第五章旅游企業(yè)投資管理

第四章旅游企業(yè)投資管理第一節(jié)投資評(píng)價(jià)的基本方法一、生產(chǎn)性資本投資（一）生產(chǎn)性資本投資特點(diǎn)1、投資主體是企業(yè)2、投資對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)（二）主要類型1、新產(chǎn)品開發(fā)或規(guī)模擴(kuò)張2、固定資產(chǎn)更新3、研究與開發(fā)（三）資本投資的管理程序1、提出各種投資方案2、估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量3、計(jì)算方案的價(jià)值指標(biāo)4、價(jià)值指標(biāo)與可接受的標(biāo)準(zhǔn)比較5、對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理基本原理：投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減小。所以，資本成本是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。例：A企業(yè)目前有100萬(wàn)元債務(wù)和200萬(wàn)所有者權(quán)益，因此總資產(chǎn)為300萬(wàn)元。假設(shè)所得稅率為50%。A企業(yè)債權(quán)人期望收益率10%，則收益為10萬(wàn)元（100×10%），有效的稅后成本為5萬(wàn)元。A企業(yè)股東期望收益率20%，收益為40萬(wàn)元（200×20%）二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（一）非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法1．投資回收期：是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間?；厥掌?原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流入量主要測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性2．會(huì)計(jì)收益率：會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益÷原始投資額年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量?jī)羰找娆F(xiàn)金凈流量0-20000-9000-120001180011800-18001200600460023240132403000600060046003300060006004600合計(jì)504050404200420018001800（二）貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法1．凈現(xiàn)值：特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入量現(xiàn)值合計(jì)–現(xiàn)金流出量現(xiàn)值合計(jì)

=經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值–投資現(xiàn)值A(chǔ)：012-200001180013240①經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669（元）②投資現(xiàn)值=20000（元）③凈現(xiàn)值=21669–20000=1669（元）

決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值大于或等于零，項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行。注意問(wèn)題：如何確定貼現(xiàn)率。2．現(xiàn)值指數(shù)法是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。現(xiàn)值指數(shù)=現(xiàn)金流入現(xiàn)值÷現(xiàn)金流出現(xiàn)值A(chǔ)方案:現(xiàn)值指數(shù)=21669÷20000=1.08決策標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于1，項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行。3、內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。條件：現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出⑴特殊方法：符合年金條件如C方案12000=4600×(P/A,i,3)(P/A,i,3)=2.609 i=7.32%⑵一般方法：不符合年金條件如A方案20000=11800×(P/F,i,1)+13240×(P/F,i,2)i=16.04%決策標(biāo)準(zhǔn)：內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行。（三）投資決策方法比較多個(gè)獨(dú)立方案多個(gè)互斥方案第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量概念：指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)額。二、現(xiàn)金流量分類：1、現(xiàn)金流出量（1）固定資產(chǎn)（無(wú)形資產(chǎn)）投資：購(gòu)買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等購(gòu)置總支出。（2）墊付的流動(dòng)資金（3）付現(xiàn)成本=總成本-折舊及攤銷額（4）納稅的影響。2、現(xiàn)金流入量（1）舊設(shè)備的出售收入（2）增量現(xiàn)金流入（3）費(fèi)用節(jié)約帶來(lái)現(xiàn)金流入（4）殘值收入（5）收回的流動(dòng)資金（6）納稅的影響3、現(xiàn)金凈流量=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)收入-（總成本-折舊額）=利潤(rùn)+折舊三、現(xiàn)金流量考慮的問(wèn)題（一）最基本的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（二）注意以下問(wèn)題：1．區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本。2．不要忽視機(jī)會(huì)成本。3．對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。4.考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響。第三節(jié)所得稅與折舊對(duì)項(xiàng)目投資的影響一、稅后成本和稅后收入稅后成本=實(shí)際支付額×（1-所得稅率）所得稅率為40%；單位（元）稅后收入=收入×（1-所得稅率）項(xiàng)目目前（無(wú)廣告）作廣告方案銷售收入1500015000成本和費(fèi)用50005000新增廣告2000稅前凈利100008000稅后凈利60004800新增廣告稅后成本1200二、折舊的抵稅作用

稅負(fù)減少額=折舊額×稅率項(xiàng)目甲公司乙公司收入2000020000費(fèi)用：

付現(xiàn)成本1000010000

折舊30000

合計(jì)1300010000

稅前利潤(rùn)700010000所得稅（40%）28004000稅后凈利42006000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量：凈利42006000折舊30000合計(jì)72006000甲比乙擁有更多現(xiàn)金1200單位：元三、稅后現(xiàn)金流量1、根據(jù)現(xiàn)金流量定義現(xiàn)金凈流量=收入-付現(xiàn)成本-所得稅2、根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果計(jì)算現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊3、根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算現(xiàn)金凈流量=（收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅率）+折舊×稅率例題：某企業(yè)有一中央空調(diào)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該企業(yè)所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見(jiàn)表。單位：元項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅兩年末大修成本殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(jì)（10000）（10000-33000）*0.4=（9200）8600*（1-0.4）=（5160）9000*0.4=360028000*（1-0.4）=（16800）7000（7000-6000）*0.4001-41-3244113.172.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更換新設(shè)備：設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值收入納稅合計(jì)（50000）5000*（1-0.4）=（3000）18000*0.4=720013500*0.4=54009000*0.4=36004500*0.4=180010000（10000-5000）*0.4=（2000）01-412344413.170.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。第三節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1．基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。2．關(guān)鍵問(wèn)題：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率+風(fēng)險(xiǎn)程度×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率例：某旅游企業(yè)當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%，A項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其β值為1.5。A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=4%+1.5*（12%-4%）=16%3．注意：