21世紀(jì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策 第4講高增長(zhǎng)峰值與治理通脹上網(wǎng)

11新世紀(jì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策

北京大學(xué)NSD雙學(xué)位2015年春季學(xué)期課程盧鋒北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院2015年3-6月第4講景氣周期高潮與治理通脹政策（2005-2008）2主要內(nèi)容一、匯率爭(zhēng)論與“05匯改”二、2007年前后景氣高潮三、景氣高潮的三個(gè)特點(diǎn)四、宏調(diào)政策演變發(fā)展人民幣匯率爭(zhēng)論緣起……2001年8月7日英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表“中國(guó)的廉價(jià)貨幣”一文。同年9月6日《日本經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)表“對(duì)人民幣升值的期望—中國(guó)威脅論的升級(jí)”一文。3人民幣升值問(wèn)題爭(zhēng)論2003年歐盟和美國(guó)高管人民幣匯率低估問(wèn)題發(fā)表評(píng)論，中國(guó)官方回應(yīng)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率穩(wěn)定。隨后匯率成為國(guó)內(nèi)外熱議財(cái)經(jīng)問(wèn)題。2005年6月中國(guó)官方提出匯率調(diào)整主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性三原則，同年7月21日實(shí)施匯改。4匯率政策爭(zhēng)論的特點(diǎn)1）國(guó)內(nèi)外“二重奏”：不同于銀行改革、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等主要在國(guó)內(nèi)爭(zhēng)論，不同于崩潰論或威脅論主要在國(guó)外爭(zhēng)論，匯率政策在國(guó)內(nèi)國(guó)外展開。2）觀點(diǎn)差異超過(guò)傳統(tǒng)分野：不是一般意義上市場(chǎng)或非市場(chǎng)派、產(chǎn)權(quán)或非產(chǎn)權(quán)派、效率和公平派、學(xué)院和官房派、主流或非主流派等。3）主體多樣因素復(fù)雜：學(xué)術(shù)界以外政界、國(guó)際機(jī)構(gòu)和個(gè)別國(guó)家立法機(jī)構(gòu)建言或施壓，經(jīng)濟(jì)因素、政治因素與國(guó)際關(guān)系相互纏繞。56退出盯住匯率制的困難……匯率成為國(guó)內(nèi)媒體熱議問(wèn)題。爭(zhēng)論早期，除少數(shù)學(xué)者贊同靈活匯率制允許升值，國(guó)內(nèi)學(xué)界和媒體主流觀點(diǎn)質(zhì)疑匯改和升值：1）擔(dān)心經(jīng)濟(jì)失速和失業(yè)增加；2）人民幣升值不能解決美國(guó)逆差問(wèn)題；3）人民幣升值不能解決中國(guó)順差問(wèn)題；4）匯率政策自主權(quán)與抵制外國(guó)施壓政治考量5）陰謀論解讀……基本現(xiàn)實(shí)背景：國(guó)際收支雙順差Dualsurplusperiod7雙順差現(xiàn)象發(fā)生頻率國(guó)際比較國(guó)家和地區(qū)起止年份觀察年數(shù)經(jīng)常和資本賬戶同時(shí)順差年數(shù)雙順差同時(shí)為正值年數(shù)占GDP比重同時(shí)超過(guò)1%年數(shù)占GDP比重超過(guò)2%年數(shù)50個(gè)經(jīng)濟(jì)體1970-200413371555730中國(guó)1982-2005241586雙順差屬非常態(tài)現(xiàn)象；規(guī)模顯著雙順差更是相當(dāng)特殊。GDP比重超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)雙順差發(fā)生在臺(tái)灣、新加坡、韓國(guó)、丹麥、挪威、伊拉克、委內(nèi)瑞拉、尼日尼亞等中小經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)這樣大國(guó)顯著雙順差極為罕見(jiàn)，連續(xù)多年保持顯著雙順差絕無(wú)僅有！8雙順差時(shí)期儲(chǔ)備增長(zhǎng)910溫家寶闡述匯率政策改革

2004年12月溫家寶12月8日在海牙出席第七次中歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤時(shí)指出，隨著市場(chǎng)的變化，中國(guó)將逐漸實(shí)行人民幣彈性匯率機(jī)制，但這是一個(gè)復(fù)雜和漸進(jìn)的過(guò)程。實(shí)行人民幣彈性機(jī)制必須考慮幾個(gè)因素：一是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系完善，金融體系健全；二是要有科學(xué)的方案，以保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展；三是要考慮對(duì)周邊國(guó)家的影響，中國(guó)對(duì)周邊國(guó)家負(fù)責(zé)，對(duì)世界負(fù)責(zé)。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，中國(guó)頂住了巨大的壓力，保證人民幣不貶值，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作出了貢獻(xiàn)。今天當(dāng)我們對(duì)人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行改革的時(shí)候，也必須考慮對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的影響。溫總理拒絕就人民幣匯率機(jī)制改革提供時(shí)間表。他說(shuō)，“所謂匯率改革的時(shí)間表就取決于我談的3個(gè)因素”。

1011溫家寶闡述匯率政策改革

2005年3月14日溫家寶總理在兩會(huì)記者招待會(huì)上表示，中國(guó)的匯率改革是從1994年開始，到現(xiàn)在也沒(méi)有停止。我們確立的目標(biāo)是實(shí)行根據(jù)市場(chǎng)需求、有管理的、浮動(dòng)的匯率制度?，F(xiàn)在我們正在進(jìn)一步研究改革的方案，使匯率對(duì)于市場(chǎng)更富有彈性。我可以告訴大家，這項(xiàng)工作我們正在進(jìn)行，何時(shí)出臺(tái)、采取什么方案，這可能是一個(gè)出其不意的事情。我們現(xiàn)在做的事情，是為匯率改革打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第一是保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。第二是保持金融的健康運(yùn)行。與此同時(shí)，我們?cè)谕鈪R管制方面已經(jīng)采取了一系列放開的措施。至于中國(guó)匯率的改變或者說(shuō)人民幣的升值，究竟給中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)的企業(yè)帶來(lái)什么影響，究竟給周邊國(guó)家以至世界其他國(guó)家?guī)?lái)什么影響，爭(zhēng)議很大。坦率地說(shuō)，有些人強(qiáng)烈要求人民幣升值，但并沒(méi)有完全弄懂人民幣升值以后會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題。1112溫家寶闡述匯率政策改革

2005年5月16日溫家寶在北京會(huì)見(jiàn)美國(guó)商會(huì)代表團(tuán)時(shí)闡明匯率制度改革基本立場(chǎng)：第一，實(shí)行人民幣匯率制度改革，是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的必然要求，是金融改革的重要內(nèi)容，是我們一貫的方針，我們將堅(jiān)定不移地推進(jìn)這項(xiàng)改革。第二，推進(jìn)人民幣匯率制度改革，要從中國(guó)的實(shí)際出發(fā)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，考慮企業(yè)承受能力，考慮金融改革的進(jìn)度，考慮對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響。近兩年來(lái)我們從多方面為匯率改革積極創(chuàng)造條件，并進(jìn)行改革方案的研究，做了大量準(zhǔn)備工作。同時(shí)，中國(guó)是負(fù)責(zé)任的國(guó)家，匯率改革也要考慮對(duì)周邊國(guó)家、地區(qū)以至世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。第三，人民幣匯率改革是中國(guó)的主權(quán)，每個(gè)國(guó)家完全有權(quán)選擇適合本國(guó)國(guó)情的匯率制度和合理的匯率水平。我們遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，但不屈從外界的壓力，任何壓力和炒作，把經(jīng)濟(jì)問(wèn)題政治化，都無(wú)助于問(wèn)題的解決。溫家寶表示，我們的態(tài)度很明確，只要條件具備，沒(méi)有外界壓力我們也會(huì)主動(dòng)推進(jìn)匯率改革；如果條件不具備，即使外界施加巨大壓力，我們也不會(huì)貿(mào)然行事。1213匯改壓力與匯改三原則……2005年上半年美國(guó)不斷就人民幣匯率問(wèn)題向中國(guó)施壓，媒體報(bào)道如果不讓人民幣升值，美國(guó)可能向中國(guó)征收懲罰性的進(jìn)口關(guān)稅。2005年6月26日溫家寶總理日在亞歐財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上引人注目地闡述了人民幣匯率問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)人民幣匯率改革必須堅(jiān)持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”三原則，中國(guó)將以負(fù)責(zé)任的態(tài)度和做法推進(jìn)改革。“這種負(fù)責(zé)任的態(tài)度和做法，不僅有利于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，也有利于周邊國(guó)家以及世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展”。1314匯改壓力與匯改三原則……溫家寶表示，中國(guó)將進(jìn)一步健全面向市場(chǎng)、更加具有彈性的匯率制度。但是“這項(xiàng)改革涉及面廣，影響深遠(yuǎn)，仍需要做大量的準(zhǔn)備工作，創(chuàng)造有利條件和環(huán)境，使各方面能夠承受可能帶來(lái)的影響?！比嗣駧艆R率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)應(yīng)由國(guó)內(nèi)改革和發(fā)展的需要決定，但中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在亞歐財(cái)長(zhǎng)會(huì)議這個(gè)多邊外交場(chǎng)合闡述匯率政策，被評(píng)論為顯示中國(guó)會(huì)認(rèn)真考慮匯改對(duì)周邊國(guó)家、地區(qū)以及世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。14152005年7-21匯改……中國(guó)人民銀行21日發(fā)布公告稱，為建立和完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，現(xiàn)就完善人民幣匯率形成機(jī)制改革有關(guān)事宜公告如下：一、自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。15162005年7-21匯改……二、中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。三、2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。16172005年7-21匯改……四、現(xiàn)階段每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。同時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動(dòng)，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。1718匯改后升值情況？2005年升值2.7%，2006年升值3.2%，2007年升值5.4%，2008年前九個(gè)月升值6.8%。2006年7月“破八”進(jìn)入到“七時(shí)代”即升值到7.99元，2008年5月“破七”

到6.97，2008年6月6.85，此后大體盯??！6.85：08年6月18日從8.27到8.11182007年前后宏觀景氣周期巔峰…1920投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)鐵本事件后，制造業(yè)投資回升并保持強(qiáng)勁增速，房地產(chǎn)更是強(qiáng)勁增長(zhǎng)，不過(guò)政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在緊縮宏調(diào)背景下趨于回落！2021工業(yè)生產(chǎn)近六年

維持15%-20%高增速2122進(jìn)出口貿(mào)易高增長(zhǎng)進(jìn)出口近十年持續(xù)并大體穩(wěn)定保持在20%-30%高增速……2223經(jīng)常賬戶順差進(jìn)一步擴(kuò)大2324國(guó)際收支異動(dòng)反映匯率預(yù)期“外匯儲(chǔ)備變動(dòng)—貿(mào)易順差—外商直接投資”邏輯上與國(guó)際收支“誤差與遺漏”項(xiàng)比較接近，有時(shí)被看作是“追逐短期收益違規(guī)出入資金”即所謂“熱錢”的粗略估計(jì)值！24252007年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張高潮特點(diǎn)…1）通脹之前擔(dān)憂通縮；2）通脹的物價(jià)表現(xiàn)特點(diǎn)；3）貨幣融資結(jié)構(gòu)的演變；2526通脹之前憂通縮……2005和2006年，CPI分別為1.8%和1.5%，RPI分別為0.8%和1.0%，IFAPI（固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)）分別為1.6%和1.5%，有的指數(shù)月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。因而2005年學(xué)界開始討論通縮，2006年初通縮之憂成為學(xué)界比較流行觀點(diǎn)。26272006年初通縮之憂……當(dāng)時(shí)媒體有不少相關(guān)報(bào)道?！爸袊?guó)‘通貨緊縮’時(shí)代到來(lái)了嗎”（《國(guó)際金融報(bào)》，2006年01月20日）集中反映：自2004年以來(lái)，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)通縮或者是通脹的話題不絕于耳。時(shí)至2005年下半年，由于國(guó)家宏觀調(diào)控政策依然沒(méi)有表露出放松跡象，在關(guān)于通脹通縮的辯論聲中，通縮的觀點(diǎn)似乎逐漸占據(jù)上風(fēng)。就目前而言，從已經(jīng)確定的2006年財(cái)政、貨幣政策主要目標(biāo)，以及收入、產(chǎn)業(yè)、價(jià)格等多項(xiàng)調(diào)控手段來(lái)看，預(yù)警防范中長(zhǎng)期通縮，已經(jīng)成為央行、發(fā)改委等國(guó)家部門的共識(shí)。27282006年初通縮之憂？2005年12月，由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院公布的《2006年：中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》中曾指出，2006年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有所回落，進(jìn)入8.5%至9%的潛在增長(zhǎng)率適度區(qū)間中線附近。2006年1月12日，國(guó)家發(fā)改委宏觀研究院發(fā)布的主題為“今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮考驗(yàn)”的報(bào)告，稱隨著鋼鐵、水泥、汽車等行業(yè)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正面臨通貨緊縮的威脅。報(bào)告建議“繼續(xù)堅(jiān)持‘雙穩(wěn)健’的總體政策取向，重點(diǎn)防止通貨緊縮”，作為對(duì)2006年及“十一五”初期宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向的判斷。一時(shí)間通縮再次成為各界人士關(guān)注的焦點(diǎn)。2829物價(jià)指數(shù)顯示通脹壓力……2008年初到年中，CPI峰值超過(guò)8%，PPI峰值接近10%，原材料價(jià)格上漲峰值超過(guò)15%…但是在CPI包含不同商品勞務(wù)價(jià)格上漲具有結(jié)構(gòu)性，肉類等食品通常相對(duì)漲價(jià)較高……29豬肉漲價(jià)案例！2007年春夏以后豬肉價(jià)格大幅上漲，成為當(dāng)時(shí)通脹的重要物價(jià)表現(xiàn)。北京地區(qū)豬肉價(jià)格從2007年3-4月5-6元/斤，上升到5月下旬8元/斤，7月達(dá)到9元，8月中旬最高到10-12元/斤。下半年出現(xiàn)小幅回落和波動(dòng)。30豬肉價(jià)格更長(zhǎng)期走勢(shì)……90年代前中期通脹時(shí)豬肉價(jià)格高企。新世紀(jì)初年肉價(jià)處于相對(duì)低位。2004年前期通脹時(shí)豬肉價(jià)格大幅上漲但是2005年回落。新一輪價(jià)格上漲從2006年6月開始，2007年上半年急速飆升……3132存量資產(chǎn)價(jià)格更顯通脹壓力…通脹背景下，不同交易對(duì)象漲價(jià)幅度與其供給彈性大體成反比。一些存量資產(chǎn)價(jià)格漲幅更大，折射通脹壓力……股市價(jià)格？樓市價(jià)格收藏品價(jià)格？……3233股市6000點(diǎn)傳奇……2005年10月1148，2007年10月6251，是兩年前的4.45倍！2008年10月1816，是一年前的29%！3334房地產(chǎn)價(jià)格增速在兩位數(shù)高位波動(dòng)3435統(tǒng)計(jì)房?jī)r(jià)可能低估原因（1）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布房?jī)r(jià)是全國(guó)若干城市“房屋銷售價(jià)格”漲幅，該指標(biāo)值雖快速上漲，然而由于統(tǒng)計(jì)體制方法不完善，因而較大程度低估商品房?jī)r(jià)格實(shí)際漲幅。1）官方統(tǒng)計(jì)“房屋”概念不僅有居民住房，還包括工業(yè)廠房、倉(cāng)庫(kù)、商業(yè)用房等“非住房”工業(yè)用房得到低價(jià)供地補(bǔ)貼抑制價(jià)格上漲，拉低商品房?jī)r(jià)格漲幅。2）官方統(tǒng)計(jì)“房屋”概念不僅有商品房，還包括福利分房。福利分房?jī)r(jià)格不會(huì)隨行就市，價(jià)格變動(dòng)較少“拉低”房?jī)r(jià)漲幅。3536統(tǒng)計(jì)房?jī)r(jià)可能低估原因（2）3）官方統(tǒng)計(jì)“房屋銷售”還包括個(gè)人建房“竣工房屋價(jià)值”。據(jù)報(bào)道，2000－2004年間全國(guó)每年“個(gè)人建房”總盤子高達(dá)2億平方米左右，5年間每平方米“竣工房屋價(jià)值”，從428元上升到468元左右，5年總共僅上漲40元，累計(jì)漲幅連不到10％。4）未能控制商品房區(qū)位差異因素影響。在大中城市中，隨著主城區(qū)可供開發(fā)住房土地越來(lái)越少，大部分新建商品住房建在新城區(qū)即過(guò)去郊區(qū)縣。比較邊遠(yuǎn)地區(qū)房?jī)r(jià)本來(lái)較低，與中心區(qū)房?jī)r(jià)一起統(tǒng)計(jì)報(bào)告拉低平均房?jī)r(jià)漲幅。價(jià)格絕對(duì)水平較低的城市外圍地區(qū)房屋交易量權(quán)重增加，會(huì)拉低房?jī)r(jià)漲幅。3637統(tǒng)計(jì)房?jī)r(jià)可能低估原因（3）5）統(tǒng)計(jì)部門調(diào)查房?jī)r(jià)往往由開發(fā)商填表提供信息，當(dāng)房?jī)r(jià)高低可能直接關(guān)系納稅額時(shí)，開發(fā)商通常有壓低房?jī)r(jià)傾向，產(chǎn)生低估房?jī)r(jià)漲幅效果。低估多少難以準(zhǔn)確判斷。由于官方房?jī)r(jià)統(tǒng)計(jì)備受質(zhì)疑，2011年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局開始重新設(shè)計(jì)房屋價(jià)格統(tǒng)計(jì)方法，并且不再公布全國(guó)房?jī)r(jià)。3738收藏品價(jià)格？“土地是財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)，人的腦子與體力是財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)，收藏品也是財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)（張五常）”。它們都可以看作是存量資產(chǎn)。但是研究古董收藏品價(jià)格與通脹關(guān)系，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可獲得性與質(zhì)量比房?jī)r(jià)困難更多。僅以雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）有關(guān)報(bào)告和雅昌藝術(shù)品指數(shù)（AAMI）等方面信息，對(duì)書畫藝術(shù)品市場(chǎng)情況略加討論。3839中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)擴(kuò)大……AMMA：“中國(guó)藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告”3940中國(guó)油畫交易量?jī)r(jià)齊升世紀(jì)初到2006-07年，油畫成交量數(shù)以百倍增長(zhǎng)，單價(jià)幾十倍上升，市場(chǎng)擴(kuò)大幾千倍！4041中國(guó)國(guó)畫交易量?jī)r(jià)齊升國(guó)畫成交量也增長(zhǎng)幾十倍，但是到2007年前后價(jià)格增長(zhǎng)幅度只有大約2倍，2011年前后升幅更大！4142國(guó)畫價(jià)格走勢(shì)與貨幣增速關(guān)系藝術(shù)品價(jià)格走勢(shì)背后貨幣原因……4243中國(guó)在全球藝術(shù)品市場(chǎng)份額飆升4344貨幣增速與經(jīng)濟(jì)熱度關(guān)系？雖然2007年前后貨幣和銀行信貸擴(kuò)張速度不低，然而這兩個(gè)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱程度相對(duì)偏低？4445數(shù)量調(diào)控、金融抑制、影子

銀行——社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化2007年通脹時(shí)期貨幣信貸增速相對(duì)不高原因，在于我國(guó)宏觀調(diào)控重視數(shù)量控制和投資管制，利率匯率等開放價(jià)格調(diào)節(jié)工具未能充分利用。宏調(diào)在短期控制住通脹過(guò)熱發(fā)展同時(shí)，利率持續(xù)不能均衡和數(shù)量管制常態(tài)化，伴隨“金融抑制”環(huán)境特點(diǎn)。在這一背景下，企業(yè)、銀行、個(gè)人和地方政府等市場(chǎng)主體，傾向于通過(guò)創(chuàng)造信托貸款、委托貸款、債券融資等“非常規(guī)銀行貸款”渠道融資套利。由此帶來(lái)所謂影子銀行和金融脫媒現(xiàn)象，符合發(fā)展金融學(xué)“金融抑制”帶來(lái)“金融創(chuàng)新”的經(jīng)濟(jì)邏輯。45

金融抑制誘致“金融創(chuàng)新”影子銀行系統(tǒng)

(SBS)銀行貸款(bankloans)委托貸款(Entrustloans)信托貸款(Trustloans)銀行承兌匯票(Bankacceptancebills)其它(Others)企業(yè)債券(Corporatebonds)股票融資(Equityfinancing)社會(huì)融資總量(Socialfinancingaggregate)4647社會(huì)融資總量與信貸增速比較2004年宏調(diào)風(fēng)暴以后，社會(huì)融資總額與常規(guī)信貸增速差距拉大，顯示在金融抑制程度上升背景下，利用所謂各種“影子銀行”業(yè)務(wù)進(jìn)行“金融創(chuàng)新”活動(dòng)趨于活躍……4748社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的快速變化2006年信貸占比下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，2007年下降近13個(gè)百分點(diǎn)，是整個(gè)時(shí)期降幅最大年份！4849宏調(diào)政策發(fā)展演變概況……1）形勢(shì)判斷上重視經(jīng)濟(jì)增速偏快和物價(jià)上漲現(xiàn)實(shí)，并從防范出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”與“通脹膨脹”角度加以調(diào)控。2）2007年初夏調(diào)控豬肉價(jià)格上漲，隨著越來(lái)越多證據(jù)顯示過(guò)熱與通脹形勢(shì)，宏調(diào)政策轉(zhuǎn)向比較全面緊縮。3）2004宏調(diào)風(fēng)暴形成的宏調(diào)模式繼續(xù)發(fā)展和演化：對(duì)更多行業(yè)從產(chǎn)能過(guò)剩角度實(shí)施投資管制，對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策趨于頻密，增加匯率等宏觀政策工具……492007年初夏肉價(jià)上漲

引發(fā)有關(guān)調(diào)控政策……50高層重視溫家寶5月26日視察陜西農(nóng)村生豬養(yǎng)殖專業(yè)村時(shí)指出：“解決13億人的吃肉問(wèn)題還得靠農(nóng)民。肉價(jià)漲一些有利于調(diào)動(dòng)農(nóng)民的養(yǎng)豬積極性，但漲到一定程度后要保持平穩(wěn)，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的辦法，讓農(nóng)民養(yǎng)豬能掙錢，城里人特別是低收入家庭又吃得起肉?！睖乜偫砭蜕i生產(chǎn)和豬肉供應(yīng)提出七點(diǎn)意見(jiàn)，一要切實(shí)抓好生豬生產(chǎn)，對(duì)飼養(yǎng)母豬給予適當(dāng)補(bǔ)貼，保護(hù)母豬生產(chǎn)能力……7月30日國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)生豬生產(chǎn)發(fā)展穩(wěn)定市場(chǎng)供應(yīng)的意見(jiàn)》，對(duì)扶持生豬等主要副食品生產(chǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng)供應(yīng)提出了具體政策措施。51部門調(diào)控國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部、質(zhì)檢總局和工商總局等七部委成立了應(yīng)對(duì)豬肉等主要副食品價(jià)格上漲應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組，每周碰頭一次，對(duì)市場(chǎng)反映的情況及時(shí)分析問(wèn)題、研究對(duì)策。

5月29日教育部就應(yīng)對(duì)豬肉價(jià)格上漲做好高校學(xué)生食堂工作發(fā)出緊急通知，要求各高校穩(wěn)定學(xué)生食堂飯菜價(jià)格，各地和高校根據(jù)豬肉價(jià)格上漲情況、學(xué)生和經(jīng)營(yíng)實(shí)體的承受能力，給予適當(dāng)補(bǔ)貼。52政府資助母豬保險(xiǎn)廣東對(duì)“能繁種豬”提供政策性保險(xiǎn)，保險(xiǎn)金額為每頭1000元，保費(fèi)為60元，其中政府補(bǔ)貼80％即48元，投保養(yǎng)殖場(chǎng)或農(nóng)戶承擔(dān)12元。據(jù)財(cái)政部８月初下發(fā)的《能繁母豬保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼管理暫行辦法》，中央財(cái)政第一筆保費(fèi)補(bǔ)貼資金為5.58億元。53補(bǔ)貼母豬保險(xiǎn)文件文本財(cái)政部關(guān)于印發(fā)《能繁母豬保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼管理暫行辦法》的通知（2007年7月18日財(cái)金[2007]66號(hào)）各省、自治區(qū)、直轄市財(cái)政廳(局)，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)財(cái)務(wù)局：

根據(jù)國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的批示精神，從2007年開始，國(guó)家支持在全國(guó)范圍內(nèi)建立能繁母豬重大病害、自然災(zāi)害、意外事故等保險(xiǎn)制度。我部將根據(jù)地區(qū)間財(cái)力差異，對(duì)能繁母豬保險(xiǎn)業(yè)務(wù)給予適當(dāng)保費(fèi)補(bǔ)貼。為做好能繁母豬保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼的各項(xiàng)工作，提高財(cái)政補(bǔ)貼資金的使用效益，