新能源產(chǎn)業(yè)投資并購

會計學(xué)1新能源產(chǎn)業(yè)投資并購新能源行業(yè)投資并購分析行業(yè)分析可再生能源分析傳統(tǒng)能源清潔利用投資并購機(jī)會并購估值模型第1頁/共19頁產(chǎn)業(yè)分析新能源：相對于傳統(tǒng)化石能源，主要包括風(fēng)能、生物質(zhì)能、太陽能、潮汐能、地?zé)崮?、氫能和核能可再生能源分析：風(fēng)電光伏生物質(zhì)能傳統(tǒng)能源的清潔利用第2頁/共19頁可再生能源分析1、現(xiàn)狀：中國風(fēng)電裝機(jī)總量和2012年增長量居世界第一；風(fēng)力發(fā)電受上網(wǎng)限制，目前新疆甘肅內(nèi)蒙等優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源基地發(fā)展受限，致使設(shè)備制造商需求減少。產(chǎn)業(yè)鏈：裝備制造

風(fēng)電場建設(shè)運(yùn)營

發(fā)電上網(wǎng)典型企業(yè)華銳風(fēng)電五大電力/能源央企國家電網(wǎng)電網(wǎng)（10%風(fēng)電負(fù)荷限制）——風(fēng)電場上網(wǎng)受限，風(fēng)電場建設(shè)，度過狂熱投資期——需求下降（上網(wǎng)受限，五大電力自由設(shè)備制造商）——財務(wù)報表表現(xiàn)不足（前期上市美化財務(wù)指標(biāo)）

國家電網(wǎng)疆電外送2012年5月開工建設(shè)哈密—鄭州±800千伏kV直流工程、新疆與西北主網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)750千伏kV第二通道工程，實(shí)現(xiàn)新疆哈密、甘肅酒泉風(fēng)電跨省跨區(qū)輸送。

風(fēng)電第3頁/共19頁可再生能源分析2、未來分析電價：四級標(biāo)桿0.51/0.52/0.54/0.61上網(wǎng)保障下，風(fēng)電場盈利尚可隨著國家電網(wǎng)風(fēng)電基地輸電網(wǎng)絡(luò)建成，未來將該地區(qū)風(fēng)電投資將平穩(wěn)增加（受風(fēng)電場場地不可再生性）結(jié)論風(fēng)電設(shè)備制造商將恢復(fù)平穩(wěn)發(fā)展階段（后超額利潤階段）風(fēng)機(jī)內(nèi)部關(guān)鍵核心技術(shù)/核心精密部件制造具有投資并購機(jī)會風(fēng)機(jī)維護(hù)（國產(chǎn)風(fēng)機(jī)技術(shù)落后，質(zhì)保后維護(hù)、零部件更換等）風(fēng)電日常維護(hù)（勞動密集型行業(yè)，金風(fēng)科技、明陽風(fēng)電已布局）智能電網(wǎng)（解決風(fēng)電上網(wǎng)負(fù)荷等技術(shù)）分布式能源（用戶端的能源綜合利用系統(tǒng)）第4頁/共19頁可再生能源分析3、投資并購機(jī)會核心技術(shù)設(shè)備制造風(fēng)電場并購整合運(yùn)營（規(guī)?；?，華能新能源）智能電網(wǎng)（許繼電氣）第5頁/共19頁可再生能源分析光伏產(chǎn)業(yè)：1、現(xiàn)狀：中國光伏多晶硅片生產(chǎn)總量居世界第一；受經(jīng)濟(jì)低迷，目前光伏電池制造產(chǎn)能嚴(yán)重過剩：中國30GW/年全球需求20GW/年受需求影響，國內(nèi)光伏電池制造商陷入經(jīng)營困境：無錫尚德、江西賽維產(chǎn)業(yè)鏈：晶硅制備光伏發(fā)電建設(shè)運(yùn)營

發(fā)電上網(wǎng)企業(yè)無錫尚德五大電力/能源央企國家電網(wǎng)受金融危機(jī)和新能源狂熱浪濤退去，多晶硅價格大跌（500$/t—40$）僅中國年產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，因此設(shè)備制造商將處于困境光伏發(fā)電，目前太陽能發(fā)電上網(wǎng)電價預(yù)測會實(shí)行標(biāo)桿電價：國家能源局上級主管部門國家發(fā)改委卻直接給出全國統(tǒng)一的上網(wǎng)電價：1.15元／千瓦時或1元／千瓦時第6頁/共19頁可再生能源分析2、未來分析電價保證：標(biāo)桿電價：1.15元／千瓦時或1元／千瓦時光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)化：多為大型央企：華能、大唐、國電、華電、中電投、中廣核、中節(jié)能、國投電力、三峽總公司3、投資并購機(jī)會晶硅制備：國內(nèi)技術(shù)落后，目前技術(shù)受國外企業(yè)控制光伏發(fā)電：電價保障，產(chǎn)業(yè)化推廣可行性典型企業(yè)：中節(jié)能太陽能去年引進(jìn)潘陽湖資本、新握資本在內(nèi)的8家PE投入25億人民幣。中國風(fēng)電集團(tuán)目前也在積極介入光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)第7頁/共19頁可再生能源分析生物質(zhì)能

包括燃料乙醇、生物柴油秸稈發(fā)電等1、現(xiàn)狀：受市場影響，燃料乙醇、生物柴油需要國家財政補(bǔ)貼，屬于推廣階段。燃料乙醇為中糧、華潤等大型央企生物柴油目前三大石油公司示范項(xiàng)目，受市場和原料價格影響，虧損運(yùn)營，靠財政補(bǔ)貼維持秸稈發(fā)電原料有限，處于不飽和運(yùn)營，需填充煤、油等傳統(tǒng)能源作為原料，保證運(yùn)營第8頁/共19頁可再生能源分析2、未來分析目前產(chǎn)品市場市場化、原料來源有限等因素，大型生物質(zhì)能項(xiàng)目受困，小規(guī)模投資運(yùn)行良好凱迪電力投資規(guī)模在5000萬生物質(zhì)能項(xiàng)目，負(fù)荷現(xiàn)階段原料、市場等匹配，運(yùn)行良好3、投資并購計劃受原料和市場影響，生物質(zhì)能還處于師范推廣階段，投資機(jī)會不多，投資規(guī)模較少第9頁/共19頁傳統(tǒng)化石能源的清潔利用：煤制氣1、背景新能源產(chǎn)業(yè)本來營利性差，受市場影響，熱潮退去。新能源本身產(chǎn)能受限，規(guī)模較小，無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張我國自然資源稟賦：富煤、少油、缺氣。天然氣為清潔能源，有利于減緩環(huán)境污染煤制氣彌補(bǔ)上述缺點(diǎn)（煤制氣原料多為褐煤、粉煤等直接利用難度較大的資源）煤制氣項(xiàng)目：多集中在新疆、山西、內(nèi)蒙等煤炭資源豐富的地方

第10頁/共19頁傳統(tǒng)化石能源的清潔利用：煤制氣2、項(xiàng)目投資方五大電力：中電投集團(tuán)霍城年產(chǎn)60億立方米的項(xiàng)目，國電集團(tuán)興安盟年產(chǎn)規(guī)模40億立方米的項(xiàng)目，大唐國際阜新煤制氣項(xiàng)目，華能準(zhǔn)東大井煤礦石油企業(yè)：中海油集團(tuán)山西大同的年產(chǎn)40億立方米的項(xiàng)目，中石化新疆準(zhǔn)東80億方煤制氣項(xiàng)目中石化集團(tuán)在貴州織金投資的60萬噸煤制烯烴項(xiàng)目中石化與河南煤業(yè)集團(tuán)合作在河南投資的60萬噸煤制烯烴項(xiàng)目煤炭企業(yè)：山西大同煤業(yè)山東新汶礦業(yè)集團(tuán)新疆伊犁年產(chǎn)規(guī)模40億立方米的項(xiàng)目

神華鄂爾多斯20億m3/a煤制天然氣項(xiàng)目中煤在陜西榆林投資的煤制烯烴二期60萬噸煤制烯烴項(xiàng)目蒙新蒙能源公司40億立方米/年的煤制天然氣項(xiàng)目小結(jié)：電力煤炭石油等能源企業(yè)殊途同歸在煤制氣產(chǎn)業(yè)逐鹿中原第11頁/共19頁傳統(tǒng)化石能源的清潔利用：煤制氣3、樣本項(xiàng)目分析項(xiàng)目特點(diǎn)：投資巨大（40億方/年投資250億）上游煤炭資源受限（煤炭資源的獲取）天然氣運(yùn)輸（自建和買斷協(xié)議）新疆地區(qū)中石油西一西二管線，買斷價格1.6、1.7元/方，自建管道難度較大，特別是發(fā)改委核準(zhǔn)天然氣價格（未來有上漲趨勢）目前天然氣與成品油價格比1：0.24（發(fā)達(dá)國家1：0.6）管道建設(shè)：中石化新浙粵中石油西3西4線

4、投資并購機(jī)會：

設(shè)備制造商

EPCIEPC管理方管道建筑相關(guān)第12頁/共19頁新能源產(chǎn)業(yè)投資并購機(jī)會新能源行業(yè)投資并購機(jī)會總結(jié)風(fēng)機(jī)精密零部件職能電網(wǎng)光伏發(fā)電煤制氣設(shè)備供應(yīng)商煤制氣管道建筑相關(guān)煤制氣化工產(chǎn)品第13頁/共19頁并購估值模型通行并購估值模型可比公司法先例交易法現(xiàn)金流折現(xiàn)法第14頁/共19頁可比公司法描述通過分析可比公司的交易和營運(yùn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價值估值結(jié)果不包括控制權(quán)溢價用可比公司的估值倍數(shù)和被估值企業(yè)的營運(yùn)指標(biāo)計算估值特點(diǎn)可靠性依賴于其它公開交易公司的可比程度，包括行業(yè)、產(chǎn)品類別、收入規(guī)模、地理位臵、收益率、發(fā)展階段P/E（市盈率）

P/B（市凈率）P/S（市收率）第15頁/共19頁先例交易法描述在控制權(quán)發(fā)生變化的情況下提供市場化的估值基準(zhǔn)估值結(jié)果包括控制權(quán)溢價用可比的歷史并購交易中的估值指標(biāo)和被估值企業(yè)的營運(yùn)指標(biāo)計算估值特點(diǎn)可靠性依賴于歷史交易的數(shù)量、可比程度以及對于某種資產(chǎn)在每個交易時刻的供求關(guān)系市場周期和變動程度也會影響估值結(jié)果第16頁/共19頁現(xiàn)金流貼現(xiàn)法描述理論上最完善的估值方法預(yù)測未來5年或5年以上的經(jīng)營現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率（WACC）和終值計算方法計算這些