煤炭行業(yè)2022前三季度業(yè)績總結(jié)：把握需求邊際向好的配置機會

創(chuàng)造財富擔(dān)當責(zé)任股票代碼：601881.SH06881.HK把握需求邊際向好的配置機會——煤炭行業(yè)2022前三季度業(yè)績總結(jié)銀河證券煤炭行業(yè)分析師潘瑋中國銀河證券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.情回顧：板塊年內(nèi)獲較高絕對及相對收益春需求端將邊際向好煉焦煤：供需格局向好，價格有望低位反彈資建議及推薦公司創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任一行情回顧：板塊年內(nèi)獲較高絕對及相對收益創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任0%0% (一)復(fù)盤：板塊年初至今漲幅28.6%，無煙煤、動力煤子板塊表現(xiàn)較優(yōu)滬深300煤炭(中信)60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%圖：煤炭各子板塊累計漲跌幅(2022年初至11.4)年初至今漲跌幅%% -34.0%-20%-40%40%30%2040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%煤交消石農(nóng)汽建綜有機電紡電銀房商通國鋼基醫(yī)計非家食輕綜建電傳炭通費油林車筑合色械力織力行地貿(mào)信防鐵礎(chǔ)藥算銀電品工合材子媒運者石牧金及服設(shè)產(chǎn)零軍化機行飲制金輸服化漁屬公裝備售工工金料造融務(wù)用及融事新業(yè)能圖：煤炭行業(yè)累計漲幅排名前十的個股(年初至11.4)?年初至今(11月6日)，煤炭板塊累計漲幅28.6%，在全部30個一級行業(yè)中排名第1名，跑贏滬深300指數(shù)52pct。?按三級子行業(yè)分類，年初至今收益率排行分別為無煙煤 (60.5%)、動力煤 (53.8%)、煉焦煤(22%)、其他煤化工(-1.8%)、焦炭 (-34%)。?個股方面，山煤國際(126.4%)、兗礦能源(96%)、陜西煤業(yè)(82.2%)、華陽股份(64.5%)等表現(xiàn)較優(yōu)。4 (二)煤價：動力煤價近期小幅下跌，雙焦價格磨底盤整圖：2022年初至今動力煤現(xiàn)貨價(元/噸)圖：環(huán)渤海動力煤指數(shù)(元/噸)?動力煤近期反彈后維穩(wěn)，近期小幅京唐港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)日000000000圖：京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格(元/噸)2015201620172018201920202021環(huán)渤海動力煤指數(shù)(元/噸)20152016201720182019202020212022圖：天津港二級冶金焦價格(元/噸)天津港二級冶金焦45004000350030002500200015001000?復(fù)盤以京唐港山西產(chǎn)5500卡動力末煤平倉價為代表的動力煤現(xiàn)貨價年初至今，該指標從年初800元左右一路上漲至3月中旬最高點1669元，之后大幅回調(diào)，至4月底，現(xiàn)貨價為1160元/噸，5-7月，該價格維持在1200-1250元/噸的水平。8月以后價格有所反彈，10月份最高達1633元。當前11.7日為1570元/噸，近一周表現(xiàn)為緩慢下跌。?雙焦價格近期處于磨底盤整態(tài)勢：京唐港山西產(chǎn)主焦煤當前價格為2550元/噸，周降幅80元。天津港二級冶金焦價格為2770元/噸，近四個月維持穩(wěn)定。5二供需格局：預(yù)計今冬明春需求端將邊際向好創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任 (一)供給端：產(chǎn)量端加速釋放，庫存端趨于偏緊，進口端10月環(huán)比下降圖：年初至今南方八省電廠存煤可用天數(shù)(天)19庫存可用天數(shù):煤炭:南方八省電廠圖：全國及晉陜蒙地區(qū)原煤產(chǎn)量當月增速(%)02020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-097507006506005505004504003503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月)000201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月?產(chǎn)地端加速釋放：2022年1-9月，原煤產(chǎn)量同比增長11.2%，9月當月全國原煤產(chǎn)量增速12.3%，環(huán)比+4.2PCT，產(chǎn)地端產(chǎn)量加速釋放，其中山西、陜西、內(nèi)蒙9月當月產(chǎn)量增比增長3.5/7.6/4.4pct。?庫存端趨于偏緊：近期秦皇島港煤炭庫存受疫情天氣等擾動因素影響庫存水平偏低，低于近五年歷史同期水平，南方8省電廠存煤可用天數(shù)近期回到18天以上，庫存水平整體趨于偏緊。?10月份進口端環(huán)比下降：2022年1-10月，煤及褐煤進口量累計同比下滑10.5%，降幅較1-9月收窄2.2pct，10月單月進口煤炭2918.2萬噸，同比增8.3%，環(huán)比9月減少11.7%，我們判斷年末受客觀因素影響，進口端依然會維持偏緊狀態(tài)。7 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額(累計同比)8 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額(累計同比)8 (二)終端需求：基建/制造業(yè)環(huán)比改善，9月當月供需略寬松?9月份基建和制造業(yè)投資增速環(huán)比改善，動力煤格局再度走向供需偏緊1)1-9月固定資產(chǎn)投資累計增速為5.9%，較1-8月增速增加0.1PCT，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資1-9月累計增速為11.2%/10.1%/-8%，分別較1-8月增速+0.83，+0.1，-0.6個百分點，顯示基建/制造業(yè)環(huán)比改善，地產(chǎn)端仍待修復(fù)。2)根據(jù)動力煤總需求及總供給的數(shù)據(jù)，2016年供給側(cè)改革之后至2021年，歷年動力煤總消費量均略大于總供給，呈現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)。在近年一系列增產(chǎn)保供政策的作用下，疊加需求走弱，根據(jù)2022年5、6月的數(shù)據(jù)，動力煤消費量略小于總供給，7月份及8月份，總需求略大于總供給，且顯示為供需缺口逐漸走闊，供需格局再度走向緊平衡，9月份供需結(jié)構(gòu)又在旺季基礎(chǔ)上有所偏弱，呈現(xiàn)供略大于求格局。表：我國動力煤總需求及總供給情況(單位：萬噸)圖：我國火電發(fā)電量及同比(單位：億千瓦時)0創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任(億噸)(億噸)供需缺口(總需求-總供給)(億噸)2013.220142015.12016201720182019202022-022-03.22-043822-05.422-06.22-0722-082-09響，三季度動力煤消費量增長明顯9月當月，火電/生鐵/水泥產(chǎn)量同比6.1%/13%/1%，環(huán)比水泥產(chǎn)量增速環(huán)比大幅提升。三季度，動力煤消費總量均同比提升，增長較明顯，系夏季高溫天氣導(dǎo)致用電量激增，疊加低基數(shù)原因，原煤消費量同比增長明顯。9月當月，電力行業(yè)的動力煤消費量環(huán)比下降9pct，但冶金、化工、建材等非電用煤有較明顯增長，同比分別+12.5%/5.5%/4.8%，環(huán)比+13.4/+1.6/+15.4pct，顯示非電用煤需求邊際向好。 (三)下游：火電需求9月份環(huán)比回落，非電用煤需求增速明顯提升我國動力煤消費量分行業(yè)統(tǒng)計—月度同比-0127.5%43.3%53.6%24.3%-0222.8%9.0%74.8%6.7%-039.6%34.6%2.2%-0412.7%6.2%8.6%22.0%-055.4%-8.9%-2.9%23.7%-06-2.2%-2.8%0.1%8%-0710.9%-3.4%-6.8%37.6%6.7%-08-0.6%-8.0%8.6%-0.8%-095.4%7.4%4.8%5.9%-103.4%5.8%-20.3%-11-5.3%3.9%-26.8%-4.6%-12-6.3%-2.5%2.6%-22.7%28.7%-2.6%-01-6.0%2.7%-30.6%0.7%-4.5%-0228.0%2.2%-03-2.5%-6.4%-4.9%2.3%%-04-9.4%-4.0%-9.8%7.6%-05-6.9%13.9%3.9%-21.9%%-064.6%9.3%2.3%-077.6%-4.3%5.9%-6.5%4.2%-0820.2%-0.8%4.0%-0911.2%12.5%5.5%4.8%30.8%9創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任9 (四)行業(yè)集中度CR8近50%、前十煤企前三季度原煤產(chǎn)量平均提升8.5%?行業(yè)集中度CR8近50%：四年內(nèi)，煤炭行業(yè)CR8從2018年的37.2%提升至49.3%，美國該數(shù)值多年穩(wěn)定在70%附近，我國煤炭行業(yè)集中度相較國際水平依然偏低，整合空間仍較大。?2022前三季度，前十煤企原煤產(chǎn)量穩(wěn)步提升：前十煤企前三季度產(chǎn)量同比平均提升8.5%，其中山東能源集團、潞安化工集團、華能集團產(chǎn)量增速分別高達17.9%/16.9%/16.5%。CR右20182019202020212022創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任圖：我國前十煤企2022年前三季度原煤產(chǎn)量(萬噸)及同比(右軸)前10煤企2022年1-9月原煤產(chǎn)量(萬噸)同比5000045000400003500030000250002000015000100005000020%-5% ?供給端偏緊概率較大疫情等造成的不確定擾動因素依然影響產(chǎn)地端產(chǎn)量有效釋放以及對煤炭運輸造成制約我國當前煤炭進口主要來自印尼及俄羅斯，印尼進口將面臨國內(nèi)煤炭企業(yè)國內(nèi)義務(wù)問題，俄羅斯進入冬季，極寒和暴雪天氣將影響其煤炭的生產(chǎn)和運輸，這些都會制約進口端的改善電煤庫存當前處于較高水平，需要客觀評價高庫存的合理性和有效性現(xiàn)貨市場在強力保供政策影響下依然偏緊，現(xiàn)貨受擠壓會導(dǎo)致現(xiàn)貨價格易漲難跌?需求端有支撐非電用煤需求有望穩(wěn)步提升?把握政策端大方向創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任11供需格局向好，價格有望低位反彈創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任 (一)Q3煉焦煤季度均價同環(huán)比均下滑，產(chǎn)量與過去兩年同期持平?Q3煉焦煤季度均價同環(huán)比均有所下滑：2022年Q3，京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格同比降18%，環(huán)比降19.1%。?2022Q3，煉焦精煤產(chǎn)量回到2020和2021年Q3的平均水平：2020Q3/2021Q3/2022Q3的煉焦精煤產(chǎn)量分別為12,616/12,093/12,360萬噸。產(chǎn)量維持穩(wěn)定。Q度均價同環(huán)比均有所下滑京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格(元/噸)環(huán)比(右)同比(右)0025002000150010000140%120%100%%0%0%-20%-40%004500400025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任13 (二)當前煉焦煤總庫存偏低、消費量高于歷史同期水平?當前煉焦煤總庫存偏低：截至2022年10月底，煉焦煤總庫存(國內(nèi)獨立焦化廠100家+國內(nèi)樣本鋼廠110家+六港口煉焦煤庫存)，位于近年來同期低位水平。?煉焦煤月度消費量仍高于歷史同期平均水平：10月煉焦煤月度消費量高于2018、2019、2021年同期水平，僅次于2020年同期。圖：截止到2022年10月，煉焦煤總庫存位于近年來同期低位水平(萬噸)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任圖：煉焦煤月度消費量歷年對比(萬噸)5100490047004500430041003900370035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任20032004200520062007200820092003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021.1-92022煤炭行業(yè)營業(yè)收入(億元)同比40,00000000025,00020,00015,00010,0005,0000煤炭行業(yè)虧損面0%45%40%35%30%25%20%15%10% 創(chuàng)造財 (一)上市煤企Q3業(yè)績增速超25%，環(huán)比Q2有所下滑50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0煤炭行業(yè)利潤總額(億元)同比9008007006005004003002001000Q3盈利環(huán)比Q2有所下滑，增速仍超25%歸母凈利潤合計(單季/億元，左軸)同比(右軸)8561856108.9%101.1%84.7%60270.3%63.4%47141039632628220.1%19924117978%-9.6%-24.6%66.7%59225.120%100%80%60%40%20%20%%-20%-40%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3?2022年1-9月，煤炭開采洗選業(yè)實現(xiàn)利潤總額7846億元，同比增高增速。?截至2022年9月，煤炭企業(yè)虧損面為28.9%，較年初下降1.9PCT。?煤炭上市企業(yè)盈利逐季煤企歸母凈利合計592億元，同比增25.7%，環(huán)比Q2下滑。創(chuàng)造財富/創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任動力煤板塊-歸母凈利潤同比(單季)200%50%00% (二)動力煤、無煙煤板塊Q3業(yè)績環(huán)比回落幅度較大圖：煤炭板塊整體歸母凈利潤同比(單季度)煤炭板塊整體-歸母凈利潤同比(單季)120%100%%%40%0%-20%-40%圖：煉焦煤板塊歸母凈利潤同比(單季度) -50%?2022年Q3,上市煤企整體歸母凈利潤同比25.7%，環(huán)比Q2有較大幅度回落。塊來看，2022Q3，動力煤/煉焦煤/無煙煤/焦炭板塊分別實現(xiàn)單季度歸母凈利潤同比增速為23.2%64.8%20.1%-65.5%，環(huán)比-91.5/-61.0/-111.2/-43.6pct。?動力煤、無煙煤板塊Q3業(yè)績環(huán)圖：無煙煤板塊歸母凈利潤同比(單季度)無煙煤-歸母凈利潤同比(單季)圖：焦炭板塊歸母凈利潤同比(單季度)焦炭-歸母凈利潤同比(單季)19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-200% (三)行業(yè)盈利能力穩(wěn)健，財務(wù)費用率及資產(chǎn)負債率持續(xù)保持低位?根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的行業(yè)數(shù)據(jù)，截至2022年9月，煤炭行業(yè)毛利率為40.2%，仍處于歷史高位。?截至2022年9月，煤炭行業(yè)財務(wù)費用率呈現(xiàn)持續(xù)下滑，為1.9%，較2021年底的2.7%下降0.8pct。?截至2022年9月，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，為60.4%，創(chuàng)供給側(cè)改革以來新低，顯示行業(yè)財務(wù)穩(wěn)健。圖：煤炭行業(yè)毛利率(截至2022年9月)201720182019202020212022.1-966.002016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任1812%10%8%6%4%2%0%30,00025,00020,00015,00010,0005,00050%40%30%20%10%7,0006,00012%10%8%6%4%2%0%30,00025,00020,00015,00010,0005,00050%40%30%20%10%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000003000200010000 (四)煤炭全行業(yè)數(shù)據(jù)：煤企總資產(chǎn)及貨幣資金穩(wěn)增，帶息債務(wù)穩(wěn)中有降煤炭板塊帶息債務(wù)帶息債務(wù)-同比(右)煤炭板塊貨幣資金煤炭板塊帶息債務(wù)帶息債務(wù)-同比(右)煤炭板塊貨幣資金貨幣資金-同比(右)25,56925,56924,232 20,97916,99917,23314,51013,40721,80218,42616,14419,362-10%-20%-30%-20%-30%圖：煤炭板塊現(xiàn)金流量表(億元)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額投資現(xiàn)金流量凈額6000籌資現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金流凈額500050004000?總資產(chǎn)/貨幣資金穩(wěn)增：總資產(chǎn)及貨幣資金前三季度分別增長8.2%/37.5%平穩(wěn)，22年前三季度有所下降，整體償債能力提升?凈現(xiàn)金流明顯提升：綜合的現(xiàn)金流凈額近三年不斷提升-1000-2000..600403.SH大有能源2.5600971.SH恒源煤電3.4000552.SZ靖遠煤電1.8600121.SH鄭州煤電-0.9.7煉焦煤6..600403.SH大有能源2.5600971.SH恒源煤電3.4000552.SZ靖遠煤電1.8600121.SH鄭州煤電-0.9.7煉焦煤600985.SH淮北礦業(yè)1.3000983.SZ山西焦煤32.36.1601699.SH潞安環(huán)能5.233.934.1601666.SH平煤股份000937.SZ冀中能源600157.SHST永泰4.8600997.SH開灤股份4.84.4600395.SH盤江股份3.34.7動力煤動力煤601088.SH中國神華.1218.9.0600188.SH兗州煤業(yè).9.90.0601898.SH中煤能源601225.SH陜西煤業(yè).26.95.1600546.SH山煤國際002128.SZ露天煤業(yè)600575.SH淮河能源601001.SH晉控煤業(yè)601918.SH新集能源600508.SH上海能源600397SH安源煤業(yè)601088.SH中國神華147.3221.9179.9600188.SH兗州煤業(yè)54.9113.690.9601898.SH中煤能源42.765.859.5601225.SH陜西煤業(yè)59.7189.037.1600546.SH山煤國際9.118.918.5002128.SZ露天煤業(yè)600575.SH淮河能源062.6601001.SH晉控煤業(yè)12.314.310.5601918.SH新集能源6.66.07.1600508.SH上海能源97.65.8600397SH安源煤業(yè)% 19.5% % % % 8% 65.1% 27.6% 3% 29.8%20.9% 58.3% 39.1% 8%106.5%-10.9%327.2%-15.1% 8%206.0%22.2% 65.6% 39.4%-37.9%104.0%-11.0%151.4%-14.9% 6.8%209.4%578%-18.9% -20.0% -9.6% -80.4% -1.9% 13.3% 60.3% -26.6% 17.2% -24.6%-1612%....-5.8%46.9%-67.5%-194.4%76.8%127.9%-63.8%-51.2%116.2%115.8%-67.3%-20.4%% 47.0% 69.5%-172.7%47.2%111.6%36.9%91.8%99.9%194.7%-1.1%22.2%-14.7%-19.6%1.1%-21.4%-10.9%73.5%-37.4%-45.9%6.5%9.4% 0.7%3.5%0.1% 4.9%2.3%0.5%50.1%114.7%35.4%91.1%130.2%114.1% %44.0%無煙煤600348.SH華陽股份600123.SH蘭花科創(chuàng)601101.SH昊華能源無煙煤11.411.17.743.6%8.4%-7.9%-19.1%-30.5%-0.8%600348.SH華陽股份10.920.116.349.3%-18.6%600123.SH蘭花科創(chuàng)7.113.99.431.3%-32.8%601101.SH昊華能源6.66.16.1-6.6%-0.2%6.66.16.0 合計451.0835.9585.4扣除神華303.8614.0405.5 合計457.5724.2618.7扣除神華309.5505.3439.729.8%33.5%-30.0%-34.0%4.6%3.0%35.2%42.1% (五)Q3主流煤企業(yè)績(扣非)實現(xiàn)同比35%增長，環(huán)比下滑14.6%歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)-扣非歸母凈利潤(億元)Q3環(huán)比Q3環(huán)比Q3同比2021Q32022Q22022Q3Q3環(huán)比Q3環(huán)比Q3同比2021Q32022Q22022Q3..600403.SH大有能源600971.SH恒源煤電3.25.07.3000552.SZ靖遠煤電1.82.00.6600121.SH鄭州煤電-1.80-0.9煉焦煤600985.SH淮北礦業(yè)11.219.416.6000983.SZ山西焦煤12.332.426.0601699.SH潞安環(huán)能25.033.834.2601666.SH平煤股份7.117.313.6000937.SZ冀中能源7.115.914.1600157.SHST永泰600997.SH開灤股份600395.SH盤江股份富/20創(chuàng)造財 (六)樂觀看待四季度，業(yè)績有望回升，年報行情可期EPS)證券代碼證券簡稱市值股價2022E2023E2024E2022E2023E2024E601088.SH中國神華567.530.2601225.SH陜西煤業(yè)206.521.5600188.SH兗礦能源175.544.2601898.SH中煤能源2.0104.59.3601699.SH潞安環(huán)能54.4000983.SZ山西焦煤44.5600348.SH華陽股份46.2000723.SZ美錦能源414.59.6600157.SH永泰能源362.1600985.SH淮北礦業(yè)34.1600546.SH山煤國際34.3601666.SH平煤股份23.9002128.SZ電投能源4.9601001.SH晉控煤業(yè)243.45.04.64.4600123.SH蘭花科創(chuàng).600395.SH盤江股份.87.0600740.SH山西焦化.5.7601918.SH新集能源.4.4600508.SH上海能源.601101.SH昊華能源2.03.46.8000552.SZ靖遠煤電4.63.3603113.SH金能科技0.79.421創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)資任料來源：wind21投資建議及推薦公司創(chuàng)造財富/擔(dān)當責(zé)任 (一)投資建議及推薦公司?動力煤方面，最新京唐港山西產(chǎn)5500大卡動力末煤平倉價為1570元/噸，環(huán)比下降30元，降幅1.88%。最新一期CCTD秦關(guān)于進一步做好原料用能不納入能源消費總量控制有關(guān)工作的通知》，我們認為，原料煤需求的提振取決于下進入冬季，供暖的動力煤消費將大幅提升，綜合來看，預(yù)計后期動力煤消費仍將整體穩(wěn)中?煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈方面，2022年9月，生鐵/粗鋼的月度產(chǎn)量同比增速分別為13%/17.6%，主要系2021年同期低基數(shù)，同比(601088)、陜西煤業(yè)(601225)、中煤能源(601898)、山西焦煤(000983)。?風(fēng)險提示業(yè)及上市煤企面臨政策調(diào)控壓力下煤價大幅