倍；同時受全球經(jīng)濟衰退影響，幾年內(nèi)國際鐵礦石需求應不會消失大幅增長。我國應把握這個機會不懈努力，優(yōu)先考慮國際開發(fā)和多途徑進口，只要這個領域的鐵礦石增長趨勢超過需求增長，三大鐵礦石供應商的壟斷地位就會減弱。另外，可以爭取與巴西淡水河谷公司或其它較小采礦公司達成戰(zhàn)略伙伴關系，以對抗即將可能形成的力拓—必和必拓的壟斷地位。再者，作為全球最大的鐵礦石進口國和鋼鐵生產(chǎn)國，中國完全可以明確反對兩拓合并或聯(lián)營。法律上可以對這一交易進行反壟斷審查；外交上可以向澳大利亞政府明確表明擔憂立場；同時還可以爭取聯(lián)合利益相關的國家和機構(gòu)對“雙拓”施壓，包括全球的鋼鐵協(xié)會，特殊是歐洲的鋼鐵協(xié)會。技巧上可以效仿澳大利亞。此次，澳大利亞陸克文內(nèi)閣從未公開表示反對中鋁投資力拓，只是延長了審批時間，結(jié)果勝利避開了尷尬的局面：既不得罪那些反對此項交易的部分國內(nèi)議員和選民，也沒