期貨交易策略方案

期貨交易策略方案本章大綱第一節(jié)期貨的避險(xiǎn)策略第二節(jié)期貨的投機(jī)與價(jià)差策略第三節(jié)期貨的套利策略期貨避險(xiǎn)策略多頭避險(xiǎn)：規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格上漲，造成未來購買現(xiàn)貨之成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，而在期貨市場建立多頭部位（買進(jìn)期貨）的避險(xiǎn)方式。表3-1多頭避險(xiǎn)策略日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月計(jì)劃8月進(jìn)口5萬英斗黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝560（美分）買進(jìn)10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝570（美分）8月買進(jìn)5萬英斗黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝590（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝600（美分）損益購買成本增加了15,000美元[=]期貨部位獲利15,000美元[＝]空頭避險(xiǎn)為了規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場建立空頭部位（賣出期貨）的避險(xiǎn)策略。表3-2空頭避險(xiǎn)策略日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月在8月可收割5萬英斗的黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝560（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝570（美分）8月賣出5萬英斗黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝530（美分）買進(jìn)10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝540（美分）損益收入減少了15,000美元[＝]期貨部位獲利15,000美元[＝]期貨避險(xiǎn)所需面對的風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行避險(xiǎn)策略時，所欲規(guī)避現(xiàn)貨的價(jià)格與期貨價(jià)格之間的連動性大小，將會影響避險(xiǎn)的效果。當(dāng)所欲規(guī)避現(xiàn)貨與期貨標(biāo)的物相同時，避險(xiǎn)的效果將會更好，甚至達(dá)到完全避險(xiǎn)的境界，而這種避險(xiǎn)策略又稱為「直接避險(xiǎn)」。期貨避險(xiǎn)所需面對的風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）在直接避險(xiǎn)中，雖然現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的連動性較大，但兩者的波動幅度不見得會相同，因此並不一定可以達(dá)到完全避險(xiǎn)的目的?；?現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格基差會隨著現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相對波動而產(chǎn)生變化，而基差的變化是影響期貨避險(xiǎn)效果的主要因素，又稱為基差風(fēng)險(xiǎn)(BasisRisk)。當(dāng)基差之絕對值變小時，稱為基差變小；基差之絕對值變大時，則稱基差變大。表3-3期貨之多頭避險(xiǎn)—

基差變小日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月計(jì)劃8月進(jìn)口5萬英斗黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝560（美分）買進(jìn)10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝570（美分）基差＝570美分－560美分＝-10（美分）8月買進(jìn)5萬英斗黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝590（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝595（美分）基差＝590美分－595美分＝-5（美分）損益購買成本增加了15,000美元[＝]期貨部位獲利12,500美元[＝]表3-4期貨之多頭避險(xiǎn)—

基差變大日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月計(jì)劃8月進(jìn)口5萬英斗黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝560（美分）買進(jìn)10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝570（美分）基差＝560美分－570美分＝-10（美分）8月買進(jìn)5萬英斗黃豆黃豆現(xiàn)貨價(jià)格＝590（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價(jià)格＝605（美分）基差＝590美分－605美分＝-15（美分）損益購買成本增加了15,000美元[＝]期貨部位獲利17,500美元[＝]表3-5基差變動對期貨避險(xiǎn)之

影響基差變大基差變大正向市場對多頭避險(xiǎn)有利對空頭避險(xiǎn)不利對空頭避險(xiǎn)有利對多頭避險(xiǎn)不利反向市場對空頭避險(xiǎn)有利對多頭避險(xiǎn)不利對多頭避險(xiǎn)有利對空頭避險(xiǎn)不利交叉避險(xiǎn)交叉避險(xiǎn)同樣係指避險(xiǎn)者為規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場買進(jìn)或賣出期貨商品的策略，但該期貨之標(biāo)的物與避險(xiǎn)者所欲規(guī)避的現(xiàn)貨種類並不完全吻合。執(zhí)行交叉避險(xiǎn)策略時，更應(yīng)考慮現(xiàn)貨價(jià)格（非期貨標(biāo)的物價(jià)格）與期貨價(jià)格的相關(guān)性，才能提高避險(xiǎn)的效果。避險(xiǎn)比例簡單避險(xiǎn)法期貨避險(xiǎn)口數(shù)

最小風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)比例法ΔS避險(xiǎn)比例期貨避險(xiǎn)口數(shù)期貨的投機(jī)與價(jià)差策略投機(jī)策略是一種執(zhí)行「買低賣高」的操作手法。投機(jī)者在現(xiàn)貨市場上並沒有持有任何部位，只依據(jù)其本身的預(yù)期，試圖在期貨市場賺取因期貨價(jià)格變動而產(chǎn)生的價(jià)差利潤。假設(shè)目前小林預(yù)期臺指期貨具有上漲的潛力，因此於1月6日買進(jìn)1口臺指期貨，買進(jìn)價(jià)格為6,015點(diǎn)，過了幾個星期後，臺指期貨果然如他所預(yù)期上漲至6,210的價(jià)位，此時小林若馬上進(jìn)行平倉的動作，則將有39,000元的獲利（=195點(diǎn)×200元）。價(jià)差交易的型態(tài)同市場內(nèi)價(jià)差交易市場間價(jià)差交易商品間價(jià)差交易加工產(chǎn)品間價(jià)差交易蝶狀價(jià)差交易兀鷹價(jià)差交易縱列價(jià)差交易同市場內(nèi)價(jià)差交易在同一市場內(nèi)，買進(jìn)某到期月份的期貨，並同時賣出不同到期月份之相同期貨。在CBOT中，小明認(rèn)為5月玉米期貨的波動程度大於7月玉米期貨，在預(yù)期玉米期貨上漲的情況下，即可買進(jìn)5月玉米期貨，並同時賣出7月玉米期貨。市場間價(jià)差交易同時買進(jìn)、賣出在不同市場掛牌交易之相同期貨。例如在倫敦國際金融期貨及選擇權(quán)交易所(LIFEE)交易的9月歐洲美元期貨，其價(jià)格明顯高於CME的9月歐洲美元期貨，此時投機(jī)者可在LIFEE賣出9月歐洲美元期貨，同時在CME買進(jìn)9月歐洲美元期貨，形成市場間價(jià)差交易。商品間價(jià)差交易在市場上同時持有期貨的多頭部位及相關(guān)期貨的空頭部位。例如泰德價(jià)差交易，泰德價(jià)差(TEDSpreads)係指同月份美國國庫券期貨與歐洲美元期貨的價(jià)差。若投資人預(yù)期泰德價(jià)差會變大，則可買進(jìn)美國國庫券期貨，並同時賣出歐洲美元期貨。加工產(chǎn)品間價(jià)差交易利用原料與加工後產(chǎn)品間之價(jià)差關(guān)係，從事一買一賣的價(jià)差交易。原料與加工後產(chǎn)品之間的價(jià)差關(guān)係，稱為加工毛利。若投資人或廠商預(yù)期加工毛利會縮小，可買進(jìn)以原料為標(biāo)的物的期貨契約、同時賣出以加工後產(chǎn)品為標(biāo)的物的期貨契約，來鎖定加工毛利。此又稱為擠壓式價(jià)差交易或壓榨式價(jià)差交易。若投資人或廠商預(yù)期加工毛利會增加，可賣出以原料為標(biāo)的物的期貨契約、同時買進(jìn)以加工後產(chǎn)品為標(biāo)的物的期貨契約。又稱為反擠壓式價(jià)差交易或倒壓榨式價(jià)差交易。蝶狀價(jià)差交易係利用三種不同到期月份（近月份、中間月份及遠(yuǎn)月份）之期貨價(jià)格關(guān)係，同時進(jìn)行兩組的價(jià)差交易。多頭部位蝶狀價(jià)差交易：投機(jī)者各買進(jìn)了1口的近月份期貨及遠(yuǎn)月份期貨，並同時賣出2口的中間月份期貨。例如目前6月、7月、9月臺指期貨的價(jià)格分別為5,350點(diǎn)、5,500點(diǎn)及5,550點(diǎn)，小明認(rèn)為6月臺指期貨與7月臺指期貨的價(jià)差太大、7月臺指期貨與9月臺指期貨的價(jià)差太小，則應(yīng)如何？兀鷹價(jià)差交易係利用四種不同到期月份（最近月份、次近月份、次遠(yuǎn)月份、最遠(yuǎn)月份）之期貨價(jià)格關(guān)係，同時進(jìn)行兩組的價(jià)差交易所形成的策略。若兩組價(jià)差交易的結(jié)果，是各買進(jìn)最近月份期貨與最遠(yuǎn)月份期貨，同時各賣出次近月份期貨與次遠(yuǎn)月份期貨，則稱為買進(jìn)或多頭兀鷹價(jià)差交易(LongCondorSpreads)。例如目前6月、7月、9月、12月臺指期貨的價(jià)格分別為5,350點(diǎn)、5,500點(diǎn)、5,550點(diǎn)及5,570點(diǎn)，小明認(rèn)為6月臺指期貨與7月臺指期貨的價(jià)差太大、9月臺指期貨與12月臺指期貨的價(jià)差太小，則應(yīng)如何？縱列價(jià)差交易也是由兩組價(jià)差交易所形成的策略，而這兩組價(jià)差交易係分別在不同標(biāo)的物、但有一定相關(guān)性之期貨商品上操作，且兩組價(jià)差交易之近月份與遠(yuǎn)月份期貨的買賣方向恰為相反。一組價(jià)差交易買進(jìn)3月臺指期貨、並賣出6月臺指期貨；而另一組價(jià)差交易賣出3月摩根臺指期貨、並買進(jìn)6月摩根臺指期貨，即能形成所謂的縱列價(jià)差交易。期貨的套利策略套利條件與套利策略(ArbitrageStrategy)Pf>Ps＋C－B正向套利策略Pf<Ps＋C－B反向套利策略考慮交易成本之套利當(dāng)期貨市場價(jià)格不在此範(fàn)圍時，將可執(zhí)行套利策略：Ps＋C－B－TC<Pf<Ps＋C－B+TC表3-6正向套利的條件與結(jié)果套利條件：Pf>Ps+C－B時間目前3個月後期貨市場1.賣出玉米期貨2.玉米期貨價(jià)格(Pf)＝266（美分）進(jìn)行交割，交付5000英斗玉米並取得價(jià)款13,300美元現(xiàn)貨市場1.借入12,500美元買進(jìn)5000英斗玉米現(xiàn)貨2.玉米現(xiàn)貨價(jià)格(Ps)＝250（美分）1.支付倉儲費(fèi)用600美元＝[（4美分×5000英斗×3）÷100]2.償還所借資金之本息12,625美元[=USD12,500×(1+4%×)]現(xiàn)金流量0USD13,300－USD12,625－USD600＝75（美元）表3-7反向套利的條件與結(jié)果

套利條件：Pf<Ps+C－B時間目前3個月後期貨市場1.買進(jìn)玉米期貨2.玉米期貨價(jià)格(Pf)＝263（美分）進(jìn)行交割，交付13,150美元的價(jià)款取得5000英斗玉米現(xiàn)貨市場1.賣出玉米現(xiàn)貨，得款12,500美元2.玉米現(xiàn)貨價(jià)格(Ps)＝250（美分）